行业概况 - AI基础设施支出预计2028年将超过2000亿美元 其中75%用于配备加速器的服务器[4] - 2025年全球IT支出预计达5.61万亿美元 数据中心系统支出增长23.2%至4055亿美元[4] - 2025年超大规模数据中心运营商将占AI优化服务器支出的70% 达2020亿美元[4] 思科(CSCO)业务亮点 - 提供支持AI训练和推理的高密度路由器、交换机及高性能光器件 在网络、安全、协作和可观测性产品中融入AI技术[2] - 2025财年已获得超10亿美元AI基础设施订单 比原计划提前一个季度[9] - 与NVIDIA深化合作 共同开发AI就绪数据中心网络解决方案 推出统一Nexus仪表盘等新产品[10] - 安全业务增长强劲 Secure Access等解决方案在第三财季新增370家客户 收购Snap Attack增强Splunk能力[11] - 推出Duo身份管理解决方案 加强零信任安全架构 6月发布深度嵌入网络基础设施的安全方案[12] 戴尔(DELL)业务亮点 - 提供覆盖边缘到核心到云的全栈基础设施解决方案 包括服务器、网络和存储产品[3] - PowerEdge XE9680L AI服务器需求旺盛 第一财季AI服务器出货18亿美元 积压订单达144亿美元[13] - 通过APEX平台提供多云解决方案和先进AI基础设施 扩大云计算服务覆盖[14] - 2025年5月推出存储、网络弹性和自动化创新方案 提升私有云和边缘环境性能[15] 财务表现 - 戴尔2026财年每股收益预期9.44美元 较2025财年增长15.97%[16] - 思科2025财年每股收益预期3.79美元 较2024财年增长1.61%[17] - 戴尔价值评分B 思科D评分 显示戴尔估值更具吸引力[18] - 戴尔12个月前瞻市销率0.81倍 显著低于思科的4.61倍[18] 市场表现 - 两家公司受益于AI基础设施需求增长 年内股价分别上涨11%(戴尔)和16.2%(思科)[5] - 戴尔获Zacks1(强力买入)评级 思科为3(持有)评级[22]

纪要涉及的公司 Cisco Systems（思科系统）、Broadcom（博通）、Marvell（美满电子）、NVIDIA（英伟达） 纪要提到的核心观点和论据 1. **Silicon One战略** - **战略概述**：Silicon One战略是思科ASIC战略的延续，2017年收购Libra公司后，于2019年推出 ，目前有8个不同平台使用内部解决方案，未来三到五年将在整个产品组合中全面采用该架构 [7][8][9] - **设备部署**：已部署在17个设备上，近期进入园区市场，未来将继续推广，逐步覆盖校园、数据中心交换、路由等领域 [11][12][13] - **销售模式**：提供品牌组合解决方案，也向超大规模客户等出售裸硅，还有白盒模式，已在6家超大规模客户中的5家得到应用 [15][16][17] - **优势体现**：统一架构可满足不同需求，减少架构投资，为客户提供更易管理的网络，避免碎片化问题 [26][27] 2. **超大规模订单与营收转化** - **订单情况**：本季度有13亿美元的网络规模订单，上季度订单中交换和光学产品比例为60:40 [28][29] - **转化周期**：预计2025财年下半年开始将积压订单转化为营收，Q3已有显著增长，Q4预计相当，订单到营收确认的滞后时间将缩短 [30][31][32] - **订单定义**：AI网络订单需为后端基础设施订单，产品涵盖Silicon One、系列AK或光学产品，客户为顶级超大规模网络规模客户 [34][35] 3. **竞争优势** - **与Broadcom对比**：Silicon One具有可编程性、独特的数据包缓冲架构和先进的遥测功能，可更好地适应网络需求，减少数据包丢失，缩短作业完成时间 [51][52][53] - **与NVIDIA对比**：与NVIDIA有合作也有竞争，产品组合重叠较少，网络通常需要双供应商解决方案以降低风险 [65][66][67] 4. **市场机会与份额** - **市场规模**：后端网络市场规模不断扩大，涵盖产品增多，难以准确界定TAM，但思科在该市场份额增长，有较大发展空间 [98][99][100] - **份额目标**：思科希望通过执行和交付领先技术，获得公平的市场份额，但难以预测具体份额 [96][97] 5. **技术发展与机遇** - **Ethernet机会**：Ethernet有机会适应规模扩展需求，但不会取代NVLink，可能在其他GPU架构中有应用 [89][90][93] - **RADIC缩放**：Cisco的g 200具有512 RADIC缩放能力，是竞争优势，可实现复杂网络的负载均衡 [111][112][113] 6. **企业AI部署** - **现状与趋势**：企业AI部署正在增加，有升级和现代化需求，企业边缘有巨大机会，思科与NVIDIA的合作有利于抓住该机会 [121][122][123] - **团队发展**：Silicon One团队在过去18个月增加了30 - 40%的产能，持续招聘人才，体现了公司对该战略的重视 [116][117] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **主权AI项目**：主权AI项目不包含在已宣布的AI网络订单中，预计2026财年末开始订单增加，中东地区数据中心建设速度快且无电力短缺问题 [39][40] 2. **供应链管理**：思科与生态系统关键参与者有长期合作关系，供应链具有弹性，能灵活管理产能和应对关税等问题 [107][108]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，分析师预计行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [5][69] 报告的核心观点 - 2Q25宏观CIO调查显示支出环境大体稳定，通信结果与之呼应，结合VAR结果对网络领域持积极态度，但环境仍存在不确定性，特别是关税方面 [2] - 通信增长预期基本稳定在2.9%，较1Q25调查减速7个基点，比24年增长预期高13个基点，网络设备支出相对有韧性，建议优先考虑网络相关公司 [4][8] - AI仍是CIO的首要任务，且近期有将基于生成式AI的工作负载投入生产的持久意图，大部分AI投资由新增预算提供资金 [11] - 公共云使用的长期趋势持续上升，企业需要更新多年来一直使用的设备 [11] 根据相关目录分别进行总结 网络设备 - 网络支出预期与年初相比基本稳定，通信增长预期稳定在2.9%，2025年整体IT预算预计增长3.6%，CIO对未来一年IT预算修订持负面态度，上下调比例降至0.7倍 [4] - 网络设备在CIO优先级列表中降至第8位，但同比有所改善，3.7%的CIO预计2025年网络设备支出增幅最大 [9] - 建议青睐网络相关公司（CSCO/ANET/FFIV），因其支出更具防御性 [8][9] 通信软件 - 通信软件相关支出类别的防御性总体仍面临挑战，但Q2'25较Q1有环比改善，协作软件类别改善幅度最明显，但总体仍有风险，联系/客户服务的防御性是亮点，排名升至第10位 [10] AI/ML和公共云 - AI仍是2025年CIO的首要任务，60%的CIO预计在2025年或之前将AI项目投入生产，56%的AI投资由新增预算提供资金，涉及企业AI的公司包括CSCO、ANET等 [11] - 2Q25调查显示，CIO预计到2027年底68%的工作负载将在公共云，高于目前的44%和2025年底的50% [11] 公司估值与风险 - Arista Networks（ANET.N）目标价100美元，基于买方33倍26e PE，与软件倍数一致，相对于网络同行有溢价 [35] - Cisco Systems Inc（CSCO.O）为17倍CY26e EPS，接近传统对标准普尔500指数的折价 [36] - F5 Inc（FFIV.O）约18倍CY26e P/E，接近历史平均交易范围，考虑到硬件向软件过渡的挑战，相对于成熟大型软件同行有有意义的折价 [36] 行业覆盖公司评级 - 电信与网络设备行业覆盖公司包括Arista Networks、Cisco Systems等，评级有Overweight、Equal-weight、Underweight等，且评级可能会发生变化 [104] - IT硬件行业覆盖公司包括Apple、Dell Technologies等，评级同样有多种，且会变化 [106]

公司动态 - 思科将于2025年7月11日举办关于Silicon One的技术讲座，主讲人为Common Hardware Group执行副总裁Martin Lund和Silicon One高级副总裁兼研究员Rakesh Chopra [1] - 讲座时间为太平洋时间上午8点（美国东部时间上午11点），将通过网络直播并随后提供回放 [1][2] - 富国银行董事总经理Aaron Rakers将主持此次活动，参与者可通过思科投资者关系网站预注册 [2] 公司简介 - 思科是全球技术领导者，致力于在人工智能时代改变组织的连接和保护方式 [3] - 公司拥有40多年历史，提供行业领先的AI驱动解决方案和服务，帮助客户、合作伙伴和社区实现创新、提高生产力和增强数字韧性 [3] - 思科致力于创造更加互联和包容的未来，其AI赋能解决方案在行业内处于领先地位 [3] 商标信息 - 思科名称和标识是思科及其附属公司在美国和其他国家的商标或注册商标 [4] - 第三方提及的商标属于其各自所有者 [4]

核心观点 - 在AI数据中心芯片和设备供应商中，AMD比Arista Networks更具长期投资吸引力 [1][2][18] - AMD在AI加速器市场拥有巨大增长潜力，预计2028年市场规模超5000亿美元，年增长率超60% [4][5] - Arista Networks是数据中心网络设备领导者，但面临Nvidia竞争且盈利增速不及AMD [10][13][17] AMD业务分析 - AI加速器市场（含GPU和定制芯片）预计2028年达5000亿美元规模，2025-2028年CAGR超60% [4] - 2023年数据中心业务收入126亿美元（含AI训练/推理GPU和CPU），未来市场份额提升空间显著 [5] - 最新Instinct MI350系列GPU性能提升，MI400系列2025年推出，性能较前代提升10倍，优于Nvidia下一代3.3倍的预期提升 [6] - 数据中心CPU市场份额持续扩大，上季度数据中心收入同比增长57%（Nvidia为73%） [8] - 当前股价对应37倍远期PE，剔除中国出口管制影响后2026年预期盈利增速47%，2026年PE仅24.5倍 [9] Arista Networks业务分析 - 主营AI数据中心高速网络交换机，解决大规模AI集群数据传输延迟问题 [10][11] - 高端硬件+可扩展操作系统EOS构成竞争优势，新推集群负载均衡功能优化AI性能 [12] - Nvidia推出Spectrum-X网络平台形成竞争，但Arista系统灵活性高且数据中心切换成本高 [13][14] - AI加速器支出增长带动网络设备需求，但毛利率扩张有限且需加大研发/营销投入应对竞争 [15][16] - 当前股价对应37倍远期PE，未来三年EPS年均增速仅18%，估值吸引力低于AMD [17]

产品发布核心信息 - 公司推出全新ES1500校园接入交换机 采用1U规格 最高48端口 每端口2.5GbE速率 支持可选PoE功能 专为企业边缘需求设计[1] - 新产品提供最高220Gbps交换容量 端口速度比传统ES1000 GbE型号快2.5倍 适用于边缘物联网和边缘AI应用场景[2] - 产品设计聚焦资本支出和运营支出优化 为企业远程网络提供可靠性能支持[2] 技术特性与优势 - 支持8/24/48端口2.5GbE配置 可选处理器升级 提供90W PoE++供电能力 满足连接设备电力需求[5] - 采用无风扇设计的8端口版本 支持扩展温度范围 特别适合物联网和运营技术应用场景[5] - 具备冗余特性 为企业级应用提供可靠性保障和安全防护[5] 市场定位与战略意义 - 产品作为开放网络平台重要补充 将亮相2025年6月23-25日Linux基金会开源峰会[3] - 解决企业园区日益复杂的连接需求 支持物联网设备和云应用激增带来的AI密集型工作负载[3] - 与现有校园交换产品形成组合方案 满足企业边缘对增强连接性不断增长的需求[3] 公司背景信息 - 公司为航空航天与国防、通信、企业、健康科技、工业及资本设备领域领先企业提供设计、制造和供应链解决方案[4] - 在全球产品开发各阶段提供专业服务 从设计阶段到全面生产及售后市场服务覆盖完整价值链[4] - 业务网络覆盖北美、欧洲和亚洲地区 通过客户中心化模式与世界顶级品牌建立合作伙伴关系[4]

会议背景 - 思科系统公司举办创新技术讲座 时间为2025年6月16日下午2点 [1] - 参会人员包括投资者关系主管Ahmed Sami Badri AI软件与平台高级副总裁Dhananjay Sampath 总裁兼首席产品官Jeetendra I Patel [1][3] - 摩根大通分析师Samik Chatterjee主持本次会议 [3] 会议内容 - 会议聚焦于思科Live活动后的技术讨论 涉及AI软件与平台等创新领域 [3] - 摩根大通客户专属会议 禁止新参与者加入 投行部门人员需按内部政策退出 [2] 会议形式 - 会议内容可能被录音并提供给摩根大通客户 部分内容可能被用于研究报告 [1] - 外部演讲者观点仅代表个人立场 与摩根大通无关 [1]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：硬件和网络、人工智能、安全、数据中心等领域 - 公司：Cisco Systems（CSCO）、JPMorgan、The Kingdom Of Saudi Arabia、Humane project、G42、StarGate UAE、NVIDIA、AMD、OpenAI、Norista、White Box、Splunk 纪要提到的核心观点和论据 思科Live活动核心信息 - **核心观点**：思科在新的人工智能时代重新定义解决的问题，推出最大规模产品更新，提出“One Cisco”信息，聚焦AI就绪数据中心、未来工作场所和提供数字弹性三个关键领域，具备平台优势、全栈能力和AI优先的差异化特点[7][11][15]。 - **论据**：举办约22,000名客户参与的思科Live活动；展示了涵盖从硅到网络、安全、模型、数据平台和应用的全栈解决方案；宣布24项新产品发布[7][16][18]。 校园产品升级 - **核心观点**：新一代智能交换机如Catalyst 09/9610能推动企业升级，满足现代人工智能工作场所需求，具有高性能、先进安全等特点[29]。 - **论据**：交换机由Silicon One提供动力，提供高达51.2太比特每秒的吞吐量，延迟低于五微秒；具备量子抗性安全网络、HyperShield就绪和LiveProtect等安全功能[29][31]。 产品组合融合 - **核心观点**：融合Meraki和Catalyst组合可实现统一管理平台，提供多种部署选择，增强网络平台能力[42]。 - **论据**：推出单一统一平台，支持云、本地或混合部署；ThousandEyes可对自有和未知基础设施提供实时可见性和可操作见解；引入AgenTek ops和AI Canvas，提供AI助理和跨域协作工作区[42][43][44]。 AI订单增长因素 - **核心观点**：Silicon One和光学器件在推动AI订单增长中发挥关键作用[54][56]。 - **论据**：上一季度超过10亿美元的AI订单，第三季度AI订单中三分之二基于Silicon One的系统，其余为光学器件；Hyperscalers看重硅多样性和基于Silicon One的高质量系统，光学器件对AI训练用例至关重要[54][56]。 竞争优势 - **核心观点**：思科在竞争中具有全栈解决方案、安全融合和生态系统合作等优势[60][66]。 - **论据**：提供从硅到系统、操作系统、光学器件和安全功能的全栈解决方案；与NVIDIA等建立紧密合作关系；网络竞争对手缺乏安全堆栈和自有硅，安全竞争对手缺乏网络遥测数据[60][66][67]。 中东投资机会 - **核心观点**：中东地区在数据中心建设和基础设施更新方面存在巨大机会，思科通过合作提供网络和安全解决方案[75][76]。 - **论据**：与沙特阿拉伯、Humane项目、G42和Stargate UAE等建立合作关系，为数据中心建设提供网络和安全能力；预计全球数据中心都需要重新配置和升级[79][81][82]。 安全战略 - **核心观点**：思科通过重新架构防火墙、引入通用ZTNA和重塑SOC，实现安全战略转型，解决网络安全和AI安全问题[88][95]。 - **论据**：采用混合网状防火墙，实现分布式防火墙执行；构建通用ZTNA，支持用户、物联网设备和代理的安全连接；宣布XDR为agentic，并与Splunk SIM集成[89][92][94]。 Splunk整合 - **核心观点**：思科分三个阶段整合Splunk，实现数据摄入、联合和分析的优化，为客户提供端到端解决方案[97]。 - **论据**：确保Splunk有机路线图不受影响；升级思科的技术插件；宣布从思科防火墙摄入的遥测数据在每天最多五GB的情况下免费；将AI防御、XDR等技术与Splunk集成[97][99][100]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议可能被记录并提供给摩根大通客户，部分内容可能在摩根大通研究中转载，外部演讲者观点不代表摩根大通[1]。 - 会议仅面向摩根大通客户，新闻媒体和摩根大通投资与企业银行成员除非获内部政策允许，否则不得参加[2]。 - 思科引入了小尺寸、高效能、低成本运营的深度网络模型，可通过CCIE考试，此前还在RSA宣布了开源的基础安全模型[47][48]。 - 思科在安全领域招聘了来自谷歌、VMware、微软等公司的人才，以重新架构安全业务[86][87]。

涉及的公司和行业 - **公司**：Cisco Systems（思科系统）、NVIDIA（英伟达）、Splunk、Disney（迪士尼）、Planet Farms、General Motors（通用汽车）等 - **行业**：网络、安全、数据中心、工业物联网、娱乐、农业、汽车制造等 核心观点和论据 思科整体战略与愿景 - **核心观点**：思科致力于为客户提供全面的解决方案，助力企业在AI时代实现数字化转型，推动网络、安全、协作等领域的创新，以实现运营简化、安全保障和业务增长 [1201][1212]。 - **论据** - 推出一系列面向AI的产品和解决方案，如AI工厂、AI Canvas、智能交换机、安全防火墙等，满足不同客户的需求 [495][429]。 - 强调安全是AI的加速器，通过AI Defense、HyperShield等技术保障AI应用的安全，促进AI的广泛应用 [503][1203]。 - 构建统一的管理平台，如Nexus Dashboard、Intersight等，实现对网络、计算、存储等资源的集中管理和自动化运维 [791][969]。 产品与技术创新 - **核心观点**：思科在多个领域进行了产品和技术创新，以适应AI时代的需求，提高客户的竞争力和运营效率 [763][1085]。 - **论据** - **网络领域**：推出基于Silicon One的路由器和交换机，提供更高的带宽和性能，支持AI工作负载；引入智能数据包流技术，优化网络拥塞和负载均衡 [784][916]。 - **安全领域**：推出AI Defense、LiveProtect等安全解决方案，利用AI技术检测和防范安全威胁；将安全融入网络架构，实现端到端的安全防护 [503][447]。 - **协作领域**：在Webex套件中集成AI助手，提供智能客服、会议辅助等功能，提升协作效率 [643][649]。 - **工业物联网领域**：推出19款工业交换机和无线解决方案，支持机器视觉、AGV等AI应用；利用Cyber Vision和AI聚类技术，实现网络分段和安全管理 [1099][1092]。 客户案例与价值体现 - **核心观点**：思科的产品和解决方案为客户带来了实际的价值，帮助客户解决了业务挑战，提升了运营效率和竞争力 [644][1135]。 - **论据** - **迪士尼**：利用思科的网络和安全技术，保障主题公园的运营安全和游客体验；通过IT/OT协作和培训，实现技术的融合和创新 [1108][1122]。 - **Planet Farms**：采用思科的工业物联网解决方案，实现农业生产的自动化和智能化；利用AI和机器学习技术，优化光照、营养流和灌溉，提高作物产量和质量 [1112][1135]。 - **通用汽车**：借助思科的技术，实现对OT空间的可视化和故障排查；利用Cyber Vision进行网络分段和安全管理，提高工厂的安全性和恢复能力 [1188][1191]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **活动体验与社区建设**：思科Live活动不仅是产品展示和技术交流的平台，还注重客户体验和社区建设。通过举办派对、电影放映、IT领导力会议等活动，增强了员工和客户之间的互动和归属感 [928][930]。 - **合作伙伴关系**：思科与NVIDIA、Splunk等合作伙伴紧密合作，共同推出了一系列解决方案，如Secure AI Factory、Cisco-Splunk集成等，实现了资源共享和优势互补 [495][602]。 - **员工发展与创新文化**：思科鼓励员工不断学习和创新，通过提供内部培训和AI工具，帮助员工提升技能和应对挑战的能力；员工对工作充满热情和责任感，为公司的发展做出了重要贡献 [890][927]。