报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司为国内风电整机行业头部企业，风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性 [5] - 前期中标的低价订单消化已接近尾声，预计公司制造端盈利能力有望从2026年下半年开始进入上行通道 [4][5] - 结合2026年一季报及行业最新判断，预测公司2026-2028年归母净利润将实现高速增长，分别为7.9亿元、15.5亿元、22.2亿元 [5] 业绩简评 (2026年第一季度) - 2026年第一季度实现营业收入66.7亿元，同比增长66.4% [3] - 2026年第一季度实现归母净利润0.48亿元，同比下降18.7%，主要受税金及附加以及汇兑损失增加影响 [3] - 2026年第一季度销售毛利率为8.03%，同比下降2.44个百分点 [4] 经营分析 - **订单与毛利率**：截至2026年第一季度末，公司在手订单规模约45.6吉瓦(GW)，同比增长5%，环比基本持平 [4] - **订单与毛利率**：测算当前在手订单中，2024年第四季度以前的低价订单占比约12%，低价订单消化接近尾声，看好2026年下半年制造端毛利率修复 [4] - **费用分析**：受益于销售规模大幅提升，期间费用率明显下降，2026年第一季度销售、管理、研发费用率分别为3.70%、0.55%、2.09%，同比分别下降1.45、0.56、0.75个百分点 [4] - **费用分析**：2026年第一季度财务费用率同比上升0.34个百分点，主要受人民币升值导致汇兑损失增加影响 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预测2026年至2028年归母净利润分别为7.9亿元、15.5亿元、22.2亿元，对应增长率分别为131.65%、96.95%、43.11% [5][8] - **盈利预测**：预测2026年至2028年营业收入分别为362.44亿元、417.98亿元、479.99亿元，对应增长率分别为23.27%、15.32%、14.84% [8] - **估值水平**：基于预测净利润，对应2026年至2028年市盈率(PE)分别为16倍、8倍、6倍 [5] - **其他预测**：预测2026年至2028年摊薄每股收益分别为1.001元、1.971元、2.821元 [8] - **其他预测**：预测2026年至2028年净资产收益率(ROE)分别为11.01%、19.19%、23.58% [8] 财务数据摘要 - **历史业绩**：2025年公司实现营业收入294.02亿元，同比增长32.45%；实现归母净利润3.40亿元，同比下降26.87% [8] - **历史业绩**：2024年公司实现营业收入221.98亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长12.24% [8] - **资产负债表**：预测公司总资产将从2025年末的534.85亿元增长至2028年末的690.09亿元 [10]

报告投资评级 - 摩根大通对金风科技H股评级为“中性” [1] - 金风科技H股目标价由12港元上调至14港元 [1] 报告核心观点 - 摩根大通下调金风科技2025年至2027年盈利预测，幅度介于7%至23% [1] - 下调盈利预测的主要原因是公司截至1月底未发布盈利预喜，意味着其去年纯利增幅应少于50% [1] - 投资者对中国商用航天领域的兴趣正快速增加，受惠于蓝箭航天计划于2025年底提交IPO申请所带动 [1] - 持有蓝箭航天4.14%股份的金风科技，其资产价值已得到市场重新评估 [1] - 自2025年11月1日以来，金风科技的市值增长超过300亿元人民币，但H股股价却持平 [1] - 市值增长主要由A股股价推动，而H股投资者则依然保持谨慎态度 [1]

公司股价与交易表现 - 2月26日，公司股价上涨5.39%，报收于19.93元/股，成交额达1.85亿元，换手率为1.36%，总市值为156.82亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为运达能源科技集团股份有限公司，位于浙江省杭州市，成立于2001年11月30日，于2019年4月26日上市 [1] - 公司主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售，其主营业务收入构成为：风电机组占87.54%，新能源EPC总承包占6.36%，其他业务占4.04%，发电收入占2.06% [1] 主要机构股东动态 - 南方基金旗下的南方中证1000ETF（512100）是公司十大流通股东之一，该基金在三季度减持了4.29万股，截至当时持有431.5万股，占流通股比例为0.62% [2] - 基于股价上涨测算，南方中证1000ETF在2月26日当日浮盈约440.13万元 [2] - 该ETF基金经理为崔蕾，其累计任职时间7年113天，现任基金资产总规模为1370.2亿元 [2]

摩根大通增持金风科技 - **摩根大通于2月6日增持金风科技178.7045万股**，每股作价13.2694港元，总金额约为2371.3万港元 [1] - **增持后摩根大通最新持股数目增至约4778.26万股**，持股比例达到6.17% [1] 金风科技股权变动 - **摩根大通此次增持涉及资金超过2300万港元**，显示出对公司的投资行为 [1] - **此次交易后，摩根大通在金风科技的持股比例超过6%**，成为公司的重要股东之一 [1]

摩根大通增持金风科技股份 - 摩根大通于2月6日增持金风科技178.7045万股，每股作价13.2694港元，总金额约为2371.3万港元 [1] - 增持后，摩根大通最新持股数目增至约4778.26万股，最新持股比例达到6.17% [1]

公司人事变动 - 金风科技副总裁李飞因个人健康原因辞去公司副总裁职务 [1] - 李飞先生的辞职报告于公告发布当日由公司董事会收到 [1] - 其原定任期至公司第九届董事会届满 [1]

公司经营与业绩披露 - 公司未在互动平台提前披露2025年度具体财务数据与经营成果 相关业绩将严格依据法规在《2025年年度报告》中正式披露 [2] - 公司当前生产经营活动一切正常 管理层正全力推动各项业务健康发展 [2]

公司声明与回应 - 公司于2月4日通过官方网站发布关于欧盟委员会依据《外国补贴条例》启动调查的声明 [1] - 公司表示将依法积极配合欧盟相关机构的调查程序 [1] - 公司始终将合规置于全球运营的核心 在所有市场包括欧盟的运营均致力于遵循健全的公司治理与内控体系 并严格遵守国际规则及所在地法律法规 [1] 公司运营现状 - 目前公司在欧盟市场各项业务正常开展 运营有序进行 [1] - 公司不存在应披露而未披露的信息 [1]

公司业务动态 - 公司全资附属公司河北风创与壹儒源订立合约，将为壹儒源采购风力发电机组、塔筒、锚栓及相关设备，以于中国沧州黄骅市建设50兆瓦风力发电系统 [1] - 除采购服务外，河北风创将提供包括项目选址、可行性研究、设备选型、技术咨询、工程设计协助、试运行及管理等配套服务 [1] - 预计所有风力涡轮发电机组、塔筒、锚栓及相关设备将于2026年六月前交付 [1] 项目具体信息 - 项目地点位于中国河北省沧州黄骅市 [1] - 项目规模为50兆瓦风力发电系统 [1] - 合约签署日期为2026年2月5日 [1]

公司声明与合规运营 - 金风科技于2026年2月4日通过官方网站以中、英文发布了关于欧盟委员会依据《外国补贴条例》启动调查的声明 [1] - 公司始终将合规置于全球运营的核心 在所有市场包括欧盟的运营均致力于遵循健全的公司治理与内控体系 并严格遵守国际规则及所在地法律法规 [1] - 目前公司在欧盟市场的各项业务正常开展 运营有序进行 并将持续为客户与合作伙伴提供一贯的高质量服务与支持 [1] 欧盟市场动态与监管 - 欧盟委员会已依据《外国补贴条例》对金风科技启动调查 [1]