核心观点 - 金融加码支持新型工业化转型升级，关注制造业债券投资机遇，政策推动下制造业创新债券品种有望进一步丰富 [6][7] - 信用债利率涨跌互现，经济"弱复苏"下或维持低位波动，需关注股市强势、税收溢价带来的扰动 [8][11] - 7月债券市场月度滚动违约率为0.23%，较上月下降0.05个百分点，月内无新增违约主体 [14][16] - 7月信用债发行降温，发行规模共计12455.3亿元，较上月减少1471.83亿元，净融资额较上月减少9.67亿元至2787.19亿元 [5][10] - 7月利率债收益率全面上行，信用债收益率涨跌互现，各期限国债收益率较上月全面上行4-6bp，其中10年期国债收益率上行6bp至1.70% [10][45] 债券市场风险 - 7月债券市场月度滚动违约率为0.23%，月内无新增违约主体，1只债项违约，为化工行业主体鸿达兴业发行的"鸿达退债" [14][16] - 展期方面，月内龙光控股、当代科技投资、旭辉集团共3家主体进行债券展期 [16] - 7月共有5家主体评级被下调，13家主体评级被上调，金融行业主体上调数量最多为8家 [17][19] 宏观与货币环境 - 2025年7月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点 [5][26] - 7月央行通过公开市场操作净投放资金2683亿元，各期限质押式回购利率全面下行5-36bp，其中7天期质押式回购利率下行36bp至1.55% [5][27] 一级市场情况 - 7月信用债发行规模共计12455.3亿元，较上月减少1471.83亿元，净融资额较上月减少9.67亿元至2787.19亿元 [5][10] - 1-7月信用债发行规模共计82687.21亿元，较去年同期增加9.01亿元 [5] - 发行利率方面，信用债平均发行利率多数下行，幅度在2-29bp之间，其中1年期AA+级短融平均发行利率下行29bp [39][40] 二级市场表现 - 7月利率债收益率全面上行，信用债收益率涨跌互现，各期限国债收益率较上月全面上行4-6bp [45] - 10年期国债收益率上行6bp至1.70%，信用债配置需求下市场投资情绪好于利率债 [10] - 7月信用利差普遍收窄，以中短期票据为例，多数期限等级信用利差收窄1-12bp，其中AA-等级信用利差收窄幅度相对较大为9-12bp [21][22]