报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [7][39] 报告核心观点 - 2026年二季度扣非后净利润同比增长较快，外部压力下彰显经营韧性 [2] - 四轮车迎来产品大年，U10 PRO、Z10等重点新品有望向上突破 [4] - 电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能 [5] - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [39] 2026年上半年及第二季度财务表现 - 2026年上半年营收133.9亿元，同比增长35.8%，归母净利润10.6亿元，同比增长6.3% [2] - 2026年第二季度营收80.3亿元，同比增长43.2%，环比增长49.8%，归母净利润6.4亿元，同比增长9.4%，环比增长51.9% [2] - 2026年第二季度扣非后净利润6.3亿元，同比增长17.2%，环比增长52.0% [10] - 2026年上半年毛利率27.3%，同比-1.1pct，净利率8.3%，同比-2.2pct [3] - 2026年第二季度毛利率26.3%，同比-1.1pct，环比-2.4pct，净利率8.6%，同比-2.5pct，环比+0.6pct [3] - 2026年第二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.3%/6.1%/0.5% [3] - 2026年第二季度销售费用率同比-1.0pct，管理费用率同比-0.7pct，研发费用率同比+0.7pct，财务费用率同比+1.7pct [3] 全地形车（四轮车）业务 - 2026年上半年全地形车累计销售13.11万台，实现销售收入71.46亿元，同比增长51.05% [11] - 2026年迎来产品大年，美国市场新品U10 PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，高端旗舰车型Z10实现批量交付 [4] - U10 PRO定价16999美元，比北极星GENERAL XP 1000 Ultimate定价低41%，比庞巴迪Defender Limited定价低44% [26] - 欧洲市场依托CFMOTO、GOES双品牌协同运营，市占率稳居行业首位 [4] 摩托车业务 - 2026年上半年国内燃油摩托车内销9.84万台，营业收入16.85亿元 [11] - 200cc以上跨骑车型国内市占率达24.34%，位居行业首位 [11] - 2026年上半年燃油摩托车外销9.80万台，营业收入23.15亿元，同比增长40.41% [11] - 2026年推出450MT 2026款/1000MT-X/450SR天蝎版&450家族2026款/500SR等新品 [4] - 500SR定价28980元，采用自研直列四缸引擎，峰值功率58kw，峰值扭矩49Nm [29] - 2025年6月发布首款复古踏板150AURA，2026年4月150SC-F正式上市 [4] - 美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型 [4] - 450SS在美国售价5699美元，对比本田CBR500R售价7399美元，便宜约30% [33] 电动两轮车（极核）业务 - 2026年上半年极核实现销量33.80万辆，销售收入11.62亿元，同比增长33.15% [12] - 推出EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE4 26款、AE3、AE2等新品 [5] - 上半年全网渠道总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升 [5] - 拟在浙江省桐乡市投资建设年产300万台摩托车、电动车及核心部件的研产配套生产基地，总投资额预计为35亿元人民币 [37] 股权激励 - 2024年8月发布新一期股票期权激励计划，首次授予对象共计1310人，占员工总数的25.86% [22] - 业绩考核目标：2024年营业收入不低于140亿元，2024及2025年两年累计营业收入不低于305亿元，2024至2026年三年累计营业收入不低于505亿元 [23] 美国关税退税 - 2026年8月公司公告，累计收到美国关税及利息退回3860.79万美元，对应人民币约2.62亿元 [38] - 考虑美国子公司所得税费后，预计影响2026年度净利润约1.8亿元 [38] 盈利预测与估值 - 预期2026/2027/2028年归母净利润24.34/32.68/37.59亿元（原23.05/29.98/35.93亿元） [39] - 每股收益15.86/21.29/24.49元（原15.02/19.54/23.41元） [39] - 对应PE 19/15/13倍 [39] - 2026E营业收入25077百万元，同比增长27.0% [6] - 2026E净利润2434百万元，同比增长45.3% [6] - 2026E净资产收益率（ROE）26.8% [6]

核心观点 - 公司2026H1营收微增但利润下滑，无极品牌和全地形车业务高速增长，出口结构优化，但汇兑损失和通机业务承压拖累净利润 [2][7][8] - 分析师下调2026-2027年盈利预测，但基于全地形车和无极品牌的高增长，维持“买入”评级 [9] 2026年中报业绩概览 - 2026H1营收97.75亿元，同比+0.24% [2] - 2026H1归母净利润9.91亿元，同比-7.73%；扣非归母净利润9.83亿元，同比-5.05% [2] - 2026Q2营收52.53亿元，同/环比+2.88%/+16.16% [2] - 2026Q2归母净利润5.20亿元，同/环比-8.37%/+10.30%；扣非归母净利润5.14亿元，同/环比-6.83%/+9.62% [2] 摩托车业务与自主品牌 - 2026H1摩托车业务收入77.62亿元，同比+6.72% [3] - 自主品牌收入35.26亿元，同比+28.75%，收入占比36.07%，同比+7.99pct [3] - 无极收入23.69亿元，同比+19.68%，其中国内/出口9.54/14.15亿元，同比+20.86%/+18.90% [3] - 整车出口创汇6.67亿美元，同比+3.45% [3] 无极全球化进展 - 2026H1无极在意大利、西班牙、法国、德国、英国五国上牌市占率达5.79%，成为首个在欧洲核心市场突破5%的中国品牌 [5] - 拉美销量同比接近+40%，其中哥伦比亚同比+470%，巴西实现从0到1 [5] - 欧洲强化质量与售后；拉美以阿根廷为中心，在巴西落地旗舰店及培训中心、哥伦比亚新增50个网点 [5] - 东南亚以马来西亚为战略支点推进区域开发 [5] 全地形车与三轮车业务 - 2026H1全地形车收入5.72亿元，同比+109.39% [6] - 三轮车收入10.23亿元，同比+16.43%，其中出口6.65亿元，同比+35.96%，出口占比约65% [6] - 自主摩托车发动机收入16.03亿元，同比+31.16% [6] - 250cc以上两轮发动机销量同比+97.13% [6] 盈利能力与财务费用 - 2026H1/Q2毛利率19.30%/19.50%，同比+1.46/+0.79pct [7] - 2026H1财务费用-0.26亿元，上年同期-0.70亿元 [7] - 2026H1汇兑损失0.83亿元（25H1汇兑收益0.13亿元） [7] 通机业务 - 2026H1通机收入18.52亿元，同比-15.24%，境外/境内收入12.19/6.85亿元 [8] - 发电机受美国天气、关税及行业周期影响，收入同比-47% [8] - 结构优化带动通机/发电机毛利率升至17.28%/14.35%，同比+1.65/+6.97pct [8] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年归母净利润预测至20.47/24.23亿元（原为24.04/28.16亿元），预测2028年归母净利润为29.25亿元 [9] - 当前市值对应2026-2028年市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [9]