核心观点 - 报告认为当前市场行情并非反弹而是“反攻”，核心驱动力在于PPI同比转正带来的盈利修复预期，以及美伊冲突向乐观情景（冲突降温、油价回落）演进带来的风险偏好回升与流动性预期改善 [2][4] - 权益反攻正在进行，A/H股市修复已启动，上证指数自底部反弹超6%，恒生科技指数反弹7%，结构上前期受风险偏好和流动性压制的科创、周期板块涨幅居前 [2][8] 市场大势研判与逻辑 - 自3月下旬以来，报告持续表明乐观态度，认为市场回调已近底部区间，可能形成年度级别参与机会，并在跌破3800点后给出超跌配置方案 [2][8] - 市场交易逻辑已从停火前偏悲观的滞胀预期，转向流动性预期改善叠加PPI转正带来的盈利修复下的乐观情景 [2][8] - 美伊冲突对权益市场的影响关键在于油价抑制美元流动性，停战消除了石油生产端破坏带来的滞胀担忧，使美联储看穿通胀、不加息甚至降息成为可能，CME对联储降息预期已从明年12月提前至明年7月 [3][9] - 3月PPI同比上涨0.5%转正，结束了长达41个月的负增长，除油价驱动外，近一年半M1流动性活化及近半年“反内卷”为PPI转正提供了更广泛的周期资源品和中游制造支撑 [4][10] - 基于PPI的乐观变化，报告上修了2026年A股非金融净利润同比预期，从中性假设下的11%上调至乐观假设下的17%，核心逻辑是占比近半的周期资源品与制造业对PPI变化敏感，在修复进程中预计贡献更大业绩弹性 [4][10] 全球资产与A股表现 - 在报告的乐观情景假设（冲突降温、油价回落）下，各类资产表现排序为：股市 > 黄金/美债 > 美元 [2][8] - 高度依赖能源进口且前期跌幅较深的亚太市场反弹显著：日经225指数已收复失地，韩国综合指数自底部反弹超20% [2][8] - 伦敦金现自底部反弹超18%，重回4800美元/盎司；10年期美债收益率回落15个基点；美元指数回撤超2% [2][8] - 3月23日全A股跌停家数达145家，超过2月初的130家，创下近半年新高，显示风险偏好已逐渐触底企稳 [3][9] 行业配置建议 - **短期（一个月视角）**：市场关键定价因素在于风险偏好回升和流动性预期改善，前期受流动性压制、估值敏感的科技板块有望释放更大弹性，建议关注AI科创（如PCB、光模块）、创新药等；同时，在全球能源转型需求下，中国新能源产业链优势有望凸显，建议关注电动车、风电、储能、电网等 [5][11] - **中期视角**：沿着EPS修复路径，PPI回升将带动价格和业绩弹性释放，历史上PPI同比转正后，周期行业的利润增速和ROE修复往往会加速，建议关注周期资源品，包括有色、化工、煤炭、钢铁、装修建材 [5][11] - **战略视角**：重视地缘冲突与全球安全焦虑背景下，中国中游制造有望实现全球市占率与溢价能力双升，建议关注三条主线： 1. 能源油改电（风光储、电网、新能源车、煤化工、造船） 2. AI新需求中国新供给（PCB、存储、AIDC自建电站、PCB设备耗材、光模块、光纤光缆） 3. 出口顺价（聚氨酯、化纤、制冷剂、农药、稀土、摩托两轮车） [5][11]