报告行业投资评级 * 报告对各细分板块的景气度进行了判断，但未给出明确的整体行业投资评级 [4] 报告核心观点 * 报告认为，尽管部分行业面临短期压力，但多个细分赛道正呈现结构性机会，包括潮玩、新型烟草、AI眼镜、AI+3D打印等领域的创新与增长，以及家居、造纸包装等板块的企稳修复迹象 [1][4] 细分赛道景气跟踪 潮玩 * 九号公司与泡泡玛特旗下IP小甜豆达成合作，计划于4月推出首款IP联名电动车产品，旨在吸引Z世代消费者，拓展IP使用场景 [8] * 布鲁可全球合作伙伴大会发布新品节奏加快，展出积木人和积木车2大品类、90余款产品，其中近60款首次亮相 [9] * 布鲁可IP布局增强广度与独特性，新增赛博朋克2077、芭比、哈利波特、速度与激情等IP，新品设计融入全球化基因 [10] * 行业2月线上GMV整体增速下滑，但强IP&新品、强渠道的头部公司仍保持较高增速 [1] 新型烟草 * BAT日本宣布其glo专用烟弹全线38款SKU在4月1日后维持零售价格不变，而竞争对手IQOS和JT已确定对旗下烟弹进行涨价 [11] * BAT此举被视为利用竞品提价窗口期进行相对价格进攻，有助于其hyper与hilo品牌提升市占率，尤其hilo品牌正处于关键的用户教育与烟弹变现期 [12] * 海外经验（如越南）显示，烟弹相对价差拉大有助于相对低价烟弹市占率上行 [12] * 2月中国电子烟出口额达7.5亿美元，同比大幅增长51.2%，其中对日本出口额0.28亿美元，同比激增137.1% [32] 家居板块 * 内销方面，截至3月6日，30大中城市商品房成交面积当周同比下滑11.44%，14城二手房成交面积当周同比下滑24.37%，主要受春节假期错位高基数影响 [13] * 外销方面，2月中国家具出口金额同比强劲增长67.83%，越南家具出口金额同比增长10.50% [13] * 华为与中国睡眠研究会发布的白皮书显示，我国国民平均睡眠时长仅6.85小时，65%人群每周出现1-2次睡眠困扰，智能可穿戴设备在睡眠健康管理中的需求持续扩容 [14] 造纸包装 * 造纸方面，截至3月26日，针叶浆/阔叶浆单价环比上周分别下降21/11元/吨，箱板纸/瓦楞纸价格环比上周分别上涨11/18元/吨，白卡纸价格环比下降23元/吨 [15] * 包装方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，其中饮料、烟酒、家用电器、家居类零售额同比分别增长6%、19.1%、3.3%、8.8%，下游消费稳中向上 [15] * 金属包装成本压力缓解，截至3月27日，铝锭价格为2.38万元/吨，较上周的2.41万元/吨略有回落 [15] 个护+AI眼镜 * 个护企业乐舒适2025年实现营业收入约5.67亿美元，同比增长24.9%，年度利润约1.21亿美元，同比增长27.4% [16] * AI眼镜行业迎来新品迭代，Meta新一代Ray-Ban AI智能眼镜或发售在即，中国公司雷鸟创新在2025年拿下全球与中国AR眼镜市场出货量第一 [17] * 雷鸟创新与华纳兄弟DC工作室推出联名限定版AI眼镜，国内到手价1572元起，体现“科技+潮玩”新趋势 [17] * 2月XR设备线上销售额达0.92亿元人民币，同比增长35% [37] 小米集团 * 小米集团2025年实现营收4572.9亿元，同比增长25.0%，经调整净利润391.7亿元，同比增长43.8%，其中汽车业务营收同比大增223.8% [18] * MiMo大模型迭代加速，Agent生态持续扩容，全球调用量与开发者活跃度领先，AI技术自主可控能力强化 [18] * 小米机器人灵巧手通过15万次抓握循环可靠性测试，已可完成拧螺丝、捏羽毛等高精度操作，具身智能商业化落地进程提速 [19] 宠物食品&用品 * 京东宠物推出“宠物金选”标准，对自营相关产品承诺“假一赔百”，尝试以非行政手段提升行业标准，此举有望将平台竞争核心从价格转向品控 [21] * 头部品牌及代工厂加速自建产能，如中宠股份拟实施“年产6万吨高品质宠物干粮”项目，派森集团新工厂设计年产能冻干1200吨、湿粮6000吨 [20][21] * 宠物食品1月/2月出口量同比分别增长24%和61% [22] 银发经济 * 政策层面加快建立长期护理保险制度，2026年政府工作报告部署实施中度以上失能老年人养老服务消费补贴项目，全国已核销消费券金额23.5亿元，带动消费115亿元 [22] * 健合集团2025年成人营养与护理用品业务营收69.5亿元，占集团总收入近半，面对老龄化趋势不断完善抗衰产品矩阵 [23] * 麦迪科技等公司加快向“AI+养老”综合解决方案延伸，推出具备情感陪伴、体征监测功能的康养陪伴机器人 [28] AI+3D打印 * 拓竹科技与亲子游乐品牌meland合作落地全国首家儿童3D打印创造中心，以体验展示+分层课程体系切入亲子科创教育，拓宽C端教育场景 [29] * 拓竹科技在深圳光明拿地8.37万平方米建设智造基地，规划年产能超300万台，以强化全球规模优势 [30] * 魔芯科技获华为哈勃投资（持股7.98%），投后估值达8.4亿元，公司正由硬件终端向空间智能、物理AI方向升级 [30] 行业重点数据及热点跟踪 新型烟草出口数据 * 2月中国电子烟出口额同比大幅增长51.2%至7.5亿美元 [32] * 分地区看，出口美国/英国/韩国/日本金额分别为2.66亿/0.70亿/0.30亿/0.28亿美元，同比分别增长40.4%/15.4%/34.7%/137.1% [32] 轻工消费&潮玩线上销售数据 * 2月潮玩动漫线上销售额总计12.63亿元，同比持平，其中盲盒娃娃销售额4.58亿元同比增长1%，动漫游戏周边销售额4.18亿元同比下降7% [36] * 2月卫生巾线上销售额6.58亿元，同比下降11.5%，牙膏线上销售额7.63亿元，同比增长9% [36] 家居板块高频数据 * 2025年1-12月，全国房地产开发完成额、房屋新开工面积累计同比均下降19.9%，全国房屋竣工面积累计同比下降20.3% [40] * 2025年1-12月，全国家具类零售额累计同比增长8.8% [48] 造纸板块高频数据 * 3月，白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比分别变化+14.8%/-2.4%/+6.2%/+13.7%/+6.9%/+3.3% [58] * 3月，白卡纸和白板纸/双胶纸/双铜纸单月净出口分别为+28/+6.7/+3.5万吨，箱板纸/瓦楞纸单月净进口分别为39.1/17.25万吨 [58] 轻工出口链高频数据 * 保温杯出海：2月Stanley在亚马逊美国站销量24.7万个，同比大幅下滑50.52%，而新品牌Owala在美国站销量65.56万个，同比激增147.46% [76][77] * 跨境电商：2月，恒林股份亚马逊美国站GMV同比增长43.4%，致欧科技在美国站GMV同比下降20.5%，在英国和德国站GMV分别增长5.2%和8.8% [93] * 监管动态：美国海关自3月20日起加强进口商编号监管，中国南沙、盐田港同步加强对跨境电商9710/9810模式的贸易真实性核验，推动行业规范化 [93][94]

报告行业投资评级 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块的景气度进行了判断，具体为：家居(底部企稳)、新型烟草(稳健向上)、造纸(底部企稳)、包装(稳健向上)、潮玩(拐点向上)、轻工个护(略有承压)、AI眼镜（稳健向上）、宠物食品（略有承压）、宠物医疗（拐点向上）、AI+3D打印（拐点向上），二轮车（略有承压）[4]。 报告核心观点 报告核心观点认为，轻工消费行业呈现结构性分化，部分赛道在创新驱动和需求变化下展现出向上拐点或稳健增长态势[1][4]。具体来看，潮玩行业通过强IP联名和新品类拓展，正从出行工具向个性表达载体延伸，有望吸引Z世代消费者[1][8]；新型烟草行业在海外市场（如日本）的竞争格局变化中，通过价格策略有望提升市场份额[1][11][12]；家居行业内销处于磨底阶段但有望修复，外销则进入温和修复通道[13][14]；AI与硬件结合（如AI眼镜、AI+3D打印、具身智能）成为明确的产业趋势，正驱动产品迭代和格局重塑[3][17][30]。 细分赛道景气跟踪总结 潮玩 - 九号公司与泡泡玛特旗下IP小甜豆达成合作，计划于4月推出首款IP联名电动车产品，旨在吸引追求个性表达的Z世代消费者，将电动车延展为“展示空间”[1][8] - 布鲁可全球合作伙伴大会发布新品类与新IP，节奏加快，方向确定，2026年将坚持“80%成熟品类深耕、20%创新探索”策略，并展出积木人和积木车两大品类90余款产品，其中近60款首次亮相[1][9] - 布鲁可IP布局增强联名的广度、适配性与独特性，新增赛博朋克2077、芭比、哈利波特、速激等IP，新品设计融入全球化基因[1][10] 新型烟草 - BAT日本宣布其glo专用烟弹全线38个SKU将于2026年4月1日后维持零售价格不变，而竞争对手IQOS和JT（Ploom体系）已确定涨价，例如IQOS的TEREA和SENTIA将分别从580/530日元涨至620/570日元[1][11] - BAT利用竞品提价窗口期进行相对价格进攻，有助于其hyper与hilo品牌提高市占率，尤其hilo品牌正处于关键的用户教育与烟弹变现期[1][12] - 从越南和英国的经验看，烟弹相对价差拉大有助于相对低价烟弹市占率上行[1][12] 家居板块 - 内销方面，截至3月6日，30大中城市商品房成交面积当周同比-11.44%，14城二手房成交面积当周同比-24.37%，主要受春节假期错位影响[2][13] - 外销方面，2月中国家具出口金额同比+67.83%，增长势头强劲；2月越南家具出口金额同比+10.50%[2][13] - 展望后续，内销短期需求偏弱但有望在政策刺激下稳步修复，外需已进入温和修复通道，建议优选海外产能布局成熟且交付稳定性强的企业[13][14] - 华为联合中国睡眠研究会发布白皮书显示，我国国民平均睡眠时长仅6.85小时，65%人群每周出现1-2次睡眠困扰，智能可穿戴设备成为睡眠管理核心入口[14] 造纸包装 - 造纸方面，截至3月26日，针叶浆/阔叶浆单价环比上周-21/-11元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸较上周分别+11/+18/+0/-23/+0/+0/+0元/吨，箱板瓦楞纸维持上涨态势[2][15] - 包装方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，其中饮料类、烟酒类、家用电器类、家居类同比分别变动+6%、+19.1%、+3.3%、+8.8%，包装需求持续修复[15] - 金属包装成本压力缓解，截至2026年3月27日，铝锭价格为2.38万元/吨，较上周3月20日的2.41万元/吨略有回落[2][15] 个护+AI眼镜 - 个护企业乐舒适2025年实现营业收入约5.67亿美元，同比+24.9%，利润约为1.21亿美元，同比+27.4%，增长得益于销量与平均售价的协同增长[2][16] - AI眼镜行业迎来新产品迭代与格局重塑，Meta新一代Ray-Ban AI智能眼镜或发售在即；中国公司雷鸟创新在2025年同时拿下全球与中国AR眼镜市场出货量第一[2][17] - “科技+潮玩”趋势加速市场拓展，雷鸟创新与DC工作室联手打造的雷鸟Air 4 Pro蝙蝠侠限定版在国内发布，原价1899元，到手价1572元起[17] 小米集团 - 小米集团2025年实现营收4572.9亿元，同比+25.0%，经调整净利润391.7亿元，同比+43.8%，其中汽车业务营收同比+223.8%，毛利率提升至24.3%[18] - MiMo大模型迭代加速，Agent生态持续扩容，全球调用量与开发者活跃度领先，AI技术自主可控能力强化[3][18] - 小米机器人灵巧手通过15万次抓握循环可靠性测试，已可完成拧螺丝、捏羽毛等高精度操作，预计未来五年内机器人将大规模进入小米产线[3][19] 宠物食品&用品 - 京东宠物推出对带有「宠物金选」标识的自营宠粮“假一赔百”承诺，尝试以非行政手段提升行业标准，此举有望将平台竞争核心从价格转向品控[3][21] - 宠物食品行业头部品牌加速自建工厂，例如中宠股份拟实施“年产6万吨高品质宠物干粮”项目，派森集团新工厂设计年产能冻干1200吨、湿粮6000吨[20][21] - 鲜朗推出首款针对老年猫的91%高鲜肉基底烘焙粮，回应猫咪老龄化阶段的特殊需求[20] 银发经济 - 政策层面加快建立长期护理保险制度，2026年政府工作报告部署实施中度以上失能老年人养老服务消费补贴项目，全国已核销消费券332.8万张，核销金额23.5亿元，带动消费115亿元[22] - 健合集团2025年成人营养与护理用品业务营收69.5亿元，占集团总收入近半，通过推出高纯鱼油+辅酶Q10等新品抢占健康老龄化市场先机[23] - 麦迪科技向“AI+养老”综合解决方案延伸，发布优麦康养陪伴机器人V1.0，具备情感陪伴、体征监测等功能[28] AI+3D打印 - 拓竹科技携手meland落地全国首家儿童3D打印创造中心，以体验展示+分层课程体系切入亲子科创教育，拓宽C端教育场景[3][29] - 拓竹科技在深圳光明拿地8.37万㎡建设智造基地，规划年产能超300万台，以强化全球消费级3D打印龙头规模优势[3][30] - 行业呈现AI化、平台化趋势，魔芯科技获华为哈勃投资（持股7.98%），投后估值达8.4亿元，正构建“硬件+算法+生态”差异化壁垒[30] 行业重点数据及热点跟踪总结 新型烟草行业数据 - 2月中国电子烟出口额达7.5亿美元，同比+51.2%，其中出口美国/英国/韩国/日本分别为2.66/0.70/0.30/0.28亿美元，同比+40.4%/+15.4%/+34.7%/+137.1%[32][34] 轻工消费&潮玩线上销售数据 - 2026年2月，潮玩动漫线上销售额总计12.63亿元，同比+0%，其中盲盒娃娃销售额4.58亿元同比+1%，动漫游戏周边销售额4.18亿元同比-7%[36][39] - 2026年2月，卫生巾线上销售额6.58亿元同比-11.5%，牙膏线上销售额7.63亿元同比+9%，XR设备（AI眼镜）线上销售额0.92亿元同比+35%[36][37][39] 家居板块高频数据 - 周度数据：本周（2.27-3.6）30大中城市商品房成交面积同比-11.44%，14城二手房成交面积同比-24.37%[40] - 月度累计数据：2025年1-12月，全国房地产开发完成额同比-19.9%，房屋新开工面积累计同比-19.9%，房屋竣工面积累计同比-20.3%[40][44] - 美国数据：2026年2月成屋销售套数（折年数）同比-1.45%，库存同比-11.33%；30年期住房贷款利率本周为6.38%[45][47] 造纸板块高频数据 - 价格变动：本周（3.21-3.27）针叶浆/阔叶浆价格环比-21/-11元/吨，箱板纸/瓦楞纸价格环比+11/+18元/吨，白卡纸价格环比-23元/吨[58] - 产销数据：3月，白卡纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比+14.8%/+6.2%/+13.7%/+6.9%/+3.3%；白卡纸和白板纸单月净出口+28万吨[61][64] 轻工出口链高频数据 - 保温杯出海：2026年2月，Stanley在亚马逊美国站销量24.7万个，同比-50.52%；Yeti在美国站销量13.5万个，同比-34.06%；Owala在美国站销量65.56万个，同比+147.46%，市占率达38.16%[76][77][92] - 跨境电商：2026年2月，恒林股份/傲基股份/乐歌股份亚马逊美国站GMV同比分别+43.4%/-5.41%/-13.1%；致欧科技在亚马逊美国/英国/德国/法国站GMV同比分别为-20.5%/+5.2%/+8.8%/-4.6%[93] - 监管动态：美国海关与边境保护局（CBP）自2026年3月20日起加强进口商编号（IOR）监管；中国南沙、盐田港同步加强对跨境电商9710/9810模式的贸易真实性核验[93][94]

行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 行业关注点在于各细分赛道的结构性变化与技术创新驱动 包括潮玩IP生态拓展 新型烟草政策预期 家居智能化升级 以及AI技术向消费硬件的深度渗透[1][4][5] - 各板块景气度呈现分化 其中新型烟草 包装 AI眼镜 AI+3D打印 宠物医疗 潮玩 二轮车等板块被判断为“稳健向上”或“拐点向上” 而家居 造纸等板块处于“底部企稳”阶段 轻工个护 宠物食品等板块则“略有承压”[5] 细分赛道景气跟踪 潮玩 - 泡泡玛特与索尼影业推进LABUBU大电影 由知名导演保罗·金执导 有望丰富商业模式并加深IP情感联结[9] - 布鲁可将于春季发售变形金刚群星版第10弹等多款产品 并计划在2026年夏季推出全新自主IP“繁星集结星辰版第1弹” 以扩充自有IP矩阵[1][10] - 2025年变形金刚已成为布鲁可第一大IP 收入9.51亿元 占比32.6% 自主IP英雄无限为第四大IP 收入2.64亿元 占比9.1%[10] - 海外公司Funko 2025年Q4净销售额2.731亿美元 略低于去年同期的2.937亿美元 毛利率从42.4%降至40.9% 但净亏损有所改善[11] - 杭州铜师傅文创通过港交所上市聆讯 2024年营收5.71亿元 2025年前九个月营收4.48亿元 利润4155.3万元[12] 新型烟草 - 2026年3月20日 姚来英同志任国家烟草专卖局党组书记 市场预期国内新型烟草政策有望迎来利好[2][13] - 美国成年吸烟率降至9.9%的历史新低 尼古丁消费结构转向电子烟等替代产品[13] - 一项中国烟草专利提出“无烟具”加热不燃烧方案 将发热体等集成到单支卷烟中 旨在恢复社交分享场景并实现器件回收[13] - Glas获得FDA授权的G2电子烟设备配备年龄验证技术 是首个带有该技术的ENDS产品的MGO[2][13] - 2026年2月中国电子烟出口额达7.5亿美元 同比大幅增长51.2% 其中对美国 英国 韩国 日本出口额分别为2.66亿 0.70亿 0.30亿 0.28亿美元 同比分别增长40.4% 15.4% 34.7% 137.1%[42][45] 家居板块 - 内销市场呈现边际改善 截至3月13日当周 30大中城市商品房成交面积同比-1.23% 14城二手房成交面积同比-22.83% 跌幅较前期收窄[2][14] - 外销增长强劲 2026年2月中国家具出口金额同比+67.83%至52.5亿美元 1-2月累计同比+24.63% 越南家具出口2月同比+10.50%[2][14][62] - 顾家家居发布智能沙发 智能床垫等四大智能旗舰单品 对标家电行业高端化路径 旨在通过单品智能化与爆款化提升盈利[15] - 喜临门推出智慧睡眠品牌“呼呼” 发布H300和H100智能床垫 其中H100首发价下探至7999元 推动智能睡眠普惠化[16] - 慕思与华为鸿蒙合作推出智能床Pro 搭载具备二类医疗器械认证的传感器和星闪技术 获得AWE艾普兰创新奖[17] 造纸包装 - 本周（3.14-3.20）原材料价格 针叶浆和阔叶浆价格环比分别下降81元/吨和27元/吨 成品纸价格 瓦楞纸和箱板纸价格环比分别上涨33元/吨和21元/吨[2][69] - 2026年2月生产数据 白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比分别为+23.8%/-47.5%/-26.8%/-23.3%/+0.3%/+5.9%[18][71] - 2026年2月消费数据 白纸板/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月表观消费量同比分别为-27.5%/-25.3%/-25.4%/-10.9%/-13.3%[18][71] - 2025年12月下游社零数据 饮料/烟酒/粮油食品/日用品/家电同比分别为+1.7%/-2.9%/+3.9%/+3.7%/-18.7%[2][18] - 包装原材料铝锭价格高位 截至3月10日为2.45万元/吨 同比上涨18.2% 可能触发包装企业调价[18] 个护+AI眼镜 - 恒安国际2025年营收230.7亿元 同比增长约1.8% 其中纸巾业务收入恢复增长 同比上升5.6%至141.7亿元 湿巾销售显著上升30.0%至15.8亿元 卫生用品业务收入下跌5.3%至65.7亿元[3][21] - 全球胶粘剂龙头汉高宣布自2026年3月17日起对产品价格上调20%[21] - 2025年全球AI眼镜出货量达到870万副 同比增长232% 其中带显示功能的智能眼镜出货量达73万台 市场份额从2024年的3.3%增长至8.4% 中国企业在该细分品类市场份额达71%[3][21] - 依视路陆逊梯卡2025年AI眼镜销量突破700万副 同比增长250% 但该品类目前仍属高投入低毛利[3][21] 小米集团 - 2026年3月19日 新一代小米SU7正式上市 标准版/Pro版/Max版售价分别为21.99/24.99/30.39万元 发布34分钟锁单突破1.5万台[4][24] - 小米密集发布MiMo-V2三大系列大模型 其中MiMo-V2-Pro总参数量超1T 激活参数42B 支持1M超长上下文 API定价仅为同类顶尖模型1/5[4][20][22] - 小米智驾升级XLA认知大模型 打通“辅助驾驶”和“具身机器人”两大任务[23] - MiMo-V2-Omni构建全模态交互基座 MiMo-V2-TTS实现情感化语音合成 完善技术闭环[4][29] - 公司通过“人车家全生态”硬件入口与高强度AI研发投入 形成从虚拟交互到物理执行的完整闭环[4] 宠物食品&用品 - 2026年1-2月宠物食品出口量累计同比增长39% 出口额累计同比增长15% 其中2月出口量同比+61% 出口额同比+50% 欧洲地区2月出口量/金额同比分别增长93%和83%[4][27] - 2026年1-2月宠物尿垫出口量累计同比-18% 出口额累计同比-9%[4][28] - 乖宝宠物与美国动物医院协会（AAHA）战略合作 首次将《AAHA营养与体重管理指南》引入中国临床场景[25] - 中宠股份旗下WANPY顽皮®高端主粮系列“小金盾”获SGS认证 成为业内首个同时达到中 欧 美 日四大市场出口标准的主粮品牌[25] - 吉家宠物投资超10亿元的自有高端宠物食品工厂苏宠工厂正式投产 设计产能达25万吨[26] AI+3D打印 - 拓竹与泡泡玛特达成版权和解 推动3D打印行业从侵权乱象转向官方授权 厂商协同的合规发展模式 IP授权壁垒加速资源向头部集中[5][34] - 2026年TCT亚洲展汇聚超550家展商 创想三维展出全链路3D打印生态矩阵 包括AI建模工具 五秒快拆维护等软硬件创新[5][38] - 金石三维首次携自主孵化的3D打印潮玩原创品牌“星印趣”亮相 推出4款3D打印解压按键产品 从工业级向消费级拓展[5][43] - eSUN易生与联泰科技发布柔弹性制造解决方案 解决弹性体打印工艺瓶颈[43] 两轮车 - 小牛电动发布搭载Qwen3.5大模型的AI智能车机系统“小牛灵犀 AIOS” 全系标配L2智驾同源技术[5] - 小牛电动2026年整车销量目标为170-190万台 同比增长40%-60%[5][42] 银发经济 - 国家卫健委发布《老年人认知障碍预防干预技术标准》等7项卫生行业标准 自2026年9月1日起实施[32] - 2025年全国退休人员基本养老金按2%统一调增 城乡居民基础养老金全国月最低标准提高20元[32] - 2025年中央财政下达34.8亿元专项资金 支持特殊困难老年人家庭适老化改造与养老机构设施升级 并预拨109.3亿元用于在全国推开中度及以上失能老年人养老服务消费补贴[33] 行业重点数据及热点跟踪 轻工消费&潮玩线上销售数据 - 2026年1月线上销售额 卫生巾板块为7.07亿元 同比+12% 牙膏板块为9.24亿元 同比+9%[47][48] - 2026年1月线上销售额 潮玩动漫板块为13.81亿元 同比-1% 其中盲盒娃娃销售额6.74亿元 同比+38% 动漫游戏周边销售额3.35亿元 同比-23%[48] - 2026年1月线上销售额 AI眼镜（XR设备）板块为1.30亿元 同比+46%[48] 家居板块高频数据 - 2026年1-2月中国家具类零售额累计275.5亿元 累计同比增长8.8%[62] - 美国地产数据 2026年2月成屋销售套数同比-1.40% 30年期住房贷款利率本周为6.22%[59] - 家居原材料价格 本周国内软泡聚醚 MDI TDI均价环比分别上升479.2元/吨 908.33元/吨 1016.67元/吨[67] 轻工出口链高频数据（保温杯） - 2026年2月 Stanley在亚马逊美国站销量24.7万个 同比-50.52% 市占率14.36%[83] - 2026年2月 Yeti在亚马逊美国站销量13.5万个 同比-34.06% 市占率7.88% 在英国站销量1.7万个 同比+72.79%[84] - 2026年2月 Owala在亚马逊美国站销量65.56万个 同比大幅增长147.46% 市占率达38.16%[84]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 乐舒适发布2025年报，业绩略超市场预期，营收5.67亿美元同比+24.9%，利润1.21亿元同比+27.4%[3] - 多家软体家居龙头发布2026年智能化新品，产品力升级有望推动市场份额集中[3] - 轻工板块近期回调后估值进入配置区间，建议关注具备阿尔法机会的个股[3] 家居板块 - **行业动态**：顾家家居、芝华仕头等舱、慕思股份、喜临门近期均发布智能新品，功能持续升级[8] - **产能扩张**：顾家家居启动印尼生产基地一期建设，总投资1.6亿美元，占地约19.5万平方米，预计2027年3月底投产，达产后年产值约2.2亿美元[8] - **市场数据**： - 2月家具及其零件出口金额（美元计）累计同比+24.7%[40][44] - 12月限额以上企业家具类零售额同比-2.2%[40] - 1-12月规模以上家具制造业收入累计同比-10.7%[40] - 2月建材家居卖场销售额同比-13.54%[40] - **地产跟踪**： - 2月住宅竣工面积同比-26.9%[34] - 1-2月商品住宅销售面积累计同比-15.9%[34] - 1-2月住宅新开工面积累计同比-23.3%[34] - 2月样本城市二手房成交面积同比-28.04%[34] - **成本跟踪**： - 2月人造板制品PPI同比-3.6%[46] - 截至3月20日，TDI、聚醚市场价格环比分别-4.4%、-3.6%，MDI价格持平[46] - 截至3月20日，铜价环比-2.9%[46] - 截至3月20日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别+4.5%、-0.2%[46] - **关注公司**：报告建议关注软体板块的顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块的欧派家居、索菲亚、志邦家居等[8] 造纸包装板块 - **纸价跟踪**：截至3月20日，双胶纸价格4737.5元/吨（+12.5元/吨），铜版纸价格4690元/吨（持平），白卡纸价格4218元/吨（-26元/吨），箱板纸价格3596.8元/吨（+0.6元/吨），瓦楞纸价格2838.75元/吨（+3.12元/吨）[52] - **企业动态**：玖龙纸业发布4月涨价函，单次涨幅50元/吨[8] - **成本跟踪**： - 截至3月20日，中国废黄板纸(A级)日度均价为1527.5元/吨（+19.17元/吨）[56] - 截至3月20日，纸浆期货价格为5125.6元/吨（-140元/吨）[56] - 截至3月19日，智利明星阔叶浆620美元/吨，银星针叶浆价格为710美元/吨[56] - **行业数据**： - 1-12月造纸及纸制品业营业收入累计同比-2.6%，累计销售利润率3.1%，同比-0.45个百分点[65] - 1-2月造纸行业固定资产投资累计同比+12.6%，工业增加值同比+4.1%[69] - 12月机制纸及纸板产量同比+2.8%，日均产量同比+3.6%[69] - **库存与进出口**： - 2月青岛港纸浆库存1638千吨，环比+17.84%；常熟港库存685千吨，环比+9.62%[75] - 2月白卡纸社会库存199万吨，环比+12万吨；双胶纸社会库存144万吨，环比+8万吨[75] - 2月纸浆进口量280.03万吨，同比-13.04%[82] - 2月双胶纸进口量同比-38.39%，箱板纸进口量同比-54.7%，瓦楞纸进口量同比-58.3%[82] - **关注公司**：报告推荐太阳纸业，建议关注玖龙纸业、山鹰国际、华旺科技、仙鹤股份等[8] 包装板块 - **企业动态**： - 大胜达拟投资5.5亿元取得芯瞳半导体22.9831%股权，切入GPU芯片设计领域[8] - 昇兴股份2025年营收71.74亿元同比+0.61%，归母净利润3.07亿元同比-27.44%[10] - **行业数据**：1-12月印刷业和记录媒介复制业营业收入累计同比-4.8%，累计销售利润率4.9%，同比-0.22个百分点[91] - **下游需求**： - 2月规模以上快递业务量同比-10.9%[97] - 12月限额以上烟酒类零售额同比-2.9%，饮料类零售额同比+1.7%[97] - 1-12月烟草制品业收入累计同比+2.8%，酒、饮料和精制茶制造业收入累计同比-4.4%[100] - 2025年四季度全球智能手机出货量同比+2.28%，1月中国智能手机出货量2069.6万部，同比-15.6%[107] - **关注公司**：可降解包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；包装龙头建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装推荐奥瑞金、昇兴股份[10] 出口链 - **宏观数据**：2026年1-2月我国出口同比（按美元计）+21.8%，对共建“一带一路”国家合计进出口额同比+20%，对美国贸易总值同比-16.9%[12] - **运费跟踪**：截至3月20日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比+4.5%、-0.2%[12] - **关注公司**：建议关注众鑫股份、致欧科技、匠心家居、永艺股份等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合[12] 轻工消费 - **个护**： - 乐舒适2025年营收5.67亿美元同比+24.9%，毛利率35.9%同比+0.7个百分点，卫品产线数量同比+18条至66条，各品类平均售价上升4%-7%[12] - 报告推荐登康口腔、稳健医疗，关注百亚股份[12] - **文具**：晨光股份拟分拆控股子公司科力普于香港联交所上市[12] - **文娱**： - 1-12月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比+2.1%[108] - 12月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+9.0%[113] - 报告建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可[12] - **AI眼镜**：建议关注康耐特光学、明月镜片等[12] 新型烟草 - **公司业绩**：思摩尔国际2025年营收142.56亿元同比+20.8%，经调净利润15.3亿元同比+1.3%，其中HNB业务收入超12亿元，毛利率34.1%同比-3.3个百分点[14] - **行业展望**：预计HNB产品将进入全球更多主流市场，电子烟行业在监管趋严下头部企业份额有望提升[14] - **关注公司**：建议关注思摩尔国际[14] 纺织服装 - **企业动态**：酷特智能拟收购韩国首尔东大门服装产业核心运营公司50%控股权，初步预估交易金额约5亿元人民币[14] - **关注公司**：运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度等[14] 板块行情 - **轻工制造**：过去一周（3.16-3.20）行业指数-3.47%，跑输沪深300指数（-2.19%），细分板块中包装印刷指数-1.47%，文娱用品指数-2.74%，家居用品指数-3.94%，造纸指数-5.97%[20] - **纺织服饰**：过去一周行业指数-5.43%，跑输沪深300指数，细分板块中服装家纺指数-4.82%，纺织制造指数-6.65%，饰品指数-5.08%[28]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为，在全球监管趋严的趋势下，行业集中度将加速提升，而思摩尔国际依靠其合规能力、技术领先优势、健康的客户结构和开放灵活的商业模式，竞争壁垒凸显，市场份额有望持续提升 [7] - 随着公司第二增长曲线HNB业务加速发展，叠加布局的雾化医疗/美容等新兴业务逐渐进入放量阶段，业绩有望稳健增长 [7] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入142.56亿元，同比增长20.8%，创历史新高 [4] - 2025年公司实现调整后净利润15.30亿元，同比增长1.3% [4] - 收入增长主要得益于成功开拓第二增长曲线HNB业务，以及雾化业务的持续增长 [4] - 利润增长不及收入增长主要系：1）以股份为基础的付款开支较去年大幅增加；2）法律及合规服务相关费用较去年大幅增加；3）加大对自有品牌产品的市场开发力度 [4] 分业务表现 - **ToB业务**：2025年实现收入113.44亿元，同比增长21.7% [5] - **雾化业务**：受益于外部对不合规产品的执法力度加强及内部增强ODM能力助力客户迅速应对市场变化，实现稳定增长 [5] - **HNB业务（第二增长曲线）**：收益突破12亿元，取得重要突破 [5] - 公司支持战略客户在全球多个主要市场推出高端HNB产品，首次实现HNB产品规模化出货，并成功将长达十年的HNB技术投资商业化 [5] - 分地区看：欧洲及其他国际市场收入70.60亿元，同比增长38.5%；美国市场收入40.72亿元，同比增长2.1%；中国内地市场收入2.12亿元，同比下降10.9% [5] - **自有品牌业务**：2025年实现收入29.12亿元，同比增长17.6% [5] - 受益于旗舰产品迭代、扩大渠道覆盖及市占率持续增长，自有雾化品牌VAPORESSO再次实现增长 [5] - 分地区看：欧洲及其他国际市场收入23.42亿元，同比增长15.7%；美国市场收入5.25亿元，同比增长23.8%；中国内地市场收入0.45亿元，同比增长65.8% [5] 研发与未来布局 - 2025年公司研发开支为15.23亿元，同比下降3.1%，主要系将部分即将商业化项目予以资本化，公司优先将研发投入用于HNB产品及雾化医疗 [6] - 2025年，公司在全球范围内新增专利申请数量共计2,056件，其中发明专利1,306件 [6] - 截至2025年12月31日，公司在全球累计申请专利11,309件，其中发明专利6,066件 [6] - 2026年，公司将继续支持战略客户扩展HNB产品至全球更多市场，同时将加速其他技术平台的商业化进程，并协助客户推出能够解决各类用户痛点的产品 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为165.08亿元、188.19亿元、211.16亿元，分别同比增长16%、14%、12% [7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.77亿元、11.35亿元、11.93亿元，分别同比增长1%、5%、5% [7] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.17元、0.18元、0.19元 [7] - **市盈率（P/E）**：对应2026-2028年预测市盈率分别为49倍、46倍、44倍 [7] - **关键财务指标（2025年实际）**：营业收入142.56亿元，归母净利润10.64亿元，毛利率34.07%，销售净利率7.46%，ROE 4.87% [10][12] - **关键财务指标（预测趋势）**：预计2026-2028年毛利率稳定在34.15%-34.25%，销售净利率预计从6.53%微降至5.65%，ROE预计稳定在4.70%-4.73%附近 [12] - **估值比率**：基于2026年3月18日收盘价计算，2025年实际P/E为59.87倍，P/B为2.96倍；预测2026年P/E为48.50倍，P/B为2.28倍 [12]

报告行业投资评级 报告未明确给出统一的整体行业投资评级，但针对各细分板块给出了景气度判断，并提供了具体的投资建议和推荐公司列表 [4][110] 报告核心观点 报告认为，轻工行业各细分板块景气度分化，需把握结构性机会 [4] 具体来看： - **潮玩**：新品发售火爆、二级市场溢价显著，粉丝经济与联名/IP运营有效驱动增长，行业处于拐点向上阶段 [1][4][7][8] - **新型烟草**：全球监管趋严打击非法市场，利好合规龙头，行业稳健向上 [1][4][10] - **家居**：内销处于底部企稳阶段，外销进入温和修复通道，建议优选具备渠道和运营优势的龙头 [4][11][12] - **造纸包装**：原料及原纸价格稳中上涨，包装下游需求持续修复，造纸板块底部企稳，包装板块稳健向上 [2][4][13][14] - **AI+硬件/新消费**：AI与硬件生态融合加深，3D打印、AI眼镜等新兴赛道呈现拐点向上或稳健向上态势，龙头公司技术壁垒与生态优势凸显 [2][3][4][15][16][25][30] - **宠物经济**：宠物食品线上销售增长强劲，但行业标准提升导致运营成本增加，板块整体略有承压 [3][4][17][18] 根据目录分别进行总结 一、细分赛道景气跟踪 1.1. 潮玩 - **新品发售表现强劲**：LABUBU与三丽鸥联名系列新品3月12日线上发售，各平台快速售罄，其中淘宝平台搪胶毛绒挂件盲盒已售出3万+件，定价599元的公仔售出9000+只 [7] - **二级市场溢价显著**：根据二手平台数据，隐藏款LABUBU × Hello Kitty近3日成交均价748.3元，溢价率高达370.6%；普通款最高价289元，溢价率81.8% [1][7] - **粉丝经济与营销活动活跃**：名创优品与Jennie的限时快闪活动即将举行，通过限定/随机机制促进复购与二级市场活跃，有望提升品牌声量与Q1动销 [1][8] - **行业龙头业绩增长**：乐高集团2025年营业收入835亿丹麦克朗，同比增长12%；HERE奇梦岛2026财年Q2营收1.77亿元，环比增长39.4% [9] 1.2. 新型烟草 - **非法市场规模庞大**：欧洲一次性电子烟非法市场规模达66亿欧元，预计2030年增至108亿欧元 [1][10] - **全球监管持续趋严**：波兰拟修订控烟法，计划全面下架一次性电子烟，尼古丁袋仅保留烟草味，利好合规换弹产品及HNB渗透率提升 [1][10] 美国FDA就调味电子烟发布征求意见稿，提出“风险比例式”评估思路，为未来放开部分口味（如薄荷醇）提供政策空间，并提及设备访问限制技术 [10] - **龙头企业业绩亮眼**：雾芯科技2025年全年净营收39.589亿元，同比增长44.0%，其中第四季度国际业务营收占比达76.5% [10][33] 1.3. 家居板块 - **内销数据受春节扰动**：截至3月6日，30大中城市商品房成交面积当周同比-11.44%，14城二手房成交面积当周同比-24.37%，主要受春节假期错位高基数影响 [1][11] - **外销呈现分化修复**：12月中国家具出口金额同比-8.7%，降幅收窄；2月越南家具出口金额同比+10.5%，增速环比放缓 [1][11] 中国对东南亚出口占比稳步提升至17.39% [11] - **运价指数上涨**：3月13日上海出口集装箱运价指数（SCFI）报1710.35点，较上期上涨14.85% [11] - **展望温和修复**：内销短期磨底，但在政策刺激下有望稳步修复；外销随美国失业率修复及库销比优化，已进入温和修复通道 [12] 1.4. 造纸包装 - **原料及纸品价格稳中上涨**：截至3月12日，针叶浆/阔叶浆单价环比上周+28/+0元/吨；箱板纸/瓦楞纸价格分别+33/+63元/吨，其中瓦楞纸均价环比上涨2.16% [2][13] 龙头纸企拉涨意愿强烈 [13] - **包装需求有望持续修复**：2026年2月全国居民消费价格同比上涨1.3%，1-2月平均上涨0.8%，包装下游消费稳中向上 [2][14] 铝锭价格同比上涨20.13%，可能触发包装企业调价 [14] 1.5. 个护+AI眼镜 - **个护营销成效显著**：百亚股份自由点38节活动期间（2.28-3.8）线上销售总额1亿+，全渠道同比+25%，官宣期全网曝光量4.8亿+ [2][15] - **AI眼镜新品集中亮相**：AWE2026展会上，千问AI眼镜国内首秀，老板电器发布AI烹饪眼镜，追觅展示AR智能泳镜等产品，行业呈现扩容趋势 [2][15] 1.6. 小米集团 - **发布手机端AI智能体**：小米发布国内首款手机端类OpenClaw Agent——Xiaomi miclaw，深度集成于手机底层，可调用“人车家全生态”硬件，实现AI从虚拟交互到物理执行 [3][16] - **强化技术壁垒与生态**：依托自研MiMo大模型底座及未来五年超2000亿元的AI研发投入，筑牢AI+硬件入口赛道壁垒，龙头估值逻辑凸显 [3][16] 1.7. 宠物食品&用品 - **线上销售增长强劲**：2月主流电商平台宠物食品GMV达21.7亿元，同比+20%；剔除春节扰动的1-2月累计同比+19% [3][18] - **重点品牌表现分化**：乖宝旗下麦富迪/弗列加特1-2月GMV同比+7%/+17%；中宠旗下顽皮/ZEAL/领先1-2月GMV同比+98%/+37%/+66% [3][18] - **宠物友好商场规范出台**：全国首个《宠物友好型商场运营规范》实施，提升运营标准与成本，粗放式引流时代结束 [17] 1.8. 银发经济 - **国家标准发布**：发布《老龄化社会认知症包容性社群要求与指南》两项国标，为认知症友好型社区与居家环境建设提供规范 [23] - **居家养老为主流**：调研显示64.4%老年群体优先选择居家养老，超七成家庭有为老人添置专业养老服务的需求，情感陪伴、家政、适老化改造服务需求居前 [24] 1.9. AI+3D打印 - **消费级市场快速渗透**：2025年小红书“3D打印机”搜索量同比暴涨238%，“拓竹”搜索量激增323%，行业从极客圈向大众消费渗透 [25] - **龙头用户粘性高**：拓竹2025年用户累计打印时长超2.9亿小时，13万活跃用户周均使用时长超6小时，生态优势显著 [25] - **产业链合作深化**：Meshy与拓竹合作，实现AI建模到3D打印的无缝衔接，降低创作门槛 [27] 1.10 AI+床垫 - **新锐品牌营销创新**：希瑞科技通过沉浸式直播展示AI助眠技术，单场直播GMV达127万元，在线人数破20万，展现智能睡眠赛道新势力潜力 [30] 二、行业重点数据及热点跟踪 2.1. 新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾 - **出口数据**：12月中国电子烟出口额9.7亿美元，同比-3.9%；其中对美国出口3.81亿美元，同比-4.1%；对英国出口0.85亿美元，同比-16% [31][32] - **全球热点**：包括欧洲非法市场增长、英国查获非法电子烟、美国FDA政策动向及企业财报等 [33][34] 2.2 轻工消费&潮玩板块线上销售数据 - **2026年1月线上销售额**：卫生巾7.07亿元（同比+12%）；牙膏9.24亿元（同比+9%）；潮玩动漫13.81亿元（同比-1%），其中盲盒娃娃6.74亿元（同比+38%）；XR设备1.30亿元（同比+46%） [35][37] 2.3 家居板块行业高频数据跟踪 - **中国地产数据**：2025年1-12月，全国房地产开发投资完成额、房屋新开工面积累计同比均为-19.9%；房屋竣工面积累计同比-20.3%；商品房住宅销售面积累计同比-10.01% [38][45] - **美国地产数据**：2026年2月成屋销售套数同比-1.40%，库存同比+4.88%；30年期房贷利率为6.11% [46] - **家具出口及零售**：2026年2月中国家具出口额52.5亿美元，同比+67.83%；2025年12月中国家具类零售额207亿元，同比-2.2% [47] - **原材料价格**：本周国内软泡聚醚、MDI、TDI均价环比分别上升3187.5元/吨、2950元/吨、2916.67元/吨 [55] 2.4 造纸板块高频数据 - **价格与产销**：本周针叶浆、阔叶浆价格环比+28/0元/吨；瓦楞纸、箱板纸价格环比+63/32元/吨 [59] 2月白卡纸产量同比+23.8%，箱板纸产量同比-26.8% [62] - **进出口与库存**：2月白卡纸和白板纸净出口+24万吨；2月中国纸浆港口库存190.6万吨 [62] 2.5 轻工出口链高频数据跟踪 - **保温杯出海**：2026年2月，Stanley在亚马逊美国站销量24.7万个，同比-50.52%；Yeti在美国站销量13.5万个，同比-34.06%；Owala在美国站销量65.56万个，同比+147.46%，市占率38.16% [76][77] - **跨境电商**：2026年2月，恒林股份亚马逊美国站GMV同比+43.4%；致欧科技在亚马逊美国/德国站GMV同比分别为-20.5%/+8.8% [94][95][99] 三、投资建议 - **具体推荐公司**：报告列出了各细分板块的重点推荐公司，包括家居板块的欧派家居、索菲亚等；新型烟草的思摩尔国际等；轻工消费的泡泡玛特、百亚股份等；造纸包装的裕同科技、太阳纸业等；出海链的匠心家居、恒林股份等；新消费领域的小米集团、中宠股份等 [110]

行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 核心观点 - 要素成本上行冲击利润，但AI与消费电子融合趋势值得重视，小米等公司通过系统级AI Agent、人形机器人等技术赋能生态与高端化，以对冲成本压力 [1][4][19][20] - 各细分板块景气度分化，潮玩、新型烟草、AI眼镜、AI+3D打印等赛道呈现拐点向上或稳健向上态势，而家居、轻工个护、宠物食品、二轮车等板块则面临一定压力 [6] 细分赛道景气跟踪总结 潮玩 - 泡泡玛特于3月6日海内外同步发布THE MONSTERS × 三丽鸥联名新品，包括定价159元的盲盒和599元的公仔，海外社媒互动良好（点赞破7万），2026年重点通过联名知名IP发力海外品牌建设 [9] - 布鲁可将于3月11日发布变形金刚积木车C02，增强可玩性，此前发布的C01系列小程序图鉴点亮数约118.8万，并通过举办全年线下赛事活动构建差异化优势 [10] - 名创优品于3月1日推出涵盖神奇动物、迪士尼等IP的盲盒新品 [10] - 乐高、风火轮等国际品牌也在3月推出F1系列新品及城市主题活动，市场竞争活跃 [11] 新型烟草 - 中国至欧洲电子烟空运运力可能受影响，季节性运价回落未体现 [2][12] - 爱奇迹在日本、英国电商上线HNB设备，售价6980日元（约45美元） [2][12] - 日本烟草于4月6日在日本全国上线尼古丁袋品牌Nordic Spirit，此前该市场主要由BAT的VELO占据 [2][12] - 菲莫日本扩充SENTIA烟弹产品线，英美烟草日本推出定价约200美元的迈凯伦联名限定版套装 [2][12] 家居板块 - **内销**：受春节假期错位影响，截至2月27日当周，30大中城市商品房成交面积同比-64.40%，14城二手房成交面积同比-57.45%，剔除季节性因素后二手房市场活跃度稳步提升 [3][13] - **外销**：2025年12月中国家具出口金额同比-8.70%，降幅收窄；2026年2月越南家具出口金额同比+10.50%，增速环比放缓 [3][14] - **展望**：内销短期磨底，外销进入温和修复通道，建议优选具备海外产能、品类整合及零售变革能力的龙头 [14] 造纸包装 - **造纸**：截至2月26日，国内针叶浆/阔叶浆单价为5268/4577元/吨，环比上周分别+43/+77元/吨；主流港口纸浆库存为240.1万吨，较上期累库20.6万吨，主要受春节假期下游开工率低影响 [3][15][16] - **包装**：2025年全年粮油食品、饮料、日用品、家电社零增速分别为9.3%、1.0%、6.3%、11.0%，下游需求稳步恢复；截至2月10日国内铝锭价格2.34万元/吨，同比上涨15.36% [16] 个护+AI眼镜 - **轻工个护**：部分非织造布企业收到原料调价预警，成本涨幅预期在5%-15%之间；自由点益生菌卫生巾在淘宝38焕新周热卖榜位列第六，品牌营销活动有望助推销售 [4][17] - **AI眼镜**：华为AI眼镜或将于2026年4月发布，支持拍照、录像、同声传译及AI物体识别等功能；联发科在MWC2026上发布了基于天玑9500芯片、主打隐私优先的AI智能眼镜 [4][18] 小米集团 - **AI布局**：Xiaomi miclaw开启封测，基于MiMo大模型打造系统级AI Agent，封装50+系统工具，规划开放生态接口赋能“人车家全生态” [4][19] - **具身智能**：人形机器人在汽车工厂实现连续3小时自主运行，双侧安装成功率90.2%，满足产线节拍，依托VLA大模型等技术推动产业化 [4][20] - **高端化**：在MWC 26期间面向海外发布小米17系列、定价1999欧元（约1.61万元人民币）的Leitz Phone等高端产品，以高毛利结构对冲内存涨价压力 [21] 宠物食品&用品 - **产品创新**：弗列加特发布《鲜肉精准营养红皮书》及3款专属粮，宠物食品创新进入“喂养理念”层面；麦富迪品牌战略升级为“更懂犬猫天性的营养专家” [5][23] - **行业治理**：三位全国人大代表建议加强宠物经济乱象治理，聚焦医疗、活体交易规范，行业标准提升有望加速中小企业出清，市场份额向头部集中 [5][24] - **线上销售**：2026年1月，猫东抖（京东+抖音）渠道宠物食品GMV同比+18%，天猫渠道同比+7%，抖音渠道同比+31% [25][27][30] AI+3D打印 - **行业事件**：泡泡玛特起诉拓竹科技，意外推动消费级3D打印破圈普及与合规化转型 [5][33] - **技术融资**：VAST完成5000万美元A轮融资，自研3D基础大模型行业领先，生态覆盖阿里、拓竹等头部企业及超9万开发者，加速AI 3D技术商业化落地 [5][34] 银发经济 - 2025年末全国基本养老保险参保人数达10.76亿人，养老服务床位768.0万张；银发经济相关新设企业同比增长17.1% [31][32] - 神经调控企业迈科维医疗完成数千万元天使轮融资，推动脑机接口技术在神经疾病治疗领域的产业化 [32] AI+床垫 - 顾家月影M8智能床垫搭载智能舒压与动态调节体系，实测可提升入睡效率76.7%、深睡时长22.6%，并具备智能减鼾等功能 [36] 行业重点数据及热点跟踪总结 新型烟草出口数据 - 2025年12月中国电子烟出口额9.7亿美元，同比-3.9%；其中出口美国3.81亿美元（同比-4.1%），出口英国0.85亿美元（同比-16%），出口韩国0.41亿美元（同比-35.3%） [37][39] 轻工消费&潮玩线上销售数据 - 2026年1月：卫生巾线上销售额7.07亿元（同比+12%）；牙膏销售额9.24亿元（同比+9%）；潮玩动漫销售额13.81亿元（同比-1%），其中盲盒娃娃销售额6.74亿元（同比+38%），动漫游戏周边3.35亿元（同比-23%）；XR设备（AI眼镜相关）销售额1.30亿元（同比+46%） [40][42] 家居板块高频数据 - **中国地产**：2025年1-12月房地产开发投资完成额、新开工面积、竣工面积累计同比均为-19.9%；12月商品房住宅销售面积当月同比-18.92% [43][49] - **美国地产**：2026年1月成屋销售套数同比-4.40%，库存同比+3.39%；30年期住房贷款利率为6.00% [50][52] - **家具零售**：2025年12月中国家具类零售额207亿元，同比-2.2%；1-12月累计零售额2091.9亿元，累计同比+14.6% [53][55] 造纸板块高频数据 - **价格**：截至2月26日当周，针叶浆/阔叶浆价格环比+43/+77元/吨；箱板纸/瓦楞纸价格环比+8/+9元/吨；白卡纸、双胶纸等价格环比持平 [61][65] - **产销**：2025年12月，白卡纸/双胶纸/双铜纸产量同比分别+25%/+13.2%/+15.3%；白卡纸和白板纸净出口+22万吨，箱板纸净出口-35.5万吨 [66][68] - **原材料**：截至2月26日当周，国内软泡聚醚、MDI、TDI均价环比分别上升335元/吨、825元/吨、860元/吨 [59] 轻工出口链高频数据 - **保温杯出海**：2026年2月，Stanley在亚马逊美国站销量24.7万个（同比-50.52%）；Yeti在美国站销量13.5万个（同比-34.06%）；新品牌Owala在美国站销量65.56万个（同比+147.46%），市占率达38.16% [77][78][97] - **跨境电商**：2026年1月，恒林股份亚马逊美国站GMV同比+22.4%；致欧科技在亚马逊美国、英国、德国、法国站GMV同比分别为-20.6%、+1.1%、+22.3%、+6.9% [98][99][100][102][103]

报告行业投资评级 根据报告对各板块景气度的判断，行业整体呈现结构性分化态势，具体评级如下： - **拐点向上**：潮玩、宠物医疗、AI+3D打印 - **稳健向上**：新型烟草、包装、AI眼镜 - **底部企稳**：家居、造纸 - **略有承压**：轻工个护、宠物食品、二轮车 [4] 报告核心观点 报告核心观点认为，轻工消费与科技融合的细分赛道正成为投资主线，其中**潮玩行业**通过全球化布局与IP多元化运营进入增长新阶段，**新型烟草**在监管标准明确下头部制造商优势凸显，**AI技术**（如3D打印、机器人、智能硬件）正加速向消费级产品渗透并创造新增长点，而**家居、造纸**等传统板块则处于需求磨底与温和修复期 [1][4] 细分赛道景气跟踪总结 1. 潮玩 - **泡泡玛特加速全球化**：创意总部落地美国洛杉矶卡尔弗城，租赁面积22,000平方英尺，旨在拓展媒体内容与科技领域，加速“全球本土化”进程 [7] - **产品矩阵持续丰富**： - 新IP：2月官宣新IP Merodi和KeyA，后者将于3月13日上线，旨在拓宽消费群体 [8] - 新形象：经典IP MOLLY新增angry形态并推出新品 [8] - 新联名：与麦当劳、优衣库、瑞幸咖啡等品牌开展联名活动，参考此前喜茶联名成功案例，有望为IP带来新流量 [8] - **奥特曼IP热度高涨**：2026年为“奥特曼60周年”，版权方圆谷2025年Q2-Q4销售额达1546亿日元，同比+58.2%，归母净利润134亿日元，同比+109.2% [9][10] - **布鲁可核心受益**：公司将于3月4日发布奥特曼星辰版新品，在周年营销、全新素体及多价格带布局下，有望深度受益于IP热度释放 [9] - **产业资本合作深化**：小黄鸭德盈与哈尔斯达成战略合作，共同设立合资公司开拓IP驱动的潮流杯壶产品赛道 [11] - **线上销售分化**：2026年1月潮玩动漫线上销售额13.81亿元，同比-1%，其中盲盒娃娃销售额6.74亿元，同比+38%，动漫游戏周边销售额3.35亿元，同比-23% [38][41][42] 2. 新型烟草 - **监管标准趋严利好龙头**：FDA进一步明确产品审核标准，强调上游代工厂商的优秀制造能力对通过审批的重要性，利好具备技术壁垒的头部企业 [12] - **HNB产品全球推广加速**：glo hilo于2月27日在罗马尼亚上市，一体机定价119列伊（约190元人民币），分体机定价249列伊（约398元人民币） [12] - **思摩尔核心增量可期**：Hilo全球推广节奏明确，预计2026年在更多核心市场上市，将为思摩尔贡献核心业绩增量 [12] - **出口数据有所下滑**：2025年12月中国电子烟出口额9.7亿美元，同比-3.9%，其中对美国出口3.81亿美元（同比-4.1%），对英国出口0.85亿美元（同比-16%） [34][36] 3. 家居板块 - **内销地产数据受春节扰动**：截至2月20日，30大中城市商品房成交面积当周同比-87.42%，14城二手房成交面积当周同比-60.00%，主要受春节假期错位高基数影响 [13][46] - **外销呈现温和修复迹象**： - 2025年12月中国家具出口金额同比-8.7%，降幅收窄 [13] - 2026年1月越南家具出口金额同比+36.28%，增速加快 [13] - **美国利率环境略有改善**：美国30年期固定贷款利率自2022年以来首次跌破6%至5.98%，可能提振春季房屋销售 [14][53] - **行业展望**：内销短期磨底，但在政策刺激下有望稳步修复；外销已进入温和修复通道，建议关注海外产能布局成熟的企业 [14] 4. 造纸包装 - **纸浆价格小幅上涨，库存累积**：截至2月26日，国内针叶浆/阔叶浆单价5268/4577元/吨，环比上周+43/+77元/吨；纸浆主流港口库存240.1万吨，较上期累库20.6万吨，主因春节下游开工率偏低 [15][64] - **成品纸价格基本稳定**：箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸报价较上周分别+8/+9/+0/+0/+0/+0/+0元/吨 [15] - **包装下游需求稳步恢复**：2025年全年粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为9.3%/1.0%/2.7%/6.3%/11.0%，为包装业绩恢复奠定基础 [15] - **原材料铝价高位运行**：截至2026年2月10日，国内铝锭价格2.34万元/吨，同比+15.36%，若持续高位将触发包装企业调价机制 [15] 5. 个护+AI眼镜 - **百亚股份品牌营销升级**：2月28日官宣赵露思为自由点首位全球品牌代言人，其超1亿粉丝量与品牌目标人群高度匹配，有望放大“3·8女王节”声量并带动渠道转化 [16] - **AI眼镜产品迭代加速**：Meta正加速推进Meta Ray-Ban眼镜迭代，继任产品有望在2026年内发布，较此前预期的2027年大幅提前 [16] - **小米调整AI眼镜战略**：小米暂停带显示类AI眼镜项目研发，更聚焦于拍摄类AI眼镜，并加强影像功能 [16] - **线上销售数据**：2026年1月，XR设备线上销售额1.30亿元，同比+46% [38] 6. 小米集团 - **加码海外高端硬件布局**：2月28日在巴塞罗那发布Xiaomi 17系列全球版及首款自研生态配件金沙江磁吸充电宝，完善海外高端智能硬件矩阵 [17] - **开源机器人VLA大模型强化AI生态**：发布Xiaomi-Robotics-0模型，采用MoT混合架构与双阶段训练，解决物理世界AI落地痛点，其技术与智驾技术深度协同，可横向迁移至机器人、自动驾驶等场景，串联人车家全生态 [18] 7. 宠物食品&用品 - **线上GMV恢复增长**：2026年1月主流电商平台宠物食品GMV 26亿元，同比+18% [19] - **分平台增速分化**：抖音增速领先，1月同比+31%；京东增速回正，1月同比+30%；天猫增速转正，1月同比+7% [19][26][27] - **品牌表现各异**： - 乖宝（yoy+14%）、中宠（yoy+53%）增长强劲，其中顽皮品牌GMV同比+87% [20] - 网易严选冲进全球宠物品牌中国线上TOP 3，狗粮销售额实现双位数增长，创新“鲜蒸工艺”系列成为增长主力 [21] - 外资品牌中皇家保持高增（1月+48%） [20] 8. 银发经济 - **政策支持力度加大**：国务院常务会议研究推进银发经济发展，预测到2035年我国银发经济市场规模将达30万亿元，占GDP比重约10% [28] - **消费需求升级**：新一代银发人群消费观从“谨慎节俭”转向“享受生活”，需求向“享受型、品质型”升级 [28] - **锦欣康养提交港交所上市申请**：公司拥有23家医疗养老结合设施，分布在川渝、长三角及大湾区，提供综合性医养结合服务 [29] 9. AI+3D打印 - **行业资本化进程加速**：消费级龙头创想三维完成港股IPO备案，拟发行不超过1.51亿股，有望成为首家登陆港股的消费级3D打印生态企业 [30] - **市场规模稳健增长**：据Wohlers报告，2025年全球3D打印市场规模达242亿美元（约1672亿元人民币），同比+10.9%，价值创造重心向服务端（占比48%）转移 [30] - **AI技术大幅降低使用门槛**：Google Gemini 3 Deep Think实现从“草图输入”到“可打印STL文件输出”的工程级AI建模突破，将加速3D打印向家庭、创客等场景渗透 [31] - **产能扩张**：拓竹科技与深圳光明区签署协议，计划建设年产能超300万台的3D打印智造总部基地 [32] 10. AI+床垫 - **喜临门获国家级认可**：入选工信部“中国消费名品”之“时代优品”，印证其科技睡眠领域龙头地位，公司拥有2500余项有效专利 [33] - **慕思加速市场教育**：官宣易烊千玺为首位全球代言人，借其影响力扩大品牌流量触达，加速智能床垫市场教育进程 [33] 行业重点数据及热点跟踪总结 1. 轻工消费&潮玩线上销售数据 - **个护品类**：2026年1月，卫生巾线上销售额7.07亿元，同比+12%；牙膏线上销售额9.24亿元，同比+9% [38][40] - **潮玩与AI硬件**：2026年1月，潮玩动漫线上销售额13.81亿元，同比-1%；XR设备线上销售额1.30亿元，同比+46% [38][42] 2. 家居板块高频数据 - **中国地产数据**：2025年1-12月，全国房地产开发完成额累计同比-19.9%，房屋新开工面积累计同比-19.9%，竣工面积累计同比-20.3% [47][52] - **美国家具库存去化**：2025年12月，美国家具及家居摆设批发商库存同比-5.17%，库存销售比同比-10.1% [61] 3. 造纸板块高频数据 - **成品纸产销**：2025年12月，白卡纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比分别+25%/+13.2%/+15.3%；表观消费量同比分别+18.1%/+10.3%/+12.8% [69][71] - **纸浆进口与库存**：2025年12月，中国纸浆港口库存190.6万吨，环比-26.7万吨；纸浆月度进口量同比+20.6% [69][71] 4. 轻工出口链高频数据 - **保温杯出海**： - Stanley：2026年1月亚马逊德国站销量6.3万个，同比+89.81%，成为重要增长源；美国站销量26.0万个，同比-3.52% [80][83] - Yeti：美国站销量15.3万个，同比-11.30%；英国站销量1.7万个，同比+85.72% [81][94] - Owala：美国站销量56.67万个，同比+80.58%，市占率达31.07% [81][96] - **跨境电商**： - 2026年1月，恒林股份亚马逊美国站GMV同比+22.4% [97][98] - 致欧科技亚马逊美国站GMV同比-20.6%，德国站GMV同比+22.3% [97][100]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 报告基于英美烟草FY2025财报，指出传统烟草下滑趋势明确，新型烟草是核心增长引擎 [10] - 伴随全球新型烟草进程加速，产业链中具备核心壁垒或资源卡位的公司具备投资机会 [10] - 投资重点关注两个主体（四大国际烟草公司及中国烟草）和两个品类（加热不燃烧HNB及口含烟） [10] 英美烟草FY2025财报核心数据总结 - 2025年公司实现总收入256.1亿英镑，同比名义下降1.0%，按固定汇率计算则同比增长2.1% [2][6] - 新型烟草产品2025年实现收入36.21亿英镑，同比增长5.5%（按固定汇率+7.0%），占总收入比重为14.1%，同比提升0.9个百分点 [2][6] - 2025年下半年新型烟草产品收入增长加速，实现收入19.7亿英镑，同比增长10.6%，收入占比为14.5% [2][6] - 公司预计2026年全球卷烟产业销量同比下降约2%，新型烟草收入将实现低双位数增长 [10] 分品类表现与展望 加热不燃烧 - 2025年HNB收入同比名义下降0.7%（按固定汇率+1.0%） [10] - 烟支销量同比下降3.7%，主要受市场竞争加剧及Glo Hilo推出早期资源分配影响 [10] - Glo品牌全球市场份额同比下降1.5个百分点至14.9%，其中日本市场份额下降1.9个百分点至15.9% [10] - Hilo系列在高端市场发展被看好，截至2026年1月19日，其在日本、波兰、意大利的市场份额分别为1.4%、3.9%、1.0% [10] - 公司计划于2026年第二季度起推出新一代Hyper产品 [10] 口含烟 - 2025年现代口含烟收入同比大幅增长47.4%（按固定汇率+48.0%），是增长最快的品类 [10] - 销量同比增长47.1%，与收入增长基本同步 [10] - 市场份额快速提升，全部口服产品及新型口含烟的全球销量份额分别提升5.8和7.5个百分点，至17.1%和33.4% [10] - Velo Plus新品表现强劲，推动美国市场收入实现约3倍增长，美国市场份额（销量口径）提升11.6个百分点至18.0% [10] 雾化烟 - 2025年雾化烟收入同比名义下降10.4%（按固定汇率-8.6%） [10] - 销量同比下降12.6%，主因美国、加拿大非法产品及欧洲部分国家监管政策变化影响 [10] - Vuse品牌保持全球领先地位，全球市场份额提升0.6个百分点至38.8% [10] - 美国市场因执法趋严，Vuse市场份额提升2.0个百分点至51.7% [10] - 新品Vuse Ultra在加拿大、德国和法国早期表现出色 [10] 投资观点与标的建议 - 产业链投资机会在于具备核心壁垒或资源卡位的公司 [10] - 重视思摩尔国际在HNB和雾化烟双线发展 [10] - 重视中烟香港作为承载中国烟草出海使命的长期布局标的 [10] - 关注恒丰纸业（低估值的HNB产业链公司）、盈趣科技（菲莫国际HNB器具供应商）、港股烟用香精香料龙头及其他具备HNB/口含烟制造能力的公司 [10]

行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 菲莫国际发布2025年报并提出了2026-2028年三年增长规划 核心战略是聚焦新型烟草业务的成长 公司预计新型烟草将成为未来收入和利润增长的主要驱动力 [2][3] - 美国市场被视为关键增量 预计IQOS ILUMA产品即将通过PMTA审核 其上市将成为加热不燃烧（HNB）行业的历史性事件 可能刺激竞争对手加速布局 [3] - 公司新型烟草产品矩阵多元化发展 HNB全球份额保持领先 口含烟和雾化产品销量增长迅猛 共同驱动公司成长 [4][5] 财务表现与三年规划 - 2025年全年收入达406.5亿美元 同比增长7.3% 其中新型烟草收入为168.5亿美元 同比增长15.0% [2] - 2025年第四季度单季收入为103.6亿美元 同比增长6.8% 新型烟草收入为43.5亿美元 同比增长12.0% 占季度总收入比重已达42% [2] - 公司提出2026-2028年增长规划 目标收入年复合增长率（CAGR）为6%-8% 其中新型烟草板块销量目标为高单位数至低双位数增长 [3] - 同期经营利润CAGR目标为8%-10% 每股收益（EPS）CAGR目标为9%-11% 显示公司预期盈利能力将稳步提升 [3] 加热不燃烧（HNB）业务分析 - 2025年全年HNB产品销量达1551亿支 同比增长11.0% 公司HNB产品全球市占率约为76% 据此倒算2025年全球HNB行业规模已超过2000亿支 [4] - 2025年第四季度HNB销量为384亿支 同比增长7.5% 若剔除下游库存扰动影响 同比增长率为12% [4] - 在日本市场 尽管竞争加剧 但公司HNB产品在2025年第四季度的渗透率仍达到32.6% 同比提升2.1个百分点 环比提升0.9个百分点 [4] - 日本市场2025年12月HNB产品收入占比已超过50% [4] - 在欧洲主要市场 公司HNB产品保持强势增长 2025年第四季度IQOS在法国、德国、意大利、波兰、西班牙的渗透率分别环比持平、提升1.2、1.9、1.4、0.5个百分点 [4] 其他新型烟草业务分析 - 口含烟产品2025年全年销量同比增长18.5% 第四季度同比增长7.3% 其中美国市场ZYN品牌在第四季度增速为19.0% 尼尔森预计其终端增速为23% [5] - 美国口含烟市场渗透率已达到高单位数 并且仍是增速最快的烟草产品类别 ZYN品牌主攻高端市场 继续保持接近三分之二的市场份额 [5] - 雾化产品2025年全年销量同比增长100% 第四季度同比增长91.4% [5] - 公司雾化品牌VEEV已在47个市场面世 销量保持翻倍增长态势 并在8个市场成为封闭式雾化产品市占率第一 公司未来将持续投入资源以延续增长 [5] 市场与战略展望 - 国际市场的多元产品策略将成为公司新型烟草板块的主要增长驱动 [3] - 公司已决定在2026年将业务板块重新划分为国际业务（包含卷烟和新型烟草）和美国业务（预计主要为口含烟和HNB） [3] - 美国作为全球最大的新型烟草市场及监管风向标 IQOS ILUMA的登录有望刺激如英美烟草等竞争对手加速HNB布局 [3]