公司调研信息 - 仕佳光子近期接受上海湘楚资产管理有限公司的特定对象调研 [1] - 福可喜玛2025年1-3月实现营业收入8,25780万元 净利润3,06865万元 [1] - 福可喜玛的400G、800G、16T通讯方案配套连接器产品已获市场知名客户认可 重点应用于数据中心场景 [1] - 福可喜玛是国内领先的MT插芯供应商之一 其核心产品是仕佳光子部分产品的核心原材料 [1] - 收购福可喜玛有助于仕佳光子获取MT插芯生产工艺能力 降低产品整体成本 提升核心竞争力 [1] - 福可喜玛当前产能利用率较高 已制定弹性扩产计划 将根据市场需求动态调整 [1] - 估值及定价尚未确定 相关信息将在《重组报告书》中披露 [1] 机构背景 - 上海湘楚资产管理有限公司成立于2016年1月 注册资本1,000万元人民币 [2] - 公司注册地址在中国（上海）自由贸易试验区新进桥路27号13号楼2层 [2] - 湘楚资产由知名投资人士参股 高管团队均来自基金、券商等金融机构 [2] - 公司拥有专业投研理财团队 致力于为高端客户提供证券投资基金为主的理财服务 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月运营商电信业务收入略有回暖，基本面有所改善，前5个月电信业务收入累计7488亿元，同比增长1.4% [1][4] - 英伟达市值重回全球第一，股价创新高，反映市场对AI需求持续增长的认可，建议关注英伟达产业链内公司 [1] - 中国移动发布G.654E光纤光缆产品集中采购项目招标公告，建议关注光纤光缆和DCI供应商 [1] - 2个基础设施REITs获批复注册，为数据中心扩张提供资金支持，2H25或将迎来IDC新订单招标期 [1][3][13] - 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块 [5] 根据相关目录分别进行总结 细分赛道 - 服务器：本周指数+5.71%，本月+5.80%，全球AI算力需求高景气，建议关注英伟达服务器代工厂 [2][7] - 光模块：本周指数+7.05%，本月+25.57%，领跑通信板块，800G、1.6T高速光模块需求上修，建议关注相关公司 [2][9] - 交换机：新华三发布800G国芯智算交换机，将加速国内以太网交换机渗透，构建算力链国产化生态 [2][9] - IDC：本周指数+6.73%，本月+11.17%，看好板块加速向上 [3][13] 核心数据更新 - 电信业务量收增速逐步提升，前5个月收入累计7488亿元，同比增长1.4%，业务总量同比增长8.6% [4] - 5月光模块出口数据减少，当月同比降低21.91%，1 - 5月累计同比降低6.91% [4] - 1Q25微软、谷歌、Meta、亚马逊资本支出同比分别+53%、+43%、+102%、+68% [4] 本周行情 - 通信板块涨跌幅为+5.53%，排名全行业第4 [36] - 涨幅前五公司为中光防雷、恒宝股份、有方科技、锐捷网络、联特科技 [42] - 跌幅前五公司为仕佳光子、中国移动、中国电信、德科立、鼎通科技 [42] 本周重要新闻 行业新闻 - 预估2026年智能手机芯片出货量中3nm/2nm工艺节点占比达三分之一 [43] - 中国移动联合多家伙伴发布《5G - A赋能信息消费"新三样"白皮书》 [43] - 2025年中国AI十大趋势，Gartner预测2026年中国50%的AI产业生态基于开放式GenAI模型构建 [44] - 中国电信推出“星小辰终端智能体” [46] 公司新闻 - DeepSeek因英伟达H20芯片供应短缺，R2模型开发延迟，R1模型部署受影响 [46] - 月之暗面推出Kimi - Researcher并启动灰度测试 [47] - 腾讯混元开源首款混合推理MoE模型Hunyuan - A13B [48] 海内外大厂重点跟踪 - 英伟达收购AI初创公司CentML及其技术 [48] - 谷歌推出文本生成图像模型Imagen 4及高端版Imagen 4 Ultra [49] - 微软发布创新小参数模型Mu [49] - 亚马逊计划未来三年在英国投资400亿英镑 [50] - Meta就收购AI语音初创公司PlayAI进行深入谈判 [51] - 苹果修改欧洲应用商店App Store政策 [52] - 特斯拉上线Robotaxi介绍并在奥斯汀运营 [52] - 台积电海外子公司计划发行100亿美元新股 [53] - 甲骨文从TEMU获得巨额合同 [53]

上市公司2025年上半年业绩预告 - A股共有21家公司预告2025年上半年业绩 其中15家净利润预计实现正增长 16家公司预计盈利 "报喜"比例近八成 [2] - 广大特材预计上半年归母净利润2亿元 同比增长367.51% 盈利增幅位列已披露公司第一 [2][3] - 泰凌微预计上半年营业收入5.03亿元 同比增长37% 归母净利润9900万元 同比增长267% [3] - 立讯精密预计上半年归母净利润64.75亿元至67.45亿元 同比增长20%至25% [5] 业绩增长驱动因素 - 广大特材业绩增长主因：下游行业需求整体向好 风电齿轮箱零部件项目产能释放 海上风电铸件项目产能利用率大幅提升 [3] - 泰凌微业绩增长主因：端侧AI芯片进入规模量产阶段 二季度销售额达千万元规模 音频产品线新客户大批量出货 海外业务快速扩张 [4] - 立讯精密业绩增长主因：深化垂直整合战略 全球化产能布局优化 涵盖消费电子、汽车电子及通信的多元业务生态 [5] 行业发展趋势与公司业务进展 - 海天瑞声表示AI产业两大趋势驱动营收增长：多模态AI技术催生跨模态数据需求 AI在垂直行业深度应用创造新机遇 [6] - 海天瑞声2024年东南亚新建数据交付体系进入爬坡运营阶段 预计带来可观收入增量 [6] - 华工科技联接业务海外市场推进顺利 800G自研硅光LPO模块即将批量出货 1.6TACC/AEC在美国OTT测试准备小批量出货 [6] - 华工科技海外工厂已投产 计划建造4万平方米厂房 800G及以上光模块预计7月月产10万只 8月月产20万只 [7] - 盛美上海多项业务预计保持良好增长 300WPH Track beta样机6月底进入客户端验证 电镀设备2025年增长50% [7] - 盛美上海订单第三季度已排满 第四季度即将排满 预计未来伴随客户技术创新需求持续增长 [7]

英伟达市值与业绩表现 - 英伟达股价大涨2.8%至141.22美元/股，市值升至约3.45万亿美元，超越微软重夺全球市值第一 [1] - 4月上旬至今累计反弹幅度接近50%，第一财季营收同比增长69%至440.62亿美元，远超市场预期 [2] - 旗下GPU产品受到亚马逊、谷歌、微软、OpenAI、甲骨文、特斯拉等科技巨头追捧 [2] AI算力产业链影响 - 英伟达股价上涨提升市场对CPO光模块需求预期，带动A股CPO板块冲高 [3] - 中际旭创为英伟达交换机提供800G、1.6T等高端光模块，市占率全球第一 [3] - 新易盛、天孚通信与英伟达供应链关系密切，6月4日相关公司股价涨幅显著：太辰光涨14.88%，新易盛涨超7%，中际旭创涨超6%，天孚通信涨超4% [3] 光模块行业前景 - 预计2025年高速光模块需求具备充分支撑，AI加速光模块迭代速率，缩短代系间周期 [3] - 硅光子共封装光学(CPO)市场规模预计从2024年4600万美元增至2030年81亿美元，年复合增长率137% [4] - 全球互联网云厂持续加大AI投入，算力领域成为投资确定性高、有韧性的赛道 [4] 算力概念股表现 - 6月4日鼎通科技、瑞可达、兆龙互连、长飞光纤等算力概念股集体上涨 [4] - 行业龙头优势稳固，头部厂商业绩持续高增，未来估值有望合理回归 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦“感知、联接、智能制造”三大核心业务，立足全球聚焦新能源汽车、数字赋能两大赛道，2024年营收和归母净利润同比增长，各业务板块表现良好 [4] - 展望2025年，感知业务和激光+智能制造业务增长较快，联接业务呈现爆发式增长 [5] - 公司拟与立铠精密合资成立合资公司强化布局3D打印，整合资源提升竞争力，推动产业升级转型 [6][8] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入162.75、200.12、235.77亿元，实现归母净利润分别为17.01、21.79、27.16亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为25倍、19倍、16倍 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价41.86元，总股本10.06亿股，流通股本10.05亿股，总市值和流通市值均为421亿元，52周内最高/最低价为49.20 / 27.74元，资产负债率50.6%，市盈率34.60，第一大股东为武汉东湖创新科技投资有限公司 - 武汉国恒科技投资基金合伙企业（有限合伙） [3] 投资要点 业务聚焦与发展 - 聚焦“感知、联接、智能制造”三大核心业务，面向国内外市场，聚焦新能源汽车、数字赋能两大赛道，推动关键核心技术突破 [4] - 2024年实现营收117.09亿元，同比+13.57%，归母净利润12.21亿元，同比+21.17% [4] 分业务板块表现 - 智能制造业务2024年营收34.92亿元，同比+9.45% [4] - 联接业务2024年营收39.75亿元，同比+23.75%，营收增长主要在AIGC应用领域 [4] - 感知业务整体2024年营业收入40.95亿元，其中传感器业务营收36.68亿元，激光全息防伪业务营收4.27亿元 [4] 未来业务展望 - 2025年感知业务和激光+智能制造业务增长较快，联接业务爆发式增长 [5] - 激光+智能制造业务中，智能制造解决方案带动高功率激光装备业务增长，精密激光装备因与立铠的3D打印合作有增长空间 [5] - 联接业务国内算力光模块需求旺盛，海外业务推进顺利，泰国工厂已投产，六月将达月产25万的800G模块能力，计划建4万平厂房 [5] - 感知业务加大与整机整车厂合作，光电类传感器获定点量产，压力传感器有新增长点，新能源汽车PTC产品有增量，海外业务大幅增长 [5] 3D打印布局 - 全资子公司华工激光拟与立铠精密合资成立合资公司，注册资本2亿元，华工激光出资1.4亿元占70%，立铠精密出资0.6亿元占30% [6][8] - 合资公司整合资源，聚焦3D增材SLM制造技术应用，推动技术进步，提供一体化解决方案，促进产业升级转型 [8] 盈利预测和财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现收入162.75、200.12、235.77亿元，增长率分别为38.99%、22.96%、17.82% [9][11] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润分别为17.01、21.79、27.16亿元，增长率分别为39.36%、28.10%、24.63% [9][11] 财务指标 - 2024 - 2027年EBITDA分别为14.01、21.61、27.13、33.27亿元 [11] - 2024 - 2027年EPS分别为1.21、1.69、2.17、2.70元/股 [11] - 2024 - 2027年市盈率分别为34.48、24.74、19.31、15.50倍 [11] - 2024 - 2027年市净率分别为4.14、3.76、3.23、2.75倍 [11] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为30.38、18.89、14.67、11.48 [11] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为117.09、162.75、200.12、235.77亿元，增长率分别为13.6%、39.0%、23.0%、17.8% [14] - 2024 - 2027年营业成本分别为91.86、129.43、158.77、186.28亿元 [14] - 2024 - 2027年归母净利润分别为12.21、17.01、21.79、27.16亿元，增长率分别为21.2%、39.4%、28.1%、24.6% [14] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产总计分别为208.24、236.26、277.34、317.42亿元 [14] - 2024 - 2027年负债合计分别为105.47、123.43、146.53、164.25亿元 [14] - 2024 - 2027年所有者权益合计分别为102.78、112.83、130.81、153.17亿元 [14] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为7.32、11.67、16.97、23.27亿元 [14] - 2024 - 2027年投资活动现金流净额分别为 - 11.15、 - 1.39、 - 2.12、 - 1.92亿元 [14] - 2024 - 2027年筹资活动现金流净额分别为5.54、 - 11.91、 - 4.39、 - 5.28亿元 [14] 主要财务比率 - 2024 - 2027年毛利率分别为21.5%、20.5%、20.7%、21.0% [14] - 2024 - 2027年净利率分别为10.4%、10.5%、10.9%、11.5% [14] - 2024 - 2027年资产负债率分别为50.6%、52.2%、52.8%、51.7% [14]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：凌云光 - **行业**：光通信、消费电子、印刷包装、新能源、数字人、科学成像和器件、运动捕捉、人形机器人 纪要提到的核心观点和论据 凌云光业务发展情况 - **光通信业务**：占收入 30%，代理国外高端产品，布局 OCS 全光交换和光芯片支持国内 AI 算力中心建设[2][3] - **消费电子赛道**：去年收入约 7 亿元占视觉业务 40%以上，苹果视觉系统预计稳定，华为 Mate 系列国产化带来机会，3C 行业复苏设备类投资增长乐观[4][5] - **印刷包装赛道**：占公司收入 20%，去年约 3 亿元，产品标准化程度高盈利能力强，今年预计增速达 30%以上[2][6] - **新能源领域**：锂电业务复苏，海外建厂需求增加，光伏领域有压力但有望持续复苏[2][7] - **数字人项目**：与智谱合作进展良好，战略性聚焦光学动捕产品线，去年产值约 5000 万元，巨轮智能占比今年预计超一半[2][8] - **科学成像和器件业务**：取得显著进展，去年半导体业务收入超亿元，今年收购丹麦公司并表后产品在半导体领域占总收入 20%以上[2][11] 运动捕捉市场情况 - **市场空间及增长**：预计 2025 年国内运动捕捉市场空间约 8 亿元，年增长率 20%-30%，主要增长来自智能制造和无人系统领域，国产化替代是机会点[4][27] - **技术路线及需求变化**：高精度动捕需求增加，光学动捕比例从去年 10%上升到 30 - 40%，产业界主流路线有真实数据采集和仿真数据两条，用动补设备采集数据信息的客户比例已上升到 33 - 41%[12][13] - **光学运动捕捉优势**：高精度和动作自然度，适用于训练灵巧手等机器人应用，能更准确还原人体骨骼算法使动作流畅自然[14] - **巨轮智能收入预期**：预计 2025 年在运动捕捉系统方面收入显著增长，保守估计可达两三千万元[15] 公司产品及服务优势 - **产品价格优势**：与海外品牌相比，国产产品价格是其 1/3 - 1/4，且提供完整数据采集工具链，欧美品牌无法竞争[19] - **解决方案优势**：实现多传感器数据整合，与仿真系统打通，软件可适配不同构型机器人，迁移适配成本不高[20][21] 公司商业模式及客户情况 - **商业模式转变**：有从解决方案供应商转变为数据服务商的需求，为小创业公司捕捉数据并按条出售，与政府共建联合运营数据采集中心[22][23] - **客户结构变化**：去年四季度和今年一季度高校客户居多，今年一季度开始本体企业客户逐渐增多，现在大部分是本地公司[25] AIT 收购进展 - 今年 1 月 7 日完成交割，双方紧密交流，3 月汇报预算，4 月 1 号切换至日历年，制定融合计划，推进全球销售和供应链系统化工作，与长光辰芯合作开发新型号相机[26] 人形机器人行业情况 - 发展离不开大量数据支持和运动补偿设备，运动补偿设备可用于检测机器人性能一致性和稳定性，光学动捕在多个领域有应用[27][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年第一季度产品增长超出年初预期[10] - 8 - 10 个工位光学训练场造价约 300 万元，100 个工位训练场单个工位成本 10 - 20 万元，总投入一两千万元，单个公司多建 10 个工位训练场，每个工位成本约 30 万元，100 个工位训练场多为政府共创中心[16][17] - 十工位训练场在固定场景一年可采集 300 万条数据规模，复杂场景总数据量初步评估在 1000 万 - 5000 万条之间[28][29] - 公司暂时不考虑在人形机器人领域应用视觉解决方案，专注自身技术研发[27]

核心观点 - 新易盛作为CPO"三剑客"之一，在AI产业链高景气背景下业绩持续高速增长，2024年营收同比增长17915%至8647亿元，归母净利润同比增长31226%至2838亿元，2025年一季度营收同比增长26413%至4052亿元，归母净利润同比增长38454%至1573亿元 [1][5] - 公司业绩增长主要源于踩准AI风口，800G光模块增速较快且占比提升，400G产品仍为主力，16T产品商业化仍需时间 [7] - 公司产能持续扩张且生产线柔性化，泰国工厂二期已投产并规划明年产能，客户需求预测支撑中长期扩产计划 [8][10] - 美国AI芯片出口管制与公司产品无关，关税政策目前对原材料进口和成品出口影响有限 [10] 财务表现 - 2024年营业收入8647亿元（同比+17915%），归母净利润2838亿元（同比+31226%） [5] - 2025年一季度营业收入4052亿元（同比+26413%），归母净利润1573亿元（同比+38454%） [5] - 营业收入连续9个季度环比增长 [5] 产品与技术 - 主营业务为高性能光模块研发生产，覆盖400G/800G/16T系列产品 [7] - 采用VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂技术方案 [7] - 2024年产品结构以400G为主，800G占比提升且增速显著，16T产品预计逐步上量 [7] 产能与供应链 - 生产线具备柔性切换能力，可适应不同规格产品生产 [8] - 泰国工厂二期2025年初投产，产能持续爬坡并规划明年产能 [10] - 客户提前一年进行需求规划，公司据此部署产能扩张 [10] 市场与政策 - 客户群体主要为大型企业，涉及上下游整合 [10] - 美国AI芯片出口管制不影响公司产品销售 [10] - 原材料进口享受政策优惠，成品出口位列美国关税豁免清单 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：海外算力、光模块、高速铜缆、CPO/硅光、PCB&交换机[1] - **公司**：新易盛、源杰科技、中际旭创、华工科技、光迅科技、联特科技、剑桥科技、德科立、汇绿生态、太辰光、天孚通信、仕佳光子、博创科技、光库科技、长飞光纤、长光华芯、腾景科技、锐捷网络、沪电股份、深南电路、紫光股份、Meta[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：海外算力需求上修，月度组合新易盛和源杰科技引领反弹[1] - **论据**： - 26年海外800G需求超过3000万只[1] - Meta增量明显，26年有望超过800万只且以单模为主[1] - 旭创、新易盛等仍在加速预订25 - 26年的芯片产能，硅光光源仍然紧缺[1] - Meta业绩超预期，25年Capex从600 - 650亿美元率先上修[1]

财务表现 - 第二季度每股收益85美分 超出Zacks共识预期12% 去年同期为59美分 [1] - 过去四个季度中两次超出预期 平均超出幅度075% [1] - 第二季度营收23589亿美元 超出Zacks共识预期252% 去年同期为18123亿美元 [2] - 业绩超预期及乐观指引推动股价单日上涨555% [2] 分业务收入 电信市场 - 收入6520万美元(占总营收276%) 同比增长381% [3] - 增长动力来自美国5G市场扩张需求 以及100G/通道平台、800G SR8、400G SR4及16T平台的早期采用 [3] 数据中心市场 - 收入7220万美元(占总营收306%) 同比增长672% [4] - 互联网服务提供商需求强劲 800G、16T、线性可插拔光模块和有源铜缆产品表现突出 [4] 工业与国防市场 - 收入9850万美元(占总营收418%) 同比增长84% [5] - 电子战、安全通信和集成战场系统需求旺盛 欧洲国防业务扩张（法国MESC设施）带来增量收益 [5] 运营指标 - 非GAAP毛利率575% 同比提升40个基点 [6] - 非GAAP运营费用7580万美元 同比增长84% 占营收比例下降280个基点至321% [6] - 非GAAP运营利润率254% 同比提升320个基点 [7] 资产负债表 - 现金及短期投资6815亿美元 较上季度6565亿美元增长 [8] - 库存2093亿美元 高于去年同期的1984亿美元 [8] - 长期债务3391亿美元 与上季度3388亿美元基本持平 [8] 业绩指引 - 第三季度营收预期246-254亿美元 高于Zacks共识预期2301亿美元 [9] - 非GAAP毛利率预期565%-585% [9] - 调整后每股收益预期87-91美分 高于Zacks共识预期84美分 [10] - 非GAAP所得税率预期3% 完全稀释后流通股765亿股 [10]