投资评级与目标 - 首次覆盖国科军工给予跑赢行业评级 目标价70.61元 对应2026年50倍市盈率 [1][4] - 当前股价对应2026年43倍市盈率 目标价隐含18%潜在上涨空间 [4] 公司业务与市场地位 - 公司是制导装备固发动力 弹药装备核心配套商 产品具有稀缺性 [1] - 产品涵盖制导装备 远程火箭系统固体发动机动力模块 安全与控制模块 弹药装备及其引信与智能控制产品 [1] - 公司是国内少数具有制导装备固发动力和安全控制模块 弹药装备生产能力的企业之一 [4] 财务表现与预测 - 2024年公司营收同比增长15.8%至12.04亿元 归母净利润同比增长41.3%至1.99亿元 [1] - 预计2025年 2026年每股收益分别为1.10元 1.41元 [4] - 2024至2026年每股收益复合年增长率为21.8% [4] 行业背景与需求 - 2024年全球国防开支同比增长9.4%达2.7万亿美元 [1] - 美国2025年装备采购预算3107亿美元 其中制导和弹药装备占比9.6% [1] - 制导装备中固体发动机成本约占5%至30% 其装药和绝热部分占固体发动机成本的47% [1] - 弹药装备在实际冲突中大量消耗 其占全球特种装备外贸规模比例从2015年的12.3%提升至2024年的22.2% [1] 公司增长驱动力 - 多个型号产品相继中标且部分已进入批产盈利阶段 [1] - 2025年10月29日公司公告收到某型外贸产品发动机装药合同 金额4.66亿元 特种贸易有望打开长期空间 [2] - 公司IPO项目A区 B区专业化产线产能逐步释放 生产效能快速提升 [2] - 动力模块现有产能改造优化和扩能建设项目有望突破产能瓶颈 为业绩快速释放奠定基础 [2] 核心观点与市场认知差异 - 市场认为制导装备和弹药装备长期业绩持续性存疑 [2] - 但分析认为其储备特性叠加外贸需求增加 增长确定性较高 同时公司积极跟研新型号和扩充产能 业绩有望快速增长 [2] 潜在催化剂 - 订单超预期 [3] - 扩产进度超预期 [3]

行业核心观点 - 2026年作为“十五五”计划开篇之年，航空航天科技行业在特种装备现代化建设、新应用模式牵引以及全球军贸需求增长的共同驱动下，有望延续较高景气度 [2] - 新域新质装备如高超声速、无人装备、智能化在“十四五”末期集中亮相，已具备大规模列装基础，其需求弹性有望在2026年释放 [3] - 特种技术外溢推动大飞机、商业航天、低空经济等新兴领域进入新的发展阶段，进一步拓展行业市场空间 [4] 内外需求共振驱动行业景气 - 内需层面，2025年第二季度中金航空航天科技板块98个标的实现归母净利润75.79亿元，环比增长64%，行业景气度持续提升 [5] - 历史数据显示，五年计划开篇之年（如2016年和2021年）板块营收同比增长分别达16.8%和17.2%，归母净利润同比增长分别达26.0%和42.9%，预示2026年新需求有望快速释放 [5] - 外需层面，2024年全球国防开支同比增长9.4%至2.72万亿美元，创冷战后最大增幅，地缘局势复杂化加剧特种装备需求 [6] - 国内特种装备在全球市场份额仅为5.9%，远低于美国的43%和法国的9.6%，核心主机厂的海外营收占比极低，显示全球市场份额提升空间巨大 [6] 新域新质装备成长弹性 - 高超声速装备方面，中远程制导装备高超声速化趋势明确，2026年其渗透率有望快速提升 [9] - 无人装备方面，无人系统在现代防务体系中渗透率快速提升，并与智能化发展趋势高度契合，2026年有望在内外需叠加下兑现较高成长性 [9] - 智能化方面，AI正加速重构防务体系，美国国防部FY25和FY26的C4ISR预算分别达211亿美元和232亿美元，持续加码AI能力投资，看好相关环节长期成长空间 [10] 技术外溢推动的新兴领域 - 大飞机领域，截至2025年9月30日，中国商飞累计交付22架C919客机，三大航司各订购100架，批产和交付能力正处于稳步爬坡阶段，航空发动机等关键系统国产化需求迫切 [14] - 商业航天领域，截至2025年9月30日，国内卫星互联网工程已完成86颗低轨组网星发射，卫星互联网正逐步迈入应用端建设阶段，2026年手机直连、专用终端等应用场景有望规模化铺开 [15] - 低空经济领域，2025年试点城市的基础设施及安全能力建设路线日益清晰，应用场景试点进入落地阶段，2026年有望延续高质量发展态势 [15]