行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 菲莫国际发布2025年报并提出了2026-2028年三年增长规划 核心战略是聚焦新型烟草业务的成长 公司预计新型烟草将成为未来收入和利润增长的主要驱动力 [2][3] - 美国市场被视为关键增量 预计IQOS ILUMA产品即将通过PMTA审核 其上市将成为加热不燃烧（HNB）行业的历史性事件 可能刺激竞争对手加速布局 [3] - 公司新型烟草产品矩阵多元化发展 HNB全球份额保持领先 口含烟和雾化产品销量增长迅猛 共同驱动公司成长 [4][5] 财务表现与三年规划 - 2025年全年收入达406.5亿美元 同比增长7.3% 其中新型烟草收入为168.5亿美元 同比增长15.0% [2] - 2025年第四季度单季收入为103.6亿美元 同比增长6.8% 新型烟草收入为43.5亿美元 同比增长12.0% 占季度总收入比重已达42% [2] - 公司提出2026-2028年增长规划 目标收入年复合增长率（CAGR）为6%-8% 其中新型烟草板块销量目标为高单位数至低双位数增长 [3] - 同期经营利润CAGR目标为8%-10% 每股收益（EPS）CAGR目标为9%-11% 显示公司预期盈利能力将稳步提升 [3] 加热不燃烧（HNB）业务分析 - 2025年全年HNB产品销量达1551亿支 同比增长11.0% 公司HNB产品全球市占率约为76% 据此倒算2025年全球HNB行业规模已超过2000亿支 [4] - 2025年第四季度HNB销量为384亿支 同比增长7.5% 若剔除下游库存扰动影响 同比增长率为12% [4] - 在日本市场 尽管竞争加剧 但公司HNB产品在2025年第四季度的渗透率仍达到32.6% 同比提升2.1个百分点 环比提升0.9个百分点 [4] - 日本市场2025年12月HNB产品收入占比已超过50% [4] - 在欧洲主要市场 公司HNB产品保持强势增长 2025年第四季度IQOS在法国、德国、意大利、波兰、西班牙的渗透率分别环比持平、提升1.2、1.9、1.4、0.5个百分点 [4] 其他新型烟草业务分析 - 口含烟产品2025年全年销量同比增长18.5% 第四季度同比增长7.3% 其中美国市场ZYN品牌在第四季度增速为19.0% 尼尔森预计其终端增速为23% [5] - 美国口含烟市场渗透率已达到高单位数 并且仍是增速最快的烟草产品类别 ZYN品牌主攻高端市场 继续保持接近三分之二的市场份额 [5] - 雾化产品2025年全年销量同比增长100% 第四季度同比增长91.4% [5] - 公司雾化品牌VEEV已在47个市场面世 销量保持翻倍增长态势 并在8个市场成为封闭式雾化产品市占率第一 公司未来将持续投入资源以延续增长 [5] 市场与战略展望 - 国际市场的多元产品策略将成为公司新型烟草板块的主要增长驱动 [3] - 公司已决定在2026年将业务板块重新划分为国际业务（包含卷烟和新型烟草）和美国业务（预计主要为口含烟和HNB） [3] - 美国作为全球最大的新型烟草市场及监管风向标 IQOS ILUMA的登录有望刺激如英美烟草等竞争对手加速HNB布局 [3]

行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 核心观点 - 报告核心观点围绕耐用消费品产业多个细分赛道的景气度变化与结构性机会展开，重点关注潮玩、新型烟草、家居、AI硬件等领域的龙头公司动态、行业数据及政策影响，认为部分板块已现底部企稳或拐点向上迹象 [1][2][5] 细分赛道景气跟踪总结 潮玩 - 布鲁可登录日本市场，与《变形金刚》IP官方持有方Takara Tomy合作，推动海外版图及IP拓展 [1][8] - 泡泡玛特2025年全年全IP产品销量超4亿只，其中LABUBU单品销量超1亿只，全球注册会员超1亿人，全球门店超700家 [1][9] - 泡泡玛特与中科宇航联名设计的SPACE MOLLY公仔完成太空首秀，提升品牌影响力 [1][8] - 美国玩具行业2025年总销售额增长6%，其中游戏与益智类玩具销售额增长37%，积木类增长15% [11] 新型烟草 - 菲莫国际2025年全年营收406亿美元，同比增长7.3%，其中新型烟草业务营收169亿美元，同比增长15.0% [13][14] - 菲莫国际2025年新型烟草总销量1791亿支，同比增长12.8%，其中加热烟草/口含烟/雾化电子烟销量分别为1551/207/33亿支 [14] - 截至2026年1月，日本市场IQOS/hyper/Ploom/hilo烟具市占率分别为50.84%/22.06%/18.70%/4.70%，Glo Hilo上市三个月市占率达4.7% [2][13] - 韩国国内NGP（新型烟草产品）渗透率扩大到23%，烟支市场份额达46% [2] - 12月中国电子烟出口额9.7亿美元，同比下降3.9%，其中对美国出口3.81亿美元，同比下降4.1% [42] 家居板块 - 内销地产数据呈现结构性分化，截至1月30日当周，30大中城市商品房成交面积同比+199.12%，14城二手房成交面积同比+754.60%，主要受春节错位低基数影响 [2][15] - 外销方面，12月中国家具出口金额同比-8.7%，1月越南家具出口金额同比+36.28% [2][16] - 12月中国家具类零售额207亿元，同比下降2.2% [61] - 美国2025年12月成屋销售套数（折年数）同比+1.40%，库存同比+3.51% [58] 造纸包装 - 截至2月5日，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周分别下降22/29元/吨至5331/4600元/吨 [2][17] - 截至2月5日，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸价格较上周分别变动+10/+16/+0/+0/-72/-71/+0元/吨 [2][17] - 包装下游需求稳步恢复，2025年全年粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为9.3%/1.0%/2.7%/6.3%/11.0% [18] - 截至2026年1月30日，国内铝锭价格2.41万元/吨，同比上涨19.19%，高位运行或促使二片罐提价加速 [2][18] 个护与AI眼镜 - 《直播电商监督管理办法》于2月1日实施，规定明星、网红原则上被禁止为“三品一械”（含部分医用个护产品）直播带货，营销模式剧变，渠道回归专业 [3][19][28] - Oakley和Meta在印度推出Vanguard AI智能眼镜，起售价约4017元人民币，苹果公司计划于2026年底推出智能眼镜产品 [3][23] - 消费级AR智能眼镜出货量预计从2024年的约85万台激增至2030年的3200万台，复合年增长率达82.9% [23] - 金佰利2025年净销售额164.47亿美元，同比下降2.1%，但有机销售额同比增长1.7% [20] 小米集团 - 小米Xiaomi MiMo团队推出HySparse混合稀疏注意力架构，在80B-A3B MoE模型中兼顾效果与效率，强化AI技术能力 [3][24] - 小米多项AI研究成果入选ICLR 2026国际顶级会议，覆盖多模态推理、强化学习等五大方向 [25] - 小米汽车1月交付量超39000辆，同比下滑超20%，主要受老车型停产影响，新款YU7 GT已申报，预计2026年上半年上市 [3][26] 宠物食品与用品 - 中宠股份旗下核心自主品牌Toptrees获“中国宠物猫粮市场增速第一”与“连续三年烘焙猫粮复购第一”认证 [4][27] - 市场预计京东七鲜切入宠物赛道的猫砂品类GMV天花板在1亿元左右，对高端品牌冲击有限 [4] - 2025年12月，天猫宠物食品GMV同比-23%，京东宠物食品GMV同比-4%，抖音宠物食品GMV同比+7% [30][32] AI+3D打印 - 设备端：原子重塑发布12喷嘴桌面3D打印机，可将喷嘴切换时间和耗材浪费减少90% [4][35] - 软件端：AI建模是核心增长驱动力，2025年已实现图片生成3D图纸，预计2026-2027年逼真度将大幅提升 [4][35] - 谷歌收购专注2D转3D的AI初创公司CSM，Hyper3D推出整合“生成+编辑”的商用工作流 [4][38] 两轮车 - 电动自行车行业因2025年以旧换新超1250万辆的政策性透支，2026年面临高基数回落压力 [5][36] - 2025年12月，国内电动两轮车产量275万辆，同比+2%；销量269万辆，同比+5%；内销256万辆，同比+9%；出口13万辆，同比-36% [37] - 摩托车行业政策向好，地方解禁（如武汉取消中心城区摩托车上牌限制），中央政策或利好改装与报废 [5][36] 银发经济 - 居然智家计划于2026年年中打造3000多平方米“银发馆”，适配银发经济需求 [32] - 国务院办公厅印发方案，提出推出一批银发旅游主题列车，拓展居家养老服务，健全养老消费领域信用体系 [32][34] AI+床垫 - 2025年国内智能床行业保持15%-18%的年复合增长率，智能床垫占整体市场份额约70% [35] - 当前国内智能床市场渗透率不足5%，与北美约20%的渗透率存在较大差距，增长潜力广阔 [35] 行业重点数据及热点跟踪总结 新型烟草出口与热点 - 12月中国电子烟出口美国/英国/韩国金额同比分别-4.1%/-16%/-35.3% [42] - 全球监管趋严，美国加州众议院通过法案拟禁止一次性电子烟，法国卫生机构强调电子烟并非无害 [13][45][46] 轻工消费线上销售数据 - 2025年12月，卫生巾线上销售额9.13亿元，同比+7%；牙膏销售额8.26亿元，同比+1% [47] - 潮玩动漫线上销售额11.07亿元，同比-18%；XR设备（AI眼镜相关）线上销售额1.21亿元，同比+31% [47] 家居高频数据 - 2025年1-12月，全国房地产开发投资完成额累计同比-19.9%，房屋新开工面积累计同比-19.9%，竣工面积累计同比-20.3% [50] - 2025年1-12月，全国家具类零售额累计2091.9亿元，累计同比增长14.6% [61] 造纸高频数据 - 12月白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比分别为+25%/-4.8%/+0.9%/+7%/+13.2%/+15.3% [72] - 12月中国纸浆港口库存环比减少26.7万吨至190.6万吨 [72]

涉及的行业与公司 * **公司**：思摩尔国际（电子雾化设备制造商）[1] * **行业**：新型烟草（特别是加热不燃烧（HNB）产品）[1][3] 核心观点与论据 * **当前股价与市场情绪**：公司股价处于磨底阶段，原因包括表观利润受多重因素影响导致估值较高、海外市场竞争激烈直观感受削弱外资吸引力、以及内资市场风格轮动较快导致内资持仓回落[1] * **短期（25年）利润展望**：预计公司2025年实际经调整利润与2024年持平，高于市场预期，考虑一次性诉讼费用及医疗阶段性投入后，实际经营利润接近20亿元人民币[1] * **中期（26年）利润展望**：预计2026年实际经营利润有望达到25-30亿元人民币，报表利润有望接近20亿元人民币，驱动因素包括HILO烟弹市占率提升带来的报表利润增量、诉讼费用大幅降低以及医疗业务潜在出表[2] * **HILO烟弹市占率数据**：1月初在日本和波兰市场占有率均突破2%，在意大利约为1%[2] * **非线性增长与未来催化剂**：新型烟草产业政策变化及客户突破将带来非线性成长，股价预计大幅突破[3] * **关键客户（英美烟草）扩张**：预计2026年底前进入大十几到20个国家（目前仅3个），Q2后逐步进入大量空白市场[3] * **下半年潜在催化剂**：新产品突破、新客户突破、Hyper技术方案改进预计将在下半年落地，有望推动成长斜率上修[3] 其他重要内容 * **当前业务状态**：公司HNB业务呈线性发展，缺乏非线性变量[1] * **风险与费用提及**：公司面临一次性诉讼费用及医疗业务的阶段性投入[1][2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块的景气度进行了判断 [5] 报告核心观点 * 报告覆盖了轻工制造、消费电子、新型烟草、宠物等多个消费领域，核心观点在于跟踪各细分赛道的景气变化、产业动态和投资逻辑，重点关注在行业变革中具备产品创新、渠道运营、生态构建和成本控制能力的龙头企业 [2][5] 细分赛道景气跟踪总结 潮玩 * 名创优品宣布开发名为“YOYO”的人形机器人，切入AI情感陪伴赛道，预设售价数万元级别 [2][10] * 名创优品成为2026年央视春晚潮玩合作伙伴，马年联名产品将于2月4日上线，春节营销催化加速 [2][10] * 泡泡玛特SKULLPANDA×小马宝莉联名新品预告在海外社媒反响积极，2日内获近**10万**点赞 [11] * 泡泡玛特LABUBU十周年系列发售，手办挂件盲盒（**59元/盒**）在天猫/抖音分别售出**1万+**/**2万+**件，ZIMOMO公仔（**1299元/个**）在天猫/抖音分别售出**3000+**件 [12] * 泡泡玛特宣布将伦敦设为欧洲总部，计划在英国新增7家门店并在欧洲拓展20家门店，创造超**150个**就业岗位 [12] * 乐高连续第四年推出农历新年主题新品，并开启五城快闪活动 [13] * 万代南梦宫推出My Melody、Kuromi电子宠物蛋 [13] * 报告对潮玩板块的景气度判断为“拐点向上” [5] 新型烟草 * 日本烟草为适应税制调整，申请自**2026年4月1日**起上调加热烟草产品零售价，主要提价幅度为每盒**20-30日元**（约合**0.13-0.19美元**） [2][15] * 菲莫国际向美国FDA提交证据，支持旗下ZYN尼古丁袋获得改良风险烟草产品认定，口含烟有望成为新型烟草第三大增长极 [2][15] * 奥驰亚2025年电子烟产品净营收为负**1300万美元**，受美国ITC进口禁令影响，NJOY ACE产品预计2026年不会重返市场 [15] * **12月**中国电子烟出口额同比**-3.9%** 至**9.7亿美元**，其中对美国出口**3.81亿美元**（同比**-4.1%**），对英国出口**0.85亿美元**（同比**-16%**） [50] * 全球多国及地区（如美国丹佛、佛罗里达、波多黎各，英国海峡群岛，菲律宾，巴西等）持续更新电子烟监管政策 [53][54] * 报告对新型烟草板块的景气度判断为“稳健向上” [5] 家居板块 * 内销地产端景气偏弱，截至**1月30日**，30大中城市商品房成交面积当周同比**-35.8%**，14城二手房成交面积当周同比**+15%** [16] * **2025年**家居行业资本洗牌加速，**16家**家居企业发生易主或实控人股权变动 [16] * 外销方面，**12月**中国家具出口金额同比**-8.70%** 至**64.5亿美元**；越南家具出口金额同比**+20.50%** 至**4.4亿美元** [3][18][69] * 中国对美国/欧盟/东南亚主要国家的家具出口占比分别为**9.55%**/**14.51%**/**17.39%** [18] * 美国前总统特朗普签署行政令限制机构投资者购买独栋住宅，可能利好海外家居需求修复 [18] * 报告对家居板块的景气度判断为“底部企稳” [5] 造纸包装 * 截至**1月29日**，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周分别**-35**/**-42**元/吨至**5353**/**4629**元/吨 [3][19] * 同期箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸价格较上周分别**-71**/**-23**/**+5**/**+0**/**+0**/**+0**/**+14**元/吨 [3][19] * 国内纸浆主流港口库存为**216.9万吨**，较上期累库**10.1万吨** [19] * 包装下游需求稳步恢复，**2025年**全年粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为**9.3%**/**1.0%**/**2.7%**/**6.3%**/**11.0%** [20] * 铝价自**2025年12月**底持续上涨，截至**2026年1月20日**国内铝锭价格同比上涨**19.72%** 至**2.42万元/吨**，若持续上涨将触发包装企业调价机制 [3][20] * 报告对造纸板块景气度判断为“底部企稳”，对包装板块判断为“稳健向上” [5] 个护+AI眼镜 * **2025年**中国一次性卫生用品总出口量达**175.52万吨**，同比**+10.43%**；出口金额约**44.79亿美元**，同比**+5.23%**；婴儿纸尿裤占出口总量**43.66%** [4][21] * 婴儿纸尿裤进口量同比下降**25.55%**，卫生巾成为进口占比最高的品类，行业正从“进口替代”迈向“出口主导” [21] * 根据维深信息，**2025年Q4**全球AI智能眼镜销量**450万台**，同比增近**500%**；**2025年**全年销量**746万台**，预计**2026年**销量达**1600万台** [24] * **2025年Q4**，Meta旗下Ray Ban、Oakley智能眼镜销量**376万台**，华强北白牌AI眼镜贡献超**50万台**销量 [24] * Gentle Monster宣布与谷歌合作开发下一代AI智能眼镜 [24] * 报告对轻工个护板块景气度判断为“略有承压”，对AI眼镜板块判断为“稳健向上” [5] 小米集团 * 红米发布Turbo 5系列新机，标准版起售价**1999元**，Turbo 5 Max首销价**2199元**起，凭借“性能+续航”打造性价比壁垒 [4][25] * 小米MiMo-V2-Flash大模型在Open Router调用量周榜排名从第2位降至第11位，进入商业化计费阶段后需关注其市场竞争力 [26] * 小米多项AI技术成果入选ICASSP 2026，强化“AI+消费硬件龙头”估值逻辑 [26] * 小米汽车**2025年**交付超**41万台**，**2026年**目标**55万台**；产品矩阵加速迭代，推出“7年低息”购车政策挖掘市场潜力 [27] 宠物食品&用品 * 中宠股份拟斥资**1-2亿元**回购股份，回购价格上限**78元/股**，较现价溢价约**57%** [4][29] * 中宠股份**2025年12月**自主品牌销售额同比**+23%**，顽皮、领先品牌12月GMV分别**+31%**/**+25%** [29] * 乖宝宠物拟投资**5亿元**建设年产**30万吨**高端宠物主粮项目，建设周期**2年** [30][31] * **2025年12月**，猫东抖（天猫、京东、抖音）宠物食品总GMV同比**-11%**，其中京东同比**-4%**，抖音同比**+7%**，天猫同比**-23%** [32][35][37][38] * 京东七鲜入局宠物市场，推出**9.9元**/**5斤**装混合猫砂，可能加剧行业竞争 [30] * 报告对宠物食品板块景气度判断为“略有承压” [5] AI+3D打印 * 拓竹科技与思看科技合作开发消费级3D扫描仪，打通“扫描建模-3D打印”关键链路 [5][40] * 拓竹科技产品具备技术颠覆性，首款X1系列通过自动化将打印速度提升至传统设备的**10倍** [41] * Apple联手设计师推出采用3D打印技术的高端电子配件系列，售价**79-1120美元**，以“设计赋能技术”打开高溢价市场 [42] * 报告对AI+3D打印板块景气度判断为“拐点向上” [5] 两轮车 * 国补退坡倒逼行业转向“产品为王”的存量博弈，跨界巨头入局与局部摩托车路权松绑开启高端化与电摩新周期 [5][44] * **12月**国内电动两轮车产量/销量/内销/出口分别为**275**/**269**/**256**/**13**万辆，同比分别**+2%**/**+5%**/**+9%**/**-36%** [45] * **12月**雅迪产量/销量/内销/出口分别为**75.23**/**78.14**/**73.28**/**4.86**万辆，同比分别**+15.7%**/**+45.8%**/**+46.6%**/**+35.0%** [46] * **12月**爱玛产量/销量/内销/出口分别为**63.51**/**61.54**/**59.60**/**1.94**万辆，同比分别**+17.6%**/**+20.9%**/**+24.2%**/**-33.0%** [46] * 报告对两轮车板块景气度判断为“略有承压” [5]

报告行业投资评级 根据报告对各细分板块的景气度判断，行业整体呈现结构性分化态势，其中新型烟草、包装、AI眼镜等板块被评定为“稳健向上”，潮玩、宠物医疗、AI+3D打印等板块被评定为“拐点向上”，家居、造纸板块被评定为“底部企稳”，而轻工个护、宠物食品、两轮车板块则“略有承压”[5]。 报告核心观点 报告核心观点认为，消费与科技融合是当前主要趋势，传统行业通过产品创新、智能化升级和出海寻求增长，而新兴科技应用领域则展现出高增长潜力，具体表现为：1）潮玩行业借助AI、IP联名和节日营销催化，龙头公司展现强大运营与生态构建能力[2][10][11][12]；2）新型烟草监管框架完善，口含烟有望成为继雾化电子烟、HNB之后的第三大增长极[2][15]；3）家居行业内销处于磨底阶段，外销进入温和修复通道，行业洗牌加速[3][16][18]；4）AI技术正深度赋能消费硬件（如AI眼镜、3D打印、床垫）及个人消费品，开辟新的市场空间与商业模式[4][24][40][43]。 根据相关目录分别进行总结 一、细分赛道景气跟踪 1.1. 潮玩 - 名创优品宣布开发名为“YOYO”的人形机器人，切入AI陪伴赛道，预设售价数万元级别[2][10] - 名创优品成为2026年央视春晚潮玩合作伙伴，马年联名系列产品将于2月4日上线[2][10] - 泡泡玛特SKULLPANDA×小马宝莉联名新品预告在海外社媒反响积极，Instagram相关内容2日内收获近10万点赞[11] - 泡泡玛特LABUBU十周年系列发售，以“怀旧风”兼顾新老客群，手办挂件盲盒在天猫/抖音分别售出1万+/2万+[12] - 泡泡玛特宣布将伦敦设为欧洲总部，计划在英国新增7家门店并在欧洲拓展20家门店，创造超150个就业岗位[12] - 乐高、美泰、万代南梦宫、布鲁可等国际品牌均推出春节或联名新品，行业活动密集[13] 1.2. 新型烟草 - 日本烟草为适应税制调整，申请自2026年4月1日起上调加热烟草产品零售价，主要提价幅度为每盒20-30日元（约合0.13-0.19美元）[2][15] - 菲莫国际向美国FDA提交证据，支持旗下ZYN尼古丁袋获得改良风险烟草产品（MRTP）认定[2][15] - 监管框架不断完善与合规产品持续扩容，口含烟有望成为新型烟草第三大增长极[2][15] - 奥驰亚2025Q4电子烟产品净营收2100万美元，全年为负1300万美元，受美国ITC进口禁令影响，NJOY ACE产品2026年不会重返市场[15] - 华宝国际发布2025年业绩预告，预计税前亏损2.63-3.34亿元，较2024年预计亏损减少15%至35%[15] 1.3. 家居板块 - 内销地产端景气度偏弱，截至1月30日，30大中城市商品房成交面积当周同比-35.8%，14城二手房成交面积当周同比+15%[16] - 2025年家居行业资本洗牌加速，16家家居企业发生易主或实控人股权变动[16] - 外销方面，12月中国家具出口金额同比-8.70%，越南家具出口金额同比+20.50%[3][18] - 12月中国对美国/欧盟/东南亚主要国家的家具出口占比分别为9.55%/14.51%/17.39%[18] - 美国出台行政令限制机构投资者购买独栋住宅，有利于海外家居需求修复[18] - 内销短期磨底，外销进入温和修复通道，建议优选具备海外产能布局和零售变革优势的龙头[18] 1.4. 造纸包装 - 截至1月29日，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周-35/-42元/吨至5353/4629元/吨[3][19] - 箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸价格较上周分别-71/-23/+5/+0/+0/+0/+14元/吨[3][19] - 国内纸浆主流港口库存为216.9万吨，较上期累库10.1万吨[19] - 包装下游需求稳步恢复，2025年全年粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为9.3%/1.0%/2.7%/6.3%/11.0%[20] - 铝价自25年12月底以来持续上涨，截至1月20日国内铝锭价格为2.42万元/吨，同比上涨19.72%，若持续上涨将触发包装企业调价机制[3][20] 1.5. 个护+AI眼镜 - 2025年中国一次性卫生用品总出口量175.52万吨，同比+10.43%；出口金额约44.79亿美元，同比+5.23%[4][21] - 婴儿纸尿裤占出口总量43.66%，进口量同比下降25.55%，行业正从“进口替代”迈向“出口主导”[4][21] - 根据维深信息，预计2026年全球AI眼镜销量达1600万台，2025年Q4全球销量450万台，同比增长近500%[4][24] - 2025年Meta旗下Ray Ban等智能眼镜销量超600万台，小米销量16万台，华强北白牌贡献超50万台[24] - Gentle Monster宣布与谷歌合作开发下一代AI智能眼镜[24] 1.6. 小米集团 - 红米发布Turbo 5系列新机型，标准版起售价1999元，Turbo 5 Max首销价2199元起，凭借“性能+续航”形成高性价比壁垒[4][25] - MiMo-V2-Flash大模型在Open Router调用量周榜排名从第2位降至第11位，进入商业化计费阶段[4][26] - 小米多项AI技术成果入选ICASSP 2026，构建多维度AI技术矩阵，夯实“人车家全生态”闭环[26] - 小米汽车2025年交付超41万台，2026年定调55万台交付目标，推出新SU7并升级金融政策[27] 1.7. 宠物食品&用品 - 中宠股份公告拟斥资1-2亿元回购股份，回购价格上限78元/股，较现价溢价约57%[5][29] - 公司25年12月自主品牌销售额同比增长23%，顽皮、领先品牌12月GMV分别+31%/+25%[5][29] - 京东七鲜入局宠物市场，推出9.9元5斤装混合猫砂，凭借供应链优势主打极致性价比[30] - 乖宝宠物旗下麦富迪上线乐活冻干粮，并拟投资5亿元建设年产30万吨高端宠物主粮项目[30][31] - 2025年12月，猫东抖平台宠物食品GMV同比-11%，其中京东同比-4%，抖音同比+7%，天猫同比-23%[32][35][37][38] 1.8. 银发经济 - 同程旅行数据显示，2026年春节旅行中，75后新银发一族客群占比提升[36] - 线上中医药服务提供商甘草医生启动港股IPO，核心产品包括AI辅助智能诊疗程序“轩岐问对”[39] 1.9 AI+3D打印 - 拓竹科技与思看科技合作开发消费级3D扫描仪，打通“扫描建模-3D打印”关键链路[5][40] - Apple联手设计师Susan Fang推出3D打印高端电子配件系列，售价79-1120美元，以设计赋能打开高溢价市场[42] 1.10 AI+床垫 - 松下智能睡眠上海首店开业，主推搭载非接触式健康监测系统的智能床产品，切入健康家居赛道[43] 1.11 两轮车 - 国补退坡倒逼行业转向“产品为王”的存量博弈，头部企业向高端电摩转型[5][44] - 奇瑞汽车成立“闪羿科技”进军两轮车赛道，行业竞争升级至智能化与生态链层面[44] - 2025年12月，国内电动两轮车产量275万辆同比+2%，销量269万辆同比+5%，内销256万辆同比+9%，出口13万辆同比-36%[45] - 雅迪12月产量/销量/内销/出口分别为75.23/78.14/73.28/4.86万辆，同比+15.7%/+45.8%/+46.6%/+35.0%[46] 二、行业重点数据及热点跟踪 2.1. 新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾 - 2025年12月，中国电子烟出口额9.7亿美元，同比-3.9%；其中出口美国3.81亿美元同比-4.1%，出口英国0.85亿美元同比-16%，出口韩国0.41亿美元同比-35.3%[50][52] - 全球多地监管政策变动，包括美国多州推进法案收紧电子烟销售与广告，英国海峡群岛禁售一次性电子烟，菲律宾拟全面禁止开放式烟弹与烟油等[53][54] 2.2 轻工消费&潮玩板块线上销售数据 - 2025年12月，卫生巾线上销售额9.13亿元同比+7%，牙膏8.26亿元同比+1%[55] - 潮玩动漫线上销售额11.07亿元同比-18%，其中盲盒娃娃/动漫游戏周边销售额为4.4/3.4亿元，同比-14%/-12%[55] - AI眼镜（XR设备）线上销售额1.21亿元，同比+31%[55] 2.3 家居板块行业高频数据跟踪 - 截至1月23日当周，30大中城市商品房成交面积同比-29.23%，14城二手房成交面积同比-7.05%[3][58] - 2025年1-12月，全国房地产开发投资完成额同比-19.9%，房屋新开工面积累计同比-19.9%，竣工面积累计同比-20.3%[58] - 2025年12月，美国成屋销售套数（折年数）同比+1.40%，30年期住房贷款利率为6.06%[66][68] - 2025年12月，中国家具类零售额195亿元，同比下降3.8%；1-11月累计零售额1894.9亿元，累计同比增长16.9%[69][72] 2.4 造纸板块行业高频数据跟踪 - 2025年12月，白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比+25%/-4.8%/+0.9%/+7%/+13.2%/+15.3%[85][87] - 2025年12月，中国纸浆港口库存190.6万吨，环比-26.7万吨；纸浆/针叶浆/阔叶浆月度进口量同比分别+20.6%/+5.4%/-20.3%[85][87] - 下游消费数据：2025年12月，饮料、烟酒、粮油食品、化妆品、日用品社零分别同比+1.7%/-2.9%/+3.9%/+8.8%/+3.7%[85][87]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块的景气度进行了判断 [4] 报告核心观点 * 报告认为，轻工行业各细分板块景气度分化，建议关注具备节日营销催化、技术融合、政策支持及行业格局改善等积极因素的赛道，如潮玩、新型烟草、包装、AI+3D打印等，同时关注家居、造纸等板块的底部企稳信号 [1][2][3][4] 细分赛道景气跟踪总结 潮玩 * 行业迎来春节和情人节营销催化，泡泡玛特、布鲁可等公司推出限定系列产品，如“怦然星动”盲盒、三国积木等，部分隐藏款溢价显著，例如星星人系列毛绒挂件隐藏款溢价率达326.97%~349.44% [7][8] * 产业红利向细分环节扩散，孩子王推出自研AI玩偶“啊贝贝”，京东发布JoyInside方案并布局AI玩具产业带，AI与玩具融合进入落地阶段 [7][8][9] * 行业跨界泛娱乐趋势明显，TOYCITY与芒果TV合作推出《大侦探》十周年限定产品，52TOYS等公司通过联名、材质升级积极转型 [7][10] 新型烟草 * 2025年全年中国电子烟出口总额约105.98亿美元，同比下降约3.3%，其中对美国出口额占近四成，后续出口走势预计呈现高集中度与高波动性特征 [11] * 加热不燃烧（HNB）品类受国际烟草巨头重视，菲莫国际、BAT、日烟等公司通过涨价、推出新口味及联名产品等方式持续投入，HNB行业渗透率仍有较大提升空间 [1][12] * 国内政策环境方面，全国烟草工作会议提出2026年要大力推动中式卷烟创新发展，在国内中烟保障税利、实现高质量发展的要求下，发展新型烟草的必要性凸显 [1][12] 家居板块 * 内销地产端景气度偏弱，截至1月23日，30大中城市商品房成交面积当周同比-29.23%，14城二手房成交面积当周同比-8.94% [2][13] * 外销呈现分化，2025年12月中国家具出口金额同比-8.70%，而同期越南家具出口金额同比+20.50% [2][13] * 展望后续，内销在政策刺激下需求有望稳步修复，外销已进入温和修复通道，建议优选具备品类整合能力、海外产能布局成熟的企业 [14] 造纸包装 * 原材料价格方面，截至1月22日，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周-154/-56元/吨，主流港口库存为206.8万吨，较上期累库5.4万吨 [2][15] * 成品纸价格方面，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸较上周分别-65/-54/+15/+0/+0/+0/+14元/吨 [2][15] * 包装需求端，2025年全年粮油食品、日用品、家电社零增速分别为9.3%、6.3%、11.0%，下游包装需求稳步恢复，为包装企业业绩恢复奠定基础 [2][16] 个护与AI眼镜 * 个护领域关注高端化与国际化主线，宝洁中国区依托高端“丝柔亲肤”纸尿裤产品在婴儿护理市场实现两位数增长，登康口腔等本土品牌持续推进国际化布局 [3][17] * AI眼镜领域出现战略转向，苹果已基本暂停对Vision Pro产业端的维护，Meta裁员Reality Labs超千人并关闭多家VR游戏工作室，资源更多转向AI可穿戴设备 [3][17] * 供应链消息称苹果AI眼镜项目“Project Atlas”仍处工程师验证阶段，预计2027年量产，但原型机获内部高度评价 [17] 小米集团 * 小米集团于1月22日晚间公告，拟回购不超过25亿港元的B类普通股，为公司首次在限制期内启动回购，彰显对业务前景的信心 [3][18] * 其MiMo-V2-Flash模型在Open Router大模型API调用量周榜位列第二，需关注免费公测结束后其排名与用户规模的变化 [3][18] * 汽车业务方面，2025年交付超41万台，2026年目标55万台，产品矩阵加速迭代并通过金融政策降低入手门槛 [20] 宠物食品与用品 * 行业竞争加剧导致销售费用率提升，中腰部非上市品牌收益恶化，上市公司凭借资金优势开启并购整合，行业格局有望改善 [4][21] * 建议关注两类公司：品牌效应与矩阵已形成的龙头公司，以及积极进行收并购的宠物行业公司 [4][21] * 渠道数据显示，2025年12月，猫东抖（猫粮京东抖音）宠物食品GMV同比-11%，天猫宠物食品GMV同比-23%，抖音宠物食品GMV同比+7% [23][24] AI+3D打印 * 行业呈现高增长，2025年12月中国3D打印机出口57万台，同比+81%，出口金额14.7亿元，同比+121% [4][27] * 增长得益于政策支持、技术突破与下游需求爆发的协同驱动，产业正加速从消费级向工业级渗透 [4][27] * 创想三维预告推出桌面级3D打印耗材回收与制造系统，实现“粉碎干燥-挤出成丝”闭环，推动行业向“材料自主循环”转型 [27] 两轮车 * 政策端，工信部等6部门明确自2026年4月1日起严禁将新能源汽车废旧动力电池用于电动自行车，抬高生产门槛，加速行业洗牌 [33] * 供给端，爱玛、绿源、立马等头部品牌密集发布“新国标”合规车型，迅速填补市场空缺，带动供给端复苏 [33] * 2025年12月，国内电动两轮车产量275万辆同比+2%，销量269万辆同比+5%，其中内销256万辆同比+9%，出口13万辆同比-36% [34] 行业重点数据及热点跟踪总结 新型烟草行业数据与热点 * 2025年12月，中国电子烟出口额9.7亿美元，同比-3.9%，其中对美国、英国、韩国出口额分别同比-4.1%、-16%、-35.3% [41] * 全球监管动态频出：波兰生效加热烟草香味禁令；法国2026年预算草案中电子烟监管相关条款被撤回；俄罗斯考虑从全国禁令转向区域试点 [44] 轻工消费及潮玩线上销售数据 * 2025年12月，潮玩动漫线上销售额11.07亿元，同比-18%；其中盲盒娃娃、动漫游戏周边销售额分别为4.4亿元、3.4亿元，同比-14%、-12% [46] * 同期，AI眼镜（XR设备）线上销售额1.21亿元，同比+31%；卫生巾、牙膏线上销售额分别为9.13亿元、8.26亿元，同比+7%、+1% [45][46] 家居板块高频数据 * 中国地产数据疲软：2025年1-12月房地产开发投资完成额累计同比-16.47%，房屋新开工面积累计同比-19.9%，竣工面积累计同比-20.3% [50] * 美国家具库存压力缓解：2025年10月美国家具及家居摆设批发商库存同比-1.53%，库存销售比同比-4.5% [60] 轻工出口链高频数据 * 保温杯出海：2025年12月，Stanley在亚马逊美国站销量134.5万个，同比+50.65%；Owala在亚马逊美国站销量225.46万个，同比+795.72%，市占率达43.46% [88][89] * 跨境电商：2025年12月，恒林股份、乐歌股份在亚马逊美国站GMV同比分别+26.7%、+25.1%；致欧科技在亚马逊德国站GMV同比+54.8% [107][108]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块的景气度进行了判断 [4] 报告的核心观点 * 报告认为，轻工行业各细分板块呈现分化态势，需关注结构性机会，具体包括：潮玩行业受益于节日营销和AI技术融合，有望迎来拐点向上；新型烟草（特别是HNB）在政策引导和巨头投入下，渗透率有较大提升空间；家居板块内销处于磨底阶段，外销已进入温和修复通道；造纸包装板块成本压力缓解，下游需求稳步恢复；个护行业关注高端化与国际化主线；AI眼镜、AI+3D打印等新兴领域在技术驱动下呈现稳健或拐点向上的发展态势 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 一、细分赛道景气跟踪 1.1. 潮玩 * 行业迎来春节和情人节营销催化，泡泡玛特、布鲁可等公司推出限定系列产品，如“怦然星动”盲盒、三国积木等，部分隐藏款溢价显著，例如“星星人”系列隐藏款毛绒挂件溢价率达326.97%~349.44% [7][8] * 产业红利向AI玩具等细分环节扩散，孩子王推出自研AI玩偶“啊贝贝”，京东发布JoyInside方案并布局AI玩具产业带，AI与玩具融合进入落地阶段 [7][8] * 跨界潮玩持续扩容，TOYCITY与芒果TV合作推出《大侦探》十周年限定产品，乐高、52TOYS等公司也推出新品，行业在内容、技术及渠道维度全面升级 [7][9][10] * 板块景气度判断为“拐点向上” [4] 1.2. 新型烟草 * **雾化电子烟**：2025年全年中国电子烟出口总额约105.98亿美元，同比下降约3.3%，其中对美国出口额约41.04亿美元，占近四成，未来出口走势预计呈现高集中度与高波动性特征 [11] * **加热不燃烧烟草（HNB）**：国际烟草巨头持续加大投入，在日本市场推出新品及联名款，例如菲莫国际因应烟草税调整将IQOS烟弹涨价40日元/盒（约0.3美元） [12] * 国内政策方面，2026年全国烟草工作会议提出要实施更加积极有为的政策措施，推动中式卷烟创新发展，在国内中烟保障税利、实现高质量发展的要求下，发展新型烟草的必要性凸显 [1][12] * 板块景气度判断为“稳健向上” [4] 1.3. 家居板块 * **内销**：地产端景气度仍偏弱，截至1月23日，30大中城市商品房成交面积当周同比-29.23%，14城二手房成交面积当周同比-8.94%，行业处于需求收缩阶段 [2][13] * **外销**：12月中国家具出口金额同比-8.7%，降幅收窄；同期越南家具出口金额同比+20.5%，增长态势显著，中国对东南亚主要国家的出口规模稳步抬升 [2][13] * 展望后续，内销短期仍在磨底，但在消费政策刺激下有望修复；外销在美国失业率修复、家具库销比维持较优的背景下，已进入温和修复通道 [14] * 板块景气度判断为“底部企稳” [4] 1.4. 造纸包装 * **造纸**：截至1月22日，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周分别下跌154/56元/吨至5388/4671元/吨；箱板纸/瓦楞纸价格较上周分别下跌65/54元/吨，主要因春节前备货结束，需求支撑退坡 [2][15] * **包装**：2025年全年，全国粮油食品、饮料、烟酒、日用品、家电社零增速分别为9.3%、1.0%、2.7%、6.3%、11.0%，下游包装需求稳步恢复，为包装企业业绩恢复奠定基础 [2][16] * 山鹰国际发布2025年业绩预告，预计归母净利润亏损8.5亿元到10亿元，主要因主营业务毛利率下降及投资收益减少 [16] * 造纸板块景气度判断为“底部企稳”，包装板块为“稳健向上” [4] 1.5. 个护+AI眼镜 * **轻工个护**：关注高端化与国际化主线，宝洁中国区依托新型高端“丝柔亲肤”纸尿裤产品，在中国婴儿护理市场实现两位数增长；登康口腔等本土品牌持续推进国际化布局 [3][17] * **AI眼镜**：行业战略从元宇宙转向AI穿戴现实，苹果已基本暂停对Vision Pro产业端的维护，Meta裁员Reality Labs超千人并关闭多家VR游戏工作室，资源更多转向AI可穿戴设备 [3][17] * 苹果AI眼镜项目“Project Atlas”预计2026年Q2亮相（可能为概念和SDK发布），量产至少要到2027年；乐奇Rokid的AI Glasses Style已上市销售 [17] * 轻工个护板块景气度判断为“略有承压”，AI眼镜板块为“稳健向上” [4] 1.6. 小米集团 * 小米集团于1月22日晚间发布自动股份购回计划，拟回购不超过25亿港元的B类普通股，为公司首次在限制期内启动回购，彰显对业务前景的信心 [3][18] * MiMo-V2-Flash模型在Open Router大模型API调用量周榜位列第二，其官方免费公测已于1月20日结束，需关注商业化过渡期后的排名与用户规模变化 [3][18] * 手机业务方面，2025年全年小米中国市场出货量43.8百万台，同比+4.3%；全球市场出货量165.3百万台，同比-1.9% [19] * 汽车业务方面，2025年交付超41万台，2026年定调55万台交付目标，产品矩阵加速迭代，并推出金融政策降低入手门槛 [20] 1.7. 宠物食品&用品 * 行业竞争加剧导致销售费用率提升，中腰部非上市品牌收益恶化，上市公司凭借资金优势开启并购整合，竞争格局有望改善 [4][21] * 建议关注两类公司：品牌效应和矩阵已形成的龙头公司，以及积极收并购的宠物行业公司 [4][21] * 线上销售数据显示，2025年12月猫东抖（猫粮、京东、抖音）宠物食品GMV同比-11%，天猫宠物食品GMV同比-23%，抖音宠物食品GMV同比+7% [23][24] * 宠物食品板块景气度判断为“略有承压” [4] 1.8. 银发经济 * 民政部、财政部联合印发通知，自2026年1月1日起在全国范围内向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴，每月最高800元，以电子消费券形式发放，涵盖多项养老服务内容 [25] * 美团旅行推出“父母出行安心护航”计划，为55岁及以上乘客提供全流程引导服务，上线不足一周已有超300名子女为长辈预约 [26] 1.9. AI+3D打印 * 2025年12月，中国3D打印机出口57万台，同比+81%；出口金额14.7亿元，同比+121%，呈现量价齐升态势 [4][27] * 高增长得益于政策支持、技术突破与下游需求爆发的协同驱动，产业正加速从消费级向工业级渗透 [4][27] * 创想三维预告推出桌面级3D打印耗材回收与制造系统，实现“粉碎干燥-挤出成丝”完整闭环，推动行业向“材料自主循环”转型 [27] * 板块景气度判断为“拐点向上” [4] 1.10 AI+床垫 * 前小米高管王腾创立的睡眠健康科技公司“今日宜休”完成数千万规模种子轮融资，喜临门等机构参投，公司计划构建从消费级到医疗级的立体化软硬件产品矩阵，融合传感器与AI大模型技术 [32] * 王腾曾推荐高端AI床垫品牌aise宝褓，并提及喜临门在软硬度调节技术上领先，双方未来有望联合开发智慧睡眠产品 [32] 1.11. 两轮车 * 头部车企密集发布“新国标”合规车型填补市场空缺，带动供给端复苏；工信部等6部门明确自2026年4月1日起严禁将新能源汽车废旧动力电池用于电动自行车，加速行业出清低价劣质竞争 [4][33] * 2025年12月，国内电动两轮车产量275万辆，同比+2%；销量269万辆，同比+5%；内销256万辆，同比+9%；出口13万辆，同比-36% [34] * 雅迪12月产量/销量/内销/出口同比分别增长15.7%/45.8%/46.6%/35.0%；爱玛产量/销量/内销同比分别增长17.6%/20.9%/24.2%，出口同比下降33.0% [35] * 板块景气度判断为“略有承压” [4] 二、行业重点数据及热点跟踪 2.1. 新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾 * 2025年12月，中国电子烟出口额9.7亿美元，同比-3.9%；其中对美国出口3.81亿美元，同比-4.1%；对英国出口0.85亿美元，同比-16%；对韩国出口0.41亿美元，同比-35.3% [41] * 全球热点包括：波兰生效加热烟草香味禁令；法国撤回电子烟监管相关预算条款；俄罗斯收缩反电子烟行动，转向区域试点；美国阿拉巴马州拟将电子烟纳入公共场所禁烟范围；澳大利亚将电子烟产品列入2026年优先监管清单 [44][45] 2.2 轻工消费&潮玩板块线上销售数据 * 2025年12月，卫生巾线上销售额9.13亿元，同比+7%；牙膏线上销售额8.26亿元，同比+1% [45] * 潮玩动漫线上销售额11.07亿元，同比-18%；其中盲盒娃娃销售额4.4亿元，同比-14%；动漫游戏周边销售额3.4亿元，同比-12% [46] * AI眼镜（XR设备）线上销售额1.21亿元，同比+31% [46] 2.3 家居板块行业高频数据跟踪 * **中国地产数据**：本周（1.16-1.23）30大中城市商品房成交面积同比-21.13%；14城二手房成交面积同比-8.94% [50] * **美国地产数据**：2025年12月成屋销售套数（折年数）同比+1.40%；本周美国30年期住房贷款利率为6.06% [57] * **家具出口及零售**：2025年12月中国家具类零售额207亿元，同比-3.8%；1-12月累计零售额2091.9亿元，累计同比+14.6% [60] 2.4 造纸板块行业高频数据跟踪 * **价格数据**：本周（1.19-1.23）针叶浆和阔叶浆价格环比分别下跌50元/吨；瓦楞纸和箱板纸价格环比分别下跌100元/吨和150元/吨 [70] * **产销数据**：2025年12月，白卡纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比分别增长25%/13.2%/15.3%；箱板纸/瓦楞纸单月产量同比分别增长0.9%/7% [73] 2.5 轻工出口链高频数据跟踪 * **保温杯出海**：2025年12月，Stanley在亚马逊美国站销量134.5万个，同比+50.65%；Owala在亚马逊美国站销量225.46万个，同比+795.72%，市占率达43.46% [88][89] * **跨境电商**：2025年12月，恒林股份/乐歌股份在亚马逊美国站GMV同比分别增长26.7%/25.1%；致欧科技在亚马逊德国站GMV同比+54.8% [107]

报告行业投资评级 * 报告对各细分板块的景气度进行了判断，具体为：家居（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压）、AI眼镜（稳健向上）、宠物食品（略有承压）、宠物医疗（拐点向上）、AI+3D打印（拐点向上）、二轮车（略有承压）[4] 报告核心观点 * 报告认为，在智能手机市场竞争白热化的背景下，荣耀与泡泡玛特联名推出行业首款潮玩手机，旨在通过IP实现产品差异化，突破同质化竞争困局[8] * 报告指出，电子烟出口退税政策调整短期将压缩企业利润，但长期将加速中小企业出清，有利于思摩尔等具备完善海外产能布局的头部企业抢占更多市场份额[11] * 报告认为，家居内销短期仍在需求偏弱的磨底阶段，但外需已进入温和修复通道，建议优选海外产能布局成熟且交付稳定性强的企业[13][14] * 报告强调，AI眼镜产能规划大幅上调是销量预期上修的强信号，将带动镜片等全产业链需求上移[18] * 报告指出，小米集团预计在2026年实现自研芯片、自研OS、自研AI大模型的“大会师”，AI技术将全面赋能手机及全场景产品，为品牌高端化打开成长空间[20] * 报告认为，国补退坡倒逼两轮车行业转向“产品为王”的存量博弈，跨界巨头入局与局部路权松绑开启了高端化与电摩赛道的新周期[40] 细分赛道景气跟踪总结 潮玩 * 2026年1月19日，荣耀将发布与泡泡玛特联名的行业首款潮玩手机，合作涵盖ID设计、包装、系统主题到专属配件，手机内置Molly专属主题、图标、开机动画及铃声，并配有包含限定手办、定制手机壳、贴纸的礼盒[1][8] * 潮玩行业2025年12月线上GMV整体增速下滑，潮玩动漫品类线上GMV同比下降18%，盲盒娃娃下降14%[10] * 但强IP&新品、强渠道的头部公司仍保持高增速，名创优品线上GMV同比增长110%（其中盲盒品类增长315%），自有IP“YOYO”成为最重要的销额贡献主力；布鲁可线上GMV同比增长101%（盲盒品类增长432%）[1][10] 新型烟草 * 2026年4月1日起，中国将取消电子烟及相关产品的增值税出口退税，电子烟整机无过渡期，电子烟用电池设置缓冲期[11] * 长期看，政策将加速国内中小企业出清，导致美国非法产品供应短缺，利好合规厂商抢占市场份额[11] * 思摩尔凭借在印尼的完备海外产能布局，有望在本轮产能调整中抢占更多市场份额，长期利好其业绩稳步回升[1][11] * IQOS美国市场开启在即，HNB市场规模有望显著扩容，思摩尔作为BAT在新型烟草领域的核心供应商有望受益[1][12] 家居板块 * 内销方面，地产景气度仍偏弱，截至2026年1月2日，30大中城市商品房成交面积当周同比下降21.13%，14城二手房成交面积当周同比下降20.70%[1][13] * 外销方面，2025年12月中国家具出口金额同比下降8.70%，降幅收窄；同期越南家具出口金额同比增长20.50%[1][13] * 2025年家居行业资本洗牌加速，16家家居企业发生易主或实控人股权变动[13] 造纸包装 * 截至2026年1月15日，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周分别下降15元/吨、上涨29元/吨至5542元/吨、4727元/吨[2][15] * 同期，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸价格较上周分别变动-90/-106/+16/+32/+0/+0/+14元/吨[2][15] * 2025年前11月，全国粮油食品、饮料、烟酒、日用品、家电社零增速分别为9.9%、1.0%、3.3%、6.5%、14.8%，下游包装需求稳步恢复[2][16] * 金属包装方面，奥瑞金收购中粮包装后行业集中度提升，议价能力增强，且头部企业计划在海外开拓产能，期待2026年初二片罐提价落地改善行业盈利[16] 个护+AI眼镜 * 轻工个护：2025年12月，牙膏品类线上GMV为8.15亿元，同比增长1.4%，其中国货品牌冷酸灵(登康口腔)下降41%，俊小白增长82%；卫生巾品类线上GMV为6.97亿元，同比增长1.2%，其中国产品牌自由点下降26%，她研社增长99%[2][17] * AI眼镜：Meta公司计划与依视路将其AI智能眼镜年产能提升至2000万副甚至更高，此为销量预期上修的强信号，将带动镜片等全链条需求上移[2][18] * 康耐特光学发布正面盈利预告，预计2025年度净利润增加不少于30%[2][18] 小米集团 * 手机业务：2025年第四季度，小米中国市场出货量为1000万台，同比下降18.0%，市场份额13.2%；2025年全年出货量为4380万台，同比增长4.3%，市场份额15.4%[3][20] * 2025年第四季度，小米全球市场出货量为3780万台，同比下降11.4%，市场份额11.2%；2025年全年出货量为1.653亿台，同比下降1.9%，市场份额13.1%[3][20] * 汽车业务：2025年汽车交付超41万台，2026年定调55万台交付目标，并推出“7年低息”的YU7购车政策[3][22] * AI战略：自研大模型MiMo公测期延长至2026年1月20日，月活用户持续攀升；预计2026年将在一款终端上实现自研芯片、自研OS、自研AI大模型“大会师”[3][20] 宠物食品&用品 * 市场规模：2025年城镇宠物消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%；宠物食品市场份额为53.7%[4] * 线上销售：2025年12月主流电商平台宠物食品GMV为21亿元，同比下降11%，1-12月累计同比增长10%[24] * 品牌表现：内资品牌涨跌互现，乖宝旗下麦富迪12月GMV同比下降4%，中宠旗下顽皮增长31%；外资品牌普遍承压，皇家增长24%，但渴望、爱肯拿、ZIWI等均出现下滑[24] AI+3D打印 * 设备端：创想三维发布SPARKX i7新机型，主打高完成度与性价比，助力消费级市场渗透[4][33] * 生态端：2026年消费级3D打印设备厂商集体向下游生态发力，如拓竹推出MakerWorld社区，创想三维升级FlowPrint云平台，行业从“卖硬件”向“运营生态”转型[4][36] * 软件工具：AI驱动3D模型生成工具Meshy AI推出创意实验室，可将生成式3D模型转化为可直接打印的文件，降低用户门槛[34] 两轮车 * 行业趋势：国补退坡倒逼行业转向“产品为王”的存量博弈，跨界巨头入局与局部摩托车路权松绑开启高端化与电摩赛道新周期[4][40] * 产销数据：2025年12月，国内电动两轮车产量275万辆，同比增长2%；销量269万辆，同比增长5%；内销256万辆，同比增长9%；出口13万辆，同比下降36%[41] * 品牌表现：2025年12月，雅迪产量/销量/内销/出口分别为75.23/78.14/73.28/4.86万辆，同比分别增长15.7%/45.8%/46.6%/35.0%；爱玛产量/销量/内销分别为63.51/61.54/59.60万辆，同比分别增长17.6%/20.9%/24.2%[42] 行业重点数据及热点跟踪总结 新型烟草行业出口数据 * 2025年11月，中国电子烟出口额达11亿美元，同比增长17.9%；其中出口美国5.49亿美元，同比增长68%[46] 轻工消费&潮玩板块线上销售数据 * 2025年12月，潮玩动漫品类线上销售额为11.07亿元，同比下降18%；其中盲盒娃娃销售额4.4亿元，同比下降14%[51] * 2025年12月，XR设备（含AI眼镜）线上销售额达1.21亿元，同比增长31%[51] 家居板块行业高频数据 * 地产数据：2025年1-11月，全国房地产开发投资完成额累计同比下降15.11%，房屋新开工面积累计同比下降20.01%，房屋竣工面积累计同比下降20.15%[54] * 家具出口：2025年1-12月，中国家具累计出口金额为637.0亿美元，同比下降6.20%；越南家具累计出口金额为37.98亿美元，同比上升12.02%[65] * 国内零售：2025年11月，中国家具类零售额为195亿元，同比增长9.6%；1-11月累计零售额为1894.9亿元，累计同比增长16.9%[65] 造纸板块行业高频数据 * 价格跟踪：截至2026年1月15日当周，针叶浆/阔叶浆价格环比分别下降0.3%、上涨0.6%；箱板纸/瓦楞纸价格环比分别下降2.4%、3.5%[75][87] * 产量与消费：2025年11月，白卡纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸单月产量同比分别增长28.1%/4.0%/11.9%/5.4%[79] 轻工出口链高频数据（保温杯） * Stanley品牌：2025年12月，其在亚马逊美国站销量为134.5万个，同比增长50.65%，市占率25.92%；德国站销量12.8万个，同比增长218.35%，市占率40.34%[90] * Owala品牌：2025年12月，其在美国市场销量达225.46万个，同比增长795.72%，市占率43.46%[91]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 美国12月成屋销售超预期，关注美国地产链相关消费品需求改善[2][3] - META寻求到2026年将AI RAY-BAN产能提高一倍达到2000万副，智能眼镜迎来催化[2][3] - 家居、文具等内需消费虽仍偏弱，但龙头公司股价已处历史低位，建议关注边际改善带来的估值修复[3] 出口链 - 美国12月成屋销售总数年化435万户，同比+1.4%、环比+5.1%，超预期422万户，为2023年以来最高水平[6] - 特朗普政府提议禁止机构投资者购买独栋出租住宅，并要求房利美和房地美购买2000亿美元的按揭债券以降低借贷利率[6] - 截至2026年1月16日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比+1.3%、-4.4%[6] - 建议关注众鑫股份、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然及拥有美国产能的梦百合[6] 家居 - 1月15日，央行宣布将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%[6] - 2025年12月全国规模以上建材家居卖场销售额为1179.60亿元，同比下降4.4%；全年累计销售额14411.45亿元，同比下降3.33%[6] - 目前家居行业和地产景气持续磨底，板块估值处于历史低位，建议关注政策预期升温带来的估值修复[6] - 建议关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及悍高集团[6] 造纸 - 截至2026年1月16日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4680元/吨（-20元/吨），白卡纸价格4274元/吨（持平），箱板纸价格3572元/吨（-73.6元/吨），瓦楞纸价格2725元/吨（-95.63元/吨）[6] - 节前原纸需求有限，文化纸仍处周期底部，外盘浆价上涨形成成本支撑，纸价后续有望逐步企稳回暖[6] - 木浆系持续推荐太阳纸业，关注华旺科技、仙鹤股份；废纸系建议关注玖龙纸业、山鹰国际[6][8] 包装 - 2025年四季度全球智能手机出货量同比+2.28%，增速环比三季度+0.19个百分点[8] - 《再生材料应用推广行动方案》明确，到2030年，废纸年回收利用量超过8000万吨，再生塑料年产量超过1950万吨[8] - 可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；包装龙头建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装持续推荐奥瑞金、昇兴股份[8] 轻工消费 - 稳健医疗集团医疗板块2025年逆势增长，消费品板块全棉时代线下门店突破500家[8] - 个护推荐登康口腔、稳健医疗、百亚股份[8] - 文具板块持续推荐晨光股份，科力普2025年第三季度营收恢复双位数增长[8] - 建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可、创源股份、广博股份[8] - META寻求到2026年将AI RAY-BAN产能提高一倍达到2000万副[3][8] - 康耐特光学预期2025年度股东应占净利润同比增加不少于30%[8] - AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等[3][8] 新型烟草 - 1月16日，英美烟草子公司雷诺烟草正推动美国国际贸易委员会对爱奇迹国际等涉嫌规避电子烟限制的行为立案调查[8] - 国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换[10] - 全球特别是美国电子烟执法力度加强，合规产品份额恢复空间显著[10] - 建议关注思摩尔国际，其雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期[10] 纺织服装 - 1月15日，联发股份发布业绩预告，预计2025年归母净利润2.8亿元~3.2亿元，同比增长38.92%~58.77%，主因交易性金融资产产生的非经常性损益约1亿元及原材料价格下降[11] - 受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升[11] - 运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等[11] 板块行情与数据跟踪 - 截至2026年1月16日过去一周，轻工制造行业指数-1.11%，跑输沪深300指数（-0.57%），细分板块中，文娱用品指数+1.24%，家居用品指数+0.7%，造纸指数-2.13%，包装印刷指数-3.47%[17] - 同期，纺织服饰行业指数-0.55%，跑赢沪深300指数（-0.57%），细分板块中，饰品指数+0.22%，服装家纺指数-0.6%，纺织制造指数-0.92%[26] - 地产数据：11月住宅竣工面积同比-28.0%；1-11月商品住宅销售面积累计同比-8.1%；1-11月住宅新开工面积累计同比-19.9%；12月样本城市二手房成交面积同比-28.94%[32][37] - 家具行业数据：11月限额以上企业家具类零售额同比-3.8%；12月建材家居卖场销售额同比-4.4%；1-11月家具制造业收入累计同比-9.1%；12月家具出口金额（美元计）同比-8.67%[41][43] - 造纸行业数据：1-11月造纸及纸制品业营业收入累计同比-2.7%，累计销售利润率2.9%，同比-0.29个百分点；1-11月造纸行业固定资产投资累计同比-3.8%[63][68] - 包装印刷数据：1-11月印刷业和记录媒介复制业营业收入累计同比-3.8%，累计销售利润率4.8%，同比-0.13个百分点；11月规模以上快递业务量同比+5.0%[86][88] - 文娱用品数据：1-11月文教体育娱乐用品业营业收入累计同比+4.2%，累计销售利润率3.7%，同比-1.1个百分点；11月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+0.4%[111][113]

行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 核心观点 - 2026年下半年有望开启以新消费为主导的长期牛市，四大主线（AI+消费、品牌出海、情绪价值、银发经济）将引领行情[1][8][9] - 当前市场环境与2016-2019年周期有相似传导路径，但存在科技周期、城镇化率、人均GDP及人口结构四大核心差异，催生新的投资机遇[1][8] 细分赛道景气跟踪总结 潮玩 - 龙头泡泡玛特马年新春系列限定商品（如“马力全开”毛绒挂件盲盒，定价159元）市场反响热烈，开售即售罄，并持续推进IP多元化[2][44] - 行业持续扩容，平价IP玩具企业桑尼森迪拟香港IPO，布鲁可等公司发布多个IP新品计划[2][43] - 2025年11月潮玩动漫线上销售额达17.89亿元，同比增长11%，其中盲盒娃娃品类销售额同比增长33%[75][76] 新型烟草 - 雾化电子烟监管趋严，中小产能加速出清，预计利好思摩尔国际等头部合规厂商[2][45] - HNB（加热不燃烧）产品创新持续，日本烟草推出新口味烟弹，行业竞争加剧[2][45] - 2025年11月中国电子烟出口额达11亿美元，同比增长17.9%，其中对美国出口额达5.49亿美元，同比增长68%[71] 家居 - 内销地产端景气偏弱，截至1月2日当周，30大中城市商品房成交面积同比-21.1%，14城二手房成交面积同比-20.7%[2][47] - 外销呈现分化，2025年11月中国家具出口金额同比-8.8%，而12月越南家具出口金额同比+20.5%[2][47] - 行业处于底部企稳阶段，建议关注具备渠道与成本优势的龙头[5][48] 造纸包装 - 截至1月8日，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周-10/+31元/吨，主要成品纸价格涨跌互现[3][49] - 下游包装需求稳步恢复，2025年前11月粮油食品、家电等社零增速分别为9.9%、14.8%，为包装企业业绩恢复奠定基础[3][50] - 金属包装行业集中度提升，奥瑞金收购中粮包装后议价能力增强，期待2026年初提价落地[50] 个护与AI眼镜 - 轻工个护出口承压，2025年11月卫生巾出口数量同比-1.02%，出口金额同比-4.15%[3][51] - AI眼镜迎来关键变化，中国新一轮补贴政策将其纳入支持品类，Meta因需求旺盛暂停向部分市场推出新品[3][51] - 2025年11月XR设备线上销售额达1.33亿元，同比大幅增长128%[76] 小米集团 - 小米17 Ultra系列上市，持续高端化战略，搭载全新影像技术，售价6999元起[4][52][53] - 自研3nm芯片玄戒O1获奖，计划2026年实现终端自研芯片、软件OS与AI交互“大会师”[4][54] - 汽车业务2025年交付超41万台，2026年目标55万台；国际业务加入阿里速卖通超级品牌出海计划[4][54][55] 宠物食品与用品 - 2025年中国城镇宠物消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%，宠物食品市场份额为53.7%[4][56] - 宠物数量增速放缓，犬、猫数量分别同比增长1.6%、1.9%，行业竞争加剧[4][56] - 贸易战扰动出口节奏，2025年1-11月包装宠物零食出口额累计-6.6%，但零食罐头出口额累计同比+24.34%[31][33] AI+3D打印 - 2026年有望成为消费级3D打印的“iPhone时刻”，2024年全球消费级市场规模41亿美元，CAGR达28%[17] - 中国供应链核心地位凸显，2025年11月3D打印机出口52万台，同比+89.1%，出口金额12.91亿元，同比+136.2%[17] - 设备端技术迭代加速，创想三维发布新机型，先临三维已报送北交所上市申报材料[4][20][62] 两轮车 - 2026年电动自行车被移除出国补目录，2025年第四季度的“以旧换新”成为最后政策红利，预计2026年第一季度行业销量面临高基数回落压力[5][63] - 市场份额加速向龙头集中，雅迪控股预计2025年净利润不少于29亿元，同比增长不低于128%[63] - 2025年12月国内电动两轮车总销量269万辆，同比增长5%，其中内销256万辆，同比增长9%[66] 银发经济 - 2023年中国银发经济市场规模达7.1万亿元，预计到2035年有望达到30万亿元[8][28] - 政策支持提升养老金收入，第二代婴儿潮人群集中退休带来多元化消费需求[40] - “AI问诊”赛道火热，蚂蚁阿福新版本月活用户达3000万，单日提问量超1000万[61]