股权转让交易核心信息 - 安徽省通源环境节能股份有限公司控股股东杨明及其一致行动人安徽源通股权投资合伙企业（有限合伙）与王晓东、龙口东启投资服务合伙企业（有限合伙）签署《股份转让协议》[1] - 转让方合计向受让方转让上市公司无限售流通股13,220,000股，其中杨明向王晓东转让6,610,000股，安徽源通向龙口东启转让6,610,000股[1] - 转让完成后，王晓东和龙口东启投资服务合伙企业（有限合伙）各持有上市公司5.02%的股份[1] 受让方背景与关联关系 - 受让方王晓东的长期居住地为山东省龙口市通海路28号，与中际旭创实际控制人王伟修之子王晓东的地址一致[3] - 龙口东启投资服务合伙企业（有限合伙）的股东为方杰（40%）、冯小伟（40%）、王晓东（20%）[3] - 中际旭创董秘办确认，受让方王晓东确实是公司实际控制人王伟修之子，但该笔投资属于王晓东个人行为，与中际旭创公司层面无关[6] - 通源环境董秘办回应称，协议转让是公司实控人杨明和自然人王晓东之间的交易，目前来看后者属于战略投资者[6] 交易引发的市场反应 - 自发布公告以来，通源环境股价从1月9日收盘价27.7元/股上涨至1月23日收盘价54.65元/股[4] - 截至目前，公司股价累计涨幅已达111.74%[4] 中际旭创与其实际控制人背景 - 中际旭创股份有限公司是专业的高速光模块解决方案提供商，集研发、设计、封装、测试和销售于一体[6] - 公司2023年开始布局车载智能系统领域，并加强光电产业全链条投资布局[6] - 实际控制人王伟修于1987年创办企业，2012年带领公司在创业板上市，2016年主导以28亿元收购苏州旭创科技，推动公司转型光模块领域[8] - 公司产品涵盖800G、1.6T光模块，境外销售收入占比超85%，客户包括英伟达、谷歌等[10] - 王伟修、王晓东父子在《2024胡润百富榜》中财富为195亿元人民币，位列第247位；在《2025胡润百富榜》中财富飙升至680亿元人民币，位列第73位[10]

股价表现 - 过去六个月，Coherent Corp. (COHR) 的股价大幅上涨了111.7%，远超行业13.8%的涨幅和Zacks S&P 500综合指数13.6%的涨幅 [1] 产品组合与AI需求 - 管理层在2026财年第一季度财报电话会议上表示，公司产品因直接预订而需求旺盛，800G产品被广泛采用，1.6T收发器正被快速接受，预计2026年对这些产品的需求将呈指数级增长 [5] - 公司的磷化铟 (InP) 产品已开始量产，6英寸InP的良率高于3英寸，生产团队在过去五年中已利用其6英寸砷化物技术制造了20亿个VCSEL器件，为满足AI数据中心需求，公司决定在瑞典Jarfalla开始生产6英寸InP [6] - 公司生产的光学电路交换机对AI数据中心至关重要，管理层认为该产品长期将带来超过20亿美元的可寻址市场机会，据Grand View Research报告，全球AI市场价值3909亿美元，预计到2033年的复合年增长率为30.6% [7] 财务状况与流动性 - 截至2025年9月，公司持有8.75亿美元现金储备，远高于其4800万美元的流动债务，这为短期债务偿付提供了保障和灵活性 [10] - 2026财年第一季度，公司的流动比率为2.33，较上一季度增长6.4%，高于行业平均的1.58，巩固了其流动性地位 [10] 营收与盈利展望 - Zacks对Coherent公司2026财年收入的共识预期为67亿美元，同比增长15.1%，2027财年收入预计同比增长14.5% [12] - 2026财年每股收益的共识预期为5.1美元，同比增长44.5%，2027财年每股收益预计增长24.6% [12] - 过去60天内，2026财年和2027财年的每股收益预期分别有8次和6次被上调，且无下调，同期2026财年收益共识预期上调了11.1%，2027财年上调了4.8%，凸显了分析师的信心 [13] 估值水平 - 公司基于未来12个月每股收益的市盈率为32.42倍，高于行业平均的25.32倍 [14] - 公司过去12个月的企业价值与息税折旧摊销前利润比率为24.07倍，也高于行业平均的17.81倍，这些指标验证了公司估值偏高 [14] 市场竞争 - 在碳化硅 (SiC) 领域，Wolfspeed (WOLF) 和安森美 (ON) 对公司构成严重威胁，据Future Market Insights报告，Wolfspeed在SiC市场占有12%的份额 [16] - 2025年占据32.5%市场份额的领先细分领域金属氧化物半导体场效应晶体管 (MOSFET)，由安森美凭借其用于电动汽车电子设备的高性能器件主导 [16] - 尽管公司是SiC领域的重要参与者，但其材料部门收入在2025财年同比下降了6%，反映出终端市场需求下滑 [17]

基金经理李进业绩与投资框架 - 融通基金基金经理李进累计任职时间不到3年，但其在管产品中多只年内净值涨幅翻倍，其管理的股票型基金融通产业趋势拿下该类型年度状元 [1] - 投资方法论立足于中观产业视角，坚信显著投资回报来源于需求大幅扩张、产业规模快速增长的领域，日常工作聚焦追踪社会变迁与产业演进，寻找存在阶段性市场效率缺失、需求未充分满足的行业 [6][7] - 个股选择青睐竞争力最强的公司，基本回避波动与回撤更大的二、三线品种，以提升持仓韧性 [7] - 2026年计划通过“成长赛道均衡配置+个股聚焦龙头+逆向动态调整”的方式，力争在控制波动的同时捕捉成长机会 [7] - 善于从生活细节中发现投资机会，例如从家人使用含胶原蛋白化妆品切入研究新消费，从同事使用司美格鲁肽体重下降的现象切入研究创新药 [6] 市场与估值观点 - 认为A股市场当年涨幅较大，但从历史规律判断此轮上行趋势大概率没有结束，市场整体估值依然处于合理水平 [2][11] - 判断人工智能算力与互联网企业作为产业链代表性环节，当前估值水平仍具吸引力 [2] - 就算力领域而言，尽管股价已有较大涨幅，但测算主要环节的龙头企业2026年PE估值在20倍左右，处于合理水平 [3][13] 人工智能（AI）与算力赛道布局 - 自2023年3月担任基金经理起，就将投资组合全面聚焦于人工智能方向，核心依据是ChatGPT用户量从零到一亿仅用时一个月的高速扩张 [2][12] - 通过密集调研观察到光模块等环节出现每周爆单现象，印证了人工智能产业的真实景气度，从而确立了配置决策 [2][12] - 基于对大模型技术迭代与需求端调用数据的持续跟踪，判断产业景气度依然强劲，因此在2026年将继续重仓AI行业 [2][12] - 在算力细分赛道中，判断光模块赛道的估值弹性最大，因为主流大模型数据调用量保持指数级增长，带动互联网企业加大资本开支，同时自研ASIC芯片快速放量，大幅拉升光模块和PCB需求量 [3][13] - 调研显示光模块与GPU的用量比例从2:1上升到5:1，后续还有进一步增加的趋势 [3][13] - 随着800G、1.6T产品放量以及PCB用量逐年增加，光模块和PCB板块企业2026年的业绩有上调空间 [4][13] 其他核心赛道观点与调整 - 除AI算力外，还在新能源、创新药、新消费等多个热门赛道有所布局 [1] - 在2025年第三季度进行了一次调整，减持了新消费和创新药 [4][14] - 减持新消费的理由是龙头公司估值已透支未来成长，且中报出现业绩不达预期的情况 [4][14] - 减持创新药的理由是在经历大幅上涨后，市值已充分反映短期利好，尽管其长期成长逻辑依然坚实 [4][14] - 展望未来，创新药与新消费板块预计以个股结构性机会为主，暂未看到明确的板块整体性行情 [9][17] 看好储能作为第二增长点 - 在算力之后，储能行业有望成为第二增长点 [4][14] - 在容量电价和峰谷价差的驱动下，国内独立储能项目的收益率已经向海外看齐，储能行业进入经济性发展新阶段 [4][14] - 在136号文之后储能招投标开始爆发式增长，看好独立储能市场未来几年持续高速增长 [4][14] 基金持仓变化（基于定期报告前十大重仓股） - **2024年四季报**：前三大重仓股为腾讯控股（占基金资产净值比例9.65%）、深南电路（8.09%）、兆易创新（6.08%），持仓涵盖互联网、PCB、半导体、通信、新能源、消费电子、新消费等多个领域 [4][13] - **2025年一季报**：前三大重仓股变为阿里巴巴-W（9.94%）、腾讯控股（8.80%）、伯特利（7.86%），持仓增加了小米集团-W、宁德时代、若羽臣、泡泡玛特、宝明科技、东鹏饮料、小鹏汽车-W等，偏向互联网平台、汽车产业链及新消费 [5][14] - **2025年二季报**：前三大重仓股变为新易盛（10.38%）、胜宏科技（9.60%）、腾讯控股（8.50%），持仓显著向AI算力（光模块、PCB）集中，同时保留了小米集团-W、泡泡玛特、康方生物（创新药）等 [8][16] - **2025年三季报**：前三大重仓股为海博思创（储能，8.89%）、工业富联（8.20%）、中际旭创（8.05%），持仓高度集中于AI算力（光模块、PCB、光通信）与储能板块，反映了其看好的两大方向 [10][18]

公司运营与产能进展 - 公司马来西亚二期工厂已投产 [2] - 新工厂致力于800G、1.6T等下一代高速光模块的研发与制造 [2] - 公司将持续提升海外产能 [2] - 实际产能将根据客户订单需求情况进行优化 [2] 产品与技术研发 - 公司正致力于800G、1.6T等下一代高速光模块的研发与制造 [2]

公司业务定位与客户 - 公司定位为光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商 [2] - 光模块厂商是公司的主要客户，公司并不直接销售给终端用户 [2] - 公司主要收入来源地信息需查阅公司定期报告 [2] 产品线与技术进展 - 公司不同产品线为客户不同速率的产品提供配套 [2] - 目前主要以给400G、800G、1.6T速率产品配套为主 [2]

涉及的行业与公司 * 公司：中际旭创股份有限公司 [1] * 行业：大中华区科技硬件，具体为数据中心光通信模块 [4][8][22] 核心观点与论据 投资评级与目标价调整 * 摩根士丹利对中际旭创维持“增持”评级，并将目标价从人民币475元上调至人民币500元 [2][4] * 目标价上调的原因是公司2025年第三季度业绩表现积极，因此将2025-2027年的盈利预测分别上调2.1%、2.7%和1.1% [2] 增长驱动力与基本面 * 公司的核心增长驱动力是800G和1.6T光模块的需求，预计将在2025-2026年推动盈利强劲增长 [12][13][14] * 公司是1.6T新产品的行业先驱，在传统和硅光模块领域均取得显著进展，应能保持先发优势 [8][14] * 估值模型采用剩余收益法，假设股权成本为10%，2025-2035年净利润复合年增长率为19%，长期增长率为3.5% [8] 财务预测与市场预期 * 摩根士丹利对公司的每股收益预测高于市场共识，例如2026年每股收益预测为人民币23.4元，而此前市场共识为人民币23.1元 [4][21] * 各速率产品收入增长呈现分化：10G/25G/40G产品在2025年预计增长32.3%，而100G、200G、400G产品收入预计将出现不同幅度的同比下降 [19] 风险与机遇 * **上行风险**：云基础设施需求超预期、国内需求复苏、获得新客户份额、成本控制优于预期、在汽车激光雷达市场取得突破 [23] * **下行风险**：市场竞争激烈导致份额和利润率下降、800G/1.6T需求不及预期、新技术（如硅光/共封装）的出现、地缘政治导致供应链中断 [17][23] 其他重要内容 业务分布与股东结构 * 公司收入高度依赖北美市场，占比达60-70%，中国大陆市场占比为10-20% [22] * 机构活跃持股者比例为80.5% [20] 市场定位与估值情景分析 * **牛市目标价**：人民币570元（较当前股价上涨20.50%），基于2026年预期每股收益的27倍市盈率，假设800G和1.6T产品加速放量且份额提升 [11][12] * **熊市目标价**：人民币250元（较当前股价下跌47.15%），基于2026年预期每股收益的15倍市盈率，假设需求疲软和竞争加剧 [11][17] 行业比较与关联 * 摩根士丹利持有中际旭创1%或以上的普通股 [30] * 摩根士丹利在未来3个月内有意向中际旭创寻求或提供投资银行服务 [32]

技术研发方向 - 公司聚焦800G 1.6T 3.2T 6.4T等超高速联接产品的研发 [1] - 研发全面覆盖高速光联接 高速铜联接 高效液冷散热 光电集成四大技术线路 [1] - 自主研发DPO LRO LPO CPO等先进并行光互联技术和先进封装工艺 [1] 新型材料布局 - 公司布局硅基光电子 铌酸锂 量子点激光器等新型材料方向 [1]

中际旭创调研核心信息 - 2025年第三季度公司营收102.16亿元，毛利率为43%，归母净利润31.37亿元，环比出现显著增长 [1] - 800G产品出货量持续增长，1.6T产品已开始部署并获得增量订单，预计在2026至2027年实现大规模上量 [1] - 硅光技术应用比例和产品良率持续提升，产品结构优化推动毛利率上升 [1] - 公司在建工程增至近10亿元，主要用于产能扩张，当前产能仍然紧张，公司将持续投入 [1] - 光芯片供应较为紧张，但公司已提前锁定相关资源 海外产能扩张面临挑战，但公司已进行提前布局 [1] - Scale-up场景需求快速增长，2027年有望落地LPO、XPO、NPO等先进方案 [1] - 800G产线的投资回收期约为2至2.5年，1.6T产线预计回收期相近 [1] - 第三季度税率上升至8%，主要原因是计提了“支柱二”所得税 [1] 纳思达调研核心信息 - 2025年7月1日，中国信息安全测评中心更新指南，将打印机主控芯片及AI芯片纳入安全可靠测评品类 [2] - 2025年8月22日，工信部与市场监管总局联合发布行动方案，强调提升打印机等外设可靠性，推动“国货国用” [2] - 国家政策显示出对打印机信息安全的重视，预计用户采购将更关注数据泄露等安全风险 [2] - 公司正在积极应对太盟提起的仲裁事项，相关进展将依据规定进行公告 [2] 睿远基金概况 - 睿远基金成立于2018年，目前全部公募基金的资产管理规模为733.35亿元，在211家公司中排名第75 [2] - 其非货币公募基金的资产管理规模为733.35亿元，在211家公司中排名第58 [2] - 公司管理公募基金数量为10只，排名第153位 旗下公募基金经理共6人，排名第135位 [2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为睿远成长价值混合A，最新单位净值为1.9，近一年增长57.52% [2] 相关ETF市场数据 - 食品饮料ETF（515170）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨跌为0.00%，市盈率20.77倍 [5] - 该ETF最新份额为110.5亿份，减少1.7亿份，主力资金净流入2803.4万元，估值分位为21.33% [5] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，近五日涨跌为-2.81%，市盈率37.37倍 [5] - 该ETF最新份额为77.4亿份，增加7000.0万份，主力资金净流入7508.1万元，估值分位为55.64% [5] - 科创50ETF（588000）跟踪上证科创板50成份指数，近五日涨跌为-3.06%，市盈率160.95倍 [5] - 该ETF最新份额为491.7亿份，增加7650.0万份，主力资金净流出13.9亿元，估值分位为96.64% [5] - 云计算50ETF（516630）跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日涨跌为0.24%，市盈率105.55倍 [5] - 该ETF最新份额为3.2亿份，减少500.0万份，主力资金净流出63.4万元，估值分位为86.32% [5][6]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入约165.05亿元，同比增长221.70% [1] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润约63.27亿元，同比增长284.38% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入60.68亿元，同比增长152.53%，环比减少4.97% [1] - 2025年第三季度单季公司实现归母净利润23.85亿元，同比增长205.38%，环比增长0.63% [1] - 2025年第三季度公司销售毛利率为46.94%，同比提升5.41个百分点，销售净利率为39.30%，同比提升6.80个百分点 [1] 公司技术与研发 - 公司前三季度研发投入达到5.01亿元，同比增长149.57% [2] - 公司已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品 [2] - 公司硅光产品已有批量出货，预计明年硅光产品占比将呈明显提升趋势 [2] - 公司预计1.6T产品在2025年第四季度至2026年将处于持续放量阶段 [2] 行业前景与需求 - 预计整体行业在2025年第四季度及2026年将持续保持高景气度 [1] - 伴随AI算力需求增长，光模块行业保持高景气度和高确定性，预计2026年仍将保持较好增长趋势 [3] - 亚马逊预计2025年资本开支约为1250亿美元，高于1187.6亿美元预期 [3] - 谷歌将2025年资本开支预期上调至910亿-930亿美元，Meta上调至700亿-720亿美元，微软计划未来两年将数据中心规模扩容一倍 [3] - 甲骨文预计2026财年资本开支将高达350亿美元，同比增长65%，并与OpenAI签署了价值3000亿美元的算力采购合同 [3]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司业绩符合预期，算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G等高端光模块销售的增加 [4] - 随着AI算力需求的释放，高速产品有望进一步放量，公司盈利能力有望得到进一步提升，未来成长空间广阔 [4] - 报告上调了原2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为102.56、181.83、237.02亿元（原值90.46、160.04、208.34亿元）[4] - 当前股价对应PE为55.8/31.5/24.1倍 [4] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收250.05亿元，同比增加44.43%，实现归母净利润71.32亿元，同比增长90.05% [4] - 2025年第三季度公司实现营收102.16亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%，实现归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04% [4] 研发与技术实力 - 2025年前三季度公司研发费用为9.45亿元，同比提升27.41%，研发费用率达3.78% [5] - 公司产品线覆盖1.6T、800G、400G、200G等多个速率，并在OFC2025展示了3nm 1.6T OSFP等先进光模块 [5] - 截至2025年上半年，公司拥有专利385件，其中发明专利201件，2025年上半年新增授权专利14件 [5] - 在Lightcounting发布的2024年度光模块厂商排名中，公司继续排名全球第一 [5] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度，公司销售毛利率达40.74%，同比提升7.61个百分点，销售净利率为30.27%，同比提升7.98个百分点 [6] - 2025年第三季度，公司单季销售毛利率达42.79%，同比提升9.15个百分点，环比提升1.30个百分点，单季销售净利率达32.57%，同比提升10.09个百分点，环比提升1.12个百分点 [6] - 2025年前三季度公司销售费用率为0.64%，同比降低0.14个百分点，管理费用率为2.02%，同比降低0.70个百分点 [6] 行业前景与公司定位 - AI产业不断发展，云服务厂商持续进行算力投资，以及光互连技术在scale-up网络中推广，有望共同推动光模块作为AI算力基础设施的持续发展 [6] - 高速率光模块需求预计将进一步增长，公司作为全球光模块龙头企业，有望充分受益产业发展 [6] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入为468.46亿元，同比增长96.3%，2026年预计为858.54亿元，同比增长83.3% [6] - 预计2025年归母净利润为102.56亿元，同比增长98.3%，2026年预计为181.83亿元，同比增长77.3% [6] - 预计2025年毛利率为34.5%，净利率为21.9%，ROE为35.1% [6]