核心观点 - A股春季行情有望延续 当前时点仍重点关注大盘成长风格 伴随着稳增长政策落地 较长时间维度的风格切换可能出现在2~3月 [1][2] - 1月配置建议关注五条思路：AI技术与应用扩散、有色金属部分细分行业、顺周期板块、高股息龙头公司、非银金融 [1] 市场整体环境与风格 - 12月市场风险偏好改善 上证指数出现连续十一个交易日上涨 开启跨年行情 风格偏向成长 [2] - 中外流动性宽松周期共振 大宗商品作为利率敏感资产普遍上涨 美元弱势与国内结汇共同导致人民币升值 [2] - 行业产能周期变化、成长产业高景气带动A股上市公司业绩预期改善 [2] - 2026年是“十五五”时期第一年 中央经济工作会议针对扩大内需、着力稳定房地产市场等做出较为积极的表述 2026年“两新”补贴力度和范围有所调整 “两重”建设项目提前批已发布 [2] 行业配置建议与景气观察 科技 - 伴随AI技术与应用扩散 关注光模块、云计算基础设施 应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶等 [1] - AI应用创新仍在涌现 制造环节受益于算力资本开支扩张 通信设备等行业厂商在全球市占率较高 有望持续受益于北美算力资本开支增长 [6] - 11月手机销量同比增长5% 笔记本电脑、电脑硬件/显示器/电脑周边分别同比下降21%、14% [6] - 半导体行业景气度仍然较高 10月全球半导体销售额同比增长25% 中国半导体销售额同比增长15% [6] - 11月国产游戏版号发放178个 创近年单月新高 进口版号已连续14个月实现批复 [6] - 11月中国电影票房收入约36亿元 同比增长88.82% 其中《疯狂动物城2》上映5天中国票房达19亿元 [6] 有色金属 - 部分细分行业受益于全球货币秩序重构及供需不均 [1] - 供需周期错配叠加货币宽松 贵金属、工业金属、小金属价格普遍大幅上涨 [3] - 12月伦敦金价格环比上涨2% 铜、铝、锌分别环比上涨12%、5%、2% 分别同比上涨42%、17%、5% [12] - 国产碳酸锂价格环比大幅上涨26% 同比上涨58% 稀土、钨条、钴价格分别环比上涨7%、43%、21% 同比上涨52%、215%、188% [12] - 人工智能科技革命叠加能源革命 电力、高端制造等需求扩张 但商品属性使得相关有色金属品种供应紧张 [3][12] - 12月美联储已经如期降息 市场对美联储2026年降息次数的预期提升至2~3次 支撑有色金属价格走强 [3][12] 顺周期板块（地产链、泛消费、制造业出海） - 以地产链和泛消费为代表的顺周期行情仍偏左侧 综合考虑产能周期与企业出海拓宽市场的诉求 关注化工、电网设备、工程机械、白色家电、商用车等 [1] - 国内需求结构性分化 制造业出海新兴市场表现较好 [4] - 11月挖掘机国内销量累计同比增长19% 单月同比增长9% 出口销量累计同比增长15% 单月同比增长19% [4] - 汽车销量343万辆 同比增长3% 新能源汽车销量182万辆 同比增长21% [4] - 锂电池、太阳能电池、新能源汽车出口增速分别为23%、106%、145% [4] - 中国优势产业集中在工业品领域 工业品多数细分行业海外毛利率高于国内 新兴市场份额提升较快 [4] - 传统消费景气度有待提振 11月洗衣机、冰箱、空调销售量当月同比分别为-13%、-25%、-25% [5] - 社会消费品零售总额餐饮收入、商品零售分项当月同比增速分别为3%、1% [5] - 11月鲜菜价格同比上涨14.5% 拉动当月CPI上升0.49个百分点 [5] - 中央经济工作会议设定扩内需为首要任务 包含“制定实施城乡居民增收计划”、“扩大优质商品和服务供给”等 [5] 高股息与金融 - 中长期资金入市是长期趋势 从优质现金流、波动率及分红确定性出发 布局高股息龙头公司 [1] - 资本市场风险偏好改善提振非银金融业绩表现 关注保险、券商 [1] - 在宏观经济寻底阶段 银行股盈利保持稳定 凭借股息确定性与低估值 吸引保险等中长期资金持续增加配置 [7] - 11月保险行业保费收入同比增长7.6% 保险公司资产总额同比增速15.5% [7] - 12月全部A股日均成交额1.88万亿元 两融余额2.56万亿元 两融交易额占市场成交额比重上升 [7] 房地产 - 景气度待改善 中央经济工作会议关注化解行业风险 [7] - 12月30大中城市商品房销售面积1134万平 同比下降27% 环比上升45% [7] - 70大中城市房屋销售价格指数新建商品住宅和二手住宅分项分别同比下跌2.8%、5.7% [7] - 中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场 因城施策控增量、去库存、优供给 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房” [7] 能源及基础材料 - 需求预期转弱影响动力煤价格 地产链商品维持弱势 [3] - 12月动力煤、原油、铁矿石、玻璃指数分别环比下跌17%、2%、1%、7% [3] - 焦煤、焦炭、化工指数、水泥指数分别环比上涨4%、8%、2%、1% [3] - 暖冬环境中需求预期转弱 动力煤价格下跌调整 12月动力煤价格环比下跌17% 同比下跌11% [10] - 11月原煤日均产量14679万吨 环比上升5% 煤炭库存76349万吨 环比上升3% 创近年来新高 [10] - 地缘因素多变 油价延续下跌 12月WTI原油价格环比下跌2% 同比下跌20% [11] - 冬日淡季钢铁行业供需双弱 截至12月末螺纹钢价格环比上涨1% 同比下跌5% 铁矿石环比下跌1% [13] - 化工品价格多数上涨 截至12月末中国化工产品价格指数环比上涨2% 同比下跌9% [15] - 下游需求低迷 建材价格下跌 截至12月末水泥价格指数环比上涨1% 同比下跌21% 南华玻璃指数环比下跌7% 同比下跌37% [16]

市场连板股表现 - 12月18日A股市场共计73只个股涨停[1] - 商业航天板块*ST铖昌收获7连板[1] - 零售板块百大集团收获6连板 利群股份收获3连板[1] - 智能驾驶板块浙江世宝收获3连板[1] 连板个股详情 - *ST铖昌连板7天 属于商业航天概念[1] - *ST宁科连板6天 属于合成生物概念[1] - 百大集团连板6天 属于零售概念[1] - 胜通能源连板5天 属于天然气概念[1] - 皮阿诺连板4天 属于家居概念[1] - 博菲电气连板3天 属于光伏概念[1] - 浙江世宝连板3天 属于智能驾驶概念[1] - 利群股份连板3天 属于零售概念[1] - 美年健康连板2天 属于医疗概念[1] - 中天服务连板2天 属于物业管理概念[1] - ST未名连板2天 属于创新药概念[1] - 鹭燕医药连板2天 属于医药电商概念[1] - 钧达股份连板2天 属于光伏概念[1] - 庄园牧场连板2天 属于乳业概念[1] - 嘉美包装连板2天 属于包装概念[1] - 南京商旅连板2天 属于旅游商贸概念[1] - 长飞光纤连板2天 属于CPO概念[2] - *ST亚振连板2天 属于家居概念[2] - 苏利股份连板2天 属于农化制品概念[2] - 盛洋科技连板2天 属于商业航天概念[2] - 立达信连板2天 属于LED照明概念[2]

核心观点 - “十四五”期间科技创新取得重大突破，通过解决“卡脖子”技术问题，推动行业实现自主可控和高质量发展 [1][2][3] 关键技术与行业突破 - “祖冲之三号”超级计算机比目前最快的超级计算机快15个数量级 [2] - 实现全球首次使用异体通用型CAR—T细胞治疗自身免疫性疾病 [2] - 超大直径盾构机打破国外技术垄断 [2] - 国产操作系统从“能用”向“好用”迈进，助力把牢数字经济发展自主权 [3] - 高端轴承研发取得突破，支撑工业装备、航空航天等重要行业发展 [3] - 掌握薄如蝉翼隔膜的制造技术，推动中国锂电池产业开启逆袭之路 [3] - 激光雷达技术实现国产化，为智能辅助驾驶奠定技术基础 [3] 公司层面进展 - 华为锚定自主创新，麒麟芯片突围重生，搭载鸿蒙5操作系统的终端数量持续刷新 [4] - 浙江义乌面对关税压力持续转型升级，上半年出口逆势增长24.6% [4] 政策与制度支持 - 国家加快布局战略科技力量，在集成电路、工业母机、基础软件等关键领域集中攻关 [4] - 深化科技体制改革，推进破“四唯”、赛马制、经费松绑、成果转化等措施 [4] - 企业充分发挥创新主体作用，推动国产替代形成“国潮” [4] 全球影响力 - 世界知识产权组织《2025年全球创新指数》显示，中国首次跻身前十 [6]

市场行情性质 - 2025年年初以来A股迎来罕见牛市行情，其本质是科技主导的结构性牛市，并非普涨行情 [1][5] - 认清科技主线是投资者在市场中找到方向的关键 [3][4] - 脱离科技主线选股容易踏错节奏 [5] 指数表现对比 - 从2025年年初至9月22日，上证指数累计涨幅约15%，沪深300指数累计涨幅约15% [5] - 同期科创50指数累计涨幅达到42%，创业板指数累计涨幅达47% [5] - 科技股表现远远跑赢传统周期股和大盘蓝筹，科创50指数比上证指数多涨27个百分点，创业板指数比沪深300指数领先32个百分点 [5][6] 估值水平分析 - 截至9月19日，上证指数TTM市盈率处于最近十年95%的估值百分位，接近十年高位 [7] - 沪深300指数估值处于最近十年82%的百分位，进入偏贵区间 [7] - 创业板指数估值仅处于最近十年50%的百分位，估值处于中等水平，相比其他指数有明显优势 [7] 未来行业催化 - 机器人、AI人工智能硬件、半导体、低空经济、量子科技、智能驾驶等高科技领域将有许多重大事件落地 [7] - 这些事件会持续为科技板块提供动力，进一步巩固科技牛的主线地位 [7][8] - 科技股兼具领涨地位、估值性价比和未来事件催化优势 [8][9]