核心市场观点 - 华尔街在日本债券市场的“确定性交易”正在出现松动 多家机构认为收益率曲线的急剧趋平已经过度 并开始退出相关头寸或进行反向操作 [1][2] - 市场观点转变的背景是日本首相高市早苗提名了两名被视为货币政策立场偏鸽派的日本央行新任董事会成员 同时她对进一步加息表达了担忧 [1] - 市场预期高市早苗将推行财政上更积极但依然自律的议程 从而强化逐步实现政策正常化的逻辑 这曾导致日本收益率曲线大幅趋平 [3] 主要金融机构策略 - **法国兴业银行策略**：认为日本国债收益率曲线的趋平程度已经过度 模型显示过于平坦 倾向于在战术上对这一走势进行反向操作 理由包括财政政策缺乏清晰度 长端供给即将增加 30年期收益率处于区间底部以及日本央行政策前景存在不确定性 [2] - **德意志银行策略**：在日本收益率曲线趋平的行情已经演绎了约25个基点之后 基于估值因素以及偏鸽派董事会成员的提名 建议退出继续押注趋平的交易 [2] - **花旗集团策略**：已平掉与日本央行终端利率上行以及更鹰派政策预期相关的头寸 这些头寸原本基于需要更紧的政策环境来提振日元的判断 不过该机构仍然看多日本股票 [2] 市场动态与数据表现 - 2年期与30年期日本国债收益率之间的利差已从1月高点收窄至约210个基点 [3] - 周三市场动态显示 随着对进一步加息的预期降温 日本短期限债券上涨 同时投资者担心在更宽松立场下日本央行在通胀问题上可能“落后于曲线” 导致长端收益率上行 短期与长期借贷成本之间的利差再次扩大 [2] 潜在市场演变风险 - 若市场重新意识到高市早苗的政策偏好可能比最初预期更为强硬 日本债市可能再度面临抛压和波动 让人想起上个月的剧烈下跌 [3] - 三井住友日兴证券策略师指出 海外投资者可能未能准确评估两位日本央行政策委员会被提名人的再通胀立场 因此债券市场出现进一步“扭曲式陡峭化”的可能性正在上升 [3] - “扭曲式陡峭化”是指短端收益率下行 长端收益率上行 从而拉大两者之间的利差 [3]

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**全球宏观市场、贵金属及有色金属、A股市场及多个行业板块**的分析[1] * 宏观层面聚焦**美联储政策预期、美元走势、全球资本流动**[1] * 行业层面重点讨论了**科技（AI、半导体、TMT）、资源品（黄金、有色金属、化工、机械设备）、金融（银行、非银金融）以及电力设备、家电、汽车、光伏、煤炭、食品饮料**等板块[3][16][20][21] 核心观点与论据 **1. 贵金属价格巨震的原因与前景** * 近期金价大幅波动的根本原因是**前期涨幅过大**及**杠杆资金**大量参与，程序化交易触发止损引发连锁抛售[1][2] * **白银**因金融和工业双重属性及高杠杆，波动性更大[1][2] * 当前看好黄金的核心逻辑是**美国国力衰弱**，只要特朗普继续执政，这一趋势将持续，从而支撑金价[22] **2. 美元走弱的原因及对市场的影响** * 美元走弱源于**美国财政纪律问题**及**全球资本对美元货币体系的不信任**[1][3] * **购买格陵兰岛事件**冲击北约盟友体系，引发欧洲资本卖出美国资产、配置欧洲及新兴市场资产的趋势，加剧美元贬值压力[3][6] * **美联储主席换届传闻**加剧了美元贬值预期，推动全球资金进行弱美元交易，推高贵金属和其他实物资产价格[1][4] **3. 美联储新主席（沃什）的政策预期与市场影响** * 沃什上任后可能采取**缩表加降息**的政策组合，旨在限制通胀、降低政府债务负担并鼓励生产性投资[1][5] * 若该政策成功推行，**长期可能导致美元走强**，压制资源品价格，但**利好高成长行业如AI**（受益于降息）[1][5][8] * 该政策组合会带来**收益率曲线陡峭化**，对金融行业（银行、保险）有利好作用[9] * 但政策实施面临挑战：需平衡特朗普要求与市场对美联储独立性的期待，且美元强弱问题（沃什倾向强美元 vs 特朗普主张弱美元）存在内部矛盾[11] * 历史数据显示，新任美联储主席就职后市场可能面临波动风险，就职后的1、3、6个月内标普500指数平均跌幅分别为5%、12%和16%[12] **4. 全球资本流动变化** * 欧洲资本因美国财政问题及地缘政治风险，正**从美国资产转向欧洲及新兴市场**，例如东方汇理宣布进一步减持美国资产[6] * 这种变化削弱了对美股、美债等美国资产的需求，加剧了美元贬值压力[1][6] **5. 美联储缩表的潜在影响** * 若缩表成功推行，将**提升长端利率**，限制政府债务扩张和经济泡沫，风险资产面临下跌风险[1][7] * 同时可能导致资源品价格受限、通胀下降、资金从金融市场流入实体经济[1][7] **6. A股市场短期看法与资金面** * 短期A股面临回调压力，但**春季行情未完**，预计2月特别是春节后迎来做多机会窗口[13] * 情绪指数显示短期有回调需求，但整体调整幅度有限，春节前因避险情绪交易可能冷清[13][14] * 国家队于1月15日至29日**集中抛售宽基ETF**，共流出约**9,134亿元**，占年底持有总市值1.5万亿的**60%**[15] * 其中，沪深300卖出53%-66%，中证1000卖出73%-91%[15] * 考虑到降温效果已达成及剩余40%份额，预计国家队**不会继续抛售**，近期资金面仍较充裕[15] **7. 行业配置与投资机会** * **2026年长期投资主线是科技和资源品双主线**：科技（TMT、AI、半导体）需注意拥挤度风险；资源品（黄金、有色金属、化工、机械设备）正经历重新估值，具有战略价值[3][21] * **春节后机会**：增量资金充裕，产业催化多（如AI大模型、容量电价政策）[16] * **重点关注方向**： * **科技成长**：电力设备（储能、新能源、煤电）、AI（光通信、液冷存储）[16] * **金融板块**：非银金融和银行，前期被国家队ETF抛售压制较多，有反弹潜力；非银金融2025年业绩预告紧密度高，估值处于低位[16][17] * **银行板块**：可能受益于收益率曲线陡峭化，且前期股价下跌幅度大，存在反弹空间[18] * **家电、汽车、光伏**：前期因担忧原材料价格暴涨而下跌，若市场预期调整，有望出现反弹[19] * **轮动补涨方向**：资金在加速轮动，寻找前期相对低位方向，如受印尼政策影响的煤炭行业，及机构仓位降至低位的食品饮料行业[20] **8. 特定行业价值重估** * **化工**：特别是大炼化产能，具有战略价值，需要重新估值定价[23] * **机械设备**：工程机械和自动化设备在新环境下拥有新的价值定位[23] 其他重要内容 * 市场对美联储政策预期已从鸽派转向鹰派[2] * 美股近期未出现明显波动，显示AI等高成长领域受直接冲击较少[8] * 美联储决策由12名委员会成员投票决定，沃什过去对领导层的批评可能影响他与委员会成员的关系[10]

核心观点 - 知名债券分析师Steven Major认为，若凯文·沃什被任命为美联储主席，其领导的降息幅度可能远超市场当前预期，市场目前计入约两次降息，但实际可能看到四或五次降息 [1] 市场预期与定价 - 货币市场目前定价显示，2026年出现第二次降息的概率约为80%，上周市场一度认为存在第三次降息的可能 [1] - 市场此前对沃什的任命存在困惑，因其以忧心通胀著称，被视为更偏鹰派，而特朗普总统则一直在推动大幅降息 [1] 债券市场与交易策略 - 美国国债周二基本持稳，两年期收益率报3.58%，10年期收益率为4.29% [2] - 降息预期导致投资者因美国经济可能升温和通胀重燃的前景，而青睐短期债券而非长期美债，这推动了收益率曲线陡峭化 [5] - 分析师Major不看好曲线陡峭化交易，建议直接买入短期美债或做多曲线中段，而非进行陡峭化交易 [6]

市场对美联储人事变动的反应 - 凯文·沃什被提名为美联储主席 引发市场收益率曲线陡峭化 [1] - 市场对美联储的独立性深感忧虑 [1] 被提名人的政策立场与市场预期 - 沃什长期批评美联储政策 其批评多指向美联储过于鸽派 [1] - 这使得市场难以对其长期政策走向作出判断 [1] - 沃什反对美联储动用资产负债表工具 [1] 政策前景与市场展望 - 美联储主席仅是12名投票委员之一 仍需说服同僚支持降息或调整资产负债表政策 [1] - 降息或调整资产负债表政策这两项举措短期内都不太可能实现 [1] - 当前政策维持现状 但市场将持续保持紧张 直至沃什明确表态 [1]

市场核心驱动事件 - 市场传闻美国总统特朗普可能提名立场偏鹰派的凯文·沃什为美联储新任主席 其政策立场偏向维护美联储独立性并可能推动缩减资产负债表 引发金融市场剧烈波动 [1][2][3] 黄金市场表现 - 现货黄金价格在创下每盎司5594.82美元的历史高位后出现显著回调 盘中一度重挫逾5% 发稿时下跌3.9%至每盎司5183.21美元 [2] - 2月交割的美国黄金期货当日下跌2.7% 报每盎司5176.40美元 [2] - 年初以来黄金累计涨幅已超过20% 有望实现连续第六个月上涨 并创下1980年1月以来最强劲的月度表现 [2] - 瑞士对英国的黄金出口量跃升至2019年8月以来最高水平 被视为市场高位套现与实物流动加快的信号 [6] 其他贵金属市场表现 - 现货白银下跌5.7% 报每盎司109.55美元 前一交易日曾触及每盎司121.64美元的历史高位 本月累计涨幅仍高达56% 有望创下历史最佳月度表现 [5] - 现货铂金下跌5.3% 报每盎司2489.31美元 [5] - 钯金逆势上涨5.8% 报每盎司1890.25美元 [5] 债券市场反应 - 美国长期国债遭遇集中抛售 30年期美债收益率跳升逾5个基点至4.91% 10年期美债收益率上行4.2个基点至4.23% [4] - 短端收益率基本持平 2年期美债收益率小幅升至3.565% 导致2年期与30年期利差扩大至133.4个基点 收益率曲线明显陡峭化 [4] - 市场担忧若新任美联储主席推动缩减资产负债表 美联储在长期债券市场的“隐性支撑”可能减弱 长端美债对资产负债表收缩尤为敏感 [4] 外汇市场反应 - 美元自多年低点回升 美元走强抬高了以美元计价的黄金成本 削弱了海外买盘 [5] - 市场分析认为若凯文·沃什出任美联储主席 其维护美联储独立性的立场对美元偏利多 [2][3] 市场分析与解读 - 分析师认为 美联储主席人选可能不如市场此前预期那样鸽派 加上美元反弹以及黄金从明显超买状态回落 共同触发了此次金价下跌 [3] - 对冲基金大量依赖货币市场融资开展“基差交易”并通过杠杆配置长期债券 一旦市场预期美联储不再承担稳定器角色 这类交易的吸引力将迅速下降 风险则成倍放大 [4] - 尽管市场波动 联邦基金期货仍维持年内两次降息的定价 市场预计首次降息可能在6月或7月 在新任美联储主席5月就职之后启动 [5]

行业表现与市场趋势 - 标普区域银行精选指数有望连续第三个月跑赢标普500指数，这将是自2022年以来最长的连胜纪录 [1] - 规模达40亿美元的道富SPDR标普区域银行ETF今年已上涨4.6%，超过了标普500指数1.9%的涨幅，并且相对于更广泛的金融股指标达到2024年以来的最高水平 [3] - 该指数成分股的估值倍数仍低于其长期平均水平，如果盈利强劲，则仍有进一步上涨的空间 [1] 驱动因素与催化剂 - 美国经济持续增长，降低了资产负债表更稳健的大型贷款机构的相对吸引力，因此投资者更看好小型银行 [1] - 收益率曲线趋陡对贷款机构有利，因为它们长期贷款利率与存款利率之间的利差将会扩大 [1][3] - 并购活动预期回升对该行业有利 [1] - 放松管制、企业税率的变化以及小型银行被大型竞争对手收购的趋势也是积极的催化剂 [3] - 美国第三季度国内生产总值(GDP)修正后增速为4.4%，创两年来最快增速，经济增长势头的回升可能会进一步提振小型贷款机构的股价 [5] 投资者观点与市场情绪 - 有观点认为区域性银行可能是市场上最便宜的板块，区域性银行内部有很多值得称道的故事，现在这些故事正在结出硕果 [1] - 有策略师表示，本季度区域性银行的基本面"稳健"，相对估值依然具有吸引力 [5] - 与更容易受到降低信用卡利率政治压力影响的大型银行相比，区域性银行的表现更佳 [5] - 财报中几乎没有提及信用状况，这本身就表明人们对经济衰退风险的认知正在减弱 [5] - 也有投资者认为科技股在小市值股票中提供了更令人兴奋的投资机会，因为它们更能受益于人工智能的增长，并倾向于避开那些几十年来基本采用相同商业模式的本地银行 [3][4] 近期关注点 - 标普区域银行精选指数约10%的成分股将在未来两天内公布业绩 [1] - 小型银行面临的其他潜在不利因素包括特朗普政府对稳定币的支持，这增加了它们的存款被转移到数字资产领域的风险 [4]

市场对美联储主席继任者的预期与押注 - 债券投资者数月来一直押注美联储主席继任者将推动降息，这些押注将随着特朗普公布人选决定而面临压力测试 [1] - 市场预期四位最终候选人都会顺应特朗普的降息诉求，导致美国短期国债收益率表现持续优于长期国债，即“收益率曲线陡峭化” [1] - 若市场担忧提名人选会削弱美联储独立性，可能会通过抬高借贷成本来抵消官方降息的经济提振效果，并可能推高物价压力 [1] 市场对提名事件的整体反应预判 - 考虑到货币政策由联邦公开市场委员会十二位官员共同制定，市场对提名公布的即时反应可能较为平淡 [2] - 市场普遍认为四位候选人中的任何一位都不会单独对市场构成重大风险，因为他们都具备相关履历背景，不属于会引发市场震荡的人选 [2] - 鲍威尔对美国司法部调查的抵制以及部分参议院共和党人的支持可能使提名流程复杂化，任何继任者都将面临制约，鲍威尔甚至可能以理事身份留任 [2] 候选人凯文·沃尔什的市场影响分析 - 预测市场平台Polymarket显示其提名概率为44% [3] - 被视为四位候选人中立场相对鹰派的一位，若获任命，国债收益率可能会走高 [3] - 可能推行“缩表+降息”的组合政策，这种搭配会导致通胀挂钩型长期国债表现不佳 [3] - 担任美联储理事期间曾呼吁加息并预警通胀风险，但后来转而支持降息，部分原因是认为人工智能将大幅提升生产率 [3] - 主张大幅缩减美联储资产负债表规模并采取更激进的量化紧缩政策，希望弱化央行在市场中的主导地位 [3] - 基于生产率提升预期，为了抵消缩表带来的紧缩效应，可能会倾向于进一步降息 [3] 候选人里克·里德的市场影响分析 - 提名概率为32% [4] - 初期投资者可能将其归为鸽派阵营，市场本能反应可能是美元走弱、美国国债收益率曲线趋陡 [4] - 曾表示当前经济增长“稳健”但劳动力市场疲软，今年降息两次、将利率降至3%左右是“恰当之举” [4] - 认为美联储独立性“至关重要”，但也认为央行在资产负债表的运用方式上可以更具“创新性” [4] - 深耕贝莱德多年，协助管理着2.4万亿美元的固定收益资产，若出任主席将为该职位带来市场导向的视角 [4] - 由于政策立场存在较多不确定性，交易员可能会选择采取观望策略 [4] 候选人克里斯托弗·沃勒的市场影响分析 - 提名概率为13% [5] - 被市场视为“稳妥之选”，若获任该职位，市场重新定价的空间不大 [5] - 作为立场正统的候选人，其提名或许会推动长期国债收益率小幅走低，同时令收益率曲线变得更为平缓 [5] - 曾准确预测美联储在疫情后的紧缩周期能够在不引发经济衰退的前提下遏制通胀 [5] - 去年曾投票支持降息，并在12月表示当前政策利率仍比中性利率高出50至100个基点 [5] 候选人凯文·哈西特的市场影响分析 - 提名概率为5% [6] - 上周五特朗普释放出不倾向于起用哈西特的信号后，美国国债收益率应声上涨，市场对美联储今年降息次数的定价下调至不到两次 [1][6] - 市场反应表明投资者认为哈西特的立场与特朗普及其降息诉求最为契合，若当选，短期利率可能下行，长期利率则可能走高 [6] - 若哈西特最终获任，美国2年期与30年期国债的收益率利差可能会扩大约15个基点 [7] - 市场认为哈西特是独立性最弱的候选人 [7] - 在美国司法部对鲍威尔展开调查引发政界反弹后，哈西特的提名前景变得黯淡，特朗普亲信获得参议院批准的难度增加 [6]

宏观经济与政策环境 - 资金面保持合理充裕，货币与财政政策接连推出稳增长措施，经济数据呈现生产强劲、消费偏缓、新旧动能转换加快的特征 [1] - 央行实施结构性降息，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并优化工具、增加额度，旨在精准滴灌，引导资金支持重大战略、重点领域和薄弱环节 [2] - 财政部释放信号，2026年将继续实施更加积极的财政政策，预算赤字率有望维持在4%左右，超长期特别国债发行规模将继续扩大，保守估计小幅增加2000亿元至1.5万亿元，乐观估计增加5000亿元至1.8万亿元 [2] 产业与微观支持政策 - 推出一揽子促内需政策，包括对符合条件的中小微民企贷款贴息1.5个百分点，重点支持新能源、工业母机、人工智能等硬科技领域 [3] - 设立规模5000亿元的专项担保计划，为中小微民企贷款提供担保，并实施民企债券风险分担机制以降低发债门槛 [3] - 优化设备更新贷款贴息、个人消费贷款贴息、服务业经营主体贴息等现有政策，政策组合拳旨在扩内需并支持“硬科技”和绿色转型 [3] 经济运行与物价表现 - 2025年国内GDP增速为5.0%，经济保持较强韧性，结构持续优化，以高技术、高端装备为代表的“新经济”动能加速释放，而地产、基建等传统领域仍显疲弱 [4] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，创2023年3月以来最高水平，核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上，PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点，且环比连续3个月上涨 [4] - 物价数据反映国内需求端逐步恢复，供给端结构优化推进，核心通胀韧性表明消费基础逐步夯实，工业品价格结构性改善显示宏观政策积极效果，物价有望保持温和回升 [4] 债券市场表现与展望 - 债市整体延续宽幅震荡走势，截至发稿，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.39%、1.60%、1.83%、2.34% [1] - 受物价数据回暖以及超长期特别国债供给放量预期较强影响，超长期的30年期国债表现相对偏弱，收益率曲线陡峭化趋势延续 [1][5] - 当前环境为资金宽松、经济向好、物价回暖、短期全面降息预期较低，多空交织背景下债市整体震荡 [5]

全球资本市场年度回顾与叙事切换 - 全球资本市场在剧烈的叙事切换中寻找平衡，从年初对“特朗普经济学”的盲目押注，到年终对AI资本回报率的质疑，深刻体验了从“美国例外论”幻灭到“资产再平衡”的颠簸过程 [1] 第三季度：非理性繁荣与双轨制经济 - 市场呈现多重背离态势，投资者在宽松政策和技术繁荣支持下疯狂追逐科技股，而黄金和债市成为“聪明资金”的避风港 [1] - 随着美联储降息实施和AI产业链持续扩张，市场或将迎来新一轮调整和再平衡，未来将充满更多不确定性和波动性 [1] 7月：市场脱敏与投机亢奋 - 尽管非农数据强劲削弱了降息紧迫预期，但股市在AI龙头公司引领下强势反弹，投资者对关税风险敏感性减弱，风险偏好急剧上升 [3] - VIX与MOVE指数双双走低，市场波动性显著下降，投机热潮蔓延至加密货币市场，比特币价格一度飙升至12万美元 [3] - 长期美债收益率上行及金融条件边际收紧并未对市场狂热情绪构成实质性威胁，资金流入依旧强劲 [3] 8月：政策预期驱动的转折 - 美国非农数据大幅下修意外成为新一轮行情催化剂，市场预期美联储将加快降息步伐，推动股市上扬 [4] - 杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔的讲话打开了宽松大门，促使风险情绪迅速回升，资金涌入高风险资产及AI相关行业 [5] - AI产业链扩张带来资本支出激增，Mag 7股价集体飙升，科技股集中度进一步升高 [5] - 特朗普政府与美联储的政治博弈，如试图解雇理事库克，提醒投资者政策不确定性是市场的长期风险 [5] 9月：降息周期开启与资产表现分化 - 随着劳动力市场拐点确认，美联储开启降息周期，此次为伴随AI技术发展的“预防性降息” [5] - 英伟达、甲骨文与OpenAI的商业闭环初现端倪，甲骨文股价暴涨，市场对AI产业链盈利预期升温 [6] - 在实际利率下行和美元走弱背景下，黄金价格不断攀升，迎来强劲上涨行情，反映了对美元体系长期贬值及通胀的担忧 [6] - 在“增长放缓 + 政策宽松 + 地缘风险”三重共振下，黄金价格再度刷新历史纪录 [6] 第四季度：泡沫裂痕与市场格局变化 - 市场波动体现多重因素交织，包括大宗商品突飞猛进、AI信仰动摇、白银市场逼空效应以及收益率曲线变化 [7] - 投资者开始从单一科技热潮转向更多实际收益驱动的市场，科技巨头估值面临重新评估 [7] 10月：风险暴露与市场恐慌 - 关于“AI是否存在泡沫”的讨论蔓延，叠加政府关门闹剧与贸易摩擦反复，市场波动率显著放大 [9] - 美国区域银行坏账风险暴露一度引发类流动性危机，VIX飙升，高Beta资产（如科技股、加密货币）大幅回撤 [10] - 黄金价格一度短暂突破4000美元大关，但在流动性紧张背景下未能持续上行 [10] - WTI油价跌破60美元，反映了能源需求疲软，加剧了全球经济放缓预期 [10] 11月：AI产业链盈利预期受挫 - 市场开始严查AI产业链“账本”，投机性情绪爆发，对英伟达和Meta等科技巨头财报反应强烈 [11] - 折旧压力与投资回报率不匹配引发信用市场警觉，甲骨文债券CDS大涨 [11] - 英伟达财报发布后股价大跌，引发整个板块抛售潮，市场对其高估值及盈利增长可持续性产生质疑 [11] - 美国宏观层面呈现“增长放缓但通胀顽固”的滞胀特征，美联储内部对后续降息产生严重分歧，降息预期降温 [11] 12月：大宗商品狂欢与收益率曲线变化 - Mag 7内部从铁板一块走向分裂与竞争，传统护城河面临挑战，热钱寻找新出口 [12] - 在美联储维持宽松货币政策背景下，白银价格走出史诗级行情，反映了市场避险情绪升温及对全球通胀压力的担忧 [12] - 通胀预期重燃导致长端收益率走高，“收益率曲线陡峭化”成为年末拥挤赛道，30年期美债收益率重回年初高点 [12] - Gemini AI的超预期表现推动了Google等科技公司的重估，市场重新重视其在未来AI竞争中的优势，推动股价回升 [12] 年度总结与未来展望 - 市场见证了宏观因子与技术革命的激烈碰撞，从年初对财政扩张的恐惧，到年中对AI的狂热，再到年末对回报率的重新重视，始终在寻找新叙事来合理化价格波动 [13] - 展望未来，随着“美国例外论”光环褪去，全球资产配置的逻辑可能正站在一个新的十字路口 [13]

核心观点 - 汇丰在年度宏观策略报告中明确看好中国资产，建议投资者在2026年增持中国内地和香港股票，并建立人民币多头头寸，投资重心应转向具有内需支撑的资产 [1] 股票策略 - 建议对中国内地、香港、印度和印尼的股票保持“超配”评级，认为印度和印尼因其盈利增长潜力和政策支持而脱颖而出 [1][2] - 建议对出口导向型市场持谨慎态度，对韩国和泰国的股票维持“低配”评级，反映了对AI相关涨势可持续性的重新评估以及对交易过于拥挤的担忧 [1][2] - 建议减持由于人工智能热潮而变得拥挤的韩国股市，并提醒投资者警惕韩国市场在经历AI主导行情后的回调风险 [1][2] - 认为AI和降息将是2026年亚洲市场的主要驱动力，但财政压力和拥挤交易意味着市场表现将不会平稳 [1] 外汇策略 - 将“做多人民币”列为年度首选宏观策略之一，建议“卖出瑞郎，买入离岸人民币”，并将瑞郎、美元、欧元和日元列为潜在的融资货币 [1][3] - 基于中国推行的产业升级、技术自立以及人民币国际化等议程，预计人民币或将缓慢而稳定的升值 [1] - 在2026年第一季度战术性看好印度卢比，理由是季节性的贸易逆差收窄以及美印贸易谈判可能取得的进展，建议卖出美元兑卢比 [3] - 认为韩元作为一种高贝塔货币容易出现超调，鉴于韩国已开始抵制汇率大幅贬值，韩元有望在未来几个月内反弹，因此建议卖出美元兑韩元 [3] - 对泰铢持谨慎态度，原因是政治不确定性上升以及泰国近期加强了对资本流入的审查 [3] - 建议对印尼盾的敞口进行对冲，认为其远期外汇水平目前看起来过低 [3] 固定收益与利率展望 - 在固定收益领域，建议以“收益率曲线陡峭化”策略开启新的一年 [4] - 在国别选择上，看好印度和菲律宾的债券，优于泰国和印尼 [4] - 报告指出，包括印尼、菲律宾和印度在内的多个亚洲央行仍有降息空间，这可能对当地股市形成支撑 [4] - 策略师警告称，随着美联储降息步伐的放缓，亚洲各国央行的政策操作空间可能受到限制 [1][4]