行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][29] 核心观点 - 中央经济工作会议将扩大内需置于明年经济工作首位，政策环境利好消费行业 [2][3][23] - 报告建议重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块，并推荐了相关标的 [5][29] - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，消费价格呈现温和回升态势 [3][23] 周行情回顾 - 报告期内（2025.12.08-2025.12.12），商贸零售、社会服务、美容护理指数分别下跌0.21%、0.76%、1.64%，在31个申万一级行业中分别排名第12、15、23位 [2][14] - 同期上证综指下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，沪深300指数下跌0.08% [14] - 消费重点子行业中，教育（+1.58%）和一般零售（+1.37%）实现上涨，酒店餐饮（-3.66%）、贸易（-3.48%）、饰品（-2.71%）跌幅居前 [2][15] - 商贸零售板块中，东百集团（+46.22%）、永辉超市（+27.23%）涨幅居前 [20] - 社会服务板块中，中国高科（+15.46%）、安车检测（+6.31%）涨幅居前 [20] - 美容护理板块中，水羊股份（+5.86%）、锦盛新材（+4.29%）涨幅居前 [20] 重点行业数据及资讯 - **宏观与政策**：中央经济工作会议提出坚持内需主导，建设强大国内市场，具体措施包括实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划、扩大优质供给、优化“两新”政策、清理不合理消费限制等 [3][23] - **美护行业**： - 珀莱雅入股合成生物学上游制造商北京桦冠生物 [3][23] - 欧莱雅增持高德美（Galderma）股份至20% [3][23] - 紫菘医疗获得贝泰妮数千万元人民币天使+轮融资 [3][23] - **出行链**： - 天目湖以1827.50万元人民币转让动物王国公司4.59%股权给溧阳国投 [4][23] - 2025年第50周全国民航执行客运航班量近10万架次，日均14323架次，同比2024年上升2.4%，同比2019年上升4.3% [4][23] - 上海浦东及虹桥机场进出境免税店项目开标，Avolta（杜福睿）与中国中免各中标一个标段 [4][26] - **IP衍生品**： - 2025年前三季度闲鱼平台卡牌交易额同比增长21%，其中集换式卡牌交易额同比提升84%，球星卡交易额同比提升104% [4][26] - 泡泡玛特任命LVMH集团大中华区总裁吴越为非执行董事 [4][26] - **零售行业**： - 全国零售业创新发展大会召开，强调推动零售业转向品质与服务驱动，并提倡学习推广胖东来等企业的经验 [4][27][28] - 淘宝天猫推出“聚星计划”，招募单品月成交GMV超10万元人民币的商家 [4][28] - 永辉在全国六省市八家“胖改店”集中开业，商品结构对标胖东来 [4][28] - 孩子王向港交所提交上市申请 [4][28] 投资建议与重点公司 - 报告明确推荐关注美护、IP衍生品、黄金珠宝板块 [5][29] - 具体推荐标的包括：上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][29] - 附表提供了16家重点公司的盈利预测与估值，例如： - 珀莱雅（603605.SH）：2025年预测EPS为4.04元，预测PE为16.76倍 [11] - 贝泰妮（300957.SZ）：2025年预测EPS为1.15元，预测PE为35.51倍 [11] - 潮宏基（002345.SZ）：2025年预测EPS为0.52元，预测PE为24.88倍 [11] - 中国中免虽未在推荐列表，但在资讯中提及其中标上海机场免税店项目 [4][26]

市场整体特征与格局 - 市场呈现低波慢牛特征，主要宽基指数波动率下降，回撤及夏普比率优于过往 [1] - 配置型资金（保险、固收+）和量化资金定价权持续抬升，主观选股型产品增量有限 [1] - 打破当前僵局需依赖超预期的基本面变化，未来需内需重大变化打开市场高度 [1] 跨年/春季行情展望 - 每年春季存在“春季躁动”窗口期，从春节到两会期间平均持续约20个交易日，市场赚钱效应显著 [2] - 12月到次年1月是春季躁动布局良机，尤其关注年报预告不会爆雷且明年景气度趋势不错的方向 [2] - 跨年行情已具备良好基础，海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振 [3] - 12月市场在震荡蓄势后选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [4] - 跨年行情的启动时点呈现“弱势行情前置启动”特征，是市场对政策宽松预期与流动性改善的提前定价 [8] 投资机会与配置方向 - 配置上建议延续资源/传统制造业定价权重估及企业出海两个方向 [1] - 岁末年初行情呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，科技成长将是引领本轮躁动行情突破的胜负手 [3] - 若指数上行则关注非银金融，同时围绕12月重要会议可能政策方向，关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控 [4] - 重点布局科技成长和资源品等景气赛道，如有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药等 [6] - 产业趋势聚焦“十五五”相关主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等 [7] - 跨年行情轮动路径遵循从价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡，最近三年小盘股均有突出表现 [8] - 短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [10] 市场风格与估值 - 春节前后市场从低胜率转向高胜率，从大盘风格转向小盘风格 [2] - 截至上周五市场最低点，很多板块调整幅度已达历史上主线品种的平均水平（20%左右） [2] - A股大盘及多数核心指数近十年PE估值分位数均修复至70%以上 [9] - 大盘指数要稳稳站上4000点向上，需流动性牛向基本面牛的逐步过渡 [9] - 年底之前A股高切低行情难言结束，真正风格切换需基本面牛明确过渡才会到来 [9] 政策与基本面催化 - 年末会议对来年经济和产业发展做出更明确部署和定调，有望凝聚市场共识、指引主线方向 [3] - 12月中上旬将召开中央政治局会议和中央经济工作会议，确定2026年经济发展目标和宏观政策基调 [7] - 政策因子是跨年行情比较核心的驱动因素，宏观数据或产业景气非跨年行情启动与否的决定性因素 [8] - 未来如果更多行业实现产能和库存出清，配合需求端回升，AI等新兴产业能实现商业化落地，市场可能进入盈利驱动的健康慢牛 [11]

行业投资评级 - 维持行业"推荐"评级 [6][8][30] 核心观点 - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][30] - 推荐标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [6][30] 周行情回顾 - 本周（2025年11月17日至2025年11月21日）商贸零售板块下跌7.24%，社会服务板块下跌4.86%，美容护理板块下跌4.53%，在31个申万一级行业中分别排名第28、15、12位 [2][15] - 同期上证综指下跌3.90%，深证成指下跌5.13%，沪深300指数下跌3.77% [2][15] - 消费重点申万二级子行业普遍下跌，其中贸易板块下跌9.12%，一般零售板块下跌7.49%，旅游景区板块下跌5.75%，跌幅居前 [2][16] - 个股方面，A股商贸零售行业中青木科技上涨6.96%，华凯易佰上涨6.53%，壹网壹创上涨5.91%；社会服务行业中实朴检测上涨16.37%，科德教育上涨6.01%；美容护理行业中科思股份上涨9.49%，敷尔佳上涨7.64% [18][20] 美护行业重点事件 - 欧莱雅集团对中国纯净护肤品牌LAN兰进行少数股权投资，这是欧莱雅中国旗下美次方投资的首个中国本土护肤品牌 [3][23] - 珀莱雅启用全新商标"PROYA MED"，首次切入PDRN赛道，计划对源力系列进行体系化升级 [3][23] - 逸仙电商2025年第三季度净营收9.98亿元人民币，同比增长47.5%；毛利率从去年同期的75.9%提升至78.2% [3][23] - 美丽田园医疗健康举行战略升级发布会，官宣超级品牌、超级连锁、超级数字化三大战略 [3][23] - 新氧2025年第三季度自营轻医美品牌新氧青春诊所营收1.84亿元人民币，同比增长305% [3][23] - 长江和记实业筹备屈臣氏集团在香港及英国同步上市，预计募资规模最高达20亿美元 [3][23] 出行链行业数据 - 华住集团2025年第三季度华住中国收入57.2亿元人民币，同比增长10.8%；酒店客房入住率84.1%，平均每日房价304元人民币，每间可售房收入256元人民币，均与2024年同期基本持平 [4][24] - 携程2025年第三季度收入183.4亿元人民币，同比增长15.5%；主业相关的经调整EBITDA为63.5亿元人民币，同比增长11.7% [4][25] - 携程国际OTA平台总预订同比增长约60%，入境旅游预订同比增长超过100%，出境酒店和机票预订已全面超越2019年疫情前同期140%水平 [4][25] - 2025年第47周全国民航执行客运航班量近10.3万架次，日均航班量14779架次，同比2024年上升3.2%，同比2019年上升3.9% [4][25] IP衍生品行业动态 - 万代南梦宫2026财年上半年销售额6438亿日元，同比增长5.3%；其中玩具和潮玩业务营收3178.3亿日元，同比增长9.0% [5][28] - 泡泡玛特发布新IP小帽子HATTI [5][28] - 名创优品2025年第三季度总营收58亿元人民币，同比增长28%；其中名创优品品牌营收52.2亿元人民币，同比增长23%，TOP TOY品牌营收5.7亿元人民币，同比增长111%；经调整净利润7.7亿元人民币，经调整净利率13.2% [5][29] 零售行业表现 - 六福集团预计2025年前六个月收入增长20%-30%，溢利增长40%-50% [5][29] - 沃尔玛中国市场2025年第三季度净销售额61亿美元，同比增长21.8%；可比销售额增长13.8%；电商业务净销售额增长32%，电商销售额占比超50% [5][29] - 拼多多2025年第三季度营收1082.765亿元人民币，同比增长9%；归母净利润293.282亿元人民币，同比增长17% [5][29] - 瑞幸咖啡2025年第三季度净收入152.9亿元人民币，同比增长50.2%；净利润12.8亿元人民币，同比下降1.9%；净新开门店3008家，全球门店数达29214家 [5][29] 重点公司盈利预测 - 珀莱雅2025年预测每股收益4.04元，预测市盈率17.66倍 [12] - 巨子生物2025年预测每股收益2.34元，预测市盈率15.27倍 [12] - 丸美生物2025年预测每股收益0.94元，预测市盈率34.85倍 [12] - 潮宏基2025年预测每股收益0.52元，预测市盈率22.95倍 [12]

市场整体展望 - 当前市场风险提前释放，为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 市场调整是“怀疑牛市级别”的调整，但牛市基础依然坚实，调整后春季行情更值得期待 [11] - 中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，系统性“慢”牛在调整后有望进入第二阶段 [9][12] AI与科技板块观点 - AI主线处于“至暗时刻”，但长期信心坚定不移，短期回调是布局良机，本轮科技行情远未结束 [4][8] - AI硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8][14] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势，大规模回购对冲机构减持压力，为A股对标公司提供估值空间 [8] 行业配置策略 - 应关注资源/传统制造业机会，包括化工、有色、新能源，以及企业出海相关的工程机械、创新药、电力设备和军工 [3][5] - 风格切换可能加强，建议关注低位价值板块，如金融、电力设备、机械设备和周期行业 [6][7] - 短期可均衡配置补涨的成长和低估值价值行业，包括传媒、计算机、医药、食品饮料等 [10] - 受益于实物资产消耗提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）以及PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）值得关注 [5] 投资策略与信号 - 切勿盲目杀跌，可持仓静待调整结束，以回调至年线上方的券商板块作为增配操作的“信号弹” [12][13] - 未来市场可能更多呈现“急跌慢涨”特征，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，市场内在稳定性增强 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化 [14]

核心观点 - 利空消化后市场阶段底部渐近，短期休整不改长期向上趋势[2] - 美股历史上行期常有10%幅度调整，重大利空下回调幅度可达20%级别，本轮调整预计最大回调在10%级别[3] - 市场主线重新凝聚需等待量能指引，成交额需稳定在2万亿元以上[4] - 市场调整为加仓提供良机，应基于景气预期与估值性价比逐步布局[4] 市场回顾与当前态势 - 2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地[1] - 5月继续强调"红5月"积极可为，AH市场均有不错表现[1] - 半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上[1] - 四季度策略强调紧贴三条主线：新经济科技&服务消费+老经济资源品[1] - 10月末美联储转鹰以来，全球市场受流动性压力进入休整期[2] - 国内产业趋势行情未发生分子端恶化，但拥挤筹码与相对price in的估值需要调整机会[2] 美股历史回调规律 - 重大利空冲击会带动大周期行情回调，幅度在20%级别以上[3] - 年度常有10%级别调整，原因多为预期变化而非大利空冲击[3] - 1995-1999、2023-2025牛市期间也有类似回调[3] - 本轮美股调整更多是借机消化估值，对应年度预期变化带来的止盈调整[3] 市场量能与主线表现 - 11月以来市场缩量调整，成交额跌破2万亿元水平[4] - 行业轮动强度回升至2019年来的78分位[4] - 量能要求低的微盘+防御姿态的红利再度表现[4] - 成交额跌至阶段低位后往往迎来反弹[4] 配置方向与投资机会 - 短期关注政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量的质量红利及周期[4] - 地产链博弈政策预期：家电、银行、消费建材、房地产等[4] - 资源品受益涨价：电解铝、黄金等[4] - 情绪消费：出行链免税、景区，卖铲人教育、人服[4] - 中期布局高景气+牛市弹性品种：存储、国产算力、AI端侧、北美液冷&电源，创新药等[4] - 等待资金重新树立对连续2~3年高景气细分的信心：光模块、PCB等[4] 市场特征与图表跟踪 - A股主线与美股相关性提升，10月末以来同步调整下行[8] - 修整期特征表现为成交缩量接近短期底部，换手率于中枢水平震荡[8] - 双创等主线随市场缩量调整，哑铃策略再度有所表现[8] - 行业轮动再度加快，当前为2019年来的78分位水平[8]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [12] 核心观点 - 大宗供应链行业处于“商品价格”与“企业盈利”的双重底部，周期拐点初步临近 [2][6] - 头部大宗供应链公司已率先走出底部，三季度供应链业务利润同比实现转正 [2][6] - 在流动性宽松、全球供应链重构及国内“反内卷”政策推进的背景下，部分大宗商品景气周期拐点有望逐步到来 [2][6] - 头部公司加速全球化网络布局和全链条资源整合，提升国内外市场份额，并维持较好的分红政策 [6] 大宗供应链 - 大宗供应链是资金驱动的业务模式，企业盈利与PPI呈正相关性，在通胀环境下盈利往往上行 [21] - 2025年7月以来，“反内卷”政策驱动PPI增速环比改善，2025年第三季度南华金属/能化/农产品指数同比分别环比增长4.5%/2.5%/2.1% [28] - 头部公司如厦门象屿、物产中大、建发股份通过调整经营策略和强化风控，三季度供应链业务利润同比转正 [29] - 公司加速出海，以“一带一路”为重点方向，海外业务占比稳步提升，如厦门象屿和厦门国贸的该比例已接近30% [34] - 部分公司股息率提供安全垫，例如建发股份2024年股息率达6.5% [39] 出行链 - 2025年第四季度淡季出行需求持续复苏，11月14日当周国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量同比增加19% [7][43] - 客座率持续改善，同期国内客座率同比增加2.6个百分点，国际客座率同比增加4.8个百分点 [7][48] - 供需关系改善推动票价回升，七日移动平均含油票价同比增加1.0% [7][48] - 中长期来看，供给刚性收紧且成本改善，行业有望迎来收入与成本共振 [7] 海运市场 - 油运市场景气延续，本周克拉克森平均VLCC-TCE运价上涨26.2%至12万美元/天 [8][69] - 集运美线运价下跌，本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌2.9%至1,451点 [8][69] - 内贸集运保持旺季景气，11月7日当周PDCI综合指数环比上涨0.7%至1,225点 [8][69] - 散运市场以震荡为主，BDI指数周环比上涨1.0%至2,125点 [8][69] 物流快递 - 2025年“双十一”期间（10月21日至11月11日），全国邮政快递企业日均揽收量达6.34亿件，同比增长9.0% [9][75] - 航空货运价格进入旺季，11月4日-11月10日，香港航空货运价格指数环比上涨3.7% [9][75] - 大宗商品公路运输价格同比上升17.6%，环比上升15.8% [75] - 甘其毛都口岸日均通车量为1,357辆/日，短盘运价环比持平为90元/吨 [9][76]

行业投资评级 - 维持行业"推荐"评级 [5][7][28] 核心观点 - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][28] - 推荐标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][28] 市场表现总结 - 本周（2025年09月08日至2025年09月12日）商贸零售板块上涨0.85%，在31个一级行业中排名第19；社会服务板块下跌0.28%，排名第27；美容护理板块上涨0.23%，排名第25 [2][14] - 同期上证综指上涨1.52%，深证成指上涨2.65%，沪深300指数上涨1.38% [2][14] - 细分子板块中，贸易板块涨幅居前，上涨2.50%；互联网电商板块上涨2.47%；专业连锁板块跌幅居前，下跌1.78%；个护用品板块下跌0.77%；专业服务板块下跌0.76% [2][16] 行业重点事件及资讯总结 美护行业 - 华熙生物战略投资圣诺医药，认购价格每股12港元，总认购金额约1.38亿港元，持股比例达9.44% [3][23] - 锦波生物"重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维"获CDE药用辅料登记，系全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料 [3][23] - 全球多肽美容科技开创者Dr Karl Lintner出任上美科学委员会首席科学顾问 [3][23] - 花西子首次推出护肤产品系列，包含6款单品 [3][23] - 绽妍生物正式在新三板挂牌，主营医疗器械类和化妆品类业务 [3][23] - 泰光财团拟以25.64亿元收购爱敬产业63%股权，爱敬产业旗下品牌包括护发品牌Kerasys和美妆品牌Luna [3][23] 出行链行业 - 2025年中秋国庆假期国内机票搜索热度同比增长超过30%，国际机票搜索热度同比增长超过60% [4][24] - 2025年第36周全国民航执行客运航班量近10.5万架次，日均航班量15044架次，环比下降9.7%，同比2024年上升3.4%，同比2019年上升2.1% [4][24] IP衍生品行业 - 泡泡玛特旗下珠宝品牌popop上新足金系列产品，价格分布在980元至56800元之间，每克单价集中在1300元至1700元 [4][24] - 泡泡玛特在广东成立供应链公司，注册资本1000万元 [4][24] - 杭州首家高达基地旗舰店开业，系中国内地第十家高达基地 [4][24] 零售行业 - 苏宁易购出售12个家乐福子公司股权，合计出售金额为12元 [4][26] - 高德地图推出"高德扫街榜"，覆盖全国超700万个餐厅点位，每天有1.2亿次生活服务相关搜索 [4][26] - 周六福完成对高盈证券15%股权投资 [4][26] 政策与宏观数据 - 2025年国家财政安排1000亿元发放育儿补贴，另安排200亿元逐步推行免费学前教育 [3][23] - "十四五"时期财政民生投入近100万亿元，其中教育支出20.5万亿元，社会保障和就业支出19.6万亿元，卫生健康支出10.6万亿元，住房保障支出4万亿元 [3][23] 重点公司公告 - 锦波生物创始人、董事长杨霞女士被聘任为公司总经理，原总经理金雪坤先生卸任并转任首席战略官 [3][27] - 朗姿股份拟以9247.5万元现金收购重庆米兰柏羽67.50%股权，标的公司2024年营收1.48亿元、净利润514.77万元，2025年一季度营收3764.22万元、净利润401.89万元 [3][27] 重点公司盈利预测 - 珀莱雅2025年预测EPS为4.49元，对应PE为18.19倍 [11] - 巨子生物2025年预测EPS为2.34元，对应PE为26.87倍 [11] - 丸美生物2025年预测EPS为1.14元，对应PE为35.67倍 [11] - 润本股份2025年预测EPS为0.82元，对应PE为35.31倍 [11] - 潮宏基2025年预测EPS为0.59元，对应PE为25.73倍 [11] - 福瑞达2025年预测EPS为0.29元，对应PE为27.13倍 [11]

行业投资评级 - 维持行业"推荐"评级 [6][8][32] 核心观点 - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][32] - 推荐标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、布鲁可、福瑞达等 [6][32] 市场表现总结 - 本周（2025.08.18-2025.08.22）商贸零售/社会服务/美容护理分别上涨+4.55%/+4.55%/+5.35%，在31个一级行业中排名第8/9/5 [2][13] - 同期上证综指上涨+3.49%，深证成指上涨+4.57%，沪深300上涨+4.18% [2][13] - 细分子板块普涨，互联网电商/教育/化妆品板块涨幅居前，分别上涨+7.55%/+7.08%/+6.74% [2][15] - 港股名创优品上涨+22.02%，泡泡玛特上涨+18.05% [19] 美护行业重点数据 - 爱美客25H1营收12.99亿元同比下降21.59%，归母净利润7.89亿元同比下降29.57% [3] - 润本股份25H1营收8.95亿元同比增长20.31%，归母净利润1.88亿元同比增长4.16% [3] - 水羊股份25H1营收25亿元同比增长9.02%，归母净利润1.23亿元同比增长16.54% [3] - 上海家化25H1营收34.78亿元同比增长4.75%，归母净利润2.66亿元同比增长11.66% [3] - 丸美生物25H1营收17.69亿元同比增长30.83%，归母净利润1.86亿元同比增长5.21% [3] - 福瑞达25H1营收17.90亿元，归母净利润1.08亿元 [3] - 雅诗兰黛集团2025财年净销售额143.26亿美元同比下降8%，营业利润亏损7.85亿美元 [3][23] 出行链行业重点数据 - 祥源文旅25H1营收5亿元同比增长35.41%，归母净利润0.92亿元同比增长54.15% [4] - 九华旅游25H1营收4.83亿元同比增长22.26%，归母净利润1.42亿元同比增长23.96% [4] - 2025年第33周全国民航执行客运航班量近12万架次，日均17263架次，同比2024年上升3.1% [4][23] IP衍生品行业重点数据 - 泡泡玛特2025年上半年营收138.8亿元同比增长204.4%，经调整净利润47.1亿元同比增长362.8% [4][25] - 分区域看：中国营收82.8亿元同比增长135.2%，亚太营收28.5亿元同比增长257.8%，美洲营收22.6亿元同比增长1142.3%，欧洲及其他营收4.8亿元同比增长729.2% [25] - 名创优品旗下TOP TOY完成淡马锡领投融资，投后估值约100亿港元 [4][26] - 布鲁可25H1收入13.38亿元同比增长27.9%，除税前利润3.36亿元同比扭亏为盈 [4][31] 零售行业重点数据 - 老铺黄金25H1收入123.54亿元同比增长251.0%，净利润22.68亿元同比增长285.8% [5][27] - 爱婴室25H1营收18.35亿元同比增长8.31%，归母净利润0.47亿元同比增长10.17% [5] - 潮宏基25H1营收41.02亿元同比增长19.54%，归母净利润3.31亿元同比增长44.34% [5][30] - 周大生7月新增7家自营门店 [5][31]

行业投资评级 - 维持行业"推荐"评级，重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][8][32] 核心观点 - 美护行业表现强劲，上美股份25H1收入同比增长16.8%-17.3%，净利润同比增长30.9%-35.8% [3][30] - IP衍生品领域增长显著，万代南梦宫玩具业务销售额同增10.6%，三丽鸥营收同增49.1% [4][28] - 出行链受暑期旺季带动，民航航班量同比2019年上升11.7%，但峨眉山景区游客量同比下降6.5% [4][30] - 零售板块中宠股份25H1营收同增24.32%，锅圈净利润同增122.5% [5][31] 市场表现 - 本周美容护理板块涨幅1.70%，在31个一级行业中排名第20，饰品/个护用品子板块涨幅居前（+5.53%/+4.23%） [2][15][18] - 港股上美股份周涨幅达18.44%，泡泡玛特涨14.30% [21] 重点公司动态 - 上美股份预计25H1净利润5.4-5.6亿元，主要受益于韩束品牌全渠道布局 [3][30] - 若羽臣筹划港股上市，拟提升国际化品牌形象 [3][30] - 资生堂中国区25H1销售额85.2亿元，同比下滑12.4%，但核心营业利润增长21% [25] - 泡泡玛特泰国旗舰店落户曼谷暹罗天地，面积超760平方米 [28] 行业数据 - 7月核心CPI同比上涨0.8%，旅游相关价格环比涨幅显著（机票+17.9%、宾馆住宿+6.9%） [3][25] - 全国民航日均航班量16951架次，同比2019年增长11.7%，国际航线仍低于2019年11.6% [4][25] - 胖东来1-7月累计销售额133.86亿元，7月超市业态贡献9.32亿元 [29] 投资标的推荐 - 重点推荐上美股份、巨子生物、珀莱雅、潮宏基等，涉及美护、IP衍生品、黄金珠宝领域 [6][32]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：出行链行业、酒店行业、酒店在线旅游市场 - **公司**：携程、同程、雅朵、京东、抖音、易龙、去哪儿、美团、希尔顿、欢朋、智选假日、华住、汉庭、如家、维也纳、全季 纪要提到的核心观点和论据 市场表现 - 携程股价受出境游增速放缓及海外投资增加影响回调，去年因出境游超预期增长股价翻倍，今年出境游增速从五六十降至 15 - 20%，海外投资或拖累利润率一到两个点[1][3] - 同程因估值较低及政策利好预期表现良好，年初至 6 月初表现佳，股价已反映抖音影响后的业绩[1][4][7] - 京东入局酒旅对携程影响有限，对同程或造成约 10%业绩下滑，携程中高端独占性库存优势明显，中低端酒店不挣钱，同程价格敏感型用户可能流向补贴更大平台[1][5] 业绩预期 - 携程二季度业绩或受海外投放及地缘政治影响，但暑期旅游需求旺盛，OTA 受益于量增逻辑有潜在上行空间[1][6] - 酒店行业二季度经营状况改善，五月受五一带动表现好，六月环比五月略走弱但下半月好转，暑期高频数据或向好[7][8] 行业趋势 - 酒店行业供给扩张制约周期发展，加盟商投资回报期拉长影响签约速度，龙头集团签约快，二线品牌放缓，未来 6 - 12 个月总供给扩张或现拐点[1][9] - 酒店行业估值回调久，暑期高频数据好转带来阶段性机会，长期关注 6 - 12 个月维度发展[1][12] 公司发展 - 雅朵受贝塔影响小，门店增速 25% - 30%，零售业务持续向好，二季度四五月数据环比一季度佳，下半年推新品，估值约 20 倍，性价比较高[10][11] - 雅朵零售业务通过传统家纺升级、线上营销突破，新品爆品成功率高，开辟新成长曲线[22] 竞争要素 - 酒店在线旅游市场竞争要素为资源整合和履约能力，OTA 整合酒店资源，需确保预订准确、服务及时，扩张期价格补贴重要[13] - 龙头企业提升市占率策略包括整合独家资源、价格补贴，中高端酒店重品牌和导流，中低星酒店低成本获客并补贴盈利[14][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 酒店和 OTA 存在上下游和竞争关系，流量红利见顶，双方重视会员体系搭建，今年竞争有边际变化[2] - 抖音 2023 年 5 月上线日历房，后调整策略并入生活服务部门，供应链掌控和履约不足，核销率低[17] - 京东酒旅核心竞争力在供应链搭建、整合和履约能力，需持续投入保持竞争力[18] - 酒店行业市占率近期稳定提升，高线城市房量增速慢，三四线城市快，各品牌有不同程度增长[19] - 高线城市酒店翻新选高端品牌，低线城市扩张，中端和经济型产品迭代快，下沉市场连锁化潜力大[20] - 酒店行业供给端面临扩张压力，雅朵通过降低物资价格提高加盟商回报，老店升级和会员导流是考验[21]