自热火锅行业现状与挑战 - 行业整体萎缩，自嗨锅关联公司进入破产审查程序，负债超1.4亿元，曾估值75亿元[1] - 2024年第四季度自热火锅销售额同比下跌32.67%，市场份额从2022年的1.84%降至不足1%[1] - 消费者对价格敏感度提升，30元以上产品占比降至44.02%，同时存在食品安全与口感缺陷的诟病，加速行业洗牌[1] - 头部品牌如颐海国际通过收缩产能（砍掉66%产能）和渠道优化维持生存，而统一、卫龙等品牌已彻底退出市场[1] 颐海国际经营状况与战略 - 公司2024年营收65.4亿元，同比增长6.4%，增速进入个位数区间[1][2] - 第三方业务占比69.8%，增速达10.4%，但关联交易（依赖海底捞生态）占比30.2%[1][2] - 火锅底料（牛油、番茄口味增速超8%）仍是主力，方便速食业务增速仅11.1%，低于行业均值[1] - 公司采取三大应对策略：1) 渠道下沉与出海，通过3000家经销商渗透下沉市场，依托泰国工厂覆盖49个国家[1]；2) 产品多元化，开发酸辣粉（增速56.7%）等非火锅品类，拓展餐饮定制解决方案[1]；3) 成本管控，自建原料基地对冲原材料波动，但健康化产品研发投入不足[1] 天味食品增长策略与表现 - 公司2024年营收34.76亿元，同比增长10%，净利润暴涨36.77%[4] - 成功关键在于品类聚焦，中式菜品调料营收17.71亿元，占比50.9%，酸菜鱼、小龙虾等爆款市占率达11.1%[4] - 渠道韧性突出，2207家经销商覆盖70万终端，县级市场渗透率超80%，并在社区团购、零食量贩渠道表现突出[4] - 注重健康化创新，推出鲜松茸汤底、减盐系列，通过柔性生产响应需求[4] - 需注意B端客户集中度风险，前五大客户占比15%[5] 行业未来竞争维度与发展方向 - 未来竞争围绕三个维度展开：1) 场景精准化，深耕户外、长途旅行等应急需求场景[6][7]；2) 技术升级，改善加热包安全性、食材保鲜工艺，解决体验痛点[7]；3) B端赋能，向连锁餐企提供定制底料或切入餐饮供应链[7] - 头部企业转向“价值竞争”，颐海国际加速在东南亚市场复制“火锅+餐饮”模式，天味食品则借H股上市开拓海外华人市场[7] - 行业从资本催熟的泡沫期进入理性发展阶段，技术迭代与真实需求挖掘成为存活关键[7]

核心事件与背景 - 2026年春运期间，重庆市“e乡e味”消费帮扶产销对接专场暨“文韵巴渝·乐享生活”旅游购物消费季巡展活动在重庆北站举办，活动将巴渝特色农副产品和旅游购物消费融入春运归途 [1] - 活动旨在方便旅客置办年货，同时为区县农副产品拓宽销路，将消费帮扶的暖意融入春运团圆路 [10] 活动形式与内容 - 在重庆北站北广场设置十余个橙色的“e乡e味”展台，集中展示和销售川渝各区县的特色农副产品，包括火锅底料、冷吃兔、小面调料、大巴山腊肉香肠、荣昌卤鹅、合川桃片、武隆羊角豆干等 [3] - 活动提供便捷的“快递到家”服务，旅客可通过活动小程序线上下单，将购买的重庆特产（如磁器口陈麻花、江津米花糖等）直接寄回家，解决了携带不便的问题 [8] - 在重庆北站北广场地下1层的“幸福里”街区，汇集了天南海北的美食，包括贵阳糯米饭、武汉热干面、潼关肉夹馍和重庆小面等，满足旅客多样化的餐饮需求 [10] 消费者行为与反馈 - 返乡旅客在车站展台积极选购年货，例如一位务工人员购买了真空包装的腊肉香肠（36元一斤）和荣昌卤鹅等，认为产品实惠且包装便于携带 [6] - 年轻旅客倾向于使用“快递到家”服务，一位“Z世代”旅客购买了四盒组合装的零食礼盒寄回老家，认为这种方式轻松省心 [8] - 旅客在车站美食街区消费意愿强烈，例如一位旅客在离开重庆前，一次性购买了重庆小面、武汉热干面等多碗不同风味的美食，以留下难忘的旅途味道 [10] 运营与服务支持 - 活动现场有身着橙黄马甲的导购员提供多项暖心服务，包括帮助旅客搬运年货、整理货品、推荐商品以及提供乘车指引等，增强了旅客体验 [8] - 活动由重庆两江新区产业运营有限公司重庆北站项目负责运营，将消费帮扶与交通枢纽场景结合 [10] 市场数据与表现 - 活动举办期间，重庆北站迎来春运客流高峰，2月13日单日发送旅客18.8万人次，较2025年同期高峰日增长16.5%，创下该站单日旅客发送量历史新高 [10] - 截至2月13日，重庆北站春运累计发送旅客已达307.1万人次 [10]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对整个食品饮料行业的投资评级 但通过对白酒和大众品板块分别提出投资建议 并列出15家重点公司的“买入”或“增持”评级 显示出对行业的积极看法 [3][4] 报告核心观点 * **白酒板块**：历经四年调整期后 2026年有望迎来新一轮发展周期 [3] * **大众品板块**：自2022年进入调整期 部分子赛道已率先企稳 展望2026年 行业吨价有望温和上涨 看好新品、新渠道带来的个股机会 [3] * **市场跟踪核心结论**：春节旺季效应显现 成都市场白酒及调味品动销改善 消费力呈现回升迹象 [3][6][11] 成都白酒市场跟踪总结 * **整体动销**：春节前一周 五粮液普五及泸州老窖国窖动销流速加快 春节效应显现 [6] * **五粮液情况**： * 经销商回款进度如期推进 发货进度较快 处于正常发货状态 [7] * 2026年春节终端动销预计好于去年同期 主要因2025年春节厂家控货挺价导致终端相对缺货 而2026年正常放量且成交价同比下降 [7] * 当前普五批价为790元/瓶 临近春节因物流停运略有上涨 [7] * 经销商库存处于低位 [7] * **泸州老窖情况**： * 临近春节近20天动销流速加快 实际动销已收窄至同比小幅下滑 [8] * 厂家全面推行“按动销补货”机制 保持经销商库存良性 [8] * 厂家贯彻挺价策略 当前国窖批价为850元/瓶 [7][8] * **终端调研反馈**： * 五粮液及国窖动销流速均环比提升 [9] * 终端成交价：高度国窖在870-950元/瓶 普五在800-850元/瓶 [9] * 普五货龄较新 多见2026年1月至2025年12月货源 [9] * 两者品牌粘性较强 当前价差对消费者购买决策影响有限 [9] 成都调味品市场跟踪总结 * **酱油品类**： * **铺货**：KA渠道千禾、海天货架占有率领先 商超调改后自有品牌铺货率增加 BC渠道和农贸市场以千禾、海天为主 [11] * **货龄**：KA渠道头部品牌千禾、海天、商超自有品牌货龄在1.5-2.5个月 处于健康水平 马太效应加强 中小品牌货龄在3-7个月 [11] * **动销**：春节旺季KA商超买赠和捆绑销售力度加强 整体动销同比去年改善 [12] * **榨菜品类**： * **铺货**：KA与BC渠道均以吉香居、乌江为主 乌江在增加商超费用后市占率回升 [15] * **货龄**：KA渠道乌江货龄在2-5个月左右 处于正常水平 [15] * **火锅底料品类**： * **铺货**：KA渠道好人家货架占有率领先 其次为名扬 堆头陈列好人家占比50% [17] * **货龄**：KA渠道主要品牌货龄在1-3个月左右 处于旺季正常水平 [19] * **动销**：1-2月旺季动销较好 终端买赠促销力度增强 好人家厚火锅动销良好 [19] * **其他复调品类**：中式复调品类较多 铺货上好人家和海底捞占优势 动销平稳 [20] 投资建议与重点公司 * **白酒板块核心推荐**：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [3] * **大众品板块核心推荐**：安井食品、立高食品、安琪酵母、燕京啤酒、千禾味业、东鹏饮料、新乳业、锅圈、天味食品 [3] * **重点公司估值**：报告列出了上述15家公司的估值和财务分析 所有A股公司最新评级均为“买入” 锅圈为“增持” 并给出了合理价值目标 例如泸州老窖合理价值152.37元 贵州茅台合理价值1822.03元 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 但基于分析框架 筛选并推荐了处于特定阶段的公司标的 [16][17][18] 报告的核心观点 - 中国食品饮料行业出海是成长必然路径 当前行业整体海外收入占比较低 但已具备相对成熟的出海能力 [2] - 行业出海进程可划分为四个阶段 目前大多数企业集中在从产品输出到本地化运营的第一和第二阶段 部分领先企业正从第二阶段向第三阶段迈进 [3][8] - 企业出海路径可分为四种类型 效率优先型 产品品类创新型 文化赋能型 供应链生态协同型 不同类型企业核心指标与优势各异 [9][10] - 基于四阶段与四类型分析框架 报告筛选并推荐正处于第二阶段向第三阶段迈进 且通过构建海外供应链和运营实体获得确定性与成长性的公司 如安琪酵母和仙乐健康 [16][17][18] 根据相关目录分别进行总结 行业出海逻辑与现状 - 中国食品饮料公司海外收入占比极低 出海是相对自然的选择 产业逻辑上 中国企业在制造端运营成熟且经历过复杂市场考验 数据逻辑上 海外市场硬件条件与需求愈发成熟 [2] - 各细分赛道出海进度差异大 保健品海外收入占比最高约40% 肉制品约10% 软饮料和烘焙食品等仅约0点几 [3] - 行业整体处于市场渗透与运营本地化的第二阶段 供应链出海路径在当前阶段最能体现中国制造效率与产能规模的比较优势 [3] 四阶段出海模型分析 - **第一阶段 产品试探**：依赖本地经销商铺货 赚取品牌价值差 本质是贸易性思维 价值在于消化国内过剩产能和实现生产规模效应 [4][6] - **第二阶段 市场渗透与运营本地化**：在核心市场建立实体化运营体系 从卖货转向运营 构建本地供应链以突破增长天花板 价值来源升级为品牌溢价和供应链效率 [5][6] - **第三阶段 全面扩张与网络构建**：通过并购和自建构建跨国运营网络 追求市场与资源协同效应 [5] - **第四阶段 全球价值网络运营**：成为全球知名品牌 本地渠道和运营能力极强 收入结构高度分散 如雀巢欧洲以外营收占比超七成 可口可乐北美以外营收占比超六成 [5][8] 四类出海路径分析 - **效率优先型**：核心是将中国打磨成熟的极致成本模型复制到全球 如蜜雪冰城 核心指标包括单店投资回报率 全球门店年扩张速度 人效 坪效 供应链周转天数等 [9][10] - **产品品类创新型**：将中国成熟市场的新品类导入供给空白的海外市场 创造需求 如霸王茶姬 核心指标包括新品类市场渗透率 消费者习惯教育周期 新品类营收占比等 [9][12] - **文化赋能型**：通过文化资产构建定价权 如茅台 泡泡玛特 但在全球文化共识上仍有提升空间 [10][14] - **供应链生态协同型**：代表企业参与全球竞争的深度跃迁 从产品迈向产业价值链整合 如雀巢 特海国际与颐海国际形成的餐饮品牌加供应链生态协同模式 [10][15] 标的筛选逻辑与推荐 - 筛选逻辑聚焦于正处于第二阶段向第三阶段迈进 且通过海外资产布局构建起稳健运营实体的公司 规避高度依赖经销商的第一阶段企业和稀少的第四阶段企业 [16][17] - 保健品和食品加工业因标准化程度高 供应链优势明显 海外营收占比领先 海外营收占比前三的公司（纪源集团 金达威 新乐健康）均为保健品公司且海外收入过半 [17] - 大量公司海外收入占比不足10% 如从第17名百合股份开始均小于10% 部分零食产品海外营收增速达三位数以上 但多处于产品试水阶段 品牌调性未稳 [17] - 主要推荐标的为安琪酵母和仙乐健康 代表通过构建扎实海外供应链和运营实体获得确定性与成长性的企业 [18] 重点公司分析 - **安琪酵母**：增长逻辑转向开拓海外增量市场 2024年海外收入占比约40% 酵母系列产品规模全球第二 出口170多个国家 海外产能利用率满产 增长潜力持续释放 [18][19] 随着俄罗斯工厂运营和2027年印尼工厂投产 全球供应链进一步完善 [19] 酵母深加工业务（如YE）打造第二增长曲线 在发达国家契合食品工业升级需求 在发展中国家处于市场开发阶段 [20] - **仙乐健康**：在营养品代工领域具备效率及创新能力 海外业务是核心增长点 去年上半年美洲 欧洲及中国大陆营收增速分别为4点1% 24%和负1点2% [21] 在巴西等新市场开拓有质飞跃 对西欧等头部客户有核心竞争力 [21] 高毛利创新产品（如软糖业务）占比提升优化盈利结构 [22] 其他值得关注的公司 - 部分海外收入占比较低的公司处于第一阶段产品出口贸易试探期 如贵州茅台 青岛啤酒 安井食品 泸州老窖等 具备增长潜力但需持续跟踪海外业务成长性 [22] - 部分企业尚未披露海外营收 主要以挖掘内需为主 如新希望 对于已在海外布局产业的企业需要加强追踪 [22]

2025年业绩表现 - 公司预计2025年收入为77.5亿元至78.5亿元，同比增长19.8%至21.3% [1] - 公司预计2025年净利润为4.43亿元至4.63亿元，同比大幅增长83.7%至92% [1] - 此业绩为公司近几年最佳表现，收入在2023年下滑15%至60.94亿元后，于2024年回升至64.7亿元，2025年预计将超过2022年71.73亿元的历史高点 [1] 业绩驱动因素 - 门店重启扩张是推动2025年业绩反弹的关键因素，截至2025年底门店总数达11566家，较年初净增1416家 [1] - 第四季度扩张显著提速，三个月净增门店805家，超过了前九个月的总和 [3] - 业绩增长由门店规模扩大、店均收入提升以及运营效率优化共同推动 [3] 业务模式与潜在风险 - 公司高度依赖加盟模式，99.9%的门店为加盟店，自营门店仅十余家 [3] - 加盟模式在支撑快速扩张的同时，带来了门店管控难度大、食品安全事件易发等问题 [3] - 营收主要依靠向加盟商销售食材实现，加盟商的盈利与经营稳定性直接关系到公司的长期发展 [6] 加盟商经营挑战 - 公司前期承诺的“1.5公里半径保护”政策在实际执行中未完全遵守，存在直线距离500米内开设多家门店的情况，导致部分老店日均营业额出现“腰斩” [6] - 公司在线上推出的多款低价引流套餐虽吸引客流，但因利润较低而遭到加盟商诟病 [6] 食品安全问题 - 近期发生多起食品安全事件，例如2026年1月杭州消费者发现“未来生产日期”豆腐，门店最终赔偿300元 [3] - 2025年多次出现食品安全投诉，包括毛肚中发现苍蝇、菌菇产品中发现烟头、火锅底料中出现蛆虫等 [4] - 截至报告时，黑猫投诉平台上关于公司的投诉达396起，多涉及食材异物、变质、食用后腹泻等问题 [4] - 对于部分事件，公司回应称涉事商品属于“授权允许门店自行采购并销售的商品品类”，相关责任应由加盟门店自行承担 [3] 新业务拓展与门店升级 - 公司于2025年8月战略投资智慧厨房服务商熊喵大师，推出“锅圈小炒”新业态，切入智能中餐赛道，计划于2026年1月试营业全国首店 [6] - 公司对“锅圈小炒”寄予厚望，将其首店选址在河南郑州福元路，即其社区店的起点，视其为新业态走向万店的起点 [6] - 公司计划推进门店升级，从约70平方米的小店向150平方米的大店调整，最终目标是打造400平方米的社区央厨 [8] - 2026年，公司计划完成大店调改3000家，新开大店3000家，调改门店约占现有门店总数的26% [8]

公司：益海国际（颐海国际） 核心观点与推荐逻辑 * 公司是符合险资等增量资金配置要求的消费红利股，分红比例超90%，对应26年约15倍估值，股息率超6%[1] * 公司在消费红利股中具备弹性，弹性来源包括餐饮复苏（关联方海底捞业务占约30%）和新的增长逻辑（国内B端与海外业务）[1] * 公司拥有明确的增量业务（国内B端与海外市场），合计占收入不到15%（13-14个点），增速达30-40%甚至50%以上，能贡献业绩与估值弹性[2] * 海外市场本土化进程若取得突破，中期收入天花板可展望至15-20亿元（当前约4亿元），将打开新增长空间并提升估值中枢[2] * 盈利预测相对保守：预计26年收入增速约6%，利润增速约10%，对应26年估值约15倍[3] 业务拆分与业绩展望 **1 收入结构拆分（基于25年预期）** * 总收入约65-66亿元[5] * 关联方收入（供给海底捞）：占比接近30%[5] * 国内第三方收入： * 国内B端客户：约4亿元[6] * 海外市场：约4亿元[6] * 国内C端（线上+线下）：约三十八九亿元[6] **2 传统业务（关联方与国内C端）：企稳改善** * **关联方业务（海底捞）**： * 过去表现弱于海底捞，主因行业价格战导致供货价格下跌[8] * 展望26年改善因素： * **海底捞自身**：张勇回归后重心重回开店，26年计划新开30-40家门店；翻台率在25年低基数下有望反弹，25年10月已同比转正[9] * **供货价格**：25年下半年关联方收入降幅已收窄至小个位数（上半年为十几个点下降），价格趋于稳定[10]；行业价格战已至低位，小厂毛利率更低、无利可图，价格无进一步下跌空间[11] * 综合判断，26年关联方收入至少可预期持平[11] * **国内C端业务**： * 过去量增价跌：火锅底料与复调销量增速10-15个点，价格跌幅5-10个点，导致收入仅小个位数增长[12] * 价格企稳信号：25年下半年行业价格战未加剧，部分产品促销折扣收缩，甚至提价[13]；26年1月部分B端产品（牛肉/清汤底料）已提价[13] * 增长驱动：主要依赖价格改善，销量过去几年有约10个点的复合增速（剔除B端和海外后的纯C端第三方销量增速至少5-10个点）[14] **3 增量业务（国内B端与海外）：高速增长** * **国内B端业务**： * **大B客户**：25年收入约3.5亿元，24、25年连续翻倍增长[15][17] * 增长驱动：24年起公司重视B端研发，成立专门团队，产品力明显改善[17][18]；增长来自客户数量增加（已近200家）及对单个客户供应SKU数增加[19][20] * **小B客户**：25年重新组建团队（由原C端销售转岗），全年开拓近3000个网点，贡献收入约四五千万[22] * 竞争优势：性价比高，小B端产品价格较竞品便宜约40-50%（提价后仍便宜20-30%）[24] * 未来展望： * 大B：26年指引增速50%以上[20] * 小B：26年增速可能更快（翻倍有可能），中期团队可覆盖3万个网点，对应收入天花板约6亿元[25] * 整体B端：25年约4亿元，保守预计26年可达6亿元（增量约2亿元）[26] * **海外市场**： * 25年总收入五个多亿，其中关联方（特海国际）约一个多亿，增速约七八个点[26][27] * **海外第三方**：25年约4亿元，是关注重点[28] * 产品结构：底料占一半，方便速食和复合调味料次之，复调增速最快[28] * 区域分布：东南亚最大（占60%），其次美国（15-16%）、韩国（10%），日本和欧洲占比较小[28] * 增长逻辑与潜力： * **东南亚**：有消费复调习惯；公司在新加坡、马来西亚已成功覆盖华人市场，并有三四十的销售来自本地人[29]；正推进本土化产品（如冬阴功汤料），并尝试通过性价比和供应链稳定性优势切入当地小B端餐饮[30][31] * **美国**：主要做华人市场，处于快速铺货阶段，25年增速50%以上，26年预计仍将快速增长[31] * **韩国**：本土化最成功市场，品牌在本地消费者中有知名度，销售额主要来自韩国当地人[32] * 长期空间：泰国工厂长期产能对标7.5万吨（当前约3.5万吨），产值天花板近20亿元；若本土化成功，海外市场中期可展望20亿规模，提升长期增速与估值中枢[33] 盈利能力与潜在催化 * **利润率改善**：25年下半年经营利润率超预期，主因价格战缓和、促销折扣收缩及部分产品提价带来的毛利率改善[13][34] * **26年展望**：价格改善趋势从25年下半年延续至26年1月，预计26年上半年利润率同比将有明显改善，利润增速可能快于全年[35][36] * **盈利预测弹性**：当前预测26年利润增速10%，若价格表现更好，增速有可能达15%或更快[35] 竞争格局与其他信息 * 国内复调/底料出海竞争对手（如天味、德庄、海天）规模均较小；海天出海以基础调味品为主；美国市场小肥羊（快乐小羊）依托餐饮品牌销售有一定体量[34] * 复调/底料行业并非存量市场，渗透率仍在提升，长期有增长空间[5] 投资总结与风险收益 * **基础回报**：一年期看，至少可赚取约10个点的业绩增长和6个点的股息率，合计约十五六个点的稳定回报[36] * **上行弹性**： * 利润增速可能超预期（从10%升至15%）[36] * 关联方收入若随餐饮复苏而增长，可能优于持平预期[37] * 海外本土化突破将打开长期增长空间并提升估值中枢[37]

活动概述与目标 - 沙湾市市场监督管理局在爱购超市组织食品安全“你点我检”系列活动 旨在提升监管针对性和透明度 增强人民群众的获得感、幸福感和安全感 [1] 活动策划与民意征集 - 活动前期通过沙湾零距离微信公众号设置线上投票专栏 列出蔬菜、水果、蛋肉禽及加工品、鲜活水产品、面制品、火锅底料、复用餐具等与日常生活密切相关的食品大类及具体品种清单 由市民投票选出最关心、最希望被抽检的食品品种 [1] - 同时组织工作人员现场走访征集市民最关心的食品抽检品种 结合线上问卷反馈与线下征集情况 最终确定水果、蔬菜、肉制品、米面油等群众关注度极高的日常消费品类为本次抽检重点对象 [1] 现场执行与检测情况 - 活动现场对蔬菜、水果进行了16批次的快速检测 结果均合格 [1] - 委托第三方公司对卤肉、火锅底料进行了4批次的抽样实验室检测 检测正在进行中 结果后期将通过沙湾政府网公示 [1] - 活动期间提供现场咨询180余人次 发放宣传册300余份 [1] 科普宣传与公众参与 - 食安志愿者队伍同步开展食品安全科普宣传活动 通过发放宣传手册、现场讲解、互动答疑等形式普及食品安全法律法规及实用知识 [1] - 志愿者详细讲解各类食品的正确选购技巧、储存条件及消费维权途径 并耐心解答群众日常饮食安全疑问 旨在引导市民树立科学消费理念 提升自我保护意识与辨别能力 [1] 后续计划与长效机制 - 沙湾市市场监督管理局将持续深化“你点我检”活动成效 及时回应群众关切 对抽检中发现的不合格食品依法从严处置 [2] - 同时将常态化开展食品安全科普宣传 不断健全社会共治机制 全力守护全市人民饮食安全 [2]

公司概况 * 纪要涉及的公司为周黑鸭[1] 门店业务进展与规划 * 2025年门店总数实现小幅正增长，从年中约2,800家增至年底约3,000家[3] * 2025年各季度同店销售额均恢复正增长，其中第三季度增速最快，受益于外卖补贴、平台补贴及暑期效应[3] * 2026年门店业务预计实现小个位数增长，同店销售保持正增长[4][28] * 公司未来3-5年将继续扩展和优化现有门店网络，但具体规划尚未披露[10] * 当前约3,000家门店主要分布在华中、华东和华南地区，其中华中地区最多，华西和华北地区较少[11] * 门店主要分布在一线、新一线和二线城市，三线以下城市门店总数不到1,000家[12] * 直营与加盟比例大致为55%至60%的直营与40%至45%的加盟[12] 单店模型与加盟商情况 * 标准化门店前期投入约15-20万元，不含首批订货费[4][12] * 大部分门店能在18个月内回本，最长不超过24个月[4][12] * 加盟商平均利润率约为高个位数[4][12] * 截至2025年中期的投资回报期相比2024年底已缩短两到三个月[12] * 目前约有400个加盟商，平均每人开设约3家门店[13] * 加盟商多为具有一定财务实力或其他事业背景的专业投资者，夫妻老婆式小型家庭经营者不多[13] 渠道业务发展 * 2025年下半年重点发力渠道业务，拓展头部KA商超、大型零食量贩系统等新渠道[5] * 与山姆合作推出产品，并在7月底推出第二款产品[5] * 第四季度推出中宝系列产品，已上架零食量贩及连锁商超，预计2026年有良好市场前景[5] * 2024年渠道收入近9,000万元（约8,000多万）[8] * 2025年渠道收入目标翻倍至2亿元左右[8] * 希望2026年渠道业务再次翻倍[8][28] * 电商业务归入渠道事业部管理[9] 海外业务拓展 * 2025年12月在马来西亚开设首家海外门店，作为样板店进行本地化运营测试[6][14] * 首家海外门店开设速度快于预期[6] * 海外市场目前贡献较小[9] * 马来西亚门店选址在本地社区，90%的消费者是当地人[15] * 海外市场采用前店后厨模式，当地采购原材料并现场卤制销售，与国内工厂生产后配送的锁鲜装模式不同[16] * 海外产品会增加小海鲜如章鱼仔、墨鱼仔等以及一些素菜，定价不会走低价路线[16] * 海外拓展前期以直营店为主，建立标杆后再考虑放开加盟[17] * 由于首家门店刚开业，尚无稳定的利润率数据[18] * 长期目标是全球化发展，但目前暂无具体扩展计划[15] 副条业务与联名合作 * 通过合资公司推进副条业务发展，上架卤料包、火锅底料及调料等新品[7] * 与米村联名合作推广“黑鸭风味”，提升消费者认知度以支持主业发展[7][24] * 联名合作主要是提供食材和酱料包，能带来一部分收入并提升品牌认知度[24] * 由于合资公司未并表，其收入未计入集团总收入，仅通过投资收益计算利润[9] 成本与产品结构 * 预计2026年成本将保持相对稳定，不会有大额下降[19] * 2025年成本已处于较低水平，上游供应链很多已达到盈亏平衡甚至亏损状态[19] * 产品结构中约70%是鸭副产品，其余如虾球占比不到10%[20] * 2025年鸡副类产品有所增加，如鸡丝、辣子鸡等，以及一些素菜，但总体结构变化不大[20] * 鸭副类产品毛利率较高，各具体品类之间略有差异[21] * 核心仍以辣味为主，同时提供五香系列及不辣系列满足多元需求[21] 财务与分红政策 * 分红政策稳定，分红率至少保持在60%以上[22] * 过去两年基本上都是100%的全额分红[4][23] * 过去的分红比例平均在80%以上[23] * 预计2025年的分红比例至少在60%以上[23] * 2026年利润增速预计高于收入增速[28] 市场环境与公司应对 * 投资人普遍认为公司整体业务向好，在行业内恢复较快，看好长期发展前景[25] * 2025年9月初通事件对公司流动性产生了较大影响[25] * 港股通门槛提高导致公司2025年初通，当时市值已超过40亿港元但未达到新的46-47亿港元门槛[26] * 当前入通门槛进一步提高至约50亿港元甚至更高，公司需努力提升市值至70-80亿港元以上并保持一年内日均市值达标以重新进入港股通[26]

工业旅游市场现象与规模 - 工业旅游在中国异常火爆，参观预约难度极高，被外媒描述为“比考进某些竞争激烈的大学还难” [1] - 全国已建成122家国家级工业旅游示范基地，覆盖制造、能源等多个领域 [7] - 工业旅游正从“小众体验”迈向“大众消费” [7] 消费者需求与动机 - 消费者希望通过参观了解实际生产内部，近距离接触前沿技术，以指导专业选择和未来发展 [1] - 消费者对“透明生产”存在信任需求，参观后对产品购买更放心 [4][7] - 大众求知愿望强烈，希望通过沉浸式体验感受中国制造与工业文化的魅力及科技创新应用的震撼效果 [7][8] 企业参与与运营调整 - 企业通过开放工厂参观吸引了大量游客，例如小米汽车工厂已接待近20万人次参观 [2] - 为缓解“一票难求”，企业增加了工作日和节假日的参观场次，并将每团人数从40人提升至60-80人，使月接待能力从1万人次提升至2.5万人次 [2] - 未来工厂计划开放更多区域以进一步丰富游客体验 [3] 业务多元化与收入增长 - 工业旅游为企业开辟了新的营收增长点，例如小米工厂的文创产品年销售额超过200万元，餐饮服务接待了7万多名游客 [2] - 河南鹿邑澄明食品产业园通过工业游带动客户共享，使园区销售额实现20%的增长，2025年预计销售额50亿元，其中近10亿元由工业游参观直接带动 [5] - 企业打造“工业+文旅”多元场景，如建设30亩露营基地，提供“看生产、学知识、尝美食、享休闲”的闭环体验，超越了单纯的车间参观 [5] 产业合作与效率提升 - 工厂参观吸引了业内企业前来探讨合作，为企业带来了更多合作机会 [1] - 国际企业（如曼胡默尔）希望借此加强与高科技企业合作，共享科技成果，探索数字化应用 [2] - 实地参观取代了传统的异地线上沟通和样品寄送，大幅提升了企业间的签约效率，降低了沟通成本和认知偏差 [5] 覆盖行业与案例 - 热潮不仅限于科技型企业（如汽车制造），也扩展至食品饮料等传统行业，包括饮品、牛奶及火锅底料生产工厂 [4] - 在食品工厂，游客可通过透明参观长廊看到高度自动化的生产流程，例如某火锅底料工厂每小时可精准调配8吨产品 [4] - 游客在参观中可通过互动实验学习食品成分、保鲜及风味标准化等知识 [5] 社会与经济效益 - 工业旅游是制造业实力变强、消费需求旺盛、社会崇尚实业等多种因素共同作用的结果 [7] - 工业与文旅深度融合能拓展旅游新业态、增添消费新场景，并盘活城市更新中的工业存量资产 [7] - 该模式推动了制造业与服务业的融合，实现了经济、文化、社会和生态的综合效益，并助推产业转型升级 [7][8] 参观规模与影响力 - 河南鹿邑澄明食品产业园2025年参访接待量突破8万人次，同比增长20%，客源覆盖全国20多个省份及海外地区 [6] - 该园区仅五一和国庆两个节日的接待量就超过5万人次 [6] - 工业旅游展示了中国制造的发展成就与工业文明，成为传承工业文化的重要窗口 [7]

核心观点 - 元旦假期西南地区城厢站货运量显著增长，单日装卸车总量同比增长42.9%，单日装车量创十多年来同期新高，显示区域物流活力强劲 [1] - X8658次快捷货运班列（成都至大湾区）自2025年7月开通后需求旺盛，已成为高效物流通道，运输时间比普通班列压缩近30%，有效促进了“川货入粤、粤货入川”的双向流通 [1][3][6][7][10][11] - 铁路货运班列网络正在快速扩张和升级，“班列+”模式通过新增线路、提升硬件能力和提供定制化服务，正将物流通道优势转化为产业优势，助力国内经济循环 [12][16][17][18][19][21] 城厢站及X8658次班列运营表现 - **货运量高速增长**：元旦假期城厢站单日装卸车总量同比增长42.9%，单日装车量创十多年来同期新高 [1] - **班列开行数据**：X8658次班列已开行超140列，累计运送货物超9万吨 [8] - **货物品类大幅扩展**：从最初以食品为主的100多种品类，扩展至涵盖服装、家具、中药材、液晶显示屏等在内的3000多种货物 [8] - **运输效率突出**：班列运输时间比普通货运班列压缩近30%，可实现“即装即走”，货物于次日下午6时前送达大湾区 [2][7][9] - **固定班次优势**：每周定时开行6列，班次固定准时，减少了货物中转和搬运损耗，尤其利于生鲜产品运输 [5][6] 班列对产业链与企业的价值 - **保障生鲜品质**：班列固定班次和直达运输减少了对豌豆尖等生鲜的损害，保证了产品新鲜度，助力当地特产外运 [4][5] - **加速企业资金周转**：例如四川眉山一家制冷设备企业，产品从生产线直达客户生产线，促进了资金的快速回流，已通过该班列向广州发送300多个集装箱 [7][8] - **支持业务扩张**：高效物流助力企业将回流资金用于新生产，例如前述企业的新工厂计划于4月正式投产 [8] - **解决物流痛点**：为建材等企业解决了公路运输在高峰期找车难、车价不稳定的困扰，企业客户积极尝试铁路运输 [13][14] 铁路货运网络扩张与升级 - **新线路筹备**：铁路部门正筹备开发前往杭州、厦门、拉萨等方向的新货运班列产品，以响应客户对东北、新疆等远距离线路的需求 [15][16][17] - **硬件能力提升**：通过增加门吊、延长线路等措施提升物流园区作业能力，目标实现作业能力翻番和整列作业 [18][19] - **网络效应形成**：城厢站已开通多条国内及中欧中亚班列，联动国内30多个港口城市，带动当地形成现代物流、新型材料、装备制造三大主导产业 [19] - **多式联运发展**：开通蓉深港、蓉桂琼等铁海联运班列，将成渝地区与大湾区、西部陆海新通道及海南自贸港政策红利联动起来 [19] 行业发展趋势与前景 - **全国班列网络化**：在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等主要经济区域间已开行多条快捷物流班列 [20] - **行业高速增长**：2025年，国家铁路货运班列运量同比增长24.5% [20] - **基础设施持续完善**：“十五五”期间，黄百铁路、平陆运河等一批货运通道将建成，推动多式联运加速发展 [21] - **服务向定制化发展**：未来将发展城际快捷班列、专精特新专业物流班列、冷链物流班列等，提供更多更好的定制化服务，助力跨区域高质量发展 [21]