AT&T (NYSE:T), a provider of wireless, broadband, and fixed-line telecom services, closed Thursday at $25.11, up 4.32%. The stock moved higher after analyst upgrades and a strong fourth-quarter 2025 earnings report. The company’s trading volume reached 62.3 million shares, coming in about 37% above its three-month average of 45.6 million shares. AT&T IPO'd in 1983 and has grown 547% since going public. How the markets moved today S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC) slipped 0.17% to 6,966, while the Nasdaq Composite ...

LAS VEGAS--(BUSINESS WIRE)--Southern Nevada Toyota Dealers Named Founding Partner and First Official Automotive Partner of T-Mobile Arena. ...

文章核心观点 - AT&T最新财务业绩可能为苹果公司iPhone在最新财季的销售表现提供线索 [1] - 富国银行分析师认为AT&T无线设备销售数据对苹果公司是净利好 [1] AT&T财务业绩 - AT&T公布第四季度业绩 设备运营收入为74亿美元 同比增长12.7% [1] - 公司将此增长归因于无线设备销售量的提升 [1] 分析师观点与苹果公司 - 富国银行分析师Aaron Rakers将AT&T无线设备销售及升级率的同比改善视为对苹果公司的净积极信号 [1] - 该分析师给予苹果公司“增持”评级 目标股价为300美元 [1]

文章核心观点 - 文章认为，鉴于2026年可能还有两次降息，婴儿潮一代、X世代及退休投资者应考虑在当前买入五只高质量高股息股票，以获取被动收入和总回报 [1] - 股息股票是总回报的重要组成部分，历史数据显示，自1926年以来股息贡献了标普500指数约32%的总回报，且派息股票在1973年至2023年间的年化回报率（9.18%）是非派息股票（3.95%）的两倍多 [4] 高股息股票筛选逻辑 - 筛选标准来自24/7 Wall St的高股息被动收入股票数据库，旨在寻找派发高额股息但未被大多数被动收入投资者关注的公司 [3] - 所推荐的五家公司均获得顶级华尔街机构的买入评级 [3] 推荐股票详情：奥驰亚 - 奥驰亚集团是全球最大的卷烟及其他烟草制品生产商和营销商之一，为价值型投资者提供有吸引力的切入点，并提供7.30%的股息收益率 [5] - 公司去年通过全球二次发行出售了其持有的1.97亿股安海斯-布希英博股份中的3500万股（约占其持股的18%），但仍持有后者8%的流通股，并宣布了一项部分由出售所得资助的24亿美元股票回购计划 [6] - 高盛给予其买入评级，目标价72美元 [6] 推荐股票详情：Apple Hospitality REIT - Apple Hospitality REIT 拥有美国最大规模的高端精选服务酒店组合之一，是一家支付8.10%月度股息的房地产投资信托基金 [9] - 公司拥有224家酒店，超过30,066间客房，遍布37个州的87个市场，投资组合包括100家万豪品牌酒店、119家希尔顿品牌酒店和5家凯悦品牌酒店 [9][10] - 巴克莱给予其超配评级，目标价14美元 [10] 推荐股票详情：Energy Transfer - Energy Transfer 是北美最大、最多元化的中游能源公司之一，作为一家顶级业主有限合伙企业，为寻求能源敞口和收入的投资者提供安全选择，支付7.97%的分配收益 [11] - 公司在2021年12月收购Enable Partners后，在41个州拥有并运营超过114,000英里的管道及相关资产，覆盖美国所有主要产区和市场 [12] - 摩根大通给予其超配评级，目标价21美元 [16] 推荐股票详情：Healthpeak Properties - Healthpeak Properties 是一家专注于医疗保健行业（包括老年住房、生命科学和医疗办公楼）房地产投资的综合性房地产投资信托基金，提供7.56%的股息 [17] - 公司业务板块包括门诊医疗、实验室和持续护理退休社区，其实验室物业主要租赁给生物技术、医疗器械和制药公司、科研机构、政府机构及生命科学行业相关组织 [18][21] - Baird给予其跑赢大盘评级，目标价20美元 [18] 推荐股票详情：Verizon - Verizon 是一家美国跨国电信公司，其股票交易价格约为2026年预期收益的9.13倍，并提供6.71%的股息 [19] - 公司过去12个月的利息覆盖率为4.6至5.0倍，为股息支付提供了充足缓冲，在2025年第三季度实现了14.64%的净利润率，并已实现连续20年股息增长 [20] - 公司运营分为消费者和企业两大板块，提供无线、固网通信及多种技术产品与服务 [20][22][23] - TD Cowen给予其买入评级，目标价51美元 [24]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第四季度及全年财务表现强劲 达到或超过了2025年的所有增长、盈利和资本效率指引目标 [4] - 第四季度总收入同比增长16%至53亿加元 调整后EBITDA增长6%至27亿加元 [19] - 全年收入为217亿加元 调整后EBITDA为98亿加元 分别同比增长5%和2% [19] - 第四季度自由现金流为10亿加元 同比增长16% 全年自由现金流超过33亿加元 同比增长10% 超过指引上限 [11][20] - 第四季度资本支出下降7% 资本密集度降至15% 为2017年第二季度以来的最低水平 [11][20] - 全年资本支出为37亿加元 同比下降8% [20] - 债务杠杆率降至3.9倍 较去年改善0.6倍 比原定三年目标提前九个月恢复至收购Shaw前的水平 [11][21] - 截至2025年12月31日 公司拥有59亿加元的可用流动性 包括13亿加元现金及现金等价物和45亿加元的银行及其他信贷额度 [21] - 第四季度子公司派息正常化 为1.19亿加元 而第三季度为1400万加元 [21] - 2026年展望：总服务收入预计增长3%-5% 调整后EBITDA预计增长1%-3% 资本支出预计进一步降至33-35亿加元 自由现金流预计在33-35亿加元之间 [12][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **无线业务**：第四季度移动电话净增39,000户 其中37,000为后付费用户 [7][16] 全年移动电话净增245,000户 [17] 后付费用户流失率改善至1.43% 同比下降10个基点 [7] 无线服务收入为21亿加元 与去年持平 调整后EBITDA增长1%至14亿加元 行业领先的利润率达67% [7][16] 每用户平均收入下降2.8%至56.43加元 [16] 全年流失率改善至1.11% [17] - **有线业务**：第四季度零售互联网用户净增22,000户 与去年持平 [17] 全年新增零售互联网用户100,000户 [17] 第四季度有线业务收入较2024年略有增长 调整后EBITDA增长1% [9] 有线业务利润率达59% 行业领先 同比提升30个基点 [9][18] 公司已扭转此前服务收入每年下降4%的趋势 在下半年及全年实现了服务收入增长 [9][17] - **媒体业务**：第四季度收入达12亿加元 同比增长超过一倍 调整后EBITDA增长超过四倍 达到2.21亿加元 [9][18] 增长主要受多伦多蓝鸟队延长季后赛之旅以及下半年合并MLSE业绩驱动 [9][10] 按备考基准计算 包含全年MLSE及蓝鸟队季后赛收入 2025年媒体业务收入约为41亿加元 调整后EBITDA约为4亿加元 超出最初预期 [10][18] 各个市场数据和关键指标变化 - **无线市场**：第四季度市场竞争激烈 尤其是在黑色星期五之后 竞争对手进行了公司认为不经济的促销和折扣 [15][34] 公司采取了平衡、有纪律的方法 未跟随激进的折扣策略 [7][16] 预计2026年无线市场增长率在2%-2.5%之间 主要驱动力是第二、第三和第四条线路的渗透率提升 而非新移民 [36][84][86] - **卫星覆盖**：公司推出了Rogers Satellite 成为加拿大首个也是唯一提供卫星到移动服务的无线运营商 [6] 该服务现已包含在所有5G+套餐中 在大西洋省份的所有套餐中提供 全国范围内部分精选套餐用户可免费享受 [8][38] 该技术已从仅支持短信发展到支持数据流媒体 用于电子邮件、流行应用、地图等 [8][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三个增长支柱 致力于在创新和变革性交易方面保持领先 [5] 2025年完成了对MLSE控股权益的收购 目前持有这家世界顶级体育娱乐公司75%的股份 [5] - 公司计划在今年晚些时候购买MLSE剩余的25%少数股权 并随后进行体育资产货币化交易 预计将为通信业务带来显著上升空间 并通过协同效应增强客户价值主张 [10][19][112] - 在竞争激烈的电信环境中 公司坚持有纪律的执行 优先改善基本面 而非追求不经济的用户增长 [4][7] 公司专注于通过价格以外的价值主张（如卫星覆盖、分层硬件策略）来吸引和保留客户 [35][46] - 公司正在调整成本结构 提高效率 并在所有业务单元中推动协同效应 特别是在整合RSM和MLSE的媒体业务方面 [28][78] - 由于当前监管环境（如TPIA竞争、MVNO流量）和移民数量减少 一些投资变得不经济 公司因此取消了部分项目 并预计资本密集度将进一步下降 [12][88][89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在低增长环境中执行良好 并调整了成本结构以推动现金流增长和长期价值创造 [5] - 无线市场增长放缓 竞争激烈 但公司对2%-2.5%的长期市场渗透率增长保持信心 [36][84] - 漫游收入在2025年对每用户平均收入构成压力 但公司已更新漫游套餐 预计三月假期期间将检验其吸引力 目标是阻止漫游收入下滑成为每用户平均收入的阻力 [47][48] - 互联网市场促销活动相对稳定 公司专注于提供最可靠的互联网和Rogers Xfinity娱乐平台 并利用5G家庭互联网产品拓展市场 [54][55] - 公司对其世界级体育资产的价值创造潜力充满信心 认为当前股价尚未反映这部分价值 [14][113] 其他重要信息 - 公司在12月以2亿加元现金出售了数据中心业务 进一步增强了资产负债表和流动性 [20] - 公司启动了“Screen Break”全国性项目 旨在帮助青少年平衡屏幕使用时间 [7] - 公司预计2026年资本支出下降的驱动因素包括：Shaw-Rogers整合基本完成、业务系统投资回归正常水平、移民减少导致新建需求降低以及因监管环境取消不经济项目 [74][76][90] - 关于重组费用 Shaw-Rogers交易相关的重组工作已基本完成 未来重组将主要围绕媒体和RSM业务整合 部分在2026年 更大部分可能在2027年 [101] 问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年EBITDA增长指引1%-3%的区间 哪些因素会导致处于区间低端或高端 [25] - 管理层确认2026年调整后EBITDA指引为增长1%至3% [26] 区间考虑了所有业务的波动性 如果电信行业（尤其是无线）全年持续进行大幅促销折扣 由于无线业务规模较大 其影响也会更大 [28] 体育球队季后赛成绩的不可预测性也是因素之一 但难以预测 [26][27] 公司将继续专注于所有部门的成本削减、效率提升和协同效应 [28] 问题: 对2026年无线市场的预期 竞争强度如何 Rogers Satellite的潜在影响 [33] - 管理层估计第四季度后付费净增市场总量下降约50% 与前三季度趋势一致 [34] 黑色星期五后价格促销异常激烈 公司采取了更平衡的方法 [34] 预计2026年市场增长在2%-2.5%之间 “新到加拿大”类别增长基本为零 增长主要来自渗透率提升 [36] Rogers Satellite已包含在大西洋省份所有套餐中 全国范围内部分高端套餐免费提供 旨在推动技术采用 公司未披露具体用户数 但预计数量可观 并已成为企业物联网和公共安全领域的重要价值主张 [38][39][40] 问题: 在用户增长放缓、竞争加剧的背景下 如何展望2026年无线每用户平均收入 漫游是否仍是阻力 [44] - 管理层表示 公司持续提升用户管理能力 关注价格以外的价值主张 这有助于降低流失率 [45] 新增用户每用户平均收入仍为正值 但增速因促销活动而放缓 [46] 所有净增用户均来自Rogers品牌 公司将继续推进品牌整合战略 [46] 2025年漫游收入对每用户平均收入构成压力 但公司已更新套餐 预计销量将上升 目标是阻止漫游收入下滑 具体影响尚难预测 每用户平均收入恢复增长将是缓慢的过程 [47][48] 问题: 自由现金流指引的细节驱动因素 对互联网市场竞争的看法 特别是TPIA的影响 [52] - 管理层表示 自由现金流指引综合了资本支出、EBITDA、利息、税率等各项的波动性 没有单一突出因素 [53] 互联网市场促销活动相对稳定 公司策略是提供最可靠的互联网和Rogers Xfinity平台 并利用5G家庭互联网产品 市场表现稳健 [54][55] 在公司的市场中 未看到竞争对手的TPIA举措产生重大影响 [56] 问题: 如何看待近期无线市场价格压力加剧的风险 公司如何平衡用户增长与财务表现 [60][61] - 管理层强调公司专注于服务收入增长和市场份额 而非单纯追求用户数量 [61] 公司认为市场上某些极低价格（如20加元）的套餐是不经济的 不会以此为基础构建业务 [63] 公司策略是保持平衡 这体现在行业领先的67%无线利润率上 未来可能会进行有限期的特定促销 但重点仍是提升基本面和价格以外的价值主张 [63][64] 问题: 自由现金流指引中 资本支出大幅下降 但自由现金流增长相对温和 是否存在抵消因素 [65] - 管理层重申没有特定的“拖累”因素 指引的设定是出于对各要素波动的审慎考虑 [66] 可能影响时机的事项包括收购MLSE 25%股权及后续体育资产资本重组的时间 若交易发生在下半年 则相关的利息节省将更多体现在2027年 [66][67] 问题: 资本支出下降的具体驱动因素 在低增长环境下 公司在哪些领域寻求额外的成本节约 [73] - 资本支出下降主要因为Shaw-Rogers整合基本完成 业务系统投资回归正常水平 移民减少导致投资压力减轻 [74][76] 成本节约方面 公司将继续在电缆和无线业务中推动规模和效率提升 并在整合RSM和MLSE的媒体业务中寻求协同效应 部分协同效应将在2026年体现 [78] 问题: 在移民政策未大变的情况下 预计无线市场2%-2.5%增长的定性原因是什么 这种渗透率提升能持续多久 [83] - 管理层指出 加拿大无线渗透率长期来看一直以类似幅度增长 并紧跟美国趋势 [84] 驱动因素包括：公司推广的附加线路策略、与多线绑定的硬件策略 以及企业因网络安全考虑为员工配备双手机的趋势 [85][86] 问题: 监管环境导致哪些投资变得不经济 这是否影响网络演进路线图 [87] - 管理层表示 在TPIA竞争、MVNO等因素影响下 在人口稀少的农村和偏远地区进行无线或有线网络投资的经济性变得紧张 [88] 一些竞争对手选择在其传统覆盖范围外进行TPIA竞争 而非自行投资 这影响了投资回报 [89] 公司则专注于利用自身网络和5G家庭互联网进行扩张 移民减少也降低了高资本支出的机会 [89] 此外 Shaw-Rogers整合相关的高强度投资期已过 [90] 问题: 在有线业务中 将EBITDA增长提升至2%需要什么条件 如何展望未来的重组费用 [95][97] - 管理层表示 公司始终致力于成为最高效的运营商 并通过采用数字工具等新技术持续看到成本效率提升的机会 这既能改善客户体验 也能降低运营成本 [98][99] 但公司也持现实态度 目前59%的利润率已经很高 [100] 关于重组费用 Shaw-Rogers交易相关的重组已基本完成 未来重组将主要围绕媒体和RSM业务整合 部分在2026年 更大部分可能在2027年 具体时间取决于收购MLSE少数股权及后续业务合并的进度 [101] 问题: 在无线市场变化下 如何看待广泛零售分销网络的价值 这是否是潜在的成本节约来源 体育资产货币化的时间表和步骤 [106][107] - 管理层认为其零售网络是重要的竞争优势 特别是在销售捆绑服务和5G家庭互联网方面 [110] 未来 品牌整合策略和数字化交易的增长将逐步影响零售网络的形态 公司会谨慎调整以保持市场有效性 [111] 关于体育资产 公司将在7月中旬触发收购MLSE剩余25%股权的选项 并已开始推动协同效应 [112] 公司计划在获得完全控制权并合并运营后 相对快速地跟进货币化交易 市场对此兴趣浓厚 无需长时间等待 [113]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总服务收入同比增长16%至53亿加元，调整后EBITDA同比增长6%至27亿加元 [19] - 2025年全年收入为217亿加元，同比增长5%，调整后EBITDA为98亿加元，同比增长2% [19] - 2025年第四季度自由现金流为10亿加元，同比增长16%，全年自由现金流超过33亿加元，同比增长10%并超过指引上限 [11][20] - 2025年第四季度资本支出同比下降7%，资本密集度降至15%，为2017年第二季度以来的最低水平 [11][20] - 2025年全年资本支出为37亿加元，同比下降8% [20] - 截至2025年第四季度末，债务杠杆率降至3.9倍，较上年同期改善0.6倍 [11][21] - 截至2025年12月31日，公司拥有59亿加元的可用流动性，包括13亿加元现金及现金等价物和45亿加元的银行及其他信贷额度 [21] - 2026年业绩展望：总服务收入增长目标为3%-5%，调整后EBITDA增长目标为1%-3% [12][22] - 2026年资本支出目标为33亿至35亿加元，较2025年的37亿加元和2024年的40亿加元高点下降 [12][22] - 2026年自由现金流目标为33亿至35亿加元 [13][22] 各条业务线数据和关键指标变化 无线业务 - 2025年第四季度无线服务收入为21亿加元，与2024年同期持平，调整后EBITDA增长1%至14亿加元，行业领先的利润率为67% [7][16] - 2025年第四季度总移动电话净增量为39,000户，其中37,000户为后付费用户 [7][16] - 2025年第四季度后付费用户流失率改善10个基点至1.43%，全年流失率为1.11% [7][17] - 2025年全年移动电话用户净增量为245,000户 [17] - 2025年第四季度无线设备池（pool）规模下降2.8%至5,643 [16] 有线（Cable）业务 - 2025年第四季度有线业务收入较2024年同期略有增长，调整后EBITDA增长1% [9] - 2025年第四季度有线业务利润率为59%，行业领先，较上年同期提升30个基点 [9][18] - 2025年第四季度零售互联网用户净增量为22,000户，与去年持平 [17] - 2025年全年零售互联网用户净增量为100,000户，连续第二年实现此水平 [17] - 公司已扭转有线业务此前服务收入每年下降4%的趋势，在2025年下半年及全年恢复了服务收入增长 [9][17] 体育与媒体业务 - 2025年第四季度媒体收入为12亿加元，较一年前增长超过一倍，调整后EBITDA增长超过四倍至2.21亿加元 [9][18] - 增长主要受两个因素驱动：蓝鸟队（Blue Jays）的延长季后赛表现，以及下半年合并MLSE的业绩 [9][10] - 按备考基准计算（假设2025年全年合并MLSE业绩并包含蓝鸟队季后赛收入），2025年媒体收入约为41亿加元，调整后EBITDA约为4亿加元，超出最初预期 [10][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度无线市场净增用户总量（后付费）估计同比下降约50%，与前三季度趋势一致 [34] - 公司预计2026年无线市场增长率在2%至2.5%之间，主要驱动力来自第二、第三、第四条线路的渗透率提升以及企业双机策略，而“新到加拿大”类别的增长预计基本为零 [36][86] - 在大西洋加拿大地区，所有5G Plus套餐均包含Rogers卫星服务，全国范围内部分精选套餐用户也可免费享受该服务 [8][38] - 公司2025年全年移动电话和零售互联网用户合计净增量为345,000户，为行业最佳，体现了其全国性规模优势 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大增长支柱，追求可持续的长期价值创造，包括引领创新和变革性交易 [5] - 2025年重大战略举措包括：完成收购MLSE的控股权（现持有75%股份），完成70亿加元的股权融资交易，以及推出加拿大首个也是唯一的卫星移动通信服务“Rogers Satellite” [5][6] - 在竞争激烈的无线市场中，公司采取自律和平衡的方法，不率先或追随进行不经济的用户加载（economic loading），而是专注于提供最佳价值主张和稳健的财务表现 [7][16] - 公司计划在2025年晚些时候购买MLSE剩余的25%少数股权，并随后寻求体育资产货币化机会，预计这将为通信业务带来显著上升空间并增强客户价值主张的协同效应 [10][19] - 公司成功将杠杆率降至收购Shaw前的水平，比最初三年的承诺提前了整整九个月完成 [4][11] - 公司将继续推动成本结构优化和效率提升，特别是在媒体业务中整合RSM和MLSE以发挥协同效应 [28][78] - 在监管环境下，公司取消了部分不经济的项目，并预计资本密集度将在2026年进一步下降 [12] - 公司品牌整合战略持续推进，更多营销和促销活动将围绕Rogers品牌展开，专注于价格之外的价值主张 [46] - 公司利用其全国性零售分销网络的优势，不仅销售无线产品，也有效销售有线产品和小企业产品，特别是5G家庭互联网（5G Home Internet） [110] - 数字化转型正在改变零售分销格局，数字交易量正在上升，预计将对实体零售网络产生结构性影响 [111] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在一个增长缓慢、竞争高度激烈的电信环境中表现出色 [4] - 无线市场在第四季度（特别是黑色星期五之后）竞争非常激烈，一些同行进行了公司认为是不经济的、追逐市场份额的折扣促销 [15][34] - 进入2026年第一季度（传统上为极低用户增长季度），公司对同行持续进行套餐促销折扣的程度感到意外 [35] - 移民数量减少影响了市场增长 [16] - 当前的监管环境（如TPIA竞争、MVNO流量）使得在农村和偏远地区进行网络投资的经济性变得紧张，影响了投资回报能力，导致公司取消了一些不经济的项目 [12][88][89] - 公司对蓝鸟队2026赛季的回归持乐观态度，预计将会有强劲的上座率，但无法预测季后赛表现 [26] - 公司致力于通过成本削减、效率提升和各业务单元协同效应来推动业绩，但EBITDA指引范围（1%-3%）考虑了所有业务的可变性，特别是如果电信行业（尤其是无线）全年持续进行大力促销折扣，将对EBITDA产生较大影响 [28] - 公司不计划对ARPU何时恢复增长提供具体指引，预计这将是一个缓慢爬升的过程 [48] - 在互联网市场，促销活动相对稳定，未出现无线侧那样的激烈程度，公司战略专注于提供最可靠和高速的互联网，并结合Rogers Xfinity平台 [54] - 公司未看到竞争对手的TPIA（第三方互联网接入）举措对其市场产生重大影响 [56] - 公司认为其体育媒体资产具有全球吸引力，增长强劲（广告和收视率），而同行媒体业务普遍面临下滑，因此在完成对MLSE剩余股权的收购并整合业务后，将迅速推进资产货币化交易，市场对此兴趣浓厚 [112][113] 其他重要信息 - 公司于2025年12月以2亿加元现金出售了其数据中心业务，进一步增强了资产负债表和流动性 [20] - 公司推出了全国性项目“Screen Break”，旨在帮助青少年平衡屏幕使用时间 [7] - 2025年第四季度业绩反映了来自子公司更常态化的全额季度派息，为1.19亿加元，而第三季度为1400万加元 [21] - 公司预计2026年将产生更多与媒体和RSM业务整合相关的重组费用，部分在2026年，更大部分可能在2027年 [101] - 收购MLSE剩余25%股权的选择权触发时间在7月初（年中），有明确的流程和时间表 [112] - 体育资产货币化交易的时间安排取决于收购少数股权的时间，若交易发生在第三季度初，则更多的利息节省将体现在2026年；若发生较晚，则节省将主要体现在2027年 [66][67] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年调整后EBITDA增长指引范围（1%-3%）的上下限差异主要由哪些因素导致？ [25] - 管理层表示，指引范围考虑了所有业务的变异性，如果电信行业（尤其是无线）全年持续进行大力促销折扣，由于无线业务规模较大，其影响将更为显著 [28] - 此外，体育球队的季后赛表现难以预测，也是影响因素之一，但管理层强调公司正专注于各单元的成本削减、效率提升和协同效应驱动 [26][28] 问题: 对2026年无线市场的预期和竞争强度的看法？以及Rogers Satellite服务的用户覆盖基数和潜力？ [33] - 公司预计2026年无线市场增长在2%-2.5%之间，“新到加拿大”类别增长基本为零，主要依靠渗透率提升 [36] - 第四季度竞争激烈，黑色星期五后价格促销异常，公司采取了更平衡的策略 [34] - Rogers Satellite服务在大西洋加拿大的所有5G Plus套餐中提供，全国范围内部分精选套餐用户可免费享受 [38] - 该技术已从仅支持短信发展到支持数据流媒体，在企业和物联网（IoT）市场反响良好 [39] - 公司未披露具体用户数，但通过推广策略（如在一定期限内免费），预期渗透率将很高，并成为其增值战略的关键组成部分 [40] 问题: 在用户增长放缓、竞争促销加剧的背景下，如何展望2026年无线ARPU趋势？漫游收入是否仍是拖累因素？ [44] - 公司不提供ARPU恢复增长的具体时间指引，预计将是一个缓慢爬升的过程 [48] - ARPU入网（ARPU in）继续保持正面，但增速因促销活动而放缓 [46] - 公司持续加强用户群管理，并专注于价格之外的价值主张以降低流失率 [45] - 2025年漫游收入对ARPU构成拖累，但公司在2025年下半年更新了漫游资费方案，旨在提升使用率，预计三月假期将是检验其吸引力的重要时点，目前尚难预测下半年漫游的影响 [47][48] 问题: 2026年自由现金流指引中，在资本支出大幅下降的背景下，哪些线下项目（利息、现金税、少数股权派息）可能产生影响？对互联网市场的观察以及TPIA竞争的看法？ [52] - 管理层表示，自由现金流指引是综合考虑了资本支出、EBITDA、利息、税率等各项变量的结果，没有单一项目是主要的拖累因素 [53] - 关于互联网市场，公司认为促销强度相对可控且稳定，其战略核心是提供最可靠和高速的互联网，并结合Xfinity平台，市场表现良好 [54] - 在TPIA方面，公司未看到竞争对手的举措对其市场产生重大影响 [56] 问题: 如何看待当前无线市场出现的激进价格促销？是否存在价格下行风险？ [60] - 公司承认市场增长放缓，但仍在增长 [61] - 公司专注于服务收入增长和市场份额，采取平衡策略，避免参与被认为不经济的低价竞争（如报告中提到的20加元套餐） [62][63] - 公司将继续坚持其价值主张，偶尔可能会在特定日期进行有限期的促销，但重点仍是维持强劲的利润率（如第四季度的67%）和基本面 [63][64] 问题: 资本支出预期改善（资本密集度下降）的主要驱动因素是什么？在低增长环境下，公司在哪些领域考虑额外的成本节约？ [73] - 资本支出下降的主要驱动包括：Shaw-Rogers交易整合已基本完成，相关业务系统投资回归正常水平；移民减少导致住房建设放缓，投资压力减轻；以及公司有意识地将过去几年的高投资水平降低 [74][75][76][89] - 成本节约方面，公司将继续推动有线和无线业务的规模效应和效率提升，并在媒体业务中重点整合RSM和MLSE以发挥协同效应，部分效果将在2026年体现 [78] 问题: 在移民政策未明显改变的情况下，预计无线市场2%-2.5%增长的主要定性原因是什么？这种渗透率提升能持续多久？ [83] - 增长驱动力主要来自第二、第三、第四条线路的渗透，公司通过“附加线路”（add-a-line）策略和硬件折扣促进该趋势 [84][86] - 企业方面，由于网络安全考虑，越来越多组织为员工配备两部手机（一部专用于业务），这推动了线路增长 [86] - 加拿大市场渗透率长期跟踪美国市场，仍有提升空间，这些宏观和结构性因素使公司对增长率抱有信心 [84][86] 问题: 监管环境导致的不经济投资具体指什么？是否影响网络演进路线图？ [87] - 不经济投资主要指在人口稀少的农村和偏远地区进行无线或有线网络覆盖的投资，在TPIA竞争和政府鼓励第三方接入的背景下，投资回报变得困难 [88][89] - 一些同行选择在其传统覆盖范围外进行TPIA竞争，而非自行投资，这影响了投资积极性 [89] - 公司自身则专注于利用自有网络（如5G家庭互联网）进行扩张，但整体资本支出因上述环境及移民减少而下降 [89] 问题: 在有线业务方面，需要什么条件才能将EBITDA增长率提升至2%？如何展望未来的重组费用？ [96] - 公司持续看到通过采用新技术（特别是数字化工具）来提升效率和客户体验的机会，这将驱动EBITDA增长，但同时也需现实看待，因当前59%的利润率已处于很高水平 [98][99][100] - 关于重组费用，与Shaw-Rogers交易相关的大部分重组工作已完成，未来更多费用将来自媒体和RSM业务的整合，部分在2026年，更大部分可能在2027年，具体时间取决于收购MLSE剩余股权的进度 [101] 问题: 在无线市场变化的背景下，如何看待广泛零售分销网络的价值？它是否是潜在的成本节约来源？关于体育资产货币化的时间步骤和估值思考？ [107] - 公司认为其全国零售分销网络是强大竞争优势，已成功用于销售捆绑和融合服务（包括有线产品和5G家庭互联网），因此会在寻求成本效率时谨慎对待，避免削弱市场效力 [110] - 影响零售网络的两个结构性因素是品牌整合（导致门店合并）和数字化转型（数字交易量上升） [111] - 关于体育资产货币化，公司拥有在7月初（年中）触发购买MLSE剩余25%股权的选择权，流程明确 [112] - 公司已开始推动MLSE的协同效应，在完全整合业务后，将迅速推进货币化交易，市场兴趣浓厚，无需长时间等待 [112][113] - 备考数据显示，2025年合并媒体业务的EBITDA已超过4亿加元，且其体育资产增长强劲，与面临下滑的同行媒体业务形成对比 [112]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为53亿加元，同比增长16% [17] - 2025年第四季度调整后EBITDA为27亿加元，同比增长6% [17] - 2025年全年收入为217亿加元，同比增长5%，全年调整后EBITDA为98亿加元，同比增长2% [17] - 2025年第四季度自由现金流超过10亿加元，同比增长16% [10][18] - 2025年全年自由现金流超过33亿加元，同比增长10%，超过指引上限 [18] - 2025年第四季度资本支出同比下降7%，资本密集度降至15%，为2017年第二季度以来的最低水平 [10][18] - 2025年全年资本支出为37亿加元，同比下降8% [18] - 债务杠杆率在2025年第四季度末降至3.9倍，较上年同期改善0.6倍 [10][19] - 2025年12月31日，公司拥有59亿加元的可用流动性，包括13亿加元现金及现金等价物和45亿加元的银行及其他信贷额度 [19] - 2025年第四季度子公司派发的股息为1.19亿加元，较第三季度的1400万加元正常化 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 无线业务 - 2025年第四季度无线服务收入为21亿加元，与2024年同期持平 [14] - 2025年第四季度无线业务调整后EBITDA为14亿加元，同比增长1%，行业领先的利润率为67% [14] - 2025年第四季度后付费用户流失率改善至1.43%，同比下降10个基点 [5][14] - 2025年第四季度移动电话净增用户为39，000户，其中37，000户为后付费用户 [5][14] - 2025年全年移动电话净增用户为245，000户 [15] - 2025年全年后付费用户流失率改善至1.11% [15] - 2025年第四季度无线业务ARPU（每用户平均收入）增长放缓，但新用户ARPU仍为正值 [45] 有线（Cable）业务 - 2025年第四季度有线业务收入较2024年同期略有增长，调整后EBITDA同比增长1% [8] - 2025年第四季度有线业务利润率为59%，行业领先，同比提升30个基点 [8][16] - 2025年第四季度零售互联网净增用户为22，000户，与去年持平 [15] - 2025年全年零售互联网净增用户为100，000户，连续第二年实现此目标 [15] - 公司已扭转此前服务收入每年下降4%的趋势，在2025年下半年及全年实现了服务收入增长 [8][15] 体育与媒体业务 - 2025年第四季度体育与媒体业务收入为12亿加元，较一年前增长超过一倍 [8][16] - 2025年第四季度体育与媒体业务调整后EBITDA为2.21亿加元，较去年增长超过四倍 [8][16] - 增长主要受两个因素驱动：蓝鸟队（Blue Jays）的季后赛表现以及下半年合并MLSE的业绩 [8][9] - 按备考口径计算，假设2025年全年合并MLSE并计入蓝鸟队季后赛收入，2025年媒体业务收入约为41亿加元，调整后EBITDA约为4亿加元 [9][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度无线市场净增用户市场总量（后付费）估计同比下降约50% [33] - 公司预计2026年无线市场增长率在2%至2.5%之间 [35][61] - “新到加拿大”类别的移民增长预计在2026年基本为零 [35] - 公司认为市场渗透率的持续提升（如第二、第三、第四条线路）以及企业为员工配备多部手机的趋势将支持市场增长 [35][86] - 在大西洋加拿大地区，所有5G Plus套餐均包含Rogers卫星服务，以覆盖传统蜂窝网络无法覆盖的区域 [6][36] - 在全国范围内，特定套餐的用户可免费享受Rogers卫星服务 [6][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大增长支柱，在低增长环境中调整成本结构、提高效率并增加现金流 [4] - 2025年重大战略举措包括：完成对MLSE控股权益（现持股75%）的收购、完成70亿加元的股权融资交易、推出加拿大首个也是唯一的卫星移动服务“Rogers Satellite” [4] - 公司计划在2026年晚些时候收购MLSE剩余的25%少数股权，并随后寻求体育资产货币化交易 [9][17][112] - 在高度竞争的无线市场中，公司采取“平衡”和“纪律性”的方法，不参与竞争对手的“不经济”价格战，而是专注于提供超越价格的价值主张（如卫星服务、分层硬件策略）以保持财务健康和利润率 [5][13][34][62] - 公司正在推进品牌整合战略，将营销和促销活动更多地集中在Rogers主品牌上 [45][108] - 在资本支出方面，公司正提高效率，并因当前监管环境取消不经济的项目，预计2026年资本支出将进一步下降 [11][90] - 公司正通过数字化和品牌整合来优化其零售分销网络，同时保持其作为竞争优势的地位 [108][109] - 公司计划在整合MLSE后，通过协同效应（主要在媒体和RSM业务中）进一步降低成本 [26][78][99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电信行业环境高度竞争且增长放缓 [3][5] - 2025年第四季度，特别是黑色星期五之后，竞争对手加大了折扣力度，公司认为这是在追逐不经济的市场份额 [13] - 2026年第一季度，尽管是极低销量季度，促销折扣活动仍在持续，公司对此表示意外 [34] - 由于移民减少，市场增长面临压力 [14][35] - 2025年国际漫游收入对ARPU构成压力，公司已重新调整漫游资费方案以刺激使用量，预计2026年三月假期将是检验新方案吸引力的重要时点 [46] - 2026年展望：总服务收入预计增长3%-5%，调整后EBITDA预计增长1%-3% [11][21] - 2026年资本支出目标为33亿至35亿加元，低于2025年的37亿加元和2024年40亿加元的高点 [11][21] - 2026年自由现金流目标为33亿至35亿加元 [11][21] - EBITDA增长指引范围（1%-3%）考虑了所有业务的波动性，包括电信行业（尤其是无线业务）可能持续的激烈促销活动，以及体育球队季后赛成绩的不确定性 [24][26] 其他重要信息 - 2025年，公司实现了行业领先的无线和有线业务利润率，以及行业领先的移动电话和互联网净增用户总数 [3] - 公司提前9个月完成了将杠杆率降至收购Shaw前水平的目标 [3][10] - Rogers卫星服务在测试期间已有超过100万用户参与 [35] - 该服务已从仅支持短信和911短信，发展到支持数据流媒体，可用于电子邮件、WhatsApp等流行应用、语音和视频通话、地图等 [6][37] - 在物联网和企业市场（如资源行业、第一响应者和政府机构），卫星服务帮助公司获得了新客户 [37] - 公司未披露卫星服务的具体用户数，但表示其数量可观，并预计将成为价值主张的关键组成部分 [38] - 在互联网市场，公司认为促销活动相对稳定，未看到竞争对手的TPIA（第三方互联网接入）举措对公司市场产生重大影响 [54][56] - 公司认为其体育与媒体资产（MLSE、蓝鸟队）是世界级的，拥有全球吸引力，其强劲的财务和运营业绩为未来的货币化机会奠定了良好基础 [9] - 体育资产货币化交易预计将在收购MLSE剩余股权后相对快速地跟进，市场对此兴趣浓厚 [112][113] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年EBITDA增长指引范围（1%-3%）的驱动因素和波动性来源是什么？ [24] - 管理层确认EBITDA指引为增长1%至3% [25] - 指引范围考虑了所有业务的波动性，如果电信行业（尤其是无线业务）全年持续进行大幅促销折扣，将对EBITDA产生较大影响，因为无线业务规模更大 [26] - 体育球队的季后赛成绩难以预测，也是影响因素之一，但并非唯一或最主要的变量 [26] - 公司将继续专注于所有业务单元的成本削减、效率提升和协同效应（特别是在RSM和MLSE业务中） [26] 问题: 对2026年无线市场的预期如何？Rogers卫星服务的覆盖范围和用户潜力？ [32] - 预计2026年无线市场增长在2%至2.5%之间，主要依赖渗透率提升，而“新到加拿大”类别增长基本为零 [35] - 2025年第四季度后付费净增市场总量估计同比下降约50%，竞争激烈，尤其是在黑色星期五之后，公司采取了更平衡的方法 [33] - Rogers卫星服务是关键的差异化价值主张 [34] - 在大西洋加拿大地区，所有5G Plus套餐均包含该服务；在全国范围内，顶级套餐用户可免费享受最多24个月 [36] - 该服务已从仅支持短信发展到支持数据流媒体，适用于多种应用 [37] - 在企业和物联网市场应用广泛，用户数量可观，但具体数字未披露 [37][38] 问题: 在增长放缓和竞争加剧的背景下，如何展望2026年无线ARPU？漫游收入是否仍是拖累？ [43] - ARPU增长将是一个缓慢爬升的过程，公司未提供恢复增长的具体时间指引 [47] - 新用户ARPU仍为正值，但受促销活动影响增速放缓 [45] - 公司通过改进用户管理、提供超越价格的价值主张来降低流失率 [44] - 2025年漫游收入对ARPU构成压力，公司已在2025年下半年更新了漫游资费方案以刺激使用量，使用量已有所增加 [46] - 2026年三月假期将是检验新方案吸引力的重要时点，目前难以预测漫游收入在2026年下半年是否仍会构成拖累 [46][47] 问题: 2026年自由现金流指引中，除了资本支出下降，其他线下项目（利息、现金税、少数权益分配等）有何变化？如何看待互联网市场的竞争和TPIA的影响？ [52] - 自由现金流指引是综合了EBITDA、利息、税率、资本支出等各项预测范围后的结果，没有单一项目是主要拖累 [53] - 收购MLSE剩余25%股权及随后体育资产资本重组的时间点会影响2026年的利息节约，若交易发生在下半年，则大部分节约将体现在2027年 [66][67] - 互联网市场促销活动相对稳定，未达到无线市场的激烈程度 [54] - 公司的战略是提供最可靠和高速的互联网，并结合Rogers Xfinity服务，市场表现稳健 [54] - 未观察到竞争对手的TPIA举措对公司市场产生重大影响 [56] 问题: 2025年底无线市场出现新的价格压力，这是否会带来价格下行风险？ [60] - 公司承认市场增长放缓，但仍在2%-2.5%范围内增长 [61] - 公司专注于服务收入增长和市场份额，采取平衡方法，不参与其认为不经济的价格战（例如20加元的套餐） [61][62][63] - 公司策略的成效体现在行业领先的67%无线利润率上 [63] - 公司可能参与特定时期的有限促销，但总体策略是专注于提供超越价格的价值主张以推动ARPU增长 [64] 问题: 资本支出预期改善的驱动因素是什么？在低增长环境下，成本削减的重点领域有哪些？ [74] - 资本支出下降的主要驱动因素包括：Shaw-Rogers交易整合已基本完成，相关业务系统投资回归正常水平；移民减少导致新建住房减少，投资压力减轻；监管环境导致部分投资项目变得不经济；公司主动将资本密集度从高位降低 [75][76][89][90] - 成本削减机会存在于各个业务单元：在电缆和无线业务中继续推动规模和效率提升；在媒体业务中，重点是通过整合RSM和MLSE（包括蓝鸟队和罗杰斯中心）来驱动协同效应，部分效果将在2026年显现 [78] 问题: 在移民政策未大变的情况下，预计2%-2.5%无线市场增长的定性原因是什么？资本支出下降中，哪些项目因监管环境变得不经济？ [84][87] - 市场增长动力来自持续的渗透率提升，例如第二、第三、第四条线路的增加，公司通过“附加线路”策略和硬件折扣促进该趋势 [85] - 企业为员工配备多部手机（出于网络安全考虑）的趋势也在推动增长 [86] - 加拿大市场渗透率一直紧跟美国市场趋势 [85] - 监管环境（如TPIA竞争、MVNO流量）影响了在人口稀少地区（农村和偏远地区）进行无线或有线网络投资的经济性，因为这些地区投资回报本就微薄 [88] - 一些竞争对手选择在其传统覆盖范围外进行TPIA竞争，而不是自行投资，这影响了投资积极性 [89] - 移民减少也限制了资本支出的机会 [89] 问题: 在有线业务中，将EBITDA增长率提升至2%需要什么条件？未来的重组费用趋势如何？ [95] - 公司持续通过采用新技术（尤其是数字化工具）来提升有线业务的运营效率和客户体验，从而降低成本、推动EBITDA增长 [96][97] - 但公司也持现实态度，目前59%的利润率已经很高，提升空间需谨慎看待 [98] - Shaw-Rogers交易相关的重组工作已基本完成 [99] - 未来重组费用将主要与媒体和RSM业务的整合相关，部分在2026年，更大部分可能在2027年，具体时间取决于收购MLSE剩余股权的进度 [99] 问题: 在无线市场变化下，如何看待广泛零售分销网络的价值？体育资产货币化的时间表和步骤是怎样的？ [105] - 零售分销网络是公司的关键竞争优势，特别是在销售捆绑服务和5G家庭互联网方面 [108] - 未来将通过品牌整合和数字化能力提升来逐步优化零售网络结构，但会谨慎进行以保持市场有效性 [109] - 公司拥有在2026年7月初触发收购MLSE剩余25%股权的选择权，将按既定流程进行 [110] - 在获得MLSE完全控制权并整合运营后，公司将相对快速地跟进体育资产货币化交易，市场对此兴趣浓厚，无需长时间等待 [112][113] - 2025年备考合并媒体业务EBITDA已超过4亿加元，且增长势头强劲，这本身就具有吸引力 [110][111]

业绩总结 - 罗杰斯通信公司第四季度总服务收入达到53亿美元，同比增长16%[14] - 调整后EBITDA为27亿美元，同比增长6%[14] - 第四季度自由现金流为10亿美元，同比增长16%；全年自由现金流为34亿美元，超出预期[14] - 第四季度媒体收入同比增长126%，达到12.36亿美元[27] 用户数据与未来展望 - 2025年总服务收入预计为191.04亿美元，同比增长6%[33] - 2025年调整后EBITDA为98.2亿美元，同比增长2%[33] - 2026年总服务收入预计增长3%至5%[37] - 2025年第四季度净收入为710百万美元，较2024年同期的558百万美元增长27.2%[46] - 2025年全年净收入为6,906百万美元，较2024年的1,734百万美元增长298.5%[46] 财务健康与资本支出 - 第四季度资本支出为9亿美元，资本强度为15%，为2017年第二季度以来的最低水平[14] - 2025年资本支出为934百万美元，较2024年的1,007百万美元减少7.3%[51] - 年底债务杠杆比率降至3.9倍，较去年改善0.6倍[14] - 2025年调整后的净债务为38,856百万美元，较2024年的43,330百万美元减少10.3%[53] - 2025年债务杠杆比率为4.0，较2024年的4.5有所改善[53] - 2025年可用流动性为5,879百万美元，较2024年的4,833百万美元增长21.7%[57] 盈利能力 - 无线和有线业务的调整后EBITDA利润率分别为67%和59%，保持行业领先[14] - 2025年第四季度调整后的EBITDA为2,689百万美元，较2024年同期的2,533百万美元增长6.2%[46] - 2025年全年调整后的EBITDA为9,820百万美元，较2024年的9,617百万美元增长2.1%[46] - 2025年每股调整后基本收益为0.82美元，较2024年的0.79美元增长3.8%[49]

对AT&T的评级与观点 - 分析师在11月重申了对AT&T公司的持有评级 该评级是基于好坏参半的基本面和前景 并认为这证明了估值收缩的合理性 [1] 分析师背景与披露 - 分析师为全职投资者 重点关注科技领域 拥有商业学士学位（以优异成绩毕业）主修金融 并且是Beta Gamma Sigma国际商业荣誉协会的终身会员 [1] - 分析师披露其未在提及的任何公司持有股票、期权或类似衍生品头寸 并且在未来72小时内也无计划建立任何此类头寸 文章表达其个人观点 除来自Seeking Alpha外未获得其他报酬 与文章中提及的任何公司均无业务关系 [1]

文章核心观点 - 作者认为AT&T公司预测未来将有更多增长 但当前股价似乎并未反映这一增长预期 反而可能预示着类似第三季度的失望情况会再次发生 [2] - 作者在石油和天然气领域寻找价值被低估的公司 关注其资产负债表、竞争地位和发展前景 [1] - 作者将石油和天然气行业视为一个繁荣与萧条交替的周期性行业 需要耐心和经验 并专注于寻找关注度低或被市场冷落的公司 [3] 作者背景与服务 - 作者是一名拥有多年行业经验的资深人士 他是注册会计师(CPA) 并拥有工商管理硕士(MBA)和文学硕士(MA)学位 [3] - 作者领导名为“Oil & Gas Value Research”的投资研究小组 该小组为会员提供优先且未公开发布的公司分析 并提供活跃的聊天室供投资者交流 [1][3] - 作者的服务提供免费两周试用 [1] 作者持仓与免责声明 - 作者披露其通过股票、期权或其他衍生品持有AT&T的多头头寸 [4] - 作者声明文章仅代表其个人观点 且除Seeking Alpha外未获得其他报酬 与所提及公司无业务关系 [4]