年营收6个亿的藤椒油品牌"幺麻子"再度冲击资本市场！近期，幺麻子食品股份有限公司（以下简称"幺 麻子"）披露，将正式启动在北京证券交易所（以下简称"北交所"）上市的辅导备案程序，并与中国国 际金融股份有限公司（以下简称"中金公司"）签署辅导协议。这也意味着幺麻子在2023年主动撤回深交 所主板IPO后，时隔一年再度向资本市场前进。 尽管公司近年业绩持续增长，2024年净利润同比大幅增长近60%，但过度依赖藤椒油单一品类、家族控 股超68%的治理结构，以及金龙鱼等巨头的强势入局，都为此次上市之路增添了诸多变数。在竞争日益 激烈的藤椒油赛道，幺麻子能否借助资本市场实现突围，将成为行业关注焦点。 冲击北交所 赖。 近期，幺麻子公告披露，公司已于7月30日与中金公司签署辅导协议，并于8月4日向四川证监局提交备 案，计划在北交所公开发行股票并上市。 公告显示，公司2023年度和2024年度经审计的归属于挂牌公司股东的净利润（以扣除非经常性损益前后 孰低计算）分别为8927.84万元、14471.34万元，最近两年加权平均净资产收益率（以扣除非经常性损益 前后孰低计算）分别为11.27%、15.71%，符合《上市规则》规 ...

旅游行程规划 - 六天五晚四川家庭游行程安排，涵盖成都、都江堰、乐山、峨眉山和蜀南竹海等多个景点 [1][3][4][5][7][9][10][12] - 第一天抵达成都后游览宽窄巷子、锦里，体验当地茶文化和川剧变脸表演 [1][3] - 第二天参观成都大熊猫繁育研究基地和都江堰水利工程，感受自然与古代智慧 [4] - 第三天前往乐山观赏71米高的乐山大佛，体验佛教文化和川剧表演 [5] - 第四天登峨眉山金顶，参观华藏寺，欣赏云海和佛光奇观 [7][8] - 第五天游览蜀南竹海120平方公里的竹林，体验竹筏漂流和全竹宴 [9] - 第六天参观金沙遗址博物馆和杜甫草堂，深入了解古蜀文化和诗歌历史 [10][12] 旅游消费 - 人均花费约900元，性价比极高 [12] - 体验项目包括茶馆文化、川剧表演、竹筏漂流和温泉酒店等 [1][3][5][7][8][9][12] - 餐饮体验涵盖龙抄手、冷水鱼火锅、跷脚牛肉、甜皮鸭和全竹宴等当地特色美食 [3][4][5][9] 导游服务 - 当地导游霞霞提供接机、行程安排和餐饮推荐等服务，联系电话13032893006 [1][12] - 导游提醒游客参观熊猫基地的最佳时间为上午，以及峨眉山藏酋猴的注意事项 [4][7] 景点特色 - 成都大熊猫繁育研究基地展示熊猫生活习性和保护知识 [4] - 都江堰水利工程展示古代水利智慧，至今仍在发挥作用 [4] - 乐山大佛高71米，历经90年建成，是世界文化遗产 [5] - 峨眉山金顶的十方普贤菩萨像和云海景观令人震撼 [7] - 蜀南竹海是中国最大原始绿竹区，面积达120平方公里 [9] - 金沙遗址博物馆展示太阳神鸟金饰等古蜀国文物 [10]

盈利预测调整 - 中金下调颐海国际25/26年盈利预测9%/7%至7.9/8.9亿元，当前交易在16/14倍25/26年P/E [1] - 维持目标价15港币不变，对应18/16倍25/26年P/E和12%上行空间 [1] 1H25收入表现 - 预计1H25公司收入同比基本持平，第三方同比中个位数增长 [1] - 火锅底料表现优于复调及速食，受益于牛油价格调整、高性价比产品及蘸料业务亮眼增长，预计同比高单位数增长 [2] - 复调业务因小龙虾调味料延迟上市拖累，预计同比中单位数增长 [2] - 速食业务传统小火锅同比略有下滑，但新品回家煮系列表现良好，预计同比低单位数增长 [2] - 海外业务表现亮眼，预计同比+30% [2] 利润率与利润 - 预计1H25毛利率同比基本持平 [3] - 广促费用节省但物流费用增长，销售费用率上行，管理费用率同比持平 [3] - 政府补助增加及汇兑收益对冲SG&A费用率下降影响，预计净利率及净利润同比持平 [3] 渠道与增长策略 - 公司启动渠道精耕模式，直营售点提升KA覆盖度，传统售点增加终端直控力度 [4] - 预计下半年第三方收入有望实现双位数增长，受益于新品推出、海外拓展及小B业务成效 [4] - 长期海外业务及其他B端策略明确，有望打开增长空间 [4] - 下半年物流费用优化，预计利润率稳中有升 [4]

公司动态 - 渝缅集团计划2024年内开通重庆至仰光的客货运双功能航线 将两地时空距离压缩至3小时 [1] - 公司2024年促成3000辆重庆造新能源汽车进入东南亚市场 其中缅甸已有100辆重庆造出租车和20辆电动大巴投入运营 [3] - 公司计划通过航空物流将重庆预制菜和火锅底料等产品运输到东南亚 [3] - 公司2023年在大足牵头成立中缅经济合作产业园 从事缅甸翡翠珍珠宝石的进口加工和线上直播销售 [3] - 公司计划在中缅经济合作产业园成立珠宝玉石交易平台 进一步拓展全球市场 [4] 行业机遇 - 西部陆海新通道和一带一路倡议为侨资企业发挥桥梁作用提供机遇 例如中缅新通道国际铁路班列促进中国西部产品进入东南亚 [3] - 重庆制造业与东南亚资源互补性强 光伏板电子元件笔记本电脑等工业品与海鲜珠宝中药材等特色产品实现双向流通 [3] - 直播等互联网新形式为年轻侨领提供商业信息传播和创业机会展示的新渠道 [4] - 低空经济等新兴领域为侨资企业提供发展机会 [4] 战略布局 - 公司依托西部陆海新通道寻找重庆与东南亚合作契机 [1] - 公司计划在重庆建设渝侨产业园 已有来自美英澳加巴等国的30多个侨团有意设立代表处 [4] - 公司致力于发挥侨胞黏合剂作用 促进中国机遇与海外资源的双向流动 [4]

品牌推广活动 - "大美六盘山·好美好味道"推介大会在银川举行，通过产品展销、品牌推介、体验店授牌及惠民补贴等形式展示固原生态农特产品矩阵 [1] - "六盘山牛肉体验店"正式开业运营，宁夏餐饮老字号福苑集团开设明档厨房展示牛肉现切和汤底熬制过程，强化"新鲜看得见"的品质感 [1] - 展销平台汇聚25家固原涉农企业，集中展销"六盘山"生鲜牛肉、马铃薯制品、菌菇、小杂粮等优质农特产品 [1] - 固原市投入10万元专项资金进行促消费补贴，每销售1斤牛肉补贴2元 [1] 产品优势数据 - 固原市肉牛饲养量突破百万头，年出栏达36万头，年产优质牛肉8万多吨 [2] - 每100克六盘山牛肉含谷氨酸3.8克，是平均水平的3倍，"硒"元素含量为平均水平的7倍 [2] - 不饱和脂肪酸占总脂肪的43.45%，超出平均水平5.6个百分点 [2] - 固原市拥有50万亩以上优质冷凉蔬菜种植基地，年产鲜菜200余万吨 [2] - 马铃薯年均产出145万吨以上，年加工淀粉12万吨，产出薯饼薯条等冷冻制品10万吨 [2] 市场拓展情况 - 60多个农产品获得"三品一标"认证，产品远销马来西亚、沙特等国家 [2] - 马铃薯制品远销20多个国家和地区 [2] - 推介会将持续两天，通过产销对接及企业签约进一步打通"六盘山"产品供应链 [2]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 食品饮料板块2024年营收和归母净利润同比增长但增速下降，2025Q1延续疲弱态势，估值回落至20倍附近，行业弱复苏延续，结构性机会主导，应聚焦“品类创新 + 渠道效率”双优龙头把握盈利修复与分化机遇 [4] 各部分总结 食品饮料行业2024年与2025Q1回顾 - 行业估值整体回落，估值中枢持续下移，2025年6月行业PE在20倍上下波动，较2021年高点明显收敛，回升动能有限 [20] - 板块业绩增速放缓与利润承压并存，2024年营业总收入同比增长3.92%，归母净利润同比增长5.51%，增速均下降；2025Q1营业总收入同比增长2.54%，归母净利润同比增长0.27% [23] 白酒板块 - 收入端高增长阶段已过，2025Q1营收同比仅增长1.68%，行业步入结构调整阶段；利润端盈利韧性尚存，但增长动力持续减弱，龙头企业抗周期属性更强 [24][25] - 展望中短期依然承压，经济下行、通缩压力、禁酒令等因素抑制需求，但宴席市场有好转迹象，去库存趋势显现，若下半年经济复苏，行业或迎来估值修复机会 [26][29][30] - 重点公司贵州茅台增长逐步放缓但仍优于行业平均，盈利能力稳定，毛利率维持高位，预计2025年实现收入增长9%，归母净利润增长9.54% [35][36] 休闲食品 - 行业表现需求韧性但利润波动较大，2025Q1营收增长几近停滞，利润大幅下滑，费用压降但毛利率下降更快，毛销差收窄，行业迈入“提质增效”转型阶段 [40][41][42] - 渠道结构调整深化，量贩零食高速扩张后进入调整期，社交平台流量红利减弱，传统商超通过“胖东来模式”焕新升级，分销渠道仍在布局 [49][50][53] - 品类红利接棒，魔芋制品、鹌鹑蛋零食、果蔬干类、坚果类等高景气细分持续爆发，品类组合对企业毛利和利润弹性有决定性作用 [54][55] - 展望结构与效率为王，聚焦“品类×渠道”双优企业，龙头企业市占率有望提升 [56][57] - 重点公司洽洽食品短期利润波动大后续有望改善，三只松鼠轻资产改革初显成效但盈利能力有待稳固，盐津铺子多品类扩张带动业绩高增 [59][60][61] 调味品 - 收入温和修复，利润弹性释放，营收增速放缓，毛利率阶段性回升，费用管控稳健，行业转型已现端倪，未来增长需依靠结构升级 [66][67] - 餐饮需求回升缓慢，行业竞争加剧，下游需求修复节奏温和，B端餐饮复苏是主要增长引擎，C端为稳定剂 [69][72] - 原材料回落助推毛利率修复，大豆、白砂糖及PET包装材料价格下降，推动毛利率阶段性修复，龙头企业率先受益 [75][76][77] - 展望弱复苏、稳修复，结构升级主导中长期逻辑，结合新产品抓住新场景的企业有望获更大市场份额 [80] - 重点公司千禾味业成本优化驱动盈利回升，天味食品短期承压期待改善，海天味业结构优化稳步推进，成本红利释放助力盈利超预期 [81][82][83] 速冻食品 - 行业运行概况竞争激烈，缓慢复苏，利润增速放缓，成本与费用压力同步抬升，毛利率小幅修复但单位盈利能力仍受压，费用率止跌回升，净利率有所恢复，行业潜力大，新渠道焕发活力 [85][86][87] - 烘焙率先企稳，品牌更迭与供应链升级并行，烘焙品类热度上升，商超调改、会员店带动需求，冷冻烘焙市场增速快 [91] - 展望短期压力仍存，待餐饮恢复将获得更大弹性，短期压力不改长期增长潜力，竞争倒逼行业集中度提升 [92] - 重点公司立高食品营收增长，利润明显改善，安井食品经营韧性强将随行业改善更进一步，千味央厨短期承压新兴渠道为亮点 [94][95][96] 乳制品 - 2024年营收整体下滑8%，利润波动大，呈现“保收入、让利润”经营取向，收入端增速放缓，净利润波动加剧，盈利修复基础尚不稳固 [100][101] - 奶价变化趋势原奶价格持续走低，阶段性缓解成本压力，但奶价触底反弹有望带动乳企利润回升，目前供需错配仍在延续，消费端修复慢限制奶价回升 [104] - 2024年业绩低谷，2025年边际好转，25年乳制品供需结构优化，奶价触底回升，常温奶库存改善，喷粉减值损失减少，部分细分行业利润弹性突出 [108][109] - 展望盈利修复可期，龙头主导格局或将进一步稳固，行业基本面逐步修复，龙头企业盈利能力有望进一步改善，巩固行业引领地位 [113]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5][9] 报告的核心观点 - 加快出海步伐，打造东南亚第二增长曲线，出海路径正从“产品试水”走向深耕期，有望复制国内渠道+供应链协同效率 [8] - 内生增长重回正轨，第三方渠道拉动收入修复，通过产品项目制等激发组织活力，推进定价优化与供应链降本，抵消关联方价格调整影响 [8] - 强化高分红预期，释放稳健经营信号，通过高分红策略对冲业绩短期扰动，稳定股东回报预期和估值锚定 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025–2027年归母净利润分别为8.42 / 9.48 / 10.28亿元（原25年预测值为11.05亿元），因第三方业务恢复节奏不及预期和费用端投入节奏相对前置，短期盈利承压 [2][9] - 参考可比公司估值水平，给予公司2025年17倍PE，对应目标价15.1港元（按1港元 = 0.91人民币汇率折算） [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,148|6,540|7,101|7,715|8,297| |同比增长 (%)|0.0%|6.4%|8.6%|8.7%|7.5%| |营业利润(百万元)|1,195|1,108|1,201|1,312|1,409| |同比增长 (%)|6.9%|-7.2%|8.4%|9.2%|7.4%| |归属母公司净利润(百万元)|853|739|842|948|1,028| |同比增长 (%)|14.9%|-13.3%|13.8%|12.6%|8.5%| |每股收益（元）|0.82|0.71|0.81|0.91|0.99| |毛利率(%)|31.6%|31.3%|31.4%|31.6%|31.7%| |净利率(%)|13.9%|11.3%|11.9%|12.3%|12.4%| |净资产收益率(%)|17.7%|16.2%|16.3%|16.3%|15.7%| |市盈率（倍）|16.8|19.3|17.0|15.1|13.9| |市净率（倍）|3.4|2.8|3.3|3.8|4.3|[4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/7/3|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |中炬高新|600872|18.98|1.14|1.17|1.32|1.49|16.59|16.17|14.39|12.74| |千禾味业|603027|11.57|0.50|0.55|0.61|0.68|23.07|21.04|18.94|17.14| |海天味业|603288|38.92|1.14|1.21|1.33|1.46|34.14|32.26|29.21|26.63| |天味食品|603317|11.25|0.59|0.65|0.73|0.81|18.98|17.30|15.39|13.81| |康师傅控股|0322.HK|10.76|0.66|0.75|0.83|0.89|16.24|14.43|12.98|12.06| |统一企业中国|0220.HK|8.76|0.43|0.50|0.55|0.61|20.46|17.58|15.79|14.42| |海底捞|6862.HK|13.77|0.87|0.93|1.01|1.09|15.83|14.87|13.67|12.59| |调整后平均| | | | | | | |17.39|15.64|14.14|[10] 附表：财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的各项财务数据及比率，包括货币资金、应收账款、存货等资产项目，营业收入、销售成本、营业利润等利润项目，以及经营所得现金、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [11]

公司概况 - 山东双聚食品有限公司是一家复合调料加工企业 主要生产火锅底料 蘸料等调味品和厨房用品 产品供应全国各地的餐饮店铺 [1] - 公司注重产品创新 在坚守味道领先的同时 不断开发特色产品以满足消费者多元化需求 [1] - 公司面临扩大经营规模的资金瓶颈 因货款回款不及时导致可用资金不足 新设备采购和维护存在资金缺口 [1] 融资情况 - 武城农商银行在2天内为公司提供300万元"循环贷"资金支持 解决了公司扩大生产规模的资金需求 [1] - 银行通过深入调研企业行业背景和发展潜力 制定针对性融资方案 [1] - 该笔融资使公司得以顺利扩大生产规模 应对居民生活水平提高带来的产品质量和需求量提升 [1] 行业动态 - 餐饮行业作为民生相关产业 消费者对产品质量要求不断提高 商品需求量持续增长 [1] - 金融机构积极服务小微企业 武城农商银行今年以来累计发放"小微企业循环贷"达2.52亿元 惠及156户企业 [1] - 银行聚焦百姓衣食住行领域 通过优化服务模式和产品创新提升信贷便捷性 [1]

行业概况 - 中国调味品市场规模预计2027年将增长至10028亿元[1] - 行业兼具高频、刚需、抗周期特性，是消费领域少有的确定性赛道[1] - 新兴品类如小龙虾调料、复合调味料、健康化产品尚未出现头部品牌[1] 资本驱动因素 - 行业从"小散乱"向寡头竞逐转变，外资曾主导第一轮整合（雀巢收购太太乐、豪吉鸡精，亨氏1.65亿美元收购味事达酱油）[2] - 本土企业掀起反攻浪潮：海天味业横向收购腐乳和醋企，天味食品投资餐饮供应链和复合调味料企业[2] - 龙头企业资本化进程加速，海天味业创全球调味品最大IPO纪录，市值一度超4000亿元[4] 企业动态 海天味业 - 港股IPO募资20%用于国际化布局，计划在印尼、欧洲建立生产基地[6] - 推出零添加酱油、无麸质产品，已出口60余国并深耕东南亚、北美市场[4][6] 中盐集团 - 2025年IPO进入"报会准备"阶段，有望成为中国盐业最大IPO[7] - 形成盐化工、农肥、盐穴综合利用"1+3"产业布局[7] 千禾味业 - 2024年营收同比下滑4.16%，净利润下滑3.07%，受"禁零添加"政策冲击[9] - 推出有机老抽酱油、有机窖醋，加码健康消费领域[9] 天味食品 - 以火锅底料和中式复调为核心，2023年并购四川食萃食品，锁定B端餐饮复调业务[9] - 2024年战略收购加点滋味，补齐线上渠道短板[9] 莲花控股 - 2024年算力业务收入8064万元，同比暴涨104倍[11] - 味精业务收入19.3亿元（同比增长19%），市占率超25%[11] - 复合调味品业务中莲花松茸鲜销售额占比超40%[11] 未来趋势 - 全球化与健康化成为方向：郫县豆瓣2025年1-4月海外销售额同比增长5%[4] - 减盐酱油、有机调味品等健康产品受关注[4] - 行业处于"分散中整合、整合中分化"的黄金窗口期[12]

纪要涉及的公司 莲花健康、利华控股集团公司、莲花紫鑫子公司 纪要提到的核心观点和论据 莲花健康业绩增长预期 - 预计 2025 年收入和利润增长超 30%，驱动力为调味品业务（餐饮和家庭消费市场、新产品推广）、算力板块和水业 [2][4] - 调味品业务通过餐饮端、家装、商超渠道优势，借助经销商和客商推进新产品销售，零添加酱油预计全年收入超 1 亿元 [4][13] - 算力板块 2025 年收入目标 4 亿元，利润目标 20%；水业 2025 年计划收入达 5000 万左右 [2][5] 利华控股集团公司经营情况 - 2024 年收入和利润显著增长，调味品板块增长迅猛，算力板块 2024 年收入 8000 多万略亏，2025 年一季度收入增长且利润翻正 [3] - 调味品成本持续下降，味精产品在商超和家庭装市场表现优异，新单品零添加酱油全年计划增长 1 亿；算力代运营业务及 AI 应用服务加快发展，轻资产运营规划落地，毛利率超 40% [3] 莲花健康发展战略 - 调味品业务为现金奶牛，谋求算力科技板块作为第二增长曲线 [6] - 已投入约 7 亿元购买服务器，关注算法及应用层面拓展，倾向轻资产运营，加速国产芯片开发应用，借助资本运作及并购赋能，推进智能商业系统研发 [6] 莲花紫鑫子公司布局与考核 - 在液冷散热、风险加权资产（RWA）、金融 IT 等领域布局，将成公司考核重要指标，具体考核目标未披露 [7] 莲花健康股权激励计划 - 2023 年 9 月针对紫鑫团队推出股权激励计划，收入目标 2024 年 1 亿元、2025 年 4 亿元、2026 年 6 亿元，利润指标 20% [8] - 紫鑫团队 2024 年实现 8000 多万收入，未完成 9600 万元目标，公司复盘规划以实现未来目标 [8] 莲花健康服务器出售情况 - 过去 12 个月累计出售计算服务器达净资产 10%（1.7 亿元），出售闲置或较旧设备，出租后终止租赁再出售确保至少 10%收益，目前有 7600 台左右服务器 [2][9] 莲花健康算力订单情况 - 订单来自央企或大型互联网企业，租赁期限 3 至 5 年，租金回收资金周期超 4 年，客户 80%是国企，20%是大型互联网企业 [2][10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 莲花健康线上新零售业务 2023 年电商销售额超 1 亿元，加入“亿元电商俱乐部”，通过线上线下联动推动销售 [13] - 公司在全国九个大区选顶级连锁超市推广产品，通过单品迭代增加产品种类，新单品与超市合作增加曝光度和知名度 [14][15] - 新品类液态调味品通过线上（董宇辉直播间带货）线下（九个销售大区布局经销商网络）结合推广，新单品高毛利率有助于经销商推广 [16] - 公司回购计划达 1 亿多，2025 年 10 月回购期到期后推进股权激励及员工持股计划 [7] - DC 一体机产品价格因软硬件配置及国产与进口差异，从几十万到几百万不等 [12]