财务数据和关键指标变化 - 公司普通股每股账面价值增长4.5%至8.41美元 [9] - 当季实现正经济回报8.7% 其中包含0.34美元的股息 [9] - 杠杆率小幅上升 债务与权益比率从6.5倍增至6.7倍 [10] - 通过ATM计划发行普通股筹集3600万美元 [10] - 季度末投资组合总规模为57亿美元 其中48亿美元为机构抵押贷款支持证券 9亿美元为机构商业抵押贷款支持证券 [10] - 持有4.23亿美元无限制现金和未抵押投资 [10] - 季度末以来 估计账面价值进一步上涨约1.5% [10] - 对冲比率从94%下降至85% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机构住宅抵押贷款支持证券投资组合季度环比增长13% [18] - 净购买主要集中在4.5%和5.5%票息的证券 6%和6.5%票息的配置因偿还和整体组合增长而下降 [18] - 机构商业抵押贷款支持证券配置因组合增长而小幅下降 当季未新增头寸 [19] - 机构住宅抵押贷款支持证券提前还款速度相对稳定 略高于10 CPR 但9月份较高票息证券对抵押贷款利率下降的再融资反应加快 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续降低资本结构中优先股的百分比 以更好地从机构住宅抵押贷款支持证券的积极表现中获益 [10] - 对ATM发行采取纪律严明的方法 确保现有股东受益 [10] - 对机构抵押贷款持建设性看法 认为近期风险均衡 长期前景有利 [11] - 认为预期的银行监管资本规则变化将增加对机构抵押贷款支持证券和机构商业抵押贷款支持证券的需求 为这两个行业提供进一步顺风 [11] - 资本结构的进一步改善仍是管理层的关注重点 旨在审慎地最大化股东回报 [22] - 公司保持流动性头寸 为潜在市场压力提供缓冲 并有足够资本在投资环境变化时部署到目标资产 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 强劲势头从4月中旬开始并持续整个第三季度 对货币政策放松、强劲企业盈利和经济增长改善的预期推动金融市场反弹 [5] - 通胀指标持续高于美联储2%的目标 9月份整体消费者价格指数升至3% 核心消费者价格指数升至3% [6] - 劳动力市场数据指向持续增长乏力 7月和8月平均增加5.1万个工作岗位 8月份失业率升至4.3% [6] - 美联储在9月中旬将基准联邦基金目标利率下调25个基点 周三再次下调25个基点至3.75%至4%的区间 并宣布结束量化紧缩 [7] - 利率波动性在整个季度显著下降 机构抵押贷款表现良好 [7] - 收益率曲线前端趋陡改善了投资者对机构抵押贷款的情绪 [8] - 预计货币政策的进一步放松将导致收益率曲线更陡峭和利率波动性降低 为机构抵押贷款提供长期支持性背景 [24] 其他重要信息 - 短期融资利率在9月下旬开始显示压力 回购利差扩大约5个基点 [13] - 30年期抵押贷款利率下降近50个基点 抑制了较高票息证券的表现 [15] - 较高票息的指定资产池收益率在季度内有所改善 因投资者对额外提前还款保护的需求增加 [16] - 机构抵押贷款支持证券的名义利差在季度内收紧约20个基点 [19] - 机构商业抵押贷款支持证券的杠杆总股本回报率在低双位数 与较低票息的机构住宅抵押贷款支持证券一致 [20] - 回购协议从46亿美元增至52亿美元 对冲工具名义总额从43亿美元增至44亿美元 [21] - 对冲组合适度转向美国国债期货 77%的对冲工具为利率互换 [21] - 互换利差在季度内扩大 抵消了第二季度的部分收紧 对公司业绩构成顺风 [21] 问答环节所有提问和回答 问题: 对冲组合的变化、净久期敞口、对收益率曲线形状的看法以及使用期权的可能性 [26] - 公司此前一直持有一些收益率曲线变陡的头寸 但已开始减少 将更多对冲移至曲线前端 [27] - 鉴于投资组合中较大比例的资产池处于溢价状态 模型久期略微偏长 历史上更倾向于持平 [28] - 仍然偏好利率互换 预计互换利差将继续正常化 随着这种情况发生 会更多地转向美国国债期货 [28] - 目前倾向于更多地使用互换 因为认为利差还有进一步扩大的空间 [29] 问题: 在机构利差收紧后 边际资本部署的回报与现有股息水平相比如何 [30] - 季度末 杠杆总回报率在较高双位数 净回报率在中等双位数 与股息对账面收益率水平一致且具有支持性 [31] - 10月份因抵押贷款进一步表现优异而出现一些压缩 但自美联储会议后这些水平有所回升 基本与投资组合当前的盈利能力一致 [32] 问题: 继续通过回购优先股和发行普通股来改变资本结构的意愿 以及这些交易是否对季度账面价值产生影响 [35] - 优先股回购规模相对较小 约200万美元 由于交易量较低 影响很小 只要交易价格低于25美元且有意义 就会继续回购 [35] - 普通股发行方面 由于交易价格折价 近期未发行任何股票 这有利于改善资本结构 [35] - 在股票回购方面 过去曾积极回购 通常寻找价格与账面价值比率在较长时间内持续较低 且投资机会不具增值性的时机 目前仍看到相对增值的投资机会 因此未进行股票回购 [36] 问题: 当前机构商业抵押贷款支持证券与机构住宅抵押贷款支持证券之间的相对价值 [37] - 机构住宅抵押贷款支持证券继续提供更具吸引力的股本回报率 机构商业抵押贷款支持证券的回报潜力更接近较低票息的机构住宅抵押贷款支持证券 但具有很多好处 [37] - 在机构住宅抵押贷款支持证券回报率仍处于中高双位数的情况下 可能希望看到两者之间进一步压缩 才会显著转向机构商业抵押贷款支持证券 但仍继续持有这些证券 因为它们为投资组合提供了复杂性益处 [37]