行业与公司 * 报告涉及全球大宗商品行业，重点分析能源、清洁技术与公用事业领域，具体涵盖石油、天然气、电力、铜、黄金等关键商品[2] * 报告由高盛全球大宗商品研究联席主管发布，代表高盛全球投资研究的观点[2][61] 核心观点与论据 **石油** * 核心观点：预计2026年油价将进一步下跌，尽管存在地缘政治风险，但总体风险偏向下行[6][9][11] * 论据：2025年油价已同比下降14%，主要由于广泛的供应强劲导致库存大幅增加，且预计这一趋势将在2026年持续[6][9] * 长期展望：基准情景下长期价格看涨，驱动因素包括需求将持续增长至2040年，且供应将从2027年开始放缓[14][17] * 风险：存在来自技术突破或地缘政治因素带来的供应增加所导致的下行价格风险[17] **天然气** * 核心观点：预计全球液化天然气市场将供过于求，这将显著收窄美国与欧洲之间的价格差[20][21] * 论据：预计液化天然气出口将稳步增加，2026年和2027年同比分别增加3.0 Bcf/d和1.4 Bcf/d，这需要额外的产量增长来支持[24] * 美国供应：2025年海恩斯维尔地区的产量领先，但在钻井平台数量仍然较低的情况下，2026年的产量增长可能面临挑战[27] * 价格风险：强劲的产量使得2026年亨利港天然气价格预测的风险偏向于下行[30] * 远期风险：模型显示，在低气价情景下（包括2028-2030年JKM价格为5美元/mmBtu），2028/2029年可能出现最大的同比库存过剩[34][35][36] **电力** * 核心观点：美国数据中心增长对电力市场的收紧作用将超过其对天然气市场的影响[40] * 论据：电力需求增长正在收紧美国区域性电力市场[41] * 潜在影响：这可能意味着美国在与中国的AI竞赛中可能出现放缓[44] **铜** * 核心观点：铜是首选的工业金属，但短期内可能面临盘整[47] * 论据：2026年除美国外的市场供应短缺，支持了2026年铜价每吨11，400美元的预测[48] * 模型分析：回归模型显示，精炼铜平衡每增加1天（约相当于全球75千吨），铜价将下跌1.40%[50] **黄金** * 核心观点：2025年黄金涨势加速，因央行和ETF投资者开始争夺有限的实物黄金[52][53] 其他重要内容 **2026年大宗商品顶级交易建议** * 宏观交易： * 做多黄金：预计央行将继续增持黄金以对冲风险，金价有上行风险，基准预测为到2026年12月上涨14%至每盎司4，900美元[58] * 做多铜/做空铝：预计铜铝价格比将创新高，因铜面临供应约束和电气化需求提振，而中国在海外推动铝供应安全则增加铝产量[58] * 微观交易： * 做空2026年第三季度至2028年12月的布伦特原油跨期价差：预计2026年市场将保持过剩，布伦特/WTI年均价可能降至56/52美元[58] * 做空2027年第三季度欧洲天然气：有史以来最大的液化天然气供应浪潮可能使TTF价格到2027年中下跌近35%[58]

会议结构与主题 - 会议讨论从二叠纪盆地转向马塞勒斯和海恩斯维尔页岩区 重点围绕天然气展开[1] - 高盛分析师Ati Modak与同事Samantha Dart共同主持 并邀请Expand公司首席执行官Nick参与讨论[1] - 讨论将首先从宏观层面展开 然后进入微观层面分析[2] 公司管理层观点 - Expand公司CEO Nick被邀请首先发表开场评论 阐述市场可能低估的要点以及公司2026年的关键目标[2]

行业动态与需求前景 - 2025年美国天然气期货价格先涨后跌，年初因数据中心高能耗需求和创纪录的LNG出口推动上涨约10%，但在12月初触及近三年高点后，因预期气温转暖导致供暖需求下降，价格回落超过34% [1] - 美国能源信息署预计，国内天然气消费量将从2024年创纪录的904亿立方英尺/日增至2025年的918亿立方英尺/日 [2] - 美国LNG出口在2025年达到1.11亿公吨，成为全球最大LNG出口国，增长主要由新投产的LNG出口项目推动，且欧洲为替代俄罗斯天然气仍是美国LNG的主要目的地 [2][3] - 预计2026年，随着更多产能（如德克萨斯州年产能1800万公吨的Golden Pass项目）投入使用，美国LNG出口将继续支撑天然气价格 [3] 公司研究：Energy Transfer LP (ET) - 公司为北美最大最多元化的中游能源公司之一，业务遍布美国所有主要产区 [7] - 截至2025年第三季度末，有35家对冲基金持有该公司股份，华尔街分析师截至2026年1月5日给出的潜在上涨空间为33.98% [7] - 公司于12月18日宣布暂停其路易斯安那州Lake Charles LNG出口设施的开发，转而将注意力与资金集中于其认为利润更丰厚的天然气管道业务 [8] - 公司视自身为管道运营商而非LNG公司，并宣布将扩大其计划的Transwestern管道扩建项目的运输能力，主管道直径从42英寸增至48英寸，运输能力将提升至最高23亿立方英尺/日，项目成本因此从53亿美元增至56亿美元 [9] - 公司受益于AI热潮带来的能源需求增长，并在过去几个月宣布了多项与超大规模数据中心运营商达成的供气协议 [10] 公司研究：Cenovus Energy Inc. (CVE) - 公司是一家综合性能源公司，在加拿大和亚太地区从事油气生产，在加拿大和美国从事升级、炼化和营销业务 [11] - 截至2025年第三季度末，有38家对冲基金持有该公司股份，华尔街分析师截至2026年1月5日给出的潜在上涨空间为26.67% [11] - 高盛分析师于1月2日恢复覆盖该股，给予“买入”评级和20美元目标价，预示较当前股价有20%上涨空间，分析师预计公司长期将产生强劲自由现金流，特别是在11月收购MEG能源之后 [12] - 收购MEG能源为公司增加了11万桶/日的长寿命、低成本资产，巩固了其在阿尔伯塔省北部的核心增长区，该收购预计将立即增加资金流，公司预计2026年产量将在94.5万至98.5万桶油当量/日之间，同比增长约4% [12] - 分析师同时强调了公司在9月向Phillips 66出售Wood River和Borger炼油厂50%权益的交易，称其改善了公司基本面，简化了下游业务并更专注于与重油运营相关的资产 [13] - 公司年化股息收益率为3.49% [14]

公司：Expand Energy (EXE) * 公司是一家在美国多个盆地运营的天然气生产商，主要资产位于Marcellus和Haynesville地区，并正在开发Western Haynesville新区块[2][35][36] * 公司对2026年和2027年的前景感到乐观，认为业务已做好充分准备[4] * 公司拥有低成本资产、优质库存以及与终端市场的良好连接性，这使其能够实现差异化表现[4] * 公司采用“Hedge-to-wedge”的对冲策略，通常对冲未来八个季度的价格风险，以保护资本和现金流稳定性[28][29][30] * 公司认为其股票可能被低估，因为公开市场对天然气资产的估值低于一些私募交易[41][42] 行业与宏观市场 **天然气生产与供应** * 美国天然气产量在过去12个月中环比增长了超过50亿立方英尺/天，其中Haynesville地区贡献了约30亿立方英尺/天的增长[5] * 产量增长的部分原因包括：公司自身在2024年因低价而大幅削减产量后，于2025年按计划恢复生产[7]；Permian盆地有新管道投产，增加了通往墨西哥湾的通道[7]；Appalachia地区因本地需求上升而提高了产量[8] * 行业效率持续提升，能够以更少的钻机和资本支出生产更多的天然气[11][14][15] * 公司认为，在当前约3.50美元的价格水平下，生产商缺乏增产动力，美国天然气增长的边际盈亏平衡点高于3.50美元[15] * 传统Haynesville核心区未来可能再增长几十亿立方英尺/天，但无法满足全部需求增长，需要依靠East Texas、Mid-Continent等更高成本的区域[54][55][56] * 要激活更高成本的供应以满足需求增长，可能需要看到4.00至4.50美元的价格水平[57] **价格展望与周期** * 公司对天然气宏观前景保持建设性看法，但预计会出现大量波动，并视波动为机会[3] * 公司中期价格预期为3.50至4.00美元，当前2026和2027年的远期曲线价格正处于该区间，令公司感到满意[9][10][33] * 远期曲线在2025年部分时段走高，尽管即期价格相对疲软，这反映了市场对结构性需求增长的预期[9] * 公司预计液化天然气价格将呈现周期性波动，随着大量新供应上线，价格在某个时点将进入下行周期[24] * 供应增长比需求增长更不均衡，存在滞后效应，可能导致美国液化天然气出口量暂时减少或关闭，但公司认为这种时期不会持续很久[24][25][26] **需求动态** * 电力需求故事非常有趣，2025年经天气调整后的天然气发电量表现强劲，主要驱动力是数据中心需求[16] * 越来越多的分布式发电系统和“表后”设置使得准确观测所有需求和供应变得更为困难[16] * 当前市场供应约为1100亿立方英尺/天，但数据可能有些模糊，公司认为市场并非非常宽松[17] * 长期结构性能源需求增长强劲，天然气是应对该需求信号最有效的方式[19] * 国际液化天然气需求具有价格弹性，例如当日本韩国基准价格低于10美元或9美元时，需求会出现显著增长[20] **地缘政治与国际市场** * 公司认为俄罗斯天然气最终将重返市场，流向其盟友或欧洲，这只是一个时间问题[18] * 俄罗斯天然气重返市场将对亨利枢纽价格产生间接影响，但这一趋势将被市场吸收[18][21] * 即使不考虑额外的俄罗斯天然气，全球液化天然气供应增长也可能在2028-2029年导致非美国市场供应过剩，从而可能暂时对美国液化天然气出口造成压力[23] **资产与资本配置** * 公司在Marcellus和Haynesville之间的资本配置逐年保持稳定[35] * Marcellus盆地相对受限，大幅增加资本难以有效提升产量，因为边际增产的井口价格会更低[35] * 公司设定的最优产量水平为每天75亿立方英尺，这能在3.50-4.00美元的中期价格下优化公司现金流[36] * 公司正在积极开发Western Haynesville新区块，通过收购租赁土地和钻探首口水平井进行探索[36][37][39] * Western Haynesville的储量成本较高（地层深、温度高），但公司凭借在路易斯安那州MFC地区的低成本运营经验和技术，有信心成为该区域的成本领导者[40][46] * 在MFC地区，公司的钻井、完井和投产总成本约为每英尺1500美元，比许多同行低20%-25%[46] **并购与估值** * 过去一年Haynesville地区的并购交易中，隐含的库存成本约为每口井位300万至400万美元[38] * 公司在Western Haynesville的收购，由于是不含产量的土地购买且区域尚未被完全证实，成本远低于每口井位100万美元[38] * 公开市场对天然气资产的估值（公司股票对应的自由现金流收益率约10%-11%）与私募市场交易隐含的估值（自由现金流收益率约7%-8%）之间存在套利空间[41] * 公司认为一些国际或新进入的投资者愿意支付溢价以获得美国市场敞口，但公司不会参与基于高于其中期价格预期的交易[42] **基础设施与区域价差** * Marcellus地区的价差（Basis）长期面临挑战，但公司认为有改善的可能[49][50] * 美国东北部能源价格高企，且错失了数据中心等高科技投资机会，这正在推动当地对建设能源基础设施态度的转变[51][52] * Marcellus的钻井回报率非常可观，一旦有新的基础设施建成，会立即被填满，随后价差会收窄，但届时将出现市场份额竞争[52]

投资者商业日报品牌与产品 - 公司旗下拥有多个投资分析产品与服务品牌 包括IBD IBD Digital IBD Live IBD Weekly Leaderboard MarketDiem MarketSurge等 [6] - 公司提供多种投资研究工具 包括IBD股票图表 IBD股票检查 股票报价 今日股市 大市概况 我的股票列表等 [3][4] - 公司提供实时交易数据与所有权数据 实时价格由纳斯达克最后销售提供 所有权数据由LSEG提供 预估数据由FactSet提供 [5] 公司信息与法律声明 - 公司信息仅供信息与教育目的 不构成证券买卖的要约 推荐 招揽或评级 [2] - 信息来源于被认为可靠的渠道 但不对其准确性 及时性或适用性提供保证 [2] - 历史投资表现并非未来成功或表现的指示或保证 [2] - 文章作者/演示者可能拥有其讨论的股票 [2] - 公司不对投资任何特定证券或使用任何特定投资策略的可取性做出任何陈述或保证 [2] - 信息可能随时更改 恕不另行通知 [2] - 投资者商业日报有限责任公司拥有相关商标权 版权截至2026年 [6]

基金产品概述 - ProShares UltraShort Bloomberg Natural Gas ETF (KOLD) 是一只反向杠杆交易所交易基金 旨在为交易者提供 Bloomberg Natural Gas Subindex 每日表现的 -2 倍回报 [1] - 该基金策略交易活跃 管理资产规模达1.77亿美元 [1] 分析师背景 - 分析师 Michael Del Monte 为买方股票分析师 在科技、能源、工业和材料领域拥有专业知识 [1] - 在进入投资管理行业之前 其在专业服务领域有超过十年经验 涉足行业包括油气、油田服务、中游、工业、信息技术、工程总承包服务和可选消费品 [1]

行业动态与价格驱动因素 - 2026年初天然气价格走软，短期基本面因素压过了结构上强劲的液化天然气需求[1] - 美国天然气期货周度下跌，周五基准合约结算价为每百万英热单位3.618美元，未能守住早前突破4美元的涨幅[3] - 价格承压主要源于三个因素：比正常情况温暖的1月中旬天气预报、远低于预期的380亿立方英尺库存提取量以及高企的美国产量水平[3] - 尽管12月LNG出口流量保持历史性强劲，但市场在核心冬季季节仍高度关注短期天气趋势，温和的预报能迅速抵消出口的强势[4] - LNG需求有助于限制价格更深的下跌，但在疲软的近期基本面下，尚不足以推动价格上涨[4] 投资者关注焦点与策略 - 投资者应关注与长期供需动态紧密相关、而非短期天气波动的天然气股票，例如EQT公司、Expand Energy和Coterra Energy[2] - 天然气短期前景取决于持续的新数据流，而非每日价格波动，更新的天气预报和即将发布的库存报告将塑造冬季需求预期[5] - 长期来看，不断增长的LNG出口能力提供了稳定的需求来源，冬季仍有时间出现更强的寒冷驱动型库存提取[6] - 与天气相关的疲软期可能创造入场点，尤其是在那些具有规模和高效运营的公司[6] 重点公司分析：EQT公司 - EQT公司是国内市场基于日均销售量的首要天然气生产商[7] - 业务重点位于阿巴拉契亚盆地，横跨俄亥俄州、宾夕法尼亚州和西弗吉尼亚州，天然气在其总产量/销售中的占比超过90%[7] - 公司在过去四个季度中每个季度的盈利均超出Zacks普遍预期，过去四个季度的平均盈利惊喜约为16.7%[8] 重点公司分析：Expand Energy - 在切萨皮克与西南能源合并后，Expand Energy已成为美国最大的天然气生产商[10] - 公司在海恩斯维尔和马塞勒斯盆地拥有关键资产，能够很好地利用由LNG出口、AI/数据中心、电动汽车扩张和更广泛的电气化趋势驱动的天然气需求增长[10] - Zacks对Expand Energy 2025年每股收益的普遍预期显示，其年同比增长率将达到317.7%[11] - 公司过去四个季度的平均盈利惊喜约为4.9%[11] 重点公司分析：Coterra Energy - Coterra Energy是一家独立的上游运营商，主要从事天然气的勘探、开发和生产[12] - 公司总部位于得克萨斯州休斯顿，在阿巴拉契亚盆地富含天然气的马塞勒斯页岩区拥有约18.6万英亩净面积，天然气在其总产量中的占比超过60%[12] - 公司未来三至五年的预期每股收益增长率为27.8%，优于行业17.2%的增长率[13] - 公司估值超过200亿美元，过去四个季度的平均盈利惊喜约为6.6%[13]

公司财务发布安排 - 公司将于2026年1月29日星期四美国东部时间上午6:45公布2025年第四季度财务业绩 [1] - 业绩发布后将举行问答电话会议和网络直播 会议时间为美国东部时间上午10:00 [1][4] - 相关信息及电话会议回放将在公司投资者关系网站提供 [1][2] 公司业务概况 - 公司定位为阿巴拉契亚地区领先的超低碳密集型天然气开发、生产、中游和技术公司 [3] - 公司拥有161年的区域传承、庞大的资产基础和领先的核心运营能力 [3] - 截至2024年12月31日 公司拥有8.54万亿立方英尺当量的已探明天然气储量 [3] - 公司是标准普尔中型股400指数成分股 [3]

文章核心观点 - 作者自2020年Topaz Energy上市以来一直持有其股份 认为该公司是投资天然气领域的优质途径 [1] 作者背景与投资方法 - 作者为金融撰稿人 专注于具有5-7年投资期限的欧洲小盘股 [1] - 作者坚信投资组合应包含股息股和成长股的组合 [1] - 作者领导“欧洲小盘股投资理念”小组 专注于提供其他地方难以找到的、针对欧洲投资机会的可操作研究 [1] - 其研究重点在于小盘股领域的高质量理念 强调资本增值和股息收入以获取持续现金流 [1]

文章核心观点 - 作者自2020年Topaz Energy上市以来一直是其股东 认为该公司是投资天然气领域的绝佳途径 [1] 作者背景与投资理念 - 作者为金融撰稿人 专注于具有5-7年投资期限的欧洲小盘股 [1] - 作者坚信投资组合应包含股息股和成长股的组合 [1] - 作者领导投资小组“European Small Cap Ideas” 专注于提供其他地方找不到的、针对欧洲投资机会的可操作研究 [1] - 其研究重点在于小盘股领域的高质量机会 强调资本增值和股息收入以获取持续现金流 [1]