核心观点 - AMD在2026年2月发布强劲的2024年第四季度财报后 股价却因整体AI科技板块去风险化而遭遇大幅抛售 股价在财报次日下跌17%[1][2] - 摩根士丹利在财报后将AMD目标价从260美元微调至255美元 维持“持股观望”评级 但基于当前约200美元的股价 仍隐含28%的上行空间[1] - 市场对AMD的关注焦点已从季度业绩表现 转向其能否证明机架级AI需求是真实、持久且非炒作驱动的[3] AMD 2024年第四季度财务表现 - **总体业绩**：第四季度营收102.7亿美元 超出华尔街预期的96.68亿美元 每股收益1.53美元 超出华尔街预期的1.32美元[6] - **数据中心业务**：营收达53.8亿美元 环比增长23.9% 同比增长39.4% 是业绩的主要驱动力[6] - **盈利能力**：毛利率为57% 高于华尔街预期的54.5%[6] - **中国销售影响**：当季有3.9亿美元的MI308销售额与中国市场相关 这部分收入源于2025年初的订单 对整体业绩产生了意外提振[7] 2026年第一季度业绩指引与解读 - **营收指引**：公司给出的第一季度营收指引中值为98亿美元 高于华尔街预期的94.16亿美元[6] - **剔除中国因素**：若剔除约1亿美元的中国MI308相关销售 指引意味着季度营收环比仅下降约2% 远非股价暴跌所暗示的崩溃情形[8] - **业务构成**：指引预计数据中心业务将在第一季度继续增长 而非数据中心业务可能因季节性因素环比下降近15% 降幅大于通常季节性下滑 表明公司的指引可能偏保守[9] - **毛利率指引**：第一季度毛利率指引为55% 高于华尔街普遍预期 但低于摩根大通56.6%的估计[6] 各业务板块表现与前景 - **数据中心**：受英特尔产能限制和健康需求推动 通用服务器CPU供应紧张 AMD在第一季度承担了大部分增长 且未提及服务器或下一代MI455加速器存在供应瓶颈[10] - **客户端PC**：第四季度表现略超预期 尽管2026年因投入成本上升可能面临挑战 但公司认为市场份额增长可能抵消负面影响[11] - **嵌入式业务**：自2023年6月以来首次实现同比增长 运营环境正在改善[11] - **游戏业务**：仍是薄弱环节 去年游戏机补库存带来的顺风已减弱 且无新旗舰游戏机推出 摩根士丹利因此下调了对该业务2026年的预期[11] 机架级AI成为未来关键催化剂 - **下一代产品进展**：MI355加速器表现强劲 若剔除中国销售 季度销售额已超过20亿美元 下一代MI455加速器按计划将于第三季度交付 并将在第四季度带来重大营收增长[12][14] - **战略意义**：公司CEO苏姿丰表示 MI400系列和Helios平台的发布是业务的一个主要拐点 机架级AI平台Helios如同一个将整个AI项目打包在一起的工厂[13][14] - **市场验证**：AMD未来的关键考验在于证明其机架级AI解决方案的需求是真实且可持续的 目前市场反馈积极但尚未有定论 很大程度上取决于客户的评估结果[3][15] 行业背景与市场情绪 - **软件股抛售**：受Anthropic发布新工具引发“SaaS已死”的辩论影响 软件股自1月28日起市值损失约8300亿美元[2] - **AI工具争议**：英伟达CEO黄仁勋反驳了AI将使当前软件工具过时的观点 称这是“世界上最不合逻辑的事情”[3]

股价表现与市场反应 - AMD股价在财报发布后单日大幅下挫17% 尽管其第四季度业绩在营收和盈利上均超出分析师预期 此次回调主要归因于公司对2026年第一季度的营收指引低于部分分析师的预期 [1] - 公司第四季度营收和盈利分别超出Zacks一致预期6.2%和15.9% 并实现了两位数的同比增长 [6] 第四季度财务与业务表现 - 第四季度数据中心业务表现强劲 服务器CPU销售额创下历史记录 主要得益于云和企业客户的强劲需求 [6] - 云业务方面 北美客户部署增加推动了超大规模数据中心需求 企业业务方面 EPYC CPU的采用率显著提升 [7] - 第四季度 由EPYC驱动的公有云产品显著增长 AWS、Google等公司推出了超过230个新的AMD实例 企业领域 EPYC的本地部署在2025年翻了一倍多 公司以创纪录的服务器销售收官 [8] - 第四季度Instinct GPU营收也创下纪录 主要由MI 350系列产品的出货量增长推动 [8] 未来业绩指引与增长预期 - 公司预计2026年第一季度营收约为98亿美元（上下浮动3亿美元） 该指引中值意味着同比增长约32% 增长动力主要来自数据中心、客户端与游戏业务的强劲增长以及嵌入式业务的温和增长 [9] - 管理层预计 基于其EPYC产品的路线图优势 数据中心部门营收在未来三到五年内有望实现每年超过60%的增长 并计划到2027年将AI相关业务的年营收规模扩大至数百亿美元 [12] - 公司预计2026年下半年开始 将基于Helios和MI450平台与客户展开大规模、多年期的部署讨论 此前已与OpenAI达成多代合作 将部署6吉瓦的Instinct GPU [2] 产品与技术发展 - 管理层认为 EPYC已成为现代数据中心处理器的首选 强劲的服务器CPU需求将帮助公司在向下一代Venice CPU过渡时 保持在云和企业解决方案领域的领导地位 [11] - AMD计划在2027年推出MI500系列AI加速器 并预计MI500将在AI性能上实现又一次重大飞跃 为下一波大规模多模态模型提供动力 [11] 相关投资工具（ETF） - iShares Semiconductor ETF (SOXX)：该基金净资产198.9亿美元 持有30家美国半导体公司 AMD为第二大持仓 权重为7.61% 过去一年该基金上涨49.8% 费率为0.34% [13][14] - Invesco Semiconductors ETF (PSI)：该基金市值11.8亿美元 持有31家半导体公司 AMD为第五大持仓 权重为4.35% 过去一年该基金上涨47.8% 费率为0.56% [15] - Invesco PHLX Semiconductor ETF (SOXQ)：该基金市值9.489亿美元 持有31家美国上市半导体公司 AMD为第二大持仓 权重为7.82% 过去一年该基金上涨49.6% 费率为0.19% [16][17] - Invesco AI and Next Gen Software ETF (IGPT)：该基金市值6.81亿美元 持有100家与未来软件开发相关的科技公司 AMD为第二大持仓 权重为8.10% 过去一年该基金上涨29.2% 费率为0.56% [18][19]

报告行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 [4] 报告核心观点 - 宏观层面，大宗商品在周末因特朗普提名鹰派美联储主席而出现激烈回调，但报告认为这仅是回调催化剂而非内因，在美元信用走弱背景下，黄金的上涨趋势预计未结束，同时看好能打开人类进步潜力的行业核心权益资产 [5] - 行业层面，跨境支付正由“渠道竞争”阶段加速迈入“基础设施重构”阶段，出境游等高频跨境消费场景成为支付体系演进的新试验场 [5][23] - 公司战略层面，IonQ通过两项收购正将自身推向“企业级的全栈平台”，以建设涵盖量子计算、网络、传感和安全的全栈式平台 [5][31] 海外AI能源板块 - **市场行情**：本周（2026/1/26至2026/1/30）受宏观因素影响，AI能源板块回调，恒生科技指数下跌1.4%，费城半导体指数上涨0.5% [8][11] - **个股表现**：涨幅居前的公司包括Modine Manufacturing（+26%）、Fluence Energy（+14%）、GE Vernova（+10%）；跌幅较大的包括ASP ISOTOPES（-25%）、Nano Nuclear Energy（-15%）[11] - **GE Vernova动态**：2025年四季度新增/锁定约24GW燃机需求，其中12月最后3周加签6GW，目前在手订单+产能预定达83GW（产能锁至2029年），公司预计2026年底合同规模达100GW（产能锁至2030年底）[5][13] - **产能规划**：公司预计2026年第三季度实现燃气轮机产量大幅提升，电网设备（变压器、开关设备）计划在2024-2028年间翻倍 [5][14] - **政策与市场**：公司对美国“紧急电力拍卖机制”态度积极，认为市场本身已在推动更多“稳定、可调度电源”建设 [5][14] - **核电业务**：公司将小型模块化反应堆（SMR）视为下一个十年的重要增长点，目前在加拿大项目已进入实质建设阶段，并在美国、波兰、瑞典等地持续推进 [5][14] 金融科技板块 - **市场行情**：本周板块大部分下跌，整体承压，BREAD FINANCIAL以5.5%的涨幅领涨，因其2025年Q4财务业绩大幅超出市场预期 [5][15] - **BREAD FINANCIAL进展**：公司在2025年签署七项全新品牌合作协议并续签多项现有合作，重点扩张了家居垂直领域，并与Crypto.com、Cricket Wireless等建立了新的分期贷款合作关系 [16] - **行业要闻**：Visa率先实现中国持卡人Apple Pay绑卡功能，中信银行作为首批银行同步支持信用卡及借记卡绑定 [5][21] - **跨境支付进展**：泰国国家支付系统基础设施提供商NITMX已与三家中国主要支付服务商（银联国际、蚂蚁国际、财付通）对接，致力于实现泰中跨境支付系统互联 [5][22] - **数据表现**：2025年12月，泰国跨境二维码支付入境交易总额达8.0974亿泰铢，较2024年同期大幅增长143%，其中中国游客交易额以4.0992亿泰铢位居首位 [22] - **行业趋势**：国际卡组织在受理网络和规则体系上仍具优势，而新兴市场正通过二维码与本币清算体系推动跨境支付向实时化、本地化演进 [23] 量子计算板块 - **市场行情**：本周涨幅居前的公司包括IBM（+4.9%）、Intel（+3.1%）、谷歌（+3.1%）；跌幅较大的包括Rigetti Computing（-22.5%）、Quantum Computing（-19.1%）、IonQ（-15.4%）[26] - **Honeywell与Quantinuum**：Quantinuum以100亿美元的融资前估值筹集约8.4亿美元，并宣布将其产品Helios与NVIDIA的AI超级计算技术集成 [5][28] - **战略定位**：Honeywell管理层明确Quantinuum对集团利润率造成约30个基点的拖累，但视其为用当期利润率换取未来技术和商业里程碑 [28] - **IonQ收购行动**：公司于2026年1月28日签署协议收购软件公司Seed Innovations，并已完成对Skyloom Global Corp.的收购 [5][29][30] - **收购战略意义**：收购Seed旨在用AI优化量子性能、以DevOps支持扩展目标并实现无缝云集成；收购Skyloom则补齐了量子网络所需的自由空间光通信及安全数据传输能力，推动公司向“企业级的全栈平台”发展 [5][31] 商业航天板块 - **市场行情**：本周（截至2026年1月30日）相关美股指数小幅回调，[US]太空经济指数下跌1.2%，SPSIAD标普航空航天和国防精选行业指数下跌3.9% [33][34] - **个股表现**：涨幅居前的包括Lockheed Martin（+7.3%）、GE Aerospace（+4.4%）；跌幅较大的包括Firefly Aerospace（-13.5%）、Rocket Lab（-9.9%）[34] - **霍尼韦尔业绩**：第四季度销售额为98亿美元，同比增长6%；调整后销售额为101亿美元，同比增长10%；调整后每股收益为2.59美元；第四季度订单自然增长23%，积压订单超过370亿美元；预计2026年调整后每股收益为10.35美元至10.65美元，增长6%至9%；航空航天业务分拆预计2026年第三季度完成 [5][36] - **RTX业绩**：第四季度销售额达242亿美元，较上年增长12%；调整后每股收益为1.55美元，较上年增长1%；经营现金流为42亿美元，自由现金流为32亿美元；积压订单总额达2680亿美元，其中商业订单1610亿美元，国防订单1070亿美元 [5][36]

公司业绩与财务表现 - 2025年第四季度销售额达102.7亿美元，创历史新高，同比增长34.1%，是公司首次季度销售额突破100亿美元大关 [9] - 2026年第一季度营收指引为98亿美元，上下浮动3亿美元，若达到指引上限，将再次突破100亿美元 [1][9] - 2025年第四季度数据中心业务部门销售额达53.8亿美元，同比增长39.4%，环比增长23.9%，营业收入增长51.4%至17.5亿美元，占总收入的32.6% [9] - 2025年全年数据中心集团销售额为166.4亿美元，同比增长32.2%，但营业利润为36亿美元，同比增长仅为3.5% [11] - 除数据中心外的其他业务，2025年销售额略高于180亿美元，同比增长36.3% [13] 数据中心业务与产品动态 - 数据中心业务从第四季度到第一季度加速增长，对其中央处理器的需求“呈爆炸式增长” [1] - 2025年第四季度，Instinct GPU销售额达到26.5亿美元，同比增长51.7%，其中包含向中国市场交付的价值3.9亿美元的MI308芯片 [4][15] - 2025年第四季度，Epyc CPU销售额为25.1亿美元，同比增长26.4% [15] - 在2025年第四季度，Instinct GPU的销量历史上首次超过了Epyc CPU的销量 [4] - 公司预计其数据中心业务在未来三到五年内可以以每年60%以上的速度增长，并使其AI业务在2027年的年收入达到数百亿美元 [5] 人工智能业务与市场机遇 - 人工智能的发展速度超出想象，需求持续超过计算需求 [1] - 公司将在下半年迎来“转折点”，届时将开始交付名为Helios的全新集成服务器级AI系统 [2] - 下半年“Altair”MI400系列GPU开始量产，预计将彻底改变公司的数据中心GPU业务 [5] - OpenAI承诺在2026年下半年至2030年10月期间，基于AMD引擎开发6吉瓦的AI计算能力 [7] - 人工智能支出增加和大规模数据中心建设被分析师视为推动公司前景更强劲的因素 [1] 中国市场与特定交易 - 向中国市场交付价值3.9亿美元的MI308芯片，使得原本未正式纳入销售计划的3.6亿美元Instinct GPU销售额得以计入2025年第四季度的账目 [4][15] - 公司在第四季度达成一系列巨额交易，包括与OpenAI和Oracle的合作 [1]

公司业绩与市场反应 - 公司第四季度营收为103亿美元 同比增长34% 环比增长11% [5] - 第四季度净利润为15亿美元 同比增长213% 环比增长22% [5] - 第四季度摊薄后每股收益为0.92美元 同比增长217% 环比增长23% [5] - 尽管业绩超预期 但公司给出的业绩指引令市场失望 导致股价在财报发布后下跌16% [1] 财务展望与分析师调整 - 公司预计第一季度营收约为98亿美元 正负3亿美元波动 其中包括约1亿美元面向中国的AMD Instinct MI308销售额 营收指引中值代表同比增长约32% 环比下降约5% [5] - 公司预计第一季度非美国通用会计准则毛利率约为55% [5] - 分析师在财报后将公司2026年和2027年的备考每股收益预测分别上调3%和9% 至6.49美元和10.30美元 [6] - 美国银行分析师基于财报结果上调了公司股票的目标价 [3][4] 人工智能与数据中心业务战略 - 首席执行官对AI芯片未来需求持积极态度 目标是抢占AI芯片龙头英伟达的市场份额 [2] - 公司AI业务正在加速 MI400系列和Helios机柜的发布是业务的重要拐点 [2] - 基于EPYC和Instinct产品路线图 公司预计未来三到五年数据中心部门营收将以每年超过60%的速度增长 并计划在2027年将AI业务年营收规模扩大至数百亿美元 [3] - Helios机柜将于今年推出 [5] 业务增长预期与市场持仓 - 分析师团队认为 公司的服务器CPU业务在2026年将继续以强劲的两位数速度增长 同比增长35% 并延续2024和2025年的增长态势 [7] - 根据美国银行策略团队数据 公司股票在美国大盘股投资组合中持仓相对不足 仅十分之二的投资者持有 且相对于标普500指数的权重仅为0.16倍 [6]

核心业绩表现 - 公司第四季度营收达102.7亿美元，超出市场96.7亿美元的预期，调整后每股收益为1.53美元，远超市场1.32美元的共识预期 [2] - 总营收同比增长34%，各核心业务板块均表现强劲 [2] - 公司对当前第一季度营收展望约为98亿美元，高于分析师93.9亿美元的共识预期，其中包含对中国的约1亿美元MI308加速器销售额 [3] 各业务部门表现 - 数据中心部门是主要增长引擎，营收同比增长39%至54亿美元 [3] - 客户端和游戏部门营收增长37%至39亿美元，嵌入式部门营收增长3%至9.5亿美元 [3] 分析师观点与未来展望 - 分析师指出，公司业绩超预期主要得益于数据中心和客户端部门的强劲表现，但相当一部分增量来自对中国的MI308销售，这部分贡献可能是一次性的，暗示AI相关芯片的增长可能更为温和 [4] - 分析师关注公司下一代MI450和Helios平台的进展，预计将于2026年第三季度开始爬坡，第四季度达到可观产量，并预测公司2026财年营收为495亿美元，每股收益为7.75美元 [5] - 其他分析师观点涉及产能扩张与成本压力、AI路线图获得关注、利润率与运营杠杆的谨慎看法，以及AI预期风险等议题 [6] 市场反应 - 公司股价在发布当日下跌17.17%，报200.53美元 [6]

核心观点 - AMD在截至12月27日的季度内，营收同比增长34%至103亿美元，其中中国市场因MI308 AI芯片销售带来3.9亿美元意外收入，但未来在华业务面临地缘政治和监管不确定性 [2] - 公司数据中心业务表现强劲，销售额同比增长39%至54亿美元，主要由CPU和AI GPU销售驱动，同时公司正积极布局下一代AI系统Helios和MI450芯片 [6] - 尽管PC市场因内存等零部件价格上涨面临整体萎缩压力，但公司预计其PC业务在2026年仍能实现增长，并计划通过聚焦企业级和高端市场来应对挑战 [8] 财务业绩与市场表现 - 截至12月27日的季度，公司总营收为103亿美元，同比增长34% [2] - 数据中心业务销售额为54亿美元，同比增长39%，增长主要得益于中央处理器和人工智能GPU的销售 [6] - 客户和游戏业务部门销售额为39亿美元，同比增长37%，主要得益于Ryzen处理器在笔记本电脑和台式机市场的需求增长 [6] - 嵌入式业务部门销售额为9.5亿美元，同比增长3% [6] - 过去一年，公司股价已经翻了一番多 [5] 中国市场动态与地缘政治风险 - 中国市场在10月至12月季度贡献了3.9亿美元的MI308人工智能芯片收入，这部分销售额未包含在之前的业绩预期中 [2] - MI308芯片专为中国市场设计，性能较旗舰产品有所降低，以符合美国出口限制 [2] - 公司预计在截至3月的季度中，将向中国额外出货价值1亿美元的MI308芯片，但未预测更多来自中国的额外收入 [3] - 公司已提交MI325 AI芯片的出口许可证申请，美国政府曾表示将批准向中国出口包括MI325和英伟达H200在内的高端AI芯片 [3] - 中国方面正在考虑制定规则，限制企业购买AMD和英伟达等外国公司的先进AI芯片，以平衡国内芯片研发与对先进硬件的需求 [3] 产品与技术发展 - 公司计划于今年下半年开始推出名为Helios的全新集成式服务器级人工智能系统，并积极洽谈增加Helios或MI450芯片的销售 [6] - MI450项目进展顺利 [6] - 人工智能的蓬勃发展正在推动公司中央处理器（CPU）的销售，而不仅仅是GPU [6] - 服务器CPU需求依然非常强劲，因超大规模数据中心运营商扩展基础设施，以及企业进行数据中心现代化改造以支持AI工作流程 [6] - 公司暗示下一代Xbox主机将于2027年发布 [9] 业务部门与客户进展 - 企业业务（数据中心）目前已成为AMD最大的业务板块 [9] - 公司近期宣布的重要客户包括ChatGPT开发商OpenAI和Oracle [5] - 在PC市场，Ryzen处理器已从英特尔手中夺取了市场份额 [6] PC市场与内存短缺影响 - 尽管内存等零部件价格上涨导致PC市场整体面临萎缩压力，但公司预计其PC业务在2026年仍能实现增长 [8] - 公司的策略是聚焦企业级市场以及在高端市场保持增长 [8] - 内存价格持续上涨，比几个月前高出几个数量级，许多内存套装价格比历史最低价翻了四倍，至少比2025年9月的价格翻了三倍 [8] - 公司高管曾暗示可能重新推出基于Zen 3架构的老款CPU，以方便现有DDR4内存的用户进行升级，应对内存短缺问题 [8]

公司财务业绩 - 第四季度营收为102.7亿美元，超出市场预期的96.7亿美元 [5] - 第四季度每股收益为1.53美元，超出市场预期的1.32美元 [5] - 第四季度净利润攀升至15.1亿美元，合每股0.92美元，上年同期为4.82亿美元，合每股0.29美元 [2] - 公司整体营收同比增长34% [2] - 公司对第一季度营收的指引为98亿美元，上下浮动3亿美元，高于市场预期的93.8亿美元 [1] 各业务部门表现 - 数据中心部门季度销售额为54亿美元，同比增长39%，增长由中央处理器和AI GPU共同驱动 [3] - 客户与游戏部门销售额同比增长37%至39亿美元，增长由Ryzen笔记本和PC处理器需求推动，该产品市场份额有所提升 [4] - 嵌入式部门销售额同比增长3%至9.5亿美元 [4] 人工智能业务进展 - 公司是两大AI大图形处理器制造商之一，但目前市场份额较小，市场由英伟达主导 [2] - 公司已宣布获得包括OpenAI和甲骨文在内的重要客户 [3] - 公司计划在今年晚些时候出货名为Helios的新型集成服务器级AI系统 [3] - 第四季度，公司在中国市场录得3.9亿美元的Instinct MI308 AI芯片销售额 [5] 市场反应与背景 - 尽管业绩超预期，但财报发布后公司股价在盘后交易中一度下跌5% [1] - 公司过去一年股价已翻倍有余 [3]

行业与公司 * 行业：美国半导体行业，重点关注个人电脑（PC）和服务器市场 [1] * 公司：英特尔（INTC）和超威半导体（AMD） [1] 核心观点与论据 英特尔（INTC） * **评级与目标价**：市场表现评级（Market-Perform），目标价从35美元上调至36美元 [3][7][8] * **情绪与催化剂**：近期市场情绪因18A制程发布、代工业务希望以及美国总统的推文支持而转好，股价自上次财报后上涨约27% [3][15][17][56] * **基本面担忧**： * 在客户端和服务器市场持续面临份额流失 [3][15][17] * 供应紧张更多是由于客户选择旧产品而非新产品 [3][15] * CPU出货量长期大幅超过PC出货量，若今年PC市场遇阻，问题可能集中爆发 [3][15] * 18A制程良率虽有改善但仍有很长的路要走，加大代工投入需伴随更高的资本支出 [3][15] * 市场普遍预期可能错误计算了SCIP交易相关的非控股权益（NCI）影响，2026年相关费用预计为12-14亿美元，2027年更高，这可能导致盈利预期虚高 [15][17][72] * **财务预测调整**：基于更强的服务器需求和更弱的PC前景调整预测 [2][12][14] * **2025年第四季度（Q425）**：营收预测从133亿美元上调至135亿美元，每股收益（EPS）从0.08美元上调至0.10美元，略高于市场预期的134亿美元/0.09美元 [2][12][14] * **2026年第一季度（Q126）**：营收预测为122亿美元，每股收益为0.04美元，低于市场预期的125亿美元/0.07美元 [2][12][14] * **2026年全年**：营收预测从519亿美元上调至522亿美元，每股收益从0.41美元上调至0.47美元，低于市场预期的541亿美元/0.62美元 [2][12][14] * **2027年全年**：营收预测从559亿美元上调至564亿美元，每股收益从0.64美元上调至0.68美元，低于市场预期的567亿美元/1.09美元 [2][12][14] * **关键业务假设**： * 上调服务器市场假设，预计公司至强（Xeon）营收在2026年同比增长超过20% [12][14] * 下调PC市场假设，预计2026年PC出货量同比下降约6%，因2025年基数高且内存价格上涨可能影响未来出货 [12][14] 超威半导体（AMD） * **评级与目标价**：市场表现评级（Market-Perform），目标价从200美元上调至225美元 [5][7][8] * **AI业务进展与挑战**： * AI努力已取得长足进步，与OpenAI签署了协议，营收将于今年晚些时候开始爬升 [5][20][25] * 目前OpenAI仍是已公布的Helios唯一重要客户，整个叙事依赖于1）该交易的进展，以及2）进一步的重要客户宣布（目前尚未有） [5][20][25] * 近期Rubin的披露使Helios（至少在该机构看来）作为替代方案的吸引力下降，因其尺寸是Rubin的2倍、功耗更高、性能更差、软件生态不成熟 [20][25] * **核心业务与估值**： * 公司可能从其核心业务中的服务器市场走强和份额增长中受益 [5][20] * 股价约35倍前瞻市盈率（比英伟达高10倍），似乎已计入了相当大的成功预期 [5][23][25] * **财务预测调整**：基于更强的服务器和更弱的PC前景调整预测 [4][19][22] * **2025年第四季度（Q425）**：营收预测从96亿美元微调至97亿美元，每股收益从1.30美元微调至1.31美元，基本符合市场预期的96亿美元/1.32美元 [4][19][22] * **2026年第一季度（Q126）**：营收预测从88亿美元微调至89亿美元，每股收益从1.00美元微调至1.01美元，低于市场预期的94亿美元/1.22美元 [4][19][22] * **2026年全年**：营收预测从403亿美元上调至406亿美元，每股收益从5.32美元上调至5.36美元，AI营收预测维持120亿美元不变，低于市场预期的451亿美元/6.58美元（AI营收共识预期130亿美元） [4][19][22] * **2027年全年**：营收预测从555亿美元上调至566亿美元，每股收益从8.58美元上调至8.79美元，AI营收预测维持253亿美元不变，低于市场预期的634亿美元/10.29美元（AI营收共识预期294亿美元） [4][19][22] * **关键业务假设**：预计公司霄龙（EPYC）销售在2026年同比增长约30% [19][22] 其他重要内容 个人电脑（PC）市场数据 * **2025年第四季度出货量**：IDC和Gartner数据显示，季度环比（QoQ）基本持平（+1%/-1%），同比（YoY）增长约10%/9%，略低于新冠疫情前的季节性规律，但大致符合疫情后的规律，且绝对水平高于典型的第四季度 [11][13][27][31] * **台湾ODM笔记本出货**：2025年第四季度季度环比下降约7%，低于疫情前季节性规律，但符合疫情后规律，同比增长约2% [11][13][41][44] * **月度波动**：10月环比下降约16%，11月环比增长约3%，12月环比增长约14% [13][38] 电话会议需关注问题（摘要） * **英特尔**：关注“计划”的下一步、内存涨价对PC的影响、CPU渠道状况、供应限制、服务器复苏强度、数据中心份额预期、非控股权益费用等 [17][21] * **AMD**：关注OpenAI业务爬坡轨迹、Oracle合作性质、认股权证会计处理、中国业务、PC渠道状况、服务器周期强度、232关税影响、AI路线图竞争力、毛利率走势等 [25][32]

投资评级与目标价 - KeyBanc Capital Markets重申对AMD的“增持”评级 并维持270美元的目标价 该目标价较发稿时股价231美元有约16%的上涨空间 [1] - 华尔街分析师整体看好AMD 在TipRanks追踪的34位分析师中 共识评级为“强力买入” 其中26位建议买入 8位建议持有 无人建议卖出 [6] - 分析师给出的12个月平均目标价为284.29美元 意味着较近期股价约238美元有约19%的潜在涨幅 最乐观目标价看至377美元 最低目标价为210美元 [8] 服务器CPU业务前景 - 分析师指出 服务器CPU需求持续强劲是主要驱动力 超大规模客户正越来越多地将产能锁定至2026年 [1] - AMD最新一代服务器平台据报道在2026年底前已接近售罄 这凸显了供应紧张和强劲的需求可见性 [2] AI GPU业务增长预期 - AI相关增长是核心论点 KeyBanc预计AMD的AI GPU收入在2026年将达到140亿至150亿美元 这得益于云和企业客户部署的扩大 [2] - 下一代MI455 GPU的产量爬坡预计将于2026年第三季度开始 更大规模的Helios机架出货预计在第四季度 在此期间 向系统合作伙伴的GPU发货将有助于填补全面机架规模推出前的缺口 [3] 定价与财务展望 - 在供应紧张和需求强劲的背景下 平均售价预计将上涨10%至15% [4] - 这些动态支持了对AMD 2025年第四季度业绩将好于市场共识 以及2026年第一季度指引将更高的预期 [4] 市场关注焦点与竞争格局 - 投资者可能关注MI455和Helios的生产时间表更新 2026年AI收入势头以及更广泛的服务器供需趋势 [5] - 市场对英伟达的情绪喜忧参半 一方面对AMD的AI进展和服务器CPU实力感到乐观 另一方面对其长期GPU销量以及大规模与英伟达竞争的能力持怀疑态度 [4]