公司财务信息发布安排 - 都乐公司将于2026年2月25日（星期三）市场开盘前，公布其截至2025年12月31日的第四季度及全年财务业绩 [1] - 公司管理层将于同一天东部时间上午08:00举行网络直播，讨论业绩 [1] - 随同新闻稿及其他补充财务信息，一份演示文稿将上传至公司网站 [1] 投资者关系活动详情 - 网络直播的实时观看和回放可通过公司官网的投资者关系页面或指定链接访问 [2] 公司监管文件策略变更 - 从2026年2月25日发布的财务业绩开始，公司将自愿开始以美国国内发行人的表格（包括10-K、10-Q和8-K表格）提交文件，尽管其仍将保持外国私人发行人的身份 [3] - 公司相信此举将提供与其他美国上市公司的一致性和可比性，同时可能提高被纳入某些美国股票指数的资格 [3] 公司业务概况 - 都乐公司是全球新鲜农产品领域的领导者，在超过85个国家开展业务，致力于种植、营销和分销种类繁多的本地及全球采购的新鲜水果和蔬菜 [4] - 公司的目标是让世界变得更健康、更可持续 [4]

公司近期动态 - 公司关键商业和运营人员将参加2026年2月4日至6日在德国柏林举行的Fruit Logistica 2026贸易展[1] - 公司代表Gian Ferreiras, Martje Raaijmakers和Álvaro de Mingo Castro将出席展会并安排会议[4] 公司战略与业务进展 - 公司致力于建立和增长其一体化平台及产品组合 旨在深化商业关系、探索新市场机会并增强供应链能力[3] - 在过去两年中 公司在业务规模化方面取得重大进展 特别是在物流和运营方面 这为2026年持续强劲增长奠定了基础[3] - 公司采用资本高效的一体化商业模式 在全球范围内管理有机和公平贸易果蔬的采购、物流和分销[8] 公司市场定位与产品 - 公司是一家总部位于加拿大的企业 向领先的国际零售商供应经认证的有机和公平贸易农产品[8] - 公司在新鲜有机和公平贸易果蔬产品领域拥有强大的品类专业知识[3] 公司财务表现 - 在通胀压力、供应链整合和ESG标准收紧的背景下 公司2025年销售强劲 截至第三季度同比增长约222%[3] 行业活动概况 - Fruit Logistica是全球新鲜农产品领域领先的贸易展 展示从生产到销售点的全价值链[5] - Fruit Logistica 2025吸引了来自90多个国家的超过2,600家参展商 以及来自151个国家的67,000名买家和贸易访客[2] 行业市场前景 - 全球有机食品和饮料市场预计到2034年将达到约1万亿美元 从2025年到2034年的复合年增长率为13.7%[3] - 市场增长由消费者意识提高、零售商可持续发展承诺以及对可追溯食品体系的监管支持所驱动[3]

文章核心观点 - 文章对比分析了两家新鲜农产品公司Village Farms International和Mission Produce 它们虽同处一个行业但商业模式截然不同 在当前农产品市场趋于正常化的背景下 投资者更关注运营效率和资产负债表实力 使得两家公司具有可比性 [1][2][3] - 综合比较后 文章认为Mission Produce凭借其垂直一体化的专注业务、清晰的运营轨迹以及更平衡的风险回报特征 在当前是更可靠的投资选择 [20] 公司概况与商业模式 - **Village Farms International** 是一家以温室农业为基础的种植商 业务横跨农产品和利润率更高的大麻类别 其商业模式具有灵活性 [1] - **Mission Produce** 是一家全球垂直一体化的牛油果专业公司 业务涵盖采购、种植、催熟和分销等关键环节 [1] - Village Farms当前市值约为3.928亿美元 而Mission Produce市值约为9.535亿美元 [2] Village Farms的投资亮点 - 公司的温室受控环境种植模式能实现可靠生产、更好的成本控制和稳定的产品质量 这一结构性优势支持其在农产品周期中保持更稳定的利润率和现金流 [4] - 公司拥有大量现有产能 使其能够灵活调整生产规模、作物组合或支持新增长计划 而无需大量前期资本支出 这有助于更有效地利用资本并缓冲市场波动 [5] - 公司利用相同的种植专业知识发展了大麻业务 管理层专注于有纪律的执行、高质量产品以及拓展国际医疗市场 其成本领先、稳定供应和符合监管标准的生产支持了更具韧性的表现 [6] - 公司战略核心是强执行力和资产最大化 农产品和温室业务提供稳定性和现金流 而大麻业务则增加了由相同基础设施和专业知识支持的高增长层 [7] Mission Produce的投资亮点 - 公司是全球最大的完全一体化牛油果生产商 在2025财年销售了创纪录的6.91亿磅牛油果 巩固了其在北美的领导地位并扩大了在欧洲和亚洲的业务 [8] - 美国牛油果家庭渗透率接近70% 公司通过促销、紧密的零售商合作伙伴关系和数据驱动的品类管理在推动品类增长中发挥关键作用 其专注于牛油果使其牢牢把握了健康消费趋势和新鲜食品的持续需求 [9] - 公司在秘鲁拥有果园 这提供了供应稳定性、质量控制以及实时将水果导向最高价值市场的灵活性 [10] - 公司正将业务扩展至蓝莓和芒果 利用相同的市场策略 其品牌定位针对注重健康、寻求价值和年轻的消费者 并得到数据工具、需求预测和客户洞察方面数字投资增长的支持 [11] - 公司的投资论点得到强劲现金流和稳健资产负债表的支持 2025财年创造了创纪录的调整后EBITDA 过去两年产生了超过1.8亿美元的运营现金流 杠杆率远低于1倍EBITDA 随着资本支出放缓 自由现金流可见度提高 [12] 市场预期与估值比较 - **Zacks一致预期**：Village Farms当前财年销售额预计同比下降约27% 每股收益预计增长165.6% 下一财年销售额和每股收益预计分别同比增长2.1%和14.3% [13] - **Zacks一致预期**：Mission Produce当前财年销售额和每股收益预计分别下降10.2%和10.1% 但过去30天每股收益预期上调了47.9%至0.71美元 下一财年销售额和收益预计分别同比增长1.7%和4.2% [16] - **股价表现**：过去一年 Village Farms股价飙升了381.9% 而Mission Produce股价增长了11.7% Village Farms的表现远超标普500指数17.6%的回报率 而Mission Produce则跑输该基准 [17] - **估值水平**：Village Farms当前远期市销率为1.55 远高于其中位数0.69 Mission Produce的远期12个月市销率为0.76 高于其一年中位数0.68 Village Farms的估值远高于历史常态 而Mission Produce的估值更为温和 反映了更平衡的风险回报状况 [18]

公司业务表现 - Village Farms International 新鲜农产品业务板块在2025年第三季度继续面临成本相关的压力 管理层表示较高的运营费用仍是影响业绩的因素[1] - 新鲜农产品板块来自持续经营业务的销售额同比基本持平 为1280万美元 这反映了与Vanguard Food L P 建立佣金安排后的业务结构[2] - 尽管营收稳定 但成本压力持续限制了利润率改善[2] - 新鲜农产品板块盈利能力在当季有所改善 来自持续经营业务的净利润增至130万美元 上年同期为30万美元 来自持续经营业务的调整后EBITDA增至250万美元 上年同期为170万美元[4] - 公司专注于管理运营成本 同时在劳动力及运营费用高企的环境下保持定价纪律[4] 成本与定价环境 - 管理层强调 劳动力及其他运营成本的通胀仍是主要挑战[3] - 公司在适用领域实施了定价调整 但管理层未表示这些定价行动完全抵消了当季较高的运营成本[3] 股价与估值表现 - 公司股价在过去一年飙升了345.8% 表现远超行业11.5%的跌幅 Zacks必需消费品板块3.4%的涨幅以及标普500指数17.3%的涨幅[5] - 同期 竞争对手Scotts Miracle-Gro股价下跌10.5% Mission Produce股价上涨0.2%[5] - 从估值角度看 公司未来12个月市销率为1.57 低于行业平均的2.13[6] - 公司价值得分为C 其交易估值高于Scotts Miracle-Gro（未来12个月市销率1.07）和Mission Produce（未来12个月市销率0.7）[6] 盈利预期 - Zacks对Village Farms当前财年及下一财年每股收益的一致预期 分别意味着同比增长165.6%和14.3%[9]

核心观点 - 在价格受天气、季节性供应和全球需求影响而高度波动的食品供应链环节中 单纯营收增长并非可靠的业务质量指标 持续保护盈利能力更为重要 而Mission Produce Inc (AVO)的利润率管控能力突出 表明其对单位经济学的关注可能是一种隐藏的竞争优势 [1] - 同样在高度波动的农业市场中 Corteva Inc (CTVA)和Dole plc (DOLE)也将严格的利润率管理而非单纯的销量增长 视为维持跨周期盈利能力的关键差异化因素 [4] Mission Produce Inc (AVO) 分析 - 公司采用垂直一体化运营模式 控制从采购、种植、包装、催熟到分销的全过程 使其能够围绕销量和单位利润率（而非表面价格）来管理业务 从而在市场疲软或供应增加时快速调整 [2] - 公司拥有从墨西哥、秘鲁等多地采购的灵活性 能够将水果转向高价值市场 平衡客户计划并减少浪费 即使在平均售价下降时 这些运营杠杆也能通过更高销量和严格的成本管理来稳定毛利和支持EBITDA [2] - 公司优先考虑单位利润率而非营收增长 其以利润率为先的长期战略可能比依赖有利价格周期的增长战略更具韧性 [1][3] - 过去六个月 公司股价下跌3.5% 表现逊于行业2.6%的跌幅 [7] - 公司远期市盈率为19.54倍 显著高于行业平均的15.07倍 [9] - Zacks对AVO 2026财年的一致盈利预期为同比下降10.20% 对2027财年的预期则为增长4.23% [10] Corteva Inc (CTVA) 分析 - 公司处于固有的周期性农业环境中 利润率管控是其竞争定位的关键组成部分 [5] - 公司不仅依赖销量增长 更专注于高价值的种子遗传学、针对性的作物保护以及精准农业解决方案 这些业务支持其定价能力和产品组合改善 [5] - 通过将创新与农民盈利能力结合并精简产品组合 公司即使在商品价格波动或投入成本上升时也能更好地维护利润率 突显了运营纪律是跨周期稳定的关键 [5] Dole plc (DOLE) 分析 - 在利润率微薄且价格波动显著的新鲜农产品业务中 利润率管控至关重要 [6] - 公司强调在其垂直整合的供应链中进行成本控制、物流效率提升和浪费减少 以保护盈利能力 [6] - 通过优化采购、提高资产利用率和扩大增值产品供应 公司能更好地吸收价格压力和季节性干扰 这种对运营效率的关注使其在充满挑战的市场中维持利润率 将执行一致性转化为有意义的竞争优势 [6]

核心观点 - 公司第四季度业绩未达预期，但全年业绩表现强劲，净利润大幅增长，同时公司宣布了一项旨在增强市场地位的战略合并，并获得分析师评级上调，显示出市场对其长期前景的信心 [1][5][6] 第四季度财务业绩 - 第四季度每股收益为0.25美元，低于分析师预期的0.37美元 [1][2][6] - 第四季度营收约为1.247亿美元，低于预期的1.48亿美元，且较去年同期的1.7亿美元有所下降 [1][2] - 尽管营收未达预期，第四季度持续经营业务净利润仍达到380万美元 [2] 全年财务业绩 - 全年持续经营业务净利润同比增长191% [3][6] - 全年调整后净利润同比增长42% [3][6] - 全年调整后息税折旧摊销前利润同比增长12% [3][6] 估值与财务健康状况 - 市盈率约为20.28倍 [4] - 市销率约为0.58倍，企业价值与销售额比率约为0.49倍 [4] - 债务权益比率约为0.017，显示财务结构保守 [4] - 流动比率约为2.30，表明流动性强劲 [4] 战略举措与市场反应 - 公司宣布与Mission Produce, Inc.合并，旨在加强其在新鲜农产品采购、包装和分销方面的能力 [1][5][6] - 尽管业绩不及预期，公司股价仍上涨1.1% [5] - 花旗集团分析师Patrick Cunningham将公司股票评级从中性上调至买入，并将目标价从62美元上调至70美元 [5][6]

核心观点 - 公司宣布与Mission Produce达成最终合并协议，Mission将以每股27美元（现金14.85美元加0.9790股Mission股票）收购公司，交易完成后，Mission股东预计将拥有合并后公司约80.3%的股份，公司股东预计将拥有约19.7%的股份 [6] - 公司2025财年（截至10月31日）持续经营业务净利润同比增长191%至2000万美元，调整后净利润同比增长42%至2890万美元，调整后EBITDA同比增长12%至4080万美元 [1][8] - 2025财年第四季度营收受鲜食板块销售下滑影响同比下降，但调整后净利润因成本控制等因素同比大幅增长301% [8][12][15] 2025财年第四季度财务表现 - **营收与毛利**：第四季度净销售额同比下降至1.247亿美元（上年同期为1.700亿美元），毛利率为9%（上年同期为10%），毛利润为1160万美元（上年同期为1630万美元）[8][12][13] - **分板块表现**：鲜食板块销售额同比下降31%至1.063亿美元，主要因牛油果价格和销量下降，以及运营和库存因素限制增量销量，但番茄销量部分抵消了下降；预制食品板块销售额同比增长20%至1840万美元，主要因销量增长11% [12] - **分板块毛利**：鲜食板块毛利润同比下降46%至770万美元，受平均售价和销量下降挤压利润率，以及约90万美元与FDA临时扣留墨西哥牛油果进口相关的离散成本影响；预制食品板块毛利润同比增长100%至400万美元，主要因销量增长、水果投入成本改善和运营杠杆提升 [13] - **费用与盈利**：销售、一般及行政费用同比下降6%至1230万美元，主要因专业和咨询费用降低；持续经营业务调整后净利润同比大增301%至450万美元（每股摊薄收益0.25美元），调整后EBITDA同比下降24%至500万美元 [8][14][15] 2025财年全年财务表现 - **营收与毛利**：2025财年净销售额同比下降至6.484亿美元（上年为6.615亿美元），毛利率稳定在10%，毛利润为6370万美元（上年为6780万美元）[8][16][17] - **分板块表现**：鲜食板块销售额同比下降4%至5.765亿美元，主要因牛油果和番茄销量下降；预制食品板块销售额同比增长12%至7190万美元，主要因销量增长、与关键客户扩大合作以及在国内外市场赢得重要客户 [16] - **分板块毛利**：鲜食板块毛利润同比下降16%至4630万美元，受销量下降、FDA临时扣留以及下半年多产区牛油果供应增加带来的价格压力影响；预制食品板块毛利润同比增长38%至1740万美元，主要因销量增长、投入成本降低和运营效率提升 [17] - **费用与盈利**：销售、一般及行政费用同比下降16%至4210万美元，主要因专业咨询费用（包括FCPA相关费用减少）、人力相关成本、股权激励和设施成本降低；持续经营业务调整后净利润同比增长42%至2890万美元（每股摊薄收益1.62美元），调整后EBITDA同比增长12%至4080万美元 [8][18][19] 战略合并交易详情 - **交易结构**：合并对价每股27美元，基于Mission截至2026年1月13日的30日成交量加权平均股价计算，其中约45%为股票形式，公司股东有机会参与合并后公司的增长和价值创造 [6][7] - **协同效应与价值**：交易将建立一个垂直整合平台，增强采购安全并扩大全年互补产品组合，预计产生2500万美元的成本协同效应，并有显著上行潜力 [7] - **交易进程**：交易需满足惯例成交条件，包括监管批准以及双方股东批准，预计于2026年8月底前完成 [9] 管理层评述与业务挑战 - **管理层评价**：管理层认为与Mission合并是 compelling 的下一篇章，将释放新增长并扩大Calavo品牌影响力，同时为股东提供有吸引力的价值 [10] - **过去一年挑战**：2025财年公司面临多项未预见的挑战，包括与虫害治理相关的临时设施关闭、FDA对部分牛油果进口的临时扣留、已结束的FCPA调查以及战略评估过程，同时全球牛油果供应增加给价格带来压力 [10] - **未来展望**：尽管自10月以来月度业绩已连续改善，但公司预计2026财年第一季度业绩将较上年同期疲软，主要因持续的牛油果供应强劲及由此产生的价格动态，公司计划利用预期的行业牛油果产量增长来推动鲜食板块吞吐量，并继续专注于扩大利润率持续提升的预制食品业务 [11] 资产负债表与流动性 - **现金与债务**：截至第四季度末，现金及现金等价物为6120万美元，可用流动性（包括循环信贷额度）为9710万美元，信贷额度下无借款，总债务为410万美元 [20] - **现金流**：2025财年经营活动提供的现金总额为2150万美元，反映了2000万美元的净利润和非现金费用，部分被营运资产和负债的变化所抵消 [20] 非GAAP财务指标调整说明 - **调整项目**：公司使用的调整后净利润和调整后EBITDA等非GAAP指标，排除了重组成本、墨西哥税务事项相关费用、内部调查专业费用、汇兑损益、关税、FDA监管扣留相关费用、番茄种植者预付款结算以及其他一次性项目的影响 [44][45][48] - **调整目的**：管理层认为这些调整有助于隔离非经常性项目，更清晰地反映核心运营业绩，并增强与行业同行的可比性 [32][35][44]

合并与收购 - Mission Produce计划以每股14.85美元现金和0.9790股Mission Produce股票收购Calavo Growers的所有已发行普通股[23] - 交易的现金和股票组合为55%现金和45%股票，Calavo Growers的隐含持股比例为19.7%[23] - 预计合并后的公司年净销售额约为20亿美元，调整后EBITDA约为1.77亿美元，其中包括2500万美元的运行协同效应[21] - 合并后，产品组合中牛油果占比为84%，蓝莓占比5%，鳄梨酱占比4%[20] - 预计合并交易将在2026年8月底前完成，需获得Calavo Growers股东和反垄断审批[23] - 交易预计将实现约2500万美元的年度成本协同效应，具有显著的上行潜力[23] - 合并后全球员工总数将达到5800人，增强了公司的市场竞争力[21] - Mission Produce在北美市场的领导地位将通过此次收购进一步巩固，并有望扩展国际市场[19] - 合并将提升公司的供应链整合能力，增强对零售、批发和餐饮服务客户的服务能力[29] - 交易的终止费用为3.5%（1502万美元）和3.0%（1287万美元）[23] 市场与财务展望 - 2025年全球鳄梨加工市场规模预计为27亿美元，年均增长率约为8%[34] - 公司2025财年的净销售额为13.91亿美元，同比增长约12%[35] - 公司识别并实现的年化协同效应潜力约为2500万美元，主要来自于48%的包装和分销、29%的运输及16%的采购[37] - 预计在前两年内实现的协同效应总成本约为2500万美元的1.25倍[40] - 合并后的财务数据中，调整后EBITDA为1.77亿美元，包含约2500万美元的年化协同效应[42] - 合并后的净杠杆比率约为1.7倍，剔除2500万美元的年化协同效应后为1.9倍[43] 发展战略 - 公司计划通过优化全国分销网络，抓住美国市场的强劲增长趋势[45] - 年化成本协同效应预计将推动显著的EBITDA增长和现金流生成[46] - 公司致力于增强全球供应链和分销能力，以继续开发国际市场[45] - 公司总部位于加利福尼亚州Oxnard，致力于可持续增长[51]

合并交易概况 - Mission Produce计划以每股14.85美元现金和0.9790股Mission Produce股票收购Calavo Growers的所有已发行普通股[23] - 交易的现金和股票组合为55%现金和45%股票，Calavo Growers的隐含持股比例为19.7%[23] - 预计合并后的公司年净销售额约为20亿美元，调整后EBITDA约为1.77亿美元，其中包括2500万美元的运行成本协同效应[21] - 合并后，全球员工总数预计将达到5800人[21] - 预计交易将在2026年8月底之前完成，需获得Calavo Growers股东和反垄断审批[23] - 交易的终止费用为3.5%（1502万美元）和3.0%（1287万美元）[23] 市场与财务展望 - 合并将增强Mission Produce在北美的市场地位，并为国际扩展提供路径[19] - 预计将实现约2500万美元的年度成本协同效应，具有显著的上行潜力[23] - 合并后的财务数据中，调整后EBITDA为1.77亿美元，包含约2500万美元的年化协同效应[42] - 合并后的净杠杆比率约为1.7倍，剔除2500万美元的年化协同效应后为1.9倍[43] - 公司2025财年的净销售额为13.91亿美元，同比增长约12%[35] 产品与创新 - 合并后，产品组合中牛油果占比为84%，蓝莓占比5%，芒果占比4%[20] - 合并将提升产品创新能力，满足消费者对不同使用场合的需求[32] - 公司致力于提供创新的增值解决方案和可靠的服务，以支持零售、批发和餐饮客户[47] 成本与协同效应 - 公司识别并实现的年化协同效应潜力为2500万美元，主要来自于48%的包装和分销、29%的运输及16%的采购[37] - 预计在前两年内实现的协同效应总成本约为250万美元，具有显著的上行潜力[40] - 年化成本协同效应预计将推动显著的EBITDA增长和现金流生成[46] 发展战略 - 公司计划通过优化全国分销网络，抓住美国市场的强劲增长趋势[45] - 公司总部位于加利福尼亚州Oxnard，致力于可持续增长，增强员工价值[51]

全球新鲜农产品行业竞争格局 - 全球新鲜农产品行业由少数几家强大的公司主导 其中Mission Produce Inc (AVO) 和 Dole plc (DOLE) 因不同原因而突出 [1] - 两家公司均横跨水果和蔬菜价值链 但其规模 地理覆盖范围和产品重点使其区分开来 [1] - 市场份额动态 品牌实力和分销能力在塑造其竞争定位方面起着决定性作用 [1] Mission Produce Inc (AVO) 业务分析 - 公司是全球最大的垂直整合牛油果公司 在2025财年销售了创纪录的6.91亿磅牛油果 巩固了其在北美的领导地位并加速了在欧洲和亚洲的渗透 [3] - 美国牛油果的家庭渗透率已接近70% 公司通过促销 零售商合作和品类分析在扩大品类消费方面发挥关键作用 [4] - 竞争优势植根于其整合的全球平台 涵盖采购 种植 催熟 物流和分销 自有秘鲁果园提供了供应一致性 质量控制和实时将水果导向最高价值市场的灵活性 [5] - 产品组合正通过蓝莓和芒果进行扩张 品牌定位针对注重健康 寻求价值和更年轻的消费者 [6] - 2025财年创造了创纪录的调整后EBITDA 并在两年内产生了超过1.8亿美元的运营现金流 杠杆率远低于1倍EBITDA [7] Dole plc (DOLE) 业务分析 - 公司是全球新鲜农产品行业中规模庞大且多元化的参与者 在2025年第三季度实现了23亿美元的季度收入 在欧洲 北美和部分全球市场占据领导地位 [8] - 尽管牛油果仅占其投资组合的一小部分 但公司继续通过投资催熟设施（特别是在西班牙和欧洲）来加强其牛油果业务 [9] - 投资案例基于其多品类组合和弹性业务模式 平衡香蕉等规模驱动的必需品与高利润 创新主导的产品（如新推出的Colada Royale菠萝）并扩展浆果 芒果和大蕉等互补品类 [9][10] - 品牌全球知名 吸引注重 affordability 和健康的消费者 在自动化 物流和分销方面的运营投资支持效率提升和稳定的市场份额增长 包括1亿美元的回购计划在内的资本配置纪律增强了股东回报 [11] 财务与估值比较 - Zacks对Mission Produce 2025财年的销售和每股收益共识预期分别下降10.2%和10.1% 但2025财年每股收益预期在过去30天内上调了47.9% 2026财年销售和收益预计将分别同比增长1.7%和4.2% [13] - Zacks对Dole 2025年销售的共识预期同比增长7.6% 每股收益预期下降27.6% 2025年每股收益预期在过去30天内保持不变 2026年销售和收益预计将分别同比增长2.6%和55.3% [15] - 过去一年 Dole股价上涨10.8% 而Mission Produce股价下跌9.6% 两者均跑输标普500指数18.2%的回报率 [18] - Mission Produce的远期市盈率为18.24倍 低于其5年中位数20.96倍 但高于Dole的远期市盈率9.81倍（5年中位数为9.96倍） [22] - AVO的估值溢价反映了市场对其高增长 品类聚焦商业模式的信心 而DOLE的较低估值则指向其更多元化 价值导向的农产品模式 [24] 投资结论 - Mission Produce在本次对比中略胜一筹 主要基于其强劲的每股收益预期上调趋势 改善的2026年增长前景以及对快速增长牛油果品类的专注 [27] - 对于增长型投资者 AVO是更具吸引力的选择 其目前拥有Zacks Rank 2 (Buy) 评级 而Dole为Zacks Rank 4 (Sell) 评级 [27]