财务数据和关键指标变化 - 第三季度有机增长5%，调整后每股收益为3.07美元，同比增长11% [4] - 调整后营业利润率扩张230个基点至20.4% [4][15] - 九个月自由现金流为8.38亿美元，同比增加1.14亿美元 [27] - 第三季度美国通用会计准则税率为19.7%，而去年同期为16.1%；调整后税率为22.4%，去年同期为19.7% [27] - 本季度通过股票回购（6亿美元）和股息（9000万美元）向股东返还了6.9亿美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 健康、财富与职业（HWC）收入有机增长4%，排除业务簿结算活动和利息收入后增长5% [7][16] - HWC营业利润率为28.6%，同比提高390个基点，排除TRANZACT剥离影响后提高100个基点 [20] - 健康业务增长7%，排除业务簿结算和利息收入后增长8%，主要由国际地区两位数增长和北美稳健表现驱动 [16][17] - 财富业务增长5%，主要由英国和北美强劲的退休金业务需求驱动 [18] - 职业业务增长2%，受欧洲对欧盟薪酬透明度指令需求推动 [18] - 福利交付与外包（BD&O）增长2%，近一半收入在第四季度产生 [19][20] - 风险与经纪（R&B）收入有机增长6%，营业利润率提高70个基点至18.8% [8][24] - 企业风险与经纪（CRB）增长6%，排除业务簿活动和利息收入后增长7% [21] - 保险咨询与技术（ICT）收入与去年同期持平 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 健康业务在国际市场实现两位数增长，北美表现稳健，欧洲增长因去年同期重大业务簿出售而抵消 [17] - 财富业务在英国和北美表现强劲 [18] - 职业业务在欧洲因欧盟薪酬透明度指令需求而实现稳健增长 [18] - 风险与经纪业务在所有地区实现增长，英国、GB和国际表现尤为突出 [76][77] - 美国在R&B业务组合中占比不到一半 [76] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略专注于专业化、人才和技术投资，以推动可持续增长 [5][9][21] - 数字化工具和人工智能投资有助于风险与经纪业务捕捉增长机会并提高效率 [9] - 推出了Radar 5（评级分析软件）和Gemini（全球数字承保设施）等新产品 [9][10] - 专业化战略通过技术专长和全球协作赢得新业务，例如在东欧的能源组合和欧洲的电动汽车领域 [12][13] - 企业交付组织（WEDO）利用自动化和人工智能提高效率，推动利润率扩张和自由现金流 [13][14][26] - 在人才竞争激烈的环境中，公司继续战略性招聘，特别是在专业领域和地区 [54][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境存在波动，对全球贸易、通胀和地缘政治的担忧持续存在 [5] - 某些商业保险市场的费率下降带来阻力，财产险受影响最大，但北美意外险费率仍在上升 [6][42] - 尽管存在定价压力，公司仍预计风险与经纪业务全年实现中高个位数增长 [23][43] - 健康业务需求依然强劲，受医疗通胀和成本管理需求驱动，预计全年实现高个位数增长 [17][68] - 财富业务预计全年实现低个位数增长，职业业务预计实现低中个位数增长 [18] - 公司对实现2025年财务目标（中个位数有机增长、调整后每股收益增长、自由现金流利润率持续改善）充满信心 [29] 其他重要信息 - TRANZACT剥离于2024年12月31日完成，预计对2025年全年调整后每股收益产生1.14美元的阻力 [15] - 外汇汇率在第三季度对调整后每股收益带来400万美元的顺风，但年初至今是500万美元的逆风 [26] - 预计第四季度外汇汇率对调整后每股收益带来约1500万美元的顺风，全年约1000万美元的顺风 [27] - 调查收入模式的变化导致部分收入推迟至第四季度确认，但相关费用已在第三季度入账 [85] - 公司对受飓风梅丽莎影响的客户和商业伙伴表示同情 [87] 问答环节所有的提问和回答 问题: 风险与经纪业务有机收入结果中，多少反映了不寻常的、不会重复的胜利？项目性承保是否比其他季度更不寻常？ [31] - 风险与经纪业务整体增长6%，企业风险与经纪增长6%（排除业务簿活动和信托收入后为7%） [32] - 专业线业务始终包含经常性和一次性项目工作，本季度来自多年项目承保的贡献增加，这在建筑、并购保证和自然资源等领域是正常的 [34][35] - 在所有全球市场和几乎所有专业线都产生了强劲的新业务，特别是在建筑、并购保证和信用风险解决方案方面贡献显著 [34] 问题: 如果风险与经纪业务收入增长从高个位数降至中个位数，是否会对未来两年实现100个基点利润率改善的能力造成压力？ [36] - 本季度风险与经纪业务利润率改善了70个基点（排除外汇影响为100个基点），年初至今改善了90个基点（排除外汇影响为120个基点） [37] - 仍然致力于实现投资者日提出的未来三年年均100个基点的利润率扩张目标 [37] - 技术投资和流程改进等工具和杠杆将有助于推动效率提升，尽管面临营收压力，仍有信心实现目标 [37] 问题: 对全年和第四季度的自由现金流有何预期？ [39] - 对下半年 favorable 态势的看法与上一季度一致，年初至今自由现金流为8.38亿美元，同比增加1.14亿美元 [40] - 剩余转型现金成本将继续减少，TRANZACT剥离将带来顺风，因去年同期该业务有净现金流出 [40] - 对2025年及以后实现自由现金流利润率扩张保持信心 [40] 问题: 第三季度的保险定价阻力是多少？与第二季度相比是相似还是更差？ [41] - 定价压力在某些市场领域持续，并随着时间推移变得更加显著 [42] - 财产险是受影响最严重的险种，尤其是在大型复杂业务领域，除北美意外险外，大多数险种费率都在软化 [42] - 尽管存在定价发展，仍预计风险与经纪业务全年实现中高个位数有机收入增长 [43] 问题: 健康、财富与职业业务利润率，排除TRANZACT影响后，第三季度改善了100个基点，但上半年收缩了，本季度有何变化？对第四季度有何预期？ [45] - 全年将因TRANZACT剥离获得一些顺风，但一切符合预期 [45] - 年初至今，排除剥离影响，第一季度利润率增加40个基点，第二季度增加20个基点，第三季度增加100个基点 [46] - 投资组合聚焦、清晰的顶线视图、严格的成本管理、流程优化和自动化是持续利润率扩张的原因 [46] 问题: 福利交付与外包业务维持全年中个位数有机增长指引，但年初至今表现意味着第四季度可能需要高个位数增长，信心来自何处？ [48] - 福利交付与外包业务近一半收入在第四季度产生，其中个人市场业务（B2B2C医疗保险交换业务）约80%收入在第四季度产生 [48] - 新增客户以及医疗保险退休人员在 enrollment period 审查和转换保险的预期，预计佣金和费用将增加，推动第四季度稳健增长 [48] 问题: 利息收入水平非常健康，高于预期，这是否是可持续的 run rate？ [50] - 投资收入部分取决于现金余额存放的司法管辖区，利率因地区而异，业务的地理组合有时会产生影响 [50] 问题: 风险与经纪业务中提到的"项目性承保"是否意味着更多非经常性或一次性收入，在考虑未来 run rate 时应予以考虑？ [51] - 是的，这意味着一次性收入，专业线工作始终包含经常性和一次性收入 [52] - 本季度来自多年项目承保的贡献增加，这在专业线业务增长中是正常现象 [52] 问题: 人才争夺战方面，Willis 处于什么位置？是否看到挖角活动加剧？ [54] - 公司吸引和保留顶尖人才的能力令人满意，成功战略和世界级资源对潜在员工具有高度吸引力 [54] - 继续战略性招聘，特别是在专业领域和地区，这些投资有助于加速盈利增长和提升利润率 [54][57] 问题: 考虑到当前环境和趋势，如何看待风险与经纪业务中高个位数增长目标？中个位数或低个位数是否在考虑范围内？ [59] - 今年稳健表现反映了专业化战略的成功，企业风险与经纪业务本季度增长6%（排除业务簿和信托收入后为7%） [60] - 鉴于年初至今表现，仍致力于风险与经纪业务全年实现中高个位数增长，但承认在当前环境下实现高个位数更具挑战性 [60][61] - 风险与经纪业务仍有大量增长空间，预计客户需求和专业结构的吸引力将继续推动领先市场的增长率，关于2026年的评论将在下个季度进行 [61] 问题: 就业增长放缓，但健康、财富与职业业务收入绝大部分是经常性的，就业水平如何影响合同，特别是福利交付与外包业务？ [62] - 总体上尚未看到就业疲软影响收入，即使就业环境疲软，预计健康、财富与职业业务今年仍将实现中个位数收入增长 [63] - 尽管员工流动率下降，但对某些职位和技能的需求仍然很高，医疗通胀、养老金资金状况健康、新立法等外部因素总体上有利于健康、财富与职业服务，包括福利交付与外包业务 [63] 问题: 健康业务的强劲渠道中，有多少是市场份额增长，多少是源于医疗通胀导致寻求解决方案的普遍需求？ [66] - 健康业务增长7%（排除业务簿结算后为8%），是连续第六个季度实现高个位数增长 [67][68] - 医疗通胀给许多公司带来成本压力，73%的公司感到比过去10年任何时候压力都大，这促使他们寻求帮助管理成本 [68] - 强劲的保留率、新业务以及全球福利管理和中端市场产品等解决方案的成功，推动了增长，渠道强劲，对全年实现高个位数增长充满信心 [68][69] 问题: 如果利率下降，退休金业务项目工作的前景如何？2026年相对于2025年形势如何？ [70] - 财富业务本季度增长5%，由退休金业务、新客户、核心既定福利服务和新产品驱动 [70][71] - 核心既定福利工作增加了更多客户，并进行了更多项目工作，包括去风险化准备、数据清理、劳动力管理项目和支持新立法 [71] - 在既定缴款领域，LifeSite 解决方案已在12个国家上线，资产 under management 超过420亿美元 [72] - 与贝莱德合作推出的新产品获得了超过10亿美元的资产，预计财富业务收入短期至中期将稳步增长，中长期将加速 [73][74] - 预计今年业绩将处于低个位数范围的高端 [74] 问题: 风险与经纪业务7%的有机增长中，美国与国际市场分别如何？ [76] - 所有地区均实现增长，美国占该业务总组合不到一半 [76] - 英国、GB和国际表现尤其出色 [77] 问题: 雇主面临的健康保险压力时期，通常需要多长时间的持续帮助？优化福利计划是否是多年过程？当前软周期相对于其他周期如何？影响从竞争对手获取新客户的能力吗？ [79] - 健康医疗通胀通常是多年现象，2026年预计仍将高企 [80] - 当前软周期是在经历了五年费率上涨之后，大多数保险公司仍认为当前费率充足 [81] - 客户不仅寻求最低价格，公司专业化战略的差异化是吸引客户的关键 [82] 问题: 鉴于年初至今已回购13亿美元，且第四季度是自由现金流最强季度，为何2025年回购目标仍是15亿美元？不应该更高吗？ [84] - 仍以15亿美元为目标，但取决于市场状况以及潜在的内部或外部投资机会 [84] - 持续监控现金水平和市场状况，以利用机会加速回购，如果机会出现且认为谨慎，会加大力度 [84] - 评估所有资本配置选项，包括股票回购、内部投资和战略性并购，以确保股东价值最大化 [84] 问题: 与调查相关的延迟至第四季度的收入，其相关费用是否仍在第三季度入账？ [85] - 是的，与此临时性时间安排变动相关的部分收入预计将延续至第四季度 [85]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度有机增长5%，调整后每股收益3.07美元，同比增长11% [3] - 调整后营业利润率扩张230个基点，达到20.4% [3][25] - 自由现金流前九个月为8.38亿美元，同比增加1.14亿美元 [26] - 公司通过6亿美元股票回购和9000万美元股息向股东返还6.9亿美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 健康、财富与职业部门收入有机增长4%，若剔除业务组合结算活动和利息收入影响，增长为5% [5][16] - 健康业务增长7%，剔除特定项目后为8%，主要由国际市场的两位数增长和北美稳健表现驱动 [16][17] - 财富业务增长5%，主要得益于英国和北美强劲的退休业务需求 [18] - 职业业务增长2%，受欧盟薪酬透明度指令相关咨询需求推动 [18] - 风险与经纪业务收入有机增长6%，调整后营业利润率扩张70个基点 [6][24] - 企业风险与经纪业务增长6%，剔除特定项目后为7%，连续第11个季度实现高个位数增长 [7][21] - 保险咨询与科技业务收入与去年同期持平，咨询环境持续疲软 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 健康业务在国际市场实现两位数增长，北美市场所有细分领域均实现增长，欧洲市场因去年同期重大业务出售而增长被抵消 [16][17] - 风险与经纪业务在所有地理区域均实现增长，美国业务占比不到总业务组合的一半 [93][95] - 英国和GB等国际市场表现优异，部分抵消了美国市场的压力 [95] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略专注于专业化、人才和技术投资，以推动可持续增长 [4][21] - 数字化工具、人工智能和自动化投资有助于风险与经纪业务捕捉增长机会并提升效率 [8] - 新推出的Radar 5评级分析软件和Gemini全球数字承保设施展示了技术创新 [8][9] - 企业交付组织通过自动化和人工智能项目优化运营，提升效率并节省成本 [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境存在不确定性，包括全球贸易、通胀和地缘政治问题，客户在管理相关人事和风险问题方面存在需求，但部分公司继续限制可自由支配支出 [4] - 商业保险市场某些领域费率下降带来逆风，财产险类别受影响最大，但北美意外险费率仍在上升 [4][42] - 尽管存在定价压力，公司仍对实现2025年财务目标充满信心，预计风险与经纪业务全年将实现中高个位数增长 [23][43] - 健康业务需求预计将保持强劲，受医疗通胀和雇主成本管理需求驱动，全年有望实现高个位数增长 [17][85] 其他重要信息 - TRANZACT业务于2024年12月31日剥离，对2025年全年调整后每股收益造成1.14美元的逆风 [15] - 按当前即期汇率计算，预计第四季度外汇对调整后每股收益有约0.15美元的顺风，全年约为0.10美元 [26] - 公司预计2025年股票回购总额约为15亿美元，具体取决于市场状况和潜在投资机会 [28] 问答环节所有的提问和回答 问题: 风险与经纪业务的有机收入结果中，有多少反映了不会重复的异常业务 [31] - 答复指出，专业业务的性质总是包含经常性和一次性项目工作，本季度来自建筑、并购保证和信用风险解决方案等多年度项目的安置贡献增加，但这属于正常增长的一部分 [34][35] 问题: 如果收入增长从高个位数降至中个位数，是否会影响风险与经纪业务未来每年100个基点的利润率扩张目标 [36] - 答复强调公司仍致力于在未来三年内实现年均100个基点的调整后营业利润率扩张，技术投资和流程改进将推动效率提升，尽管收入面临挑战，但有适当的工具和杠杆来实现目标 [37] 问题: 自由现金流的预期 [39] - 答复指出下半年有利的设置正在发挥作用，前九个月自由现金流为8.38亿美元，同比增长1.14亿美元，预计转型现金成本将继续减少，TRANZACT剥离将成为顺风因素 [41] 问题: 第三季度的保险定价逆风情况，以及与第二季度的比较 [42] - 答复称定价压力在年内变得更加明显，财产险受影响最大，但北美意外险费率仍在上升，许多市场仍认为当前费率充足，公司预计风险与经纪业务全年仍将实现中高个位数增长 [42][43] 问题: 健康、财富与职业部门利润率的变化驱动因素及第四季度展望 [45][47] - 答复指出剔除TRANZACT剥离影响后，第一季度利润率扩张40个基点，第二季度20个基点，第三季度100个基点，符合长期增量改善承诺，业务组合聚焦、明确的成本控制以及流程优化机会是主要驱动因素 [49] 问题: 福利交付与外包业务全年中个位数增长预期的信心来源 [51] - 答复提醒该业务近一半收入集中在第四季度，其中个人市场业务80%的收入在第四季度产生，由于新客户增加和医疗保险注册期，预计佣金和费用将增长 [51] 问题: 利息收入水平是否为可持续的运行速率 [55] - 答复指出利息收入受现金余额存放地域的影响，各地利率不同，业务的地域组合会产生影响 [55] 问题: 项目性安置收入是否应视为一次性并影响未来的运行速率 [58][60][62] - 答复确认项目性收入属于一次性，但专业业务中经常性和一次性收入并存是本季度多年度项目贡献增加，属于正常现象 [65] 问题: 人才竞争状况及公司在其中的定位 [67][69][70] - 答复表示公司能够吸引和保留顶尖人才，战略成功和世界级资源对潜在员工具有吸引力，公司继续战略性招聘，特别是在专业领域和地区，这一策略已被证明是成功的 [68][71] 问题: 鉴于当前环境，对风险与经纪业务中高个位数增长目标的看法 [74][75] - 答复指出今年稳健表现反映了专业化战略的成功，公司仍致力于全年中高个位数增长，但承认高个位数增长因当前环境更具挑战性，对2026年的展望将在下个季度讨论 [76][77] 问题: 就业水平对公司业务，特别是福利交付与外包业务的影响 [78] - 答复称尽管就业市场疲软，但预计健康、财富与职业部门全年仍将实现中个位数增长，员工流动率下降，但对技术、数据等特定技能的需求仍然强劲，整体环境对公司服务有利 [79] 问题: 健康业务的强劲管线在多大程度上源于夺取市场份额 versus 行业整体需求 [81] - 答复指出健康业务连续第六个季度实现高个位数增长，需求由坚实的管线和外部趋势支撑，医疗通胀使73%的公司感到成本压力，从而寻求公司帮助，强大的服务和销售努力带来了高留存率和新业务 [82][84][85] 问题: 如果利率下降，退休业务项目工作的前景如何 [86][87] - 答复将财富业务分为核心固定收益、固定缴款和投资解决方案，核心固定收益工作增加了客户和项目，包括数据清理和劳动力管理，固定缴款业务在12个国家运营，资产管理规模超过420亿美元，与贝莱德合作的新产品已获得超过10亿美元资产，预计短期财富业务将稳步增长，中长期将加速 [88][89][90] 问题: 风险与经纪业务7%的有机增长中，美国与国际市场的贡献 [92][93] - 答复指出所有地区均实现增长，美国业务占比不到一半，业务在地域、业务线和险种上多元化，英国、GB和国际市场表现特别好 [93][95] 问题: 雇主面临健康保险压力的周期通常持续多久，以及当前软周期相对于历史周期的特点 [98] - 关于健康业务，答复指出高医疗通胀通常是多年现象，2026年预计仍将居高不下 [99] 关于风险与经纪业务，答复指出当前软周期是在经历了五年费率上涨之后，费率仍被视为充足，客户不仅寻求最低价格，公司专业化战略的差异化是吸引客户的关键 [101] 问题: 鉴于前九个月已回购13亿美元且第四季度自由现金流最强，为何2025年股票回购目标仍是15亿美元 [104] - 答复称目标仍是15亿美元，但会持续监控现金水平和市场状况，有机会将加速回购，资本配置选项包括股票回购、内部投资和战略性并购 [105] 问题: 调查相关收入推迟至第四季度确认，其相关费用是否仍在第三季度确认 [106] - 答复是肯定的，预计部分收入将暂时转移至第四季度 [106]