渠道与销售表现 - 2025年线上销售占比45.85%，线下销售占比54.15%，渠道结构整体保持稳定 [2] - 2025年境外销售收入约7.5亿元，同比增长6.67% [3] - 2025年境外销售毛利率为34.53%，同比提升0.79个百分点 [3] 财务与股东回报 - 2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税） [4] - 2025年度拟现金分红总额预计为68,887,845.45元（含税），加上股份回购金额2,836,601.07元，总计约占2025年度归母净利润的55.33% [4] 公司战略与经营目标 - 2026年经营策略为“经营质量优先”，重点围绕水健康、个护健康、海外拓展及自有品牌结构优化推进业务 [5] - 未来将深耕海外市场，推进双品牌全球化布局，并推动自有品牌提质增效 [5] - 公司将把握小家电行业智能化、健康化、绿色化的发展趋势，持续创新以满足消费者需求 [6] 投资者关系与沟通 - 2025年度业绩说明会采用网络远程文字互动方式举行，后续将结合实际情况持续优化交流方式 [4]

证券研究报告：食品饮料|深度报告 行业投资评级 强于大市 |维持 行业基本情况 | 收盘点位 | | 15404.78 | | --- | --- | --- | | 52 | 周最高 | 18345.82 | | 52 | 周最低 | 15310.96 | 行业相对指数表现（相对值） 2025-05 2025-07 2025-10 2025-12 2026-02 2026-05 -15% -11% -7% -3% 1% 5% 9% 13% 17% 21% 25% 食品饮料 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC 登记编号:S1340524050001 Email:zhangzijian@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 近期研究报告 《茅台全面推进市场化转型，鸣鸣很 忙"零食王国"引领品牌新业态》 - 2026.04.20 食品饮料 2025 年年报&2 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司正经历渠道结构的加速变革，新兴直营渠道已成为增长主力，同时成本拐点确立，盈利能力步入修复通道，2026年第一季度业绩已实现强劲反弹 [5][6][7] - 尽管2025年因成本高企等因素导致业绩承压，但公司通过调整渠道、优化采购，并在2026年伊始展现出显著的经营修复态势，且通过高额分红彰显了对股东回报的重视和长期信心 [5][6][7] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业总收入65.74亿元，同比下降7.82%；归母净利润3.18亿元，同比下降62.51%；扣非净利润2.5亿元，同比下降67.68% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业总收入20.72亿元，同比下降12.7%；归母净利润1.5亿元，同比下降32.62%；扣非净利润1.35亿元，同比下降37.13% [2][4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入22.22亿元，同比大幅增长41.46%；归母净利润1.68亿元，同比大幅增长117.82%；扣非净利润1.49亿元，同比大幅增长156.47% [2][4] 渠道变革分析 - 公司积极调整渠道结构，2025年传统经销渠道收入同比下滑19.38% [5] - 包含零食量贩、会员店及电商的直营渠道收入在2025年实现36.98%的高速增长，收入占比从2024年的20.5%大幅提升至2025年的30.5% [5] - 零食量贩、会员店等新兴渠道布局已见成效，2026年第一季度收入强劲增长主要得益于春节旺季动销及公司积极拥抱渠道变革 [5] - 新财年将关注魔芋等新品类的增长潜力 [5] 盈利能力与成本分析 - **2025年盈利指标**：毛利率同比下降5.37个百分点至23.41%；归母净利率同比下降7.07个百分点至4.84%；期间费用率同比上升4.14个百分点至18.54% [6] - **2025年第四季度盈利指标**：毛利率同比微增0.77个百分点至26.6%；归母净利率同比下降2.15个百分点至7.26%；期间费用率同比上升5.61个百分点至19.12%，主要系财务费用率上升4.7个百分点所致 [6] - **2026年第一季度盈利指标**：毛利率同比提升5.63个百分点至25.1%；归母净利率同比提升2.65个百分点至7.57%；期间费用率同比微增0.36个百分点至15.75% [6] - **成本压力与拐点**：2025年业绩压力主要源于葵花籽、巴旦木、腰果等核心原料价格高企；2026年成本拐点基本确立，新采购季加大了原料直采比例，葵花籽采购价格显著下降，毛利率有望修复 [6] - **财务费用增加**：2025年财务费用增加较多，主要系本期借款利息及可转债利息摊销增加所致 [6] 经营展望与股东回报 - 2026年第一季度在成本改善背景下，利润率如期修复，后续季度业绩节奏有望持续改善 [7] - 2025年度公司拟分红总额达4.96亿元，分红率高达155.9%，维持高额股东回报，彰显长期信心 [7] - 报告预计公司2026年、2027年归母净利润分别为7.15亿元、7.93亿元 [7] - 基于2026年4月30日23.27元的收盘价，对应2026年、2027年预测市盈率（PE）分别约为16倍和15倍 [7][9] 财务预测与估值指标 - **收入预测**：预计2026年、2027年、2028年营业总收入分别为75.72亿元、82.98亿元、89.80亿元 [18] - **净利润预测**：预计2026年、2027年、2028年归属于母公司所有者的净利润分别为7.15亿元、7.93亿元、8.83亿元 [18] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026年、2027年、2028年每股收益分别为1.41元、1.57元、1.75元 [18] - **关键估值指标**：基于当前股价，预测2026年市盈率为16.47倍，市净率为1.94倍；预测2027年市盈率为14.85倍，市净率为1.71倍 [18] - **盈利能力预测**：预计2026年、2027年净利率将分别修复至9.4%和9.6%，净资产收益率（ROE）将分别达到11.8%和11.5% [18]

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨格力电器（000651.SZ） [Table_Title] 收入韧性增长，高分红叠加大额回购 报告要点 [Table_Summary] 2025 年公司实现营业收入 1704.47 亿元，同比下滑 9.89%，实现归母净利润 290.03 亿元，同 比下滑 9.89%，实现扣非归母净利润 277.06 亿元，同比下滑 7.95%；其中，2025Q4 公司实现 营业收入 332.67 亿元，同比下滑 21.62%，实现归母净利润 75.42 亿元，同比下滑 26.23%， 实现扣非归母净利润 71.21 亿元，同比下滑 20.31%。2026Q1 公司实现营业收入 429.66 亿元， 同比增长 3.52%，实现归母净利润 60.82 亿元，同比增长 3.01%，实现扣非归母净利润 57.02 亿元，同比下滑 0.27%。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 王圣杰 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 丨证券研究报告丨 %% %% research.95579.com 1 [ ...