公司财务发布安排 - 公司将于2025年8月8日美股开盘前发布2025年上半年未经审计财务报告 [1] - 电话会议及网络直播定于美国东部时间8月8日上午8:00举行 由公司总裁Weng Ming Hoh和首席财务官Choon Sen Loo主持 包含财务讨论及问答环节 [2] - 分析师及机构投资者需提前至少1小时通过指定链接注册参会 普通投资者可通过公司官网投资者关系栏目观看直播 [3][4] 公司业务概况 - 公司通过子公司广西玉柴机器成为中国领先的动力总成解决方案供应商 产品涵盖轻/中/重型柴油机、天然气发动机及新能源动力系统（纯电、增程、混动、燃料电池） [5] - 业务覆盖卡车、客车、工程机械、农用设备、船舶及发电设备领域 拥有全国销售网络及售后服务中心 2024年发动机销量达356,586台 [5] - 成立于1951年 具备自主研发能力 品牌在中国市场占有显著份额 并拓展至海外市场 [5] 投资者联系方式 - 投资者关系联系人Kevin Theiss 联系电话+1-212-510-8922 电子邮箱未展示 [7][8]

公司分红公告 - 公司宣布每股普通股派发现金股息0.53美元 股息支付日为2025年7月7日 股权登记日为2025年6月25日 [1] 公司业务概况 - 公司是中国领先的动力系统解决方案提供商 通过子公司广西玉柴机械有限公司设计、制造和销售多种轻、中、重型发动机 应用领域包括卡车、客车、皮卡、工程机械、农业设备以及船舶和发电设备 [2] - 2024年公司销售356,586台发动机 产品组合包括柴油和天然气发动机 以及纯电动、增程式、混合动力和燃料电池系统等新能源产品 [2] - 公司通过区域销售办事处和授权客户服务中心网络 直接向原始设备制造商和分销商销售发动机 并在中国和海外市场提供售后服务 [2] - 公司总部位于新加坡 主要生产基地位于中国广西壮族自治区玉林市 [2] 投资者联系方式 - 投资者关系联系人Kevin Theiss 电话+1-212-510-8922 邮箱[email protected] [4]

报告行业投资评级 - 对潍柴动力H股和A股均维持“增持”评级，H股目标价为22.00港元（截至2026年12月31日），A股目标价为24.00元人民币（截至2026年12月31日） [3][4][13] 报告的核心观点 - 潍柴动力作为重型卡车和发动机市场的领导者，通过战略合作伙伴关系和产品拓展保持领先地位，聚焦新能源解决方案和产能扩张有望在未来一年带来积极催化因素 [3] - 中国国四重型卡车置换计划将从6月/7月起推动国内重型卡车销售，潍柴预计剩余月份月度销售将实现两位数同比增长，全年重型卡车销售（国内外合计）有望达约100万辆 [2][3] - 潍柴在大口径发动机和人工智能数据中心（AIDC）发动机领域取得显著进展，计划扩大产能以满足增长需求 [2][7] - 潍柴推进新能源能力建设，与比亚迪合作利用技术和客户资源，在电动重型卡车市场谋求增长 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 国内重型卡车市场 - 国四重型卡车置换计划6月/7月起生效，多数省会城市实施，其他城市推进政策落地，有望推动国内重型卡车销售，潍柴预计剩余月份月度销售同比增长15 - 20%，全年销售（国内外合计）约100万辆，但目标实现有一定不确定性 [3] - 2025年计划纳入LNG卡车，潍柴在国内LNG重型卡车发动机市场占约60%份额，将受益于LNG卡车需求增长，巩固市场领导地位 [3] 大口径发动机和AIDC发动机市场 - 2025年大口径发动机（含非数据中心相关）目标销量10,000 - 12,000台，应用于发电、船舶和采矿领域 [7] - 2025年AIDC用发电大口径发动机目标销售1,000 - 1,200台，在中国占约10%份额、全球占约5%份额（2024年为400台），一季度产量近200台，同比大幅增长，约55%产品销往海外市场 [7] - 大口径发动机每台售价约200万元人民币，毛利率高，潍柴已将年产能扩大到2000台，海外制造商预计2026 - 2027年才扩产，潍柴长期计划将年产能增至4000台，目标全球市场份额达25 - 30% [7] 新能源领域 - 潍柴预计中国电动汽车渗透率中期将达约30%（目前年初至今约20%），长途电动汽车在能源补充和续航方面存在技术挑战，短途电动汽车替换进展迅速，目前短途运输车队60 - 70%已完成替换 [7] - 烟台新能源产业园一期投产，将为轻型卡车、客车、工程机械和重型卡车生产电动解决方案 [7] - 潍柴与比亚迪合作，比亚迪提供技术，潍柴提供客户资源，合资企业中潍柴持股49%，专注动力总成和电动机控制，预计贡献可观收入，标志着潍柴战略转型的重要里程碑 [7] 国内工程机械发动机市场 - 2024年潍柴销售工程机械发动机11万台，在推土机、轮式装载机和起重机机械领域有较强影响力，但挖掘机市场份额较低（个位数），主要供应山东重工集团内部原始设备制造商 [10] - 工程机械发动机毛利率略低于重型卡车发动机，但高于轻型卡车发动机和客车发动机，潍柴认为该领域国产替代机会大，计划利用优势扩大市场份额，推进高端转型战略，拓展高吨位挖掘机市场 [10] 中国VII排放标准升级和电动重型卡车展望 - 未来几年预计引入中国VII标准，将影响市场动态和潍柴产品的监管合规性，潍柴积极推进电动重型卡车解决方案，以应对长途运输挑战 [10] - 潍柴与比亚迪的合作对开发有竞争力的电动重型卡车产品至关重要，潍柴在价格上相比外国品牌有优势，战略重点是国内市场增长 [10] 投资分析 - 潍柴是领先的重型卡车发动机供应商，国内市场份额约40%，估值具有吸引力，未来在重型卡车周期中盈利能力和自由现金流生成有望改善，新能源解决方案、液压部件、挖掘机发动机和大口径发动机等新举措取得进展，尽管替换周期时间有变化，但潜在卡车替换周期仍存在，有逢低买入机会 [8][13] - H股2026年12月目标价22.00港元基于DCF估值，关键假设包括加权平均资本成本（WACC）9.4%（不变）、股权成本9.6%、贝塔系数0.9倍、债务成本5%、税率25%、目标债务资本比0%（公司有净现金头寸）、终端增长率0% [9][11] - A股2026年12月目标价24.00元人民币基于DCF估值，关键假设与H股类似，对A股应用8%的A - H溢价（此前为10%） [14][16]

公司概况 - 中国玉柴国际有限公司(NYSE: CYD)是一家垂直整合且现金充裕的发动机制造商 [1] - 公司拥有良好的资产负债表 并处于行业周期拐点 同时存在深度价值折价 [1] 投资亮点 - 公司业务模式具有垂直整合优势 现金流状况良好 [1] - 当前估值存在显著折价 具备深度价值投资机会 [1] 行业特征 - 属于发动机制造行业 具有周期性特征 目前处于周期拐点阶段 [1]

业绩总结 - 2025年第一季度公司总收入为81.74亿美元，同比下降3%[8] - 2025年第一季度净收入为8.24亿美元，同比下降58.7%[64] - 2024年全年净收入为39.46亿美元，同比增长436.4%[65] - 2025年第一季度EBITDA为14.60亿美元，同比下降43.3%[64] - 2024年全年EBITDA为63.26亿美元，同比增长109.4%[65] - 2025年第一季度调整后的每股收益为5.96美元，同比下降57.5%[67] 用户数据 - 发动机部门的净销售额为27.71亿美元，同比下降5%[11] - 组件部门的净销售额为26.70亿美元，同比下降20%[11] - 分销部门的净销售额为29.07亿美元，同比增长15%[11] - 电力系统部门的净销售额为16.49亿美元，同比增长19%[11] - Accelera部门的净销售额为1.03亿美元，同比增长11%[11] - 2025年第一季度的合资企业收入总计为1.31亿美元，同比增长6.5%[34] 财务指标 - 2025年第一季度的运营现金流为2.76亿美元，资本支出为1.62亿美元[36] - 2025年第一季度的投资资本为203.28亿美元，同比增长14.3%[68] - 2025年第一季度的未调整投资资本为203.28亿美元，同比增长14.3%[70] - 2025年第一季度的净经营利润税后为34.63亿美元，同比增长10.2%[69] - 2025年第一季度的调整后投资回报率（ROIC）为18%，较2024年同期的17%有所上升[70] - 2025年第一季度的利息支出为7,700万美元，同比上升867.5%[64]

核心观点 - 康明斯(CMI)预计在2025年第一季度财报中呈现营收和盈利同比下滑，市场关注实际数据与预期的对比对股价的影响 [1][2] - 财报发布日期为5月5日，超预期或低于预期将分别推动股价上涨或下跌 [2] - 公司过去四个季度中有三次盈利超预期，但当前分析师预测倾向悲观 [12][13] 财务预期 - 季度每股收益(EPS)预期为4.82美元，同比下降5.5% [3] - 季度营收预期为80.7亿美元，同比下滑4% [3] - 过去30天内共识EPS预期被下调7.13%，反映分析师集体修正 [4] 盈利预测模型 - Zacks Earnings ESP模型通过对比"最准确预估"与共识预期来预测偏差，当前康明斯的ESP为-1.79%，显示近期分析师态度转悲观 [10][11] - 当ESP为正且Zacks评级为1-3级时，盈利超预期概率达70% [8] - 但当前公司Zacks评级为3级(持有)，结合负ESP难以预测盈利超预期 [11] 历史表现 - 上一季度实际EPS为5.16美元，较预期4.68美元高出10.26% [12] - 过去四个季度中三次击败盈利预期 [13] 市场行为分析 - 盈利是否超预期并非股价变动的唯一因素，其他未预见催化剂也可能影响走势 [14] - 尽管当前数据未显示强劲盈利超预期潜力，但建议投资者综合考虑其他因素 [16]

纪要涉及的公司 - 潍柴动力（Weichai Power），股票代码为000338.SZ（A股）和2338.HK（H股）[2] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 潍柴动力盈利强劲但未被充分认可，发动机盈利已恢复至峰值水平，且未来盈利前景向好[2][3] - 预计潍柴动力发动机销量在周期峰值时会更高，且单位盈利能力更好，各周期间盈利前景增强[6][8][11] 论据 - 尽管重型卡车（HDT）行业销量较上一周期峰值下降35%，但潍柴动力发动机盈利已恢复至峰值[3] - 多种新增长驱动力将抵消HDT发动机潜在市场规模（TAM）减少的影响，预计2030年中重型发动机（MHD）销量将从2020年的67.5万台增至78.3万台，包括整体市场份额扩大、HDT出口、大口径发动机、非公路机械应用等因素[6][7] - 市场忽视了结构上更具盈利能力的发动机产品组合，潍柴动力发动机产品组合盈利能力更好[8] - 潍柴动力各周期间盈利前景增强，在高盛覆盖的中国机械行业中非常罕见[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 价格目标、风险及估值方法 - 关键风险包括宏观经济活动低于预期（特别是公路货运、基础设施和房地产领域）、全球经济增长弱于预期、动力系统向更高电气化渗透率转变、中国重汽发动机采购安排发生不利变化[14] - 对潍柴动力H股按2025年预期市盈率13倍估值，12个月目标价为每股22.00港元，高于其长期中期周期平均的11倍，以反映盈利提升、发动机盈利前景改善以及凯傲（KION）更有前景的中期展望；对A股在H股股权价值基础上给予19%的溢价，符合6个月平均A/H溢价，得出12个月目标价为每股24.00元人民币[15] 研究相关披露 - 高盛预计未来3个月将从潍柴动力（A股）获得或寻求投资银行服务补偿，过去12个月与潍柴动力（A股）有投资银行服务客户关系、非证券服务客户关系，且为其证券或衍生品做市[22] - 报告中分析师认证其观点准确反映个人对相关公司及其证券的看法，且薪酬与报告中的具体推荐或观点无直接或间接关联[17] - 介绍了高盛因子分析（GS Factor Profile）、并购排名（M&A Rank）、Quantum数据库等相关内容及计算方法和用途[18][20][21] - 说明了不同地区的研究报告分发实体及相关监管披露要求，如澳大利亚、巴西、加拿大、中国香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、中国台湾、英国、欧洲经济区等[30][38][40] - 解释了评级、覆盖范围及相关定义，包括买入（Buy）、中性（Neutral）、卖出（Sell）评级的确定方式，总回报潜力、价格目标的含义，以及未评级（NR）、早期生物技术公司（ES）、评级暂停（RS）、覆盖暂停（CS）、未覆盖（NC）等情况的定义[34][35][37] 一般披露 - 研究报告仅供客户使用，基于当前公开信息，但不保证其准确性和完整性，信息、意见、估计和预测可能随时更改，且高盛会根据情况更新研究[41] - 高盛开展全球全方位服务的投资银行、投资管理和经纪业务，与大量被研究公司有业务关系，其销售人员、交易员等可能提供与报告观点相反的市场评论或交易策略，资产管理部门等的投资决策可能与报告推荐不一致[42][43] - 报告分析师可能讨论与报告价格目标预期方向相反的交易策略，但不影响对股票的基本面评级[44] - 高盛及其关联方、员工等可能持有报告中提及的证券或衍生品头寸[45] - 高盛安排会议上第三方演讲者的观点不一定反映全球投资研究部的观点，第三方可能持有与分析师观点不一致的头寸[46] - 研究报告不构成出售要约或购买要约的招揽，不构成个人投资建议，投资价格和价值可能波动，过去表现不代表未来表现，某些交易涉及重大风险，并非适合所有投资者[47][48] - 高盛全球投资研究部为不同客户提供的服务水平和类型可能不同，所有研究报告同时向所有客户电子发布，并非所有研究内容都会重新分发给客户或提供给第三方聚合商[49][50] - 未经高盛明确书面同意，不得转售、逆向工程报告信息，不得将其用于训练机器学习或人工智能系统等[52]

公司分析 - 康明斯公司(NYSE: CMI)被视作市场上最被低估的"复利型"企业之一 其业务模式稳健且具备抗风险能力 [1] - 公司具备高质量企业特征 包括由纪律严明的资本配置者领导 能够实现卓越资本回报率 并长期保持资本复利增长 [1] 投资观点 - 作者自2023年9月起将康明斯股票列为"买入"评级 认为其投资价值未被充分认知 [1] - 作者投资哲学聚焦于购买高质量股票和优质企业 尤其青睐符合上述标准的企业 [1] 持仓情况 - 作者通过股票持有、期权或其他衍生品对康明斯公司持有多头仓位 [2]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国先进材料与建筑、重型卡车、工程机械、农业装备、智能物流等 - 公司：潍柴动力（000338.SZ/2338.HK）、KION（KGX.DE）、Cummins（CMI）、陕汽重卡、法士特、潍柴雷沃、中国重汽、一汽、东风、福田等 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 尽管潍柴动力A/H股年初以来已上涨，但仍有进一步上行空间，重申买入评级，上调目标价至HK$22.0/Rmb24.0 [1] - 市场低估了潍柴动力核心发动机业务逐周期改善的盈利能力，预计其发动机净利润到2030E较2024年接近翻倍，峰值发动机收益比上一周期峰值高1.4倍以上 [18][19] - 潍柴动力通过子公司KION为亚洲投资者提供了独特的欧洲资本支出复苏投资机会，KION中期前景将好转 [20] 论据 - **发动机业务盈利能力提升** - 2024年潍柴核心发动机业务净利润比上一行业周期峰值高23%，而中国重型卡车总销量和自身中重型发动机销量分别比上一峰值低35%和33%，主要因发动机单位利润率提高83%至20,000元/台以上 [39] - 预计LNG HDT在中国的渗透率到2030E将达到36%，潍柴在LNG发动机市场占主导地位，整体HDT发动机市场份额将提高到40%以上，到2030E HDT发动机销量将比上一周期峰值多3% [50][55][66] - 预计大口径发动机2024 - 30E整体销量复合年增长率为+13%，收入复合年增长率为+21%，到2030E将贡献发动机部门净利润的16% [81] - 预计非公路机械发动机销量2024 - 30E复合年增长率为+9%，成功突破挖掘机应用有望推动发动机单位利润率进一步提升 [92] - **KION前景改善** - 德国额外的基础设施投资（€4000亿）和欧元区财政形势的转变将改善KION的中期前景，KION是欧洲最大的工业卡车生产商，约60%的收入来自西欧 [20][97] - KION的效率计划开始见效，共识盈利下调周期似乎已结束，近期对2026E - 27E的每股收益有上调，管理层目标是到2027年将调整后的息税前利润率提高到10% [102] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **财务数据**：上调2025E - 27E每股收益预测16 - 21%，预计2025E - 27E自由现金流收益率约为15 - 25%，净现金状况强劲（约占潍柴动力市值的1/4），预计派息率将逐年提高5个百分点 [1][111][119] - **风险因素**：宏观经济活动慢于预期、全球经济增长弱于预期、动力系统向更高电气化渗透率转变、中国重汽发动机采购安排发生不利变化 [121] - **估值方法**：采用13倍2025E市盈率对潍柴动力H股进行估值，A股在H股股权价值基础上应用19%的溢价，同时通过分部加总估值法交叉验证显示有更高的上行空间 [112][120][115]

Zacks投资研究服务 - Zacks Premium提供多种投资研究工具 包括每日更新的Zacks Rank和Zacks Industry Rank 完整访问Zacks 1 Rank List 股票研究报告和高级股票筛选功能 旨在帮助投资者做出更明智决策 [1] - 服务还包含Zacks Style Scores 这是一组辅助指标 用于帮助投资者挑选未来30天可能跑赢市场的股票 [2] Zacks Style Scores评分体系 - 评分分为A B C D或F五个等级 基于价值 成长和动量三个维度 A为最高评级 评级越高股票跑赢市场的概率越大 [2] - 价值评分(Value Score)关注市盈率 PEG比率 市销率 市现率等指标 识别被低估的股票 [3] - 成长评分(Growth Score)分析预测和历史盈利 销售额及现金流 寻找具有持续增长潜力的公司 [4] - 动量评分(Momentum Score)利用一周价格变动和月度盈利预期变化等因子 识别趋势向好的股票 [5] - VGM评分综合三种投资风格 通过加权计算得出最全面的评估指标 [6] Zacks Rank评级系统 - Zacks Rank是基于盈利预测修正的专有股票评级模型 自1988年以来 1(强力买入)评级股票年均回报率达+25.41% 超过标普500指数两倍以上 [7][8] - 每日有超过200家公司获Strong Buy评级 另有约600家获Buy评级 合计超过800家高评级股票可供选择 [8] 投资组合构建策略 - 最佳投资组合应选择Zacks Rank 1或2且Style Scores为A或B的股票 这类组合成功概率最高 [9] - 即使对于Hold评级股票 也需确保其具有A或B评分以保留上涨潜力 [9] - Sell或Strong Sell评级股票即使评分较高 仍可能因盈利预期下调而股价下跌 [10] 个股分析：康明斯(CMI) - 康明斯是全球领先的柴油和天然气发动机设计制造商 业务覆盖190多个国家和地区 拥有650个分销设施和19,000个经销商网点 [11] - 当前Zacks Rank为3(Hold) VGM评分为B 成长评分为B 预测本财年盈利同比增长5.2% [12] - 过去60天内5位分析师上调2025财年盈利预测 Zacks共识预期每股收益上调$0.14至$22.47 平均盈利意外达8.3% [12] - 凭借稳健的Zacks Rank和较高的成长/VGM评分 该公司值得投资者重点关注 [13]