纪要涉及的行业和公司 - **行业**：出行链行业、酒店行业、酒店在线旅游市场 - **公司**：携程、同程、雅朵、京东、抖音、易龙、去哪儿、美团、希尔顿、欢朋、智选假日、华住、汉庭、如家、维也纳、全季 纪要提到的核心观点和论据 市场表现 - 携程股价受出境游增速放缓及海外投资增加影响回调，去年因出境游超预期增长股价翻倍，今年出境游增速从五六十降至 15 - 20%，海外投资或拖累利润率一到两个点[1][3] - 同程因估值较低及政策利好预期表现良好，年初至 6 月初表现佳，股价已反映抖音影响后的业绩[1][4][7] - 京东入局酒旅对携程影响有限，对同程或造成约 10%业绩下滑，携程中高端独占性库存优势明显，中低端酒店不挣钱，同程价格敏感型用户可能流向补贴更大平台[1][5] 业绩预期 - 携程二季度业绩或受海外投放及地缘政治影响，但暑期旅游需求旺盛，OTA 受益于量增逻辑有潜在上行空间[1][6] - 酒店行业二季度经营状况改善，五月受五一带动表现好，六月环比五月略走弱但下半月好转，暑期高频数据或向好[7][8] 行业趋势 - 酒店行业供给扩张制约周期发展，加盟商投资回报期拉长影响签约速度，龙头集团签约快，二线品牌放缓，未来 6 - 12 个月总供给扩张或现拐点[1][9] - 酒店行业估值回调久，暑期高频数据好转带来阶段性机会，长期关注 6 - 12 个月维度发展[1][12] 公司发展 - 雅朵受贝塔影响小，门店增速 25% - 30%，零售业务持续向好，二季度四五月数据环比一季度佳，下半年推新品，估值约 20 倍，性价比较高[10][11] - 雅朵零售业务通过传统家纺升级、线上营销突破，新品爆品成功率高，开辟新成长曲线[22] 竞争要素 - 酒店在线旅游市场竞争要素为资源整合和履约能力，OTA 整合酒店资源，需确保预订准确、服务及时，扩张期价格补贴重要[13] - 龙头企业提升市占率策略包括整合独家资源、价格补贴，中高端酒店重品牌和导流，中低星酒店低成本获客并补贴盈利[14][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 酒店和 OTA 存在上下游和竞争关系，流量红利见顶，双方重视会员体系搭建，今年竞争有边际变化[2] - 抖音 2023 年 5 月上线日历房，后调整策略并入生活服务部门，供应链掌控和履约不足，核销率低[17] - 京东酒旅核心竞争力在供应链搭建、整合和履约能力，需持续投入保持竞争力[18] - 酒店行业市占率近期稳定提升，高线城市房量增速慢，三四线城市快，各品牌有不同程度增长[19] - 高线城市酒店翻新选高端品牌，低线城市扩张，中端和经济型产品迭代快，下沉市场连锁化潜力大[20] - 酒店行业供给端面临扩张压力，雅朵通过降低物资价格提高加盟商回报，老店升级和会员导流是考验[21]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 本周申万商贸零售、社会服务、美容护理行业表现各异，零售和服务有涨幅，护理有跌幅，各细分子板块也有不同涨跌情况，且各行业个股表现分化；美护、出行链、零售等行业有诸多重点事件和数据变化，如美护企业新品发布、融资等，出行链端午假期人员流动量增长，零售企业有购物季战报、平台政策调整等 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 本周申万商贸零售、社会服务、美容护理分别涨0.69%、0.18%、跌0.72%，在31个一级行业中排第12、14、25，同期上证综指跌0.03%，深证成指跌0.91%，沪深300指数跌1.08% [1][12] - 细分子板块中专业连锁、一般零售、专业服务涨幅居前，分别涨2.24%、1.72%、0.92%，互联网、贸易、个护用品跌幅居前，分别跌1.49%、1.41%、1.30% [1] - A股商贸零售行业中翠微股份、国芳集团、孩子王涨幅居前；社会服务行业中安邦护卫、锋尚文化、国缆检测表现较好；美容护理行业中青岛金王、水羊股份、可靠股份涨幅居前，嘉亨家化、拉芳家化、洁雅股份跌幅居前；港股中毛戈平涨幅达1.56%，名创优品跌幅达-19.76%，巨子生物跌幅达-7.43% [17][18] 重点行业数据及资讯 美护 - 林清轩在港交所递交招股书，其山茶花精华油销售成绩优异，2022 - 2024年营收和利润有变化 [20] - 天猫618抢先购美妆品类珀莱雅、兰蔻、欧莱雅排名前三，国货品牌占5席，彩棠和毛戈平首次入榜 [20] - 珀莱雅发布新品械字号医用胶原蛋白敷贴，旗下彩棠上新气色多用膏 [23] - 聚源生物完成超亿元融资，摩漾生物旗下摩研美学注册成立，水羊股份代理产品美斯蒂克亮白饮热销，美丽田园增持奈瑞儿至90%股权 [23] 出行链 - 端午节假期预计全社会跨区域人员流动量累计6.57亿人次，日均2.19亿人次，同比增长3.0%，各交通方式客运量有不同变化 [23] - 2025年第20周全国民航执行客运航班量10.4万架次，日均航班量环比、同比均有上升 [23] 零售 - 京东心动购物季超5亿消费者下单，近8万品牌成交额同比翻倍，采销直播成交额同比增长近4倍 [26] - 抖音电商降低商家运费险，降幅最高达15% [26] - 25Q1拼多多营收956.7亿元，同比增长10%，归母净利润147.4亿元，同比下滑47% [26] - 山姆会员店计划2025年后年均新开8 - 10家门店 [26] - 京东与小红书推出“红京计划”，小红书广告可直跳京东页面 [26] 本周重点公司公告 - 吉宏股份境外上市外资股（H股）挂牌并上市交易，全球发售H股基础发行股数67,910,000股，所得款项净额估计约4.2亿港元 [27]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 4月社零继续稳增，多地扩内需促消费进一步加码，美护、出行链、潮玩、零售等板块有不同动态和发展 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 本周（2025.05.19 - 2025.05.23），申万商贸零售、社会服务、美容护理分别 -1.61%、 -1.60%、 -1.48%，在31个一级行业中排名第26、25、24；同期上证综指 -0.57%，深证成指 -0.46%，沪深300指数 -0.18% [13] - 细分子板块多数回调，个护用品、专业连锁涨幅居前，分别 +0.14%、 +0.08%，化妆品、一般零售、酒店餐饮跌幅居前，分别 -3.05%、 -2.35%、 -2.02% [15] - A股商贸零售行业中，丽人丽妆、新迅达等涨幅居前，跨境通、国芳集团等跌幅居前；社会服务行业中，安车检测、科德教育等表现较好；美容护理行业中，拉芳家化、嘉亨家化等涨幅居前，芭薇股份、珀莱雅等跌幅居前；港股方面，泡泡玛特涨幅达12.31%，布鲁可涨幅达8.90%，巨子生物跌幅达 -9.66%，上美股份跌幅达 -7.29% [18][19] 重点行业数据及资讯 - 4月社零继续稳增，2025年1 - 4月社会消费品零售总额16.18万亿，同比 +4.7%；4月社零总额3.72万亿元，同比 +5.1%，高于wind一致预期的4.8%；除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6%；4月商品零售额33007亿元，同比增长5.1%；餐饮收入4167亿元，增长5.2% [22] - 上海市印发《上海市提振消费专项行动方案》，提出六大行动和完善支持政策 [26] - 美护板块：锦波生物注射用重组人源化胶原蛋白凝胶生产车间在山西落成启用；珀莱雅与恩和生物、蚂蚁集团数字蚂力达成战略合作；欧莱雅战略领投中国美妆供应商未名拾光；香奈儿2024年财年营收利润双降；科赴25Q1皮肤健康与美容业务同比降幅达7.3% [3][26] - 出行链板块：2025年第20周全国民航执行客运航班量近10.4万架次，日均航班量14893架次，环比上周下降2.6%，同比2024年上升39%，同比2019年上升5.5%；携程集团25Q1净营业收入为138亿元，同比上升16%，净利润为43亿元，国际各业务版块继续强劲增长；美团旅行端午假期文旅订单同比增63% [3][27] - 潮玩板块：泡泡玛特旗下独立珠宝品牌「POPOP」全国首家正式门店将于5月30日在上海开业；52TOYS向港交所递交招股书，2022 - 2024年收入复合年增长率达16.7%，海外收入复合年增长率超过100%；名创优品25Q1营收44.3亿元，同比 +19%，调整后净利润同比 -4.8%，毛利率维稳 [4][27][29] - 零售板块：天猫公布618大促第二波节奏；淘宝618期间将“全球包邮计划”扩容至12个国家和地区；朴朴超市计划赴港上市；茶百道官宣法国首家门店即将开业；潮宏基正筹划在香港联交所发行H股上市 [4][29] 本周重点公司公告 - 珀莱雅副总经理、董事会秘书、财务负责人王莉女士提前离任，辞职后不再担任公司任何职务，董事会秘书空缺期间由董事长侯军呈代行职责，财务负责人空缺期间由总经理侯亚孟代行职责 [30] - 潮宏基正筹划在香港联交所发行H股上市，具体推进工作正在商讨，相关细节尚未确定 [30]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 4月社零继续稳增，多地扩内需促消费进一步加码，美护、出行链、潮玩、零售等板块有不同动态和表现 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 本周（2025.05.19 - 2025.05.23），申万商贸零售、社会服务、美容护理分别 -1.61%、 -1.60%、 -1.48%，在31个一级行业中排名第26、25、24；同期上证综指 -0.57%，深证成指 -0.46%，沪深300指数 -0.18% [13] - 细分子板块多数回调，个护用品、专业连锁涨幅居前，分别 +0.14%、 +0.08%，化妆品、一般零售、酒店餐饮跌幅居前，分别 -3.05%、 -2.35%、 -2.02% [15] - A股商贸零售行业中，丽人丽妆等涨幅居前，跨境通等跌幅居前；社会服务行业中，安车检测等表现较好；美容护理行业中，拉芳家化等涨幅居前，芭薇股份等跌幅居前；港股方面，泡泡玛特涨幅达12.31%，布鲁可涨幅达8.90%，巨子生物跌幅达 -9.66%，上美股份跌幅达 -7.29% [18][19] 重点行业数据及资讯 - 4月社零继续稳增，2025年1 - 4月社会消费品零售总额16.18万亿，同比 +4.7%；4月社零总额3.72万亿元，同比 +5.1%，高于wind一致预期的4.8% [22] - 上海市印发《上海市提振消费专项行动方案》，安徽合肥召开壮大宠物经济赛道座谈会 [2] - 美护板块：锦波生物生产车间落成启用，珀莱雅与恩和生物、蚂蚁集团数字蚂力达成战略合作，欧莱雅领投未名拾光，香奈儿2024年营收利润双降，科赴25Q1皮肤健康与美容业务同比降幅达7.3% [3][26] - 出行链板块：2025年第20周全国民航执行客运航班量近10.4万架次，日均航班量13893架次，环比上周下降2.6%，同比2024年上升39%，同比2019年上升5.5%；携程集团25Q1净营业收入为138亿元，同比上升16%，净利润为43亿元；美团旅行端午假期文旅订单同比增63% [3][27] - 潮玩板块：泡泡玛特旗下「POPOP」全国首家门店将开业，52TOYS递交招股书，名创优品25Q1营收44.3亿元，同比 +19%，调整后净利润同比 -4.8%，毛利率维稳 [4][27][29] - 零售板块：天猫公布618大促第二波节奏，淘宝618扩容“全球包邮计划”，朴朴超市计划赴港上市，茶百道法国首家门店即将开业，潮宏基筹划发行H股上市 [4][29] 本周重点公司公告 - 珀莱雅副总经理、董事会秘书、财务负责人王莉提前离任，暂由董事长侯军呈代行董事会秘书职责，总经理侯亚孟代行财务负责人职责 [30] - 潮宏基筹划在香港联交所发行H股上市，具体细节未确定 [30]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费（包含美护、黄金珠宝、出行链）、化妆品、医美、北交所板块 - **公司**：老铺黄金、长荣股份、上美股份、若羽臣、上海家化、珀莱雅股份、润本股份、贝泰妮生物、巨子生物、通灵珠宝、麦卡龙、迪阿股份、九华旅游、祥源文化、首旅酒店、毛戈平公司、锦波生物公司、完美日记公司、科笛、福瑞医疗、曼卡龙、潮宏基、莱绅通灵、周大福、周大生、奈雪的茶、迪欧股份 纪要提到的核心观点和论据 新消费板块 - **景气度**：传统消费领域表现不佳，新消费领域展现结构性增长，获得更高估值溢价，研究需关注估值、业绩确定性及长期景气度[3] - **行业轮动**：美护、黄金珠宝和出行链三个板块景气度较高，美护已涨过一波，黄金珠宝二季度低基数且估值未过高，出行链4月表现突出，暑假预计高涨，投资排序建议关注黄金珠宝、美护和出行链[4] - **行情持续时间**：预计持续到暑假，可能延续至下半年，五一和清明节数据显示消费者出行意愿强，美护和黄金珠宝有增长潜力[1][5] - **推荐个股**：老铺黄金业绩确定性高，有较大市值空间；长荣股份C端增速强劲，过业绩拐点；上美股份2025年20%业绩确定性高，估值合理；通灵珠宝等小而美标的转型有业绩增长；九华旅游等出行链公司客流量增长且加速拓店[6] 化妆品行业 - **整体判断**：2025年整体乐观，一季度跑赢社零大盘，4月平台流量扶持使部分品牌超预期，国货市占率从2024年的50%向日韩80%靠近，一季度财报符合或略超预期[7][8] - **选股逻辑**：分为市场敏感型和企稳回暖型，上美股份符合两类标准，后续数据好估值有望提升[9] 各公司表现及前景 - **上美股份**：新品牌NewPay一季度回款2亿，预计全年收入至少8亿，经营利润率约20%；主品牌韩束抖音自播占比提升，天猫等渠道发力，扩展品类，2025年业绩成长性强[10] - **毛戈平公司**：2025年引领美护新消费行情，增速超40%，3月小基数下近40%增长，5月618首日增速超50%，线上线下表现好，产品新老品共振，全年商品结构更均衡[11] - **锦波生物公司**：胶原蛋白需求端爆发性增长，医美渠道加速拓展，同店增长优，预计2025 - 2026年突破4000家店铺覆盖，凝胶产品获批，填补约20亿市场空间[12] - **完美日记公司**：经营节奏长期稳健，应从长线观测，聚焦产品创新与增长，延展线上彩妆和发力护肤品有良好反馈[13] - **老铺黄金**：业绩爆发，4月SKP体系销售近5亿，同比增140% - 150%，万象体系销售近2亿，同比增150%以上，70%收入来自新客，目标市值短期翻倍，中期翻两倍[18][19] - **潮宏基**：进入向上周期，业绩拐点，4月终端同店动销增长45%，预计5月增速更快，多地有翻牌开店现象[20] - **莱绅通灵**：2025年一季度扭亏为盈，完成利润目标90%以上，二季度动销加速[21] 黄金珠宝行业 - **商业模式转变**：从选品公司向产品公司转型，老铺黄金等以产品力见长，满足消费者情绪价值，古法金产品创新推动行业发展[2][15] - **古法金市场**：处于产品快速破圈阶段，周大福、周大生等企业高端产品线销售好，莱绅通灵金镶钻产品超预期[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 北交所资金情绪充沛，指数新高，板块情绪与美护消费等优质主题催化，关注科笛、福瑞医疗等二线优质标的[14]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 本周申万商贸零售、社会服务、美容护理分别+0.07%、-0.46%、+3.80%，在31个一级行业中排名第24、28、2；同期上证综指+0.56%，深证成指+1.38%，沪深300指数+0.38% [2][10] - 本周年报密集披露，美护、零售、出行链、潮玩等行业有不同表现，如珀莱雅2024年营收首破百亿，泡泡玛特25Q1海外收入大增 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 本周申万商贸零售、社会服务、美容护理分别+0.07%、-0.46%、+3.80%，在31个一级行业中排名第24、28、2；同期上证综指+0.56%，深证成指+1.38%，沪深300指数+0.38% [2][10] - 细分子板块中，美容护理板块个护用品及化妆品分别+7.11%、+4.89%，贸易行业+3.85%；酒店餐饮、旅游景区、专业连锁板块跌幅居前，分别-3.67%、-1.45%、-1.45% [2][11] - A股商贸零售行业中东方创业等涨幅居前，三江购物等跌幅居前；社会服务行业中科锐国际等表现较好；美容护理行业中青岛金王等涨幅居前，两面针等跌幅居前；港股中上美股份等涨幅较好 [14][16] 重点行业数据及资讯 - 4月27日商务部等六部门发布通知优化离境退税政策，下调起退点、上调现金退税限额等；上海市多部门联合印发措施对展会新品首发活动给予补贴 [18] - 美护行业：高德美25Q1净销售额同比增长8.3%，注射美学业务领涨；宝洁SK - II 25Q1中国市场增长11%；九州通拟6.73亿元投资奥园美谷布局医美；华熙生物“润百颜·玻玻”获批Ⅲ类医疗器械证 [3][19] - 出行链行业：4月23日中阿签署互免签证协定；2025年第16周全国民航执行客运航班量近10.6万架次，日均15202架次，同比2024年上升8.7%，同比2019年上升7.3%，航班执飞率88.9% [3][21] - 零售行业：ALDI奥乐齐江苏双首店开业，无锡店首日业绩破百万；沪上阿姨通过港交所聆讯，门店数增至9367家；永辉超市25Q1净利润扭亏为盈，完成47家门店调改；合百集团2024年营收70.36亿元，净利润创6年新高；乖宝宠物24全年营收52.45亿元，同比增长21.22%，归母净利润6.25亿元，同比增长45.68% [3][25] 本周重点公司公告 - 润本股份24年营收13.18亿元，同比增长27.61%，25Q1营收2.40亿元，同比增长44.00% [26] - 珀莱雅2024年营收107.78亿元，同比增长21.04%，25Q1营收23.59亿元，同比增长8.13% [26] - 贝泰妮24年营收57.36亿元，同比增长3.87%，25Q1营收9.49亿元，完成战略投资完善生态布局 [27] - 若羽臣24年营收17.66亿元，同比增长29.26%，25Q1营收5.74亿元，同比增长54.16% [27] - 上海家化25Q1归母净利润环比扭亏为盈 [28] - 丸美生物24年营收29.7亿元，同比上升33.44%，25Q1营收8.47亿元，同比增长28.01% [29] - 锦波生物25Q1营收3.66亿元，同比增长62.51%，发布股权激励计划 [30] - 爱美客25Q1营业总收入6.63亿元，同比下降17.9% [30] - 福瑞达25Q1营收8.76亿元，化妆品板块营收5.26亿元，颐莲喷雾销量增69% [31] - 北京人力24年营收430.3亿元，同比增长12.3%，25Q1营收108.37亿元，同比增长2.72% [32] - 孩子王25Q1营收24.03亿元，同比增长9.53% [32] - 泡泡玛特25Q1整体收益同比增长165% - 170%，海外收入同比增长475% - 480% [33] - 祥源文旅25Q1营收2.12亿元，同比增长55.22% [33] - 峨眉山2024年营业总收入10.13亿元，归母净利润2.35亿元，同比增长3.08% [3][34] - 永辉超市24年营收675.74亿元，同比下降14.07%，25Q1营收174.8亿元，归母净利润1.48亿元 [34] - 合百集团2024年营收70.36亿元，同比增长5.20% [34] - 乖宝宠物24全年营收52.45亿元，同比增长21.22% [35]