报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司为国内风电整机行业头部企业，风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性 [5] - 前期中标的低价订单消化已接近尾声，预计公司制造端盈利能力有望从2026年下半年开始进入上行通道 [4][5] - 结合2026年一季报及行业最新判断，预测公司2026-2028年归母净利润将实现高速增长，分别为7.9亿元、15.5亿元、22.2亿元 [5] 业绩简评 (2026年第一季度) - 2026年第一季度实现营业收入66.7亿元，同比增长66.4% [3] - 2026年第一季度实现归母净利润0.48亿元，同比下降18.7%，主要受税金及附加以及汇兑损失增加影响 [3] - 2026年第一季度销售毛利率为8.03%，同比下降2.44个百分点 [4] 经营分析 - **订单与毛利率**：截至2026年第一季度末，公司在手订单规模约45.6吉瓦(GW)，同比增长5%，环比基本持平 [4] - **订单与毛利率**：测算当前在手订单中，2024年第四季度以前的低价订单占比约12%，低价订单消化接近尾声，看好2026年下半年制造端毛利率修复 [4] - **费用分析**：受益于销售规模大幅提升，期间费用率明显下降，2026年第一季度销售、管理、研发费用率分别为3.70%、0.55%、2.09%，同比分别下降1.45、0.56、0.75个百分点 [4] - **费用分析**：2026年第一季度财务费用率同比上升0.34个百分点，主要受人民币升值导致汇兑损失增加影响 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预测2026年至2028年归母净利润分别为7.9亿元、15.5亿元、22.2亿元，对应增长率分别为131.65%、96.95%、43.11% [5][8] - **盈利预测**：预测2026年至2028年营业收入分别为362.44亿元、417.98亿元、479.99亿元，对应增长率分别为23.27%、15.32%、14.84% [8] - **估值水平**：基于预测净利润，对应2026年至2028年市盈率(PE)分别为16倍、8倍、6倍 [5] - **其他预测**：预测2026年至2028年摊薄每股收益分别为1.001元、1.971元、2.821元 [8] - **其他预测**：预测2026年至2028年净资产收益率(ROE)分别为11.01%、19.19%、23.58% [8] 财务数据摘要 - **历史业绩**：2025年公司实现营业收入294.02亿元，同比增长32.45%；实现归母净利润3.40亿元，同比下降26.87% [8] - **历史业绩**：2024年公司实现营业收入221.98亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长12.24% [8] - **资产负债表**：预测公司总资产将从2025年末的534.85亿元增长至2028年末的690.09亿元 [10]