文章核心观点 - 2026年4月全球大类资产表现排序为：全球股票（10.30%）>大宗商品（3.12%）>全球债券（1.25%）>人民币（0.97%）>0%>美元（-1.91%）[2] - 全球资金风险偏好全面扩张，资金正实质性从货币市场基金撤出并配置至权益等资产[5][16] - 美股定价逻辑已从关注美债绝对利率水平转向关注利率波动率（MOVE指数）[7][29] - 实际利率下行可能成为驱动A股估值系统性重塑的核心宏观动力[9][40] - 市场对地缘冲突等政策不确定性表现出“噪音免疫”，导致VIX指数与经济政策不确定性指数脱钩[5][18] 一、十张图速览全球资产脉络 （一）美债期现衍生品共同定价利率上行风险 - 美债衍生品市场释放强烈“看空美债、防范利率飙升”的一致预期[4][13] - 期货方面，美国国债投机性净头寸自2026年3月中旬起大幅回落，4月底处于过去两年来的历史低位[4][13] - 期权方面，受2月底美伊冲突引发通胀担忧催化，美债隐含波动率偏度与10年期美债收益率同步走高，显示对冲利率上涨的看跌溢价急剧膨胀[4][13] （二）全球风险偏好抬升下资金从货币市场基金大幅撤出 - 2026年4月，全球货币市场基金单月净流出规模达1797.0亿美元，分位数触及过去十年0.0%的极低水位[5][16] - 4月下旬缴税干扰消失后，货币市场基金仍维持净流出，表明资金正实质性向资产端配置[5][16] - 释出的流动性主要由权益资产承接，股票基金维持长达24个月的净流入，单月流入规模环比大增376.9亿美元至955.8亿美元，处于90.8%的历史高位[5][16] （三）VIX指数与美国经济政策不确定性指数脱钩 - 美国经济政策不确定性指数与VIX指数出现罕见的深度脱钩[5][18] - 市场对高频摇摆的政策信号表现出“噪音免疫”，在实质性宏观拐点或政策落地前，倾向于屏蔽短期政治博弈，拒绝为不可预测的扰动支付高昂对冲成本[5][18] - 这种防御性钝化压制了VIX的脉冲上行，形成“高政策不确定性伴随低波动率”的背离格局[5][18] （四）降息预期退潮后收益率曲线陡峭化共识瓦解 - 根据2026年4月美国银行全球基金经理调查，对收益率曲线陡峭化的预期已降至2022年11月以来最低水平[6][21] - 净29%的受访者预计“10年-3个月”收益率曲线将趋于陡峭，较两个月前净80%的峰值显著下跌[6][21] - 降息预期被重新定价，净4%的全球基金经理预计未来12个月内短期利率将会走高，为自2022年11月以来首次[6][21] - 尽管通胀预期升温，58%的基金经理预计美联储未来12个月会降息，29%预计按兵不动，仅10%预计会重启加息[6][21] （五）高息预期驱动欧洲银行盈利估值共振 - “高息更久”预期正强劲重塑欧洲银行业基本面，高利率环境显著增厚净利息收入[6][27] - 斯托克600金融指数2026年EPS预估值逆势连涨，成为全市场罕见的盈利持续上调洼地[27] - 该板块迎来历史性估值修复：远期市净率逼近2008年金融危机前峰值，远期市盈率站上20年历史均线[6][27] - 盈利与估值的戴维斯双击表明，资金正加速流入欧洲银行板块以获取高确定性的息差红利[6][27] （六）美股脱敏绝对利率转向波动率定价 - 美股定价逻辑发生实质性切换，资金对美债利率的绝对水位明显脱敏，美债利率波动率成为权益资产核心约束[7][29] - 2026年4月以来美股与美债利率脱钩，说明市场已充分消化“高息更久”预期，高利率本身不再构成美股下跌的充分条件[7][29] - 真正的风险点在于以MOVE指数为代表的利率波动幅度，波动率急升易触发风险平价策略被动去杠杆[7][29] - 当前美股宏观博弈的关键或已从“盯水位”转向“盯波动”[7][29] （七）欧洲能源波动率倒挂折射定价钝化 - 欧洲能源板块呈现显著的期权定价背离现象，斯托克600石油与天然气指数的60天隐含波动率已跌破其实际历史波动率[7][35] - 这种典型的波动率倒挂表明，衍生品市场对持续存在的地缘尾部风险已定价钝化[7][35] - 资产运行的高波幅与低迷的期权定价出现显著剪刀差，反映市场对下一轮潜在的地缘冲击或缺乏充足的风险溢价补偿准备[7][35] （八）石油货币逻辑瓦解令加元与WTI原油价格脱钩 - 自2026年2月下旬以来，WTI原油大幅飙升，而加元兑美元却逆势下跌[8][38] - 加元与WTI原油的365天滚动相关性已从2016年约0.6的高位，一路回落至当前的接近“零相关”[8][38] - 脱钩的底层逻辑源于加拿大能源产业结构的根本性变迁：油砂投资占宏观经济比重显著萎缩，且能源巨头将巨额利润优先用于分红与回购而非国内再投资[8][38] - “利润外流”模式切断了“石油出口暴增—结汇需求上升—推升本币汇率”的传统传导链条，“做多原油=做多加元”的经典策略已然失效[8][38] （九）实际利率下行或将驱动A股估值实现重塑 - 过去十年来，A股估值与十年期国债实际收益率呈现出负相关性[9][40] - 实际利率是衡量跨资产投资机会成本的“核心锚”，其不断下移严重压缩了无风险资产的收益空间[9][40] - 股票相对于债券等固定收益类资产的性价比与配置吸引力明显上升[9][40] - 这一宏观驱动力正促使场外资金与机构配置盘从债券端向权益市场进行战略性搬家，系统性向上推升中国股市的估值中枢[9][40] （十）日元极端拥挤的做空交易触发日央行政策干预 - 自2025年4月以来，日元现货与衍生品市场形成高度共振的“看空日元”共识[9][43] - 美元兑日元汇率单边上行，风险逆转期权持续走高，期权市场对冲日元贬值的溢价急剧攀升；期货端投机性净头寸持续回落至深度负值区间[9][43] - 市场一致看空日元的拥挤交易，最终在2026年4月底令美元兑日元升破160的关键关口，并迫使日本央行进行实质性干预[9][43] - 这意味着日元单边贬值的阻力最小路径已告终结，短期交易重心将切换至政策维稳与空头平仓共振的高波区间[9][43] 二、四个角度看资产 （一）从基本面角度：周度经济活动指数回升 - 华创宏观周度经济活动指数是衡量经济基本面状况的高频指数[44] - 2020年以来，该指数的4周移动平均与10年期国债收益率的相关系数为0.33，与沪深300指数的相关系数为0.11[44] - 铜金比通常被认为是美债收益率的领先指标，反映了市场对风险资产的偏好和对美国国债安全的感知程度[46] - 美国油气开发企业垃圾债的相对回报与油价走势高度一致，油价上涨有助于改善该行业公司债的信用利差水平[49] （二）从预期面角度：地缘冲突仍是最大的尾部风险 - 根据美银全球基金经理调查报告，地缘冲突是最大的尾部风险[52] - 2026年3月，37%的基金经理认为地缘冲突是最大尾部风险，其次是通货膨胀（23%）和私募信贷（17%）[52] - 2026年4月，44%的基金经理认为地缘冲突是最大尾部风险，其次是通货膨胀（26%）和债券收益率无序上升（9%）[52] （四）从情绪面角度：市场情绪指数回升 - 通过五个指标合成情绪指数，包括股价动量、避险需求、看涨期权/看跌期权比率、低等级信用债需求、市场波动率[66] - 10年国债与10年国开债的波动趋势基本一致但幅度不同，这种偏差可以反映债券市场情绪[72] - 长短端利差拉大、收益率曲线陡峭是资金套利的基础，也是债券牛市的基础[72] 三、附录：全球及国内大类资产表现 全球大类资产表现（2026年4月） - 股票资产领涨：日经225（16.10%）、MSCI新兴市场（14.53%）、标普500（10.42%）、富时全球（10.30%）、沪深300（8.03%）[80] - 大宗商品上涨：标普500大宗商品指数（3.12%），能源板块（3.91%）[80] - 债券资产微涨：全球债券（1.25%）[80] - 货币表现分化：人民币（0.97%）、日元（1.37%）、美元（-1.91%）[80] 国内大类资产表现（2026年4月） - A股主要指数普涨：创业板指（15.5%）、中证500（9.6%）、沪深300（8.0%）、上证综指（5.7%）[82] - 风格板块表现：成长（15.5%）>周期（5.2%）>金融（2.1%）>消费（1.8%）>稳定（-0.4%）[82] - 债券市场整体微涨：债券整体（0.3%），其中国债整体（0.4%），10年以上国债（1.1%）[82] - 国内商品涨跌互现：SHFE铜（5.7%）、DCE玉米（2.2%）、SHFE铝（-1.7%）、DCE焦煤（-3.2%）[82]

全球大类资产表现 - 2026年4月全球大类资产表现：全球股票（10.30%）>大宗商品（3.12%）>全球债券（1.25%）>人民币（0.97%）>美元（-1.91%）[2] 市场预期与资金流向 - 全球货币市场基金4月单月净流出1797.0亿美元，触及过去十年0.0%分位数极低水位，而股票基金单月净流入955.8亿美元，处于90.8%历史高位[4][16] - 美银调查显示，净29%的基金经理预计收益率曲线将陡峭化，较两个月前净80%的峰值显著下降；净4%的基金经理预计未来12个月短期利率将走高，为2022年11月以来首次[5][20] - 58%的全球基金经理预计美联储未来12个月将降息，29%预计利率不变，仅10%预计加息[5][20] 资产定价逻辑变化 - 美股定价逻辑从关注美债绝对利率水平转向关注利率波动率（MOVE指数），高利率本身不再构成充分下跌条件[6][28] - 加元与WTI原油的365天滚动相关性从2016年的约0.6高位回落至接近零相关，传统“石油货币”逻辑失效[9][37] - A股估值（预期市盈率）与十年期国债实际收益率呈负相关，实际利率下行或驱动资金从债券向权益市场战略转移，推升估值中枢[10][41] 地缘与行业影响 - 美伊地缘冲突引发通胀担忧，推动美债隐含波动率偏度与10年期美债收益率同步走高，期权市场对冲利率上涨的溢价膨胀[3][14] - “高息更久”预期显著增厚欧洲银行业净利息收入，推动斯托克600金融指数盈利预期上调，板块远期市净率逼近2008年金融危机前峰值[6][27] - 44%的基金经理认为地缘冲突是4月最大的尾部风险，高于3月的37%[57] 汇率与政策干预 - 美元兑日元在2026年4月底升破160关口，迫使日本央行进行实质性干预，终结日元单边贬值趋势[10][44]