行业核心观点与市场规模 - AR/MR光波导玻璃晶片是增强现实与混合现实设备的核心光学组件，负责将显示影像高效传输并投射至人眼，实现虚拟图像与真实场景的精确叠加，其性能对影像清晰度、亮度及视场角具有决定性影响[2] - 预计到2031年，全球AR/MR光波导玻璃晶片市场规模将达到4.26亿美元，未来几年年复合增长率为5.1%[2] 市场竞争格局 - 全球范围内AR/MR光波导玻璃晶片的生产商主要包括Hoya、Corning、Schott等，2024年全球前三大厂商占有约57.73%的市场份额[7] 产业链分析 - 上游环节涉及高纯度光学玻璃原料及基材生产，包括硅酸盐玻璃、铝硅酸盐玻璃及特种光学玻璃的制造，代表性国际厂商有日本的DISCO与Hoya、德国的SCHOTT以及Lapmaster等[8] - 中游环节涵盖晶片的精密切割、超精抛光、离子交换、光学镀膜及检测等关键工艺，该环节对洁净度、设备精度与工艺一致性要求极高，产业趋势正向高自动化生产线、数字化质控系统及AI检测算法转型[8] - 下游主要应用于AR与MR终端设备，包括头戴显示器、空间计算眼镜及混合现实可视化系统等，代表性整机厂商包括Apple、Microsoft与Magic Leap，北美与亚洲是主要市场[9] 行业发展驱动因素 - 行业核心驱动力来自光学显示与空间计算技术的持续突破、全球科技巨头加速布局AR生态系统以及各国政策对虚拟现实产业的支持[10] 行业发展阻碍因素 - 行业面临较高的制造门槛与成本压力，晶片的超精加工与光学镀膜设备投资巨大，良率受制于材料稳定性与工艺一致性，国际高端原料及设备仍掌握在少数企业手中[11] 行业未来趋势 - 未来AR/MR光波导玻璃晶片将向高集成度、轻量化与低能耗方向演进，产业链将进一步走向自动化与数字化，AI质控与智能制造成为提高效率与可靠性的关键，绿色制造与区域化供应体系将成为新阶段的竞争焦点[12] 产品与市场细分 - 产品主要类型包括磷酸盐玻璃型、硅酸盐玻璃型等，主要应用于AR设备和MR设备，重点关注地区为北美、欧洲、中国、日本和韩国[14] - 产品可按折射率和厚度进行划分，细分市场主要基于晶片尺寸，如300mm、200mm和150mm[14]

重大订单公告 - 控股子公司合肥众波功能材料有限公司收到某客户关于YVO4产品的单笔采购订单，总金额为8760.60万元（不含税）[2] - 该笔订单金额占公司2024年全年营收4.45亿元的19.78%[2] - 该订单为日常经营性订单，若顺利实施预计将对公司经营业绩产生积极影响[3] 核心产品与技术进展 - 公司已量产的YVO4（钒酸钇）晶体材料主要应用于光通信、光纤激光、量子信息科研等领域，是光隔离器、环形器、偏振器中的关键材料[4] - 合肥控股子公司主要应用于光通信的YVO4晶体材料产品已开始量产出货，扩产将根据客户订单情况有序推进[4] - 公司为高速光模块和光交换OCS领域提供关键元件和组件，并与全球知名光模块厂商建立了合作关系[4] - 公司聚焦光通信前沿技术创新，深化在AI算力网络高速光引擎、高速光通信组件、CPO光互连组件、OCS全光交换机元组件等产品和技术布局[7] 财务表现与增长动力 - 2025年第三季度营业收入1.62亿元，同比增长34.83%，第三季度归属于上市公司股东的净利润2721.37万元，同比增长20.11%[6] - 2025年前三季度营业收入4.25亿元，同比增长28.11%，前三季度净利润6380.25万元，同比增长15%[6] - 业绩增长主要受益于AI算力需求驱动高速光通信元器件市场增长，公司持续加强光通信领域业务开拓和产品交付[6] - 半导体设备等新兴应用领域高端光学模组业务继续保持高增长，工业激光行业客户需求回暖[6] 研发投入与市场前景 - 2025年前三季度公司研发投入同比增长38.52%，主要投向高速光通信技术集成化、半导体设备零部件国产替代、AR眼镜近眼显示技术等领域[6] - 全球OCS交换机市场2020年至2024年复合增长率为49.80%，预计2031年将达到2022.21百万美元[7] - 中国是OCS交换机市场增长最快的地区，2020年至2024年复合增长率为97.87%，预计2025年至2031年复合增长率为34.68%[7] - 光学OCS技术通过光域直接交换实现低延迟、低功耗的网络重构，已成为光厂商竞相布局的新战场[7] 市场反应 - 公告后次日公司股价高开，午间休市时上涨3.72%[8] - 当日股票换手率为10.86%，总成交金额为16.79亿元[9]

股价表现 - Credo Technology Group Holding Ltd 股价在周二大幅下跌1344% 收于每股12975美元 主要因投资者在周一上涨后获利了结 [1] - 尽管投资机构Stifel重申对该股的“买入”评级 目标价为每股160美元 但股价仍出现下跌 [1] 产品与技术进展 - 公司的乐观前景基于其推出了800G HiWire ZeroFlap AECs产品 旨在为人工智能后端网络提供高可靠性互连 [2] - HiWire ZF AECs具有改进的传输距离和信号完整性 提供零软链接抖动 以支持AI集群所依赖的无损后端RDMA网络 [3] - 800G AECs受益于最新的液冷技术进步 其7米长度能够在领先的GPU集群中实现完整的主机到交换机连接 [3] 产品优势与效益 - 新产品通过消除传统光模块常见的软链接抖动 实现了GPU集群可靠性的阶跃式提升 [4] - 与传统光模块相比 HiWire AECs每链路可节省高达14瓦的功耗 并为每个GPU节省高达1000美元的成本 [5]

公司股价表现 - 9月26日股价下跌5%至108.28元/股 成交额12.15亿元 换手率5.72% 总市值245.93亿元 [1] - 国泰君安中证1000指数增强A基金当日浮亏约74.44万元 [2] 公司基本情况 - 主营业务为光器件的研发、生产和销售 光器件产品占比98.02% [1] - 成立日期2000年12月12日 上市日期2016年12月6日 [1] - 注册地址位于广东省深圳市坪山区 [1] 机构持仓情况 - 国泰君安中证1000指数增强A(015867)二季度减持1.82万股 现持股13.06万股 占基金净值比例0.88% [2] - 该基金规模7.86亿元 今年以来收益37.99% 近一年收益78.19% 成立以来收益45.44% [2] 基金管理团队 - 基金经理胡崇海累计任职3年287天 管理规模85.12亿元 最佳回报79.31% [3] - 基金经理刘晟累计任职1年37天 管理规模15.36亿元 最佳回报84.94% [3]

公司股价表现 - 9月22日股价上涨5.04%至138.80元/股 成交额6.79亿元 换手率3.94% 总市值达179.54亿元 [1] 主营业务构成 - 精密光学元组件占比78.87% 光纤器件占比16.65% 光测试仪器占比4.43% 其他业务占比0.05% [1] - 公司专业从事精密光学元件、光纤器件研发、生产和销售 成立于2013年10月 2021年3月上市 [1] 基金持仓情况 - 兴业致远混合A（015911）二季度持有2.38万股 占基金净值比例2.6% 位列第五大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约15.82万元 最新规模2743.86万元 [2] - 基金今年以来收益率35.29% 近一年收益率78% 成立以来收益率34.55% [2] 基金经理信息 - 邹慧累计任职4年303天 管理规模57.74亿元 最佳回报84.73% 最差回报-3.05% [3] - 陈楷月累计任职1年279天 管理规模4117.09万元 最佳回报54.42% 最差回报53.09% [3]

公司定位与市场机遇 - 公司独特地处于多个快速增长市场的交汇点 包括用于人工智能数据中心的光学元件和工业激光器市场 [1] - 公司正在优化其业务 为更快的财务增长奠定基础 [1] 分析师背景 - 分析师拥有超过六年的投资行业经验 曾担任欧洲银行的股票分析师 [1] - 分析师的研究涵盖电信和工业等多个行业 专注于基本面驱动的深度研究 [1]

公司概况 * 苏州天孚光通信股份有限公司 300394 CH 是一家中国公司 主要从事无源和有源光器件业务 为云计算数据中心和电信客户提供光器件产品[11] 财务业绩与预测 * 公司1H25营收和盈利分别同比增长58%和37% 2Q25营收和盈利分别同比增长83%和50% 环比增长60%和66% 超出2Q25预期33%和22%[1] * 1H25毛利率同比下降7 0个百分点 2Q25毛利率同比下降10 4个百分点 主要原因是毛利率较低的有源光器件收入贡献增加 以及苏州和泰国工厂产能爬坡的相关成本[1] * 基于优于预期的800G 1 6T光引擎需求 将FY25-27F营收预测上调2 3-9 4% 但因毛利率降低 将FY25-27F盈利预测上调0 4-8 6%[1][16] * 最新预测FY25F FY26F FY27F营收分别为59 56亿 82 03亿 104 72亿人民币 归一化净利润分别为23 02亿 31 19亿 38 71亿人民币 完全稀释后每股收益分别为2 97元 4 02元 4 99元[3][9] * 有源器件部门预计在FY25-27F将实现35%的营收年复合增长率 到FY27F将贡献总营收的66%[2] * 光纤阵列单元 FAU 部门预计在FY25-27F将实现37%的营收年复合增长率 到FY27F将贡献总营收的21%[2] * 公司FY24-27F盈利年复合增长率 CAGR 预计为42%[1][12] * 公司目前净现金状态 财务稳健[3][10] 核心增长驱动与行业机遇 * 公司是全球AI网络市场中领先的光器件平台公司之一 将受益于全球AI领导者的技术升级路线图 包括1 6T 3 2T光模块升级和共封装光学 CPO [1][2] * 公司是英伟达 NVIDIA Mallanox光模块产品的主要供应商 预计1 6T光模块升级 2H25F至2026F 和未来的3 2T升级 可能从2027F开始 将推动增长加速[1][2] * 全球AI网络市场的技术路线图 包括3 2T光模块 CPO和英伟达的Scale across network 为公司的长期增长带来利好[1] * 公司的FAU产品在可插拔光模块市场需求旺盛 并已切入全球AI领导者的CPO交换机价值链 这可能会提高其竞争对手的技术壁垒[2] 估值与投资建议 * 维持买入 Buy 评级 将目标价从109 00人民币上调至169 00人民币 意味着较2025年8月26日收盘价144 78人民币有16 7%的上行空间[1][4] * 新目标价基于42倍 此前为28倍 FY26F每股收益4 02元人民币 假设FY24-27F盈利CAGR为42% 1倍PEG [1][22] * 该股目前交易于36倍FY26F市盈率[1] 风险因素 * 下行风险包括 1 光器件 模块市场需求弱于预期 2 光通信市场的技术变革削弱公司竞争力 3 主要客户的战略变更或供应链多元化 4 地缘政治风险[12][22] 其他重要信息 * 分业务看 无源器件1H25营收同比增长24% 但毛利率同比下降5 4个百分点至63 6% 有源器件1H25营收同比增长91% 毛利率同比下降3 5个百分点至43 4%[14] * 分地区看 上调海外市场FY25-27F营收预测12 9-26 1% 以反映全球AI科技公司对光器件加速投资的潜力[19] * 公司的FY25-27F营收预测比万得 WIND 一致预期高18-27% 盈利预测比万得一致预期高12-20% 因对高端光引擎的量和价的增长更为乐观[20][21]

股价与融资交易表现 - 8月26日公司股价下跌4.22% 成交额达5.38亿元 [1] - 当日融资买入7560.63万元但融资净流出594.47万元 融资余额3.51亿元占流通市值4.43% 处于近90%分位高位 [1] - 融券余额为0元但分位水平处于近70%较高位 [1] 股东结构与经营业绩 - 截至3月31日股东户数1.12万户 较上期增长6.41% 人均流通股11525股减少6.02% [2] - 2025年第一季度营业收入1.13亿元 同比增长20.60% 归母净利润1303.40万元 同比增长15.81% [2] 业务构成与分红记录 - 主营业务收入构成：精密光学元组件79.78% 光纤器件17.09% 光测试仪器2.94% 其他业务0.19% [1] - A股上市后累计派现9110.65万元 近三年累计分红5294.83万元 [3] 公司基本信息 - 公司位于福建省福州市马尾科技园区 成立于2013年10月12日 于2021年3月26日上市 [1] - 主营业务为精密光学元件、光纤器件的研发、生产和销售 [1]

公司主营业务结构 - 主营产品包括无源光器件、有源光器件及光传感产品 [1] - 无源光器件产品营收占比超过90% [1] 信息披露动态 - 公司于8月21日通过公告形式回应调研者提问 [1]

业务结构 - 无源光器件产品营收占比超过90% [2] - 光模块作为核心业务的补充，800G光模块已有供货，1.6T光模块正在研发 [10] 财务表现 - 2025年Q1毛利率较高受产品结构影响，Q2环比有所下降 [2] - 近几年毛利率保持在30%出头，未来有信心维持 [3] 产能与扩产 - 国内新租厂房及越南生产基地投入使用，大规模扩充产能 [4] - MT插芯产能自去年起大幅扩充，具备稀缺线切割设备和先进检测工艺 [7] - 24芯MT插芯主要依靠外购，12芯单模低损MT插芯已实现规模化应用 [12] 研发进展 - CPO相关无源产品研发已开展工作，光柔性板保持领先地位 [8] - 开展空芯光纤连接器、V槽等产品开发 [11] - 保偏MPO和FAU持续配合客户研发和小批量制造 [16] - 子公司瑞芯源持续研发AWG芯片，未来有望获取新市场机会 [16] 客户与市场 - 第一大客户占比较高，但双方建立紧密稳固供应关系 [15] - MPO产品随AI产业兴起迎来更多市场机会 [12] - MMC和MDC连接器生产组装获US Conec授权并进入量产 [12] 战略规划 - 结合业务进展及市场需求动态扩产 [4] - 在AI驱动全球算力需求爆发背景下积极把握行业机遇 [6] - 未来将优化客户占比结构 [15] - 注重运用资本优势推动发展，按监管规定披露相关事项 [18]