文章核心观点 - 全球医药市场在2025年三季度呈现显著分化，不同市场和细分板块表现差异巨大，投资机会需聚焦于具有确定性的特定方向 [1] - A股和港股市场的投资主线明确为创新药及医药研发外包（CXO）板块，其业绩放量、估值修复及海外合作预期构成核心驱动力 [5][9] - 美股医药市场的核心逻辑在于美联储降息预期，生物科技板块及特定龙头公司因此受益，具备上涨潜力 [1][11] 2025年三季度市场表现复盘 - A股生物医药指数上涨14%，细分板块表现两极分化：医药研发外包板块上涨48%，医疗耗材板块上涨22%，创新药相关板块上涨20% [2] - 港股医疗保健板块表现强劲，整体上涨41%，远超恒生指数12%的涨幅，其中生物科技板块上涨54%，生命科学服务板块上涨51%，制药板块上涨39% [2] - 美股医药板块相对疲软，标普500医疗保健指数仅上涨2%，跑输标普500指数12%的涨幅，但生物科技基金IBB和XBI分别上涨16%和24% [3] 近一年市场回顾 - 过去一年A股生物医药板块整体上涨48%，跑赢上证指数39%的涨幅，其中医药研发外包板块涨幅达111% [5] - 过去一年港股医药板块整体上涨116%，远超恒生指数44%的涨幅，部分板块涨幅达2-3倍 [5] - 美股医药板块自2023年后表现落后于大盘，主要受科技股过热及疫情后业绩降温影响 [5] A股医药板块分化分析 - 全行业营收增速首次转负，2024年为-2%，2025年上半年下滑3%，行业整体处于调整期 [6] - 仅医药研发外包和创新药板块逆势向好，营收、净利润增速及利润率均表现良好，受全球新药研发需求回暖驱动 [7] - 疫苗、线下药店、血液制品、体外诊断、医疗耗材及医疗设备等板块面临集采降价、竞争激烈、供过于求或政策影响等挑战，行业性机会有限 [8] 重点投资方向：A股与港股 - 医药研发外包（CXO）板块具有硬优势：业绩增速重回高位，手握大额订单，估值合理且有修复空间 [1] - 创新药产业链受益于全球景气度回升，是A股和港股的核心主线 [5][9] 重点投资方向：美股 - 美联储降息预期对医药公司构成双重利好：融资环境改善利于研发投入，贴现率下降推动估值提升 [1][11] - 生物科技基金（IBB和XBI）在降息路径明确后开始跑赢大盘，历史数据显示降息后医疗股往往上涨 [2][12] - 联合健康作为商保龙头，尽管存在短期运营问题，但护城河宽广，获巴菲特等投资者抄底，2025年市盈率仅11倍，估值偏低 [3][13] - 诺和诺德作为代谢领域龙头，与礼来垄断GLP-1减肥药市场，临床数据良好，基本面改善，赛道处于高速增长期 [3][13] 外部影响因素 - 美国政策不确定性是主要风险，如前总统特朗普提及可能对中国创新药加征100%关税，但实际落地难度大，对CXO行业基本无影响 [9] - 美联储降息节奏将直接影响美股医药板块的表现 [11][14]