今日早参 2026 年 4 月 17 日 张继强 沈晓峰 研究所副所长、交运行业首席研究员 座机：021-28972088 邮箱：shenxiaofeng@htsc.com 庄汀洲 石油与化工行业首席研究员 座机：010-56793939 邮箱：zhuangtingzhou@htsc.com 今日热点 固定收益：名义 GDP 增速明显抬升——2026 年 3 月经济数据点 评 整体看 3 月供需数据有所回落，一定程度上与春节偏晚的特殊季节性有关。 综合一季度，实际 GDP 增速 5%，较去年 Q4 有所修复，其中二产 GDP 增 速修复最为明显。同时，名义 GDP 增速修复至 4.9%（去年 Q4 为 3.9%）， 平减指数回到零值附近，名义增长正处在自去年 Q2 以来抬升最快的阶段。 风险提示：政策不及预期，中东地缘风险超预期。 研报发布日期：2026-04-16 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 吴靖 SAC:S0570523070006 吴宇航 SAC:S0570521090004 SFC:BXH064 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 ...

投资评级与核心观点 - 报告维持对宏信建发的“买入”评级，并给出目标价1.23港元 [1][5][7] - 报告核心观点认为，尽管公司短期业绩承压，但受益于海外业务的前瞻布局，2026年第一季度营收同比降幅已较2025年下半年显著改善，公司作为国内建设机械租赁龙头具有规模管理优势，高机出海有望改善国内竞争格局并加快租金价格企稳，继续看好其资产区域结构优化 [1] 近期经营业绩与财务表现 - 2026年第一季度，公司营收同比下降约5%，但降幅较2025年上半年的-10.7%和下半年的-25.3%已明显改善，归母净利润虽呈季节性亏损，但亏损幅度同比收窄 [1] - 2025年全年，公司实现收入93.59亿元人民币，同比下降19.2%，实现归母净利润1.47亿元人民币，同比大幅下降83.6% [2] - 2025年收入下降主要受国内设备租金价格下跌及公司主动收缩材料类业务影响，同时折旧摊销费用同比增长17.7%至28.96亿元人民币，进一步拖累业绩 [2][19] - 2025年公司综合毛利率为26.4%，同比下降6.2个百分点，三项主营业务（经营租赁、工程技术、资产管理及其他服务）的毛利率同比均出现下滑 [2] 分业务表现 - **经营租赁业务**：2025年收入为51.9亿元人民币，同比增长12.3%，增长主要受益于海外业务 [2] - **工程技术服务业务**：2025年收入为21.9亿元人民币，同比下降41.5% [2] - **资产管理及其他服务业务**：2025年收入为19.7亿元人民币，同比下降38.5% [2][13] - 工程技术服务和资产管理业务收入下滑是公司战略性收缩毛利率较低的材料周转类业务的结果 [2][13] 海外业务发展 - 海外业务成为公司重要增长引擎，2025年实现海外收入14亿元人民币，同比大幅增长260.3%，占整体收入比例从3.4%提升至15.0% [3] - 2026年第一季度，海外收入同比增长继续超过70%，占整体收入比例已超过25% [1][3] - 2025年海外地区贡献净利润1.35亿元人民币，同比增长70.1% [3] - 公司通过收购（如2025年5月完成对马来西亚东庆公司80%股权的并购）与自主开拓驱动海外增长，截至2026年第一季度末，全球服务网点达559个，其中海外网点77个 [3] 资本开支与现金流 - 公司优化资产区域布局，减少国内新设备采购，2025年资本开支为23.9亿元人民币，较2024年的71.0亿元大幅下降66% [4] - 若剔除销售二手设备和材料，2025年净资本开支为9.5亿元人民币，同比下降80% [4] - 2025年末应收贸易款项余额为68.4亿元人民币，同比增长约10亿元，但通过加强管理，当年金融及合同资产预期信用损失实现净转回1.1亿元，而2024年为净拨备1.1亿元 [4] - 2025年经营性净现金流为40.78亿元人民币，同比下降3.0% [4][19] 盈利预测与估值 - 考虑到业务结构调整及海外布局优化仍需时间，报告下调了公司工程技术服务和资产管理业务的收入预测及毛利率假设 [5][13] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.77亿、2.63亿、4.04亿元人民币，其中2026-2027年预测值较此前预测的6.94亿、9.12亿元分别大幅下调75%和71% [5][13] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均14倍市盈率，考虑到公司业绩因素已在股价中反映，且海外布局优势显现、国内资本开支大幅减少有望改善现金流，报告给予公司2026年18倍市盈率估值 [5] - 根据财务数据表，报告预测公司2026-2028年营业收入分别为91.04亿、94.77亿、100.94亿元人民币 [11]