公司一：Skillsoft Corp (SKIL) - 公司为讲师主导的培训服务提供商 [1] - Zacks评级为1级 [1] - 当前财年每股收益共识预期在过去60天内增长240.9% [1] - 市盈增长比率(PEG)为0.36，低于行业的0.98 [1] - 增长得分为B级 [1] 公司二：Micron Technology, Inc (MU) - 公司为内存和存储产品提供商 [2] - Zacks评级为1级 [2] - 当前财年每股收益共识预期在过去60天内增长24.4% [2] - 市盈增长比率(PEG)为0.51，低于行业的1.45 [2] - 增长得分为A级 [2] 公司三：Ultrapar Participaçoes S.A (UGP) - 公司业务为分销液化石油气、汽油、乙醇、柴油、燃料油和煤油等 [3] - Zacks评级为1级 [3] - 当前财年每股收益共识预期在过去60天内增长51.9% [3] - 市盈增长比率(PEG)为1.96，低于行业的2.44 [3] - 增长得分为A级 [3]

业绩总结 - 零售部门毛利润为79,985千美元，同比下降4%[7] - 批发部门毛利润为24,785千美元，同比下降10%[7] - 净收入为13,588千美元，同比增长27%[9] - 调整后EBITDA为41,309千美元，同比下降6%[9] - 可分配现金流为27,773千美元，同比增长2%[9] 财务状况 - 截至2025年9月30日，信用设施余额为705.5百万美元[13] - 杠杆比率为3.56倍[13] - 分配覆盖率（当前季度）为1.39倍，同比增长2%[9] - 分配覆盖率（过去十二个月）为1.00倍，同比下降21%[9] 资本支出 - 第三季度资本支出为6.7百万美元，其中增长资本支出为4.8百万美元[13]

核心观点 - 公司第三季度实现稳健经营业绩，净利润同比增长27%至1360万美元，主要受资产出售收益和利息支出下降驱动[3][4][6] - 公司持续推进资产优化战略，本季度完成约2190万美元资产出售，利用收益降低债务并提升投资组合质量[3][12] - 零售业务同店商品销售和利润率提升，但燃料销量和利润因市场趋势和定价策略调整而下降[3][7][8] 财务业绩总结 - 净利润为1360万美元，较去年同期的1070万美元增长590万美元[4][6] - 调整后税息折旧及摊销前利润为4130万美元，较去年同期的4390万美元下降260万美元或6%[4][6] - 可分配现金流为2780万美元，较去年同期的2710万美元增长70万美元[4][6] - 经营费用从6080万美元降至5750万美元，同比下降5%[5][6] - 当季分派覆盖率为1.39倍，高于去年同期的1.36倍[4][5] 零售业务表现 - 零售业务总毛利为8000万美元，较去年同期的8360万美元下降4%[7] - 燃料毛利为4070万美元，同比下降110%，主要因每加仑利润率下降5%和销量下降4%[7][8] - 商品毛利为3200万美元，同比增长5%，商品毛利率从27.9%提升至28.9%[7][9] - 同店商品销售额（不含香烟）从7310万美元增至7580万美元，增长4%[7][9] - 零售经营费用下降3%或160万美元，至5060万美元[7][10] 批发业务表现 - 批发业务总毛利为2480万美元，较去年同期的2760万美元下降10%[5][11] - 燃料毛利为1570万美元，同比下降7%，主要因销量下降5%和每加仑利润率下降2%[11] - 批发燃料销量从1.869亿加仑降至1.777亿加仑[11] - 平均批发每加仑毛利从0.090美元降至0.088美元[11] 资产出售与财务状况 - 第三季度出售29处资产，获得收益2190万美元，实现净收益740万美元[12] - 前九个月共出售96处资产，获得收益9450万美元，实现净收益4250万美元[12] - 杠杆率从2024年12月31日的4.36倍改善至2025年9月30日的3.56倍[5][13] - 截至2025年10月31日，信贷额度中约有2.326亿美元可用借款额度[13] 分派信息 - 董事会宣布2025年第三季度每有限合伙单位分派0.5250美元[5][14] - 分派将于2025年11月13日支付给截至2025年11月3日的记录单位持有人[14]

公司评级与股价目标 - 富国银行分析师Ned Baramov将公司评级从均配上调至超配 并将目标股价从61美元提升至65美元 [3] - 评级调整基于具有吸引力的备考估值以及对即将完成的Parkland合并交易的反映 [3] 重大并购交易 - 公司提议收购燃油零售商和炼油商Parkland的交易已获得加拿大政府批准 交易价值约91亿美元 [4] - 该交易预计将显著扩大公司在加拿大的业务版图 并巩固其在北美燃油分销市场的地位 [4] - 交易预计于10月31日完成 取决于惯例交割条件的满足或豁免 [4] 财务表现与股东回报 - 公司于10月20日将股息提高1.3% 至每股0.9202美元 [5] - 公司年度股息收益率达到7.05% [5] - 分析师预计交易完成后公司的自由现金流状况将显著改善 并认为额外的协同效应将带来进一步上行空间 [3] 行业地位与荣誉 - 公司是领先的关键能源基础设施运营商 以及北美最大的独立燃油分销商 [2] - 公司被列入当前最值得购买的11支高收益能源股名单 [1]

交易概览 - Sunoco LP于10月31日完成以91亿美元对Parkland Corp的收购 [9] - 合并后新实体企业价值约为255亿美元 成为美洲最大的独立燃料分销商 [9] - 交易完成后 Parkland的股票将从多伦多证券交易所退市 新合并实体SunocoCorp将于本周在纽约证券交易所开始交易 [7] 资产整合与战略 - Sunoco在2024年将其许多便利店资产出售给7-Eleven 但截至今年早些时候仍拥有约76家自营便利店 [3] - 通过此次收购 Sunoco现拥有Parkland在北美超过3600个零售站点 其中在美国有699个地点 包括122个为公司拥有并运营 [9] - 公司计划在评估市场潜在机会之前 优先将Parkland资产整合到其网络中 [4] - 收购完成后 Sunoco计划终止所有留任的Parkland高管职务 总裁兼首席执行官Bob Espey在领导14年后将辞职 [9] Parkland被收购前状况 - Parkland在过去几年经历动荡 其最大股东在2023年初对长期表现不佳表示不满 并于一年后发起对其董事会的收购要约 [5] - 公司在北美市场表现挣扎 自2023年初以来其美国部门进行了数百次裁员 并在运营困境中探索出售其佛罗里达业务 [6] - Parkland美国部门全年收入从2023年的1.86亿美元下降至2024年的1.68亿美元 管理层将此归因于不利的市场条件导致零售和商业燃料销量下降 [6]

核心财务业绩 - 2025年第三季度调整后EBITDA为5.4亿美元，相比2024年同期的4.31亿美元增长25% [1][8][13] - 2025年第三季度净利润为1.29亿美元（基本每股收益0.74美元），相比2024年同期的9100万美元（基本每股收益0.52美元）实现增长 [8][13] - 过去十二个月可用现金流为6.68亿美元（每股3.83美元），高于2024年的6.27亿美元（每股3.58美元） [8][16] - 过去十二个月投资资本回报率为8.5%，高于2024年同期的7.8% [16] 各业务部门表现 - 加拿大部门调整后EBITDA为2.08亿美元，高于2024年同期的1.96亿美元，主要得益于持续的定价和供应优化带来的更强燃料单位利润率 [7][13] - 国际部门调整后EBITDA为1.61亿美元，高于2024年同期的1.5亿美元，反映了零售和商业业务的强劲销量增长 [14][13] - 美国部门调整后EBITDA为2800万美元，低于2024年同期的5200万美元，原因是持续的竞争性定价环境以及铁路和区域套利机会减少导致燃料单位利润率下降 [8][14][13] - 炼油部门调整后EBITDA为1.51亿美元，远高于2024年同期的4800万美元，主要驱动力是更高的炼油利润率以及103.1%的强劲综合利用率 [8][14][13] 战略交易进展 - 公司与Sunoco LP的交易预计将于2025年10月31日完成，交易估值约为91亿美元（含承担债务）[1][5][10] - 交易完成后，Parkland股票将从多伦多证券交易所退市，分配给Parkland股东的SunocoCorp单位预计将于2025年11月3日在纽约证券交易所开始交易，代码为"SUNC" [10][11] - 根据初步选举结果，约9496.47万股Parkland股票的持有人选择了全现金对价，约973.48万股选择了全部SunocoCorp单位对价，约6991.1万股选择了或被视为选择了现金与SunocoCorp单位的组合对价 [11][15] 运营指标与指引 - 公司同店销量增长为-2.3%，但食品和公司便利店同店销售额（不含香烟）增长4.1%，反映了通过忠诚度计划成功的营销举措推动了酒精和包装饮料的增长 [8][9] - 公司有望实现2025年调整后EBITDA指引中点，该指引范围为18亿至21亿美元 [1] - 杠杆比率从2024年第四季度的3.6倍降至3.1倍，可用流动性约为23亿美元 [8][44] - 过去十二个月总可记录伤害发生率为1.07，2024年第三季度为1.04 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度非GAAP下总销量为43亿加仑 同比下降4% 总毛利润为2.5亿美元 同比下降7% [14] - 第三季度运营费用为1.81亿美元 同比下降7% 低于指引 运营收入在指引范围内且接近中点 [14][20] - 第三季度利息费用为2600万美元 同比上升约8% 符合上季度指引 [20] - 第三季度调整后有效税率为27% 略高于去年同期 符合指引 [21] - 第三季度运营现金流为1.16亿美元 自由现金流为1.02亿美元 使年初至今的运营现金流和自由现金流分别达到2.59亿美元和2.15亿美元 [21] - 净债务与调整后EBITDA比率降至1倍以下 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 航空业务第三季度销量为18亿加仑 同比下降4% 但毛利润为1.43亿美元 同比增加1400万美元或11% [14] - 陆地业务第三季度销量同比下降8% 毛利润为8100万美元 同比下降20% [16][17] - 海运业务第三季度销量同比增长3% 但毛利润同比下降32% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在进行投资组合优化 已退出英国 巴西和部分北美业务 未来将更专注于核心 最具盈利能力的陆地业务活动 [10][17] - 收购Universal的Trip Support Service业务预计将在第四季度完成 将使公司的Trip Support业务规模扩大三倍 [9][15][23] - 该收购预计在第一年将使调整后每股收益增加约7% 并在交易完成后两年内通过实现约1500万美元的年化成本协同效应带来额外增长 [15] - 公司致力于通过股票回购和股息提升股东价值 自2024年初以来已通过这两种方式向股东返还2.14亿美元 超过同期自由现金流的50% 高于投资者日设定的40%目标 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 航空业务表现强劲 特别是欧洲机场地点以及政府和商务航空活动 预计第四季度航空毛利润将继续同比增长 [14][15] - 海运业务面临挑战 主要由于燃料价格较低和市场波动性低 但该业务在整个周期中通常能产生现金流 预计第四季度海运毛利润将同比下降 [10][18][19] - 陆地业务受到宏观经济逆风和部分业务退出的影响 预计第四季度毛利润将同比下降 但通过进一步精简投资组合和利用运营效率 预计2026年业绩将显著改善 [17][24] - 预计第四季度总毛利润在2.37亿美元至2.45亿美元之间 运营费用在1.81亿美元至1.87亿美元之间 利息费用在2500万美元至2700万美元之间 [19][20][21] - 随着利率下降和市场倍数变得更合理 公司看到更多机会以更具吸引力的回报投资于核心业务活动 [27] 其他重要信息 - 公司宣布重要领导层变动 Ira Burns将于2026年1月1日成为新任首席执行官并加入董事会 John Rao将担任总裁 Mike Dejada将接任首席财务官 [5][12] - 第三季度非GAAP业绩反映了约580万美元的非GAAP调整 或税后420万美元 主要与上季度启动的财务转型计划有关 [13] - 公司现金生成能力强劲 流动资金状况良好 [21][25] - 公司调整后运营利润率目标为30% 预计在明年年底前实现 主要得益于正在进行的效率计划 [25] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于陆地业务面临的市场挑战和运输效率低下问题 扭转这些局面需要什么 对未来市场的看法 [31][32] - 回答: 短期内正在评估不同的策略以更高效地管理北美产品交付 可能有些市场不适合长期发展 正在仔细研究北美乃至海外陆地业务的每一部分 以确定是否有更好的策略来提高回报 或是否有部分业务类似之前退出巴西和英国的情况 预计在第四季度会有更多细节 团队正专注于在相对短时间内大幅提高该业务的盈利能力 [33][34] 问题: 关于Trip Support收购业务在第一年的收益增长节奏 [35] - 回答: 预测是保守的 未假设立即产生协同效应 如果收购在11月初完成 贡献应在首十二个月内按月均匀实现 私人航空业可能存在轻微的夏季季节性 但数字应相对均匀 在十二个月后 随着两年内协同效应的实现 其对利润的贡献应开始增加 [36][37] 问题: 关于在投资组合优化接近完成与利率下降可能带来并购机会之间如何平衡 以及未来的剥离和并购计划 [38] - 回答: 短期内有很多工作 包括整合Universal收购和改善陆地业务 但随着利率下降 也在积极寻找Universal交易之外的机会 并购不会立即发生 但拥有一个机会管道 并且比几年前更清晰地知道什么是有意义的 预计在2026年会有更多机会出现在核心领域 能够产生协同效应并有效整合以推动每股收益增长 [38][39] 问题: 关于本季度可变成本带来的支持 以及在陆地业务之外是否还有其他领域存在可变成本效率提升的空间 [41] - 回答: 陆地业务是重要部分 同时每天都在寻找所有业务领域中更节约成本的机会 例如正在进行的全球财务转型计划 该计划将在2026年及2027年带来效益 产生数百万美元的收益 也在IT等领域寻找类似机会 目标是不仅节省资金 而且通过改善后台职能为业务增加更多价值 使其更支持业务加速增长 [41][42][43][44]

业绩总结 - 2025年第三季度的总收入为4283百万加仑，同比下降4%[20] - 2025年第三季度的毛利润为250百万美元，同比下降7%[20] - 2025年第三季度的净收入为28百万美元，同比下降20%[20] - 2025年第三季度的稀释每股收益为0.46美元，同比下降19%[20] - 调整后的净收入为30百万美元，同比下降18%[20] - 调整后的稀释每股收益为0.54美元，同比下降13%[20] - 调整后的EBITDA为94百万美元，同比下降6%[20] 用户数据 - 航空业务的毛利润同比增长11%，达到142.8百万美元[24] - 陆地业务的毛利润同比下降20%，降至81.4百万美元[32] 未来展望 - 2025年第三季度的调整运营费用预计在1.81亿至1.87亿美元之间，实际为1.81亿美元[41] - 2025年第三季度的利息费用预计在2500万至2800万美元之间，实际为2600万美元[44] - 2025年第三季度的综合毛利预计在2.52亿至2.62亿美元之间，实际为2.50亿美元[49] - 2025年第三季度的税率预计在20%至22%之间[49] 现金流与费用 - 2025年截至9月30日的运营现金流为1.16亿美元，自年初以来的自由现金流为2.59亿美元[47] - 2025年截至9月30日的调整后EBITDA为1亿美元[55] - 2025年第三季度的自由现金流为1.02亿美元[57] - 2025年第三季度的综合毛利率为25%[49] - 2025年第三季度的调整后运营费用同比下降7%[40] - 2025年第三季度的利息费用较上季度持平，为2600万美元[44]

公司概况与投资评级 - Skillsoft Corp (SKIL) 是一家提供讲师指导培训服务的公司，获Zacks排名第一 [1] - Construction Partners, Inc (ROAD) 是一家民用基础设施公司，获Zacks排名第一 [2] - Ultrapar Participaçoes S.A. (UGP) 是一家分销液化石油气、汽油、乙醇、柴油、燃料油和煤油等产品的公司，获Zacks排名第一 [3] 盈利预期增长 - Skillsoft Corp 当前财年的Zacks共识盈利预期在过去60天内增长了240.9% [1] - Construction Partners, Inc 下一财年的Zacks共识盈利预期在过去60天内增长了近2% [2] - Ultrapar Participaçoes S.A. 当前财年的Zacks共识盈利预期在过去60天内增长了33.3% [3] 估值指标与增长评分 - Skillsoft Corp 的市盈增长比率为0.51，低于行业平均的0.96，公司增长评分为B [1] - Construction Partners, Inc 的市盈增长比率为1.03，低于行业平均的1.71，公司增长评分为B [2] - Ultrapar Participaçoes S.A. 的市盈增长比率为1.97，低于行业平均的2.56，公司增长评分为A [3]

基金业绩表现 - 第三大道价值基金在截至2025年9月30日的三个月内回报率为11.85%，超过MSCI世界指数的7.36%和MSCI世界价值指数的5.98% [2] - 年初至今基金回报率为26.04%，超过MSCI世界指数的17.83%和MSCI世界价值指数的17.54% [2] - 截至季度末，基金过去三年和五年的年化回报率分别为23.24%和23.66% [2] - 年初至今表现最突出的贡献者主要来自欧洲公司，包括德意志银行、爱尔兰银行和Buzzi [8] 主要正面贡献者分析 - Capstone Copper是本季度最大贡献者，其旗舰智利Mantoverde矿场在2025年中达到满产，并宣布新项目以进一步增产 [3] - 铜价受益于全球供应紧张、美元疲软、全球贸易信任破裂以及印尼、秘鲁、智利和刚果主要铜矿的生产中断 [3] - Lundin Mining因铜市场动态和黄金作为副产品价格上涨而受益 [3] - Warrior Met Coal的Blue Creek新矿已开始生产，预计2026年上半年达到满产，将大幅提升产量并降低生产成本 [4] - Close Brothers受益于英国最高法院对汽车金融贷款人责任的有利裁决，消除了最坏情况 [5] 投资策略与理念 - 投资方法被描述为"买入灰色云层，卖出阳光"，强调逆势投资和价格意识，而非短期前景 [16] - 优先投资财务稳健、具有财务持久力的公司，以延长投资期限并减少对短期前景的依赖 [18] - 采用"预期价值"估值框架，考虑多种可能结果而非单一最可能情景，以创造投资不对称性 [22] - 投资文化围绕单一逆势长期价值投资方法建立，由公司最高层支持实施 [19][20] 投资组合调整案例 - 本季度清仓了对Old Republic的投资，该投资始于2020年第一季度，公司多项业务改善后估值已充分反映 [24][26] - 大幅减持德意志银行头寸，该投资始于2018年第三季度，公司运营前景显著改善，估值接近账面价值 [27][31] - 基金现金头寸在季度末为6.10% [32] 新增持仓分析 - 新建Boise Cascade头寸，该公司是美国领先建筑材料制造商和分销商，财务实力强，估值具有吸引力 [33][34] - 新建Rogers Corporation头寸，该公司拥有宝贵知识产权组合，董事会重组和新CEO带来成本节约和利润率改善机会 [36][38] - 新建Ayala Corporation头寸，这家菲律宾 conglomerate 估值处于25年低点，其核心子公司业务具有韧性 [39][40] 行业与市场评论 - 英国监管环境出现积极转变，最高法院裁决和即将发布的能源行业税收政策咨询可能改善商业环境 [6] - 美国独户住宅开工和装修活动水平目前处于周期性低迷，为建筑产品行业提供投资机会 [7] - 宏观经济预测被强调为徒劳，市场价格和宏观经济是两个独立变量，成功预测需要多层判断 [11][12]