投资评级与核心观点 - 报告对迅策给予“增持”评级 [1][6][10] - 报告核心观点：公司2025年业绩表现亮眼，收入同比翻倍；公司积极探索token化付费模式，有望带来业务升维，打开收入成长空间 [2][10] 财务表现与预测 - **历史业绩 (2025A)**：2025年公司实现营业收入12.85亿元，同比增长103%；归母净利润为-0.94亿元，同比略增亏 [4][10] - **盈利质量改善**：2025年经调整净亏损（加回全球发售的上市开支）为0.55亿元，同比收窄33%；其中2025年下半年经调整净利润为0.50亿元，首次实现半年度由亏转盈 [10] - **下半年增长强劲**：2025年下半年单季收入为10.87亿元，同比增长211%，环比增长449% [10] - **未来预测 (2026E-2028E)**：预测公司2026-2028年营业收入分别为21.80亿元、33.15亿元、47.10亿元，同比增长率分别为70%、52%、42% [4][10] - **净利润扭亏为盈**：预测归母净利润将于2026年转正，达到1.01亿元，并在2027年、2028年分别增长至3.10亿元、4.54亿元，同比增长率分别为207%、208%、47% [4][10] - **每股收益预测**：预测2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.31元、0.96元、1.41元 [4][10] 业务驱动因素 - **核心驱动因素**：2025年收入翻倍的核心驱动来自：1) AI大模型落地加速，数据需求爆发，公司数据基础设施与解决方案多场景渗透；2) 公司正加速行业拓展，除传统行业加速落地外，还积极布局机器人数据平台、商业航天等新兴领域；3) 公司与核心客户合作升级，ARPU值跨越式增长，2025年ARPU值达到559万元，同比增长106% [10] - **行业收入结构变化**：分行业看，2025年资管行业收入为2.62亿元，同比增长7.0%，毛利率为71.1%；多元化行业收入为10.23亿元，同比大幅增长164.0%，毛利率为59.3% [10] - **收入占比提升**：多元化行业收入占比从2024年的61%快速提升至2025年的80% [10] - **整体毛利率变动**：受多元化行业拓展前期阶段性低毛利情况影响，公司2025年整体毛利率同比下降15.02个百分点至61.66% [10] 估值与目标价 - **估值方法**：参考可比公司估值，考虑公司积极探索token化付费商业模式，给予公司2026年33倍市销率(PS) [10] - **目标市值与股价**：按照1港元=0.92元人民币汇率折算，目标市值为782亿港元，对应目标价为242.36港元 [10] - **当前股价与市值**：当前股价为203.20港元，当前市值为65,572百万港元，当前股本为323百万股 [7] - **股价表现**：52周内股价区间为47.90-204.20港元 [7] 战略与商业模式 - **技术体系**：公司以AI Data Agent为核心，构建覆盖数据获取、清洗、标准化、实时计算至大模型调优的全链路技术体系 [10] - **新商业模式探索**：随着AI大模型在B端企业加速落地，企业级AI数据治理需求蓬勃兴起，token消耗呈指数级攀升，公司正积极探索token化付费商业模式，为后续业绩成长积聚动能 [10] 可比公司估值参考 - **可比公司PS估值**：报告中列举了Palantir、Snowflake、范式智能作为可比公司，其2026年预测PS平均值约为20倍 [15] - **公司估值倍数**：报告基于业务升维预期，给予迅策2026年33倍PS，高于列举的可比公司平均值 [10][15]