公司业务定位与客户 - 公司定位为光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商 [2] - 光模块厂商是公司的主要客户，公司并不直接销售给终端用户 [2] - 公司主要收入来源地信息需查阅公司定期报告 [2] 产品线与技术进展 - 公司不同产品线为客户不同速率的产品提供配套 [2] - 目前主要以给400G、800G、1.6T速率产品配套为主 [2]

涉及的行业与公司 * 公司：中际旭创股份有限公司 [1] * 行业：大中华区科技硬件，具体为数据中心光通信模块 [4][8][22] 核心观点与论据 投资评级与目标价调整 * 摩根士丹利对中际旭创维持“增持”评级，并将目标价从人民币475元上调至人民币500元 [2][4] * 目标价上调的原因是公司2025年第三季度业绩表现积极，因此将2025-2027年的盈利预测分别上调2.1%、2.7%和1.1% [2] 增长驱动力与基本面 * 公司的核心增长驱动力是800G和1.6T光模块的需求，预计将在2025-2026年推动盈利强劲增长 [12][13][14] * 公司是1.6T新产品的行业先驱，在传统和硅光模块领域均取得显著进展，应能保持先发优势 [8][14] * 估值模型采用剩余收益法，假设股权成本为10%，2025-2035年净利润复合年增长率为19%，长期增长率为3.5% [8] 财务预测与市场预期 * 摩根士丹利对公司的每股收益预测高于市场共识，例如2026年每股收益预测为人民币23.4元，而此前市场共识为人民币23.1元 [4][21] * 各速率产品收入增长呈现分化：10G/25G/40G产品在2025年预计增长32.3%，而100G、200G、400G产品收入预计将出现不同幅度的同比下降 [19] 风险与机遇 * **上行风险**：云基础设施需求超预期、国内需求复苏、获得新客户份额、成本控制优于预期、在汽车激光雷达市场取得突破 [23] * **下行风险**：市场竞争激烈导致份额和利润率下降、800G/1.6T需求不及预期、新技术（如硅光/共封装）的出现、地缘政治导致供应链中断 [17][23] 其他重要内容 业务分布与股东结构 * 公司收入高度依赖北美市场，占比达60-70%，中国大陆市场占比为10-20% [22] * 机构活跃持股者比例为80.5% [20] 市场定位与估值情景分析 * **牛市目标价**：人民币570元（较当前股价上涨20.50%），基于2026年预期每股收益的27倍市盈率，假设800G和1.6T产品加速放量且份额提升 [11][12] * **熊市目标价**：人民币250元（较当前股价下跌47.15%），基于2026年预期每股收益的15倍市盈率，假设需求疲软和竞争加剧 [11][17] 行业比较与关联 * 摩根士丹利持有中际旭创1%或以上的普通股 [30] * 摩根士丹利在未来3个月内有意向中际旭创寻求或提供投资银行服务 [32]

技术研发方向 - 公司聚焦800G 1.6T 3.2T 6.4T等超高速联接产品的研发 [1] - 研发全面覆盖高速光联接 高速铜联接 高效液冷散热 光电集成四大技术线路 [1] - 自主研发DPO LRO LPO CPO等先进并行光互联技术和先进封装工艺 [1] 新型材料布局 - 公司布局硅基光电子 铌酸锂 量子点激光器等新型材料方向 [1]

中际旭创调研核心信息 - 2025年第三季度公司营收102.16亿元，毛利率为43%，归母净利润31.37亿元，环比出现显著增长 [1] - 800G产品出货量持续增长，1.6T产品已开始部署并获得增量订单，预计在2026至2027年实现大规模上量 [1] - 硅光技术应用比例和产品良率持续提升，产品结构优化推动毛利率上升 [1] - 公司在建工程增至近10亿元，主要用于产能扩张，当前产能仍然紧张，公司将持续投入 [1] - 光芯片供应较为紧张，但公司已提前锁定相关资源 海外产能扩张面临挑战，但公司已进行提前布局 [1] - Scale-up场景需求快速增长，2027年有望落地LPO、XPO、NPO等先进方案 [1] - 800G产线的投资回收期约为2至2.5年，1.6T产线预计回收期相近 [1] - 第三季度税率上升至8%，主要原因是计提了“支柱二”所得税 [1] 纳思达调研核心信息 - 2025年7月1日，中国信息安全测评中心更新指南，将打印机主控芯片及AI芯片纳入安全可靠测评品类 [2] - 2025年8月22日，工信部与市场监管总局联合发布行动方案，强调提升打印机等外设可靠性，推动“国货国用” [2] - 国家政策显示出对打印机信息安全的重视，预计用户采购将更关注数据泄露等安全风险 [2] - 公司正在积极应对太盟提起的仲裁事项，相关进展将依据规定进行公告 [2] 睿远基金概况 - 睿远基金成立于2018年，目前全部公募基金的资产管理规模为733.35亿元，在211家公司中排名第75 [2] - 其非货币公募基金的资产管理规模为733.35亿元，在211家公司中排名第58 [2] - 公司管理公募基金数量为10只，排名第153位 旗下公募基金经理共6人，排名第135位 [2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为睿远成长价值混合A，最新单位净值为1.9，近一年增长57.52% [2] 相关ETF市场数据 - 食品饮料ETF（515170）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨跌为0.00%，市盈率20.77倍 [5] - 该ETF最新份额为110.5亿份，减少1.7亿份，主力资金净流入2803.4万元，估值分位为21.33% [5] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，近五日涨跌为-2.81%，市盈率37.37倍 [5] - 该ETF最新份额为77.4亿份，增加7000.0万份，主力资金净流入7508.1万元，估值分位为55.64% [5] - 科创50ETF（588000）跟踪上证科创板50成份指数，近五日涨跌为-3.06%，市盈率160.95倍 [5] - 该ETF最新份额为491.7亿份，增加7650.0万份，主力资金净流出13.9亿元，估值分位为96.64% [5] - 云计算50ETF（516630）跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日涨跌为0.24%，市盈率105.55倍 [5] - 该ETF最新份额为3.2亿份，减少500.0万份，主力资金净流出63.4万元，估值分位为86.32% [5][6]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入约165.05亿元，同比增长221.70% [1] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润约63.27亿元，同比增长284.38% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入60.68亿元，同比增长152.53%，环比减少4.97% [1] - 2025年第三季度单季公司实现归母净利润23.85亿元，同比增长205.38%，环比增长0.63% [1] - 2025年第三季度公司销售毛利率为46.94%，同比提升5.41个百分点，销售净利率为39.30%，同比提升6.80个百分点 [1] 公司技术与研发 - 公司前三季度研发投入达到5.01亿元，同比增长149.57% [2] - 公司已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品 [2] - 公司硅光产品已有批量出货，预计明年硅光产品占比将呈明显提升趋势 [2] - 公司预计1.6T产品在2025年第四季度至2026年将处于持续放量阶段 [2] 行业前景与需求 - 预计整体行业在2025年第四季度及2026年将持续保持高景气度 [1] - 伴随AI算力需求增长，光模块行业保持高景气度和高确定性，预计2026年仍将保持较好增长趋势 [3] - 亚马逊预计2025年资本开支约为1250亿美元，高于1187.6亿美元预期 [3] - 谷歌将2025年资本开支预期上调至910亿-930亿美元，Meta上调至700亿-720亿美元，微软计划未来两年将数据中心规模扩容一倍 [3] - 甲骨文预计2026财年资本开支将高达350亿美元，同比增长65%，并与OpenAI签署了价值3000亿美元的算力采购合同 [3]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司业绩符合预期，算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G等高端光模块销售的增加 [4] - 随着AI算力需求的释放，高速产品有望进一步放量，公司盈利能力有望得到进一步提升，未来成长空间广阔 [4] - 报告上调了原2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为102.56、181.83、237.02亿元（原值90.46、160.04、208.34亿元）[4] - 当前股价对应PE为55.8/31.5/24.1倍 [4] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收250.05亿元，同比增加44.43%，实现归母净利润71.32亿元，同比增长90.05% [4] - 2025年第三季度公司实现营收102.16亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%，实现归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04% [4] 研发与技术实力 - 2025年前三季度公司研发费用为9.45亿元，同比提升27.41%，研发费用率达3.78% [5] - 公司产品线覆盖1.6T、800G、400G、200G等多个速率，并在OFC2025展示了3nm 1.6T OSFP等先进光模块 [5] - 截至2025年上半年，公司拥有专利385件，其中发明专利201件，2025年上半年新增授权专利14件 [5] - 在Lightcounting发布的2024年度光模块厂商排名中，公司继续排名全球第一 [5] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度，公司销售毛利率达40.74%，同比提升7.61个百分点，销售净利率为30.27%，同比提升7.98个百分点 [6] - 2025年第三季度，公司单季销售毛利率达42.79%，同比提升9.15个百分点，环比提升1.30个百分点，单季销售净利率达32.57%，同比提升10.09个百分点，环比提升1.12个百分点 [6] - 2025年前三季度公司销售费用率为0.64%，同比降低0.14个百分点，管理费用率为2.02%，同比降低0.70个百分点 [6] 行业前景与公司定位 - AI产业不断发展，云服务厂商持续进行算力投资，以及光互连技术在scale-up网络中推广，有望共同推动光模块作为AI算力基础设施的持续发展 [6] - 高速率光模块需求预计将进一步增长，公司作为全球光模块龙头企业，有望充分受益产业发展 [6] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入为468.46亿元，同比增长96.3%，2026年预计为858.54亿元，同比增长83.3% [6] - 预计2025年归母净利润为102.56亿元，同比增长98.3%，2026年预计为181.83亿元，同比增长77.3% [6] - 预计2025年毛利率为34.5%，净利率为21.9%，ROE为35.1% [6]

市场整体表现 - 三大指数集体下跌，沪指跌0.73%，深成指跌1.16%，创业板指跌1.84% [2] - 沪深两市成交额达2.42万亿元，较上一交易日放量1656亿元 [3] - 全市场4100只个股下跌，市场表现疲弱 [3] 算力硬件板块 - 算力硬件股集体走弱，新易盛大跌近8%，天孚通信跌超11% [5][8] - 尽管美股英伟达总市值达5.03万亿美元，但未能催化A股算力产业链走强 [7] - 多家算力龙头公司前三季度业绩表现强劲：新易盛营收165.05亿元（同比增长221.70%），净利润63.27亿元（同比增长284.37%）；天孚通信营收39.18亿元（同比增长63.63%），净利润14.65亿元（同比增长50.07%）；工业富联营收6039.31亿元（同比增长38.40%），净利润224.87亿元（同比增长48.52%） [11] - 券商看好算力产业链发展机遇，华泰证券上调新易盛业绩预测，中金公司认为工业富联将受益于海外算力需求旺盛 [11][12] CRO板块 - 药明康德股价重挫8%，公司披露股东计划减持不超过总股本2%的股份 [13][15] - 公司前三季度实现营业收入328.57亿元（同比增长18.61%），净利润120.76亿元（同比增长84.84%） [15] - 业绩增长主要源于CRDMO业务模式聚焦、生产效率优化及出售联营企业部分股票产生的收益 [15] 锂矿及电池板块 - 锂矿概念股大幅上涨，天齐锂业盘中涨停，收盘涨9.67%，多只相关个股涨停或涨超5% [16][17] - 港股锂矿、电池板块同样涨幅扩大，赣锋锂业H股涨超14%，天齐锂业H股涨超9% [20] - 天齐锂业第三季度归母净利润9548万元（同比增长119%），前三季度归母净利润约1.8亿元（同比增长103%） [23] - 业绩改善得益于子公司锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制的时间周期错配影响减弱 [23] - 开源证券研报认为固态电池产业化落地有望提速，新兴应用场景将打开市场空间 [23]

新能源赛道表现 - 市场赚钱效应集中在新能源赛道，风电设备、能源金属、固态电池等板块上涨 [2] - 储能龙头股阳光电源上涨3.72%，股价创历史新高，最新总市值达4117.8亿元 [2] - 隆基绿能、宁德时代、华友钴业、天赐材料、金风科技等龙头股均上涨 [2] 白酒板块反弹 - 白酒板块反弹，迎驾贡酒上涨4.07%，洋河股份上涨2.55%，山西汾酒上涨1.95% [3][4][5] - 贵州茅台微跌0.16% [3] - 贵州茅台2025年前三季度实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.27亿元，同比增长6.25% [5] - 贵州茅台第三季度实现营收390.64亿元，同比增长0.56%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48% [5] - 中金公司表示贵州茅台通过"分红+回购"保障股东回报，预计今年分红率有望进一步提升 [6] - 国信证券预计白酒板块估值复苏将分两个阶段，第二阶段最早或发生在2026年四季度 [6] 算力产业链调整 - 隔夜美股英伟达涨近3%，总市值达5.03万亿美元，成为全球首家总市值超5万亿美元的上市公司 [6] - 该消息未能催化算力产业链走强，光模块、PCB、铜缆高速连接、液冷服务器等板块下跌 [6] - 光模块龙头股新易盛下跌6.26%，成交额228.2亿元，居A股第一 [2][7] - 新易盛前三季度营业收入165.05亿元，同比增长221.70%，净利润63.27亿元，同比增长284.37% [9] - 新易盛第三季度营业收入60.68亿元，同比增长152.53%，净利润23.85亿元，同比增长205.38% [9] - 天孚通信上午跌超9%，前三季度营业收入39.18亿元，同比增长63.63%，归母净利润14.65亿元，同比增长50.07% [7][9] - 天孚通信第三季度营业收入14.63亿元，同比增长74.37%，归母净利润5.66亿元，同比增长75.68% [9] - 工业富联盘中冲高后回落，上午下跌0.31%，前三季度营业收入6039.31亿元，同比增长38.40%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [9] - 工业富联第三季度营业收入2431.72亿元，同比增长42.81%，归母净利润103.73亿元，同比增长62.04% [9] - 华泰证券上调新易盛收入与业绩预测，认为其800G、1.6T光模块产品有望贡献新增长点 [10] - 中金公司表示海外算力需求持续旺盛，2026年高速增长可期，工业富联作为核心供应商有望受益于量价齐升 [10] 主要指数表现 - 截至上午收盘，上证指数上涨0.06%，深证成指下跌0.02%，创业板指下跌0.23% [2]

新能源赛道市场表现 - 风电设备、能源金属、固态电池等板块上涨，市场赚钱效应集中 [1] - 储能龙头股阳光电源上涨3.72%，股价创历史新高，总市值达4117.8亿元 [1] - 隆基绿能、宁德时代、华友钴业、天赐材料、金风科技等龙头股均上涨 [1] 白酒板块反弹与业绩 - 白酒板块反弹，迎驾贡酒上涨4.07%、洋河股份上涨2.55%、山西汾酒上涨1.95% [2][3] - 贵州茅台微跌0.16% [2] - 贵州茅台前三季度营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.27亿元，同比增长6.25% [4] - 贵州茅台第三季度营收390.64亿元，同比增长0.56%，净利润192.24亿元，同比增长0.48% [4] - 中金公司表示贵州茅台通过"分红+回购"保障股东回报，预计今年分红率有望进一步提升 [4] - 国信证券预计白酒板块估值复苏分两阶段，第二阶段最早或发生在2026年四季度 [5] 算力产业链调整与龙头股业绩 - 算力产业链调整，光模块、PCB、铜缆高速连接、液冷服务器等板块下跌 [6] - 新易盛下跌6.26%，成交额228.2亿元居A股第一，前三季度营收165.05亿元同比增长221.70%，净利润63.27亿元同比增长284.37% [1][9] - 新易盛第三季度营收60.68亿元同比增长152.53%，净利润23.85亿元同比增长205.38% [9] - 天孚通信跌超9%，前三季度营收39.18亿元同比增长63.63%，净利润14.65亿元同比增长50.07% [8][9] - 天孚通信第三季度营收14.63亿元同比增长74.37%，净利润5.66亿元同比增长75.68% [9] - 工业富联下跌0.31%，盘中股价一度刷新历史新高，前三季度营收6039.31亿元同比增长38.40%，净利润224.87亿元同比增长48.52% [9] - 工业富联第三季度营收2431.72亿元同比增长42.81%，净利润103.73亿元同比增长62.04% [9] 机构观点 - 华泰证券上调新易盛收入与业绩预测，认为其800G、1.6T光模块产品上量有望贡献新增长点 [10] - 国金证券、华泰证券、中金公司均看好工业富联后续发展 [10] - 中金公司表示海外算力需求持续旺盛，2026年高速增长可期，工业富联作为核心供应商有望受益于量价齐升 [10]

技术研发方向 - 公司聚焦800G、1.6T、3.2T、6.4T等超高速联接产品的研发 [1] - 研发全面覆盖高速光联接、高速铜联接、高效液冷散热、光电集成四大技术线路 [1] 前沿技术布局 - 公司布局硅基光电子、铌酸锂、量子点激光器等新型材料方向 [1] - 自主研发DPO、LRO、LPO、CPO等先进并行光互联技术和先进封装工艺 [1]