**涉及的公司与行业** * **公司**：牧原食品股份有限公司（牧原股份，A股代码：002714.SZ，H股代码：2714.HK）[1][7][8] * **行业**：中国生猪养殖及屠宰加工行业 [1][3] **核心观点与论据** **1. 行业周期判断：价格拐点将至** * 当前生猪价格低于人民币11元/公斤，下行空间有限 [1][2] * 预计生猪供应将在**2026年三季度**出现拐点，驱动价格回升 [2] * 核心论据： * 自**2025年9月**以来，行业持续亏损导致能繁母猪存栏量持续环比下降 [2][12] * 当前价格下，亏损已扩大并蔓延至包括高效率企业在内的全行业，将加速产能去化 [2][12] * 猪粮比已明显低于政府设定的**6倍**警戒线，表明行业处于亏损状态 [12][15] **2. 价格与盈利预测** * **2026年**：预计行业生猪均价为**人民币13.0元/公斤**，同比**下降10%**。其中上半年均价**12.2元/公斤**，下半年**14.0元/公斤** [2][14] * **2027年**：预计价格同比**反弹8%** [2][14] * 对牧原的假设：2026年平均售价同比下降10%，2027年反弹8% [2] **3. 公司核心优势：成本领先与下游扩张** * **成本控制**： * 2025年养殖成本约为**人民币12.1元/公斤**，为行业最低 [3][21] * 优势来源：自研饲料、通过技术提升母猪生产效率（PSY/MSY）[3][21] * 预计单位成本将从2025年的**12.1元/公斤**降至2026年的**10.9元/公斤**，2027年进一步降至**10.7元/公斤** [3][21] * **下游扩张**： * 2020年进入屠宰及肉制品加工领域，2024年按屠宰量计已成为中国最大屠宰企业 [3][21] * 计划将屠宰量从2025年的**2700万头**提升至2026年的约**3500万头** [3] * 预计2026年下游业务将消化牧原约**44%** 的商品猪出栏量，并贡献约**3%** 的净利润（2025年略高于盈亏平衡）[3] **4. 财务预测与估值** * **盈利预测**： * 预计生猪养殖毛利润：2026年**人民币206亿元**，2027年**人民币324亿元**（2025年为215亿元）[3] * 预计2025-27年盈利复合年增长率（CAGR）为**34%**，其中2026/27年增速分别为**3%/73%** [4][21] * 预计2025-27年收入CAGR为**0%**，主要受猪价波动和销量基本持平制约，但下游业务提供支撑 [21] * **投资评级与目标价**： * 首次覆盖，给予A股和H股**“超配”（Overweight）** 评级 [1][4] * A股目标价：**人民币58元**，较2026年3月16日收盘价（49.74元）有**17%** 上行空间 [4][8] * H股目标价：**59港元**，较2026年3月13日收盘价有**29%** 上行空间 [4][9] * **估值方法**： * 基于2026-27年加权每股收益，采用A股**18倍市盈率**（对应H股**16倍市盈率**）[4][24][25] * 该估值参考了上一轮周期（2021-22年）由下行向上行过渡阶段的平均市盈率 [4] **其他重要内容** **1. 风险提示** * **上行风险**：猪价反弹早于预期、餐饮消费复苏好于预期、成本控制优于预期 [22] * **下行风险**：去库存进度慢于预期、成本上升、饲料成本推高养殖成本、替代蛋白价格下降削弱猪肉需求、疫病爆发 [4][22][27] **2. 市场观点与机会** * 认为市场**尚未充分计入**即将到来的生猪价格拐点，但**已充分反映**牧原的成本节约能力 [4] * 当前股价仍在计价行业由下行周期底部向上行周期切换的过程 [22] * 建议在周期低位逐步布局，把握上行周期机会 [1] **3. 公司基本数据（截至2026年3月）** * **A股**：当前股价49.74人民币，市值约**4954.37亿人民币**，企业价值约**5475.11亿人民币** [8] * **H股**：当前股价（2026年3月13日）未明确，目标价59港元 [9] * **预测每股收益（EPS）**：2025e为2.81人民币，2026e为2.75人民币，2027e为4.75人民币 [8]