报告行业投资评级 - 对翰森制药的评级为买入，12个月目标价为22.71港元 [8] 报告的核心观点 - 管理层强调公司授权资产在海外的开发进展良好，如B7H3 ADC、B7H4 ADC和口服GLP - 1等产品；重申2025年产品销售两位数增长指引，核心产品阿美乐目标峰值销售额达80亿元人民币，联合疗法或带来额外增长；预计早期ADC、KRAS G12Di和下一代免疫疾病调节剂等有潜在交易机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 海外合作资产进展 - HS - 20093（B7H3 ADC）获FDA两项突破性认定，GSK计划2025年四季度推进关键研究，公司拟在中国拓展更多适应症 [2] - HS - 20089（B7H4 ADC）GSK正申请FDA突破性认定，计划2026年开展妇科癌症等关键试验 [2] - HS - 10535（口服GLP - 1）默克计划2025年推进一期试验，开发为多心血管/代谢疾病联合疗法的基础用药 [2] - HS - 20094（GLP - 1/GIP）再生元计划与内部管线资产联合用于减重并保留瘦体重 [2] 国内商业化与销售增长 - 公司预计创新药尤其是阿美乐推动2025年产品销售两位数增长，此前已将阿美乐2025年销售指引上调至60亿元人民币，长期峰值销售额有望达80亿元人民币 [3] - 阿美乐单药治疗，联合化疗（补充新药申请已提交）或EGFR/cMET双特异性抗体（2025年启动三期试验）延长治疗时间或带来额外增长；公司研发管线丰富，每年有8 - 10个新研究性新药申请，合作收入或成可持续收入驱动因素 [6] 潜在授权机会 - 除未披露的临床前早期资产外，有交易潜力的资产包括处于剂量递增阶段的HS - 20122（EGFR/cMET ADC）、一期研究的HS - 10370（KRAS G12D）、刚进入临床阶段的HS - 20124（CDH6 ADC）、HS - 20110（CDH17 ADC）和HS - 20108（未披露靶点ADC）以及方便给药的下一代免疫疾病调节剂 [7] 估值与财务预测 - 目标价基于分部加总估值法，创新药折现现金流估值1138亿港元，仿制药估值210亿港元，5年退出市盈率7.9倍，5年复合年增长率0% [8] - 给出2024 - 2027年营收、EBITDA、每股收益、市盈率、市净率、股息收益率等财务指标预测 [9]

报告行业投资评级 - 对中国医疗系统控股的评级为“买入” [8] 报告的核心观点 - 管理层强调2025年实现两位数销售增长指引，分拆德美隆后2026年营收正增长 [1][2] - 治疗中风的Y - 3和治疗痛风的ABP - 671可能成为除皮肤科产品组合外的潜在重磅产品 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 销售增长驱动因素 - 新药销售额在国家医保药品目录（NRDL）上市后因销量进一步扩大而翻倍，涉及替拉珠单抗、甲氨蝶呤预充式、地西泮和Velphoro [2] - 新活素在2025年通过更广泛的医院覆盖恢复增长，避免集中在受严格监管的重点医院销售 [2] - 三种核心药物（黛力新/波依定/优思弗）在国家药品集中采购（VBP）影响充分体现后保持稳定 [2] 潜在重磅药物 - Y - 3预计在2025年底前提交中风新药申请（NDA），峰值销售额潜力超30亿元人民币，对中风后抑郁/焦虑的疗效可能是优势 [2] - ABP - 671（一种用于痛风的URAT1抑制剂）相比现有标准治疗（SoC）可能具有更好的安全性 [2] 皮肤科产品组合 - 替拉珠单抗（IL - 23）目标峰值销售额20亿元人民币，公司预计在中国实现生产本地化后利润率提高 [3] - 芦可替尼乳膏（JAKi）作为中国首个白癜风靶向疗法，患者基数超800万，峰值销售额潜力至少60亿元人民币 [3][6] - 波伏西替尼（口服JAKi）在化脓性汗腺炎和白癜风方面的销售额潜力为20 - 30亿元人民币 [6] - 科美吉巴特（IL - 4R）目标峰值销售额超20亿元人民币，优势是给药频率较低（每四周一次，而同行是每两周一次） [6] - CMS - D001（TYK2i）与IL - 4R在特应性皮炎方面有协同作用 [6] - 喜疗妥目标峰值销售额20亿元人民币，供应短缺问题已解决 [6] 目标价格及估值 - 12个月目标价格为12.57港元，通过分部加总估值法（SOTP）得出 [7] - 新药基于现金流折现法（DCF）估值105亿元人民币，加权平均资本成本（WACC）为8.5%，终端增长率为2% [7] - 传统产品基于2026年市盈率（PE）估值181亿元人民币，应用9倍的PE倍数 [7] 财务数据预测 |时间|收入（百万元人民币）|息税折旧摊销前利润（百万元人民币）|每股收益（人民币）|市盈率（X）|市净率（X）|股息收益率（%）|现金投资回报率（CROCI）（%）|自由现金流收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |12/24|7,469.0|2,193.1|0.67|11.9|1.2|3.4|7.6|2.6| |12/25E|8,244.1|2,360.5|0.63|17.9|1.6|2.2|9.8|3.4| |12/26E|9,580.3|2,982.0|0.76|14.8|1.5|2.7|11.6|3.9| |12/27E|11,270.8|3,883.3|0.99|11.4|1.4|3.5|14.1|5.3| [8]

投资通讯订阅 - 提供生物技术、制药和医疗保健行业股票动态的每周通讯订阅服务 [1] - 服务对象包括新手和经验丰富的生物技术投资者 [1] - 内容包括催化剂提示、买卖评级、大型制药公司产品销售和预测、综合财务报表、现金流折现分析和市场分析 [1] 分析师背景 - 分析师为生物技术顾问，拥有超过5年生物技术、医疗保健和制药行业研究经验 [1] - 已编制超过1,000家公司的详细报告 [1] - 领导投资团体Haggerston BioHealth [1]

行业动态 - 生物科技、制药和医疗保健行业的股票动态和关键趋势是关注重点 [1] - 行业估值受到催化剂事件驱动 [1] 投资服务 - 提供针对新手和经验投资者的生物科技投资服务 [1] - 服务内容包括买卖评级、产品销售预测、大药企分析、财务模型和现金流折现分析 [1] - 覆盖超过1000家公司的详细报告 [1] 分析师背景 - 分析师在生物科技、医疗保健和制药领域有5年以上经验 [1] - 主导投资研究小组Haggerston BioHealth [1]

关于Proactive公司 - 公司专注于为全球投资者提供快速、易获取且可操作的商业和金融新闻内容 [2] - 新闻团队独立运作，由经验丰富的新闻记者组成，覆盖全球主要金融和投资中心 [2] - 公司在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯设有办事处和工作室 [2] 行业覆盖领域 - 擅长中小市值市场，同时覆盖蓝筹股、大宗商品及更广泛的投资领域 [3] - 重点报道领域包括生物科技、制药、矿业、自然资源、电池金属、石油和天然气、加密货币以及新兴数字和电动汽车技术 [3] 技术应用 - 公司积极采用前瞻性技术，内容创作者拥有数十年宝贵经验 [4] - 使用技术工具辅助和增强工作流程 [4] - 偶尔采用自动化和生成式AI软件，但所有内容均由人类编辑和撰写，符合内容生产和搜索引擎优化的最佳实践 [5]

行业趋势与投资机会 - 生物科技、制药和医疗保健行业的股票动态和关键趋势值得关注，可通过订阅投资通讯获取相关催化剂和估值驱动因素 [1] - 投资集团Haggerston BioHealth提供针对新手和经验丰富的生物科技投资者的服务，包括买卖评级、产品销售预测、财务分析和市场分析 [1] 公司分析 - 辉瑞公司（PFE）被认为是特朗普政府新医疗政策的最大受害者之一，其股息收益率目前超过7% [1] - 投资集团提供对大型制药公司的产品销售预测、综合财务报表、贴现现金流分析和市场分析 [1] 分析师背景 - 分析师Edmund Ingham是生物科技顾问，拥有超过5年的生物科技、医疗保健和制药行业经验，并撰写了超过1,000家公司的详细报告 [1]

投资服务内容 - 提供生物科技、制药和医疗保健行业股票的动态更新，帮助投资者了解推动估值的关键趋势和催化剂 [1] - 服务面向新手和经验丰富的生物科技投资者，提供需关注的催化剂以及买入和卖出评级 [1] - 提供所有大型制药公司的产品销售和预测，包括预测、综合财务报表、贴现现金流分析和市场分析 [1] 分析师背景 - 分析师是生物科技顾问，覆盖生物科技、医疗保健和制药行业超过5年 [1] - 分析师已整理超过1,000家公司的详细报告 [1] - 分析师领导投资团体Haggerston BioHealth [1]

行业动态 - 生物科技、制药和医疗保健行业的股票动态和关键趋势值得关注 [1] - 行业估值受到催化剂驱动，需提前把握市场动向 [1] 投资服务 - 提供针对生物科技投资者的每周通讯订阅服务，适合新手和经验丰富的投资者 [1] - 服务内容包括催化剂提示、买卖评级、产品销售预测、大型制药公司财务分析等 [1] - 提供综合财务报表、现金流折现分析和市场分析 [1] 分析师背景 - 分析师拥有5年以上生物科技、医疗保健和制药行业研究经验 [1] - 已编制超过1,000家公司的详细报告 [1] - 领导投资研究团队Haggerston BioHealth [1]

报告行业投资评级 - 对Akeso、Innovent Biologics (1801)评级为“Overweight（买入）” [11][20] 报告的核心观点 - 恒生医疗保健指数（HSHCI）有弹性和动力，从4月初特朗普宣布关税计划后的低点反弹32%（恒生指数反弹19%），预计未来几年可能接近或超过2023/2022年高点 [2][3] - 看好生物科技子行业，首选Akeso/Innovent，认为CXO和医疗设备也有表现潜力 [2] - 中国医疗保健行业尤其是创新药相关公司已能在世界舞台竞争，创新药相关公司销售增长显著，授权交易数量和价值创新高，有望推动公司估值和股价上升 [4][8] - 美国国际贸易法院裁定特朗普无权对多国加征关税、毕井泉被调查两则消息受关注，HSHCI于5月29日上涨4.2%，收于3186点 [2] - 历史上HSHCI在ASCO前后表现无明显规律，不担心会后回调，因很多投资者等待入场机会 [9] 相关目录总结 公司评级与价格目标 - J.P. Morgan对Akeso、Innovent Biologics (1801)持续覆盖，给出不同时间的评级和价格目标 [17][20] 分析师覆盖范围 - 分析师Yang Huang覆盖Akeso、Ascentage Pharma - H等多家公司 [22] 评级分布 - 截至2025年4月5日，J.P. Morgan股票研究评级分布中，全球股票研究覆盖的Overweight、Neutral、Underweight占比分别为50%、37%、13%；IB客户的占比分别为51%、49%、37%；JPMS股票研究覆盖的占比分别为47%、40%、13%；IB客户的占比分别为74%、69%、52% [23]

关于作者背景 - 作者Emily Jarvie曾在澳大利亚社区媒体担任政治记者 后转至加拿大多伦多报道新兴 psychedelics 领域的商业、法律及科学进展 [1] - 其作品发表于澳大利亚、欧洲和北美多家报纸、杂志及数字媒体 包括The Examiner、The Advocate等 [1] 关于出版商 - Proactive为全球投资受众提供快速、可获取且可操作的商业及金融新闻内容 [2] - 内容由经验丰富的新闻团队独立制作 覆盖伦敦、纽约、多伦多等全球主要金融中心 [2] 内容覆盖领域 - 专注于中小市值市场 同时涵盖蓝筹股、大宗商品及广泛投资故事 [3] - 团队报道领域包括生物科技、制药、矿业、电池金属、加密货币及新兴数字技术等 [3] 技术应用 - 公司积极采用技术辅助工作流程 但内容始终由人类编辑和撰写 [4][5] - 偶尔使用自动化及生成式AI工具 但遵循内容生产及搜索引擎优化的最佳实践 [5]