投资评级与目标 - 首次覆盖国科军工给予跑赢行业评级 目标价70.61元 对应2026年50倍市盈率 [1][4] - 当前股价对应2026年43倍市盈率 目标价隐含18%潜在上涨空间 [4] 公司业务与市场地位 - 公司是制导装备固发动力 弹药装备核心配套商 产品具有稀缺性 [1] - 产品涵盖制导装备 远程火箭系统固体发动机动力模块 安全与控制模块 弹药装备及其引信与智能控制产品 [1] - 公司是国内少数具有制导装备固发动力和安全控制模块 弹药装备生产能力的企业之一 [4] 财务表现与预测 - 2024年公司营收同比增长15.8%至12.04亿元 归母净利润同比增长41.3%至1.99亿元 [1] - 预计2025年 2026年每股收益分别为1.10元 1.41元 [4] - 2024至2026年每股收益复合年增长率为21.8% [4] 行业背景与需求 - 2024年全球国防开支同比增长9.4%达2.7万亿美元 [1] - 美国2025年装备采购预算3107亿美元 其中制导和弹药装备占比9.6% [1] - 制导装备中固体发动机成本约占5%至30% 其装药和绝热部分占固体发动机成本的47% [1] - 弹药装备在实际冲突中大量消耗 其占全球特种装备外贸规模比例从2015年的12.3%提升至2024年的22.2% [1] 公司增长驱动力 - 多个型号产品相继中标且部分已进入批产盈利阶段 [1] - 2025年10月29日公司公告收到某型外贸产品发动机装药合同 金额4.66亿元 特种贸易有望打开长期空间 [2] - 公司IPO项目A区 B区专业化产线产能逐步释放 生产效能快速提升 [2] - 动力模块现有产能改造优化和扩能建设项目有望突破产能瓶颈 为业绩快速释放奠定基础 [2] 核心观点与市场认知差异 - 市场认为制导装备和弹药装备长期业绩持续性存疑 [2] - 但分析认为其储备特性叠加外贸需求增加 增长确定性较高 同时公司积极跟研新型号和扩充产能 业绩有望快速增长 [2] 潜在催化剂 - 订单超预期 [3] - 扩产进度超预期 [3]