行业投资评级 - **增持（维持）** [5] 报告核心观点 - 报告认为，即将到来的“史上最长春节假期”将推动服务与商品消费，建议重点关注与春节旺季相关的免税、出行链、茶饮、黄金珠宝、商超等子板块[1] - 短期投资应重视春节旺季有业绩弹性的子板块，2026年全年则看好新服务与新零售方向，对内关注服务消费和商品消费，对外优选护城河强的出海龙头[8] 根据相关目录分别总结 1. 本周行情回顾 - **市场表现**：报告期内（2026年2月2日至2月6日），申万社会服务指数上涨0.02%，跑赢上证综指1.29个百分点；申万商贸零售指数下跌0.34%，跑赢上证综指0.93个百分点[12] - **板块涨跌**：期间食品饮料（+4.31%）、美容护理（+3.69%）、电力设备（+2.20%）领涨；有色金属（-8.51%）、通信（-6.95%）、电子（-5.23%）领跌[12] - **个股表现**： - **商贸零售板块**：杭州解百（+33.75%）、菜百股份（+30.39%）、凯瑞德（+16.18%）领涨；中国黄金（-22.21%）、怡亚通（-14.36%）领跌[15][17] - **社会服务板块**：ST开元（+22.32%）、华天酒店（+10.86%）、君亭酒店（+10.38%）领涨；大连圣亚（-20.09%）、西安旅游（-17.69%）领跌[19][20] - **年初至今表现**：年初至2月6日，申万社会服务指数上涨5.95%，申万商贸零售指数上涨0.18%[18][21] 2. 公司动态 - **壹网壹创**：拟购买以AI算法为核心的全域智能营销服务商北京联世传奇网络技术有限公司100%股权[22] - **圣贝拉**：预期2025年度净利润不低于4.06亿元[23] - ***ST张股**：公司及子公司重整计划执行完毕，将申请撤销退市风险警示[23] - **美团-W**：拟以7.17亿美元收购叮咚买菜全部已发行股份[24] - **百胜中国**：2025年第四季度系统销售额同比增长7%，经营利润同比增长25%；2025年全年系统销售额同比增长4%，经营利润同比增长11%[24] 3. 行业动态 - **海南免税新政**：2026年2月5日，海南岛内居民消费进境商品“零关税”政策正式落地，岛内居民每年可在指定免税店购买不超过1万元人民币的正面清单内商品，清单涵盖202项商品[25] - **“千问”免单活动**：阿里“千问”的“春节30亿大免单”活动已延期至2月28日，活动范围从茶饮延伸至盒马、天猫超市等平台[25] 4. 春节旺季子板块分析 - **免税**：海南离岛免税表现强劲，2026年1月购物金额达45.3亿元，同比增长44.8%；春节酒店预订热度大幅上涨，海口、三亚预订热度分别同比涨超227%和167%[1] - **出行链**：最长春节假期叠加普惠政策，预计将迎来火热表现；文旅部启动消费月活动，将举办约3万场次活动并发放超3.6亿元消费券[2] - **茶饮**：受益于阿里“千问”30亿免单活动，活动上线9小时订单量超1000万单，覆盖全国超30万家门店，预计将推动行业线上化渗透与头部集中度提升[3] - **黄金珠宝**：尽管金价波动，但对春节旺季行情不悲观，因头部品牌产品力与运营力增强，且消费者对金饰保值增值特性更认可[4][7] - **商超**：受益于CPI弹性（尤其食品CPI）与春节旺季时间拉长，2026年春节在2月17日，销售旺季时间拉长有利于一季度业绩体现[7] 5. 投资建议 - **短期**：重视春节旺季有业绩弹性的子板块，包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝以及作为春晚分会场之一的义乌（小商品城）[8] - **2026年全年**： - **对内**：看好政策加码下的服务消费（免税、出行链）和商品消费（黄金珠宝、名创优品），以及基本面有改善机会的调改主线[8] - **对外**：优选护城河强的出海龙头，包括平台方和品牌方[8] - **推荐及关注公司**： - **推荐**：小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、百胜中国、若羽臣、菜百股份、名创优品[8] - **关注**：三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、长白山、峨眉山、天府文旅、老铺黄金、君亭酒店、古茗、小菜园、海底捞、锅圈、青木科技、焦点科技、安克创新、赛维时代、永辉超市、美团-W、BOSS直聘、科锐国际、北京人力、祥源文旅[8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 春节旺季在即，建议重视与春节相关的消费子板块，包括免税、出行链、茶饮、黄金珠宝、商超[1] - 短期重视春节旺季子板块，2026年看好服务消费和商品消费两大方向，并优选护城河强的出海龙头[8] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周行情回顾 - 申万商贸零售指数在2026年2月2日至2月6日期间下跌0.34%，跑赢上证综指0.93个百分点，板块表现在各行业中居第19位[12] - 申万社会服务指数同期上涨0.02%，跑赢上证综指1.29个百分点，板块表现在各行业中居第17位[12] - 期间上证综指下跌1.27%，食品饮料（+4.31%）、美容护理（+3.69%）、电力设备（+2.20%）领涨，有色金属（-8.51%）、通信（-6.95%）、电子（-5.23%）领跌[12] - 本周批零板块涨幅居前的个股包括杭州解百（+33.75%）、菜百股份（+30.39%）、凯瑞德（+16.18%）[15][17] - 本周社服板块涨幅居前的个股包括ST开元（+22.32%）、华天酒店（+10.86%）、君亭酒店（+10.38%）[19][20] 2. 公司动态 - 壹网壹创拟购买以AI算法为核心的全域智能营销服务商北京联世传奇网络技术有限公司100%股权[22] - 圣贝拉预期2025年度净利润不低于4.06亿元[23] - *ST张股重整计划执行完毕，将申请撤销退市风险警示[23] - 美团-W拟以7.17亿美元收购叮咚买菜全部已发行股份[24] - 百胜中国2025年第四季度系统销售额同比增长7%，同店销售额同比增长3%，总收入同比增长9%，经营利润同比增长25%[24] 3. 行业动态 - 海南岛内居民消费进境商品“零关税”政策正式落地，岛内居民每人每年可在指定免税店购买不超过1万元人民币的正面清单内商品[25] - 阿里“千问”免单活动延期至2月28日，并已延伸至盒马、天猫超市等平台[25] 春节旺季重点子板块分析 免税 - 2026年1月，海南离岛免税购物金额达45.3亿元，购物人数56.0万人次，购物数量336.7万件，同比分别增长44.8%、21.0%和14.0%[1] - 截至1月27日，海南省春节酒店整体预订热度同比上涨191%，其中海口、三亚、陵水预订热度分别同比涨超227%、167%和169%[1] - 预计海南离岛免税行业景气趋势在春节旺季仍将保持强劲[1] 出行链 - 较长假期将推动2026年春节出游人群比例提升，逐步接近返乡大军比例[2] - 春节假期出行呈现“分段式过年”和“复合型春节”特点，大年初二至初三是集中开启新旅程的高峰期[2] - 文化和旅游部启动全国春节文化和旅游消费月系列活动，将发放超3.6亿元消费券，举办约3万场次文旅消费活动[2] 茶饮 - 阿里“千问”推出“春节30亿大免单”活动，用户最多可领取21张无门槛25元免单卡[3] - 活动上线仅9小时，订单量已超过1000万单，覆盖全国超30万家茶饮门店[3] - AI赋能有望推动茶饮行业线上化渗透与头部集中度提升[3] 黄金珠宝 - 报告认为，尽管春节前夕金价波动，但春节消费景气仍会延续，因头部品牌产品力与运营力增强，且消费者对金饰保值增值特性更认可[4] - 行业处于出清与升级并行阶段，留存加盟商/店铺有更好的消费趋势把握能力和产品差异化能力[4] - 春节前夕品牌方加速推出“马年生肖金”等新品，并更注重文创联名等元素运用[7] 商超 - 历史数据显示，CPI数据（尤其食品CPI）往往与超市同店数据正相关[7] - 当猪肉、蔬菜等价格普遍上涨时，客单价提升拉升同店，且毛利额提升，费用端相对刚性，放大利润弹性[7] - 2026年春节在2月17日，对比2025年春节在1月29日，销售旺季时间拉长，春节效应会更好的在第一季度体现[7] 投资建议 - 短期建议重视旺季有业绩弹性的子板块，主要包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝等，以及作为春晚四大分会场之一的义乌（小商品城）[8] - 展望2026年，对内看好服务消费和商品消费，重视顺周期属性较强的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝板块和名创优品，以及市场预期偏低但基本面有改善机会的调改主线[8] - 对外，建议优选护城河强的出海龙头，平台方和品牌方均有机会[8] - 具体推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、百胜中国、若羽臣、菜百股份、名创优品等公司[8]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [6][8][27] 报告核心观点 - 报告核心观点是重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][27] - 具体建议关注的标的包括：若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [6][27] 周行情回顾 - 报告期内（2026.01.26-2026.01.30），商贸零售、社会服务、美容护理三个申万一级行业指数分别下跌4.18%、3.45%、3.76%，在31个一级行业中排名第26、23、25位 [2][16] - 同期，上证综指下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，沪深300指数上涨0.08% [2][16] - 细分子板块中，饰品板块受益于金价上涨，本周上涨6.33%，表现突出；教育、专业连锁板块跌幅居前，分别下跌6.12%、5.45% [18][19] - 个股方面，A股商贸零售行业中怡亚通（+5.94%）、壹网壹创（+3.79%）涨幅居前；社会服务行业中信测标准（+11.83%）、黄山旅游（+7.23%）表现较好；美容护理行业中青岛金王（+7.23%）涨幅居前 [21][22] - 港股方面，泡泡玛特本周上涨1.82%，老铺黄金下跌1.27%，上美股份下跌8.40% [21] 重点行业数据及资讯 - **政策动态**：国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，提出聚焦交通服务、家政服务、网络视听服务、旅居服务、汽车后市场服务、入境消费等重点领域激发活力，并聚焦演出服务、体育赛事服务、情绪式体验式服务等潜力领域培育动能 [3][25] - **文旅消费**：文化和旅游部启动2026年全国春节文化和旅游消费月，期间各地将举办约3万场次文旅消费活动，发放超3.6亿元消费券等补贴 [3][25] - **美护行业**： - 多家公司发布2025年业绩预告：上海家化预计归母净利润2.4-2.9亿元，同比扭亏为盈 [4][25]；华熙生物预计归母净利润2.7-3.2亿元，同比增长54.93%-83.63% [4][25]；倍加洁预计归母净利润8800万-1.32亿元，扭亏为盈 [4][25]；若羽臣预计归母净利润1.76-2亿元，同比增长66.61%-89.33% [4][25] - HBN母公司深圳护家科技向港交所提交上市申请，2025年1-9月实现收入15.14亿元，同比增长10.2%；净利润1.45亿元，同比增长190.3% [4][25] - 丝芙兰与韩国CJOliveYoung达成战略合作，计划于2026年秋季在多个市场推出“K-Beauty专区” [4][25] - **出行链**： - 2025年国内居民出游人次65.22亿，同比增长16.2%；出游花费6.30万亿元，同比增长9.5% [5][25] - 2026年第5周（01.26-02.01）全国民航执行客运航班量近11.1万架次，同比2025年下降2%，但同比2019年上升4.9% [5][26] - **IP衍生品**： - 泡泡玛特宣布将在伦敦设立欧洲总部，并计划在欧洲拓展20家门店 [5][26] - 名创优品成为央视《2026年春节联欢晚会》潮玩合作伙伴 [5][26] - **零售行业**： - 自海南离岛免税新政实施至2026年1月29日，累计购物金额达100.5亿元，购物人数132.6万人次，购物金额同比增长25.32% [5][26] - 安踏体育以15亿欧元现金收购PUMA SE 29.06%的股权，将成为其最大股东 [5][26] - LVMH集团2025年总营收808.1亿欧元，同比下降4.6%；净利润109亿欧元，同比下降13% [5][26] 重点公司盈利预测（附表摘要） - 报告附表中列出了多家重点公司的盈利预测与估值数据，例如：珀莱雅2025年预测EPS为4.04元，对应PE为18.07倍；贝泰妮2025年预测EPS为1.15元，对应PE为36.33倍；上海家化2025年预测EPS为0.60元，对应PE为35.14倍；华熙生物2025年预测EPS为0.81元，对应PE为55.42倍；潮宏基2025年预测EPS为0.52元，对应PE为24.48倍 [12]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [6][8][30] 核心观点 - 报告建议重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][30] - 具体关注标的包括：若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [6][30] 周行情回顾 - 本周（2026.01.19-2026.01.23），商贸零售、社会服务、美容护理板块分别上涨+2.16%、+3.20%、+1.98%，在31个申万一级行业中排名第16、12、17位 [2][15] - 同期上证综指上涨+0.84%，深证成指上涨+1.11%，沪深300指数下跌-0.62% [2][15] - 细分子板块中，饰品板块受益金价上涨，周涨幅达+8.61%；贸易、专业服务板块表现较好，分别上涨+6.63%和+5.84%；教育、互联网电商板块微跌，分别下跌-0.65%和-0.38% [17] - 个股方面，A股商贸零售行业中新华百货（+22.00%）、新迅达（+18.30%）等涨幅居前；港股方面，泡泡玛特上涨+22.96%，老铺黄金上涨+20.49% [20][21] 重点行业数据及资讯 - **宏观消费数据**：2025年全年社会消费品零售总额为50.12万亿元，同比增长3.69% [3][24]。12月单月社零总额为4.51万亿元，同比增长0.9%，低于Wind一致预期的1.5% [3][24] - 分类型看：2025年商品零售累计值44.32万亿元，同比增长3.76%；餐饮收入5.8万亿元，同比增长3.21% [3][24] - 分行业看：消费品以旧换新带动限额以上单位家电零售额增长11% [3]。通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长20.9%、17.3%、14.6% [3][24]。限额以上单位体育娱乐用品、化妆品、金银珠宝零售额分别增长15.7%、5.1%、12.8% [3][24]。全年服务零售额比上年增长5.5% [3][24] - **美护行业**： - 珀莱雅推出全新PROYA MED源力科研修护系列，定位特修/创面/特皮等严苛修护场景 [3][27] - 朗姿股份预计2025年实现扣非归母净利润2.2亿元至2.9亿元，同比增长1.09%至33.25% [3][27] - 美丽田园医疗健康预计2025年收入不少于30亿元，同比增长不少于16%；经调净利润不少于3.8亿元，同比增长不少于40% [3][28] - 锦波生物引入养生堂战略投资定增获批，预计募集资金总额不超过20亿元 [3][28] - **出行链**： - 桂林旅游预计2025年实现归母净利润1100万元，同比扭亏为盈；全年接待游客约625万人次，同比增长约9.97% [4][28] - 2026年第4周（01月19日至01月25日）全国民航执行客运航班量近10.7万架次，日均15342架次，同比2025年下降8.7%，但同比2019年上升4.3% [4][28] - **IP衍生品**： - 泡泡玛特斥资近3.5亿港元连续回购股份，其中1月19日斥资2.51亿港元回购140万股，1月21日斥资约9649万港元回购50万股 [4][28] - **零售行业**： - 黄金价格显著上涨：截至2026年01月23日，黄金现货（Au9999）价格为1110.30元/克，较1月16日上涨7.52% [5][28] - 老铺黄金在SKP体系的新春消费活动中，线下店铺排队热度高涨，多地门店出现集中排队现象 [5][28] - 中国中免以3.95亿美元（约合人民币28.07亿元）现金收购DFS大中华区业务，并同步向LVMH及Miller家族实施定增 [5][28] - 鸣鸣很忙公开发售获超额认购1521倍，冻资5078.6亿港元，拟于1月28日在港交所主板挂牌上市；公司2025年前三季度营收463.71亿元，同比增长75.2% [5][29] - 永辉超市预计2025年度归母净利润亏损21.4亿元，上年同期亏损14.7亿元 [5][29] - 华凯易佰预计2025年实现归母净利润约1.32-1.62亿元，同比下降22.43%-4.8%；但预计第四季度净利润环比增长约552.11%-788.97% [5][29] 重点公司盈利预测（附表摘要） - 报告附表中列出了多家重点公司的盈利预测与估值，例如： - 珀莱雅（603605.SH）：2025年预测EPS为4.04元，对应PE为18.12倍 [12] - 贝泰妮（300957.SZ）：2025年预测EPS为1.15元，对应PE为37.29倍 [12] - 潮宏基（002345.SZ）：2025年预测EPS为0.52元，对应PE为27.43倍 [12] - 泡泡玛特（9992.HK）：虽未在表格内详细列示，但在正文中被多次提及为关注标的 [6][20][30]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [6][8][30] 报告核心观点 - 报告建议重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][30] - 具体关注标的包括若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [6][30] 周行情回顾 - 本周商贸零售、社会服务、美容护理指数分别上涨+2.16%、+3.20%和+1.98%，在31个一级行业中排名第16、12和17位 [2][15] - 同期上证综指上涨+0.84%，深证成指上涨+1.11%，沪深300指数下跌-0.62% [2][15] - 细分子板块中，饰品板块受益于金价上涨，周涨幅达+8.61%；贸易和专业服务板块表现较好，分别上涨+6.63%和+5.84%；教育、互联网电商板块微跌，分别下跌-0.65%和-0.38% [17] - 个股方面，港股泡泡玛特上涨+22.96%，老铺黄金上涨+20.49% [20] 重点行业数据及资讯 宏观消费数据 - 2025年全年社会消费品零售总额为50.12万亿元，同比增长+3.69% [3][24] - 2025年12月社零总额为4.51万亿元，同比增长+0.9%，低于Wind一致预期的+1.5% [3][24] - 分消费类型看，2025年商品零售累计值达44.32万亿元，同比增长+3.76%；餐饮收入5.8万亿元，同比增长+3.21% [3][24] - 分行业看，2025年限额以上单位家电零售额增长+11%；通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长+20.9%、+17.3%和+14.6%；体育娱乐用品、化妆品、金银珠宝零售额分别增长+15.7%、+5.1%和+12.8% [3][24] - 全年服务零售额比上年增长+5.5% [3][24] 美护行业动态 - 珀莱雅推出全新PROYA MED源力科研修护系列，定位特修/创面/特皮等严苛修护场景 [3][27] - 朗姿股份预计2025年实现扣非归母净利润2.2亿元至2.9亿元，同比增长+1.09%至+33.25% [3][27] - 美丽田园医疗健康预计2025年收入不少于30亿元，同比增长不少于+16%；经调净利润不少于3.8亿元，同比增长不少于+40% [3][28] - 锦波生物引入养生堂战略投资的定增方案获批，预计募集资金总额不超过20亿元 [3][28] 出行链动态 - 桂林旅游预计2025年实现归母净利润1100万元，同比扭亏为盈；全年接待游客约625万人次，同比增长约+9.97% [4][28] - 2026年第4周全国民航执行客运航班量近10.7万架次，日均15342架次，同比2025年下降-8.7%，但同比2019年上升+4.3% [4][28] IP衍生品与零售动态 - 泡泡玛特斥资近3.5亿港元连续回购股份 [4][28] - 本周黄金价格显著上涨，2026年1月23日黄金现货价格为1110.30元/克，较1月16日上涨+7.52% [5][28] - 老铺黄金在SKP体系的新春消费活动中，线下店铺排队热度高涨 [5][28] - 中国中免以3.95亿美元收购DFS大中华区业务，并同步向LVMH及Miller家族实施定增 [5][28] - 休闲食品饮料连锁零售商“鸣鸣很忙”公开发售获超额认购1521倍，拟于1月28日在港交所上市，2025年前三季度营收463.71亿元，同比增长+75.2% [5][29] - 永辉超市预计2025年度归母净利润亏损21.4亿元，上年同期亏损14.7亿元 [5][29] - 华凯易佰预计2025年实现归母净利润约1.32-1.62亿元，同比下降-22.43%至-4.8% [5][29] 重点公司盈利预测 - 报告附表中列出了多家重点公司的盈利预测与估值，例如珀莱雅2025年预测EPS为4.04元，对应PE 18.12倍；贝泰妮2025年预测EPS为1.15元，对应PE 37.29倍 [12]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][29] 核心观点 - 中央经济工作会议将扩大内需置于明年经济工作首位，政策环境利好消费行业 [2][3][23] - 报告建议重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块，并推荐了相关标的 [5][29] - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，消费价格呈现温和回升态势 [3][23] 周行情回顾 - 报告期内（2025.12.08-2025.12.12），商贸零售、社会服务、美容护理指数分别下跌0.21%、0.76%、1.64%，在31个申万一级行业中分别排名第12、15、23位 [2][14] - 同期上证综指下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，沪深300指数下跌0.08% [14] - 消费重点子行业中，教育（+1.58%）和一般零售（+1.37%）实现上涨，酒店餐饮（-3.66%）、贸易（-3.48%）、饰品（-2.71%）跌幅居前 [2][15] - 商贸零售板块中，东百集团（+46.22%）、永辉超市（+27.23%）涨幅居前 [20] - 社会服务板块中，中国高科（+15.46%）、安车检测（+6.31%）涨幅居前 [20] - 美容护理板块中，水羊股份（+5.86%）、锦盛新材（+4.29%）涨幅居前 [20] 重点行业数据及资讯 - **宏观与政策**：中央经济工作会议提出坚持内需主导，建设强大国内市场，具体措施包括实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划、扩大优质供给、优化“两新”政策、清理不合理消费限制等 [3][23] - **美护行业**： - 珀莱雅入股合成生物学上游制造商北京桦冠生物 [3][23] - 欧莱雅增持高德美（Galderma）股份至20% [3][23] - 紫菘医疗获得贝泰妮数千万元人民币天使+轮融资 [3][23] - **出行链**： - 天目湖以1827.50万元人民币转让动物王国公司4.59%股权给溧阳国投 [4][23] - 2025年第50周全国民航执行客运航班量近10万架次，日均14323架次，同比2024年上升2.4%，同比2019年上升4.3% [4][23] - 上海浦东及虹桥机场进出境免税店项目开标，Avolta（杜福睿）与中国中免各中标一个标段 [4][26] - **IP衍生品**： - 2025年前三季度闲鱼平台卡牌交易额同比增长21%，其中集换式卡牌交易额同比提升84%，球星卡交易额同比提升104% [4][26] - 泡泡玛特任命LVMH集团大中华区总裁吴越为非执行董事 [4][26] - **零售行业**： - 全国零售业创新发展大会召开，强调推动零售业转向品质与服务驱动，并提倡学习推广胖东来等企业的经验 [4][27][28] - 淘宝天猫推出“聚星计划”，招募单品月成交GMV超10万元人民币的商家 [4][28] - 永辉在全国六省市八家“胖改店”集中开业，商品结构对标胖东来 [4][28] - 孩子王向港交所提交上市申请 [4][28] 投资建议与重点公司 - 报告明确推荐关注美护、IP衍生品、黄金珠宝板块 [5][29] - 具体推荐标的包括：上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][29] - 附表提供了16家重点公司的盈利预测与估值，例如： - 珀莱雅（603605.SH）：2025年预测EPS为4.04元，预测PE为16.76倍 [11] - 贝泰妮（300957.SZ）：2025年预测EPS为1.15元，预测PE为35.51倍 [11] - 潮宏基（002345.SZ）：2025年预测EPS为0.52元，预测PE为24.88倍 [11] - 中国中免虽未在推荐列表，但在资讯中提及其中标上海机场免税店项目 [4][26]

市场整体特征与格局 - 市场呈现低波慢牛特征，主要宽基指数波动率下降，回撤及夏普比率优于过往 [1] - 配置型资金（保险、固收+）和量化资金定价权持续抬升，主观选股型产品增量有限 [1] - 打破当前僵局需依赖超预期的基本面变化，未来需内需重大变化打开市场高度 [1] 跨年/春季行情展望 - 每年春季存在“春季躁动”窗口期，从春节到两会期间平均持续约20个交易日，市场赚钱效应显著 [2] - 12月到次年1月是春季躁动布局良机，尤其关注年报预告不会爆雷且明年景气度趋势不错的方向 [2] - 跨年行情已具备良好基础，海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振 [3] - 12月市场在震荡蓄势后选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [4] - 跨年行情的启动时点呈现“弱势行情前置启动”特征，是市场对政策宽松预期与流动性改善的提前定价 [8] 投资机会与配置方向 - 配置上建议延续资源/传统制造业定价权重估及企业出海两个方向 [1] - 岁末年初行情呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，科技成长将是引领本轮躁动行情突破的胜负手 [3] - 若指数上行则关注非银金融，同时围绕12月重要会议可能政策方向，关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控 [4] - 重点布局科技成长和资源品等景气赛道，如有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药等 [6] - 产业趋势聚焦“十五五”相关主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等 [7] - 跨年行情轮动路径遵循从价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡，最近三年小盘股均有突出表现 [8] - 短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [10] 市场风格与估值 - 春节前后市场从低胜率转向高胜率，从大盘风格转向小盘风格 [2] - 截至上周五市场最低点，很多板块调整幅度已达历史上主线品种的平均水平（20%左右） [2] - A股大盘及多数核心指数近十年PE估值分位数均修复至70%以上 [9] - 大盘指数要稳稳站上4000点向上，需流动性牛向基本面牛的逐步过渡 [9] - 年底之前A股高切低行情难言结束，真正风格切换需基本面牛明确过渡才会到来 [9] 政策与基本面催化 - 年末会议对来年经济和产业发展做出更明确部署和定调，有望凝聚市场共识、指引主线方向 [3] - 12月中上旬将召开中央政治局会议和中央经济工作会议，确定2026年经济发展目标和宏观政策基调 [7] - 政策因子是跨年行情比较核心的驱动因素，宏观数据或产业景气非跨年行情启动与否的决定性因素 [8] - 未来如果更多行业实现产能和库存出清，配合需求端回升，AI等新兴产业能实现商业化落地，市场可能进入盈利驱动的健康慢牛 [11]

行业投资评级 - 维持行业"推荐"评级 [6][8][30] 核心观点 - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][30] - 推荐标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [6][30] 周行情回顾 - 本周（2025年11月17日至2025年11月21日）商贸零售板块下跌7.24%，社会服务板块下跌4.86%，美容护理板块下跌4.53%，在31个申万一级行业中分别排名第28、15、12位 [2][15] - 同期上证综指下跌3.90%，深证成指下跌5.13%，沪深300指数下跌3.77% [2][15] - 消费重点申万二级子行业普遍下跌，其中贸易板块下跌9.12%，一般零售板块下跌7.49%，旅游景区板块下跌5.75%，跌幅居前 [2][16] - 个股方面，A股商贸零售行业中青木科技上涨6.96%，华凯易佰上涨6.53%，壹网壹创上涨5.91%；社会服务行业中实朴检测上涨16.37%，科德教育上涨6.01%；美容护理行业中科思股份上涨9.49%，敷尔佳上涨7.64% [18][20] 美护行业重点事件 - 欧莱雅集团对中国纯净护肤品牌LAN兰进行少数股权投资，这是欧莱雅中国旗下美次方投资的首个中国本土护肤品牌 [3][23] - 珀莱雅启用全新商标"PROYA MED"，首次切入PDRN赛道，计划对源力系列进行体系化升级 [3][23] - 逸仙电商2025年第三季度净营收9.98亿元人民币，同比增长47.5%；毛利率从去年同期的75.9%提升至78.2% [3][23] - 美丽田园医疗健康举行战略升级发布会，官宣超级品牌、超级连锁、超级数字化三大战略 [3][23] - 新氧2025年第三季度自营轻医美品牌新氧青春诊所营收1.84亿元人民币，同比增长305% [3][23] - 长江和记实业筹备屈臣氏集团在香港及英国同步上市，预计募资规模最高达20亿美元 [3][23] 出行链行业数据 - 华住集团2025年第三季度华住中国收入57.2亿元人民币，同比增长10.8%；酒店客房入住率84.1%，平均每日房价304元人民币，每间可售房收入256元人民币，均与2024年同期基本持平 [4][24] - 携程2025年第三季度收入183.4亿元人民币，同比增长15.5%；主业相关的经调整EBITDA为63.5亿元人民币，同比增长11.7% [4][25] - 携程国际OTA平台总预订同比增长约60%，入境旅游预订同比增长超过100%，出境酒店和机票预订已全面超越2019年疫情前同期140%水平 [4][25] - 2025年第47周全国民航执行客运航班量近10.3万架次，日均航班量14779架次，同比2024年上升3.2%，同比2019年上升3.9% [4][25] IP衍生品行业动态 - 万代南梦宫2026财年上半年销售额6438亿日元，同比增长5.3%；其中玩具和潮玩业务营收3178.3亿日元，同比增长9.0% [5][28] - 泡泡玛特发布新IP小帽子HATTI [5][28] - 名创优品2025年第三季度总营收58亿元人民币，同比增长28%；其中名创优品品牌营收52.2亿元人民币，同比增长23%，TOP TOY品牌营收5.7亿元人民币，同比增长111%；经调整净利润7.7亿元人民币，经调整净利率13.2% [5][29] 零售行业表现 - 六福集团预计2025年前六个月收入增长20%-30%，溢利增长40%-50% [5][29] - 沃尔玛中国市场2025年第三季度净销售额61亿美元，同比增长21.8%；可比销售额增长13.8%；电商业务净销售额增长32%，电商销售额占比超50% [5][29] - 拼多多2025年第三季度营收1082.765亿元人民币，同比增长9%；归母净利润293.282亿元人民币，同比增长17% [5][29] - 瑞幸咖啡2025年第三季度净收入152.9亿元人民币，同比增长50.2%；净利润12.8亿元人民币，同比下降1.9%；净新开门店3008家，全球门店数达29214家 [5][29] 重点公司盈利预测 - 珀莱雅2025年预测每股收益4.04元，预测市盈率17.66倍 [12] - 巨子生物2025年预测每股收益2.34元，预测市盈率15.27倍 [12] - 丸美生物2025年预测每股收益0.94元，预测市盈率34.85倍 [12] - 潮宏基2025年预测每股收益0.52元，预测市盈率22.95倍 [12]

市场整体展望 - 当前市场风险提前释放，为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 市场调整是“怀疑牛市级别”的调整，但牛市基础依然坚实，调整后春季行情更值得期待 [11] - 中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，系统性“慢”牛在调整后有望进入第二阶段 [9][12] AI与科技板块观点 - AI主线处于“至暗时刻”，但长期信心坚定不移，短期回调是布局良机，本轮科技行情远未结束 [4][8] - AI硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8][14] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势，大规模回购对冲机构减持压力，为A股对标公司提供估值空间 [8] 行业配置策略 - 应关注资源/传统制造业机会，包括化工、有色、新能源，以及企业出海相关的工程机械、创新药、电力设备和军工 [3][5] - 风格切换可能加强，建议关注低位价值板块，如金融、电力设备、机械设备和周期行业 [6][7] - 短期可均衡配置补涨的成长和低估值价值行业，包括传媒、计算机、医药、食品饮料等 [10] - 受益于实物资产消耗提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）以及PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）值得关注 [5] 投资策略与信号 - 切勿盲目杀跌，可持仓静待调整结束，以回调至年线上方的券商板块作为增配操作的“信号弹” [12][13] - 未来市场可能更多呈现“急跌慢涨”特征，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，市场内在稳定性增强 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化 [14]

核心观点 - 利空消化后市场阶段底部渐近，短期休整不改长期向上趋势[2] - 美股历史上行期常有10%幅度调整，重大利空下回调幅度可达20%级别，本轮调整预计最大回调在10%级别[3] - 市场主线重新凝聚需等待量能指引，成交额需稳定在2万亿元以上[4] - 市场调整为加仓提供良机，应基于景气预期与估值性价比逐步布局[4] 市场回顾与当前态势 - 2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地[1] - 5月继续强调"红5月"积极可为，AH市场均有不错表现[1] - 半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上[1] - 四季度策略强调紧贴三条主线：新经济科技&服务消费+老经济资源品[1] - 10月末美联储转鹰以来，全球市场受流动性压力进入休整期[2] - 国内产业趋势行情未发生分子端恶化，但拥挤筹码与相对price in的估值需要调整机会[2] 美股历史回调规律 - 重大利空冲击会带动大周期行情回调，幅度在20%级别以上[3] - 年度常有10%级别调整，原因多为预期变化而非大利空冲击[3] - 1995-1999、2023-2025牛市期间也有类似回调[3] - 本轮美股调整更多是借机消化估值，对应年度预期变化带来的止盈调整[3] 市场量能与主线表现 - 11月以来市场缩量调整，成交额跌破2万亿元水平[4] - 行业轮动强度回升至2019年来的78分位[4] - 量能要求低的微盘+防御姿态的红利再度表现[4] - 成交额跌至阶段低位后往往迎来反弹[4] 配置方向与投资机会 - 短期关注政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量的质量红利及周期[4] - 地产链博弈政策预期：家电、银行、消费建材、房地产等[4] - 资源品受益涨价：电解铝、黄金等[4] - 情绪消费：出行链免税、景区，卖铲人教育、人服[4] - 中期布局高景气+牛市弹性品种：存储、国产算力、AI端侧、北美液冷&电源，创新药等[4] - 等待资金重新树立对连续2~3年高景气细分的信心：光模块、PCB等[4] 市场特征与图表跟踪 - A股主线与美股相关性提升，10月末以来同步调整下行[8] - 修整期特征表现为成交缩量接近短期底部，换手率于中枢水平震荡[8] - 双创等主线随市场缩量调整，哑铃策略再度有所表现[8] - 行业轮动再度加快，当前为2019年来的78分位水平[8]