公司战略聚焦 - 公司持续聚焦客户体验和AI技术创新[1] - 剥离非核心资产如实体零售业务（如减持高鑫零售多数股权）以精简资产负债表[4] - 明确两大核心业务：电子商务和云计算[5] AI技术布局 - 全公司范围部署AI 提升内部效率并将AI融入所有消费者应用[5] - 2025年1月中国竞争对手DeepSeek发布模型后 公司加速推出Qwen系列大模型[6][7] - 开源部分较小模型以降低AI使用门槛并刺激云计算需求[7] 历史发展轨迹 - 1999年创立时定位为连接中国制造商与海外买家的B2B平台[2] - 逐步扩展成为中国最大电子商务企业之一 创始人马云成为标志性人物[3] - 当前进入AI时代 联合创始人蔡崇信接任董事长[4] 行业竞争环境 - 中国科技生态应用场景丰富 企业对新技术的采纳意愿强烈[8] - 工程师文化中的竞争性推动技术快速迭代（如两周内响应竞品发布Qwen模型）[6][7] - 公司定位回归技术本源 强调创新与消费者体验[8][9] 未来发展方向 - 持续专注消费者体验 AI创新及云计算基础设施[9] - 云计算系统将支持企业级AI应用开发[5] - 开源策略旨在构建开发者生态并扩大云服务市场[7]

文章核心观点 大commerce宣布前Adobe研究员兼技术副总裁Anil Kamath加入董事会，他将凭借自身经验为公司提供战略指导，助力公司创新和业务发展 [1][2][5] 公司动态 - 大commerce宣布Anil Kamath加入董事会，填补Lawrence Bohn离职后的空缺 [1][5] - Lawrence Bohn自2011年成为公司首位投资者，为公司成长和成功做出重要贡献 [5][6] Anil Kamath背景 - 拥有30年科技行业经验，在商业战略、公司扩展等方面有专长 [2] - 在Adobe工作13年，负责数据科学、机器学习和人工智能相关工作 [3] - 曾是Efficient Frontier创始人，该平台管理超20亿美元广告支出，后被Adobe收购 [3] - 今年早些时候转型专注于指导和支持早期创新项目，是斯坦福天使与企业家成员及StartX导师 [4] Anil Kamath观点 - 认为加入大commerce董事会可通过数据和人工智能战略指导支持公司创新议程 [2] - 看到利用预测分析、个性化和智能自动化推动商家变革性增长的巨大潜力 [2] 公司评价 - 首席执行官Travis Hess认为Anil Kamath的加入将加强公司核心业务，为创新提供信息 [5] 公司介绍 - 大commerce是领先的开放式SaaS和可组合电子商务平台，为全球150多个国家的数万家企业提供服务 [6]

文章核心观点 随着消费者转向AI搜索，品牌需优化数据，否则将错失引流和销售机会，BigCommerce和Feedonomics合作让客户可使用AI搜索引擎Perplexity优化品牌在AI搜索结果中的可见性和相关性，高质量数据对电商发展至关重要 [1][2][3] 行业趋势 - 从传统SEO向AI搜索转变，商家需确保产品能在合适渠道被找到以驱动流量和销售 [2] - 生成式AI在电商中作用将更重要，Emarketer预测AI工具将影响今年全球Cyber Five销售的19%，达610亿美元 [3] - 电商采用代理购物模式，对产品目录质量、数据传输和店面优化要求提高 [4] 合作情况 - BigCommerce和Feedonomics宣布其客户可使用AI搜索引擎Perplexity优化品牌在AI搜索结果中的可见性和相关性 [1] - Feedonomics为Perplexity提供预优化、结构化产品数据，使大语言模型理解和识别商家产品，获得更好搜索结果 [2] 各方观点 - BigCommerce和Feedonomics的AI产品高级副总裁Sharon Gee认为AI搜索重塑消费者发现和参与产品的方式，提供高质量产品数据对品牌很重要，确保优质数据对电商发展是战略要务 [3] - 冒险品牌Revelyst企业应用总监Owen Spencer表示Feedonomics助力产品数据，能准确呈现产品目录，结构化和渠道优化的数据对电商表现是关键 [4] - Perplexity广告和购物负责人Taz Patel称系统获取干净、有条理的产品信息可带来更相关搜索体验、更高转化率，Feedonomics提供的数据为电商搜索树立新标准 [5] 公司介绍 - BigCommerce是领先的开放SaaS和可组合电商平台，为全球数万家B2C和B2B公司提供服务 [6][7] - Feedonomics是领先的数据管理平台，为全球顶级品牌和零售商的全渠道增长提供支持，有数千活跃客户和众多合作伙伴 [8] - Perplexity是AI驱动的答案引擎，每周全球回答超1.5亿个问题，旨在弥合传统搜索引擎和AI驱动界面的差距 [9]

印度再商务市场概况 - 印度再商务市场预计2025年达到59.1亿美元，2020-2024年复合年增长率为14.6%，2025-2029年预计保持9.8%增速，2029年规模将达86.1亿美元[2] - 市场增长驱动力包括移动消费、数字转售平台和零售商-OEM以旧换新模型，电子产品和时尚品类为主导[5] - 报告涵盖60+关键指标，分析消费者行为、设备使用、支付偏好及城市层级渗透率[3][4] 细分市场动态 电子产品再商务 - 智能手机再商务通过OEM回购计划和认证转售商扩张，苹果与Servify合作，三星、小米、一加提供结构化以旧换新服务[6] - 认证翻新手机保修服务将向非一线城市扩展，Flipkart、Amazon Renewed和Croma等零售链嵌入以旧换新服务[6] 时尚再商务 - 平台合作和社交电商推动增长，Kiabza、Ziniosa和Myntra主导，Confidential Couture专注二手奢侈品[7][12] - Meesho通过C2C扩展覆盖大众市场，Gen Z affordability偏好和社交媒体需求驱动Tier 1-2城市增长[12] 零售整合 - Croma、Vijay Sales提供店内电子以旧换新，Pepperfry和Urban Ladder通过物流支持家具转售[12] - 逆向物流复杂性和EPR规则促使零售商将再商务整合到门店，作为忠诚度和ESG合规杠杆[8][12] 平台与商业模式 - 垂直化趋势明显，Cashify主导电子转售和维修，Flipkart专注翻新商品，Relove与D2C品牌合作[9][12] - BNPL和分期付款被Cashify、Flipkart和Amazon Renewed采用以提高客单价[12] - 全链路控制（供应、翻新、转售利润）受投资者青睐[12] 政策与ESG影响 - 印度《电子废物管理规则》（2022）要求生产商承担回收责任，BRSR下的ESG规范推动企业采用循环实践[10][12] - SEBI的ESG披露要求促使品牌建立转售和回收计划，ReCircle、Climes等协助设计循环流程[12] 报告覆盖范围 - 包含83页详细数据，覆盖2025-2029年预测，40+表格和55+图表分析交易价值、量及市场份额[13][14] - 细分市场包括零售购物、家居、电子产品、服饰等8大品类，以及C2C、B2C、以旧换新等销售模式[17][18] - 数字渠道（网站、App、社交电商）、设备（移动/桌面）、城市层级（Tier 1-3）和支付方式（信用卡、数字钱包等）被详细分析[19][22] 公司覆盖 - 电子领域：苹果、三星、小米、一加、Cashify[12] - 电商平台：Flipkart、Amazon Renewed、OLX（已退出印度C2C）[12] - 时尚与零售：Myntra、Meesho、Pantaloons、Lifestyle[12] - 家居与ESG：Pepperfry、Urban Ladder、ReCircle、Climes[16][12]

文章核心观点 - BigCommerce获TrustRadius 2025 Top Rated Award，体现其平台和服务获客户认可，有助于商家优化营收和拓展业务 [1][2] 公司信息 BigCommerce - 是面向B2C和B2B品牌、零售商、制造商和分销商的开放、可组合商务解决方案领先提供商 [1] - 作为领先的开放SaaS和可组合电子商务平台，为各规模企业提供专业功能、定制化和高性能，兼具简单易用特点 [4] - 超150个国家和众多行业的数万家B2C和B2B公司依赖该平台，包括Coldwater Creek等 [4] TrustRadius - 是企业技术的买家情报平台，通过全面产品信息、深入客户洞察和同行对话，帮助买家做决策 [6] - 帮助技术品牌获取和激活客户真实声音，以改进产品、增强潜在客户信心和吸引市场买家提高ROI [6] - 由成功企业家创立，总部位于得克萨斯州奥斯汀，获Mayfield Fund等支持 [6] 奖项相关 获奖情况 - BigCommerce获TrustRadius 2025 Top Rated Award，TRScore为7.8分（满分10分），超450条评论 [1] 获奖意义 - 基于客户积极反馈，体现平台和客户成功服务价值，证明客户使用平台取得成功，有助于优化营收和拓展业务 [2] 奖项标准 - 自2016年起成为B2B行业优秀技术产品无偏认可的标准，完全基于客户反馈，不受分析师意见或是否为TrustRadius客户影响 [2] 用户评价 - 借助集成SEO增加网站流量，集成SEO和搜索分析有助于针对客户搜索内容进行营销 [3] - 相比Shopify有更强的B2B集成和平台，当时Netsuite成本过高 [3]

报告行业投资评级 - 对阿里巴巴、百度、哔哩哔哩、京东、美团、拼多多、腾讯等公司给出“买入”评级；对阿里巴巴健康、知乎、微博等公司给出“中性”评级；对北京 Sinnet 科技有限公司、东方购等公司给出“卖出”评级 [38] 报告的核心观点 - 中国互联网公司 1Q25 营收和利润大多表现良好，但 2Q 因平台生态投资、外卖补贴、AI 投入和海外扩张等因素，盈利预期趋于保守 [1] - 投资者关注外卖竞争、电商再投资、AI 应用受益者以及地缘政治/关税发展等问题 [1] - 微调 2025 年五大主题，选股建议采取双管齐下策略，优先考虑防御性子行业和国内政策受益且估值较低的公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 微调五大主题；1Q 业绩回顾与股票建议 - 五大主题包括交易平台竞争加剧、To - C AI“杀手级”应用竞赛、国内消费政策推动但平台盈利正常化、应对地缘政治事件、平衡 AI 资本支出和股东回报 [16] - 各主题涉及的关键股票有腾讯、阿里巴巴、京东、美团等 [16] 2. 中国互联网子行业偏好与更新后的关键股票建议 - 子行业偏好顺序为游戏（首选）、出行、互联网垂直领域、电商与本地服务 [40] - 各子行业关键买入股票建议：游戏选腾讯、网易；出行选满帮集团；互联网垂直领域选小米、携程；电商选京东、快手 [41] 3. 1Q 业绩关键数据与 2Q25 展望：按子行业划分 - **电商与本地服务**：京东 2Q 新业务 EBIT 预计亏损 100 亿人民币，美团外卖利润预计同比下降 50 - 60 亿人民币；阿里巴巴、拼多多、美团、京东 2Q 集团 EBIT 同比分别为 +5%、 - 38%、 - 51%、 - 56% [9] - **游戏**：网易 1Q 表现出色，营收和调整后 EBIT 同比增长显著；腾讯 1Q 业绩稳定 [47] - **广告**：腾讯广告业务有望受益于 AI 技术升级；部分公司受宏观和竞争因素影响，业绩有波动 [49] - **垂直领域**：小米 1Q 营收和调整后 EBIT 同比大幅增长；同程艺龙、携程等表现平稳 [52] 4. 京东估计变化 - 微调京东 FY25 - 27E 营收下调 1%，下调 FY25 - 26E 调整后净利润 3 - 26% [54] - 维持“买入”评级，更新 12 个月基于 SOTP 的目标价为 48 美元/187 港元 [54]

报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力（Attractive）[2] 报告的核心观点 - 上周互联网板块下跌1%，标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别下跌3%和2%，Meta、亚马逊均下跌2%，谷歌上涨1%，特朗普原定于6月1日实施的50%欧盟关税（现推迟至7月9日）在本周后半段对市场造成压力，RDDT、ABNB和U分别下跌11%、8%和9%，亚马逊、谷歌、Meta 2026年预期市盈率分别为28倍、17倍、23倍，较TTM平均水平分别变化-9%、-11%、+4% [1][2] 根据相关目录分别进行总结 互联网公司数据表现 - 展示了北美互联网公司的价格、市值、企业价值、EV/Rev、EV/GP、EV/EBITDA、FCF收益率、每股收益、市盈率等数据，涵盖数字媒体、电子商务/市场、共享经济/拼车、游戏/移动应用、旅游、房地产科技等细分领域 [4] - 数字广告领域，谷歌、Meta、Snap、PINS、RDDT市值加权平均周表现为-0.3%；电子商务领域，亚马逊、CHWY、eBay、ETSY、FIGS、PTON、RVLV市值加权平均周表现为-2.1%；旅游领域，ABNB、BKNG、EXPE市值加权平均周表现为-2.6%；共享经济领域，Uber、DASH、CART、LYFT市值加权平均周表现为-2.1% [5] - 列出了部分公司的空头兴趣百分比、一周价格变动、一个月价格变动和年初至今表现，互联网板块市场加权平均一周、一个月、三个月、年初至今、一年、三年表现分别为-1.1%、13.6%、-5.8%、-2.0%、23.3%、127.1%，纳斯达克和标准普尔500指数也有相应表现数据 [7] 公司估值倍数情况 - 亚马逊、谷歌、Meta的NTM EV/EBITDA与历史平均水平相比，较2年平均分别有-8%、-10%、10%的溢价或折价，较3年平均分别有-8%、-5%、26%的溢价或折价 [8] - NTM EV/EBITDA倍数较5/10年平均水平低11%/8%，NTM EV/Sales倍数较5/10年平均水平高12%/18% [11][15] 不同行业EV/EBITDA倍数变化 - 数字媒体行业将股票薪酬（SBC）视为现金时，EV/EBITDA倍数平均提高约45% [16] - 电子商务、视频游戏、旅游/共享经济/房地产科技行业将SBC视为现金时，EV/EBITDA倍数平均分别提高约38%、15%、45% [17][20][23] 公司评级情况 - 列出了众多互联网公司的评级和价格，如Airbnb为减持（U），谷歌为增持（O），亚马逊为增持（O）等，评级可能会发生变化 [81][84]

报告行业投资评级 - 对PDD Holdings的投资评级为买入 [1][14] 报告的核心观点 - PDD在线营销收入增长健康,但因投资用户和商家致利润下滑,下调国内利润预期和目标价,仍维持买入评级,看好其广告技术能力、供应链优势和估值潜力 [1][2][20][22] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 市场指标：市值1539亿美元，企业价值999亿美元，3个月平均日交易量12亿美元 [7] - 财务预测：2025 - 2027财年，预计营收分别为4040.935亿、4175.051亿、4702.662亿元人民币，EBITDA分别为941.703亿、1366.775亿、1710.516亿元人民币，EPS分别为63.99、92.65、117.01元人民币 [7] - 比率与估值：2024 - 2027财年，P/E分别为11.0、11.6、8.0、6.3倍，P/B分别为4.3、2.7、2.0、1.6倍，FCF收益率分别为9.6%、9.5%、13.1%、17.2% [14] - 增长与利润率：2024 - 2027财年，总营收增长率分别为59.0%、2.6%、3.3%、12.6%，EBITDA增长率分别为78.9%、 - 20.9%、45.1%、25.1%，EPS增长率分别为78.4%、 - 22.6%、44.8%、26.3% [15] - 价格表现：截至2025年5月27日收盘，3个月、6个月、12个月绝对收益率分别为 - 13.2%、4.2%、 - 34.6%，相对纳斯达克综合指数收益率分别为 - 14.1%、 - 2.5%、 - 46.9% [16] 业务分析 - 在线营销：一季度在线营销收入增长15%，预计2025年剩余时间维持低至中个位数增长，2025财年增长14% [20] - 生态系统投资：公司宣布未来三年投入100亿元人民币支持用户和商家，包括扩大优质商家支持计划、推出10亿元商家回馈计划和升级直接折扣计划 [20] - 国内利润：预计国内主平台EBIT今年下降20%，2025 - 2027财年国内GMV利润率分别为2.0%、2.1%、2.2% [2][20] - Temu业务：交易佣金收入增长低于预期，预计2025财年增长4%，2026财年下降9%，预计2025财年亏损收窄，2026财年实现盈利 [20][22] 估值分析 - SOTP估值：12个月基于SOTP的目标价为131美元，对2026财年拼多多国内核心利润采用12倍P/E估值，对多多买菜采用12倍P/E估值，对Temu（美国以外）采用15倍P/E估值，再减去10%的控股公司折扣 [32][63] 用户参与度 - 国内参与度：4月，前50大电商应用的使用时长同比增长3%，淘宝、京东、拼多多的使用时长同比增长率分别为 - 16%、 + 56%、 + 11% [33] - Temu参与度：4月，Temu全球MAU超过4.05亿，美国应用MAU环比下降27%，全球应用MAU环比持平，网站全球日访问量环比增长3% [37][47]

报告公司投资评级 - 对PDD的评级为买入，基于SOTP的12个月目标价为152美元 [9] 报告的核心观点 - PDD 2025年第一季度业绩喜忧参半，营收同比增长10%，调整后息税前利润同比下降36%，在线营销收入健康增长15%，但因平台投资增加利润未达预期，股价盘前下跌17% [1] - 在线营销收入同比增长15%，与阿里巴巴客户管理收入和京东零售收入增速相当，意味着该季度商品交易总额（GMV）仍有健康的中高个位数增长；交易佣金收入同比增长6%，低于预期，可能是由于Temu业务模式转变和平台生态系统投资 [2] - 业绩电话会议的关键关注点包括拼多多GMV增长驱动因素和费率前景、平台生态系统投资对近远期盈利能力的影响、Temu的差异化和收入前景、PDD如何应对欧洲免税政策和美国存托凭证（ADR）退市风险以及股东回报政策的重新评估 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度净收入956.72亿元，同比增长10%；交易佣金46.95亿元，同比增长6%；在线营销服务48.722亿元，同比增长15%；调整后营业利润18.26亿元，同比下降36%；非美国通用会计准则每股摊薄收益11.41元，同比下降45% [10] - 预计2024 - 2027年，营收分别为3938.361亿元、4160.692亿元、4259.486亿元和4774.613亿元；EBITDA分别为1196.968亿元、1237.269亿元、1625.958亿元和1881.902亿元；每股收益分别为81.97元、82.20元、104.01元和122.15元 [11] 行业对比 - 2025年第一季度PDD在线营销收入同比增长15%，与阿里巴巴客户管理收入同比增长12%、京东零售收入同比增长16%相当，行业GMV同比增长6% [2] 业务分析 - 在线营销收入增长健康，与行业其他公司表现相当，反映出PDD在电商市场的竞争力；交易佣金收入增长放缓，可能是由于Temu业务模式转变和平台生态系统投资 [2] - PDD持续投资平台生态系统，旨在帮助中小企业商家增加销售、降低成本，使其能在拼多多上以有竞争力的价格销售商品 [1] 风险因素 - 在线营销收入可能低于预期；欧洲和其他发达市场的地缘政治逆风可能扩大；竞争可能高于预期；为维持增长进行的再投资可能对核心利润率构成下行风险；业务表现缺乏细分披露 [9] 评级相关 - 报告对股票的评级分为买入、持有和卖出，评级是相对于其覆盖范围内的其他公司而言的 [18][20] - 截至2025年4月1日，高盛全球投资研究对3016只股票有投资评级，其中买入、持有和卖出的比例分别为49%、34%和17% [20] 其他信息 - 高盛因子分析通过比较关键属性为股票提供投资背景，包括增长、财务回报、估值倍数和综合指标 [14] - 并购排名用于评估公司被收购的可能性，PDD的并购排名为3，代表被收购的可能性较低 [16] - Quantum是高盛的专有数据库，可用于深入分析单个公司或比较不同行业和市场的公司 [17]

报告行业投资评级 - 对阿里巴巴集团（BABA/9988.HK）的评级为买入（Buy），基于SOTP的12个月目标价为每股美国存托凭证（ADS）159美元/每股港股154港元（基于2026财年预期）[1][2][11] 报告的核心观点 - 持续看好阿里巴巴作为多个即将到来的公司特定/行业驱动因素的主要受益者，包括对核心业务（电子商务 + 云）的投资以重新点燃增长、作为中国最大的超大规模云计算服务提供商在多年的人工智能/云领域的上行潜力、潜在的国内政策（任何进一步的消费刺激措施）以及持续的人工智能驱动的广告技术升级推动客户管理收入（CMR）/稳定淘宝天猫的利润，还有股东回报（3年股票回购计划 + 年度股息）[2] 根据相关目录分别进行总结 投资者关注重点及讨论话题 - 云业务：受益于人工智能计算需求，收入加速增长的可见性强，长期来看推理、MaaS和AI代理业务增长强劲；通过“一云多芯”战略，人工智能资本支出目标维持在380亿元人民币不变；在利润率方面，公司指出研发的增量成本包括员工成本以及为AI代理的训练和开发周期部署的芯片成本[1] - 淘宝天猫集团：在投资改善用户体验的同时，客户管理收入（CMR）实现健康增长；即使在技术服务费推出一年后（自2024年9月起），鉴于使用“全站推”（QZT）新广告技术产品的商家渗透率上升以及国内市场份额的稳定，公司对CMR的健康增长仍充满信心；在淘宝天猫集团的息税前利润（EBITA）增长方面，公司旨在保持对用户体验投资的灵活性，同时保持成本纪律[1] - 即时购物/本地服务：公司认为饿了么是关键的基础设施网络，因为即时零售作为一个增长领域非常重要；淘宝天猫和本地服务集团正在共同推动即时购物投资，鉴于竞争态势的变化，投资规模具有灵活性；关于即时零售的潜在交叉销售机会，公司指出最近淘宝应用内的按需订单达到每日1000万单，同时现有用户的参与度也在提高[1] 其他关键要点 - 阿里云：在增长轨迹方面，3月季度推理业务增长快于训练业务；MaaS收入也以相对较快的速度增长；AI代理方面，通过将MCP应用于不同工具，由于供不应求，公司将努力获取足够的供应[9] - 淘宝天猫集团：从人工智能角度来看，预测营销、广告素材生成和消费者端人工智能（AI代理购物）将是推动CMR的关键驱动力[10] 估值相关数据 |指标|详情| | ---- | ---- | |市场估值|市值3206亿美元，企业价值2853亿美元[14]| |营收预测|预计2025财年至2028财年营收分别为9963.47亿元、10805.36亿元、11803.66亿元和12923.55亿元人民币[11][14]| |盈利预测|预计2025财年至2028财年EBITDA分别为2023.25亿元、2266.83亿元、2539.65亿元和2880.10亿元人民币；预计2025财年至2028财年EPS分别为65.81元、74.10元、82.95元和88.19元人民币[11][14]| |估值倍数|预计2025财年至2028财年P/E分别为10.1倍、11.8倍、10.5倍和9.9倍；预计2025财年至2028财年P/B分别为1.6倍、2.0倍、1.9倍和1.8倍[14]| |股息收益率|预计2025财年至2028财年股息收益率分别为2.0%、1.6%、1.8%和2.0%[14]| |其他指标|预计2025财年至2028财年净债务/EBITDA（不包括租赁）分别为 -1.8倍、 -1.6倍、 -1.5倍和 -1.3倍；预计2025财年至2028财年CROCI分别为14.7%、15.7%、17.1%和18.7%；预计2025财年至2028财年FCF收益率分别为5.5%、6.4%、7.5%和7.9%[14]|