投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为23.65元，当前股价为15.11元，潜在上涨空间显著 [5][10] - 核心观点：创新药研发需求回暖叠加海外业务增长，高端模型与药效服务驱动盈利修复，公司进入新一轮成长周期 [2][10] 财务表现与预测 - **收入稳健增长**：预计2025-2027年营业总收入分别为7.93亿元、9.34亿元、10.99亿元，同比增长15.5%、17.7%、17.6% [4][10][42] - **利润迎来修复拐点**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.44亿元、1.74亿元、2.05亿元，同比增长31.5%、20.8%、17.3%，结束此前“增收不增利”的阶段 [4][10][15][42] - **盈利能力改善**：综合毛利率预计从2024年的62.0%回升至2025-2027年的65.9%、66.7%、66.5%，主要受益于高端品系销售占比提升及海外高毛利业务拓展 [4][16][38] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为0.35元、0.43元、0.50元 [4][10][42] 核心业务分析 - **业务结构**：商业化小鼠模型、功能药效及定制繁育为核心业务，合计收入占比超过90% [10][17] - **商业化小鼠模型（基石业务）**： - 2025年上半年收入2.08亿元，同比增长3.51%，新签订单新增超40% [22] - 毛利率持续提升，2025年上半年达69.28%，同比增长1.89个百分点，主要得益于高端品系（如斑点鼠、人源化模型）销售占比增加及运营效率优化 [22] - 国内28万笼产能已满产，发展策略转向产品结构升级 [22] - **功能药效（增长引擎）**： - 2025年上半年收入8792.73万元，同比增长23.69% [25] - 依托丰富的小鼠模型资源，为创新药研发提供药效评价服务，受益于研发需求回暖 [10][25] - 预计2025-2027年收入增速分别为30.0%、35.0%、30.0% [38] - **定制业务（模型定制与定制繁育）**： - 模型定制业务2025年上半年收入2646.8万元，同比大幅增长41.49%，毛利率达69.16% [27] - 增长得益于国内基础科研需求提升及公司超过22,000个可销售品系的技术储备 [10][27] - 定制繁育业务2025年上半年收入4242.4万元，毛利率为53.5% [27] 海外业务与新业务增量 - **海外业务增长强劲**： - 2025年前三季度海外收入达1.07亿元，同比增长23.62%，其中第三季度收入0.39亿元，同比激增63.97% [10][29] - 美国圣地亚哥新总部于2025年6月启用，配备超4000笼位，本地化服务能力增强 [10][29] - 海外业务以功能药效服务为主，不受关税政策影响，且与FDA减少动物实验的政策导向契合 [29] - **新业务平台（纽迈生物）**： - 公司通过纽迈生物布局全人源抗体发现平台（NeoMabTM），已建立标准IgG、全人源共轻链及单重链抗体发现平台 [10][33] - 2025年上半年已实现近千万元收入，在手合同金额超过亿元 [34] - 自主推进的创新靶点抗体研发项目覆盖多疾病领域，部分项目已进入体内评估阶段，预计2025年内获得PCC分子 [33] 行业前景与估值 - **行业市场规模**： - 全球动物模型市场规模预计从2019年的146亿美元增长至2024年的226亿美元，复合年增长率为9.2% [35] - 国内实验动物模型产品及服务市场预计从2024年的98亿元增长至2030年的272亿元，复合年增长率为18.5% [35] - 国内小鼠模型产品及服务市场预计2025年达103亿元，2030年达236亿元，复合年增长率为18.8% [35] - **行业趋势**：随着抗体药物、ADC及细胞与基因治疗等新一代疗法发展，对人源化小鼠模型等高附加值品系的需求增长潜力更大 [36][37] - **可比公司估值**：选取纳微科技、百奥赛图、奥浦迈作为可比公司，其2026年平均PE约为71.45倍 [40][41] - **估值依据**：考虑到公司处于盈利修复阶段，给予一定估值折价，参考可比公司给予公司2026年55倍PE，对应目标价23.65元 [10][42]