财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP摊薄后每股收益为1.12美元，全年GAAP摊薄后每股收益为3.46美元，高于2024年的2.68美元 [8] - 全年净利息收益率为5.24%，同比上升5个基点，第四季度净利息收益率为5.21%，同比上升29个基点 [10] - 全年非利息支出为6.59亿美元，较2024年的6.42亿美元增长2.6%，低于指导区间的中值 [17] - 全年效率比率为33.2% [17] - 第四季度录得1900万美元的信贷损失负拨备，主要受10亿美元存量贷款组合出售以及部分2025年旺季新增贷款被选定出售给KKR战略合作伙伴的影响 [11] - 期末流动性占总资产的18.6%，总风险资本比率为12.4%，普通股一级资本比率为11.1% [18] - 2026年全年摊薄后每股收益指导区间为2.70美元至2.80美元 [23] - 2026年非利息支出指导区间为7.50亿美元至7.80亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度私人教育贷款发放额为10.2亿美元，全年发放额为74亿美元，较2024年增长6%，处于修订后全年指导区间的高端 [8] - 私人教育贷款组合的净核销额在第四季度为9800万美元，全年为3.46亿美元，占平均在还私人教育贷款的2.15%，较2024年全年下降4个基点 [9] - 截至年末，逾期30天或以上的私人教育贷款占在还贷款的4%，与第三季度持平，高于2024年末的3.7% [15] - 经调整贷款销售策略变化后的非GAAP净核销率为2.40%，非GAAP逾期率为3.88% [15] - 总拨备金占私人教育贷款敞口的比率（即拨备率）在2025年末为6.00%，高于上一季度的5.93%和2024年末的5.83%，经调整后的非GAAP拨备率为5.92% [14] - 超过80%参与贷款修改计划的借款人在前六次还款中成功履约，在2023年第四季度参与修改计划的借款人中，接近75%在2025年末保持正常还款状态 [17] - 2026年私人教育贷款发放额预计增长12%-14% [19] - 2026年总贷款组合净核销额预计在3.45亿美元至3.85亿美元之间 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 大学入学率，特别是许多最大的一级学校的入学趋势正在上升 [5] - 新发放贷款的联署人比例有所增加 [5] - 应届毕业生的失业率相对较低，大多数人在毕业六个月内找到有酬工作 [6] - 联邦学生贷款改革预计将为公司带来约50亿美元的年新增贷款机会，较2025年增长约70% [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成了首个私人信贷战略合作伙伴关系，该创新协议结合了银行更可预测的盈利特征与贷款销售计划的资本效率和风险转移优势 [7] - 贷款销售策略发生演变，不再仅出售存量贷款组合部分，也开始出售新发放的贷款，这将改变银行持有贷款组合的构成 [11] - 预计每个季度将选定一部分具有代表性的新发放贷款，在下一季度出售给战略合作伙伴，因此部分新增贷款将被指定为持有待售 [11][12] - 预计2026年私人信贷合作伙伴业务将增长，因此私人教育贷款组合规模预计同比持平或略有下降 [21] - 2026年后，预计银行组合将逐步增长，每年约1-2个百分点，直至达到中个位数的稳态年增长率 [22] - 为支持这一轨迹，预计约30%-40%的私人学生贷款发放将通过战略合作伙伴进行，额外的资产负债表增长将通过存量组合贷款销售来管理 [22] - 公司认为高等教育对学生在未来保持竞争力至关重要，学校和教育项目将随之演变 [7] - 联邦PLUS贷款改革将为公司打开大门，使其能够与令人兴奋的新客户群体竞争并赢得业务 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 私人学生贷款领域依然强劲，并为进一步成功做好了准备 [5] - 人工智能正在改变职业格局，教育将变得更加重要 [7] - 联邦学生贷款改革应降低学生和家庭承担不可持续学生债务水平的可能性 [7] - 2026年下半年，预计受新PLUS贷款上限影响的第一批学生将开始本科和研究生学业，但第一年逐步实施的影响相对较小 [19] - 2026年的支出增长中，约20%与正常市场条件下的成本增长相关，约40%反映了对产品增强、完善信贷模型和其他战略推动因素的一次性投资，其余部分源于获取额外PLUS相关业务量所需的更高营销和获客成本 [19] - 预计2027年运营费用增长率约为2026年的一半 [20] - 如果PLUS总目标市场按预测实现，预计每股收益增长将从2027年开始加速，达到高十位数至低二十位数的增长，并在PLUS机会完全实现以及战略合作伙伴业务增长后，在未来几年保持高位 [23] - 私人信贷战略合作伙伴业务将为公司提供资本高效和风险平衡的增长融资方式，同时建立更可预测和经常性的盈利流 [24] 其他重要信息 - 公司在第四季度回购了380万股股票，价值1.06亿美元，2025年全年共回购1280万股，价值3.73亿美元 [10] - 自2020年1月1日以来，流通股已减少超过55%，平均价格为16.93美元 [10] - 公司宣布了一项新的为期两年、总额5亿美元的股票回购授权 [10] - 由于贷款销售策略的变化，一些信贷指标的计算方式受到影响，相关变化和新的基准已列在业绩演示文稿附录中 [12][13] - 早期逾期率的波动并不一定是未来净核销的可靠指标，自2022年以来，年化30天以上逾期率与净核销率之间的关联比率改善了12个百分点 [16] - 2026年之后，预计将维持规模适当的银行，作为战略增长引擎、融资风险缓释工具以及与私人信贷合作伙伴竞争的良性替代选择 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 联邦工资扣押和财政抵销的推迟对在校生和私人学生贷款表现的影响 - 虽然许多客户拥有联邦贷款，但大多数联邦贷款客户并没有Sallie Mae的私人学生贷款，因此预计不会对业务产生重大影响 [26] 问题: 关于PLUS改革带来的50亿美元新增贷款机会，以及如何建模2026年上半年与下半年的增长 - 增量PLUS业务量在今年将相对温和，并已包含在今年的增长指导中，预计在未来两到三年内将显著增加，直至达到稳定状态 [27][28] 问题: 2026年合作伙伴关系和贷款销售的规模预期 - 首个战略合作伙伴协议承诺了约20亿美元的新增贷款，时间大致与学年同步，预计约30%的新增贷款将出售给合作伙伴，存量组合贷款的销售将根据资本需求和市场条件决定 [31][32][33] 问题: 持有待售贷款的余额影响以及净利息收益 - 持有待售贷款的绝对金额将因季度发放情况而异，第四季度最高，第二季度最低 [34][35] 问题: 贷款销售增加是否会改变贷款组合的账龄结构 - 在边际上会有影响，由于部分新发放贷款在发放时即出表，整体存量组合的账龄将逐渐变长，但不会发生剧烈变化 [37][38] 问题: 2026年非利息支出大幅增长的合理性及投资回报率衡量 - 此次投资是为了抓住PLUS改革带来的总目标市场可能增长高达70%的“千载难逢”的机会，预计将带来显著的盈利和市值增长潜力，公司对营销支出和新产品开发的投资回报衡量保持严格纪律，但第一年的营销效率预计不会像后续年份那样高效 [42][43][44][45][46] - 即使按2026年指导区间的中值计算，效率比率仍处于30%高位，在行业内属于高效运营，并计划在未来几年将其降低至30%低段 [48] 问题: 2026年信贷展望及核销指导区间的信心水平 - 2023年贷款修改计划的借款人中，75%在年末保持正常还款，显示了计划的成功，这已纳入2026年净核销指导区间 [49][52][53] - 尽管有关于人工智能对就业市场影响的报道，但数据显示应届大学毕业生的失业率与2023年或2024年同期基本持平，就业完全正常化的速度稍慢，但差异仅在一到两个月左右，公司拥有完善的计划帮助客户度过从学校到全职工作的过渡期 [54][55][56][57] 问题: 对2027年每股收益高增长前景的可见度 - 除了宏观环境和信贷影响难以预测超过12个月外，公司对总目标市场机会的理解、费用管理纪律以及平衡战略合作伙伴业务与银行资产负债表增长的能力，是驱动对2027年及以后增长信心的主要因素 [63][64][65][66] 问题: 贷款销售收益率的趋势以及向战略合作伙伴转移贷款可能带来的波动 - 从长期历史来看，存量组合贷款销售的平均收益率大约在106-107左右，第一季度销售的交易收益率往往高于第四季度，第四季度的交易是在更广泛的战略合作伙伴关系背景下进行的，并经过了严格的公允价值评估 [69][70][71] 问题: 新的股票回购授权在24个月内的部署时间安排 - 公司计划保持纪律性和程序性，倾向于在股价下跌时多回购，上涨时少回购，并打算继续以这种方式运作新的回购授权 [72][73]

文章核心观点 - 技术工程师在职场中可能面临被要求参与不道德或非法操作的压力 这些行为包括伪造数据、挪用资金和欺诈性扣款等 [1] - 面对此类要求 工程师的不同选择将导致截然不同的个人与职业后果 拒绝参与是规避法律风险的关键 [12] - 文章通过三个典型案例揭示了技术人面临的道德困境 并总结了相应的教训 强调工程师应坚守职业操守 避免成为共谋 [5][9][12] 案例一：FTX工程总监Nishad Singh - Nishad Singh作为FTX工程总监 在2022年9月发现公司旗下对冲基金Alameda挪用了约130亿美元的客户资金 [4] - 得知真相后 他选择留下并试图帮助公司修复问题 期间还从FTX贷款370万美元用于购房 [5] - FTX于两个月后崩盘 导致全球数十万投资者资产蒸发 Nishad Singh被指控协助欺诈 面临最高75年监禁 最终被判3年监管释放 [5] - 教训：当发现公司可能违法时 不应试图“留下来修复” 任何掩盖真相的代码行为都可能构成共谋 [5] 案例二：Frank公司工程总监 - 学生贷款初创公司Frank宣称拥有500万用户和6000所合作学校 实际用户仅29.3万 [9] - 在2021年摩根大通（收购价1.75亿美元）的收购尽职调查期间 CEO Charlie Javice要求工程总监生成虚假客户名单以补齐420万虚构用户 [9] - 工程总监当场质疑其合法性并拒绝执行该任务 CEO声称“这在投资圈里很正常” [9] - 后续：CEO Charlie Javice于2023年4月被捕 2025年因欺诈罪被判处7年监禁 而拒绝造假的工程总监职业生涯未受影响 [9] - 教训：当管理层声称“没人会因此坐牢”时 应假设有人会坐牢 并果断拒绝非法要求 [9] 案例三：Pollen公司“双重扣款”事件 - 英国科技创业公司Pollen融资2亿美元 但被曝光拖欠员工薪水 最初将问题归咎于支付系统故障 [10] - 内部技术审查发现 支付系统源代码被手动修改 导致部分客户在同一天被重复或三次扣款 且未经授权 [10] - 执行修改代码的高级工程师承认 是应CEO Callum的特别要求执行的 并事后意识到这是糟糕的判断 [11] - 该行为可能构成电信欺诈 涉事工程师可能因此背负法律风险 尽管截至报道时英国警方尚未正式起诉 [11] - 教训：如果CEO要求执行可能违法的任务 应记录并考虑直接拒绝 [12] 工程师的应对选择 - 面对公司的不法要求 工程师可采取的行动包括：寻找律师了解如何避免成为共犯、向监管机构举报（美国举报人最高可获得追回款项的10%-30%奖励）、立即辞职并切断关联 [6] - 在三个案例中 只有Frank的工程总监因第一时间拒绝而确保了全身而退 [12] - 技术可能被滥用 但程序员有权选择不成为共谋 [12]