报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种指标数据总结 黄金 - 2025年8月7日沪金主力收盘价785.02元/克，近月收盘价782.52元/克；COMEX黄金主力收盘价3431.80美元/盎司，近月收盘价3378.80美元/盎司；伦敦黄金现货价格3367.35美元/盎司，上金所黄金现货价格779.52元/克 [1] - 国内基差（黄金T+D - 主力合约）为 -3.00元/克，海外基差（LBMA黄金现货 - COMEX AU01）为 -59.80美元/盎司 [1] 白银 - 2025年8月7日沪银主力收盘价9258元/千克，近月收盘价9235元/千克；COMEX白银主力收盘价0.10美元/盎司，近月收盘价37.76美元/盎司；伦敦白银现货价格37.78美元/盎司，上金所白银现货价格96元/千克 [1] - 国内基差（AG(T+D) - 主力合约）为 -11元/克，海外基差（LBMA白银现货 - COMEX AG01）为 -0.155美元/盎司 [1] 铜 - 2025年8月7日沪铜主力合约收盘价78460元/吨，连续合约收盘价78450元/吨；国际铜主力合约收盘价69630元/吨，连续合约收盘价69270元/吨；LME铜3M收盘价9701.50美元/吨，COMEX铜主力合约4.41美元/磅 [1] - 沪铜月间价差（CU00 - CU01）为 -10元/吨，国际铜月间价差（BC00 - BC01）为 -360.00元/吨，LME铜0 - 3升贴水为 -62.62美元/吨 [1] - SMM1电解铜价格95元/吨，区域现货升贴水方面，华东为 -55元/吨，广东为 -150元/吨 [1] - 沪铜仓单库存20145吨，国际铜仓单库存1553吨，LME铜仓单库存156125吨，LME铜注销仓单比例为7.00% [1] - 铜现货进口盈亏为 -140.31元/吨，3M进口盈亏为 -233.62元/吨，精废价差为734.04元/吨，废铜进口盈亏为 -654.36元/吨 [1] 铝和氧化铝 - 2025年8月7日沪铝主力合约收盘价20750元/吨，连续合约收盘价20750元/吨；氧化铝主力合约收盘价3211元/吨，连续合约收盘价3203元/吨；LME铝3M收盘价2631.00美元/吨，COMEX铝主力合约收盘价2544.50美元/吨 [1] - 沪铝月间价差（AL00 - AL01）为0元/吨，氧化铝铝月间价差（AO00 - AO01）为 -8元/吨，LME铝0 - 3升贴水为1.31美元/吨 [1] - 电解铝区域现货升贴水方面，上海为 -60元/吨，佛山为 -70元/吨，无锡为 -60元/吨，巩义为 -45元/吨，临沂为 -50元/吨，山东为100元/吨，河南为100元/吨 [1] - 氧化铝区域现货升贴水方面，山西为110元/吨，广西为90元/吨 [1] - 铝土矿现货价格，几内亚CIF为550美元/吨，河南为550元/吨，山西为550元/吨 [1] - 沪铝仓单库存42031吨，氧化铝仓单库存13242吨，氧化铝厂库期货库存为0吨，LME铝仓单库存72200吨，COMEX铝仓单库存263104吨 [1] - 氧化铝澳洲FOB为375美元/吨，电解铝现货进口盈亏为 -1133.55元/吨，3M进口盈亏为 -1133.55元/吨，氧化铝厂利润为380.29元/吨，精废价差为307.00元/吨 [1] 锌 - 2025年8月7日沪锌主力合约收盘价22580元/吨，连续合约收盘价22550元/吨 [1] - 沪锌月间价差（ZN00 - ZN01）为 -30元/吨，LME锌0 - 3升贴水为 -20.97美元/吨 [1] - 区域现货升贴水方面，广东为 -75元/吨，上海为5元/吨，天津为0元/吨 [1] - 精炼锌进口提单价为0美元/吨，进口仓单价为135美元/吨 [1] - 沪锌仓单库存13822吨，精炼锌现货进口盈亏为 -1420.66元/吨，精炼锌厂冶炼利润为 -148元/吨 [1] 铅 - 2025年8月7日沪铅主力合约收盘价16875元/吨，连续合约收盘价16875元/吨，LME铅3M收盘价2008.50美元/吨 [1] - 沪铅月间价差（PB00 - PB01）为 -50元/吨，精废价差为0元/吨 [1] - 精炼铅现货进口盈亏为 -524.20元/吨，3M进口盈亏为 -554.43元/吨，再生铅厂冶炼利润为73.50元/吨 [1] 镍和不锈钢 - 2025年8月7日沪镍主力合约收盘价121850元/吨，连续合约收盘价121650元/吨；不锈钢主力合约收盘价13000元/吨，连续合约收盘价12985元/吨；LME镍3M收盘价15230美元/吨 [1] - 沪镍月间价差（NI00 - NI01）为 -200元/吨，不锈钢月间价差（SS00 - SS01）为 -15元/吨，LME镍0 - 3升贴水为 -210美元/吨 [1] - 区域现货升贴水方面，金川镍为2250元/吨，俄罗斯镍为14990元/吨，华友镍为 -50元/吨 [1] - 沪镍仓单库存20687吨，LME镍仓单库存211452吨，精炼镍现货进口盈亏为 -1400.41元/吨，3M进口盈亏为 -2349.66元/吨 [1] - 不锈钢304/2B毛边（无锡）价格为13050.00元/吨，镍板 - 镍铁为29800.00元/吨，镍板 - 硫酸镍为 -1077.27元/吨，镍钢比为 -0.01，MHP价格系数为 -8.40 [1] 锡 - 2025年8月7日沪锡主力合约收盘价267940元/吨，连续合约收盘价267500元/吨，LME锡3M收盘价33565元/吨 [1] - 沪锡月间价差（SN00 - SN01）为 -440元/吨，LME锡0 - 3升贴水为74美元/吨，区域现货升贴水（上海）为700元/吨 [1] - 锡矿加工费为0元/吨，沪锡仓单库存7332吨，LME锡仓单库存1755吨，精炼锡现货进口盈亏为 -13195.84元/吨 [1]

工业生产增长 - 上半年烟台市规上工业增加值同比增长13.4%，分别高于全国、全省7个、5.7个百分点，增速位居全省首位、全国万亿城市首位 [1] - 龙口、蓬莱、牟平、招远、海阳5个区市实现10%以上增长，对全市形成有力支撑 [1] - 全市工业用电量同比增长13.9%、增速居全省第1 [1] - 1-5月全市规上工业企业实现利润总额228.3亿元、居全省第2位 [1] 重点产业运行 - 上半年全市6大千亿级产业产值同比增长13.9%，较一季度加快1.1个百分点 [2] - 绿色石化、有色及贵金属、电子信息产业产值持续保持10%以上增长势头 [2] - 石油煤炭及其他燃料加工业增加值同比增长7916.8%，化学原料和化学制品制造业增长40.7%，计算机通信和其他电子设备制造业增长15.7%，有色金属冶炼和压延加工业增长5.7% [2] - 上述4个行业合计拉动全市规上工业增加值增长12.2个百分点 [2] 骨干企业发展 - 裕龙石化、万华蓬莱、潍柴弗迪等新投产项目拉动全市工业经济保持较高增速 [2] - 烟台市骨干企业实施的100个过亿元重点技改项目全部开复工，完成投资132.4亿元，完成年度目标任务的60.2% [2] - 上半年烟台市成功获评国家制造业新型技术改造城市试点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 2025年7月14日沪金主力收盘价780.40元/克，较上月-4.68元，较前一交易日-1.00元；沪金近月收盘价773.00元/克，较上月-5.50元，较前一交易日-11.62元 [1] - COMEX黄金主力收盘价3352.10美元/盎司，较上月-54.40美元，较前一交易日-18.20美元；COMEX黄金近月收盘价3351.00美元/盎司，较上月17.70美元，较前一交易日-37.50美元 [1] - 伦敦黄金现货价格3357.35美元/盎司，较上月-27.15美元，较前一交易日13.27美元；上金所黄金现货价格777.33元/克，较上月777.33元，较前一交易日5.33元 [1] - 国内基差方面，黄金T+D - 主力合约为-0.33元/克，较上月6.52元，较前一交易日-4.27元；海外基差（LBMA黄金现货 - COMEX AU01）为17.25美元/盎司，较上月-0.95美元，较前一交易日48.30美元 [1] 白银 - 2025年7月15日沪银主力收盘价9225元/千克，较上月18元，较前一交易日361元；沪银近月收盘价9189元/千克，较上月271元，较前一交易日17元 [1] - COMEX白银主力收盘价38.41美元/盎司，较上月1.23美元，较前一交易日-0.67美元；COMEX白银近月收盘价38.43美元/盎司，较上月-0.50美元，较前一交易日1.77美元 [1] - 伦敦白银现货价格2.75美元/盎司，较上月1.50美元，较前一交易日39美元；上金所白银现货价格9172元/千克，较上月144元，较前一交易日337元 [1] - 国内基差AG(T+D) - 主力合约为-9元/克，较上月未提及，较前一交易日-1元；海外基差（LBMA白银现货 - COMEX AG01）为0.59美元/盎司，较上月0.58美元，较前一交易日未提及 [1] 铜 - 2025年7月15日沪铜主力合约收盘价78090元/吨，较上月-480元，较前一交易日-310元；沪铜连续合约收盘价77910元/吨，较上月-660元，较前一交易日-540元 [1] - 国际铜主力合约收盘价69250元/吨，较上月-1.620元，较前一交易日-290元；国际铜连续合约收盘价69200元/吨，较上月-1.400元，较前一交易日0元 [1] - LME铜3M收盘价9646.00美元/吨，较上月-60.50美元，较前一交易日-27.00美元；COMEX铜主力合约5.53美元/磅，较上月0.65美元，较前一交易日-0.06美元 [1] - 沪铜月间价差（CU00 - CU01）为-230元/吨，较上月-370元，较前一交易日-180元；国际铜月间价差（BC00 - BC01）为-50.00元/吨，较上月-150元，较前一交易日290元 [1] - LME铜0 - 3升贴水为-62.07美元/吨，较上月-184.84美元，较前一交易日-40.50美元；SMM1电解铜为135元/吨，较上月155元，较前一交易日50元 [1] - 区域现货升贴水方面，华东为180元/吨，较上月-210元，较前一交易日40元；广东为-90元/吨，较上月60元，较前一交易日70元；升水为165元/吨，较上月165元，较前一交易日50元 [1] - 品种现货升贴水方面，平水为110元/吨，较上月160元，较前一交易日未提及；湿法为55元/吨，较上月-115元，较前一交易日15元 [1] - 保税区现货仓单升水为50美元/吨，较上月3美元，较前一交易日21美元；保税区现货提单升水为3美元/吨，较上月6美元，较前一交易日3美元 [1] - 沪铜仓单库存为50133吨，较上月-4408吨，较前一交易日31024吨；国际铜仓单库存为10236吨，较上月7057吨，较前一交易日5492吨 [1] - LME铜仓单库存为2300吨，较上月900吨，较前一交易日109625吨；COMEX铜仓单库存为39093短吨，较上月14998短吨，较前一交易日2250短吨 [1] - 铜现货进口盈亏为-305.29元/吨，较上月374.14元，较前一交易日136.18元；铜3M进口盈亏为68.77元/吨，较上月142.10元，较前一交易日-201.27元 [1] - 精废价差为-718.62元/吨，较上月544.57元，较前一交易日-305.86元；废铜进口盈亏为68.97元/吨，较上月618.64元，较前一交易日-15.35元 [1] 铝和氧化铝 - 2025年7月15日沪铝主力合约收盘价20430元/吨，较上月15元，较前一交易日-95元；沪铝连续合约收盘价20455元/吨，较上月-5元，较前一交易日-245元 [1] - 氧化铝主力合约收盘价3165元/吨，较上月未提及，较前一交易日305元；氧化铝连续合约收盘价3290元/吨，较上月378元，较前一交易日95元 [1] - LME铝3M收盘价2592.50美元/吨，较上月77.00美元，较前一交易日7.00美元；COMEX铝主力合约收盘价2496.00美元/吨，较上月-5023.00美元，较前一交易日-2538.50美元 [1] - 沪铝月间价差（AL00 - AL01）为-150元/吨，较上月-45元，较前一交易日25元；氧化铝铝月间价差（AO00 - AO01）为73元/吨，较上月65元，较前一交易日98元 [1] - LME铝0 - 3升贴水为-2.52美元/吨，较上月-8.76美元，较前一交易日-0.38美元；上海地区电解铝区域现货升贴水为-140元/吨，较上月120元，较前一交易日50元 [1] - 佛山地区为30元/吨，较上月0元，较前一交易日105元；无锡地区为50元/吨，较上月-140元，较前一交易日115元；巩义地区为-80元/吨，较上月70元，较前一交易日-170元 [1] - 临沂地区为130元/吨，较上月4元，较前一交易日105元；山东地区为10元/吨，较上月24元，较前一交易日60元；河南地区为10元/吨，较上月未提及，较前一交易日50元 [1] - 氧化铝区域现货升贴水方面，山西为10元/吨，较上月-20元，较前一交易日14元；广西为104元/吨，较上月未提及，较前一交易日45元 [1] - 铝土矿现货价格方面，几内亚CIF为73美元/吨，较上月-1美元，较前一交易日0美元；河南为550元/吨，较上月0元，较前一交易日0元；山西为550元/吨，较上月20元，较前一交易日0元 [1] - 沪铝仓单库存为22610吨，较上月10371吨，较前一交易日69828吨；氧化铝仓单库存为23415吨，较上月4803吨，较前一交易日-39894吨 [1] - 氧化铝厂库期货库存为-300吨，较上月0吨，较前一交易日0吨；LME铝仓单库存为21200吨，较上月56450吨，较前一交易日405550吨 [1] - COMEX铝仓单库存为39093吨，较上月14998吨，较前一交易日2250吨；氧化铝澳洲FOB为366美元/吨，较上月-4美元，较前一交易日0美元 [1] - 电解铝现货进口盈亏为-247.74元/吨，较上月-526.50元，较前一交易日-112.54元；电解铝3M进口盈亏为-1413.87元/吨，较上月-526.50元，较前一交易日-112.54元 [1] - 氧化铝厂利润为309.53元/吨，较上月11.57元，较前一交易日39.58元；电解铝厂冶炼利润为-200.21元/吨，较上月20.75元，较前一交易日339.47元 [1] - 精废价差为50.00元/吨，较上月345.00元，较前一交易日53.50元 [1] 锌 - 2025年7月15日沪锌主力合约收盘价22085元/吨，较上月180元，较前一交易日35元；沪锌连续合约收盘价22010元/吨，较上月105元，较前一交易日-170元 [1] - LME锌3M收盘价2712美元/吨，较上月55美元，较前一交易日-28美元；沪锌月间价差（ZN00 - ZN01）为-5元/吨，较上月-305元，较前一交易日-75元 [1] - LME锌0 - 3升贴水为-8.25美元/吨，较上月-8.11美元，较前一交易日0.27美元；广东地区区域现货升贴水为-40元/吨，较上月0元，较前一交易日-60元 [1] - 上海地区为10元/吨，较上月50元，较前一交易日-110元；天津地区为-10元/吨，较上月-40元，较前一交易日-260元 [1] - 保税区溢价为135美元/吨，较上月未提及，较前一交易日0美元；精炼锌进口提单价为0美元/吨，较上月0美元，较前一交易日0美元 [1] - 精炼锌进口仓单价为0美元/吨，较上月0美元，较前一交易日135美元；沪锌仓单库存为11184吨，较上月1396吨，较前一交易日2013吨 [1] - LME锌仓单库存为113400吨，较上月-15475吨，较前一交易日8150吨；精炼锌现货进口盈亏为190.16元/吨，较上月-1251.91元，较前一交易日-347.94元 [1] - 精炼锌3M进口盈亏为-1203.41元/吨，较上月-59.47元，较前一交易日135.18元；精炼锌厂冶炼利润为234.00元/吨，较上月-50.00元，较前一交易日28.00元 [1] 铅 - 2025年7月15日沪铅主力合约收盘价16930元/吨，较上月70元，较前一交易日-230元；沪铅连续合约收盘价16930元/吨，较上月70元，较前一交易日-100元 [1] - LME铅3M收盘价1988.50美元/吨，较上月-12.50美元，较前一交易日-59.00美元；沪铅月间价差（PB00 - PB01）为-45元/吨，较上月10元，较前一交易日10元 [1] - LME铅0 - 3升贴水为-33.50美元/吨，较上月-6.50美元，较前一交易日0.12美元；精炼铅上海升贴水为-30元/吨，较上月0元，较前一交易日-10元 [1] - 沪铅仓单库存为13265吨，较上月11055吨，较前一交易日58768吨；LME铅仓单库存为260950吨，较上月2875吨，较前一交易日-26500吨 [1] - 精废价差为25元/吨，较上月0元，较前一交易日0元；精炼铅现货进口盈亏为169.99元/吨，较上月140.35元，较前一交易日245.71元 [1] - 精炼铅3M进口盈亏为-573.87元/吨，较上月128.00元，较前一交易日25.33元；再生铅厂冶炼利润为9.10元/吨，较上月84.50元，较前一交易日1.80元 [1] 镍和不锈钢 - 2025年7月15日沪镍主力合约收盘价119380元/吨，较上月-1720元，较前一交易日-990元；沪镍连续合约收盘价118710元/吨，较上月140元，较前一交易日-2990元 [1] - 不锈钢主力合约收盘价12695元/吨，较上月-5元，较前一交易日215元；不锈钢连续合约收盘价12700元/吨，较上月145元，较前一交易日-20元 [1] - LME镍3M收盘价15010美元/吨，较上月-115美元，较前一交易日-210美元；沪镍月间价差（NI00 - NI01）为-490元/吨，较上月-670元，较前一交易日-1270元 [1] - 不锈钢月间价差（SS00 - SS01）为150元/吨，较上月0元，较前一交易日5元；LME镍0 - 3升贴水为-220美元/吨，较上月5美元，较前一交易日-15美元 [1] - 金川镍区域现货升贴水为2050元/吨，较上月-550元，较前一交易日100元；俄罗斯镍为-35元/吨，较上月-115元，较前一交易日-70元 [1] - 华友镍为-100元/吨，较上月0元，较前一交易日0元；沪镍仓单库存为722吨，较上月-686吨，较前一交易日21555吨 [1] - 不锈钢仓单库存为-419吨，较上月-6419吨，较前一交易日110991吨；LME镍仓单库存为206580吨，较上月1644吨，较前一

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年有色基本面权重增强，建议铜铝多配置，锌镍锡空配 [202][203] 根据相关目录分别进行总结 上半年有色板块回顾 - 2025年初至今，CRB金属走势和综合指数相似，波动率均收窄 [7][203] - 有色及贵金属内外价格走势相似，扣除汇率因素后，伦铜和沪铜价格走势相同 [7][203] - 有色及贵金属价格波动幅度存在差异，截至6月20日从强到弱排序为黄金>白银>锡>铜>铅>铝>镍>锌，黄金涨幅28%，锌下跌11.38% [7][203] - 宏观对价格扰动较强，关注经济增速，制造业PMI新订单与有色金属价格基本同步，但美国制造业订单和库存与价格背离 [14][203] - 基本面决定价格波动幅度，有色海外库存变化和价格负相关，价格强弱为锡>铜>铅>铝>镍>锌，库存变化由减到增为铜>锡>铝>锌>铅>镍 [34][203] - 矿端价格变化和价格有相关性，价格强弱为锡>铜>铅>铝>镍>锌，加工费变化由减到增为铜>铅>锡>锌，矿价格涨幅为镍>铝 [60][203] - 波动率反映资产潜在收益，历史上波动率走高或现趋势行情，黄金、白银、锌、锡等品种价格波动率高位或回升，其他品种回落或低位 [74][203] - 通过期限价差找矛盾点，黄金、白银倾向宏观逻辑，铜、铝等品种倾向基本面逻辑 [92][203] - 宏观存在不确定性，美国经济和关税政策未对价格形成强势引导 [95][203] - 加征关税压制国内终端产品出口需求，但可通过墨西哥、泰国等转口减缓影响 [107][203] - 海外方面，美国关税政策影响东南亚出口，但东南亚国家在全球制造业供应链中作用重要，且多国实施经济刺激措施 [115][203] - 国内方面，逆周期调节力度增强，电网投资或受益，国家多部门出台政策支持设备更新和消费品以旧换新，政策支持房地产行业发展，部分城市楼市回暖 [127][147][203] 配置策略展望 - 2025年下半年，铜、铝偏强，铅震荡，锌、镍、锡偏弱，建议铜铝多配置，锌镍锡空配 [173] - 铜供需处于紧平衡，供应端全球铜矿品位下滑、生产干扰因素增多，消费端传统消费有支撑，美国电网投资增长及东南亚国家经济刺激措施带动消费增量 [173] - 铝市场存在供需缺口，供应端国内原铝运行产能提升，需求端新消费贡献需求增速，旧消费退税取消及美关税扰动但出口增速或为正 [173] - 铅市场供需双增，价格宽幅震荡，废电池供需结构不匹配是产业矛盾主因，预计2025年废电池供应偏紧 [173] - 镍市场过剩加剧，价格低位震荡，镍矿端上半年趋紧逻辑下半年或钝化，冶炼端潜在产能规划多，需求侧不锈钢需求增速回落 [173] - 锡市场供需缺口转为紧平衡，价格或承压，缅甸8月或有部分矿出口，需求侧传统消费电子表现不佳但新兴领域崛起部分抵消影响 [173] - 锌市场供应过剩，价格前高后低，随着利润修复高成本矿山重启、新扩建矿山兑现增量，锌矿宽松将持续传导 [173] - 铜、铝处于较大Back结构，有利于多头移仓 [176] - 预计2025年全球铜矿供应短缺加剧，精铜供应上半年过剩下半年或短缺，中国精铜全年过剩但下半年短缺 [189] - 2025年下半年全球铜库存处于历史中性偏低位置，中国铜库存将去化，市场交易氛围为多头，库存偏低赋予铜价向上弹性 [192][196]