美债收益率飙升原因 - 5月21日美国30年期国债收益率升至5.09%，10年期升至4.59%，较前值分别回升13bp和11bp，较月初分别回升37bp和38bp，30年期收益率为2007年以来第二高位[1][7] - 直接催化剂为穆迪下调美国主权信用评级，5月16日从Aaa降至Aa1，主因联邦债务与利息支出占GDP比重过高及财政扩张无序[8][9] - 达利奥认为评级下调低估了美债风险，理论上下调后需更高风险溢价补偿，10年期美债利率一周内回升12bp[8][11] 财政扩张法案影响 - "大而美"法案通过众议院审议，主要内容为减税，CRFB估计未来10年将增加联邦债务3.1万亿美元（临时条款延续则达5.1万亿美元），2026年财政赤字率或升至7%[2][12] - 法案三大特征：减税规模大（占GDP 1.5%）、支出前置（55%赤字增量在前五年）、节支后置（40%节支在前五年）[12][13] - 财政乘数0.5-1.5，理论上每年可提振GDP增速0.3-0.8pct，但移民和低成本进口红利消退可能打破r<g平衡[5][22][25] 历史评级调整对比 - 2011年标普降级时经济疲软+货币宽松，美债作为避险资产收益率反降50bp[14][15] - 2023年惠誉降级时高通胀+美联储紧缩+债务供给激增，美债收益率反弹10bp[3][16] - 当前环境类似后者：名义增长率偏高+通胀未压降，对供给敏感度更高[4][17] 经济基本面支撑因素 - 中美关税和谈使经济衰退概率从50%降至38%，10年期美债利率单日升10bp[17][18] - 标普500企业78%盈利超预期，4月股票回购规模达2338亿美元创历史次高[18] - 有效关税税率降至13.1%，但传导滞后2个月，年末核心通胀或回升至3.5%[18][19] 政策层逻辑与风险 - 财政部认为GDP增速将快于债务增长（r<g），存量国债平均利率3.3%低于近年名义增长率5%[20][22] - 四大增长红利中财政扩张和科技开支仍在，但移民和低成本进口优势消退可能引发债务负循环[22][25] - 美债收益率上行抬高权益机会成本，美元指数下跌显示资金流出，黄金价格突破3300美元/盎司[6][26]