纪要涉及的行业和公司 - 行业：复合调料行业、调品行业 - 公司：天味食品、乙海、实翠、加点滋味 纪要提到的核心观点和论据 市场恢复情况 - 核心观点：2025年开年C端和大B端市场未达预期，小B端保持快速增长，新零售线上销售业务按节奏推进，线下零售及产品定制业务未达预期 [3] - 论据：今年一季度受春节错期影响，备货提前至12月，且2024年一季度基数较高，与2024年一季度同比，15%的全年预期差距较大 [3][4] 渠道变革情况 - 核心观点：公司积极应对渠道变革，通过外延并购补齐渠道，加大线上渠道投入，帮助经销商转型，内部调整以满足市场需求 [6][7][8] - 论据：并购实惠补齐小B端渠道，深入布局线上渠道补齐C端渠道并使消费人群年轻化；通过与核心经销商、战略供应商交流，从集团层面帮助其转型；针对特殊需求调整内部模式 [6][7][8] 山姆渠道进度 - 核心观点：公司与山姆已有产品合作，2024年12月定制的加点滋味多款产品在山姆销售较好，二季度会陆续有产品落地 [9][10] - 论据：山姆扩大与品牌商合作范围和规模，对公司有利 [9] 竞争格局与市占率 - 核心观点：复调行业整体增速放缓但仍保持增长，头部企业保持个位数增长，天味食品市占率呈提升趋势 [10][11] - 论据：从凯度数据看，天味食品中式菜品调料和高端火锅调料市占率提升；老韩酸菜鱼产品市占率和增长率均增长，手工火锅底料市占率有提升，两款产品占比超31% [11][12] 全年目标与产品规划 - 核心观点：2025年全年目标制定时已充分评估，但一季度完成情况有压力，不排除根据二季度情况调整目标；中式菜品调料增速和占比将逐步提高，快于火锅调料 [13][14][15] - 论据：制定目标考虑2025年股权禁售解锁指标及2024年增长情况；火锅调料市场竞争激烈、毛利率低，中式菜品调料公司进入早、SKU多、盈利多 [13][14][15] 产品销售节奏 - 核心观点：二季度配合小龙虾上市做深做细小龙虾调料产品，推出新品；推出鲜汤系列产品填补淡旺季差异 [16] - 论据：小龙虾调料有销售经验，通过增加中端水产网点、导入新品等策略规划增长目标；二季度天气热，推腊汤火锅效果不佳 [16][19] 收购标的展望 - 核心观点：实翠2025年设定不低于17%的增长目标，加点滋味2025年增长目标快且易实现 [20][21][22] - 论据：实翠2024年完成40%以上增长目标，产品、供应链、渠道协同持续发挥作用；加点滋味有强大供应链支撑，产品研发规划明确，能确保全年目标实现 [20][21][22] 成本与费用规划 - 核心观点：一季度采购成本与去年持平，全年受国际经济和地缘政治影响，需优化采购策略控制成本；2025年销售费用率不高于去年，在去年基础上有两三个点的提升 [24][25][26][27] - 论据：部分原材料价格有涨有跌，油脂和塑料包材价格上涨；公司与供应商合作提前分析预判原料价格走势，进行锁价；去年7月调整经销商费用投放兑现方式，今年做了费用节奏调整 [24][25][26][27] 潜在并购方向与商誉情况 - 核心观点：未来重点补齐全渠道和产品品类短板，目前商誉超4亿，主要来自并购实翠和加点滋味，无商誉减值风险 [28][29] - 论据：过去两年并购实翠和加点滋味对渠道有很大补充；2024年对商誉进行测试，效果良好 [28][29] 分红政策 - 核心观点：公司重视股东回报，保持分红政策连续性、稳定性和持续性，2025年分红比例较高 [30] - 论据：公司产能投放等资本性开支基本完成，资金充裕，2025年分红为2020年利润的97%加上回购 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年中式产品调料增长未聚焦在某个大单品，酸菜鱼系列、小龙虾调料、区域性单品及小众产品增长较快 [18] - 小龙虾调料通过增加中端水产网点、导入新品、打造中端产品矩阵及渠道精细化管控等策略规划增长目标，但最终效果需配合龙虾上市情况评估 [19]