核心财务表现与市场反应 - 公司第四季度营收为47.4亿美元，同比增长25%，但低于市场预期的49.7亿美元 [1] - 公司第四季度每股收益为1.74美元，低于市场预期的1.99美元 [1] - 公司发布弱于预期的2026财年营收指引，预计总收入为184亿美元，同比增长12% [2] - 财报发布后，公司股价在盘前交易中下跌14.8%，至104.84美元 [3] 管理层观点与业务指引 - 管理层认为2025年业绩强劲，凭借其全球规模和产品创新，全年服务了近4000万客户 [2] - 2026财年营收指引中，美国业务预计贡献78亿美元，同比增长12%；国际业务预计贡献106亿美元，同比增长13% [2] 分析师评级与目标价调整 - BTIG分析师Clark Lampen维持“买入”评级，但将目标价从230美元下调至180美元 [4] - Needham分析师Bernie McTernan维持“买入”评级，但将目标价从300美元大幅下调至150美元 [4]

美股期货及公司股价表现 - 美国股指期货今晨走低 道指期货下跌约250点 [1] - Flutter Entertainment PLC股价在盘前交易中大幅下跌14.8%至104.84美元 [2] - 公司股价下跌源于其公布的四季度业绩不及预期以及疲软的2026财年营收指引 [1] Flutter Entertainment 第四季度财务业绩 - 公司第四季度营收为47.4亿美元 同比增长25% [2] - 季度营收未达到市场普遍预期的49.7亿美元 [2] - 季度每股收益为1.74美元 低于市场普遍预期的1.99美元 [2] 公司未来业绩指引 - 公司发布了疲软的2026财年营收指引 [1]

公司公告发布 - Flutter Entertainment plc 已发布并提交截至2025年12月31日财年的Form 10-K年度报告至美国证券交易委员会 [2] - 公司为履行英国金融行为监管局的上市规则义务 同时编制了包含Form 10-K的英国年度报告《2025年年度报告及账目》 [2] - 上述年度报告已在公司官网投资者关系板块的业绩报告栏目中公开提供 [3] 文件获取途径 - 《2025年年度报告及账目》副本可通过指定伦敦证券交易所RNS链接获取 并已提交至英国国家存储机制供查阅 [2] - 相关报告亦可通过公司官方网站的投资者中心获取 [3]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净游戏收入为6000万欧元，同比增长15%，创公司历史季度最高纪录 [5] - 2025年第四季度调整后EBITDA为670万欧元，较2024年同季度增加480万欧元 [12] - 2025年全年净游戏收入达到创纪录的2.24亿欧元，调整后EBITDA为1380万欧元，是2024年640万欧元的两倍多 [4] - 2025年第四季度调整后EBITDA利润率约为11%，而2024年同期低于4% [13] - 2025年第四季度营销费用为2140万欧元，绝对额略低于去年，占净游戏收入的比例显著下降，反映营销效率提升 [12] - 公司2025年末持有总计5000万欧元现金，其中约4500万欧元可用，净营运资本为负2200万欧元，约占全年净游戏收入的10% [16] - 2025年全年产生1340万欧元的现金流（扣除股票回购和外汇影响前），可用现金从年初的3500万欧元增至年末的4500万欧元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，赌场业务贡献了净游戏收入的64%，体育博彩占36%，与过去几个季度基本一致 [5] - 公司认为赌场业务是重要的增长和用户参与度驱动力，尤其是在墨西哥等市场 [6] - 公司已在墨西哥推出扑克产品，并计划低调推出宾果游戏，以丰富产品组合，提升用户留存 [64] - 新产品被视为对现有游戏组合的补充，目前表现尚可，但并非主要业务线 [65] 各个市场数据和关键指标变化 - **墨西哥市场**：2025年第四季度净游戏收入为3280万欧元，同比增长31% [10]。活跃客户数在2025年第四季度增长至约99，000名，而去年同期为69，000名，并在12月首次突破10万活跃客户 [15]。该市场调整后EBITDA贡献为400万欧元，已明显转向盈利 [12] - **西班牙市场**：2025年第四季度净游戏收入为2450万欧元，同比增长7% [10]。活跃客户数增长14%至56，000名 [14]。该市场调整后EBITDA贡献为710万欧元 [12] - **其他市场（哥伦比亚、巴拿马、布宜诺斯艾利斯市）**：2025年第四季度贡献净游戏收入350万欧元，同比下降25%，主要因哥伦比亚收入下滑 [11] - **哥伦比亚市场**：2025年大部分时间实施的19%存款税导致收入下降，该税项已在年底到期 [11]。存款税取消后，用户数据出现良好复苏，但其永久性尚不确定 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于核心市场西班牙和墨西哥，短期内无进入新市场的计划 [39][40] - 2026年是世界杯年，公司计划在墨西哥加大投入以巩固品牌并扩大客户基础 [18] - 公司认为随着品牌成熟和客户群增长，营销费用占净游戏收入的比例将呈下降趋势，同时仍能推动收入增长 [19] - 在墨西哥，公司面临来自Caliente等竞争对手的激烈竞争，这些对手在市场上投入大量资金 [47] - 公司了解到Hard Rock、Versus（Alto Franco）、Sportium（与Ganabet合作）以及Bigbola等潜在竞争者有意进入墨西哥市场，但目前广告版图尚未有大的新进入者出现 [36][55] - 墨西哥联邦监管框架的立法进程目前停滞，政府选择提高税收而非完成监管框架 [26] - 在墨西哥，两家主要竞争对手因监管/政治问题被关闭，目前尚未回归 [26][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年的收官表现非常满意，尽管面临诸多挑战 [4] - 对于2026年，公司预计净游戏收入在2.35亿至2.45亿欧元之间（中值同比增长约7%），调整后EBITDA在1500万至2000万欧元之间（中值同比增长超25%） [9][18] - 2026年业绩展望已考虑管理层计划实施的举措以及近期各市场监管和税收变化的影响 [9] - 墨西哥的增税对公司及所有竞争对手均为负面因素，公司已采取包括优化营销、与供应商合作、提升运营效率在内的多项缓解措施 [33] - 公司认为增税对收入生成不构成风险，对EBITDA有影响但不大，业务将继续增长 [34] - 公司对2026年指引持务实态度，有信心实现目标 [35] - 哥伦比亚的监管环境仍然多变，存在新的小额税收引入，公司倾向于在环境稳定、中期前景更明确前保持观望 [45] - 公司认为世界杯前，墨西哥监管机构和政府有动机保持局势平静，为体育创造友好环境，这将支持在线业务 [28] 其他重要信息 - 2025年第四季度平均月活跃玩家数约为177，000名，同比增长20% [6][13] - 2025年第四季度获得89，000名首次存款客户，同比增长22% [13] - 2025年第四季度综合客户获取成本约为166欧元，呈下降趋势，为自2023年初以来的最低水平 [8][14] - 2025年第四季度每位活跃客户月均消费为114欧元，较去年同期下降约4%，这与客户群更大、更多元化（包括更高比例的墨西哥玩家）的情况一致 [6][7] - 截至电话会议前一日，公司已根据股票回购计划以约270万美元的总对价回购了约391，000股，该计划授权总投资额为750万美元，有效期至2026年12月31日 [8] - 公司认为在当前股价水平进行股票回购是极具吸引力的资本运用方式，体现了董事会和管理层对业务中期前景的信心 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 西班牙市场的促销竞争激烈程度及利润率是否稳定 [23] - 西班牙市场仍有竞争，但已趋于平稳，公司能够以当前的促销活动/关键绩效指标实现客户群增长，并已连续两个季度实现增长 [24] 问题: 墨西哥的监管环境更新，以及卡特尔相关问题是否影响业务和营销 [25] - 墨西哥联邦监管框架的立法对话停滞，政府忙于其他事务 [26] - 两家主要竞争对手因监管/政治问题被关闭 [26] - 卡特尔相关问题未影响在线业务或营销工作，业务数据未见变化 [27] - 世界杯前，预计监管机构和政府有动机保持局势平静，为体育创造友好环境 [28] 问题: 2026年业绩指引中如何考虑墨西哥增税的财务影响及缓解措施 [33] - 增税是负面因素，公司已采取营销优化、供应商合作、运营效率提升等缓解措施 [33] - 增税不影响收入生成，对EBITDA有影响但不严重，业务将继续增长 [34] - 公司对指引持务实态度，有信心实现 [35] 问题: 增税后竞争对手有何反应，营销行为是否已调整 [36] - 两家主要竞争对手被关闭，目前尚未回归 [36] - 目前广告版图未见大的新进入者，与过去三四个季度相比，只是少了两个大竞争对手 [37] 问题: 墨西哥玩家价值变化如何影响公司在拉丁美洲其他地区的扩张优先级 [38] - 公司在墨西哥的客户获取成本降低，投资回报率改善，将继续投资墨西哥 [39] - 世界杯前不考虑进入新市场，额外资金仍将投入西班牙和墨西哥这两个核心市场 [39][40] 问题: 哥伦比亚存款税取消后，公司对该市场的投资看法 [42][43] - 存款税取消的永久性尚不确定，公司暂不会恢复投资，但已看到用户数据复苏 [43] - 哥伦比亚即将举行选举，且近期有新的小额税收出台，监管环境仍不稳定，公司倾向于观望直至环境稳定 [45] 问题: 营销费用占收入的比例，长期稳态下是否会与全球行业水平有显著差异 [46] - 在更成熟的西班牙市场，公司已达到甚至低于行业比率 [47] - 在仍处于增长阶段的墨西哥市场，尚无法维持低比率，公司希望继续投资以获取更多市场份额，尤其是趁两大竞争对手退出及世界杯机遇 [48] - 公司更关注客户获取成本及投资回报率，而非简单的营销费用与收入比率 [49][50] 问题: 收入指引中是否包含外汇假设 [53] - 业绩指引已基于对远期外汇市场的观察构建了汇率假设，实际结果将受汇率波动影响 [54] - 年初至今墨西哥比索兑欧元略有走强，这对公司有利 [54] 问题: 关于可能进入墨西哥市场的竞争对手传闻 [55] - 传闻有意进入者包括Hard Rock、西班牙的Versus（Alto Franco）、与Ganabet合作的Sportium以及本地玩家Bigbola [55] - 目前电视广告市场仍由Caliente和公司主导 [56] 问题: 世界杯营销策略及渠道组合是否发生变化 [58] - 上一季度以低客户获取成本获取低玩家价值的策略已结束，当前策略未变，但执行优化，实现了更低的客户获取成本和持平的玩家价值 [59] - 随着客户获取成本下降，公司可能增加投资以获取更多市场份额 [60] 问题: 今年营销支出的时间分布是否更集中于世界杯前后 [61] - 公司计划将支出更均匀地分布，夏季（通常减少广告支出的时期）将因世界杯而维持支出水平，但不会相对其他月份大幅增加 [62][63] 问题: 在墨西哥推出扑克应用的原因及未来产品扩张计划 [64] - 扑克及计划推出的宾果游戏旨在丰富产品组合，支持用户留存，目前作为辅助性产品推出 [64] - 若任何产品显示出投资回报率，公司会考虑将其作为独立业务线进行投资 [65]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净游戏收入为6000万欧元，同比增长15%，创公司历史季度最高纪录 [5] - 2025年第四季度调整后EBITDA为670万欧元，较2024年第四季度的190万欧元增长480万欧元 [12] - 2025年全年净游戏收入为2.24亿欧元，调整后EBITDA为1380万欧元，是2024年640万欧元的两倍多 [4] - 2025年第四季度调整后EBITDA利润率约为11%，而2024年第四季度低于4% [13] - 2025年第四季度营销费用为2140万欧元，绝对额略低于去年，占净游戏收入的比例显著下降，反映营销效率提升 [12] - 公司2025年末持有现金总额5000万欧元，其中约4500万欧元可用，可用现金较年初的3500万欧元增加近1000万欧元 [16][17] - 公司净营运资本为负2200万欧元，约占全年净游戏收入的10%，与结构性负营运资本状况一致 [16] - 2025年第四季度平均每月活跃玩家数约为17.7万，同比增长20% [6][13] - 2025年第四季度平均每月活跃玩家支出为114欧元，同比下降约4% [6] - 2025年第四季度获得8.9万名首次存款玩家，同比增长22%，综合单次获客成本约为166欧元，为2023年初以来最低水平 [8][13][14] - 公司已执行股票回购计划，以约270万美元的总对价回购了约39.1万股，该计划授权总投资额为750万美元，有效期至2026年12月31日 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，赌场游戏占净游戏收入的64%，体育博彩占36%，与过去几个季度基本一致 [5] - 赌场游戏被视为业务增长和用户参与的重要驱动力，尤其是在墨西哥等市场 [6] - 公司已在墨西哥推出扑克产品，并计划低调推出宾果游戏，以丰富产品组合并支持用户留存，但这些产品目前主要起辅助作用 [62][63] 各个市场数据和关键指标变化 - **墨西哥市场**：2025年第四季度净游戏收入为3280万欧元，同比增长31% [10]，是公司增长的主要引擎 [16]，2025年12月活跃客户数首次超过10万 [15] - **西班牙市场**：2025年第四季度净游戏收入为2450万欧元，同比增长7% [10]，调整后EBITDA贡献为710万欧元 [12]，该市场已成熟且监管严格，公司在保持强劲盈利能力的同时继续增长客户组合 [14] - **其他市场（哥伦比亚、巴拿马、布宜诺斯艾利斯市）**：2025年第四季度贡献净游戏收入350万欧元，同比下降25%，主要因哥伦比亚收入受2025年大部分时间生效的19%存款税影响而下降，该税在年底已到期 [11] - **哥伦比亚市场**：存款税取消后，公司看到玩家回归，但尚不确定该政策是否为永久性，且面临选举和近期新的小额税收立法变化，因此暂时保持观望，未计划立即增加投资 [43][44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点仍为核心市场西班牙和墨西哥，短期内无进入新市场的计划 [39] - 在墨西哥，公司正专注于扩大规模、提高品牌知名度、改善产品和客户体验，同时保持对盈利能力的关注 [16] - 公司将继续优化营销渠道和活动组合，特别是在墨西哥，始终明确关注盈利能力和投资回报率，而非绝对数量 [8] - 公司认为股票回购在当前股价水平下是极具吸引力的资本运用方式，也反映了董事会和管理层对业务中期前景的信心 [9] - 面对墨西哥税收增加，公司已采取多项缓解措施，包括调整营销策略、与供应商合作以及提升整体运营效率 [34] - 行业竞争方面，墨西哥市场有两个主要竞争对手因监管/政治问题被关闭，尚未回归 [26][36]，同时有潜在新进入者（如Hard Rock, Versus, Sportium/Ganabet, BigBola）在观望，但尚未大规模投入广告 [54][55]，目前电视广告市场主要由Caliente和Codere Online主导 [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年的收官表现非常满意，尽管面临诸多挑战，但仍实现了创纪录的业绩并达到了全年指引，这增强了公司对业务实力和未来持续盈利增长的信心 [4] - 2026年指引为净游戏收入2.35亿至2.45亿欧元，调整后EBITDA为1500万至2000万欧元 [9]，该指引考虑了管理层计划、近期市场监管和税收变化的影响 [9] - 2026年指引中点意味着净游戏收入同比增长约7%，调整后EBITDA同比增长超过25% [18] - 2026年营销投资预计与2025年大体一致，因为2026年是世界杯年，且考虑到墨西哥当前的竞争格局，公司希望抓住机会强化品牌并扩大客户基础 [18] - 随着品牌成熟和客户群增长，预计营销费用占净游戏收入的比例将呈下降趋势，同时仍能推动收入增长，显示出运营杠杆效应 [19] - 关于墨西哥监管环境，联邦监管框架的立法进程目前停滞，政府选择提高税收而非完成监管框架作为短期解决方案 [26] - 墨西哥近期治安问题未对在线业务或营销活动产生影响 [27]，管理层认为在世界杯前，监管机构和政府有动机保持局势稳定，营造对体育友好的环境，这可能有利于在线业务 [28] - 对于墨西哥税收增加的影响，管理层认为对收入生成没有风险，对EBITDA有影响但不大，且已大部分缓解，不会危及业务增长 [34][35] - 关于汇率，2026年指引中已基于市场预测和远期汇率纳入假设，年初以来墨西哥比索对欧元略有升值对公司有利 [53] 其他重要信息 - 公司2025年扣除股票回购和汇率影响前的现金流为1340万欧元，表明业务不仅产生正调整后EBITDA，还能将大部分转化为现金流 [17] - 公司认为分析营销支出与收入的比例是较为保守的方法，更关注单次获客成本以及能否以相同玩家质量降低该成本，从而为未来积累用户基础 [48][49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 西班牙市场的竞争激烈程度和利润率是否稳定 [23] - 西班牙市场仍有竞争，但已趋于平稳，公司能够以当前的促销活动/KPI增长客户群，并连续两个季度实现增长，已找到应对竞争的方法 [24] 问题: 墨西哥的监管环境更新，以及近期治安问题对业务和营销的影响 [25] - 联邦监管框架立法进程停滞，政府忙于其他事务，两个主要竞争对手因监管/政治问题被关闭 [26]，政府选择提高税收作为短期解决方案 [26] - 在线业务未受近期治安问题影响，业务数据无变化，营销活动照常 [27]，零售网点会根据政府要求关闭 [27] - 管理层认为世界杯前政府有动机保持稳定，营造对体育友好的环境 [28]，且治安问题可能促使更多人居家进行在线娱乐，对公司业务或有裨益 [29] 问题: 墨西哥增税的财务影响及缓解措施，以及指引中的相关假设 [33] - 增税对所有市场参与者都是负面影响 [34]，公司已采取缓解措施，包括调整营销、与供应商合作、提升运营效率 [34] - 收入生成无风险，2026年营销投资将至少保持相同水平（因世界杯），EBITDA会受影响但不大，已大部分缓解，业务将继续增长 [34][35] - 给出的指引非常务实，公司相信能够实现 [35] 问题: 增税后竞争对手的动态，营销行为是否已调整 [36] - 两个主要竞争对手被关闭，尚未回归 [36]，听闻有新竞争者有意进入，但截至目前广告商格局未变，未见新进入者投入大笔预算 [36][37] 问题: 墨西哥玩家价值变化是否影响公司在拉美其他地区的扩张优先级 [38] - 情况恰恰相反，公司在墨西哥的单次获客成本降低，投资回报率更好，因此将继续投资墨西哥 [39] - 在世界杯前进入新市场不明智，额外的收入或EBITDA仍将投资于西班牙和墨西哥两个核心市场 [39] 问题: 哥伦比亚存款税取消后的市场前景和投资计划 [42][43] - 存款税取消后看到玩家回归，但不确定该政策是否为永久性，因此暂不增加投资 [43] - 哥伦比亚面临选举和新的小额税收立法，环境仍不稳定，公司将保持观望直至前景更明确 [44] 问题: 营销费用占收入比例的未来趋势，以及公司稳态下是否会与全球行业水平有显著差异 [45] - 在更成熟的西班牙市场，公司已达到甚至低于行业比例水平 [46] - 墨西哥仍处于增长阶段，面临激烈竞争，公司希望增加投资以获取更多市场份额，尤其是趁竞争对手关闭和世界杯来临之际，因此营销占比在未来一段时间内仍会较高 [46][47] - 公司更关注单次获客成本以及能否以可控成本获取更多高质量玩家，从而积累市场份额 [48][49][51] 问题: 收入指引中是否包含外汇假设 [52] - 指引中已基于市场预测和远期汇率纳入外汇假设 [53]，年初以来墨西哥比索对欧元升值对公司有利 [53] 问题: 传闻中可能进入墨西哥市场的竞争对手有哪些 [54] - 潜在进入者包括Hard Rock、西班牙的Versus (R. Franco)、Sportium (与Ganabet合作)、以及本地玩家BigBola [54] - 目前广告市场主要由Caliente和Codere Online主导 [55] 问题: 世界杯营销策略和支出节奏，与上一季度相比是否有变化 [57] - 上一季度购买低玩家价值、低单次获客成本流量的策略已结束，当前策略是优化执行，以更低的单次获客成本获得相同玩家价值的客户，策略未变但执行更优 [58] - 2026年营销支出节奏将更均匀，通常在夏季减少的广告支出在世界杯期间将维持，但不会相对其他月份大幅增加 [61] 问题: 在墨西哥推出扑克应用的原因及未来产品扩张计划 [62] - 扑克及计划推出的宾果游戏旨在丰富产品组合，支持用户留存，目前作为辅助产品 [62] - 如果这些产品显示出投资回报率，未来可能作为独立业务线进行投资，目前表现平稳 [63]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净游戏收入为6000万欧元，同比增长15%，创下公司历史最高季度记录 [4] - 2025年第四季度调整后EBITDA为670万欧元，较2024年同期的190万欧元增长480万欧元 [11] - 2025年全年净游戏收入为2.24亿欧元，调整后EBITDA为1380万欧元，是2024年640万欧元的两倍多 [3] - 第四季度调整后EBITDA利润率约为11%，而2024年同期低于4% [12] - 公司2025年全年业绩符合此前提供的指引范围 [3] - 2026年业绩指引：净游戏收入预计在2.35亿至2.45亿欧元之间，中值同比增长约7%；调整后EBITDA预计在1500万至2000万欧元之间，中值同比增长超过25% [7][18] - 2025年第四季度营销费用为2140万欧元，绝对额略低于去年，占净游戏收入的比例显著下降，反映了营销效率提升 [11] - 2025年末公司总现金为5000万欧元，其中约4500万欧元可用，较年初的3500万欧元增加近1000万欧元 [15][17] - 2025年经营活动产生的现金流（扣除股票回购和外汇影响前）为1340万欧元 [17] - 公司净营运资本为负2200万欧元，约占全年净游戏收入的10%，与其结构性负营运资本状况一致 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，赌场业务占净游戏收入的64%，体育博彩占36%，与过去几个季度基本一致 [4] - 赌场业务被视为重要的增长和用户参与度驱动力，尤其是在墨西哥等市场 [5] - 公司推出了扑克应用，并计划在墨西哥低调推出宾果游戏，以丰富产品组合，提高用户留存 [65][66] 各个市场数据和关键指标变化 - **墨西哥**：第四季度净游戏收入为3280万欧元，同比增长31% [9]。活跃客户数在2025年第四季度达到约9.9万，去年同期为6.9万，并在12月首次突破10万大关 [14]。该市场现已明确转向盈利，第四季度贡献了400万欧元的调整后EBITDA [11] - **西班牙**：第四季度净游戏收入为2450万欧元，同比增长7% [9]。活跃客户数增长14%至5.6万 [13]。这是一个成熟且监管严格的市场，公司保持了强劲的盈利能力，第四季度贡献了710万欧元的调整后EBITDA [11][13] - **其他市场（哥伦比亚、巴拿马、布宜诺斯艾利斯市）**：第四季度合计贡献350万欧元净游戏收入，同比下降25%，主要原因是哥伦比亚收入因2025年大部分时间生效的19%存款税而下降 [10] - **哥伦比亚税收变化**：19%的存款税已于2025年底到期 [10]。公司观察到用户回归，但仍在评估增值税（VAT）取消是否为永久性政策，并关注即将到来的选举和近期其他立法变化，因此暂未计划恢复投资 [46][48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点仍是其两个核心市场：西班牙和墨西哥，短期内没有进入新市场的计划 [40][41] - 在墨西哥，公司正专注于扩大规模、提高品牌知名度、改善产品和客户体验，同时保持对盈利能力的关注 [15] - 公司认为2026年世界杯是一个重要机遇，计划在墨西哥加强品牌建设和客户基础扩张 [18] - 公司看到了业务模式中的运营杠杆效应，随着品牌成熟和客户群增长，预计营销费用占净游戏收入的比例将呈下降趋势 [19] - 在墨西哥，两家主要竞争对手因监管/政治问题被关闭，目前尚未恢复运营 [26][37] - 公司了解到Hard Rock、Versus（Alto Franco）、Sportium（与Ganabet合作）和Bigbola等潜在竞争者有意进入墨西哥市场，但尚未观察到它们在广告投放上有重大动作 [57] - 目前墨西哥在线广告市场主要由Caliente和Codere Online主导 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年的收官表现非常满意，尽管年内面临诸多挑战 [3] - 2026年业绩指引已考虑了管理层计划实施的举措，以及近期各市场监管和税收变化的影响 [8] - 关于墨西哥的税收上调（从5%增至10%），管理层承认这是负面影响，但已通过营销优化、供应商合作和运营效率提升等措施进行缓解 [33][35] - 公司认为税收影响不会危及业务增长，给出的2026年指引是务实、接地气的 [35][36] - 关于墨西哥的联邦监管框架，目前进展停滞，政府优先处理其他事务（如卡特尔问题）并选择了提高税收作为短期解决方案 [26] - 管理层认为，临近世界杯，墨西哥监管机构和政府有动机保持局势平静，为体育创造友好环境，这将有利于在线业务 [28] - 关于墨西哥近期与卡特尔相关的新闻，管理层表示在线业务未受影响，营销活动照常进行 [27][30] 其他重要信息 - 公司继续执行股票回购计划，截至电话会议前一天，已以约270万美元的总对价回购了约39.1万股，该计划授权总投资额为750万美元，有效期至2026年12月31日 [6] - 公司认为在当前股价水平进行回购是极具吸引力的资本使用方式，也反映了董事会和管理层对业务中期前景的信心 [7] - 2025年第四季度平均月度活跃玩家数约为17.7万，同比增长20% [5][12] - 第四季度每位活跃玩家的平均月支出为114欧元，较去年同期下降约4%，这与客户群更大、更多元化（包括墨西哥玩家比例更高）的情况相符 [5] - 第四季度首次存款玩家数为8.9万，同比增长22% [12] - 第四季度综合用户获取成本约为166欧元，呈下降趋势，处于有吸引力的水平 [6][13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 西班牙市场的竞争激烈程度和利润率是否稳定？ [22] - 西班牙市场仍有竞争，但已趋于平稳，公司能够以当前的促销活动水平实现客户群增长，并已连续两个季度实现增长 [23] 问题: 墨西哥的监管环境更新，以及卡特尔问题是否对业务和营销产生影响？ [25] - 联邦监管框架的讨论目前停滞，政府忙于处理其他事务，并选择了提高税收作为短期方案 [26] - 两家主要竞争对手因监管/政治问题被关闭 [26] - 卡特尔问题未影响在线业务或营销活动，情况没有新闻渲染的那么严重，是局部性的 [27][30] - 临近世界杯，预计监管机构和政府会努力保持环境稳定友好 [28] 问题: 2026年业绩指引中如何考虑墨西哥增税的影响，以及采取了哪些缓解措施？ [33] - 增税对所有市场参与者都是负面影响 [33] - 公司通过营销策略调整、供应商合作和运营效率提升等措施进行缓解 [35] - 预计收入生成不会面临风险，2026年营销投资将至少保持与2025年相同水平（考虑到世界杯） [35] - 增税会对EBITDA产生一些影响，但程度不大，业务将继续增长，公司对实现指引有信心 [35][36] 问题: 增税后竞争对手有何反应？促销和营销行为是否已调整？未来展望如何？ [37] - 两家大型竞争对手已被关闭，目前尚未恢复 [37] - 目前未观察到广告商格局有变化（除了那两家退出），也未看到新进入者进行大规模广告投放，尽管有相关传闻 [37][38] 问题: 墨西哥玩家价值的变化如何影响公司在拉丁美洲其他地区的地理扩张和投资优先级？ [40] - 用户获取成本降低，投资回报率改善，因此公司将继续投资墨西哥 [40] - 在世界杯前进入新市场不明智，额外的资金仍将优先投入西班牙和墨西哥这两个核心市场 [40][41] 问题: 哥伦比亚存款税取消后，公司对该市场的看法和投资计划？ [45] - 观察到用户回归，但仍在评估增值税取消是否为永久性政策，同时关注选举和新的小税种立法 [46][48] - 在环境明朗化、中期前景更确定之前，公司持观望态度，暂不恢复投资 [48] 问题: 随着收入增长，营销费用占比已大幅下降，公司稳态下的营销费用率是否会与全球行业水平趋同？ [49] - 在更成熟的西班牙市场，公司的营销费用率已符合甚至低于行业水平 [50] - 在仍处于增长阶段的墨西哥市场，公司需要继续投资以获取市场份额，尤其是面对Caliente等竞争对手的激烈竞争和世界杯机遇，因此营销费用率短期内不会达到稳态水平 [50][51] - 从管理角度，更关注用户获取成本以及能以给定成本获取多少高质量玩家，这比营销费用率本身更重要 [52][53] 问题: 收入指引中是否包含了外汇假设？ [56] - 指引中包含了基于市场观察和远期汇率的外汇预测成分 [56] - 年初以来墨西哥比索对欧元略有走强，这对公司有利 [56] 问题: 有哪些潜在竞争者有意进入墨西哥市场？ [57] - 传闻中的潜在进入者包括Hard Rock、西班牙的Versus（Alto Franco）、与Ganabet合作的Sportium以及本地的Bigbola [57] - 目前在线电视广告市场仍由Caliente和Codere Online主导 [58] 问题: 世界杯营销策略和渠道组合是否有变化？用户获取成本趋势如何？ [60] - 策略未变，但执行得到优化，实现了更低的用户获取成本和稳定的玩家价值 [61] - 用户获取成本呈下降趋势，公司可能增加投资以获取更多市场份额 [62] 问题: 2026年营销支出的节奏如何？是否会集中在世界杯前后？ [63] - 支出节奏将与往年大致相同，但在夏季（通常减少支出的时期）会因世界杯而持续投资，因此支出分布会更均匀 [63][64] - 不会在世界杯月份特别增加支出（相对于其他月份） [63] 问题: 在墨西哥推出扑克应用的原因，以及未来其他产品扩张计划？ [65] - 扑克和即将推出的宾果游戏旨在丰富产品组合，支持用户留存，目前作为辅助性产品 [65][66] - 如果看到任何产品的投资回报率有吸引力，未来可能会将其作为独立业务线进行投资 [66]

核心观点 - Codere Online 在2025财年实现了创纪录的净游戏收入2.241亿欧元和调整后EBITDA 1380万欧元，第四季度表现尤为强劲，净游戏收入达6070万欧元，创下公司历史最高季度记录[1][2][3] - 业绩增长主要受墨西哥市场推动，该市场第四季度净游戏收入同比增长31%，活跃玩家数量同比增长43%，并在2025年12月达到10万活跃玩家的里程碑[3] - 公司对2026财年业绩持乐观态度，预计净游戏收入将在2.35亿至2.45亿欧元之间，调整后EBITDA将在1500万至2000万欧元之间[4][6] 财务业绩总结 - **2025年第四季度业绩**：净游戏收入6070万欧元，同比增长15%；总收入5710万欧元，同比增长15%；调整后EBITDA为670万欧元，较2024年第四季度大幅增加480万欧元[3][6][8] - **2025财年全年业绩**：净游戏收入2.241亿欧元，同比增长6%；总收入2.104亿欧元，同比增长5%；调整后EBITDA为1380万欧元，较2024年增加730万欧元；净亏损180万欧元，而2024年为净利润390万欧元[1][3][6][11] - **关键财务指标**：截至2025年12月31日，公司现金头寸为5000万欧元，无金融债务[6] 分地区运营表现 - **墨西哥市场**：是增长的主要引擎，第四季度净游戏收入3280万欧元，同比增长31%；全年净游戏收入1.191亿欧元，同比增长12%；第四季度月均活跃玩家达9.88万，同比增长43%，全年月均活跃玩家8.87万，同比增长38%[3][8] - **西班牙市场**：增长稳定，第四季度净游戏收入2450万欧元，同比增长7%；全年净游戏收入9050万欧元，同比增长3%；第四季度月均活跃玩家5.56万，同比增长14%，全年月均活跃玩家5.17万，同比增长4%[3] - **其他市场**：表现疲软，第四季度净游戏收入350万欧元，同比下降26%；全年净游戏收入1450万欧元，同比下降18%；第四季度月均活跃玩家2.29万，同比下降23%，全年月均活跃玩家2.26万，同比下降27%[3][10] 近期公司动态 - **董事会任命**：2025年12月1日，前首席财务官Oscar Iglesias被任命为公司董事会成员；2025年12月9日，Gaëtan Dumont被任命为董事会成员[5][9] - **牌照与税收**：2025年11月13日，公司在哥伦比亚的在线游戏牌照成功续期5年，有效期至2030年11月；自2026年1月1日起，墨西哥的游戏消费税（IEPS）税率从30%提高至50%；哥伦比亚于2025年2月通过行政法令引入的对所有在线存款征收19%增值税的规定已于2025年12月31日到期[7][9] - **股份回购**：根据股份回购计划，截至2026年2月25日，公司已回购39.1万股，总金额为270万美元；该计划授权总投资额为750万美元或最多100万股，有效期至2026年12月31日[6][7][9] 业务展望与战略 - **2026财年指引**：公司预计净游戏收入将在2.35亿至2.45亿欧元之间，调整后EBITDA将在1500万至2000万欧元之间[4][6] - **增长动力**：公司对墨西哥和西班牙的强劲趋势感到鼓舞，并认为墨西哥在2025年12月达到10万活跃玩家的记录，为即将到来的夏季世界杯做好了良好准备[3][4] - **公司简介**：Codere Online是西班牙和拉丁美洲领先的在线游戏运营商，于2014年作为知名赌场运营商Codere Group的一部分推出，目前在其核心市场西班牙、墨西哥、哥伦比亚、巴拿马和阿根廷运营[2][12]

公司核心战略与市场定位 - 公司正进入财年第四季度及全年业绩期，投资者关注重点已从扩张叙事转向执行能力[1] - 公司在行业中独树一帜，不依赖营销支出和未来预测驱动，而是强调资本配置纪律、收入来源多元化（覆盖超25个司法管辖区）以及拥有底层技术栈的所有权[1] - 公司在包括地缘政治冲击在内的挑战时期保持增长势头的能力，验证了其基础设施优先的战略，并确立了其作为基本面稳健的投资标的，而非投机性标的的地位[2] 核心业务与运营引擎 - Meridianbet 作为核心驱动力，是推动公司业绩的运营引擎[3] - 作为公司的旗舰B2C业务，Meridianbet 在多元化地理区域产生经常性现金流，并在现实受监管环境中验证了公司的专有技术栈[3] - Meridianbet 在挑战性市场中的成功执行，为公司推动进一步增长和运营效率奠定了良好基础[4] 技术优势与运营模式 - 公司拥有端到端的专有技术栈所有权，这消除了对供应商的依赖，并实现了盈利性扩张[4][7] - 与那些有技术无规模或有规模无自有技术的竞争对手不同，公司的端到端平台所有权提供了独特优势[4] - 通过拥有其平台，公司能够控制风险、保持跨多样化监管体系的运营灵活性，从而实现“有序扩张”[7] - 该技术能力使公司能够在多种货币、文化和合规框架下同时运营，同时保持系统完整性[8] 监管布局与竞争优势 - 公司不断扩大的监管版图具有战略价值，其持有的每个牌照都构成了进入壁垒，向政府及合作伙伴传递了信任信号，并为可扩展的增长奠定了基础[5] - 公司对监管的严谨态度创造了竞争优势，它将游戏视为需要网络安全、反洗钱/了解你的客户合规和支付安全的金融基础设施[6] - 随着多个市场的牌照进展，公司已准备好从全球高增长的司法管辖区获取收入份额[6]

公司资产与财务表现 - 第九城市目前持有9.5亿枚9BIT代币，按2026年2月24日每枚0.02美元的市场价格计算，该部分资产价值1900万美元 [1] - 公司预计在未来两个月内还将收到剩余的9.5亿枚9BIT代币，总计将从9BIT基金会获得19亿枚代币作为其对生态贡献的回报 [1] - 9BIT代币自上市以来价格已上涨约七倍，24小时交易量达到600万美元 [1] 业务运营与用户数据 - 公司旗下the9bit游戏平台自2025年8月推出以来，用户数量已超过700万 [1] - 截至2026年2月24日，平台上有超过3.8万名用户因其贡献获得了总计3280万枚9BIT代币 [1] - 9BIT代币已在KuCoin、MEXC和BingX等全球主要加密货币交易所上市，并预计将登陆更多交易所 [1] 平台模式与产品特点 - the9bit平台融合了传统游戏玩法与Web3激励，提供内容解锁、生态治理投票以及通过日常游戏和社区互动获得挖矿奖励的功能 [1] - 平台正在加速开发AIGD（AI游戏开发）创作层，创作者可利用AI辅助工具将想法和资产转化为可玩游戏，形成“创作者到玩家”的奖励循环 [1] - 玩家通过与创作者发布的游戏互动可获得积分，这些积分可根据平台机制转换为9BIT代币，从而构建一个内容增长直接惠及社区的自循环经济 [1] 公司战略与业务构成 - 第九城市是一家于2004年在纳斯达克上市的互联网公司，致力于成为全球多元化高科技互联网企业 [1] - 公司业务涉及网络游戏运营、比特币挖矿以及AI驱动的药物发现投资 [1] - the9bit平台是一个融合传统游戏与Web3奖励的游戏平台，提供游戏购买、手机充值、休闲游戏和社区功能，专注于为移动用户和创作者提供可访问性 [1]

公司股价与市场关注点 - DraftKings股价正面临下行压力 在发布时下跌1.82%至21.91美元 [6] - 市场关注点集中在DraftKings Predictions计划、中期财务目标以及客户获取与留存趋势上 [1][2] 财务目标与预测调整 - 公司此前设定的2028财年目标为收入71亿美元 EBITDA 21亿美元 [3] - 分析师预计公司可能将2028年收入展望上调至约85亿至91亿美元 其中核心体育博彩收入约82亿美元 预测市场费用约6.5亿美元 [3] - 同时 2028年EBITDA预期可能被下调至约15亿至17亿美元 其中核心业务贡献约15亿美元 Predictions业务贡献1亿至1.5亿美元 [4] 市场机会与份额预测 - 分析师修正了总可寻址市场展望 预计预测市场最终总交易量可达1.3万亿美元 [5] - 到2028年 预计该市场将增长至约6000亿美元 DraftKings可能占据其中10%至20%的份额 [5] - 公司预计将讨论预测市场的总可寻址市场 并提供更新后的在线体育博彩和网络博彩总可寻址市场 [1] 业务战略与长期展望 - 管理层预计将强调DraftKings Predictions计划 并概述中期财务目标 [1] - 公司预计将提供核心业务到2028年及可能到2030年的修订后收入和盈利展望 [1] - 尽管短期内可能导致更陡峭的J型曲线 但公司预计将聚焦于长期增长机会以及运营垂直整合交易所的优势 [6]