投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [1][10] 核心观点 - 公司迎来业绩拐点 营业收入实现快速增长但短期盈利承压 中长期受益卫星互联网产业发展 [5][6][8][9] - 2025年上半年营业收入13.21亿元 同比增长28.00% [5][6] - 归母净利润亏损3049.15万元 同比转亏 主要因卫星系统研制业务收入确认减少及低毛利率商业航天产品占比提升 [5][6] - 二季度单季度亏损收窄至638万元 盈利拐点有望显现 [6] - 毛利率12.74% 同比下滑8.27个百分点 净利率-1.61% 同比下跌3.48个百分点 [7] - 公司背靠航天五院 卡位小卫星制造核心环节 具备星座系统设计、组批生产等核心技术能力 [8][9] - 受益于商业航天与卫星互联网产业强劲发展 全产业链市场化供给能力显著提升 [9] 财务表现 - 2025年上半年每股经营现金流-0.04元 每股净资产5.33元 [2] - 净资产收益率-0.48% 资产负债率41.45% [2] - 核心业务卫星研制及应用毛利率10.53% 同比下滑8.12个百分点 [7] - 收入确认呈现显著季节性特征 2024年第四季度收入占全年67.53% [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为58.11亿元、68.67亿元、77.85亿元 [10][11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.35亿元、1.25亿元、2.10亿元 [10][11] - 对应市盈率分别为1267.85倍、354.87倍、211.44倍 [10][11] 业务分析 - 营业收入增长主要来自宇航部组件产品和地面系统集成业务订单大幅增长 [6] - 卫星系统研制业务因合同履约节点减少导致收入同比下降 [6] - 商业航天产品交付量显著增加但毛利率较低 对利润贡献有限 [6] - 多家卫星应用子公司因产品升级换代和市场竞争激烈 经营尚未明显好转 [6] - 开发覆盖完整序列的小卫星/微小卫星公用平台型谱 产品涉及遥感、通信、科学试验等领域 [9]