[music] Good Thursday morning from Yao [music] Finance's New York City headquarter studios. I'm Yao Finance executive editor Brian Sazy. Today is the aftermath of Nvidia earnings and I'm here to report this friends.If you have been unable to sleep at night out of fear of an AI bubble exploding and ruining [music] your entire portfolio of tech stocks, please get some rest tonight. Nvidia's quarter should put those fears, no pun [music] intended, to bed in the near- term. AI darling's quarter and earnings cal ...

财务业绩摘要 - 截至2025年10月的季度，公司营收达到1795亿美元，同比增长5.8% [1] - 季度每股收益为0.62美元，高于去年同期的0.58美元 [1] - 营收超出扎克斯共识预期1771.4亿美元，实现1.33%的正面意外 [1] - 每股收益超出扎克斯共识预期0.61美元，实现1.64%的正面意外 [1] 关键运营指标对比 - 美国可比门店销售额（不含燃油）增长4.5%，高于七位分析师平均预估的4% [4] - 山姆会员店可比门店销售额（不含燃油）增长3.8%，略低于七位分析师平均预估的4% [4] - 国际业务报告销售额同比增长10.8%，远超六位分析师平均预估的5.9% [4] - 美国总可比门店销售额（不含燃油）增长4.4%，高于五位分析师平均预估的4% [4] 各业务部门销售表现 - 美国业务净销售额为1206.8亿美元，同比增长5.1%，且高于七位分析师预估的1195.2亿美元 [4] - 国际业务净销售额为335.4亿美元，同比增长10.8%，且高于七位分析师预估的320.7亿美元 [4] - 山姆会员店净销售额为235.5亿美元，同比增长3.1%，但略低于七位分析师平均预估的237.4亿美元 [4] - 会员费及其他收入为17.3亿美元，同比增长9%，且高于七位分析师平均预估的17.1亿美元 [4] 实体店规模与市场表现 - 山姆会员店门店数量为601家，略低于四位分析师平均预估的602家 [4] - 国际门店数量为5,615家，低于四位分析师平均预估的5,628家 [4] - 美国业务净营业面积为6.9815亿平方英尺，略低于四位分析师平均预估的6.9849亿平方英尺 [4] - 公司股价在过去一个月下跌6.1%，同期扎克斯S&P 500指数下跌0.3% [3]

9月就业报告 - 9月非农就业人数增加119,000人，远高于经济学家平均预期的51,000人 [8][69] - 失业率从4.3%上升至4.4%，劳动力参与率上升0.1个百分点至62.4% [8][9] - 8月数据从最初公布的增长22,000人下修至减少4,000人，7月和8月合计下修33,000人 [8][10] 美联储政策展望 - 就业数据被视为滞后指标，美联储内部对12月是否降息存在分歧，部分官员倾向于等待更多数据 [4][19][27] - 平均时薪月环比增长0.2%，低于预期的0.3%，但同比增长3.8% [9][79] - 由于政府停摆，下一次就业报告（合并10月和11月数据）将于12月16日发布，晚于美联储12月会议 [6][27][70] 英伟达业绩与AI影响 - 英伟达第三季度业绩远超预期，推动纳斯达克期货上涨约2%，公司预计当前季度销售额约为650亿美元，比分析师预期高出约30亿美元 [2][70][87] - 首席执行官黄仁勋驳斥AI泡沫论调，强调需求旺盛，并看到2026年实现5000亿美元销售额的路径 [53][84][87] - AI投资热潮正推动数据中心建设等基础设施投入，对GDP增长贡献显著，但建设增速已开始放缓 [63][65] 劳动力市场结构性变化 - AI技术应用可能导致某些传统岗位减少，但同时会创造新的就业机会，就业模式向更多合同工转变 [32][34][36] - 移民限制对劳动力供应造成负面冲击，使维持失业率稳定的就业增长均衡点降至0-50,000人 [30][78] - 不同收入阶层消费出现分化，高收入群体消费强劲，而低收入群体支出有所放缓 [96][98] 零售业表现 - 沃尔玛第三季度业绩强劲，再次上调全年销售预期，美国同店销售额增长超预期，电子商务增长近30% [90][92][93] - 与塔吉特疲弱的业绩形成对比，沃尔玛凭借低价模式和便捷的电商服务赢得不同收入阶层客户 [94][123] - 沃尔玛宣布将股票上市地点从纽约证券交易所转移到纳斯达克 [71][100] 市场反应与板块表现 - 英伟达业绩公布后，科技股领涨，标普500期货涨超1.5%，道指期货涨约1% [2][44][74] - 恐慌指数VIX显著下降，科技、通信服务和消费 discretionary板块在盘前交易中涨幅均超1% [48][49] - 10月初以来医疗保健板块表现突出，涨幅达6%，而能源和公用事业板块相对平淡 [51]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总销售额按固定汇率计算增长5.9%，调整后营业利润增长更快，达到8% [7] - 公司实现正向交易次数和单位销量，并在食品杂货和一般商品领域获得市场份额 [7] - 电子商务是第三季度的亮点，总增长27%，每个部门的电子商务增长均超过20% [7] - 全球广告业务增长53%（包括VIZIO），会员收入增长17% [7] - 调整后每股收益增长近7%，达到0.62美元，略高于预期 [24] - 第三季度GAAP业绩包括与印度PhonePe子公司相关的大约7亿美元费用，这是一项与潜在IPO相关的离散非现金股权激励费用 [25] - 公司库存水平总体增长约3%，其中沃尔玛美国库存增长2.6% [25] - 年初至今营运现金流达到270亿美元，比去年同期增加45亿美元 [26] - 年初至今通过股息和股票回购向股东返还近130亿美元 [26] - 公司提高全年指引：固定汇率下全年销售额预计增长4.8%-5.1%（此前为3.75%-4.75%）；固定汇率下全年营业利润预计增长4.8%-5.5%，第四季度增长8%-11%；调整后每股收益全年预计在2.58-2.63美元之间，第四季度在0.67-0.72美元之间 [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **国际业务**：销售额按固定汇率计算增长11.4%，调整后营业利润增长16.9% [8][24]；电子商务销售额增长26%，其中印度Flipkart团队创下Big Billion Days活动记录 [8]；中国销售额增长22%，山姆会员店表现强劲，电子商务增长超过30% [20]；近三分之一美国以外业务是数字业务，中国电子商务渗透率达50% [8] - **沃尔玛美国**：可比销售额增长4.5%，电子商务增长28%， marketplace销售额增长17% [9][18]；交易量和销售量均实现健康增长 [9]；35%的数字订单在3小时内送达 [10][18]；品类层面，一般商品销售为正，时尚、家居和汽车类领先，食品杂货表现良好，健康与 wellness 实现低两位数增长 [10] - **山姆会员店（美国）**：可比销售额（不含燃料）增长3.8% [10][21]；可比销售额由交易次数驱动，在食品杂货和一般商品领域获得市场份额 [10]；电子商务销售额增长22% [10]；会员数量、续费率及Plus会员渗透率均实现良好增长 [11]；Scan&Go采用率达到36%，比去年增加450个基点 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：各收入阶层均表现强劲，尤其是高收入家庭 [7]；低收入家庭近期面临额外压力，但公司通过提供必需品价值来应对 [11]；沃尔玛美国类似通胀率为1.3%，食品和一般商品为低个位数增长 [11] - **中国市场**：在数字零售方面比公司运营的任何其他地方都更先进 [9]；目前有60家山姆会员店，并有健康的新店储备渠道 [9]；近80%的数字订单在一小时内送达 [8] - **印度市场**：Flipkart的Big Billion Days活动期间，峰值达到每秒87个订单，最快配送约3分钟 [20] - **加拿大市场**：有机会通过EDLP和利用全渠道优势来增长市场份额 [9] - **智利市场**：试验名为"Corridon Listo"的新功能，通过WhatsApp提示为客户创建订单，该功能已占智利电子商务业务的约20% [40][41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取攻势，加速增长，强化客户和会员价值主张，发展模式并多元化利润来源 [17] - 战略是提供每日低价，同时利用实体和数字资产提供更大便利 [17] - 投资于供应链自动化，超过60%的沃尔玛美国门店现在从自动化配送中心接收部分货物，超过50%的电子商务履行中心体积实现自动化 [24] - 在人工智能方面进行投入，目标是打造更个性化、多模式（语音、文本、图像、视频）、更具情境感知能力的电子商务体验 [14][15]；与OpenAI建立新合作伙伴关系，允许客户通过ChatGPT直接购买商品 [15] - 超过40%的新代码是AI生成或AI辅助的 [16]；公司通过拥抱OpenAI认证和推出ChatGPT企业许可证等方式帮助员工提升在AI驱动工作场所所需的技能 [16] - 公司宣布股票上市将转移到纳斯达克，与长期战略的"以人为本、技术赋能"方法保持一致 [29] - 领导层将于2026年2月1日变更，John Furner将接任总裁兼CEO [3][6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国客户仍在消费，高收入和中产阶级家庭推动增长，公司继续受益于高收入家庭更频繁地选择在沃尔玛购物 [11] - 消费环境仍然充满活力，公司继续监控客户和会员行为以及宏观环境 [28] - 进入第四季度势头强劲，库存健康，明确关注价值主张、价格、便利性和广泛品类 [28] - 对团队在充满压力的环境中管理库存、管理价格差距以及通过时尚等品类改善组合的能力印象深刻 [64] - 关税影响比年初预期要小，某些关键食品类别出现一些缓解 [62][64] - 对于像沃尔玛这样的企业来说，这是一个重要时刻，当人们必须做出选择时，他们会来到沃尔玛 [82] 其他重要信息 - 沃尔玛美国目前约有7400个活跃降价促销，其中一半以上在食品杂货类别 [12]；自年初以来，超过2000个降价促销已成为新的每日低价 [12] - 公司和山姆会员店美国在返校季和万圣节期间实现了强劲的季节性售罄 [13] - 广告和会员费收入的组合约占合并调整后营业利润的三分之一 [22] - 合并毛利率同比相对持平 [22] - 过去12个月的投资回报率略有下降，主要由于之前讨论的PhonePe费用 [25] - 第四季度营业利润指引反映了Flipkart的Big Billion Days活动的时间调整，以及山姆会员店美国工资投资的同期高基数 [28] - 业务组合将继续成为利润率的有利因素，而商品类别组合预计将继续成为不利因素 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Agentic AI是否会加速沃尔玛的电子商务增长以及对第四季度消费者的看法 [34] - Agentic AI的优势包括广泛的产品种类、贴近客户（有助于提高配送速度）以及每日低价 [35]；技术能力的提升将有助于实现多模式、更个性化、理解情境的愿景，帮助客户节省时间并增加购物乐趣 [35]；数字助理"Sparky"已上线，未来几个月将具备更多为客户采取行动的能力 [38]；利用国际分部在智利试验"Corridon Listo"等功能，根据客户通常购买的品牌和间隔为其创建购物篮，该功能已占智利电子商务业务的约20% [40][41]；山姆会员店利用企业能力，其会员数据更丰富，允许更深层次的个性化 [42][43] - 对第四季度消费者的看法：整体环境感觉相当一致，尽管有一些温和的领域需要关注，第四季度指引表明预期与今年其他季度相似 [44]；假日季开局良好，返校季和万圣节是早期指标 [44]；将于1月生效的"最高公平定价"立法将影响健康与 wellness业务，特别是药房业务，这将在一月份略微影响可比销售额 [45] 问题: 沃尔玛+会员增长的制约因素是什么 [47] - 增长动力包括配送和配送速度（约35%的店内配送订单在3小时内完成，增长最快的渠道是1小时内）[48]；配送和运输的MPS水平是项目启动以来最高的，这与速度和准确性高度相关 [48]；OnePay信用卡的推出（所有购买可获5%返现）和增加的流媒体选项也推动了增长 [49] 问题: 通胀管理、价格弹性和对第四季度及2026年初价格的展望 [51] - 通胀率在低1%范围内，在食品和一般商品中较为一致（一般商品略高）[52]；团队在管理库存方面做得很好，季度末库存增长2.6%，大约是销售额增长率的一半 [53]；对时尚等增长较快品类的库存状况良好，这提供了灵活性并减少了季末降价压力 [53]；团队还在过去几个季度中很好地管理了品类组合，考虑季节性和家庭优先事项 [54]；预计鸡蛋可能出现一些通缩，牛肉类别的通胀需要更长时间才能缓解 [97]；策略始终是尽可能保持低价，专注于单位增长，单位份额增长强劲，超过美元份额增长 [95][96][97] 问题: 第四季度的运营杠杆和关税影响 [56] - 本季度实现了运营杠杆，这是两年来的首次，部分原因是业务组合变化 [57]；人工智能和技术的使用，特别是供应链自动化（超过50%的履行中心体积实现自动化）导致运输成本持续降低（本季度再次实现两位数改善），有助于改善电子商务经济和整体SG&A [58]；在价值、便利性和执行力之间无需取舍，降低配送成本有助于客户在获得期望价值的同时享受便利 [59][60] - 关税影响比年初预期要小，部分关键食品类别出现缓解 [62]；团队通过管理库存、管理价格差距以及改善组合（如时尚品类表现强劲）来应对关税，结合业务组合转变，使公司变得更加强大 [64]；Big Billion Days活动计入本季度，国际业务调整后营业利润仍增长16.9%，电子商务亏损降低，是有史以来最好的BBD [65] 问题: 关键指标的稳定性、月度波动性、消费行为变化以及定价计划的灵活性 [73] - 季度业务相当一致，月度间没有异常值 [76]；按收入群体看，存在一些温和领域，低收入群体的支出出现一些放缓，这与宏观情况一致，但整体业务非常一致 [76]；沃尔玛由于其价值主张而比其他公司更具绝缘性，如果消费者面临更大压力，他们会更加寻求价值，这有利于沃尔玛获得份额 [77]；同时，高收入客户在整个季度的份额增长加速，体现在服装（季度每月增长超过5%）和家居五金等品类 [79]；全渠道和广泛品类吸引不同收入水平的客户，所有收入水平都参与配送和更快配送选择 [79][80]；Marketplace业务在汽车、玩具、电子、服装等品类增长超过40%，使公司能够迎合更广泛的客户群 [81]；当提供大幅降价时，会看到强烈反应（例如，羊角面包价格降低1美元，销量翻倍）[83] 问题: 领导层交接时机是否意味着新的投资阶段会压利润 [85] - 领导层交接并非战略转折信号，现任CEO已在公司32年，长期参与战略制定，当前战略（自动化资本、向全渠道转型）稳固且拥有势头 [87][88]；在资本投资和运营投资方面将采取严谨、有度的方法，确保为股东提供适当回报 [89]；管理团队在财务指标上高度一致，关注销售收入、盈利能力和投资回报率，确保投资为投资者带来回报，目标是每年提高投资回报率 [90][91] 问题: 美国食品杂货业务表现、SNAP和港口罢工影响、价格投资原因 [93] - 定价策略始终是尽可能保持低价，专注于单位增长 [95]；单位份额增长强劲，超过美元份额增长，长期关注单位份额 [96]；可能即将出现鸡蛋通缩，但牛肉类别通胀预计持续时间更长 [97]；假日季提供超值优惠（10人感恩节晚餐低于40美元，火鸡每磅0.97美元，为2019年以来最低）[95] 问题: 商品类别组合何时不再是对毛利率的不利因素 [99] - 预计商品类别组合在第四季度仍是不利因素，这主要反映了健康与 wellness业务（特别是药房）的强劲表现，预计将持续到第四季度 [101]；时尚业务令人鼓舞（季度增长超过5%），越来越多的客户选择沃尔玛购买服装 [101]；商品类别组合压力更多是宏观环境现象（消费者预算紧张，更多支出流向必需品而非 discretionary 商品），而非沃尔玛自身问题 [103]；沃尔玛通过改善品类供应（如服装单位量季度每月增长超过5%）来积极影响 [104] 问题: 价格弹性观察和Marketplace更新 [106] - 弹性因品类而异，在电子、玩具和季节性品类更为明显，这些品类平均单价（AUR）增长较高（高个位数），单位量大致持平 [108]；在篮子的其他部分，受关税压力较小，能够通过组合最小化对消费者的影响 [109] - Marketplace SKU数量仍在5亿左右或以上波动 [110]；未来几个季度将重点确保SKU数量和质量正确，利用AI识别品类缺口，确保客户能从公司获得完整购物篮 [110][111]；General Merchandise的增长也伴随着重大创新 [112] 问题: 国际业务顶部增长势头的可持续性 [114] - 国际业务顶部和底部线表现一直非常稳定 [114]；上半年投资于便利性、速度和价格，在下半年见到回报 [114]；对国际业务的顶部轨迹仍然充满信心，这得益于印度和中国等高增长市场，以及在墨西哥、加拿大和智利等市场全渠道策略的成熟 [115] 问题: 关税可见度提高后是否改变假日季品类，以及1月"最高公平定价"对健康业务的影响 [118] - 假日季品类没有重大变化，更多是调整采购数量（如礼品、书包等），而非品类计划 [119] - 关于"最高公平定价"的影响，仍有信息不断涌入（涉及哪些药物），目前给出具体影响数字为时过早 [120]；健康与 wellness业务预计将继续增长，过去几年一直是增长最快的部分 [120]

沃尔玛业绩与战略 - 沃尔玛本季度业绩超分析师预期 并连续第二个季度上调业绩展望 主要得益于其电子商务业务的强劲表现和新客户的增长 [2] - 沃尔玛首席财务官表示 公司赢得了来自不同收入阶层的“寻求价值”的客户 尽管政府停摆期间暂停补充营养援助计划对业务有影响 但随着资金恢复发放 业务正出现“反弹” [2] - 据报道 沃尔玛正在洽谈收购以色列初创公司R&A Data 该公司业务为监控在线市场诈骗和假冒产品 两个月前有调查发现 沃尔玛为更好地与亚马逊竞争 逐渐放松了对在线卖家和产品的审核控制 [3] 美联储政策与就业数据 - 美联储上月政策会议纪要显示 官员们在是否降息问题上存在分歧 同时纪要给12月会议再次降息的预期泼了冷水 “许多”官员表示今年无需进一步降息 [4] - 前总统特朗普再次抨击美联储主席鲍威尔 并敦促财政部长向鲍威尔施压以降低利率 [5] - 受政府停摆影响而延迟的9月就业报告将于今日公布 劳工统计局表示 10月的非农就业报告将不包括失业率数据 因为停摆期间相关数据“无法收集” [5] 房地产市场动态 - Redfin报告显示 购房者正面临十多年来最有利的市场环境 但前提是必须有能力负担 [9] - Redfin研究发现 上月卖家数量比买家多出超过36% 为自2013年以来的最大差距 但研究人员指出 由于可负担性急剧下降 许多美国人已被“挤出”房地产市场 称“这只是针对那些买得起房的人的买方市场” [10] - 昨日新数据显示 抵押贷款利率连续第三周上升 导致现有和潜在房主的贷款需求下滑 [10] 企业并购交易 - 在Adobe公司宣布达成协议 以19亿美元收购搜索引擎营销公司Semrush后 Semrush股价昨日飙升74% [11]

核心观点 - 投资者本周重点关注英伟达和沃尔玛的财报 这两家公司分别是人工智能和零售领域的巨头 [1][4] - 第三季度美股财报季整体表现积极 实际盈利增长远超此前预期 [2][3] 财报季整体表现 - 截至11月14日 标普500指数成分股中已有92%的公司公布了财报 [2] - 分析师预计第三季度每股收益将增长13.1% 若实现将是连续第四个季度实现两位数增长 且增速较第二季度的12%有所加快 [2] - 本季度初的预期较低 截至9月30日 分析师仅预期标普500公司第三季度每股收益增长7.9% [3] 本周重点公司财报 - 除英伟达和沃尔玛外 本周发布财报的公司还包括Palo Alto Networks、家得宝、劳氏、塔吉特、TJX以及小鹏汽车 [4]

塔吉特公司第三季度业绩 - 公司第三季度调整后每股收益为1.78美元，同比下降3.8% [1] - 公司第三季度总销售额为253.1亿美元，同比下降1.5% [1] - 公司每股收益1.78美元，超过了FactSet普遍预期的1.72美元 [1] - 公司业绩在经历了连续四个季度两位数下滑后出现改善 [1] 英伟达公司市场动态 - 英伟达股价在财报发布前出现上涨 [1] - 英伟达股价在财报发布前出现波动，人工智能相关股票抛售加速 [4] - 市场关注英伟达在面临供应限制的情况下，能否超越市场“传闻数字” [4] 沃尔玛公司相关动态 - 沃尔玛计划在周四早间发布财报 [1] - 沃尔玛首席执行官即将退休，其建立了可与亚马逊抗衡的电子商务帝国 [4] - 道琼斯零售巨头沃尔玛股票处于买入区间 [4] 整体市场概况 - 道琼斯工业平均指数在美联储会议纪要公布前上涨 [1] - 道琼斯指数周三在美联储会议纪要公布前上涨 [2] - 道琼斯指数下跌550点，人工智能交易面临关键考验 [4] - 未来一周市场焦点集中于英伟达和沃尔玛的财报以及就业数据 [4]

财务业绩与展望 - 第三季度（截至10月31日）总营收达1795亿美元，超出华尔街预期的1770亿美元，同比增长6% [1] - 沃尔玛美国部门总销售额增长51%至1207亿美元，线上销售额大幅增长28%，连续第七个季度实现超过20%的电商增长 [2] - 将2026财年净销售额增长预期上调至48%-51%，高于此前预测的375%-475% [6] - 调整后营业利润预计增长48%-55%，高于此前预测的35%-55%的上限；调整后每股收益预期上调至258-263美元，高于此前预测的252-258美元 [8] 运营指标与市场趋势 - 美国同店销售额增长45%，主要得益于客流量增长18%以及单次交易金额增长27% [3] - 公司在寻求性价比的高收入家庭中持续获得市场份额，健康、杂货和一般商品销售额均实现增长 [5] - 一般商品销售增长显著，归因于商品种类扩大和自有品牌实力增强，尽管消费者在可支配支出上趋于谨慎 [5] 战略与领导层变动 - 公司宣布其普通股将于12月9日从纽约证券交易所转至纳斯达克全球精选市场上市，交易代码仍为“WMT”，同时将转移九支债券的上市地 [9] - 公司表示此举与其“以人为本、技术驱动”的长期战略一致，旨在通过整合自动化和人工智能打造全渠道零售新标准 [12] - 美国业务负责人John Furner将于次年2月接替Doug McMillon出任全球业务负责人 [6]

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