报告核心观点 - 报告提出并阐述了“HALO”（重资产、低技术淘汰率）投资框架，认为这是在全球实际利率中枢抬升、地缘政治碎片化和AI技术革命三重结构性力量共振下，对“实物稀缺性”进行重新定价的资产评估体系[2][7] - 报告认为中国是全球HALO资产最集中的市场之一，A股上市公司具备更高的实物资产占比和抗波动能力，HALO资产在中国市场兼具周期进攻性与红利稳健性[2][17] - 报告将中国HALO资产映射为四条投资主线：能源与公用事业（红利底仓）、有色金属与基础化工（通胀进攻）、电网基础设施（投资周期核心）以及AI硬件制造（成长期权）[2][37] - 基于HALO框架，报告通过六项资本密集度指标筛选出了A股与港股的一篮子股票组合，旨在捕捉实物资产价值重估带来的超额收益[2][49] HALO叙事的内涵与形成原因 - HALO框架（Heavy Assets & Low Obsolescence）即“重资产、低技术淘汰率”模型，其本质是针对“实物稀缺性”进行重新定价的资产评估体系，强调商业模式锚定于高造价、长周期、强监管的实物资本，且资产经济功能可跨越多个技术周期[2][7] - **实际利率中枢抬升**：美国长期国债实际收益率自2023年初约1.5%-1.7%区间抬升至2026年2月末约2.35%-2.38%，导致远期现金流占比较高的长久期成长股估值溢价收缩，资本开支流向电网、能源等重资产领域[2][8][9] - **地缘政治碎片化**：俄乌冲突后西方冻结俄罗斯约2895亿欧元外汇储备，使得“主权安全”和“可用性风险”被纳入资产定价，电网、公用事业等难以跨境迁移的资产获得主权溢价[2][11] - **AI革命的“双重冲击”**：一方面，AI降低信息处理成本，冲击软件、IT服务等轻资产行业的利润率；另一方面，AI将曾经的轻资产赢家（如科技巨头）转变为大规模重资产投资者，带动数据中心用电需求指数级增长，使算力与电力基础设施成为利润分配的关键环节[2][13][14] HALO的中国适用性：A股的实物属性与结构优势 - **实物资产集中度高**：中国制造业增加值占全球约30%，2025年制造业GDP约34.7万亿元，第二产业产值约50万亿元，占全球约23.7%[2][17] - **A股实物属性强**：A股多数行业上市公司的有形资产占总资产比重普遍高于同行业美股公司，意味着股东权益背后对应的实物信用更厚实，抗信用波动与估值压缩能力更强[2][17][20] - **制造业仍处扩张阶段**：2024年制造业固定资产投资累计同比在9%至10%区间，明显高于固投整体增速，规模以上工业企业资产总计累计同比大多处于4.5%至7%的正增长区间，实体资产并非“僵尸化存量”[2][20] - **周期进攻性**：当前PPI环比已经转正，历史数据显示PPI环比转正后周期板块能够获得超额收益，且持续时间多在180-280个交易日[2][22][28] - **红利稳健性**：HALO标的普遍具有高分红、高ROE特征，长期来看红利类资产能够跑赢大盘且无需择时，其ROE长期高于全A，股息率有进一步走扩的趋势[2][26][31][35] 中国HALO资产配置的四条主线 - **能源与公用事业（红利底仓）**：2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，AI数据中心是重要的电力增量来源[2][38][42]。煤电容量电价机制将火电切换为两部制电价，2026年起固定成本回收比例提升至不低于50%，盈利稳定性增强；煤炭供给受政策约束收敛，头部煤企股息率5%–8%；水电、核电具备“类债券”长期配置属性[2][38] - **有色金属与基础化工（通胀进攻）**：2026年全球铜矿供给增速接近零而需求增速约2%，对应确定性供需缺口；铝的全球供给缺口有望进一步扩大[2][43]。欧洲高能耗化工装置加速退出，中国化工龙头承接全球份额，部分子行业形成类似煤炭的“全球配额+特许经营”格局[2][43] - **电网基础设施（投资周期核心）**：国家电网规划“十五五”期间固投约4万亿元，较“十四五”的约2.85万亿元提升约40%，年均投资从约5700亿元抬升至8000亿元[2][45]。特高压设备、主网自动化、变电站工程服务以及高端智能配电设备需求长期高景气[2][46] - **AI硬件制造（成长期权）**：算力服务器、光模块、电力与冷却系统等是“AI难以替代的实体产能”[2][47]。阿里巴巴集团规划至少约3800亿元用于AI基础设施投资；2025年上半年中国数据中心标准机架规模达1085万架，FP16智能算力规模超750 EFLOPS[2][47] 基于HALO叙事的A/H选股组合 - **筛选方法**：以中证800成分股及全部港股（剔除小市值）为样本，计算各公司六项资本密集度指标（有形资产密集度、固定资产密集度、固定资产占比、资本-劳动力比率、资本开支密集度、资本开支负荷）的全市场百分位排名，取等权平均值作为综合评分[2][49][50][51] - **筛选标准**：筛选出六项指标百分位排名均高于全市场中位数且在所属行业前25%，且综合评分大于0.4的企业[2][50] - **组合示例**：最终筛选出的HALO股票组合包含中国移动、中国神华、华电新能、华虹公司、宝丰能源、华能水电、中国铁塔、京东方A、特变电工、海螺水泥等A股及港股公司[2][52] 本周全球资金流动 - **A/H股市场**：本周（3月2日—3月6日）北向资金总成交额为1.72万亿元，日均成交额为4303.58亿元；南向资金净流入188.08亿港元，净买入额靠前的个股包括腾讯控股（86.76亿港元）、南方东英恒生科技指数ETF（36.19亿港元）和小米集团-W（23.52亿港元）[2][54] - **外资流向**：截至本周三（2月25日—3月4日），A股外资净流入8.58亿美元（上周净流出7.02亿美元），H股外资净流入0.53亿美元（上周净流出0.32亿美元）[2][58] - **海外重要市场**：本周美股主动资金流出3.05亿美元（上周流入5.09亿美元），被动资金流出11.37亿美元（上周流入73.84亿美元）；日本市场资金流入42.36亿美元（上周流入2.94亿美元）；发达欧洲市场资金流入8.25亿美元（上周流入3.13亿美元）[2][63][67] - **其他大类资产**：截至本周三，资金净流入黄金18.94亿美元（上周流入62.34亿美元），资金净流入加密货币19.42亿美元（上周流入3.26亿美元）[2][68]

公司成立与股权结构 - 广西元本新材料科技有限公司于近日成立 法定代表人为杨壮 注册资本为3000万人民币 [1] - 公司股东为广东利而安化工集团有限公司和广州棕宝投资有限责任公司 持股比例分别为60%和40% [1] 公司经营范围与定位 - 公司经营范围涵盖新材料技术研发 化工产品生产 基础化学原料制造 专用化学产品制造以及合成材料制造 [1] - 公司所属行业为制造业下的化学原料和化学制品制造业 具体为基础化学原料制造 [1] 公司注册信息 - 公司注册地址位于南宁市横州市南宁东部新城六景工业园区景春路3号 企业类型为其他有限责任公司 [1] - 公司营业期限自2026年2月25日起 为无固定期限 [1]

公司设立与股权结构 - 科思创聚合物（山东）有限公司于近日成立，法定代表人为马琨，注册资本为500万人民币[1] - 公司由潍坊博通企业管理有限公司全资持股，持股比例为100%[1] - 公司企业类型为有限责任公司(自然人投资或控股的法人独资)，营业期限自2026年2月24日起为无固定期限[1] 公司经营范围与定位 - 公司经营范围涵盖新材料技术研发、专用化学产品制造（不含危险化学品）、化工产品生产（不含许可类化工产品）[1] - 业务范围还包括技术进出口、货物进出口以及互联网数据服务[1] - 公司国标行业分类属于制造业下的化学原料和化学制品制造业，具体为基础化学原料制造[1] 公司注册与地理信息 - 公司注册地址位于山东省潍坊高新区新城街道崇德社区健康东街10179号软件园置城世贸中心软件楼1011[1] - 公司登记机关为潍坊高新技术产业开发区市场监督管理局[1]

CPI数据分析 - 2026年1月CPI同比上涨0.2%，较上月0.8%显著回落，主要因2025年春节在1月导致高基数，测算下拉同比涨幅0.5个百分点[1][3] - 1月食品价格同比由涨转跌，主因蔬菜供应增加价格回落；猪肉价格同比仍为拖累[3] - 1月非食品中，国际金价加速上涨带动黄金饰品价格同比涨幅扩大至77.4%；国补资金支撑家电、汽车等耐用消费品价格[4] - 1月核心CPI同比为0.8%，涨幅较上月回落0.4个百分点，受服务价格走低影响，但金价与促消费政策形成支撑[4] - 预计2月CPI同比将大幅升至1.0%附近，1-2月合计同比约0.6%；2026年全年CPI累计同比预计在0.5%左右[5] PPI数据分析 - 2026年1月PPI同比下降1.4%，降幅较上月1.9%收窄0.5个百分点，为2024年8月以来最小降幅[1][6] - 1月PPI环比上涨0.4%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，已连续四个月环比上涨[6] - 环比上涨主因反内卷政策改善供需，如光伏设备制造PPI环比上涨1.9%，基础化学原料制造上涨0.7%，钢铁行业上涨0.2%[6][7] - 国际有色金属价格上涨是重要拉动，1月有色金属矿采选业PPI环比上涨5.7%，冶炼和压延加工业上涨5.2%；其中银、铜、铝冶炼价格涨幅显著[7] - 预计2月PPI环比涨幅将放缓至0.2%左右，同比降幅继续收敛至-1.0%左右[10]

2026年1月PPI数据分析 - 2026年1月PPI同比降幅收窄，从-1.9%收窄至-1.4% [3] - 1月PPI环比上涨0.4%，且涨幅扩大 [3] 价格变动的主要驱动因素 - 国际金属价格上涨是主要驱动因素，特别是国际有色金属价格上行 [3] - 地缘政治风险加剧推升了国际油价 [3] 具体行业价格影响 - 国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.7% [3] - 国内有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨5.2% [3] - 具体金属冶炼价格中，银上涨38.2%，铜上涨8.4%，金上涨4.8%，铝上涨2.3% [3] - 基础化学原料制造价格环比上涨0.6% [3] - 化纤制造价格环比上涨0.4% [3] 未来趋势与展望 - 以铜、金、白银为代表的国际金属价格涨势强劲，叠加油价上行，短期输入性因素或继续对PPI形成支撑 [3] - 全年PPI同比中枢有望抬升 [3] - 维持趋势性回升态势，仍需更多政策发力，通过补贴等方式促进内生需求的持续改善 [3]

公司设立与股权结构 - 新疆中科能源科技有限公司于近日新设立全资子公司天津中合贸易有限责任公司 [1] - 新公司注册资本为1000万人民币 [1] - 新疆中科能源科技有限公司持有天津中合贸易有限责任公司100%的股权 [1] 公司基本信息 - 公司法定代表人为于旷世 [1] - 公司注册地址位于天津市河西区江西路与合肥道交口西南侧富润中心1-3905 [1] - 公司企业类型为有限责任公司(法人独资) [1] - 公司营业期限自2026年2月12日起，为无固定期限 [1] - 公司国标行业分类属于制造业下的化学原料和化学制品制造业，细分为基础化学原料制造 [1] 经营范围分析 - 公司核心贸易业务涵盖煤炭及制品销售、石墨及碳素制品销售 [1] - 业务范围包括金属材料贸易，如高品质特种钢铁材料、金属结构、有色金属合金及高性能有色金属及合金材料销售 [1] - 公司涉及化工产品贸易，包括专用化学产品销售及化工产品销售（不含许可类化工产品） [1] - 其他贸易业务包括非金属矿及制品、机械设备、机械零部件、五金产品、金属制品及各类电气设备销售 [1] - 公司业务延伸至技术服务与供应链管理，涵盖技术开发、咨询、交流、转让、推广以及供应链管理服务、国内贸易代理、销售代理 [1] - 公司经营范围亦包括生态环境材料销售 [1]

2026年1月物价数据概览 - 2026年1月CPI同比上涨0.2%，较前值0.8%收窄；PPI同比下降1.4%，较前值-1.9%收窄[11] - 1月CPI环比涨幅持平，核心CPI环比涨幅扩大至近6个月最高[4][14] - 1月PPI环比涨幅扩大，生产资料价格环比涨幅扩大，生活资料价格环比由平转涨[5][25] 消费者价格指数(CPI)驱动因素 - 食品价格环比持平，其中鲜菜价格下降4.8%，猪肉价格上涨1.2%，水产品和鲜果价格均上涨2.0%[14] - 能源价格拖累CPI，交通工具用燃料价格环比下降1.2%，汽油价格同比下降11.4%[14] - 核心通胀受节假日出行及“以旧换新”提振，飞机票价格环比上涨5.7%，通信工具价格上涨0.9%，数据存储设备价格上涨8.0%[4][15] 生产者价格指数(PPI)驱动因素 - 国际定价商品分化：有色金属矿采选业价格环比上涨5.7%，受铜矿紧缺和AI投资推动；石油相关行业价格受国际油价滞后影响下降[5][25] - “反内卷”政策显效：国内上游原材料中，基础化学原料制造价格由降0.1%转为涨0.7%，黑色金属加工价格由降0.1%转为涨0.2%[5][25] - 新质生产力发展推动：中游制造业中，计算机通信设备价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料价格上涨5.9%[25][26] 未来物价展望 - 预计2026年2月CPI同环比涨幅均将扩大，受春节因素、核心通胀升温及油价传导转为上拉影响[4][16] - 预计2026年2月PPI环比涨幅与1月接近，同比降幅进一步收窄至-1.0%左右，受“反内卷”扩展及新质生产力带动[5][26]

国家统计局1月PPI数据分析 - 1月份工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [1] - 1月份PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点 [1] - PPI呈现同比降幅收窄、环比由稳转升的态势，反映工业生产端需求逐步改善、市场活力稳步释放 [1] 行业价格变动分析 - 水泥制造、锂离子电池制造价格环比均上涨0.1%，均连续4个月上涨 [1] - 光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨1.9% [1] - 基础化学原料制造价格由下降0.1%转为上涨0.7% [1] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.1%转为上涨0.2% [1] - 计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%和4.0% [2] - 工艺美术及礼仪用品制造、农副食品加工业价格因春节前备货需求分别上涨4.1%和0.3% [2] - 防寒服、羽绒加工价格因冬季防寒需求分别上涨0.9%和0.8% [2] - 有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业PPI环比分别上涨5.7%和5.2%，涨幅较上月加快2.0和2.4个百分点 [3] - 其中银冶炼、铜冶炼、金冶炼、铝冶炼价格分别上涨38.2%、8.4%、4.8%和2.3% [3] 价格变动驱动因素 - 重点行业产能治理成效持续显现，部分行业供需结构改善 [1] - 新质生产力培育壮大，带动了相关行业价格上涨 [1] - 全国统一大市场建设深入推进，打破区域市场壁垒，促进工业产品顺畅流通 [2] - 人工智能等数字化技术加快发展、算力需求增长带动相关制造业价格 [2] - 季节性需求（春节备货、冬季防寒）带动相关行业价格上涨 [2] - 国际有色金属价格延续强势，对国内PPI环比起到明显拉升作用 [3] 未来趋势展望 - 预计2月PPI环比将延续上涨，但涨幅将放缓至0.2%左右 [3] - 预计2月PPI同比跌幅将延续收窄，预计将下降1.0%左右 [3] - 基础原材料和工业品价格边际上涨动能可能趋于减弱 [3] - 1月以来原油价格回升对国内PPI的影响将在2月有更充分体现，石油相关行业PPI环比跌幅将明显收敛 [4] - 近期有色金属价格上涨动能减弱，预计2月国内有色金属行业PPI环比涨幅将有所回落 [4] - 未来数月PPI跌幅收窄将是主要趋势，但回正仍需时日 [4]

宏观经济数据概览 - 1月份全国居民消费价格指数同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [1] - 1月份工业生产者出厂价格指数同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点，环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [1] 居民消费价格指数分析 - 1月份CPI同比涨幅回落主要受春节错月导致的上年同期基数较高影响 [1] - 1月份能源价格同比下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点，其中汽油价格同比下降11.4% [1] - 1月份核心CPI环比上涨0.3%，为近6个月最高，反映出居民消费需求正持续恢复 [1] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点 [2] 服务与消费品价格变动 - 飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨5.7%和2.0% [2] - 家政服务、美发、电影及演出票价格涨幅在0.4%至2.8%之间 [2] - 数据存储设备和计算机价格分别环比上涨8.0%和2.6% [2] - 家用器具、家庭日用杂品、个人护理用品价格涨幅在0.7%至1.4%之间 [2] - 黄金饰品价格同比上涨77.4% [2] - 家用器具、家庭日用杂品和服装价格同比涨幅在2.1%至6.6%之间 [2] 工业生产者价格指数分析 - 1月份PPI环比连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [3] - 全国统一大市场建设持续推进带动部分行业价格上涨，水泥制造、锂离子电池制造价格环比均连续4个月上涨 [3] - 1月份生产资料价格呈现修复态势，原材料工业、加工工业价格分别环比上涨0.7%、0.5% [3] - 光伏设备及元器件制造、基础化学原料制造、黑色金属冶炼和压延加工业价格均由跌转涨 [3] - 数字经济相关产业发展势头强劲，计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5% [3] 市场观点与未来展望 - 年初物价水平延续了2025年下半年以来的回暖势头，背后主要是促消费和“反内卷”力度加大以及国际金价快速上冲 [2] - 当前的物价水平表现，为后期稳增长政策的择机发力提供了充分空间 [2] - 预计“反内卷”对基础原材料和工业品价格的带动作用仍将继续发挥 [3] - 展望下一阶段，外部价格下行冲击有望缓解，国内需求成为更重要的影响因素，加之去年基数走低影响，未来数月PPI跌幅收窄将是主要趋势 [3]

1月份物价运行整体态势 - 1月份居民消费价格指数环比上涨0.2%，同比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8% [1] - 工业生产者出厂价格指数环比上涨0.4%，同比下降1.4% [1] - 物价运行整体呈现温和回升态势，核心CPI涨势未变，PPI环比连续第四个月上涨，同比降幅连续第二个月收窄 [1] 消费者价格指数分析 - CPI同比涨幅回落主要受春节错月高基数影响及国际油价变动导致能源价格降幅扩大 [2] - 食品价格同比下降0.7%，影响CPI同比下降约0.11个百分点，而2025年12月份为上拉约0.21个百分点 [2] - 服务价格同比上涨0.1%，影响CPI同比上涨约0.05个百分点，对CPI的上拉影响比2025年12月份减少约0.2个百分点 [2] - 能源价格同比下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点，下拉影响比2025年12月份增加约0.06个百分点，其中汽油价格同比下降11.4%，降幅扩大3.0个百分点 [2] - 核心CPI环比上涨0.3%，为近6个月最高 [3] - 服务类价格：飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨5.7%和2.0%，家政服务、美发、电影及演出票价格涨幅在0.4%至2.8%之间 [3] - 商品类价格：数据存储设备和计算机价格分别上涨8.0%和2.6%，家用器具、家庭日用杂品、个人护理用品价格涨幅在0.7%至1.4%之间 [3] - 食品价格环比持平，其中鲜菜价格下降4.8%，粮食和食用油价格分别下降0.1%和0.2%，猪肉和禽肉类价格分别上涨1.2%和0.2%，水产品和鲜果价格均上涨2.0% [3] - 年内第一批国补资金下达，对家电、汽车等耐用消费品价格形成支撑，是CPI环比保持上升势头的主要原因之一 [3] 生产者价格指数分析 - PPI环比连续4个月上涨，1月涨幅0.4%，比2025年12月份扩大0.2个百分点 [4] - PPI同比下降1.4%，降幅比2025年12月份收窄0.5个百分点 [4] - 数据改善主要因重点行业产能治理成效显现，部分行业供需结构调整，以及新质生产力培育壮大带动相关行业价格上涨 [4] - 全国统一大市场建设带动部分行业价格上涨：水泥制造、锂离子电池制造价格环比均上涨0.1%，均连续4个月上涨 [4] - 部分行业价格由降转升：光伏设备及元器件制造价格由2025年12月份下降0.2%转为上涨1.9%，基础化学原料制造价格由下降0.1%转为上涨0.7%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.1%转为上涨0.2% [4] - 需求增加带动相关行业价格上涨：计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%和4.0% [5] - 春节前备货需求增加带动工艺美术及礼仪用品制造、农副食品加工业价格分别上涨4.1%和0.3% [5] - 冬季防寒保暖需求增加带动防寒服、羽绒加工价格分别上涨0.9%和0.8% [5] - 输入性因素导致国内有色金属和石油相关行业价格走势分化 [6] - 国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%，其中银冶炼、铜冶炼、金冶炼、铝冶炼价格分别上涨38.2%、8.4%、4.8%和2.3% [6] - 国际原油价格波动影响国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降3.1%和2.5% [6] - 展望未来，国内需求将成为更重要的影响因素，加之去年基数走低，未来数月PPI跌幅收窄将是主要趋势 [6]