建筑装饰 2025 年 08 月 10 日 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 研究支持 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 联系人 唐猛 (8621)23297818× tangmeng@swsresearch.com 新藏铁路有限公司成立，中西部投资提速 看好 ——申万宏源建筑周报（20250804-20250808） 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 - ⚫ 一周板块回顾：板块表现方面，SW 建筑装饰指数+1.75%，沪深 300 指数+2.11%，相对收益为-0.36pct。周涨幅最大的三个子行业分别为 国际工程（ +3.77% ）、专业工程（ +3.40% ） 、 装 饰 幕 墙 （+3.35%），对应行业内三个公司：中铝国际（+6.42%）、上海港湾 （+30.4 ...

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 当地时间6月16日中午习近平主席抵达阿斯塔纳出席第二届中国 - 中亚峰会，峰会是推动中亚国家拓展发展空间等的重要契机，民众关注峰会带来的具体利好 [2][8][15] - 近年来中国与中亚国家关系深化，合作领域从传统延伸到新兴领域，基础设施建设改善当地条件，中吉乌铁路建设进入实质性施工阶段 [15] - 第二届中国 - 中亚峰会核心议题是推动各领域合作，构建中国 - 中亚命运共同体，包括守望相助、共同发展、普遍安全、世代友好4方面内容，2024年中国和中亚国家贸易额接近950亿美元，中国对中亚累计投资额突破300亿美元 [15] - 看好外交新形势下“一带一路”投资机遇，推荐海外占比较高的国际工程公司和建筑央企，中国中铁/铁建受益中吉乌铁路建设，中国建筑海外占比提升有红利属性，关注新疆等区域建工龙头和上海港湾等 [15]

中非经贸博览会概况 - 第四届中国—非洲经贸博览会于6月12日至15日在湖南长沙举办，主题为"中非共行动、逐梦现代化"，超过40个非洲国家及国际组织参会 [1] - 30多家江苏对非经贸合作企业组成"苏商团"，展示工程建设、加工制造、太阳能光伏等领域的创新成果 [1] - 江苏与非洲经贸往来持续升温，企业期待通过博览会促进交流、合作与签约 [1] 标志性工程项目 - 中国化学工程第十四建设有限公司在尼日利亚执行非洲最大LNG储罐项目，预计11月进行升顶作业 [2] - 江苏企业在非洲投资建设的埃塞俄比亚东方工业园和坦桑尼亚新阳嘎农工贸现代产业园累计投资额达10.6亿美元，入驻企业144家，上缴东道国税收2.6亿美元，吸纳当地员工2.2万余人 [2] - 中江国际集团承建的埃塞俄比亚阿杜瓦胜利纪念馆（12万平方米）已成为当地网红打卡地，并积极推进刚果（布）黑角Loango大学和津巴布韦Bikita铯榴石选矿工程项目 [3] 多元化产业合作 - 江苏苏豪外经实业有限公司在尼日利亚设立实体工厂，打造自主品牌SKYRUN，以省级公共海外仓为枢纽开展跨境电商综合服务 [4] - 苏美达成套公司总承包的西非四国OMVG输变电项目L4标段（129.6公里）克服施工难度和环保要求，率先实现高质量通电，减少水土流失 [5] 贸易与投资数据 - 2024年江苏与非洲进出口贸易总额270.5亿美元，同比增长20.9% [7] - 截至2025年4月，江苏企业在非洲累计投资项目569个，中方协议投资额61.3亿美元 [7] 企业市场拓展案例 - 长光通信科技江苏股份有限公司在加纳、喀麦隆等10余个非洲国家开展业务，2024年对非出口额达2000万元人民币，计划完善非洲销售网络 [7] - 江苏迪邦车业有限公司在阿曼、约旦、尼日利亚设立分公司和仓库，将非洲市场作为品牌全球化重要板块 [7] - 无锡精恩风机有限公司计划通过博览会拓展非洲市场，推广高效节能通风设备 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024/2025Q1建筑行业经营承压，非传统建筑板块和海外业务表现亮眼，行业毛利率相对稳定但净利率和ROE受费用率和减值影响下降，经营性现金流同比减少但2024Q4央企改善明显；2025年财政定调积极，基建投资资金保障充足，行业集中度提升，出海业务有发展动力，建议关注低估值基建龙头、基建设计标的和出海优质龙头[2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 营收/业绩端 - 2024年建筑装饰行业营收和归母净利润同比下降，Q4营收降幅收窄，2025Q1营收和归母净利润继续下滑，主要受地产需求下行和地方财政压力影响[16][17] - 非传统建筑子板块经营趋势占优，2024年化学工程板块营收和国际工程、化学工程板块归母净利润同比正向增长，2025Q1钢结构板块营收和园林工程、化学工程、工程咨询服务板块归母净利润增长[25] - 2024年八大建筑央企营收和归母净利润同比下降，海外业务表现优于整体，2025Q1八大央企营收和归母净利润下滑，部分央企表现较好[33][38][41] 盈利端 - 建筑行业毛利率相对稳定，2024年国际工程、化学工程、装修装饰板块毛利率改善明显，2025Q1部分板块毛利率同比提升[42][45] - 2024年建筑装饰行业期间费用率同比提升，园林工程费用率最高，2025Q1部分板块期间费用率下降[60] - 2024年建筑装饰行业销售净利率同比下降，国际工程、化学工程板块净利率持续提升，2025Q1国际工程和化学工程板块净利率继续提升[78] - 2024年建筑装饰行业ROE同比下降，国际工程、化学工程、房屋建设板块ROE靠前，2025Q1化学工程板块ROE同比回升[94] 经营质量 - 2024年建筑装饰行业经营性现金流净额同比减少，2024Q4央企经营性现金流同比高增，2025Q1部分企业现金流改善，国际工程板块中钢国际经营性现金流持续改善[107][117][118] - 2024年建筑装饰行业资产负债率同比提升，国际工程板块负债率控制有效，个股层面部分央企和国际工程企业负债率下降[123][126] 行业投资观点 - 2025年积极财政定调明确，基建投资资金保障充足，基建资金发行节奏快，全年基建投资增速有资金支撑[131][135][137] - 建筑装饰行业集中度提升趋势明显，建筑央国企市场份额增加，八大央企新签订单和营业收入市占率提升，央企竞争力有望持续提升[138][142] - 美国加征对等关税背景下，国内企业或加大在“一带一路”沿线国家业务布局投入，2025Q1我国企业在沿线国家投资和承包工程新签合同额增长，为建筑基建板块成长性打开空间[144] 投资建议 - 低估值建筑央企：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶[9] - 商业模式占优且布局低空经济的央国企基建设计标的：中交设计、地铁设计、深城交[10] - 出海优质龙头：中材国际、中钢国际[10]

国际工程HSE属地管理核心逻辑 - 课程主线为"体系融合、细节致胜、文化适配"，由拥有27年工程管理经验的刘老师主讲，深度解析国际工程HSE管理的底层逻辑 [2] - 揭示三大典型问题：标准认知误区（如力拓集团项目因劳工手指擦伤停工半月）、组织架构陷阱（某EPC项目因"中式化"管理导致低效）、文化水土不服（埃及/缅甸项目因环保问题被巨额罚款） [3][4][5] 日本J公司H&S管理模式 - 采用半包绕式组织架构，HSE团队全由属地员工组成，通过三层架构实现本地人员与总部标准的双向制衡 [6] - 细节管理体系包括20项车辆安全检查、开工前协同机制（需业主签字确认路障/照明标准）、PDCA循环（24小时内启动整改） [6][7][8] - 管理策划涵盖11大类附件，从防火工作到风险评估形成完整闭环 [9] 巴西项目属地化管理实践 - 执行标准严苛：高空作业需使用双挂式安全带（10公斤负重），脚手架宽度需满足"可放置枕头"标准 [10] - 简易化管理工具：脚手架挂牌制度（绿牌有效期30天）较国内五级审批效率提升80%，DDS每日安全培训采用"视频+故事"模式 [10] - 责任唯一化原则：安全员仅监督程序合规性，技术问题由属地工程师承担主体责任 [10] 总部与项目部协同机制 - 文控系统驱动：巴西项目每月仅提交2页数据报表（百万工时伤害率、重大事故报告），较国内体系减负70% [12] - 争议解决采用三级响应机制，巴西某噪音投诉项目通过属地律师谈判72小时内达成方案 [12] 跨文化管理案例 - 菲律宾项目动态调整药品清单（如配置登革热药物），巴西项目因要求员工24小时开机被判赔偿8万雷亚尔 [14] - 中日管理对比：日方脚手架管理仅4页纸聚焦核心风险，中方文件动辄百万字却流于形式 [15] 关键问题解决方案 - 小语种国家培训采用"本地员工主导+中方监督"模式，如用动画演示伊斯兰斋月作业规范 [15] - 强调"刚性制度框架+柔性执行细节"的混合模式，避免照搬国内经验或完全依赖本地人员 [15] 课程体系衔接 - 前导课程覆盖市场开发、合同管理，后续延伸至工程英语应用（6月10日）和跨文化团队打造（6月12日） [15][16] - 形成"获取项目-合规执行"全链条能力，通过案例解剖+工具输出+机制设计三维教学 [15][16]

报告行业投资评级 - 建筑装饰行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 5月建筑PMI环比回落但土木工程建筑业商务活动指数连续两月回升，新订单指数环比回升，基建项目施工加快、预期改善，后续需关注稳增长政策推动实物量落地效果；前4个月基建投资累计同比增5.8%，水利类投资景气亮眼，地产投资和开工端承压；政治局会议定调积极，二季度预计增量财政政策和融资端改善对投资和实物量效果渐显，基建投资和重点区域建设有望政策加码；建议关注估值低、业绩稳健的基建龙头央企和地方国企估值修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，关注中国核建、中国化学等 [5][10] - 2025年前4个月我国对外承包工程完成营业额471.1亿美元、同比增6.8%，新签合同额765.9亿美元、同比增22.4%，“一带一路”国家新签合同额645.4亿美元、同比增17.4%；美国关税和全球贸易摩擦升级或使一带一路战略推进加码，海外工程需求景气有望保持，业务有望受益并兑现到订单和业绩；建议关注国际工程板块，推荐中材国际、上海港湾，关注中工国际、北方国际、中钢国际等 [2][11] - 部分专业制造工程细分领域、节能降碳及新能源相关基建细分领域景气度高，有相关转型布局企业有望受益，建议关注鸿路钢构、华阳国际等；半导体洁净室景气度有望延续，关注亚翔集成、柏诚股份等 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 行业政策、新闻点评 - 国家统计局发布5月PMI数据，建筑业商务活动指数51.0%、较上月降0.9个百分点，扩张放缓；土木工程建筑业商务活动指数62.3%、较上月升1.4个百分点，连续两月回升，反映基建项目施工加快；新订单指数43.3%、较上月升3.7个百分点，从业人员指数39.5%、较上月升1.7个百分点，呈底部改善态势，待观察基建发力对实物需求拉动效果 [5][21] 一带一路重要新闻 - 中企参建巴西梅罗油田四期项目提前两个月投产，体现油田高质量联合开发成果 [25] - 中方自2025年6月9日至2026年6月8日对沙特、阿曼、科威特、巴林持普通护照人员试行免签政策，便利中外人员往来 [25] - 中国和印尼两国央行签署谅解备忘录，拓展和升级本币结算合作范围至全部交易，推动本币使用和货币金融市场合作 [25] 本周行情回顾 - 本周（2025.5.26 - 2025.5.30）建筑装饰板块（SW）涨跌幅1.12%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为 -1.08%、 -0.02%，超额收益分别为2.2%、1.14% [5] - 个股涨幅榜前五为霍普股份、*ST创兴、汉嘉设计、深城交、*ST花王；涨幅榜后五为ST瑞和、华图山鼎、大千生态、农尚环境、郑中设计 [27][28][30]

圭亚那经济与中资企业布局 - 圭亚那2020年产出第一桶油，探明石油储备超百亿桶且持续增长，2024年经济增速高达43.6%[4][6] - 石油红利使圭亚那成为全球经济增速最快国家之一，但基础设施陈旧和配套产业缺失制约发展[3] - 中资企业在圭亚那展业超30家，央企占半，涵盖工程、矿业、油气等领域，民企在光伏、酒店等行业多点开花[3] 能源与资源行业布局 - 中国海油在圭亚那Stabroek区块获得亿吨级新发现Bluefin，南美洲净证实储量11.5亿桶油当量占公司15.8%[6][7] - 紫金矿业圭亚那奥罗拉金矿推进330万吨/年选厂技改扩能，南美洲是其黄金产量增长最快区域[7][9] - 美洲地区正成为全球原油出口新中心，中远海能称全球原油产地"西移"趋势明显[6][8] 产业链配套与运输 - 中远海能定增80亿元建造油轮，应对美洲增产导致的油运航距拉长和需求提升[8] - 迪威尔关注圭亚那深海开采机遇，海底采油树工作深度已发展至3000米，高端设备需求增加[8] - 江南化工在圭亚那设立露天金矿钻爆一体项目部，进军南美民爆市场[9] 基础设施建设与民生项目 - 中工国际在圭亚那执行6家医院群建设项目，总金额1.7亿欧元，首家医院即将交付[10][11][20] - 医院项目带动国产医疗设备、钢材、建材出口，并将圭亚那医疗标准提升至中国主要城市水平[14][20] - 中天科技高标准交付圭亚那微电网项目，为二期工程打下基础[11] 企业战略与创新模式 - 中工国际通过事业部改革和Task Force机制，6个月完成圭亚那医院群项目开发签约创纪录[23][27][28] - 项目采用双线管理破解物流难点，国内与圭亚那协同确保45-60天海运周期内高效执行[24][28] - 中工国际将圭亚那作为南美"桥头堡"，后续签约西德梅拉拉医院项目实现滚动开发[14][30][31] 社会效益与人才培育 - 江南化工项目培养当地居民William Bobb从钻机辅助工成长为爆破工程师[16] - 医院项目将助力圭亚那成为加勒比地区医疗服务中心，并带动医学院等增量需求[11][30] - 中资企业标杆工程被视为民心工程，可抵御当地不确定性并促进长远发展[16][19]

伊拉克磷肥项目 - 伊拉克安巴尔省西部大型综合磷肥生产项目投资规模达20亿美元，由伊拉克国营磷酸盐公司、Asas工程公司和中国化学东华科技三方合作开发建设，预计年产磷酸二铵100万吨、三料过磷酸钙50万吨，还可能同步生产硫酸、磷酸和氨 [1] - 该项目是伊拉克战后重建重点工业建设项目，旨在开发利用国内磷矿资源，安巴尔省西部沙漠磷矿总储量估计达100亿吨，伊拉克政府计划建设磷肥生产中心面向亚洲市场出口 [3] - 该项目是中国化学聚焦化学工程主业，依托化工产业链发掘海外项目机会的实证，2025年一季度中国化学境外重大项目中有3个涉及化肥生产 [3] 中国化学海外业务 - 2025年一季度中国化学合同金额达5亿元人民币以上的境外重大项目共7个，包括印尼30万吨/年纯碱项目(48.12亿元)、印尼BBP硝酸铵项目(10.16亿元)、安哥拉索约AMUFERT化肥项目(9.71亿元)等 [4] - 2024年中国化学境外业务毛利率为10.78%，同比提高1.28个百分点，在俄罗斯纳霍德卡化肥项目、阿曼10万吨高纯硅基材料项目等境外高端EPC项目中发挥"技术+装备+服务"一体化模式优势 [4] 中材节能乌兹别克斯坦项目 - 中材节能与中材海外签署乌兹别克斯坦纳沃伊氮肥厂绿能低碳项目EPC合同，金额12.52亿元，定位为"技术创新、绿色环保、节能降碳"示范项目 [7] - 项目利用清洁能源电力优化氮肥厂能耗结构，通过电解水制氢技术提供零碳氢源替代传统合成路线，结合碳捕集联产碳酸氢铵实现全流程减碳增效 [7] 中建三局摩洛哥项目 - 中建三局三公司取得摩洛哥埃尔加迪达磷酸盐项目，是其在摩洛哥OCP园区内的首个项目，摩洛哥磷酸盐储量500亿吨占全球73%，OCP公司磷酸盐及衍生品产量占全球30% [9] - 同期中建三局三公司在摩洛哥还中标12万吨三元车间母液脱氨处理项目，为三元前驱体生产提供环保保障 [9] 配套基础设施与装备 - 上海振华重工与OCP集团签订摩洛哥萨菲港散货系统项目合同，金额14.61亿元 [11] - 化肥仓储物流需满足防潮、控温、防爆等特殊要求，衍生出对港口封闭式传送带、温控仓储区、铁路专用线、智能立体仓储等基础设施改造升级需求 [11] 行业布局特点 - 氮肥项目选址倾向于靠近消费市场，优选人地关系紧张、化学工业基础薄弱、化肥使用量有提升空间的国别，如撒哈拉以南非洲和东南亚 [14] - 磷肥钾肥项目以资源卡位优先，需与摩洛哥、俄罗斯等资源垄断企业合作，或与亚钾国际等国内出海化肥企业合作 [15] - 亚钾国际计划投资70-100亿美元在埃及建设磷肥工业园区，一期投资16亿美元年产200万吨磷酸盐，全部建成后年产能达1000万吨 [15]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 建议关注一带一路相关投资机会，包括北方国际、中工国际、中材国际、中钢国际等四大国际工程公司以及上海港湾、科达制造等[3] - 24年12月中央政治局会议以来政策组合拳频出，地产已处于止跌回稳通道，但4月来看地产市场仍需稳固，期待后续政策持续加力[3] - 当前建议关注鸿路钢构、中国巨石、濮耐股份、海南华铁、北新建材、中国化学、中国建筑、上海港湾、中材科技、科达制造等公司[3] 根据相关目录分别进行总结 周专题：关注一带一路相关投资机会 - 2013年习近平主席提出“一带一路”倡议，以基础设施联通为桥梁，实现沿线各国自主可持续发展，共建“一带一路”分为五大方向[5] - 经过十余年建设，沿线各国设施联通初具规模，共建“一带一路”以“六廊六路多国多港”为基本架构，形成“陆海天网”互联互通格局，2024年中欧班列、中亚班列、西部陆海新通道班列开行量和货运量均有增长，共建“一带一路”国家占我国进出口比重首次超50%[8] - “一带一路”沿线国家基础设施发展需求指数稳步上升，2024年为119已恢复至疫情前水平，但区域建设不平衡，东南亚地区有发展优势，西亚北非等地区水平较低但发展环境改善显著[14] - 建议关注一带一路相关投资机会，包括四大国际工程公司（北方国际、中工国际、中材国际、中钢国际）、上海港湾、科达制造等[18] 主要覆盖公司盈利预测与估值 - 报告给出了众多公司的盈利预测、估值与评级，如海南华铁、濮耐股份、中国巨石等，多数公司投资评级维持不变[24] 周行情回顾 - 本周建筑、建材行业及各子板块有不同涨跌幅表现，建材行业涨跌幅前五标的和建筑行业涨跌幅前五标的也有展示[28][30][32][35] - 基础设施公募REITs本周有不同的收盘价、涨跌幅等行情表现，平均涨跌幅算术平均周涨跌幅为1.73%、月涨跌幅为4.23%、年初至今涨跌幅为17.42%、250日涨跌幅为23.39%、IPO以来涨跌幅为21.30%[36][37] 总量数据跟踪 - 展示了房地产新开工、施工、竣工、销售面积累计同比，土地成交数据，房地产成交数据，社融数据，基建投资增速，八大建筑央企季度新签合同情况，专项债发行等数据[39][48][58][68][77][87][88] 高频数据跟踪 - 展示了水泥、浮法玻璃、光伏玻璃、玻纤、碳纤维、镁砂及氧化铝、上游原材料、实物工作量等相关数据，如价格、产量、库存、开工率等[99][102][110][117][124][141][148][156]

论坛概况 - 第十六届国际基础设施投资与建设高峰论坛暨展览将于6月10日至12日在澳门举办 [1] - 同期举办第十一届中国——拉美和加勒比国家基础设施合作论坛 [1] - 论坛以"更好互联互通，更多合作共赢"为主题 [2] 活动规模与参与情况 - 预计举办50余场专题活动 [2] - 邀请220余位业界精英参与 [2] - 已有来自67个国家和地区的3,500余名嘉宾报名参会 [3] - 参会嘉宾包括60余位部长级官员、20余家金融机构高管、10余家国际组织官员等 [3] - 800多家国际工程及产业链企业参会参展 [3] 论坛亮点与创新 - 首次举办创新成果"首发仪式" [2] - 突出会展结合特点，安排代表新质生产力发展方向的展品首发首展 [2] - 将发布《"一带一路"共建国家基础设施发展指数(2025)》和《葡语国家基础设施发展指数报告》 [3] 澳门元素与区域合作 - 突出展示中葡商贸服务平台建设、粤港澳大湾区等澳门元素 [4] - 继续举办内地——澳门"一带一路"工商专业委员会年度会议 [4] - 举办中国与葡语国家经贸和基础设施合作论坛 [4] - 全面展示澳门"1+4"多元产业发展成就 [4]