业绩总结 - 2025财年总收入为15.52亿美元，较上年增长17%[44] - 2026财年第二季度总收入为4.15亿美元，同比增长14%[10] - 非GAAP毛利率为84%，GAAP毛利率约为80%[48] - 2025年12月31日的总支付交易量为799亿美元，使用BILL Divvy卡的支付交易量为65亿美元[58] - 2025年12月31日处理的交易总数为3580万笔，较上年增长16%[55] - 498,000家企业使用BILL的解决方案，较上年增长4%[56] - 2025年12月31日的网络成员达到830万，较上年增长[36] - 核心收入中86%来自现有客户[47] 未来展望 - 总收入在Q2'24为3.185亿美元，预计在Q2'26将增长至4.147亿美元，增长幅度为30.2%[64] - 核心收入在Q2'24为2.750亿美元，预计在Q2'26将增长至3.751亿美元，增长幅度为36.4%[64] - 订阅费用在Q2'24为6,330万美元，预计在Q2'26将增长至7,210万美元，增长幅度为13.9%[67] - 交易费用在Q2'24为2.116亿美元，预计在Q2'26将增长至3.031亿美元，增长幅度为43.2%[67] - BILL AP/AR客户数量在Q2'24为143,200，预计在Q2'26将增长至177,500，增长幅度为23.9%[70] - 总支付交易量在Q2'24为7.49亿美元，预计在Q2'26将增长至9.51亿美元，增长幅度为27.0%[70] 财务数据 - GAAP毛利在Q2'25为2.959亿美元，预计在Q2'26将增长至3.311亿美元，增长幅度为11.9%[73] - GAAP毛利率在Q2'25为81.6%，预计在Q2'26将下降至79.8%[73] - GAAP销售和营销费用在Q2'25为1.325亿美元，预计在Q2'26将增长至1.554亿美元，增长幅度为17.3%[75] - 非GAAP销售和营销费用在Q2'25为1.219亿美元，预计在Q2'26将增长至1.453亿美元，增长幅度为19.2%[75] - GAAP运营亏损在Q2'25为2170万美元，FY'24为1.742亿美元，FY'25为8060万美元[76] - 非GAAP运营收入在Q2'26达到7410万美元，FY'25为2.395亿美元[76] - GAAP净收入在Q2'25为3350万美元，FY'24为-2890万美元，FY'25为2380万美元[76] - 非GAAP净收入在Q2'26为7340万美元，FY'25为2.518亿美元[76] - 非GAAP税前净收入在Q2'26为9170万美元，FY'25为3.147亿美元[76] - 非GAAP税务调整后的净收入在Q2'25为6290万美元，FY'24为2.440亿美元[76] - 折旧和无形资产摊销在Q2'26为2280万美元，FY'25为7490万美元[76] - 股票基础补偿及相关工资税在Q2'26为6440万美元，FY'25为2.453亿美元[76] - 重组费用在Q1'26为890万美元，FY'24为2760万美元[76] 市场机会 - BILL的目标市场包括3400万家美国中小企业，全球市场机会为7200万家[28]

公司财务信息发布安排 - Payoneer Global Inc 将于2026年2月26日美股市场开盘前公布2025年第四季度及全年财务业绩 [1] - 公司高级管理层将于业绩发布当日的美国东部时间上午8:30举行电话会议和网络直播进行讨论 [1] - 业绩发布活动的实时网络直播及回放可在Payoneer投资者关系网站获取 [1] 公司业务定位与描述 - Payoneer 是一家专注于跨境业务与全球支付的金融科技平台公司 [2] - 公司为数百万家企业提供金融服务与工具，支持其全球业务增长与交易 [2] - 公司致力于帮助中小企业，特别是新兴市场的中小企业，连接全球经济，进行跨境收付款，管理多币种资金并促进业务发展 [2]

公司活动安排 - 纳斯达克将于2026年2月25日美国东部时间上午8:00至12:30 在纽约时代广场的全球总部举办2026年投资者日活动 [1] - 现场出席仅限受邀者 活动将提供网络直播 议程、演示文稿和直播链接将在活动当天于公司投资者关系网站公布 [1] - 活动结束后将提供回放 [1] 公司定位与业务 - 纳斯达克是一家领先的技术平台 为全球经济提供动力 [2] - 公司致力于构建全球最现代化的市场 推动创新经济发展 并建立金融体系的信任 [2] - 公司通过设计并提供技术、数据和高级分析解决方案 帮助客户把握机遇、管理风险并增强韧性 从而创造经济机会 [2]

核心观点 - SoFi Technologies 2025年第四季度业绩表现强劲，营收与盈利均超预期，但股价在财报发布后下跌约9%，显示市场反应复杂 [1] - 公司基本面与股价走势出现分化，市场需要时间消化业绩并重新评估估值，以判断其增长是否具有结构性意义 [2] 财务业绩摘要 - 第四季度调整后每股收益为0.13美元，超出Zacks一致预期8.3%，较上年同期大幅增长160% [3] - 季度营收首次突破10亿美元大关，超出Zacks一致预期3.2%，调整后净营收实现两位数同比增长 [4] - 调整后EBITDA达3.176亿美元，增速显著快于营收，推动利润率超过30% [5][7] - 调整后净利润为1.735亿美元，较上年同期增长184% [7][8] - 公司已连续多个季度实现盈利，显示出从增长优先向可持续盈利的转变 [8] 运营与用户指标 - 总会员数增长35%，达到1370万 [7][9] - 产品总数增长37%至2020万，增速超过会员增长，表明用户参与度提升 [9] - 现有会员采纳了相当比例的新产品，交叉销售策略有效，有助于提升客户终身价值 [10] 收入构成与业务表现 - 费用类收入增长53%，增速超过整体营收扩张，有助于收入来源多元化，减少对净利息收入的依赖 [12] - 贷款平台业务同比增长15%，贡献了高利润率收入 [13] - 总贷款发放额达到创纪录的105亿美元，个人贷款是主要贡献者 [7][14] - 信贷表现符合管理层预期，个人贷款核销率同比下降57个基点 [15] 技术平台业务 - 技术平台部门营收同比增长19% [17] - 尽管一个大客户过渡导致总启用账户数下降，但贡献利润率有所改善，表明向更高质量、更盈利的关系转变 [17] 未来业绩指引 - 管理层对2026年的指引显示营收、盈利和利润率将持续增长 [18] - 预计总会员数将同比增长至少30% [19] - 预计2026年调整后净营收约为46.6亿美元，暗示同比增长约30% [19] - 预计2026年调整后EBITDA约为16亿美元，对应EBITDA利润率约34% [20] - 预计2026年调整后净利润约为8.25亿美元，利润率接近18%，调整后每股收益预计约为0.60美元 [20] - 预计2026年第一季度调整后净营收约为10.4亿美元，调整后EBITDA约为3亿美元，调整后净利润约为1.6亿美元，调整后每股收益约为0.12美元 [21] 其他公司业绩速览 - Trane Technologies 2025年第四季度每股收益2.86美元，超出预期1.4%，同比增长9.6%；总营收51亿美元，超出预期1.3%，同比增长5.5% [24] - Booz Allen Hamilton 2026财年第三季度每股收益1.77美元，超出预期40.5%，同比增长14.2%；营收26亿美元，低于预期3.9%，同比下降10.2% [25]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收创历史新高，达到5.21亿美元，同比增长12.5%（按报告基准），按固定汇率计算增长9.9% [24] - 2025年全年营收首次突破20亿美元，实现连续第七年两位数增长，连续第二十六年创年度营收纪录 [5] - 第四季度调整后EBITDA利润率同比（与2024年第四季度相比）扩张39个基点，2025年全年调整后EBITDA利润率同比（与2024年全年相比）扩张64个基点，达到54% [8][26] - 2025年调整后每股收益（EPS）增长19%，自由现金流增长32% [9] - 第四季度其他收入为1300万美元，同比增长94%，主要由数字资产计划推动 [25] - 第四季度净利息收入为1880万美元，同比增加 [26] - 第四季度GAAP业绩包含2.07亿美元净收益，其中1.8亿美元为Canton Coin持仓的未实现公允价值收益，2500万美元为将Canton Coin交换为Securitize公司认股权证的已实现收益 [26] - 2026年1月营收同比增长17%，经调整后（剔除额外交易日和特定市场数据收入影响）日均营收增长26% [38][39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **利率产品**：第四季度创营收纪录，主要由互换、全球政府债券和抵押贷款业务的持续有机增长驱动 [8] - **信贷产品**：第四季度实现低个位数营收增长，欧洲信贷、市政债券、信用违约互换（CDS）和新兴市场信贷的强劲两位数增长抵消了美国信贷的疲软 [16] - 美国信贷营收同比下降，主要因零售企业信贷营收下降近30% [16] - 机构RFQ日均交易量同比增长超10%，投资级和高收益领域均增长 [17] - 全电子化美国投资级和高收益债券的区块市场份额分别增长超130个基点和65个基点 [17] - 投资组合交易日均交易量同比增长10%，其中国际投资组合交易增长超20% [17] - 新兴市场信贷第四季度营收同比增长25% [19] - **货币市场**：营收增长由全球回购协议的创纪录季度营收引领 [8] - **股票产品**：营收同比增长近10%，主要由全球ETF和股票衍生品增长驱动 [8] - ETF业务实现强劲的两位数营收增长 [14] - AiX自动化解决方案的日均交易量同比增长超70%，在美国ETF中环比增长28% [15] - 机构股票衍生品营收创纪录，同比增长18% [15] - **互换业务**：全球互换业务创季度营收纪录，同比增长超25% [20] - 核心风险市场份额（剔除压缩交易）创纪录，同比上升超70个基点 [20] - 总市场份额从2024年第四季度的20.8%上升至2025年第四季度的23.3% [20] - 新兴市场互换业务第四季度营收强劲增长 [22] - RFM协议日均交易量同比增长超90% [22] - **其他业务**：数字资产等新兴计划持续扩大规模，推动其他收入同比增长超90% [8] - **市场数据**：营收增长由最近续签的LSEG市场数据合同和专有数据产品驱动 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国国债**：第四季度营收同比小幅增长1%，机构渠道持续强劲抵消了零售趋势疲软 [12] - 市场份额在12月达到自2025年2月以来的最高水平 [12] - 在电子化机构美国国债市场，连续第七个季度对主要电子竞争对手份额超过50% [13] - **批发美国国债**：营收持平，主要因批发流媒体协议交易量下降，部分被会话协议增长抵消 [13] - **国际业务**：自IPO以来，近50%的营收增长来自非利率业务，其中45%来自快速扩张的国际业务，同期复合年增长率（CAGR）为20% [11] - 欧洲业务继续锚定国际地位，亚太产品套件持续扩大 [11] - 2025年亚洲客户营收增长超35%，欧洲客户营收增长超25% [11] - 2026年1月，欧洲互换业务、欧洲政府债券表现优异，欧洲信贷营收增长40%，日本国债（JGB）营收增长30% [47] - **电子化水平**：2025年基于DV01的电子化率同比提升超90个基点，自2020年以来年均增长超150个基点 [22] - 已清算互换市场名义价值电子化率约为30% [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于将电子交易扩展到以往以手动为主的领域，如非清算互换、互换期权、大宗交易和全球信贷 [6] - 致力于投资数字资产领域，深化网络并推动工作流效率解决方案，处于传统金融（TradFi）和去中心化金融（DeFi）的交汇点 [7] - 持续进行技术和能力投资，过去五年技术投资超6亿美元，自2020年以来年均增长16% [12] - 2025年实现了多项行业首创，如完成首笔全电子双边互换期权和美国跨互换市场多资产打包交易，推出沙特皇家债券和墨西哥回购的首个电子平台等 [9][10] - 在信贷市场，专注于维持投资组合和会话交易协议的领先地位，增加区块市场份额，并预计RFQ份额增长将成为美国信贷未来营收增长的首要驱动力 [16] - 公司认为其全球多资产平台和深厚的客户连接能力，使其能够很好地支持市场结构演进的下一阶段 [38] - 在竞争激烈的信贷市场，公司强调与银行的伙伴关系、连接市场的能力、提供最佳数据以及解决风险交易和复杂性是关键 [101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年的市场环境持建设性看法，认为即使波动性较低，政府和企业的发行活动依然强劲，AI驱动的基础设施投资将支持跨市场的相对价值交易和对冲流动 [38] - 当前的监管背景和不断增长的跨境活动，有利于发挥公司的优势 [38] - 对美国国债业务重新加速增长持乐观态度，原因包括渗透更多语音市场、政府债务发行持续强劲以及利率波动性正常化 [13] - 认为互换业务的长期增长潜力仍然显著，电子化进程将继续推进 [22][23] - 展望2026年，公司看到了良好的利率框架、持续的跨境全球活动、多元化的股票敞口以及受去监管积极影响的商业环境 [53] - 公司注意到市场近期对某些重大风险事件（如地缘政治事件）反应平淡，但认为外生风险回归是市场发展节奏的一部分 [51][52] 其他重要信息 - 第四季度日内波动率同比（与2024年第四季度相比）下降27%，环比（与2025年第三季度相比）下降15%，为过去四年最低 [12] - 费用方面：第四季度调整后费用同比增长12%（按报告基准），按固定汇率计算增长9% [29] - 调整后薪酬成本增长5%，主要由员工人数同比增长11%驱动 [30] - 技术和通信成本增长24%，主要因数据战略、基础设施和软件成本投资 [30] - 调整后专业费用增长17%，主要因增加技术顾问和法律、税务、咨询服务的阶段性咨询费 [30] - 占用费用增长59%，主要因搬迁至纽约新总部租金增加 [30] - 调整后一般及行政费用增长27%，主要受不利的汇率变动影响，剔除汇率影响后增长3% [30] - 资本管理：第四季度末现金及现金等价物约21亿美元，全年自由现金流超10亿美元 [31] - 董事会宣布季度股息为每股A类和B类股0.14美元，同比增长17% [32] - 第四季度根据2022年股票回购计划回购约99万股，耗资1.06亿美元；2026年1月回购约48.3万股，耗资约5100万美元 [32] - 董事会批准2026年股票回购计划，授权在2022年计划剩余额度用尽后回购最多5亿美元公司A类普通股 [32] - 2026年业绩指引：预计调整后费用在11亿至11.6亿美元之间，中值同比增长约11% [32][33] - 预计调整后EBITDA和营业利润率将较2025年扩张，但增量扩张将更为温和 [33] - 预计技术和通信费用季度环比（以第四季度运行率为基准）增长中高双位数百分比 [34] - 预计2026年第一季度净利息收入约为1500万美元 [36] - 预计资本支出和资本化软件开发在1.07亿至1.17亿美元之间，中值同比增长约9% [36] - 预计与收购和Refinitiv交易相关的折旧摊销（D&A）为1.6亿美元 [37] - 预计根据与LSEG的主数据协议产生的2026年营收约为1.05亿美元，在四个季度中平均分摊 [37] - 数字资产相关：公司持有约16亿枚Canton Coin，公允价值约2.43亿美元，计入资产负债表 [31] - 预计2026年与Canton网络相关的营收将与2025年（约1100万美元）相似，但可能波动 [25] - 公司认为人工智能（AI）是工作流工具的自然延伸，正利用专有数据集和深度数据科学团队，专注于在流动性较差的市场和大额名义交易中解锁电子化的下一个前沿 [59][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年市场展望和1月营收强劲驱动因素的提问 [42] - 管理层认为市场环境对业务有利，利率框架（约4%的10年期国债收益率）、活跃的债务发行（如AI基础设施投资和公司债券发行）将促进利率交易 [44][45] - 地缘政治复杂性和央行政策分化将刺激更多跨境交易和全球活动，有利于公司的国际业务 [46] - 1月营收强劲得益于全球互换平台营收增长超40%、欧洲信贷营收增长40%、日本国债营收增长30%、全球ETF营收增长40% [47][48] - 银行去监管化使得交易业务盈利能力增强，主要合作伙伴（如高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗）在2025年FICC业务盈利超550亿美元，这对作为其可信赖合作伙伴的公司是利好 [49][50] - 市场近期对风险事件反应平淡，但外生风险是市场节奏的一部分，其回归可能带来良好的风险偏好 [51][52] 问题: 关于AI在Tradeweb平台应用情况的提问 [58] - 公司对AI持务实态度，将其视为从效率增益转向有效性增益和客户影响的关键 [58] - 公司拥有深度、高质量的实时专有市场数据，这是其优势所在 [59] - 公司拥有强大的数据科学家团队，并与产品团队紧密合作，开发更好的分析工具 [60] - 在预测性AI方面，公司利用专有数据集，专注于在流动性较差的市场和大额名义交易中推动电子化 [61] - 公司强调持续学习和创新的心态对于在金融市场应用AI至关重要 [62] 问题: 关于2026年费用增长与利润率、经营杠杆之间关系的提问 [65] - 公司的首要任务是在不同周期中投资以实现营收增长，其费用基础设计旨在支持这一点并在不同营收环境下实现正经营杠杆 [66] - 费用基础约55%为固定，45%为可变或可自由支配（如佣金、绩效薪酬、营销、差旅等），这种平衡提供了灵活性 [66][67] - 公司已证明其在不同营收环境（如2023年上半年营收增长约5%时实现EBITDA利润率扩张43个基点，2024年营收增长29%时加速投资并实现约90个基点的利润率扩张）下执行灵活性的能力 [68] 问题: 关于抵押贷款业务2026年展望及行业创新影响的提问 [72] - 管理层对抵押贷款业务前景持乐观态度，认为已走出“沉睡期”，1月营收增长15% [76] - 主要发行增加、利率可能进一步走低以及政府支持企业（GSE）的相关政策动态将支撑该市场 [76] - 预计更多系统性参与者将进入抵押贷款市场，这可能推动市场向更高交易速度发展 [77] - 认为ICE等公司在抵押贷款服务技术方面的创新，通过提高效率，最终也将有利于二级市场交易，公司可能间接受益 [78][79] 问题: 关于代币化具体举措、时机、收入机会及潜在去中介化风险的提问 [82] - 公司不认为代币化会使其业务被去中介化，而是视其为基础设施升级，不影响市场结构和价格发现，公司仍能发挥连接买卖双方、整合机构工作流的作用 [84] - 代币化可能影响结算和抵押品流动性，从而释放资本并提高交易速度 [85] - 公司以资本高效的方式建立了在数字资产和代币化领域的领导地位，目标是成为美国国债代币化交易的主要场所 [85] - 已与DTCC合作参与其试点项目，该项目可能于2026年下半年启动，为数万亿资产提供代币化选择 [87] - 收入机会可能来自传统交易业务以及在新网络上开发应用和引入其他市场参与者 [89] - 代币化和区块链技术将与传统基础设施并存，公司可以很好地为客户搭建桥梁 [88] 问题: 关于股票回购计划及潜在增加可能性的提问 [95] - 鉴于业务表现强劲、市场前景看好及股价与基本面脱节，公司正在更多地考虑股票回购 [95] - 已在第四季度和1月回购了约1.5亿美元股票，董事会新授权了5亿美元回购计划，拥有继续执行的灵活性 [95][96] - 股票回购是资本配置框架的一部分，公司同时注重有机增长和无机投资机会 [97] 问题: 关于当前信贷市场竞争环境及未来份额提升催化剂的提问 [99] - 管理层承认信贷市场竞争激烈，但对此感到适应 [100] - 未来增长收入和份额的关键在于：与银行保持良好伙伴关系、连接不同市场的能力、提供最佳数据，以及最终解决风险交易和银行库存/交易准入的复杂性 [101] - 公司对1月信贷业务营收增长感到满意，并将持续专注于在该领域做到最好 [102] 问题: 关于代币化和智能合约对互换市场影响的提问 [105] - 智能合约可以减少互换市场执行后环节（如确认、清算）的摩擦，从而进一步推动电子化和交易速度 [106] - 但这不会对公司提供的市场价值造成去中介化或重大影响 [106]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收创历史新高，达到5.21亿美元，同比增长12.5%（按报告基准），按固定汇率计算增长9.9% [21] - 2025年全年营收首次突破20亿美元，实现19%的年增长率（按报告基准） [8] - 第四季度调整后EBITDA利润率同比扩大39个基点，2025年全年调整后EBITDA利润率达到54%，同比扩大64个基点 [6][23] - 2025年调整后每股收益（EPS）增长19%，自由现金流增长32% [8] - 第四季度其他收入为1300万美元，同比增长94%，主要由数字资产计划推动 [22] - 第四季度净利息收入为1880万美元，同比增加 [23] - 第四季度GAAP业绩包含2.07亿美元净收益，其中1.8亿美元为Canton Coin持仓的未实现公允价值收益，2500万美元为已实现收益 [23] - 2026年第一季度预计净利息收入约为1500万美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **利率产品**：第四季度创下营收纪录，主要由掉期、全球政府债券和抵押贷款业务的持续有机增长驱动 [6] - **信贷产品**：第四季度营收实现低个位数增长，欧洲信贷、市政债券、信用违约互换（CDS）、中国债券和新兴市场信贷的强劲两位数增长抵消了美国信贷的疲软 [14] - 美国信贷营收同比下降，主要因零售企业信贷收入下降近30% [14] - 机构RFQ日均交易量同比增长超10% [15] - 全电子化美国投资级和高收益债券的区块市场份额分别增长超130个基点和65个基点 [15] - 活跃用户数同比增长18% [15] - 投资组合交易日均交易量同比增长10%，其中国际投资组合交易增长超20% [15] - **货币市场**：营收增长由全球回购业务的创纪录季度营收引领 [6] - **股票产品**：营收同比增长近10%，主要由全球ETF和股票衍生品增长驱动 [6] - ETF业务实现强劲的两位数营收增长 [12] - AiX自动化解决方案的日均交易量同比增长超70% [13] - 机构股票衍生品营收创纪录，同比增长18% [13] - **掉期业务**：第四季度全球掉期营收创纪录，同比增长超25% [18] - 核心风险市场份额（不包括压缩交易）创纪录，同比上升超70个基点 [18] - 总市场份额从2024年第四季度的20.8%上升至2025年第四季度的23.3% [18] - 新兴市场掉期营收在第四季度实现强劲增长 [19] - RFM协议日均交易量同比增长超90% [19] - **其他业务**：数字资产等新兴计划持续扩大规模，推动其他营收同比增长超90% [7] - **市场数据**：营收增长由最近续签的LSEG市场数据合同和专有数据产品驱动 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国国债**：尽管日内波动率降至四年最低，但第四季度营收同比小幅增长1% [11] - 电子机构美国国债市场份额连续第七个季度超过主要电子竞争对手的50% [12] - **批发美国国债**：营收持平，主要因批发流媒体协议交易量下降，部分被会话协议的增长所抵消 [12] - **国际业务**：自IPO以来，近50%的营收增长来自非利率业务，其中45%来自快速增长的国际业务（同期复合年增长率达20%） [10] - 欧洲业务继续巩固国际地位，亚太产品套件持续扩大 [10] - 2025年亚洲客户营收增长超35%，欧洲客户营收增长超25% [10] - 2026年1月，欧洲掉期业务、欧洲政府债券、欧洲信贷（营收增长40%）、日本国债（营收增长30%）表现异常强劲 [42] - **ETF业务**：2026年1月全球ETF营收增长40% [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于将电子交易扩展到以前主要为手动的领域，如非清算掉期、掉期期权、区块交易和全球信贷 [5] - 致力于打破资产、区域和时区之间的流动性孤岛，实现更紧密的互联 [5] - 在数字资产领域进行重要投资和合作，旨在深化网络并推动工作流效率解决方案 [5] - 持续进行技术和创新能力投资，过去五年技术投资超6亿美元，自2020年以来年均增长16% [11] - 通过多协议、全平台战略，专注于增加流动性提供商并加强流动性池 [12] - 在信贷市场，专注于维持投资组合和会话交易协议的领先地位，增加区块市场份额，并提高RFQ份额（预计将成为未来美国信贷营收增长的首要驱动力） [14] - 掉期市场的电子化持续增长，以DV01为基础，2025年电子化率同比提升超90个基点，自2020年以来年均增长超150个基点 [19] - 已清算掉期市场名义价值约30%为电子化，公司认为与客户合作进一步数字化工作流程存在重大机遇 [20] - 2026年关键投资领域包括信贷、利率、国际市场、ICD和数字资产 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 展望2026年，市场环境呈现建设性态势，即使波动性较低，政府和企业的发行活动依然强劲，AI驱动的基础设施投资支持跨市场的相对价值交易和对冲流动 [34] - 当前的监管背景以及不断增长的跨境活动，这些动态与公司的优势直接契合 [34] - 对2026年美国国债业务的重新加速持乐观态度，原因包括渗透更多语音市场、政府债务发行持续强劲以及利率波动性正常化 [12] - 公司认为有能力利用ETF长期的长期增长故事，不仅在股票领域，也在固定收益业务中 [13] - 银行去监管化导致交易业务盈利能力极强，公司作为这些主要银行的长期合作伙伴将受益 [44] - 风险事件始终是市场的一部分，市场最终将恢复良好的风险偏好，这对业务有利 [46] - 2026年1月营收同比增长17%，经调整后（剔除额外交易日和特定市场数据收入影响）日均营收增长26%，显示客户活动非常活跃 [34][35] - 2月初业务势头依然强劲 [48] 其他重要信息 - 第四季度日内波动率同比下降27%，环比下降15% [11] - 12月市场份额达到自2025年2月以来的最高水平 [11] - AllTrade平台第四季度交易量超2000亿美元，日均交易量同比增长超14% [16] - 公司持有约16亿枚Canton Coin，公允价值约为2.43亿美元，计入资产负债表 [28] - 董事会宣布季度股息为每股A类和B类股份0.14美元，同比增长17% [29] - 第四季度根据2022年股票回购计划回购约99万股，耗资1.06亿美元；2026年1月回购约48.3万股，耗资约5100万美元 [29] - 董事会批准2026年股票回购计划，授权在2022年计划剩余额度用尽后回购最多5亿美元的公司A类普通股 [29] - 2026年业绩指引：调整后运营费用预计在11亿至11.6亿美元之间，中点同比增长约11% [30] - 预计2026年调整后EBITDA和运营利润率将较2025年扩大，但增量扩张将更为温和 [30] - 预计2026年与LSEG的主数据协议将产生约1.05亿美元收入，在四个季度中平均分摊 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否详细阐述2026年的市场展望以及1月份营收强劲增长的原因？ [38] - 管理层认为市场环境良好，利率框架（10年期国债收益率约4%）、活跃的债务发行（如Oracle发行250亿美元债券）、AI基础设施投资（约6000亿美元）将推动更多利率交易 [39][40] - 地缘政治复杂性和央行政策分化将刺激更多跨境交易和全球活动，有利于公司的国际业务 [41] - 1月份增长强劲：全球掉期平台营收增长超40%，欧洲信贷营收增长40%，日本国债营收增长30%，全球ETF营收增长40% [41][42][43] - 银行去监管化提升了合作伙伴银行的交易业务盈利能力（例如高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗在2025年FIC业务盈利超550亿美元），作为其受信任的合作伙伴，公司从中受益 [44][45] - 市场对近期风险事件表现出韧性，但风险偏好最终将回归，这有利于业务 [46] 问题: 在整个Tradeweb平台上，如何利用AI（生成式AI和预测式AI）？ [52] - AI与公司盈利紧密相关，重点从效率增益转向效果增益和客户影响 [52] - 公司拥有深厚、高质量的实时专有市场数据，这是其优势所在 [53] - 拥有强大的数据科学家团队，与产品团队紧密合作，提供更好的分析和更智能的工具 [54] - 在预测性AI方面，利用专有数据集帮助解锁电子化的下一个前沿，特别是在流动性较差的市场和大额名义交易中 [54] - 公司致力于在AI应用于金融市场方面发挥领导作用 [56] 问题: 如何考虑2026年费用增长轨迹与利润率之间的相互作用？如果营收放缓，是否有灵活性仍推动正运营杠杆？ [59] - 公司的首要任务是在不同周期中投资以实现营收增长，费用基础设计旨在支持这一点并在各种营收环境下提供正运营杠杆 [60] - 费用基础约55%为固定，约45%为可变或可自由支配（如佣金、绩效薪酬、营销、招聘节奏），这种平衡允许在不同环境中保持运营杠杆 [60] - 已证明具备执行灵活性：例如在2023年上半年营收增长约5%的环境下，通过控制费用支出实现了43个基点的EBITDA利润率扩张；在2024年营收增长29%时，则加速投资，实现了约90个基点的利润率扩张 [62] 问题: 如何看待2026年抵押贷款交易的前景？ICE等公司在抵押贷款技术方面的创新会否对公司业务产生积极影响？ [66] - 抵押贷款业务是公司最电子化、市场份额最高的市场之一，也是首个拥有真实风险流和扩展到批发业务的市场 [68] - 该市场活动水平随利率周期变化，目前正走出“沉睡期”：一级发行增加，风险管理活动活跃 [69] - 1月份营收增长15%，如果利率进一步下降，前景强劲 [70] - 预计更多系统性参与者将进入该市场，可能推动交易速度 [71] - 关注ICE在提高贷款发放和服务效率方面的努力，认为这最终可能使二级市场交易受益，公司也可能间接受益 [71][72] 问题: 在代币化方面有哪些具体举措和时间安排？最大的营收机会在哪里？如何确保在底层市场数字化/代币化过程中不被去中介化？ [75] - 不认为代币化会去中介化公司的业务，视其为基础设施升级，不影响市场结构或价格发现，公司作为连接买卖双方、支持价格发现并深度集成机构工作流的平台，地位依然稳固 [77] - 代币化可能影响结算和抵押品流动性，从而释放资本并提高交易速度 [78] - 公司以资本高效的方式建立了在数字资产、区块链网络和代币化领域的领导地位，目标是成为美国国债代币化交易的主要场所 [78] - 已与DTCC合作，参与其试点项目，该项目可能于2026年下半年启动，从代币化国债开始 [79] - 传统轨道和数字化轨道将长期并存，公司可以很好地为客户搭建桥梁 [80] - 营收机会可能来自传统交易业务以及基于其网络领导地位开发应用和引入其他市场参与者 [81] - 抵押贷款市场结算周期繁琐，区块链和与Canton的合作可能通过简化结算流程来吸引更多参与者，这是一个商业机会 [83][84] 问题: 鉴于季度业绩和1月份表现强劲以及新的回购授权，股价近期下跌，是否会增加股票回购？ [88] - 公司正在更多地考虑股票回购，对市场前景、宏观环境和业务表现（包括1月及2月的势头）保持信心，认为股价与基本面脱节 [88] - 已在第四季度和1月期间回购了约1.5亿美元股票，董事会额外授权了5亿美元回购计划，拥有继续操作的灵活性 [88] - 股票回购是资本配置框架的一部分，但公司同样重视有机增长机会和无机投资及并购 [89] 问题: 如何描述当前信贷领域的竞争环境？未来改善份额的最大催化剂是什么？竞争动态在未来1-5年将如何演变？ [91] - 竞争激烈，但公司对竞争感到适应，多年来一直与彭博社竞争 [92] - 未来增长营收和份额的路径：必须与银行保持良好关系；需要能够连接市场（如国债市场）；需要提供最佳数据 [93] - 最终要解决风险交易以及银行库存和交易渠道的问题，而前三点（合作关系、连接市场、优质数据）是解决后两者的基础 [93] - 信贷业务是公司重点，1月份营收增长良好，方向感积极 [94] 问题: 随着资产日益代币化，这对掉期市场有何影响？智能合约功能会否带来交易量风险？ [97] - 智能合约类似于代币化，减少了掉期市场执行后价值链中的摩擦，简化了确认、清算等交易后生命周期管理，有助于进一步提高电子化和交易速度 [97] - 从公司角度看，这不会去中介化或影响其市场提供的价值 [97]

4Q25 EARNINGS CONFERENCE CALL FEBRUARY 5, 2026 © 2026 Tradeweb Markets LLC. All rights reserved. 0 52 107 0 182 222 98 182 70 113 112 115 239 178 30 167 101 115 0 61 125 140 214 236 142 204 122 179 179 182 253 212 142 166 140 158 Disclaimers The information in this presentation is current only as of its date and may have changed. We undertake no obligation to update this information in light of new information, future events or otherwise. Basis of Presentation Tradeweb Markets Inc. (unless the context other ...

核心观点 - Figure Technology Solutions (FIGR) 发布了截至2025年1月31日的月度运营数据 显示其消费贷款市场交易量同比大幅增长 但环比略有下降 同时其去中心化借贷平台Democratized Prime的各项指标以及其稳定币$YLDS的流通量均呈现强劲的环比增长势头 [1][2] 月度运营数据表现 - **消费贷款市场交易量**：2026年1月为8.16亿美元 较2025年12月的8.69亿美元环比下降6% 但较2025年1月的3.80亿美元同比大幅增长115% [2] - **$YLDS流通量**：2026年1月末为3.76亿美元 较2025年12月末的3.28亿美元环比增长15% 该产品于2025年2月推出 初始流通量为0 至2025年3月末增至300万美元 [2][5] - **Democratized Prime平台数据 (环比增长)**： - **匹配报价余额**：2026年1月末为2.53亿美元 环比增长23% [2] - **借款人需求**：2026年1月末为2.88亿美元 环比增长17% [2] - **可用贷款人资金**：2026年1月末为2.63亿美元 环比增长23% [2] 公司业务与市场地位 - 公司是区块链原生资本市场 连接资产发行、融资和二级市场交易 拥有超过200家合作伙伴使用其贷款发放系统和资本市场平台 [11] - 公司及其合作伙伴迄今已发放超过220亿美元的房屋净值贷款 使其生态系统成为最大的非银行房屋净值融资提供商 [11] - 公司是现实世界资产代币化领域的市场领导者 其最近的证券化产品获得了标普和穆迪的AAA评级 这是区块链金融领域的首次 [12] - 增长最快的组件是消费信贷市场Figure Connect和链上借贷市场Democratized Prime [11] - 生态系统还包括用于资产托管和留置权完善的DART 以及作为代币化货币市场基金运作的SEC注册生息稳定币$YLDS [11] 运营指标定义 - **消费贷款市场交易量**：指在公司的贷款发放系统上发放的房屋净值信贷额度、债务服务覆盖比率贷款和个人贷款的总美元等值 以及在Figure Connect上交易的第三方贷款量 该指标衡量业务规模及潜在收入机会 [4] - **$YLDS流通量**：指由Figure Certificate Company资产单独担保的无面额证书的总美元等值 报告为期末未偿还余额 [5] - **匹配报价**：指在Democratized Prime平台上借款人与贷款人之间匹配的报价的美元等值 报告为期末未偿还余额 [6] - **借款人需求**：指在Democratized Prime平台上借款人寻求从资金池中借款的美元等值 报告为期末未偿还余额 [6] - **可用贷款人资金**：指贷款人在Democratized Prime平台资金池中提供的美元等值 报告为期末未偿还余额 [7]

公司运营动态 - 纳斯达克于2026年2月4日公布了2026年1月的月度交易量数据 [1] - 相关数据表格可在公司投资者关系网站的财务/交易量统计页面获取 [1] 公司业务定位 - 纳斯达克是一家领先的技术平台 为全球经济提供动力 [2] - 公司致力于构建全球最现代化的市场 推动创新经济发展 并增强金融体系的信任 [2] - 公司通过设计并提供技术、数据及高级分析解决方案 帮助客户把握机遇、管理风险并增强韧性 从而创造经济机会 [2]

公司业务转型与增长战略 - 公司正从传统证券交易所转型为高利润金融科技公司 其核心战略是与亚马逊云科技合作 将用于交易、清算和结算的Eqlipse平台迁移至AWS 此举避免了自建和维护数据中心的巨额成本 转为按实际使用的计算资源付费[2] - 与AWS的合作不仅支持内部运营 还允许公司将基础设施授权给南非、墨西哥等其他市场的交易所 AWS的高性能GPU扩展能力为机构投资者提供了包括ESG数据分析在内的高级分析功能 增强了公司的金融科技能力[2][3] - 公司收入构成多元：资本准入平台占42% 金融科技服务占35% 包括交易和清算在内的市场服务占22% 其他占1%[4] 关键增长举措与市场影响 - 一项关键增长举措是延长交易时间至每周5天、每天23小时 未来可能进一步扩展至24/7 更长的交易时间预计将增加对公司服务的需求[4] - 然而 延长交易时间对散户投资者存在结构性风险 包括买卖价差扩大、价格波动加剧、止损单被猎杀以及执行质量下降 这些因素使得盘后交易对公司本身有利可图 但对个人交易者构成挑战[4][5] 财务表现与股价 - 截至1月28日 公司股价为98.71美元 其追踪市盈率和远期市盈率分别为35.18和26.18[1] - 自2025年1月被覆盖以来 由于数据驱动解决方案的持续采用 公司股价已上涨约21.17%[6] 分析师观点与投资逻辑 - 看涨观点认为 与AWS的合作伙伴关系和技术进步使公司能够抓住高利润的金融科技增长机会 同时控制基础设施成本 构成了一个引人注目的长期投资案例 公司有效地“拥有赌场” 而非在不利时段作为参与者承担风险[5] - 当前分析与2025年1月的看涨论点相似 均强调了公司强劲的经常性收入增长、技术整合和全球布局 但当前分析更侧重于AWS合作伙伴关系和基于云的Eqlipse平台所带来的高利润金融科技增长潜力[6]