美联储政策转向 - 美联储于12月1日结束了量化紧缩，停止缩减其资产负债表[1] - 新政策下，美联储将把到期国债展期，并将抵押贷款支持证券的收益再投资于短期国债，以保持其持有资产规模基本不变[1][3] - 政策转变还包括降息25个基点，使目标利率区间降至3.75%-4.00%[4] - 美联储主席鲍威尔表示，停止缩表是因为储备金已略高于市场平稳运行所需的水平，货币市场信号显示已达到阈值[3] 政策目标与市场背景 - 政策目标是保持银行体系储备金“充裕”，因美国货币市场出现紧张迹象[1] - 官员称政策转变应有助于稳定流动性并控制短期利率[2] - 彭博社指出，10月29日是一个转折点，这是自2022年以来美联储首次停止缩减国债持有量，并确认了在年底临近且风险居高不下之际货币市场存在压力[4] 加密货币市场反应 - 在周末大幅抛售后，加密货币面临的压力蔓延至整个市场[1] - 比特币最新交易价格接近90,084美元，在剧烈波动中曾跌至约83,951美元，随后触及90,108美元[4] - 以太坊徘徊在2,928美元附近，在2,723美元至2,928美元之间波动，仅出现温和反弹[5] - 尽管美股周二开盘走高，但加密货币未能跟上，数字资产仍面临压力[5] 比特币主导地位与历史周期 - 图表分析显示，比特币主导地位（BTC.D）可能接近另一个转折点，恰逢量化紧缩即将结束[5] - 历史周期图表比较了比特币主导地位与美联储资产负债表（WALCL），显示出清晰的模式[6] - 过去周期中，量化紧缩停止后不久，比特币主导地位即见顶，随后主导地位稳步下降，而许多山寨币则开始从深跌中缓慢复苏[6]

文章核心观点 - 央行于2025年12月2日发布2025年11月各项货币政策工具的流动性投放情况，整体呈现结构性调整态势 [1][2][3] 公开市场业务流动性操作 - 11月公开市场国债买卖净投放500亿元人民币 [1][2][3] - 7天期逆回购操作净回笼流动性5562亿元，其中投放48056亿元，回笼53618亿元 [1][2][3] - 其他期限逆回购操作净投放5000亿元，其中投放15000亿元，回笼10000亿元 [1][2][3] - 中央国库现金管理净投放800亿元，其中投放2000亿元，回笼1200亿元 [2] 中央银行贷款工具流动性操作 - 中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元，其中投放10000亿元，回笼9000亿元 [1][2][3] - 抵押补充贷款（PSL）净投放254亿元，投放254亿元，无回笼 [1][2][3] - 其他结构性货币政策工具净投放1150亿元，其中投放6108亿元，回笼4958亿元 [1][2][3] - 常备借贷便利（SLF）净回笼3亿元，其中投放8亿元，回笼11亿元 [1][2][3]

美联储政策分歧与中性利率不确定性 - 美联储在降息超过一个百分点后，官员们对于利率应止于何处存在分歧，且分歧程度为至少自2012年发布预测以来最大[1] - 这种分歧直接影响了关于下周是否再次降息以及后续政策的公开讨论，导致委员会内部出现异常公开的分裂[1] 政策目标优先级的争论 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔承认，利率制定委员会内部在“稳定物价”和“最大就业”两大政策目标的优先顺序上存在“强烈不同观点”[2] - 争论核心在于经济是否需要更多刺激以支撑就业市场，抑或是因通胀高于目标且关税可能推高通胀而应停止刺激[2] 中性利率的关键性与不确定性 - 当前辩论中一个日益重要的抽象问题是“中性”利率水平，即既不刺激也不抑制经济的利率，被视为降息周期的预设终点[3] - 美联储整体正艰难地确定这一利率水平[3] - 在9月的最新预测中，19位官员给出了11种不同的中性利率估计，范围从2.6%至3.9%，而当前利率水平大致位于该范围的上限（约3.9%）[4] - 桑坦德银行美国首席经济学家斯蒂芬·斯坦利指出，当前对中性利率的估计范围比以往更宽[4] 政策接近中性带来的制约与谨慎 - 随着美联储基准利率接近中性利率估计范围的上限，其对持更鹰派立场的成员可能构成潜在约束，使得每一次后续降息决策都更加困难[5] - 费城联储主席安娜·保尔森指出，通胀与失业率上行的双重风险，叠加利率可能已接近中性水平，使其对12月会议持谨慎态度[5] - 保尔森强调货币政策需“走钢丝”，每一次降息都使政策更接近从略微抑制经济活动转向开始提供刺激的临界点[6]

欧元区通胀数据 - 2024年11月欧元区通胀率初值为2.2%，较前月略有上升，略高于欧洲央行2%的目标[1] - 市场预期11月通胀率为2.1%，实际数据略高于预期[1] - 11月服务业通胀年率预计为3.5%，高于10月的3.4%，是主要组成部分中通胀率最高的[1] 核心通胀与利率政策 - 11月核心通胀率（剔除能源、食品、酒类和烟草）为2.4%，与前月持平[2] - 欧洲央行在10月下旬连续第三次将关键存款便利利率维持在2%[2] - 欧洲央行于6月启动降息周期，当时通胀率触及2%的目标，利率已从去年4%的历史高点下调[2] 货币政策前景与央行表态 - 欧洲央行高级官员近期表示，降息周期已接近或处于尾声，但央行强调将采取逐次会议、依赖数据的方式决定利率[3] - 欧洲央行行长拉加德在10月降息后表示，从货币政策角度看，经济处于良好状态，但并非固定不变，央行将采取必要措施维持良好状态[3]

美联储主席继任者标准 - 需要一位深思熟虑的领导者 能够团结委员会 专注于经济分析和实现双重使命的最佳政策路径 排除非相关因素的干扰 [2] - 决策应基于最佳的分析、建模和预测 并以清晰的方式向公众传达 [3] - 传闻中的多位候选人具备这些特质 [3] 美联储的潜在改革方向 - 美联储的货币政策表现有改进空间 过去几年充满挑战 [5] - 应改进决策过程 例如考虑多种情景而非孤注一掷 并更好地将供给侧经济学的知识纳入委员会的审议 [6] - 承认在应对高通胀时犯了错误 行动本应更早 需要反思阻碍政策及时调整的原因 [7] 对美联储批评的回应 - 部分批评并非出于善意 其目的是削弱美联储而非使其更强大 [8] - 反对仅凭主观判断就要求降息的观点 认为必须考虑其对定价行为的潜在影响 [9] - 美联储的决策需权衡利弊 例如降息过多虽能提供廉价信贷 但可能引发持续的通货膨胀 长远来看反而损害企业利益 [10] 美联储的沟通与透明度 - 当前问题在于缺乏一个清晰的决策框架 市场无法预判美联储对特定数据将如何反应 [11] - 美联储并非先知 经济走势难以预测 但一旦形势变化 市场应能知晓政策可能的反应方向 目前在这方面缺乏良好的透明度 [12] - 需要就美联储的政策反应函数进行更清晰、更有效的沟通 [13]

国际清算银行新任行长政策建议 - 国际清算银行新任行长表示，鉴于公共债务水平迅速上升，政策制定者的一个关键优先事项应是限制对冲基金在政府债券市场进行高杠杆押注的能力 [1] 行业监管关注点 - 监管焦点应放在对冲基金于政府债券市场的活动上 [1] - 政策制定者需关注对冲基金使用高杠杆进行交易的行为 [1] 宏观经济背景 - 全球公共债务水平正在迅速增加 [1]

金融稳定性评估 - 欧洲央行发布半年度金融稳定评估报告 认为欧元区金融稳定面临“升高”的风险 [1] - 资产估值处于高位 容易出现剧烈调整 [1] 宏观经济与财政挑战 - 法国及其他欧盟国家存在财政方面的担忧 [1] - 部分国家的财政挑战可能考验投资者信心 [1]

日本央行政策转向信号 - 日本央行正为最早于下个月加息的可能性准备市场，此前的鹰派言论重新出现[1] - 政策沟通转变将焦点从对美国经济的担忧转回至弱日元带来的通胀风险，旨在提醒市场12月加息仍是可能选项[2] - 政策转向发生在首相与央行行长关键会晤之后，新政府似乎取消了对加息的直接政治反对意见[3] 加息时机与影响因素 - 12月加息或推迟至1月的决定仍难以取舍，美联储议息会议结果将影响日元走势[4] - 路透调查显示微弱多数经济学家预计央行在12月18-19日会议上加息，全部经济学家预计到明年3月利率将升至0.75%[6] - 央行内部日益认为弱日元已成为趋势，且可能比以往更大幅度推高通胀[5] 央行内部鹰派立场强化 - 越来越多董事会成员认为加息条件已成熟，一位成员表示必须继续提高实际利率[7] - 另一位成员称加息时机“正在临近”，此言论推动5年期政府债券收益率升至17年高位[7] - 此前在9月和10月提议加息至0.75%的两位鹰派成员可能获得支持，甚至被视为最鸽派的行长也表示将讨论加息的“可行性和时机”[8] 弱日元对通胀的影响 - 弱日元可能影响基础通胀，这是央行决定加息速度的关键指标[9] - 央行目前认为汇率变动对物价具有更持久的影响[9]

美联储利率管理体系面临挑战 - 美国财政部长斯科特·贝森特认为 美联储的利率管理体系正在挣扎 需要简化 他指出货币政策已变得非常复杂[1] - 贝森特表示 美联储已将金融体系带入一个“充足准备金”的新制度 但目前该制度可能正在“磨损” 即准备金是否真的充足存疑[2] 美联储资产负债表与流动性管理 - 美联储在管理其6.56万亿美元资产负债表和金融体系流动性水平方面 面临并持续面临具有挑战性的货币市场状况[2] - 在10月下旬政策会议前夕 金融市场流动性收紧 足以干扰联邦基金利率的控制 因此美联储官员在最近一次政策会议上宣布 将于12月初停止收缩其整体资产负债表[3] - 市场动荡导致合格金融机构通过常备回购便利工具从美联储借入大量现金 同时也有间歇性的大额现金流入美联储的逆回购工具[4] 对美联储资产负债表的批评 - 财政部长贝森特是美联储的长期批评者 尤其担忧其庞大的资产负债表 该表主要包含数万亿美元债券 旨在稳定金融市场和刺激经济[5] - 贝森特及包括美联储内部一些人士在内的其他人认为 庞大的资产负债表（至少以美元计）扭曲了市场价格水平[6] - 堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德表示 庞大的资产负债表增加了美联储在金融市场的影响力 扭曲了久期价格和收益率曲线斜率 并可能模糊货币与财政政策之间的界限[7] 当前运营机制的影响 - 批评者指出 在当前体系下管理流动性 导致美联储向金融机构支付了巨额资金[8] - 这种方式使美联储从一个创造可观利润的机构 转变为目前亏损2400亿美元的机构 尽管这些亏损不影响其运营能力[8]

关键数据发布取消与改期 - 美国劳工统计局取消了原定于11月7日发布的10月消费者价格指数数据[1] - 11月的CPI数据原定12月10日发布 现推迟至12月18日 即在美联储12月利率决议之后[2] - 另一关键通胀指标 个人消费支出价格指数原定11月26日发布 现已确定将重新安排发布日期[4] 数据缺失的原因 - 政府停摆导致劳工统计局无法通过人员走访和电话等常规方式“追溯性收集”部分调查数据[2][3] - 在线数据和家庭调查等方式也难以在停摆后进行追溯性信息收集[3] 对美联储货币政策的影响 - CPI数据缺失使得美联储在12月10日进行利率决策时缺少关键通胀数据参考[1] - 美联储官员已表达对身处“数据迷雾”中制定政策的担忧[5] - 美联储主席鲍威尔将当前情况比作“雾中行车” 暗示可能需要采取更谨慎的放缓步伐[6] - 纽约联储主席威廉姆斯则认为美联储在近期“有进一步调整政策的空间” 暗示可能很快会降息[6] - 也有官员如理事沃勒认为 即使数据短缺 政策制定者仍有足够信息做出明智决策[7] 美联储近期政策动向 - 美联储公开市场委员会在10月下旬批准将利率下调25个基点[5] - 10月会议纪要反映出对信息不完整的担忧[5]