财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司合并净亏损1.05亿美元，每股亏损1.22美元，EBITDA亏损6100万美元 [6][15] - 第一季度结果包含未偿RFS义务的负市值计价影响1.12亿美元、有利的库存估值影响2400万美元和未实现的衍生品收益300万美元 [15] - 排除上述项目后，本季度调整后EBITDA为2400万美元，调整后每股亏损0.58美元 [15] - 第一季度经营活动消耗现金1.95亿美元，自由现金流使用2.85亿美元 [18] - 截至3月31日，资产负债表上估计应计RFS义务为4.38亿美元，代表按平均价格0.90美元计算的4.88亿美元RINs市值计价 [16] - 第一季度末合并现金余额为6.95亿美元，其中化肥部门有1.22亿美元现金，截至3月31日，不包括CVR Partners的总流动性约为8.94亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 石油业务 - 2025年第一季度总吞吐量约为12.5万桶/日，轻质产品收率为95% [6] - 第一季度调整后EBITDA亏损3000万美元，主要因Coffeyville计划内和计划外停机导致吞吐量下降，以及Group three产品裂解价差降低 [15] - 第一季度每桶直接运营费用为8.58美元，高于2024年第一季度的5.78美元，主要因吞吐量降低 [17] - 预计第二季度总吞吐量约为16 - 18万桶/日，直接运营费用在1.05 - 1.15亿美元之间，总资本支出在3500 - 4000万美元之间 [19] 可再生能源业务 - 第一季度在Wynnewood可再生柴油装置加工约1400万加仑植物油燃料油，毛利润约为1.13美元/加仑，高于2024年第一季度的0.65美元/加仑 [12] - 第一季度调整后EBITDA为300万美元，较2024年第一季度的负500万美元有所改善，主要因吞吐量增加、RIN价格上涨和原料基差降低，部分被BTC到期抵消 [17] - 预计第二季度总吞吐量约为1600 - 2000万加仑，直接运营费用在800 - 1000万美元之间，总资本支出在200 - 400万美元之间 [19] 化肥业务 - 第一季度两个工厂运行良好，合并氨利用率为101% [13] - 第一季度调整后EBITDA为5300万美元，UAN销量增加和氨销售价格上涨推动其较上年同期增长 [17] - 预计第二季度氨利用率在93% - 97%之间，直接运营费用（不包括库存影响）在5700 - 6200万美元之间，总资本支出在1800 - 2200万美元之间 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度Group '3 '2 '11基准裂解价差平均为17.65美元/桶，低于去年第一季度的19.55美元/桶 [8] - 2025年第一季度RIN平均价格约为0.84美元（RVO加权），较上年同期增长超25% [8] - 近期EIA数据显示，美国汽油供应天数比五年平均水平低12%，柴油低17%；公司运营所在的Mid Con地区，汽油供应天数比五年平均水平低8%，柴油低近13% [21] - 2025年第二季度至今，Group two - one - one裂解价差平均为24.67美元/桶，Brent TI价差为3.39美元/桶，WCS与WTI差价为9.55美元/桶，HOBO价差平均为负1.47美元/加仑 [26] - 截至昨日，Group three two - one - one裂解价差为27.15美元，Brent TI为3.65美元，WCS与WTI差价为9.6美元，Hobo价差为负1.62美元/加仑，RINs约为6.42美元/桶，即时化肥价格氨约为600美元/吨，UAN约为3.8美元/吨 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划优先减少债务，使资产负债表恢复到目标杠杆比率，同时继续寻求提高利润率、降低成本和实现业务盈利增长的方法 [28] - 公司认为规模经济是生存之道，有意愿进行行业整合，但目前市场上买卖价差过大，公司会保持保守态度，不会为资产支付过高价格 [45][74] - 公司在Coffeyville完成馏分油回收项目第一阶段的连接，该项目预计使Coffeyville的馏分油收率提高约2%；Wynnewood也有类似项目已获董事会批准 [23][24] - 公司计划在未来几个月对Coffeyville进行额外管道安装和罐区改造，预计到第三季度末每天可生产多达9000桶喷气燃料，且有进一步提高产能的潜力 [24] - 公司继续推进Wynnewood Appalachian项目，完成后将消除HF酸的使用，并通过增加优质汽油产量提高利润率 [25] - 可再生柴油业务方面，公司在1月完成催化剂更换，目前以5000桶/日的速度运行，等待BTC明确或PTC最终规则出台，同时评估可再生业务的可行性 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 炼油市场状况在第一季度开始改善，部分原因是春季检修季和美国一家炼油厂关闭，2025 - 2026年美国和欧洲还有更多炼油厂关闭计划 [20] - 近期供应和需求基本面有所改善，RIN价格上涨，但裂解价差未相应提高，短期内关税环境和市场对潜在需求影响的担忧可能会对市场产生一定压力 [21][22] - 公司认为EPA应采取措施降低RIN价格，以保持燃料价格低位，建议对2019 - 2024年所有历史SRE应用与2017 - 2018年相同的替代合规策略 [11] - 公司对特朗普政府重新评估SRE立场表示鼓舞，相信在其领导下，EPA会认识到小型炼油厂对美国农村社区的重要性 [12] - 随着春季种植季节的到来，化肥市场对氨和UAN的需求强劲，价格上涨 [13][26] 其他重要信息 - 2025年第一季度，CVR Partners宣布每股普通股分红2.26美元，公司持有其约37%的普通股，将获得约900万美元的现金分红 [17][18] - 公司预计2025年全年总资本支出约为1.8 - 2.1亿美元，检修支出约为1.8 - 2亿美元 [18] - Coffeyville炼油厂计划内检修于1月底开始，因1月的意外事件和恶劣天气影响，检修时间延长约四周，目前炼油厂已启动，预计第二季度逐步恢复满负荷生产 [6][7] - 2025 - 2026年炼油部门暂无额外检修计划，Wynnewood下次计划内检修定于2027年 [8] 问答环节所有提问和回答 问题1：如何看待公司运营地区精炼产品的需求情况，与经济衰退导致需求下降的可能性相比如何？ - 公司认为供应天数较五年平均水平有所减少，表明供需平衡正在改善，市场纪律有所增强；夏季汽油需求的增长情况值得关注，柴油需求仍较缓慢，但库存显示裂解价差可能偏低；RVO和RIN价格的上涨对市场有一定抵消作用 [31][32] 问题2：如何看待特朗普政府可能提高D4的RVO以及将D4和D6分离运营的建议？ - 公司认为将D4和D6分离是重要举措，但前提是降低D6的任务量或调整其低于E10的体积标准；政府此前的RVO政策导致市场混乱，BTC到期也使RIN价格上升，最终受损的是美国消费者；政府应尽力降低RIN价格，并根据生产能力设定可再生柴油和生物柴油的产量 [34][35][36] 问题3：第二季度可再生柴油业务情况如何，以及公司对记录45Z税收抵免的态度？ - 公司认为第二季度RIN价格上涨有助于可再生柴油业务的利润率，但豆油价格上涨和HOBO价差扩大等因素会产生一定抵消作用，具体情况还取决于基差和套期保值策略 [40] - 公司表示IRS在1月发布的通知对合格销售的定义存在疑问，希望在确认合格销售条款和PTC信用价值后再记录相关抵免，目前未记录的抵免金额约为200万美元，但该数字可能会更高 [41][77] 问题4：是否认同规模经济对小型炼油厂的重要性，以及小型炼油厂是否会进行整合？ - 公司认同规模经济的重要性，认为小型炼油厂有必要扩大规模，但目前市场上合适的交易对手较少，买卖价差过大；公司会考虑市场上的所有机会，但会保持保守态度 [45] 问题5：Coffeyville炼油厂检修情况如何，下一次检修时间及启动和运营情况的看法？ - 此次检修因提前停机和冬季恶劣天气受到影响，出现诸多问题导致检修时间延长；公司正在考虑是否提出保险索赔；目前炼油厂已基本恢复，预计盈利能力将得到改善 [49][51][52] 问题6：关于恢复股息的计划？ - 公司表示此前因2024年利润率较低暂停了股息发放，目标是偿还额外债务，恢复正常后重新开始发放股息；董事会会定期审查，若利润率保持当前水平，未来可能会考虑发放股息 [53][54] 问题7：Coffeyville喷气燃料扩张项目的客户开发情况及需求预期？ - 公司预计部分主要航空公司的三年期合同将在2025年到期，有望获得相关业务；公司还可通过铁路运输将喷气燃料运往西部；此前Wynnewood在失去军事合同后仍能成功销售喷气燃料，因此认为Coffeyville的喷气燃料销售问题不大，但需要时间建立客户群体 [57][58] 问题8：可再生业务需要何种保证才能做出积极的投资决策？ - 公司认为可再生柴油业务中政府信用政策多变，难以依赖；公司愿意在有人承担信用风险的情况下开展可持续航空燃料（SAF）业务；公司有一个在Coffeyville建设年产5亿加仑工厂的项目，但因无法信任政府提供稳定的信用支持而暂停 [59][60] 问题9：可再生业务第一季度结果良好的原因，以及该结果是否可作为未来预测的基准？ - 第一季度结果良好主要得益于约0.14美元/加仑的有利套期保值、约0.15美元/加仑的RIN价格上涨以及约0.1 - 0.15美元/加仑的库存影响；此外，原料基差的改善是较为基础的因素，产品收率也有所提高 [65][66][68] - 公司认为市场波动较大，部分因素并非永久性的，不建议将第一季度结果作为未来预测的基准 [67] 问题10：套期保值收益在第二和第三季度是否会持续？ - 公司表示套期保值主要针对价格暴露的库存或过剩库存，会根据市场情况和原料表现采取保护或空头头寸，因此套期保值收益是否持续取决于市场走势 [73] 问题11：公司在业务多元化方面的进展如何？ - 公司表示会审查市场上的所有机会，但目前买卖价差过大，市场在2024年表现不佳，公司会保持保守态度，不会为资产支付过高价格 [74][75] 问题12：如何看待美国页岩油增长以及价格对行业活动的影响？ - 公司认为美国页岩油行业的盈亏平衡点因地区而异，目前部分地区的价格接近或略低于盈亏平衡点，钻机数量预计将继续下降；公司所在盆地的产量增长主要依赖于一家公司，其未来产量情况不确定，但公司的集输量目前仍较强劲 [82][83] 问题13：如何解释公司内部人员交易活动？ - 公司表示无法对此进行评论，建议询问相关人员 [85]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度归属瓦莱罗股东净亏损5.95亿美元，合每股1.90美元，2024年同期净利润12亿美元，合每股3.75美元 [12] - 排除11亿美元税前（8.77亿美元税后）西海岸资产减值损失后，2025年第一季度归属股东调整后净利润2.82亿美元，合每股0.89美元，2024年同期13亿美元，合每股3.84美元 [12] - 2025年第一季度炼油业务运营亏损5.3亿美元，2024年同期运营收入17亿美元；调整后运营收入6.05亿美元，2024年同期18亿美元 [12] - 2025年第一季度可再生柴油业务运营亏损1410万美元，2024年同期运营收入1900万美元 [13] - 2025年第一季度乙醇业务运营收入2000万美元，2024年同期1000万美元；2024年调整后运营收入3900万美元 [13] - 2025年第一季度G&A费用2.61亿美元，净利息费用1.37亿美元，折旧和摊销费用6.91亿美元，所得税收益2.65亿美元 [14] - 2025年第一季度经营活动提供净现金9.52亿美元，其中营运资金有利变化1.57亿美元，与DGD其他合资成员份额相关调整后经营活动净现金使用6700万美元；排除这些项目后，调整后经营活动提供净现金8.62亿美元 [14] - 2025年第一季度资本投资6.6亿美元，其中5.82亿美元用于维持业务，其余用于业务增长；排除DGD其他合资成员份额和其他可变利益实体资本投资后，归属瓦莱罗资本投资6.11亿美元 [15] - 2025年第一季度向股东返还6.33亿美元，其中3.56亿美元为股息，2.77亿美元用于回购约210万股普通股，季度派息率73% [16] - 2025年2月发行6.5亿美元5.15%优先票据，2030年2月到期；3月偿还1.89亿美元3.65%优先票据，4月偿还2.51亿美元2.85%优先票据 [16] - 截至2025年3月31日，总债务85亿美元，总融资租赁义务23亿美元，现金及现金等价物46亿美元；净现金及现金等价物后债务资本化比率19% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 炼油业务 - 2025年第一季度炼油吞吐量平均每天280万桶，产能利用率89% [13] - 2025年第一季度炼油现金运营成本每桶5.07美元 [13] - 预计2025年第二季度炼油吞吐量：墨西哥湾沿岸每天175 - 180万桶，中部地区每天38.5 - 40.5万桶，西海岸每天24 - 26万桶，北大西洋地区每天32 - 34万桶 [18] - 预计2025年第二季度炼油现金运营成本每桶5.15美元 [19] 可再生柴油业务 - 2025年第一季度可再生柴油销售平均每天240万加仑 [13] - 预计2025年可再生柴油销售约11亿加仑，反映因经济因素产量降低 [19] - 2025年运营费用预计每加仑0.53美元，包括每加仑0.24美元非现金成本 [19] 乙醇业务 - 2025年第一季度乙醇产量平均每天450万加仑 [13] - 预计2025年第二季度乙醇产量每天460万加仑 [20] - 预计2025年第二季度乙醇运营费用平均每加仑0.41美元，包括每加仑0.05美元非现金成本 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国轻质产品需求略高于去年，产品库存低于去年同期，炼油利润率本季度有所改善 [8] - 全球轻质产品需求同比增加约100万桶/天，本季度新增炼油产能约64万桶/天，但有两家炼油厂关闭，总产能41万桶/天 [29] - 总轻质产品库存降至五年平均范围以下，目前比五年平均水平低3600万桶，比去年同期低800万桶；汽油库存降至五年平均范围底部，喷气燃料库存低于五年平均水平，柴油库存远低于五年平均范围，接近2022 - 2023年历史低位 [30] - 进入驾驶季节，汽油基本面良好，库存处于五年平均范围底部，需求与去年持平或略高，西海岸汽油处于12年同期低位，欧洲汽油需求强劲 [31][32] - 柴油需求强劲，年初因寒冷天气需求良好，可再生和生物柴油进口及国内产量下降，美国柴油库存接近历史低位，但从美国墨西哥湾沿岸到国内和全球市场套利窗口开启 [33][34] - VGO价格较高，市场供应紧张，FCC和加氢裂化装置需竞争额外VGO桶 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进圣查尔斯SEC装置优化项目，预计成本2.3亿美元，2026年投产，提高高价值产品收率 [9] - 围绕现有炼油资产开展其他短周期、高回报优化项目 [9] - 公司致力于股东回报，第一季度派息率73%，1月董事会批准季度现金股息提高6% [8] - 因加利福尼亚州长期推行远离化石燃料政策，监管和执法环境严格，公司决定关闭威尼斯亚炼油厂，该炼油厂维护成本高于威尔明顿炼油厂 [58][59] - 可再生柴油市场在新PTC制度下寻求新平衡，公司1 - 2月调整运营和客户合同以获取PTC，未来有望获得符合条件产品的PTC信贷 [64][65] - 公司认为SAF市场持续增长，但决定是否建设第二套装置需观察市场发展、需求是否超过产能以及政策前景 [137] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管炼油系统维护活动繁重，可再生柴油业务利润率环境艰难，公司第一季度仍取得积极成果，得益于运营优化和商业团队的实力与纪律 [7] - 预计驾驶季节前产品供需紧张、库存低位将支撑炼油基本面，长期来看，2025年后新增产能有限，产品需求将超过供应 [10] - 基于市场强劲基本面，炼油利润率被低估，当前市场受经济不确定性影响，经济表现至今较为抗跌，但仍需观察 [36] - 可再生柴油市场下半年有望改善，公司平台在CI市场准入和合规能力方面具有优势 [74] - 乙醇业务从原料角度看具有优势，预计玉米价格持平或低于去年，天然气价格便宜，但业务表现取决于汽油需求，目前处于中周期水平 [152][153] 其他重要信息 - 预计2025年G&A费用约9.85亿美元 [21] - 预计2025年第二季度净利息费用约1.35亿美元 [20] - 预计2025年第二季度折旧和摊销费用约7.8亿美元，包括与关闭贝尼西亚炼油厂相关的1亿美元增量折旧费用，未来四个季度将产生影响，预计每股季度收益影响约0.25美元 [21] - 4月9日公司墨西哥进口许可证被临时暂停，后经与当局沟通，许可证已恢复，此次事件是墨西哥打击非法燃料进口的一部分，对公司未来业务有积极影响 [89][92] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 市场上精炼产品的供需动态以及原油价差和质量折扣情况 - 公司批发系统销售本季度下降几个百分点，产品出口同比增加但低于第四季度，主要因炼油厂维护；美国汽油销售同比增长1%，柴油销量同比增长6%，柴油需求受农业需求支撑 [25][26] - 全球轻质产品需求同比增加约100万桶/天，新增炼油产能64万桶/天，但有两家炼油厂关闭，总产能41万桶/天，库存下降 [29] - 汽油基本面进入驾驶季节良好，柴油需求强劲，VGO市场供应紧张 [31][33][35] - 原油价差方面，美国墨西哥湾沿岸炼油厂关闭、加拿大产量增加和OPEC + 增产可能增加中重质含硫原油供应，但墨西哥产量下降和制裁可能影响伊朗和委内瑞拉产量，目前难以明确价差走向 [39][40] 问题2: 第二季度指导产量较低是否因维护，以及指导是否考虑下游装置运行能力 - 第二季度产量指导较低主要因维护，特别是北大西洋和中部地区，墨西哥湾沿岸和西海岸维护基本完成，产量将恢复正常 [47][48] - 吞吐量大幅下降通常意味着工厂前端关闭，下游装置运行取决于能否获得原料，中部地区和北大西洋地区较难，墨西哥湾沿岸相对容易 [52][53] 问题3: 关闭半岛炼油厂的原因及威尔明顿炼油厂未来风险，以及可再生柴油市场走向和45Z信贷情况 - 关闭半岛炼油厂是因加利福尼亚州长期政策导致监管和执法环境严格，该炼油厂运营和维护成本高 [58][59] - 可再生柴油市场第一季度因催化剂更换影响产量和利润，1 - 2月调整运营和合同获取PTC，未来有望获得符合条件产品的PTC信贷 [62][63][64] - 市场在新PTC制度下寻求平衡，需关注RIN义务增加和价格上涨情况，预计下半年市场改善 [65][69][74] 问题4: 可再生柴油和生物柴油供应是否会恢复，以及墨西哥炼油业务进口许可证暂停情况 - 目前可再生柴油和生物柴油产能远超RIN义务，BTC取消后边际生产商停产，若RIN义务增加或RIN银行收紧，下半年可能有增量生产 [79][81][87] - 4月9日公司墨西哥进口许可证被临时暂停，原因不明，公司配合调查后许可证已恢复，此次事件是墨西哥打击非法燃料进口的一部分 [89][90][91] 问题5: 公司在宏观不确定时期如何利用资产负债表进行股票回购，以及柴油库存与利润率关系和喷气燃料对其影响 - 公司资产负债表强劲，有充足灵活性，将继续用多余自由现金流进行股票回购，优先保障资本支出和股息，多余资金用于回购 [97][98] - 美国柴油库存接近历史低位，但套利窗口开启，表明国内外需求强劲；喷气燃料年初需求强劲，部分航空公司预计未来需求减弱，历史上航空需求下降可能导致汽油需求增加 [100][101] 问题6: 第二季度产量指导是否固定，以及贝尼西亚炼油厂关闭计划是否可能改变 - 第二季度产量计划根据市场情况评估和调整，目前产量指导低主要因维护，第二季度部分地区维护工作比以往多 [104][106][108] - 公司目前计划关闭贝尼西亚炼油厂，正在与加州相关部门沟通以减少影响，但监管和政策环境复杂，关闭意图明确 [111][112][113] 问题7: 威尔明顿炼油厂减值情况及未来资本支出影响，以及雷明顿炼油厂上次重大检修时间和未来计划 - 对威尼斯亚和威尔明顿炼油厂进行减值评估，确认账面价值不可收回，进行减值处理，威尼斯亚减值约9亿美元，威尔明顿减值约2.3亿美元 [118][119][120] - 过去十年威尼斯亚炼油厂运营成本高、EBITDA低、资本投入高、现金流低，与威尔明顿炼油厂相比表现较差 [123] - 雷明顿炼油厂去年进行SEC装置检修，近期进行FCC装置检修，公司不评论未来检修计划 [129] 问题8: 第二季度SAF产量预期和第二套装置FID时间，以及PTC对SAF经济性影响 - 第二季度未达到SAF最大生产模式，部分产品进入RD市场更经济，但SAF市场和合同持续增长 [134] - 决定是否建设第二套装置需观察市场发展、需求是否超过产能以及政策前景 [137] - PTC不足以单独推动项目，产品分配需考虑PTC分配，RD市场需更具吸引力，SAF需求需超过产能，市场形成拉力后才会考虑建设 [141][142][143] 问题9: 威尼斯亚炼油厂关闭现金影响及是否为美国炼油厂退出成本的代表，以及中国LPG关税对原料成本和价格的影响 - 关闭威尼斯亚炼油厂的现金影响已在8 - K文件中披露，库存现金回收较快，其他现金支出在关闭后数年发生，房地产相关收益也需数年实现 [166][168][169] - 目前中国LPG关税对美国贸易流量和市场价格影响不大，未来发展有待观察；委内瑞拉情况可能导致NAFTA价格走弱 [171][173] 问题10: 全国E15推广趋势及对公司业务的影响，以及第二季度炼油业务捕获率是否改善 - 中西部地区E15推广存在复杂性，零售和消费者层面转换意愿存在问题，全国范围内推广尚远，美国乙醇产量略过剩，不足以支持全国E15，若强制推广可能需进口 [177][179][183] - 第二季度炼油业务捕获率受多种因素影响，如夏季从汽油池中提取丁烷可能不利，维护对吞吐量影响大则对捕获率影响小，目前难以判断 [186][187]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司净亏损5.95亿美元，合每股亏损1.90美元，而2024年第一季度净利润为12亿美元，合每股盈利3.75美元 [12] - 排除与西海岸资产相关的11亿美元税前（8.77亿美元税后）资产减值损失后，2025年第一季度调整后净利润为2.82亿美元，合每股盈利0.89美元，2024年第一季度为13亿美元，合每股盈利3.84美元 [12] - 第一季度股东回报支付率达73%，1月董事会批准将季度现金股息提高6% [8] - 第一季度资本投资6.6亿美元，其中5.82亿美元用于维持业务，其余用于业务增长；归属瓦莱罗的资本投资为6.11亿美元 [15] - 第一季度向股东返还6.33亿美元，其中3.56亿美元为股息，2.77亿美元用于回购约210万股普通股 [16] - 截至3月31日，总债务85亿美元，总融资租赁义务23亿美元，现金及现金等价物46亿美元，净现金债务资本化比率为19%，可用流动性（不包括现金）为53亿美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 炼油业务 - 2025年第一季度炼油业务运营亏损5.3亿美元，2024年第一季度运营收入为17亿美元；调整后运营收入为6.05亿美元，2024年第一季度为18亿美元 [12] - 2025年第一季度炼油吞吐量平均为280万桶/日，产能利用率89%，现金运营成本为每桶5.07美元 [13] - 预计2025年第二季度炼油吞吐量：墨西哥湾沿岸175 - 180万桶/日，中部地区38.5 - 40.5万桶/日，西海岸24 - 26万桶/日，北大西洋32 - 34万桶/日；现金运营成本为每桶5.15美元 [18] 可再生柴油业务 - 2025年第一季度运营亏损1.41亿美元，2024年第一季度运营收入为1.9亿美元 [13] - 2025年第一季度销售平均为240万加仑/日，预计2025年销售量约为11亿加仑，运营成本为每加仑0.53美元 [13][19] 乙醇业务 - 2025年第一季度运营收入为2000万美元，2024年第一季度为1000万美元，调整后运营收入为3900万美元 [13] - 2025年第一季度产量平均为450万加仑/日，预计第二季度产量为460万加仑/日，运营成本平均为每加仑0.41美元 [13][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国轻质产品需求略高于去年，产品库存低于去年同期，炼油利润率在本季度有所改善 [8] - 全球轻质产品需求同比增加约100万桶/日，本季度新增炼油产能约64万桶/日，但有两家炼油厂关闭，总产能为41万桶/日 [29] - 轻质产品总库存降至五年平均范围以下，目前比五年平均水平低3600万桶，比去年同期低800万桶；汽油库存接近五年平均范围底部，柴油库存接近2022 - 2023年的历史低点 [30] - 进入驾驶季节，汽油基本面良好，需求与去年持平或略高，西海岸汽油处于12年同期低点；柴油需求强劲，美国柴油库存接近历史低点，但仍有套利机会将产品运往国内外市场 [31][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进圣查尔斯的SEC装置优化项目，预计成本2.3亿美元，2026年投产，以提高高价值产品收率 [9] - 寻求围绕现有炼油资产的短周期、高回报优化项目 [9] - 公司致力于股东回报，保持强劲的财务状况和运营灵活性 [8][10] - 可再生柴油市场在新的PTC制度下寻求新的平衡，公司将调整运营和合同以获取PTC [61][64] - 乙醇业务方面，预计玉米价格持平或低于去年，天然气价格较低，若汽油需求增加，乙醇业务将在第二和第三季度表现更强 [152][153] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管炼油系统进行了大量维护活动，可再生柴油业务利润率环境严峻，但第一季度仍取得积极成果 [7] - 预计驾驶季节前产品供需紧张和低库存将支撑炼油基本面，长期来看，产品需求将超过供应 [10] - 可再生柴油市场有望在下半年改善，公司平台在合规项目和市场准入方面具有优势 [74] - 乙醇业务目前处于周期中期，若汽油需求增加，前景将更乐观 [153] 其他重要信息 - 2025年公司仍预计资本投资约20亿美元，其中约16亿美元用于维持业务，其余用于增长 [18] - 2025年预计G&A费用约为9.85亿美元 [21] - 第二季度预计净利息费用约为1.35亿美元，折旧和摊销费用约为7.8亿美元，其中包括与贝尼西亚炼油厂关闭计划相关的1亿美元增量费用 [20][21] - 4月9日公司墨西哥进口许可证被临时暂停，后已恢复，此次事件是墨西哥打击非法燃料进口的一部分 [89] 问答环节所有提问和回答 问题1: 精炼产品的市场供需动态以及原油价差和质量折扣情况 - 第一季度批发系统销售略低于历史水平，产品出口同比增加但低于第四季度，主要因炼油厂维护；汽油销售同比增长1%，柴油增长6%，柴油需求受农业需求和寒冷天气推动 [25][26][33] - 全球轻质产品需求同比增加约100万桶/日，库存降至五年平均范围以下，汽油和柴油基本面良好，但炼油利润率未充分反映基本面，可能受经济不确定性影响 [29][30][36] - 原油价差受关税和制裁讨论影响，难以判断方向；利多因素包括美国墨西哥湾沿岸炼油厂关闭、加拿大产量增加和欧佩克+增产 [37][39] 问题2: 第二季度指导低于预期是否因维护，以及维护对下游装置运行的影响 - 第二季度指导较低主要因维护，特别是北大西洋和中部地区；若前端装置关闭，下游装置运行取决于能否获得原料，中部地区和北大西洋较难，墨西哥湾沿岸相对容易 [47][48][52] 问题3: 关闭半岛炼油厂的原因以及威尔明顿炼油厂的未来风险 - 加利福尼亚州长期推行远离化石燃料的政策，监管和执法环境严格，自新冠疫情以来多家炼油厂关闭；威尼斯炼油厂运营地区监管更严格，维护成本高于威尔明顿 [58][59] 问题4: 可再生柴油市场的正常化路径、时间以及45Z税收抵免情况 - 第一季度因催化剂更换影响产量和利润率；1月获得PTC指导，2月调整运营和合同以获取PTC，但第一季度仅部分捕获；未来有望获得符合条件的PTC信用 [62][63][64] - 市场正在寻求新的平衡，预计下半年改善；D4 RIN产量下降，若义务增加或RIN银行收紧，市场可能改善 [69][74][84] 问题5: 可再生柴油市场供应是否会恢复，以及墨西哥炼油业务进口许可证暂停情况 - 目前RD和BD产能远超RIN义务，BTC取消后边际生产商停产；若RIN价格上涨，下半年可能有增量生产 [79][81][87] - 4月9日进口许可证被临时暂停，原因是墨西哥海关调查，但公司合规，现已恢复；此次事件是墨西哥打击非法燃料进口的一部分 [89][90][91] 问题6: 公司在宏观不确定时期如何利用资产负债表进行股票回购，以及柴油库存与利润率的关系 - 公司资产负债表强劲，有足够灵活性，将继续用多余自由现金流进行股票回购 [97][98] - 美国柴油库存接近历史低点，但出口套利机会开放，表明国内外市场需求强劲；喷气燃料需求年初强劲，未来可能转弱，若航空需求下降，可能增加汽油需求 [100][101] 问题7: 第二季度吞吐量是否固定，以及贝尼西亚炼油厂关闭计划是否可能改变 - 目前第二季度计划基于市场情况制定，若市场改善将最大化吞吐量；维护导致指导较低，而非需求预期下降 [104][105][106] - 目前计划关闭贝尼西亚炼油厂，正在与加州相关部门沟通以减少影响，但监管和政策环境复杂 [111][112][113] 问题8: 西海岸资产减值情况以及未来资本支出影响 - 对威尼斯和威尔明顿炼油厂进行减值评估，因战略替代方案评估认为账面价值不可收回，减值损失分别为9亿美元和2.3亿美元 [118][119][120] - 威尼斯炼油厂运营成本高、EBITDA低、资本投入大、现金流低；未来资本支出决策需综合考虑设施历史表现和未来需求 [123][125] 问题9: 雷明顿炼油厂上次重大检修时间以及未来计划，SEF生产预期和第二单元FID时间 - 雷明顿炼油厂最近一次重大检修是去年的FCC单元，但公司无法评论未来检修计划 [129] - 第二季度SAF未达到最大产能，部分产品出口欧洲更经济，但市场兴趣和合同在增加；需观察市场发展和政策确定性，再决定是否建设第二单元 [134][137][138] 问题10: PAD5地区未来情况以及乙醇业务动态和前景 - 加州未来几年可能汽油供应短缺，柴油市场供应充足但可能因意外停产出现波动，且影响通常短暂 [148][149] - 乙醇业务目前与去年情况相似，预计玉米价格持平或低于去年，天然气价格低，若汽油需求增加，第二和第三季度表现将更强 [152][153] 问题11: 美国天然气价格上涨对运营成本的影响，以及欧洲天然气价格下降对资产运营的影响 - 美国天然气市场波动大，公司谨慎采购，按需购买；彭布罗克工厂天然气价格未影响运营模式，通常会进行燃料来源优化 [159][160][161] 问题12: 关闭威尼斯炼油厂的一次性现金影响以及是否可作为美国炼油厂退出成本的代理 - 公司在8 - K文件中披露了相关预计金额；库存现金回收较快，其他现金支出和房地产收益需数年时间 [166][168][169] 问题13: 美国LPG关税对原料成本和石脑油价格的影响 - 目前未对美国贸易流量和市场价格造成重大干扰，影响有待观察；中国和委内瑞拉的情况可能使石脑油价格在5月后变弱 [171][173] 问题14: 全国E15推广的势头以及对公司业务的影响 - 中西部地区E15推广面临复杂性，消费者接受度和供应链转换存在问题；全国范围内推广尚远，美国乙醇产量不足以支持E15，可能需进口 [177][180][183] 问题15: 第二季度炼油业务捕获率是否会逐季改善 - 捕获率受多种因素影响，如夏季从汽油池中提取丁烷可能不利；维护对吞吐量影响大时，对捕获率影响较小 [186][187]

核心财务表现 - 第一季度调整后每股亏损1.90美元 远低于市场预期的每股收益0.43美元 去年同期为每股收益3.82美元 [1] - 季度总收入同比下降4.7%至302.58亿美元 但仍超市场预期的284.5亿美元 [1] - 总销售成本微降0.08%至297.51亿美元 主要因原材料等成本下降 [9] 业务板块表现 炼油板块 - 调整后运营收入同比暴跌66%至6.05亿美元 低于预期的10.22亿美元 [3] - 炼油利润率同比下降30.5%至每桶9.78美元 运营收入降至每桶2.38美元 [8] - 原油日加工量增长2.5%至282.8万桶 超预期的278.6万桶 其中甜原油占比55.2% [6] 乙醇板块 - 运营利润同比下滑49%至2000万美元 显著低于预期的5510万美元 [4] 可再生柴油板块 - 运营亏损1.41亿美元 去年同期为盈利1.9亿美元 [5] - 日销量骤降34.7%至243.5万加仑 远低于预期的371.8万加仑 [5] 区域运营数据 - 墨西哥湾地区贡献59.1%加工量 北美大西洋和中大陆分别占17.4%和16% [7] - 西海岸地区仅占7.5%加工量 该地区资产减值拖累整体业绩 [2][7] 资本与负债状况 - 季度资本支出6.6亿美元 其中5.82亿美元用于业务维持 [10] - 期末现金储备46亿美元 总债务85亿美元 融资租赁负债23亿美元 [11] 行业可比公司 - Archrock近四季平均盈利超预期8.81% 主营天然气压缩服务 [13] - Kinder Morgan拥有北美最大天然气管道网络 但近四季平均盈利低于预期3.33% [14][15] - Enterprise Products运营5万英里管道 近期收购Permian盆地资产增强现金流 [16][17]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收3026亿美元 同比下降47% [1] - 每股收益089美元 较去年同期382美元大幅下降 [1] - 营收超出扎克斯共识预期2845亿美元 实现634%的正向意外 [1] - 每股收益超出共识预期043美元 实现10698%的正向意外 [1] 区域炼油业务 - 美国中大陆地区炼油利润率787美元/桶 低于分析师平均预期898美元/桶 [4] - 美国西海岸地区炼油利润率1443美元/桶 高于分析师平均预期1151美元/桶 [4] - 墨西哥湾地区炼油利润率956美元/桶 高于分析师平均预期887美元/桶 [4] - 整体炼油利润率978美元/桶 略高于分析师平均预期960美元/桶 [4] 业务板块表现 - 可再生柴油业务营收9亿美元 超出分析师平均预期63555亿美元 但同比下降362% [4] - 乙醇业务营收123亿美元 超出分析师平均预期99756亿美元 同比增长11% [4] - 炼油业务营收2876亿美元 超出分析师平均预期2722亿美元 但同比下降46% [4] - 公司及抵消项目营收-626亿美元 好于分析师平均预期-84047亿美元 同比下降305% [4] 运营数据 - 总炼油吞吐量2828万桶/日 略高于分析师平均预期282411万桶/日 [4] - 墨西哥湾地区吞吐量1671万桶/日 低于分析师平均预期173209万桶/日 [4] - 美国中大陆地区吞吐量453万桶/日 高于分析师平均预期42677万桶/日 [4] - 北大西洋地区吞吐量492万桶/日 高于分析师平均预期46599万桶/日 [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月下跌149% 同期标普500指数下跌51% [3] - 公司当前扎克斯评级为3级(持有) 预示其短期表现可能与大盘一致 [3]

核心观点 - 华尔街分析师预测Valero Energy季度每股收益为0 43美元 同比大幅下降88 7% 营收预计为284 5亿美元 同比下降10 4% [1] - 过去30天内 分析师对每股收益预估上调8 3% 反映市场预期的动态调整 [2] - 分析师对关键业务指标的预测显示 可再生能源柴油营收预计为6 3555亿美元 同比下降55% 乙醇营收预计为9 9756亿美元 同比下降9 6% [5] 财务预测 - 炼油业务营收预计为272 2亿美元 同比下降9 7% [6] - 炼油总吞吐量预计为282 411万桶/天 高于去年同期的276万桶/天 [8] - 炼油毛利率预计为9 60美元/桶 显著低于去年同期的14 07美元/桶 [9] 区域运营指标 美国中大陆地区 - 炼油毛利率预计为8 98美元/桶 低于去年同期的13 20美元/桶 [6] - 吞吐量预计为42 677万桶/天 低于去年同期的45 2万桶/天 [9] 美国西海岸地区 - 炼油毛利率预计为11 51美元/桶 低于去年同期的12 62美元/桶 [7] 美国墨西哥湾地区 - 炼油毛利率预计为8 87美元/桶 大幅低于去年同期的14 11美元/桶 [7] - 吞吐量预计为173 209万桶/天 高于去年同期的159 4万桶/天 [8] 北大西洋地区 - 吞吐量预计为46 599万桶/天 高于去年同期的44 9万桶/天 [10] - 炼油毛利率预计为11 82美元/桶 低于去年同期的15 67美元/桶 [10] 市场表现 - 公司股价过去一个月下跌17 5% 表现逊于标普500指数8 9%的跌幅 [11]

文章核心观点 - 菲利普斯66公司运营表现落后同行，股价表现不佳，需要重大变革，埃利奥特提出“Streamline 66”计划及董事提名，呼吁股东支持以提升公司价值 [1][2][7] 公司现状 - 过去十年菲利普斯66公司股价表现远逊于同行，落后瓦莱罗能源和马拉松石油-138%和-188% [1][10] - 公司当前领导不愿优先考虑股东价值，抵制改善问责制的提议，未充分实施必要变革，采取防御策略维护现状 [9] - 公司目前董事会成员背景缺乏炼油和中游行业经验，由航空航天、航空、食品饮料、商业零售和投资研究等领域人士组成 [28] 埃利奥特过往成功案例 - 埃利奥特曾助力马拉松石油进行治理、战略剥离和运营改进，使其股价相对表现提升约150% [11] “Streamline 66”计划 - 简化投资组合，出售或剥离中游业务、欧洲零售业务及合资企业CPChem股份，专注炼油业务，释放被低估价值 [13][21] - 全面审查炼油业务，加强成本控制，设定并实现领先的炼油目标，提高每桶盈利能力 [21] - 加强董事会监督，引入新的独立董事，确保管理层对业绩负责 [21] 董事提名 - 埃利奥特提名西格蒙德·科尼利厄斯、迈克尔·海姆、布莱恩·科夫曼和斯泰西·纽乌德特四位董事候选人，他们具备丰富行业经验和新视角 [3][6] 公司治理改进提议 - 埃利奥特提议所有董事每年选举一次，增强董事会问责制，此提议获多数股东支持，但公司此前因超级多数投票要求未能通过 [31][32] - 公司反对埃利奥特提议，坚持采用以往失败的去交错董事会方式，而埃利奥特提名候选人承诺遵守年度选举政策 [34][35] 呼吁股东行动 - 埃利奥特呼吁股东在2025年年度股东大会上投票支持其董事提名和治理改进提议，推动公司变革 [27][36]

公司分析 - CVR Energy有潜力重返30美元区间 若恢复股息 因其多元化收入来源可受益于石油 化肥和生物燃料市场的积极发展 [1] - 公司业务模式简单稳定 历史表现可作为未来业绩的良好指标 [1] 行业分析 - 石油 化肥和生物燃料市场的发展将为CVR Energy创造有利条件 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司NAV较第三季度减少2.23亿美元，主要因CVR Energy股价下跌和房地产板块出售部分物业 [7] - 第四季度CVI价值下降2.86亿美元，因裂解价差走弱和大规模检修，CVI削减股息，公司成功回购87.8万股 [8] - 投资基金本季度下跌约1.6%，最大跌幅来自对Caesars的投资，最大涨幅来自炼油对冲 [11] - 本季度末，控股公司有14亿美元现金及现金等价物，基金另有9.15亿美元现金 [12] - 基金本季度末净多头仓位约为22%，剔除炼油对冲后为35% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 能源业务 - 2024年第四季度能源业务EBITDA为9900万美元，2023年第四季度为2.04亿美元，主要因吞吐量减少和裂解价差降低 [17] - 2024年第四季度每桶炼油利润率为8.37%，上一年同期为15.01%，主要因裂解价差降低和市场衍生品及库存估值不利 [18] - 2024年第四季度每加仑植物油可再生利润率为0.79%，上一年同期亏损0.90%，主要因销售成本降低和HOGO价差增加 [18] - 2024年第四季度尿素平均实现门站价格为每吨229美元，氨价格较上一年同期上涨3%，至每吨475美元 [19] 汽车业务 - 汽车业务表现仍落后于上一年，公司已任命永久CEO并实施新举措和战略，预计2025年下半年解决短期挑战并使业绩正常化 [20] - 本季度，汽车房地产组合的重要租户退出部分地点，公司收到4200万美元提前终止付款，并开始向潜在租户推销这些地点，预计未来24个月内租出 [21] - 公司已基本完成售后市场零部件业务的退出，将于2025年第一季度末完成 [21] 其他业务 - 2024年第四季度房地产调整后EBITDA较上一年同期减少500万美元，因单户住宅销售减少 [22] - 2024年第四季度食品包装业务归属IEP的调整后EBITDA较上一年同期减少600万美元，虽销量增加，但产品组合变化和价格降低导致净销售额减少 [22][23] - 家居时尚业务调整后EBITDA较上一年同期增加200万美元，主要因材料成本降低和制造效率提高 [24] - 制药业务2024年第四季度调整后EBITDA较上一年同期提高100万美元，主要因增长较快，一项开发疗法已通过FDA重要里程碑，公司已开始筹备临床试验 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 近期裂解价差已从低点回升，对CVI有利 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于激进主义战略，凭借品牌、历史和愿意发起代理权争夺战的优势，常受邀加入董事会并与其他董事合作推动关键变革以提升股东价值 [46][47] - 公司凭借资产负债表、流动性和永久资本结构，有能力收购整个业务 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为CVR Energy股价下跌是有吸引力的投资机会，因此发起要约收购并成功购买87.8万股 [8] - 近期裂解价差改善，对CVI有利，且政府换届可能解决小型炼油厂豁免相关诉讼，有望消除超3亿美元负债 [9] - 公司投资回报有时不稳定，但持续专注于各业务板块和控股业务的激进主义努力，相信将为所有单位持有人带来回报 [47] 其他重要信息 - 公司在财报中使用非GAAP财务指标，包括调整后EBITDA，可在报告后面找到这些非GAAP财务指标与最直接可比GAAP财务指标的调节表 [5] - 公司还展示指示性净资产价值，包括某些子公司公允价值的变化，这些变化未包含在GAAP收益中 [6] 问答环节所有提问和回答 问题1: 对冲基金在第三季度末的净头寸情况及何时从净空头转为净多头 - 公司表示很多对冲与炼油对冲有关，会根据裂解价差变化调整对冲头寸，具有机会主义性质，可在电话会议后跟进提供第三季度末净头寸情况 [30][31][34] 问题2: 房地产板块指示性净资产价值大幅调整的原因及相关物业构成 - 公司称第四季度签署出售某些物业的协议，价格远超账面价值，因此认为GAAP账面价值不再代表指示性公允价值，对这些物业按预期售价计价，并对剩余资产进行评估和相应计价，导致指示性净资产价值大幅增加约3亿美元，其中约2亿美元来自有出售协议的物业，其余约9000万美元来自投资组合 [36][37][39] - 关于物业构成，公司建议参考上次电话会议的相关评论 [43]