纪要涉及的行业或公司 - **行业**：航空业、快递行业、大宗供应链运营板块 - **公司**：中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航、建发股份、厦门象屿、厦门国贸、浙商中拓 纪要提到的核心观点和论据 航空业 - **核心观点**：未来两年盈利中枢有望恢复并上升，反内卷政策利好行业发展 [1][5] - **论据**： - 目前面临资源投入低效、同质化竞争、过度低价竞争和运力投放过快等问题，导致“旺丁不旺财” [1][3] - 中国民航局部署综合整治，制定价格规范和治理办法，解决资源低效和过度低价投放运力问题 [1][4] - 2024 年下半年客座率创新高，但过度价格竞争拖累扭亏速度；2025 年以来供需向好，5 月实现行业性扭亏 [1][6][9] - 票价市场化和机队增速放缓将释放干线票价定价空间，提升盈利能力 [1][5] - 反内卷政策短期减少极端低价，中期改善收益管理，长期促进理性运力规划 [1][10][11] 快递行业 - **核心观点**：单票收入下降是规模效应和良性竞争结果，但需管控恶性价格战，反内卷政策保障市场稳定 [1][14] - **论据**： - 单票收入下降有三种类型，分别是规模效应、良性价格竞争和恶性价格战 [15] - 恶性价格战影响电商快递网络稳定性，国家邮政局加强监管，反对内卷式竞争 [16][20] - 2019 年底到 2025 年经历多轮价格竞争，地方邮管局曾干预，执行效果较好 [17][18] - 2024 下半年到 2025 年新一轮价格战，一季度盈利同比承压，需维护良性竞争环境 [19] 大宗供应链运营板块 - **核心观点**：反内卷政策有望推动大宗商品价格企稳回升，改善企业盈利能力，龙头企业提升市场份额 [1][21] - **论据**： - 作为中游环节，对宏观经济波动敏感，过去大宗商品价格波动影响企业盈利，下游客户问题增加风险 [21] - 反内卷政策针对大宗商品行业，推动价格企稳回升，改善企业盈利能力，降低风控风险 [21] - 传统贸易商转型提供金融服务，规避价格波动风险，政策下价格企稳或回升及下游景气度提升，促进业务规模和盈利提升 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年 8 月下半月航空业出现过度价格竞争，客座率高但票价低于 2019 年同期，拖累扭亏速度 [8] - 2025 年航空供给端进入低增速时代，机队增速低且飞机周转率提升，国内 ASK 同比几乎无增长，需求从春运后稳健恢复，4 - 5 月同比有增长，二季度油价同比下降背景下票价持平 [9] - 中国航空业疫情前客座率全球第三高，但干线票价市场化不充分和机队增速过快影响盈利能力 [5] - 快递行业过去五年价格战频繁，2020 年有公司恶性竞争，地方邮管干预后将要求提上国家邮政局层面，但实际操作难量化监管 [17][18] - 中国大宗供应链行业市场集中度低，具有穿越周期的逆周期成长特点，上市大国企在资金成本和风控能力方面更具竞争力 [23]

中央"反内卷"政策对交运行业的影响 - 中央经济工作会议将"综合整治内卷式竞争"列为2025年重要任务 中央财经委员会第六次会议强调依法治理低价无序竞争 推动落后产能退出 [1] - 航空 快递 大宗供应链运营等交运板块有望受益 系列措施执行到位可能改善行业盈利能力 [1] 航空行业 - 民航局专题会议部署整治"内卷式"竞争 将制定航空运输价格行为规则防止低于成本价恶性竞争 [2] - 2024年航司收益管理策略改为"客座率优先" 提升机队周转与客座率 但票价低于2019年 过度低价拖累行业扭亏速度 [2] - 2025年4-5月航司收益管理策略初现改善 "反内卷"减少过度低价 助力收益管理继续改善 加速行业盈利恢复 [2] 快递行业 - 国家邮政局会议强调反对"内卷式"竞争 加强行业监管 2024下半年电商快递再次开启价格战 2025年竞争加剧盈利承压 [3] - "反内卷"政策保障良性竞争环境 有利于自然集中与龙头崛起 [3] 大宗供应链行业 - 大宗供应链企业过去两年因大宗价格与下游景气下行 业务规模与盈利能力承压 [3] - 钢铁 煤炭等是重点反内卷行业 去产能实施或推动大宗价格企稳回升 大宗供应链企业有望受益 头部企业可能实现份额提升 [3]

交运行业 - 中央强调"反内卷"政策，将依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，航空、快递、大宗供应链等交运板块有望受益 [3] - 航空业"反内卷"政策将助力收益管理策略改善，防止低于成本价恶性竞争，2024年航司策略改为"客座率优先"后客座率创历史新高但票价低于2019年，2025年4-5月收益管理初现改善 [4] - 快递业"反内卷"政策将保障良性价格竞争环境，2024下半年电商快递重启价格战，2025年竞争加剧但监管加强有望促进自然集中与龙头崛起 [5] - 大宗供应链行业"反内卷"将推动钢铁、煤炭等价格企稳回升，过去两年因大宗价格下行导致业务承压，去产能实施后头部企业有望恢复盈利并提升份额 [5] A股市场 - 2025年7月A股指数轮番上涨，多数板块录得正收益，融资余额较3月高点仍有距离，市场情绪升温但未过热 [10] - 大金融、有色金属板块赚钱效应最好，食品饮料、煤炭较弱，传媒、银行、通信抛压较小，汽车、电子、煤炭抛压较大 [11] - IM股指期货年化基差从17%降至10%，中证红利指数在5-7月分红季超额收益衰退 [11]