报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [7][39] 报告核心观点 - 2026年二季度扣非后净利润同比增长较快，外部压力下彰显经营韧性 [2] - 四轮车迎来产品大年，U10 PRO、Z10等重点新品有望向上突破 [4] - 电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能 [5] - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [39] 2026年上半年及第二季度财务表现 - 2026年上半年营收133.9亿元，同比增长35.8%，归母净利润10.6亿元，同比增长6.3% [2] - 2026年第二季度营收80.3亿元，同比增长43.2%，环比增长49.8%，归母净利润6.4亿元，同比增长9.4%，环比增长51.9% [2] - 2026年第二季度扣非后净利润6.3亿元，同比增长17.2%，环比增长52.0% [10] - 2026年上半年毛利率27.3%，同比-1.1pct，净利率8.3%，同比-2.2pct [3] - 2026年第二季度毛利率26.3%，同比-1.1pct，环比-2.4pct，净利率8.6%，同比-2.5pct，环比+0.6pct [3] - 2026年第二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.3%/6.1%/0.5% [3] - 2026年第二季度销售费用率同比-1.0pct，管理费用率同比-0.7pct，研发费用率同比+0.7pct，财务费用率同比+1.7pct [3] 全地形车（四轮车）业务 - 2026年上半年全地形车累计销售13.11万台，实现销售收入71.46亿元，同比增长51.05% [11] - 2026年迎来产品大年，美国市场新品U10 PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，高端旗舰车型Z10实现批量交付 [4] - U10 PRO定价16999美元，比北极星GENERAL XP 1000 Ultimate定价低41%，比庞巴迪Defender Limited定价低44% [26] - 欧洲市场依托CFMOTO、GOES双品牌协同运营，市占率稳居行业首位 [4] 摩托车业务 - 2026年上半年国内燃油摩托车内销9.84万台，营业收入16.85亿元 [11] - 200cc以上跨骑车型国内市占率达24.34%，位居行业首位 [11] - 2026年上半年燃油摩托车外销9.80万台，营业收入23.15亿元，同比增长40.41% [11] - 2026年推出450MT 2026款/1000MT-X/450SR天蝎版&450家族2026款/500SR等新品 [4] - 500SR定价28980元，采用自研直列四缸引擎，峰值功率58kw，峰值扭矩49Nm [29] - 2025年6月发布首款复古踏板150AURA，2026年4月150SC-F正式上市 [4] - 美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型 [4] - 450SS在美国售价5699美元，对比本田CBR500R售价7399美元，便宜约30% [33] 电动两轮车（极核）业务 - 2026年上半年极核实现销量33.80万辆，销售收入11.62亿元，同比增长33.15% [12] - 推出EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE4 26款、AE3、AE2等新品 [5] - 上半年全网渠道总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升 [5] - 拟在浙江省桐乡市投资建设年产300万台摩托车、电动车及核心部件的研产配套生产基地，总投资额预计为35亿元人民币 [37] 股权激励 - 2024年8月发布新一期股票期权激励计划，首次授予对象共计1310人，占员工总数的25.86% [22] - 业绩考核目标：2024年营业收入不低于140亿元，2024及2025年两年累计营业收入不低于305亿元，2024至2026年三年累计营业收入不低于505亿元 [23] 美国关税退税 - 2026年8月公司公告，累计收到美国关税及利息退回3860.79万美元，对应人民币约2.62亿元 [38] - 考虑美国子公司所得税费后，预计影响2026年度净利润约1.8亿元 [38] 盈利预测与估值 - 预期2026/2027/2028年归母净利润24.34/32.68/37.59亿元（原23.05/29.98/35.93亿元） [39] - 每股收益15.86/21.29/24.49元（原15.02/19.54/23.41元） [39] - 对应PE 19/15/13倍 [39] - 2026E营业收入25077百万元，同比增长27.0% [6] - 2026E净利润2434百万元，同比增长45.3% [6] - 2026E净资产收益率（ROE）26.8% [6]