"大空头"点燃估值焦虑，隔夜美股市场三大指数全线重挫，中概股、黄金和原油等均难逃拖累。 "大空头"点燃估值焦虑 在"大空头"的警示下，隔夜美股市场在预期中调整。截至收盘，标普500指数下跌1.17%，纳斯达克综合指数下跌2.04%，道琼斯工业平均指数下跌 0.53%。 美光科技下跌7.10%，高通下跌4.36%，甲骨文下跌3.77%，特斯拉下跌5.15%，英伟达下跌3.96%，谷歌下跌2.13%。 苹果上涨0.37%。知名苹果爆料人马克·古尔曼最新发文表示，苹果正准备进军低价笔记本电脑市场，开发一款价格亲民的Mac，以吸引那些原本使用 Chromebook及入门级Windows电脑的消费者。 古尔曼写道，有知情人士透露，这款新设备主要面向学生、商务人士和普通用户，瞄准那些以浏览网页、处理文档或进行轻度媒体编辑为主的用户。同 时，苹果也希望吸引那些原本考虑购买iPad但更偏好传统笔记本体验的消费者。 古尔曼称，这款代号为"J700"的新机目前正在苹果内部测试，并已在海外供应商处进行早期生产。消息人士称，这款笔电预计将在明年上半年推出。 | 名称 | 现价 | 涨跌幅 ◆ | 成 二 | | --- | --- ...

【导读】隔夜美股暴跌 根据美国证券交易委员会（SEC）披露，电影《大空头》原型、对冲基金经理迈克尔·伯里（Michael Burry）旗下的赛恩资产管理公司（Scion Asset Management）三季度买入了Palantir和英伟达的看跌期权，大力做空人工智能热门股英伟达和Palantir。 多位华尔街大佬发出警告。高盛董事长兼CEO苏德巍表示，未来12到24个月内，股市很可能出现10%到20%的回撤。摩根士丹利首席执行官Ted Pick也 称，如果不是由某种宏观悬崖效应驱动，那么，10%～15%的回调值得欢迎。 科技股大幅调整 美光科技下跌7.10%，高通下跌4.36%，甲骨文下跌3.77%，特斯拉下跌5.15%，英伟达下跌3.96%，谷歌下跌2.13%。 苹果上涨0.37%。知名苹果爆料人马克·古尔曼最新发文表示，苹果正准备进军低价笔记本电脑市场，开发一款价格亲民的Mac，以吸引那些原本使用 Chromebook及入门级Windows电脑的消费者。 古尔曼写道，有知情人士透露，这款新设备主要面向学生、商务人士和普通用户，瞄准那些以浏览网页、处理文档或进行轻度媒体编辑为主的用户。同 时，苹果也希望吸 ...

【 导读 】 隔夜美股暴跌 中国基金报记者 储是 "大空头"点燃估值 焦虑， 隔夜美股市场三大指数全线重挫， 中概股、黄金和原油等均难逃 拖累。 "大空头"点燃估值 焦虑 在"大空头"的警示下，隔夜美股市场在预期中调整。 截至收盘， 标普 500指数 下 跌 1.17%，纳斯达克综合指数 下 跌2.04%，道琼斯工业平均指数 下 跌0.53%。 | 美股指数 它 | | | | --- | --- | --- | | 道琼斯 | 纳斯达克 | 标普500 | | 47085.24 | 23348.64 | 6771.55 | | -251.44 -0.53% | -486.08 -2.04% | -80.42 -1.17% | | 中国金龙指数 | 纳指100期货 | 标普500期货 | | 8125.31 | 25577.00 | 6806.25 | | -169.88 -2.05% | -526.25 -2.02% | -76.50 -1.11% | 根据美国证券交易委员会（SEC）披露，电影《大空头》原型、对冲基金经理迈克尔·伯里 （Michael Burry）旗下的赛恩资产管理公司（Scion Ass ...

特拉华州的一名法官周二在初步评估中表示，她认为没有必要让法院卷入这场竞购战，但计划在周三举 行另一场听证会，以审查这一过程。 对辉瑞来说，此次收购是其进军肥胖症治疗市场的又一次尝试。预计到下一个十年的早期，肥胖症治疗 市场的年销售额将增长到1500亿美元。该公司周二上调了全年利润预测，但仍在努力应对新冠相关产品 销量下降和大销量药物面临即将到期的专利。 辉瑞和诺和诺德对减肥药开发商Metsera的竞购战升级，两家公司周二都提交了更高的报价，Metsera表 示，诺和诺德100亿美元的报价更优。 来源：环球市场播报 辉瑞将其报价从最初的73亿美元提高到81亿美元。该公司对Metsera、其董事会和诺和诺德提起了两起 诉讼，试图阻止诺和诺德与Metsera达成交易。 这场戏剧性的竞购战始于上周，诺和诺德出人意料地向已与辉瑞达成并购协议的Metsera发出了要约。 随着诺和诺德试图恢复其在减肥药领域一度的主导地位，而辉瑞则试图克服过去在该市场上的失误，这 已演变成一场充满敌意的法律战。 ...

| 代码 | 简称 | 今日涨跌幅（%） | 今日换手率（%） | 主力资金流量（万元） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 300255 | 常山药业 | -20.00 | 8.08 | -114452.60 | | 600276 | 恒瑞医药 | -2.33 | 0.81 | -39303.80 | | 603087 | 甘李药业 | -3.62 | 2.64 | -17472.16 | | 600196 | 复星医药 | -2.58 | 1.22 | -11591.56 | | 300199 | 翰宇药业 | -4.89 | 8.36 | -8388.11 | | 002821 | 凯莱英 | -3.64 | 1.86 | -6875.14 | | 300765 | 新诺威 | -5.29 | 1.10 | -6667.84 | | 300896 | 爱美客 | -3.46 | 2.09 | -6328.42 | | 300003 | 乐普医疗 | -4.95 | 2.89 | -6108.47 | | 688759 | 必贝特 | -6.44 | 25.85 | - ...

核心观点 - 报告认为中美经贸谈判代表同意尽快举行新一轮磋商将部分缓解市场对贸易冲突升级的担忧[3] - 中国央行行长表示将通过多元货币政策工具确保市场流动性合理充裕为资本市场稳定提供支撑预计中国金融市场流动性将保持宽松11或12月央行可能再次降准降息[3] - 国庆假期以来中国内地ETF市场累计净流入近900亿元显示部分资金选择逢低买入其中股票型ETF和跨境型ETF净流入规模最大科技反内卷主题和高股息板块是热点[3] - 报告仍坚定看好AI主题的投资机会并建议关注在产业链协同发展中的投资机会[4] - 中国工程机械行业9月份非土方机械国内销量出现良好复苏预示着行业上升周期的开始[4] 全球及港股市场表现 - 上周五（10月17日）中国股市大跌港股恒生指数单日下跌2.48%至25,247点恒生科技指数单日下跌4.05%至5,760点[1] - A股上证综指单日下跌1.95%至3,840点深圳创业板指数单日下跌3.36%至2,935点[1] - 美股低开高走道琼斯指数单日上涨0.52%至46,191点标普500指数单日上涨0.53%至6,664点[1] - 港股分类指数中恒生工商业单日跌幅最大达3.04%恒生公用事业单日跌幅最小为0.29%[2] - 南向资金净买入63.03亿港元美团、盈富基金与中海油净买入规模居前阿里巴巴、中芯国际与华虹半导体净卖出规模较大[3] 行业与主题投资机会 - 软件及IT服务行业美国芯片巨头、云服务商、AI模型与应用厂商正在深化战略协同提升全产业链效率Sora 2上线加速AI视频应用生态发展应用生态繁荣反向驱动推理算力需求快速增长[4] - 中国互联网软件公司中建议关注云业务增长有望维持强劲、芯片端有良好布局且AI相关新业务营收持续起量的阿里巴巴（BABA US）、百度（BIDU US）及AI拉动广告和云业务较快增长的腾讯（700 HK）、可灵变现进展积极的快手（1024 HK）[4] - 海外互联网软件公司中建议关注云业务营收持续快速增长的微软（MSFT US）及AI变现取得实质进展、估值仍有提升空间的派拓网络（PANW US）、Datadog（DDOG US）[4] - 中国工程机械行业9月份汽车起重机和履带起重机国内销量尤为强劲同比分别增长41%和67%叉车销量也保持韧性除高空作业平台外各类机械出口均表现强劲[4] - 非土方机械需求的进一步复苏将成为行业催化剂维持对中联重科（1157 HK / 000157 CH）、三一重工（600031 CH）和恒立液压（601100 CH）的买入评级[4] - 由于高空作业平台行业销售疲软以及美国关税的不确定性对浙江鼎力（603338 CH持有）维持谨慎态度[4] 宏观经济与政策环境 - 党的二十届四中全会于10月20-23日召开研究关于制定"十五五"规划建议[3] - 日本自民党和维新会基本同意组建联合政府但新政府经济政策前景充满不确定性跨党派联盟可能令高市早苗的经济刺激计划在分裂的国会中陷入僵局[3] - 美国11月1日起对中型和重型卡车加征25%关税、对客车加征10%关税在11月最高法院对等关税听证会之前白宫调整策略提供各种关税豁免以对冲法律风险[3] - 因避险情绪消退金价回调原油反弹比特币延续下跌创近4个月新低比特币看跌期权需求激增比特币矿工过去一周向交易所存入约5.1万枚比特币规模创下数月新高[3]

海外市场表现 - 美股三大指数全周累计反弹至少超1%，标普500涨0.53%，道指涨0.52%，纳指涨0.52% [1] - 地区银行指数涨近2%，Zions银行涨近6%，Western Alliance涨逾3%，Jefferies涨近6% [1] - 芯片指数全周涨近6%，但止步两连阳 [1] - 中概指数收跌0.14%，联代科技跌超48%，阿特斯跌6.7%，小马智行跌5.5% [1] - 期金全周涨超5%，创近五个月最大周涨幅，现货黄金曾跌超3%，白银一度跌近7% [1] - 原油结束三连跌，全周仍跌超2%，连跌三周 [3] 大宗商品与外汇 - 美元指数三日连创一周新低后转涨 [2] - 离岸人民币盘中涨破7.12至逾三周新高，后一度跌超百点 [2] 贸易与产业政策 - 特朗普签署行政令，对进口中型和重型卡车征收25%关税 [4] - 英伟达在华高端芯片市场份额从95%降至0% [5] - 美光将退出中国服务器芯片业务 [5] 国内政策动向 - 国常会推进物流数据开放互联，推动人工智能与物流深度融合 [6] - 商务部等发布意见，支持地方推介优质服务，帮助企业匹配出海资源 [6] - 农业农村部等鼓励农村集体经济组织盘活利用闲置资源 [6] 行业与公司动态 - 安世半导体东莞工厂限制出货，计划实施"上四休三"工作制，贸易商面临缺货与涨价压力 [7] - 奇瑞发布全固态电池模组，能量密度达600Wh/kg [7] - 优必选人形机器人全年订单金额超6.3亿 [10] - 智元机器人预计今年营收增超10倍 [10] - 苹果公司CEO库克称Apple Intelligence正努力进入中国市场 [10] A股策略观点 - 券商策略整体看好后市，配置更注重均衡 [8] - 海外扰动最大时刻或正过去，布局内部确定性 [9] - 修复行情将在10月下旬缓慢展开，股市微观流动性仍较充裕 [9] 上市公司业绩 - 思特威前三季度净利润6.56亿-7.36亿元，同比增长140%-169% [16] - 瀚蓝环境前三季度净利约16.05亿元，同比增长15.85% [16] - 中国人寿前三季度净利润1567.85亿-1776.89亿元，同比增长50%-70% [16] - 紫金矿业前三季度归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [17] - 海康威视第三季度净利润36.62亿元，同比增长20.31% [17] - 神通科技前三季度净利润1.13亿元，同比增长584.07% [18] - 片仔癀第三季度净利润6.87亿元，同比下降28.82% [18] 公司投资与并购 - 亿道信息拟购买朗国科技和成为信息控股权 [17] - 士兰微拟200亿元投建12英寸高端模拟集成电路芯片制造生产线 [17] - 罗博特科签订7.61亿元光伏电池整线解决方案合同 [17] - 天和磁材子公司拟8.5亿元投资高性能稀土永磁及组件项目 [17] 市场数据 - 矩阵股份涨幅11.53%，海峡股份涨幅9.98%，天罡股份涨幅8.1% [19] - 慧博云通解禁市值84.28亿元，解禁比例38.91% [20] - 三柏硕解禁比例72.84%，邦基科技解禁比例51.03% [20]

行业与公司覆盖 * 纪要涉及的行业包括创新药、医疗器械（含医疗设备、高值耗材、IVD体外诊断、低值耗材）、中药、研发外包服务（CRO/CDMO）以及原料药 [1] * 纪要具体讨论的公司包括信达生物、百利天恒、科伦博泰、中国生物制药、乐普生物、莱凯医药、首要控股、迈瑞医疗、开立医疗、迈普医学、春立医疗、新产业、英科医疗、九芝堂、康缘药业、华润三九、康龙化成、普洛药业、九安医疗、万孚生物等 [1][2][4][5][6][7][9][11][13][18] 创新药板块核心观点与论据 * 创新药板块经历调整后迎来布局时机 头部公司如信达生物、百利天恒等调整幅度普遍在20%至30% 基本面稳固 [1][4] * 中小市值创新药公司许多已经调整了50% 投资需关注基本面兑现情况 如BD（业务发展）、数据或产品销售 [4] * 欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO）上中国公司斩获大量最新突破性研究（LBA）口头汇报 如科隆博泰、百利天恒和康方 有望成为板块催化剂 [1][4] * 医药行业在31个一级行业中年初至今涨幅排名第11位 涨幅为18.85% 上周排名第16位 下跌2% [2] 医疗器械领域核心观点与论据 * 医疗器械公司三季度库存逐步出清 业绩迎来拐点 下半年受益于低基数及招投标数据向好 业绩增速将提升 [1][5] * 高端设备进口替代空间广阔 例如超声领域在心脏、妇产和全身超高端方面 国内企业如迈瑞、开立海外市场表现稳健 海外收入占比均达一半以上 [1][5] * 高值耗材方面 迈普医学神经外科赛道业绩高增长 并通过收购进入神经介入赛道 骨科赛道经历集采后呈现强劲复苏 春立等公司出海迅速攀升 [1][5][6] * IVD（体外诊断）赛道面临增值税从3%调至13%等政策压力 但国产份额提升明显 新产业等公司四季度有望走出压力期 [1][6] * 低值耗材关注税率影响及海外建厂进度 英科等公司年底投产将重回美国市场 带动产品价格提升 [1][6] 中药板块核心观点与论据 * 中药板块推荐九芝堂、康缘、华润三九 [1][7] * 九芝堂主业剔除干细胞研发投入后预计今年利润约3亿元 对应市值50亿至60亿元 干细胞研发管线（罕见病肺泡蛋白沉积症、脑卒中、孤独症）潜力巨大 有望增厚150亿以上市值 [7] * 康缘药业具备估值底与创新药弹性 预计今年归母净利润恢复增长至4亿元 对应80亿市值底 公司拥有减肥药双靶点、三靶点及阿尔茨海默病药物福诺派奇等创新项目 [7][8] * 华润三九战略转型布局创新药 如与南京艾尔普合作布局IPSC赛道、BD引入减肥药 打开远期成长空间 公司预计2025年收入实现双位数增长 [9][10] 研发外包服务（CRO/CDMO）与原料药核心观点与论据 * 康龙化成核心盈利来自临床前研究服务 该部分收入占比58% 毛利占比75% 采用FTE或FFS模式 受关税和地缘政治影响小 [11] * 全球降息周期下 Biotech需求反弹有望带动康龙化成临床前CRO业务上行 CMC小分子CDMO业务商业化订单逐步兑现 目标市值800亿 预计2026年经调整后归母净利润21.2亿元 [11][12] * 普洛药业原料药业务稳定增长 CDMO业务快速发展 研发人员从超过600人计划扩充至1000人 API项目从21年的28个增至24年的79个 为公司提供持续增量 [3][13] IVD（体外诊断）行业数据与趋势 * 中国IVD产品注册量快速增长 2021年注册量335个 2024年增长至662个 复合年增长率（CAGR）为18.6% 其中国产产品CAGR为22.5% 进口产品为7.1% 国产替代加速 [13][14] * 截至2024年 IVD各领域国产化率分别为：生化诊断60%~70% POCT（即时检测）60% 分子诊断50% 血液分析50% 免疫诊断35% [15] * 全球IVD市场规模2023年约1063亿美元 预计2028年达1282亿美元 CAGR为3.8% 中国IVD市场规模2023年仅59亿美元 预计2028年增至80亿美元 CAGR为6.3% 增速快于全球 [16] * 中国IVD企业出海策略包括从性价比产品向中高端产品转换 并逐步实现本土化运营 例如新产业在14个核心国家建立运营体系 迈瑞通过收购（如海特生物、德赛诊断）突破市场 [17][18] 其他重要内容 * 华润三九2025年可能是CHC（消费者健康）业务低点 但长期看品类拓展和品牌影响力将推动市占率提升 处方药业务伴随创新品种落地将成为增长引擎 [10] * 康缘药业减肥药三靶点项目进展迅速 已完成3周一期数据 显示出与礼来瑞他鲁肽相当的减重效果 已开展二期临床 [8] * 福诺派奇（阿尔茨海默病适应症）定位为多奈哌齐的me better 峰值销售额预计可达10亿至20亿人民币 [8]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对CDMO行业整体需求持稳健看法，并指出减肥药、多肽类药物和GLP-1类药物等新增长点 [1] - 核心观点：CDMO行业需求整体稳健，地缘政治实际影响有限，投资者更关注企业业绩、订单动能及交付能力 [1][2][4] - 核心观点：中国CDMO企业在产能扩张和新技术投入方面比印度等地区企业更积极，在应对结构性机会时更具优势 [1][7] 行业需求与增长动力 - 整体需求稳健，早期订单预计2025年下半年改善，减肥药、多肽类药物和GLP-1类药物带来新机会 [1][2] - ADC（抗体-药物偶联物）和双抗（双特异性抗体）在研发端显示出新的需求，预示未来增长潜力 [1][2] - 中国生物医药研发崛起带来全球竞争压力，技术能力和执行质量成为关键 [1][4] 企业战略与产能布局 - 药明康德计划在新加坡和美国加速建设小分子工厂，新加坡工厂预计2027年1月投入使用，美国基地计划2026年四季度运营 [5] - 凯莱英通过英国基地接触新客户以促进欧洲市场增长 [5] - 为保持利润率，企业将自动化程度高的后期生产移至海外，同时借助国内运营优势实现成本平衡 [6] - 宝瑞药业倾向于通过并购而非自建厂实现扩张，并通过共享服务实现跨区域运营灵活性 [5] 细分领域竞争格局 - 在ADC和GLP-1领域，药明康德预计到2025年底将产能拓展到10万升，并有20多个临床项目 [8] - 凯莱英计划将产能从3万升扩展到44,000升，并有十多个临床项目推进至中后期 [8] - 印度公司NewLand计划将产能提升至1万至15,000升，主要服务新兴中型项目 [8] - 在口服小分子GLP-1方面，药明康德可能是主要受益者，其上半年新增订单和收入增长大概率受益于此 [8] 政策环境影响分析 - 美国最惠国待遇定价政策初期影响有限，降价局限于Medicaid，对整体药价影响较小 [3][9] - 关税政策主要针对专利药，对中国CDMO企业影响可控，已在美国建厂的企业可获豁免 [3][12] - 大部分制药公司的Medicaid覆盖率在10%以下，因此政策实际影响比预期要好 [11] 相关板块展望 - 中国Biotech Pharma板块2025年表现强劲，受益于创新管线全球话语权增加和估值上涨，未来驱动因素包括临床数据和交易活动 [14] - 医疗器械与服务板块2025年上半年表现疲软，受政策负面影响，但近期投资者情绪有所改善，需关注基本面修复 [15]

行业与公司 * 涉及的行业为医药行业，包括创新药、医疗器械、CRO、消费医疗、中药、血液制品、药店等多个细分板块[1][2][5] * 提及的公司包括创新药领域的恒瑞医药、百济神州、信达、康方生物、三生制药、特宝生物、艾力斯、康诺亚等[2][7][15][19][20]，CRO领域的药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药等[1][13][25]，消费医疗领域的爱尔眼科、通策医疗、时代天使、艾美克、长春高新等[7][26][31][32]，以及医疗器械领域的迈瑞医疗、联影医疗、微创医疗等[12][23][28] 核心观点与论据：行业趋势与驱动力 * 2025年医药板块由创新药驱动，特别是具备BD和TS能力的公司，形成BD驱动的医药创新药牛市[1][2][10] * 中国医药行业具备工程师红利、临床推进速度快、成本低等优势，在双抗、三抗、减肥药等领域具备竞争力，吸引跨国公司采购医药资产[1][4][6][17] * 创新药从研发、支付到商业化均获政策支持，是二十大唯一支持的细分子行业，未来将有全产业链条政策鼓励创新[10][11] * 创新药在医保支出中占比约5%~11%（约800~1,300亿元），未来预计占比可达20%，仿制药占比70%长期看亮点不多[21] * 药品未来发展以PD-1升级技术平台（如IO双抗、TCE双抗、ADC）为主流，肿瘤、糖尿病、自免疾病占据较大市场份额，神经系统疾病及MASH领域是潜在重磅大药方向[3][15][20] * 全球医药市场肿瘤、减重、自免是创新热点，中国企业通过勤奋改构和临床进度加急实现产业升级[3][17][18] 核心观点与论据：细分板块分析 创新药 * 投资热点集中在研发管线丰富度及临床进展，关注数据读出时间点、能否成为best in class以及BD到海外市场的能力[10] * 国内研究需关注集采预期和风险是否出清，以及新品放量逻辑，例如特宝生物明年有新品放量逻辑[16] * 中国企业通过BD方式进入全球市场，以销售分成模式合作，例如康方生物AK112三期临床成功点燃全球对IO双抗的热情，三生制药BD首付款大超预期[19] CRO * CRO行业受益于BD资金回流，企业收到资金后大量投入创新药研发，资金最终流入CRO板块[1][13] * 今年部分GLP减肥药订单超预期，药明康德、凯莱英等公司表现优异，泰格医药等股价涨幅显著[1][13] * 尽管融资环境未见明显改善，但通过BD资金回流，各家公司订单恢复情况有所起色，尤其在早期研发端优于临床端[25] 医疗器械 * 传统器械国产替代率高（如国产替代率超过40%），竞争激烈，属于红海市场[12] * 创新器械如机器人、内镜等处于进口替代阶段，行情轮动使得具有新产品的创新器械板块有所上涨[1][12] * 国产器械颠覆式创新相对匮乏，优势在于工程师红利、成本优势和强大的本土市场，IVD高端设备出口增长迅速但内需以旧换新政策低于预期[22] * 全球化是医疗器械行业的必经之路，国产化程度较高的领域如超声、监护仪进展显著，电生理、介入通路和核磁共振等领域仍有提升空间[23][24][28] 消费医疗 * 消费医疗领域（如眼科、牙科、医美、生长激素）目前压力较大，受消费降级或医保控费等影响，业绩较低迷[5][14][26] * 该板块能够穿越牛熊周期，应选择市占率稳定的企业，如爱尔眼科通过内生增长与并购双轮驱动，曾实现十年每年复合增长30%[7][26][27] * 国家出台消费刺激政策但效果有限，需要进一步观察，应关注新品类及品牌渠道壁垒突出的企业[27][30] 其他细分领域 * 中药行业受集采压力和医保控费影响，整体业绩低迷，未来可能通过收购整合实现反内卷，转型创新药的公司具有潜力[14][35] * 血液制品行业需求稳定，每年增长10-15%，寡头垄断前五大公司占据约70%市场份额，研究框架主要关注供给端集中度提升[36] * 药店行业面临疫情后消费习惯变化、医保控费、线上购买趋势及门店数量激增带来的挑战，业绩表现一般[34] 其他重要内容 * 当前研究重点包括关注需求扩大与供给紧平衡的领域、研究全球国别竞争力、以及关注代表未来趋势的创新药板块[5] * 建议多关注创新型企业及刚需医疗产品，通过全球视角进行估值比较，特别是港股通标的值得关注[8][9] * 医疗服务行业主要依靠内生增速和并购双轮驱动，但近年来并购活动减少，更多依赖内生增长，拥有稳定现金流和医生资源的公司前景看好[33] * 全球投融资环境复苏趋势明确，但国内尚未见到明显改善，通过BD资金回流及政策托底，中国创新药及CRO行业有望实现中长期发展[29]