行业投资评级 - 看好行业投资评级 [2] 核心观点 - 行业总量偏弱但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性 [3] - 化债持续推进 财政部提前下达部分2026年新增地方政府债务限额 [1][3][12] - 交通领域人工智能应用加速 首批3个中试基地全面启动建设 [3][12] 建筑装饰行业市场表现 - 建筑行业周涨幅+2.42% 跑赢沪深300指数(+1.38%) [3][4] - 子行业周涨幅前三：生态园林(+6.46%)、基建民企(+4.64%)、装饰幕墙(+3.45%) [3][5] - 对应公司周涨幅：东珠生态(+33.05%)、正平股份(+18.89%)、德才股份(+24.05%) [3][5] - 子行业年涨幅前三：基建民企(+43.49%)、生态园林(+43.44%)、专业工程(+28.36%) [3][5] - 对应公司年涨幅：诚邦股份(+131.28%)、汇绿生态(+126.62%)、罗曼股份(+114.96%) [3][5] 个股表现 - 周度涨幅前5名：东珠生态(+33.05%)、天域生物(+33.05%)、同济科技(+28.18%)、德才股份(+24.05%)、正平股份(+18.89%) [3][10] - 周度涨幅后5名：ST元成(-18.06%)、交建股份(-11.53%)、志特新材(-3.76%)、岭南股份(-3.57%)、中岩大地(-3.56%) [3][10] 行业主要变化 - 财政部提前下达2026年新增地方政府债务限额 多措并举化解存量隐性债务 [3][12] - 交通领域国家人工智能应用中试基地在青岛/绵阳/厦门全面启动建设 [3][12] 重点公司动态 - 地铁设计签订越南胡志明市轨道交通项目合同 金额0.46亿元(占2024年营收1.67%) [3][14] - 北新路桥签订矿建工程项目合同 金额5.04亿元(占2024年营收4.93%) [3][14] - 宁波建工联合中标4.43亿元工程项目(占2024年营收2.10%) [15] - 安徽建工联合中标13.8亿元工程项目(占2024年营收1.43%) [15] - 蒙草生态联合中标2.25亿元生态修复项目(占2024年营收10.48%) [15] 投资分析建议 - 低估值央企推荐：中国化学/中国中铁/中国铁建 [3] - 关注央企：中国电建/中国能建/中国交建/中国中冶/东华科技 [3] - 国企推荐：建发合诚/四川路桥/安徽建工 [3] - 关注国企：新疆交建 [3] - 民营类企业推荐：志特新材/鸿路钢构 [3] - 关注民企：中岩大地/深圳瑞捷/华阳国际 [3] - 国际工程企业推荐：中钢国际/中材国际 [3]

建筑装饰 2025 年 09 月 07 日 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 研究支持 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 联系人 唐猛 (8621)23297818× tangmeng@swsresearch.com 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 本期投资提示： ⚫ 一周板块回顾：板块表现方面，SW 建筑装饰指数-1.37%，沪深 300 指数-0.81%，相对收益为-0.56pct。周涨幅最大的三个子行业分别为基 建民企（+8.49%）、装饰幕墙（+1.73%）、生态园林（+0.57%）， 对 应 行 业 内 三 个 公 司 ： 交 建 股 份 （ +27.67% ） 、 中 天 精 装 （+13.64%）、棕榈股份（+8.73%）；年涨幅最大的三个子行业分别 是基建民企（+39.07% ）、生态园林（+33.94%）、专业工程 （+24.66%），对应行业内三个公司：交 ...

公司董事会会议 - 公司第五届第三十五次董事会会议于2025年8月28日在公司十楼会议室以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议审议《关于公司2025年半年度报告及其摘要的议案》等文件 [1] 营业收入构成 - 2025年1至6月生态园林业务占比43.99% [1] - 水务水环境治理业务占比41.94% [1] - 文化旅游业务占比14.07% [1] 行业动态 - 近120个品牌、1600辆车参与下半年国内首个A级车展 [1] - 新能源"第三极"将改写车市格局 [1]

核心观点 - 公司拟通过简易程序向特定对象发行A股股票募集资金2亿元 用于徽秀文旅工程总承包项目 发行价格15.05元/股 发行数量不超过1328.9万股 完成后总股本增至1.75亿股 [1][5][9] - 本次发行可能摊薄即期回报 公司针对三种盈利情景进行测算 并制定四项填补措施 相关主体出具承诺保障实施 [1][5][9][11] 财务影响测算 - 2024年归母净利润亏损19019.74万元 扣非净利润亏损19956.11万元 [3] - 情景一假设2025年盈利与2024年持平：基本每股收益从-1.18元改善至-1.09元 扣非每股收益从-1.24元改善至-1.14元 [3][4] - 情景二假设2025年盈亏平衡：基本每股收益和扣非每股收益均归零 [4] - 情景三假设2025年减亏20%：基本每股收益从-1.18元改善至-0.87元 扣非每股收益从-1.24元改善至-0.91元 [4] 募集资金使用 - 募集资金总额2亿元 全部投入徽秀文旅工程总承包项目 项目总投资9.78亿元 [7] - 资金用途围绕主营业务展开 旨在提升盈利水平及核心竞争力 [7] 业务资源储备 - 人员储备：截至2024年拥有中级职称111人 高级职称98人（含94名高级工程师） 注册类工程师123人（含83名建造师） [7] - 技术储备：拥有近自然园林构建、生态修复等多项专利及工艺工法 曾获鲁班奖等国家级奖项 [8] - 市场储备：业务覆盖市政园林、生态修复等领域 具备跨区域经营能力 [8] 填补回报措施 - 加强募集资金专户管理 确保专款专用 [9] - 加快募投项目建设 尽早实现预期收益 [10] - 优化经营管理体系 提升资金使用效率 [10] - 完善利润分配政策 强化投资者回报机制 [10] 主体承诺 - 控股股东承诺采取一切必要措施确保填补措施有效实施 [11] - 董事及高管承诺不损害公司利益 将薪酬制度与填补措施执行情况挂钩 [11]

公司董事会会议 - 公司第十二届第二次董事会会议于2025年8月27日以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议审议《关于公司2025年半年度报告全文及其摘要的议案》等文件 [1] 营业收入构成 - 2024年工程项目收入占比70.2% [1] - 工程材料销售收入占比27.74% [1] - 其他业务占比1.61% [1] - 算力业务占比0.4% [1] - 苗木销售占比0.04% [1] 市值数据 - 公司当前市值为54亿元 [1]

业绩表现 - 2025上半年实现营业收入5515.02万元 同比上升10.02% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-1590.26万元 [1] - 归属于上市公司股东扣非净利润为-1630.55万元 [1] 生态建设业务 - 核心生态建设业务营业收入较上年同期下滑86.64% [1] - 行业受宏观经济环境、地方财政压力及房地产低迷等因素影响 [1] - 公司将拓宽业务承接范围 聚焦经济发达地区 优选回款有保障订单 强化风险评估和管控 [1] 文旅运营业务 - 文旅运营业务上半年营业收入较上年同期增长116.85% [1] - 公司利用生态景观打造优势拓展文旅业务版图 [1] - 通过精细化运营和创新营销提高文旅业务在整体营收中的占比 [1] 宠物业务布局 - 2025年3月设立全资子公司江苏千宠家科技有限公司布局宠物服务及销售领域 [2] - 截至报告期末在北京、上海、南京等核心城市铺设20家「宠胖胖」品牌线下门店 [2] - 宠物服务及销售业务实现营业收入908.23万元 [2] 战略规划 - 公司将继续聚焦主业 稳步拓展主营业务市场 严格管控经营风险 坚定落实结算回款 [2] - 文旅业务将通过资源整合、业态创新和服务升级开拓新市场 [2] - 宠物业务将积极推进线下门店拓展 利用线上及社交媒体拓宽销售渠道 [2]

业绩表现 - 2025上半年实现营业收入5515.02万元 同比上升10.02% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-1590.26万元 [1] - 归属于上市公司股东扣非净利润为-1630.55万元 [1] 主营业务表现 - 生态建设业务营业收入较上年同期下滑86.64% [1] - 生态园林行业受宏观经济环境、地方财政压力及房地产低迷等因素影响 [1] - 公司将聚焦经济发达地区 优选回款有保障订单 强化风险评估和管控 [1] 文旅运营业务 - 上半年营业收入较上年同期增长116.85% [1] - 业务收入在整体营收中占比逐渐提高 [1] - 公司通过精细化运营和创新营销拓展文旅业务版图 [1] 多元化发展 - 2025年3月设立全资子公司江苏千宠家科技有限公司布局宠物服务及销售领域 [2] - 截至报告期末在北京、上海、南京等核心城市铺设20家"宠胖胖"品牌线下门店 [2] - 宠物服务及销售业务实现营业收入908.23万元 [2] 未来战略 - 稳步拓展主营业务市场 严格管控经营风险 坚定落实结算回款 [2] - 通过资源整合、业态创新和服务升级开拓文旅运营新市场 [2] - 积极推进宠物业务线下门店拓展 利用线上及社交媒体拓宽销售渠道 [2]

行业投资评级 - 看好建筑装饰行业 [2] 核心观点 - PPP新规推行有望改善存量项目回款 [1] - 行业总量偏弱但区域投资弹性较大 [3] - 推荐低估值央企及国企龙头 [3] 市场表现 - 建筑装饰指数周涨+1.61%，跑输沪深300指数(-1.88pct) [3][4] - 生态园林子行业周涨+7.53%领跑，基建民企(+3.85%)和基建国企(+3.13%)紧随其后 [3][6] - 园林股份周涨+61.09%位列个股榜首，浦东建设(+19.89%)和高新发展(+18.58%)居二三位 [3][8] - 年初至今生态园林子行业累计涨+40.00%，设计咨询(+26.66%)和基建民企(+25.15%)表现突出 [3][6] - 园林股份年内累计涨幅达+164.38%，山水比德(+152.92%)和诚邦股份(+98.51%)位列前三 [3][6] 政策动态 - 财政部发布PPP存量项目指导意见，强调保障在建项目、推动运营项目平稳运行、强化政策支持和组织保障 [3][11] - 上海合作组织峰会将于8月31日在天津举行 [3][11] 重点公司业绩 - 建发合诚2025H1营收同比+7.67%，净利润同比+32.33% [3][13] - 中国化学2025年1-7月新签业务2248.45亿元，同比+4.38% [3][14] - 浙江交科中标452.36亿元高速公路项目，占2024年营收94.69% [15] - 交建股份2025H1净利润同比+48.66%，华电科工净利润同比+47.07% [15] 估值水平 - 中国化学2025年预测PE为7.7倍，归母净利润预计62.46亿元 [18] - 四川路桥2025年预测PE为9.0倍，净利润增速11% [18] - 东华科技2025年预测PE为14.9倍，净利润增速20% [18] - 鸿路钢构2025年预测PE为14.4倍，净利润增速15% [18]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给予"看好"评级 [2] 核心观点 - 行业总量偏弱但区域投资弹性显著 建议关注国家战略布局相关标的 [3] - 低估值央企推荐中国化学/中国中铁/中国铁建 国际工程板块推荐中钢国际/中材国际 [3] - 国企推荐四川路桥/安徽建工 民营类推荐志特新材/鸿路钢构 [3] 市场表现 指数表现 - SW建筑装饰指数周涨+1.75% 跑输沪深300指数0.36pct [3] - 子行业周涨幅前三：国际工程(+3.77%)/专业工程(+3.40%)/装饰幕墙(+3.35%) [5] - 年涨幅前三子行业：生态园林(+28.69%)/设计咨询(+26.41%)/专业工程(+22.08%) [5] 个股表现 - 周涨幅前五：上海港湾(+30.49%)/美丽生态(+22.75%)/汇通集团(+15.43%)/新疆交建(+15.18%)/苏州规划(+14.22%) [9] - 年涨幅前三：深水规院(+142.74%)/大千生态(+101.95%)/*ST天沃(+93.03%) [5] 行业动态 - 新藏铁路有限公司成立 注册资本950亿元 [3][11] - 住建部提出房地产行业"两个转向" 要求构建新发展模式 [3][11] - 发改委推进绿色产业转型 实施生态保护补偿 [11] 重点公司动态 - 腾达建设：中标1.18亿元小学工程项目 占2024年营收3.17% [13] - 城地香江：签订45.27亿元数据中心项目 占2024年营收279.27% [13] - 圣晖集成：H1营收同比+39.04%至12.95亿元 [15] 估值数据 - 中国中铁(601390)2025E PE 5.1倍 归母净利润增速0% [19] - 中国化学(601117)2025E PE 8.1倍 净利润增速10% [19] - 新疆交建(002941)2025E PE 18.2倍 净利润增速54% [19]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给予"看好"评级，认为政策稳定性与连贯性将推动行业高质量发展 [3] 核心观点 - 政治局会议强调落实积极财政政策和适度宽松货币政策，高质量推动"两重"建设（重大战略、重大工程），激发民间投资活力 [3][12] - 2025年上半年交通固定资产投资达1.6万亿元，细分领域铁路（3559亿元）、公路（1.1万亿元）、水路（1093亿元）、民航（531亿元）投资分化明显 [4][12] - 行业呈现结构性机会：设计咨询（年涨幅+23.58%）、生态园林（+24.20%）、专业工程（+18.37%）子行业领涨，个股如深水规院（+118.94%）、大千生态（+88.06%）表现突出 [4][7] 市场表现 板块表现 - SW建筑装饰指数周跌幅-2.41%，跑输沪深300指数（-0.94%）1.47个百分点 [4][5] - 周度子行业表现：设计咨询（+1.75%）、生态园林（+0.46%）逆势上涨，专业工程（-0.60%）相对抗跌 [4][7] 个股表现 - 周涨幅前五：设研院（+25.58%）、*ST天沃（+20.32%）、启迪设计（+18.76%）[4][10] - 年涨幅前三：深水规院（+118.94%）、大千生态（+88.06%）、*ST天沃（+87.64%）[7][10] 重点公司动态 - 维业股份：中标5.22亿元装修工程，占2024年营收4.44% [4][14] - 江河集团：2025H1新签合同136.94亿元，同比增长6.29% [4][14] - 中国电建：H1新签合同6866.99亿元，同比+5.83% [15] - 中国中冶：H1新签合同额同比下降19.1%，但Q2降幅收窄至12% [15] 投资建议 - 推荐低估值央企：中国化学（PE 7.8x）、中国中铁（PE 5.0x）、中国铁建（PE 5.0x）[4][21] - 关注高弹性区域国企：四川路桥（净利润增速预测2025E +11%）、新疆交建（2025E净利润+54%）[21] - 民营标的推荐：志特新材（2025E净利润+138%）、鸿路钢构（PE 13.3x）[4][21]