报告行业投资评级 - 报告未对大宗周期板块给出明确的整体投资评级，但指出在景气改善和情绪回暖背景下，其配置价值提升 [102][104][106] - 具体行业展望：有色金属行业超额收益有望延续；煤炭、钢铁行业有望迎来行情回暖；基础化工行业中长期看好受益于科技创新的新材料公司；石油石化行业需等待油价上行趋势确认，短期优选高股息公司 [2][104][106] 报告核心观点 - 构建了“经济周期-行业景气-市场情绪”三维度分析框架用于跟踪大宗周期板块投资 [2][4][102] - 周期行业（煤炭、钢铁、石油石化、有色金属、基础化工）表现波动大、长期复合收益偏低，择时至关重要 [2][10][16][18] - 随着供给侧“反内卷”与扩大内需政策推进，周期行业预期有望改善，配置价值提升 [2][104][106] 行业分类与行情特征 - 大宗周期板块涵盖煤炭、钢铁、石油石化、有色金属、基础化工五大行业，截至2025年10月底总市值占比13.5% [8][9][10] - 周期行业与宏观经济运行密切相关，与中证800指数的相关系数普遍在0.8-0.9左右 [12][13][14][15] - 周期行业长期夏普比率偏低，2005年以来中证800年化夏普比率0.41%，石油石化、钢铁、煤炭行业普遍低于0.3%，基础化工约0.38%，仅有色金属行业（约0.49%）高于市场基准 [16][17][18] - 周期板块超额收益明显的年份（如2007、2009、2016、2021年）通常伴随着商品涨价 [19][20] 行业景气维度分析 - **政策影响**：政策是重要催化，2016年供给侧改革和2021年碳中和行动均从供给侧约束影响行业景气，盈利压力更大的子行业（如2015年ROE为负的煤炭、钢铁）政策催化下反转弹性更大 [23][24][25][26][27][28][29][30][31] - **商品价格**：是周期行业景气度的直接指标，通常领先或同步于股价见底但滞后于股价见顶 [32][33][34][35] - **细分行业价格特征**： - 煤炭、钢铁：商品价格（如动力煤、螺纹钢）与A股行业指数联动明显，受国内供需影响为主 [36][37][38][39][40] - 有色金属：股价与商品价格共振上行，股市通常领先于商品价格见顶，细分领域（贵金属、工业金属、能源金属）驱动因素不同 [41][42][43][44][45] - 石油石化：中长期行情更多体现为经济增长驱动的油价上行，A股油田服务行业在地缘冲突短期油价上涨时弹性更大 [46][47][48][49] - 基础化工：化工品价格对行业指数的领先性不明显，但新材料概念（如PEEK材料、碳纤维）赋予新成长溢价 [50][51][52][53][54] - **盈利预期**：煤炭、钢铁、有色金属行业的盈利预测景气指数对股价有一定领先性，石油石化和基础化工行业领先性不明显 [55][56][57][58] - **财报业绩**：是后验指标，业绩拐点通常滞后于股价拐点，短则一个季度，长则1-2年 [59][60][61][62][63][64][65][66] 市场情绪维度分析 - **风险偏好**：2022年以来周期板块中煤炭等行业呈现更强红利防御属性，股息率高于全A非金融企业 [69][70][71] - **估值**：估值极值水平对行情拐点有信号意义，截至2025年11月14日，周期行业PE和PB估值均在近十年90%分位以下，中长期仍有向上空间 [72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][110][111][112][113] - **成交活跃度**：行业成交占比升至历史80%-100%高分位水平可能是上涨行情接近尾声的信号，磨底期成交活跃度底部回升可能是回暖信号 [83][84][85][86][87][88][89][91][93][94] - **资金结构**：机构资金和两融资金普遍低配周期板块，但公募、外资、两融均小幅超配有色金属行业 [95][96][97][98][99] 总结展望与投资框架 - 三维度跟踪框架总结：经济周期（关注社融、PMI原材料价格）、行业景气（核心看商品价格与政策）、市场情绪（关注估值极值与成交占比） [4][102][103] - 经济周期维度：截至2025年9月，社融TTM同比增速约15%，连续4个月处于14%以上高位；主要原材料购进价格PMI约53.2%，连续3个月位于荣枯线上 [105][106] - 行业景气维度：有色金属景气较强；煤炭价格波动回升；钢铁行业分析师盈利预期上调；化工品价格仍在回落 [107][108][109] - 市场情绪维度：中期看周期板块估值仍有空间；短期临近年底，高股息资产（煤炭、石油石化、钢铁）关注度可能提升 [110][111][112][113]

周一，One River Asset Management分析师Eric Peters在最新专栏中引述对冲基金经理的观点指出，投资者正在押注2026年的政治周期将主导市场节奏。 这些资深交易员预期一季度将出现强劲反弹，但5月新任美联储主席上任后市场将面临考验，而特朗普为赢得中期选举将采取所有可能手段。 据Peters文章，多策略对冲基金经理Alpha表示，市场将上调全球增长预期，美国名义GDP增速可能升至5%甚至更高。财政刺激将提振需求，提前报税者将获 得大额退税，对消费形成显著推动。 华尔街策略师：2025年底无需冲刺 某大型华尔街机构全球首席策略师Biggie Too表示，2025年初市场最大的担忧是10年期美债收益率触及6%，而收益率回落至4%为今年市场提供了重要支撑。 Biggie表示，尽管有人认为2027年将是灾难性的一年，但投资者需要关注的是2026年的赚钱机会。当前没有人需要年底冲刺，今年已经表现出色，交易员正在 清理账簿为明年布局。 政治周期主导交易逻辑 这种需求驱动的增长将迫使美联储重新考虑利率政策。当总需求超过总供给时，无论谁领导美联储都将被迫加息而非降息。短期国债面临40-50个基点的抛 ...

有人问，到底这个周期怎么影响到每个人的钱袋子？简单点说，经济有强有弱，国家要么刺激消费、要 么收紧财政，咱的钱就跟着变。 有钱的时候政策鼓励大家投资创业，有风险的时候政策收紧，自己手里的钱必须稳住。这套情节年年都 在上演，但大多数人到头来还是追着热点跑，等明白过来早已站岗站烂。 2025年，不少人觉得理财像踩了雷。身边有人存款利息越来越少，有人买了点新能源基金还没捂热净值 就跌了，也有一大批人追高科技股，刚进场就被套牢。 不是谁命不好，是很多人根本没看懂市场背后的周期脉络。市场看起来风平浪静，其实周期才是决定财 富流向的大Boss，有的人总想着稳赚不赔，可一套公式用到底就是自找麻烦。 经济变化和天气一样，每年都要轮换，有热有冷有风有雨。中国眼下不再是去年那个冬天，政府撒钱投 资，企业贷款利率一次比一次低，老百姓也能享点政策红利。 这一系列动作，是让经济暖起来。美国那边却恰好相反，工厂没啥新订单，大家的钱花得少但物价还 涨，让管理层左右为难。这正说明，我们自己家门口和别人家地板上的温度压根不同，有变化就有机 会。 对于普通家庭，别把鸡蛋放一个篮子，也没必要天天像炒股一样激进。搞个"保险箱加发动机"组合就够 了， ...

文章核心观点 - 经济周期是资本主义经济增长过程的本质性特征，由企业家创新性投资驱动，而非对均衡的外部干扰 [4] - 熊彼特将经济周期与经济增长结合构想，其理论在20世纪八九十年代后因回应了主流经济学的局限而重新受到关注 [4][7] - 《经济周期》中文全译本的面世恰逢后衰退经济低迷与人工智能可能开启新一轮长波的当下，为回归经济周期本源提供了契机 [8] 熊彼特的经济周期理论 - 核心发现是资本主义经济发展以繁荣与萧条交替的方式进行，这是经济有机体的本质所系 [4] - 理论驱动力源于勇于创新的企业家进行创新性投资蜂拥而现 [4] - 理论从资本主义经济体系内部企业家的“创造性破坏”过程出发，揭示资本主义秩序的动力 [4] 《经济周期》著作的背景与内容 - 著作源自熊彼特职业生涯第一大创新性研究事业，可追溯至1910年的德文论文 [3] - 该书篇幅巨大，长达1100页，译成中文近120万字，结合了理论、历史和统计三种分析工具 [6] - 书中包含大量翔实的历史、统计和案例分析，并讨论了金融问题 [9] 《经济周期》的历史际遇与评价 - 该书出版时正值二战爆发和“凯恩斯革命”全速推进，其风头被凯恩斯的《通论》所掩盖 [6] - 宏观经济学家库兹涅茨1940年的长篇书评直指其两大核心问题，为几十年争论奠定了“不成功”基调 [6] - 熊彼特本人更看重其经济思想史研究事业，《经济周期》在当时并未获得他所期待的赞誉 [5] 熊彼特理论的复兴与影响 - 20世纪70年代“滞胀”爆发后，新熊彼特学派围绕长波理论发展其经济周期理论，有效回应了库兹涅茨的批判 [7] - 以罗默为代表的经济学家基于“创造性破坏”理论提出了内生增长理论，成为宏观经济学前沿 [7] - 2009年“大衰退”重新焕发经济学家对经济周期问题的兴趣 [8] 《经济周期》中文译本的意义 - 中文全译本在原著出版35年之后首次面世，此前因篇幅浩繁难以译出 [8] - 译本出版恰逢世界各国未能摆脱后衰退经济低迷，以及人工智能可能开启新一轮长波的背景 [8] - 中文译本保留了被其他语种译本常删减的历史部分，为读者提供了更完整的研读材料 [9]

宏观择时框架 - 采用美林投资时钟框架，依据经济状况和货币政策将经济周期划分为复苏、过热、滞胀、衰退四个阶段，不同阶段下股票、债券、商品等资产表现各异 [6][9] - 风险资产表现与经济周期关系密切，股票对经济周期变化偏领先，商品则偏同步甚至略有滞后，判断经济周期所处阶段是关键，可通过经济增速、物价、就业等指标进行划分 [11] - 美国名义GDP增速超过其长期趋势（通过HP滤波法提取）时对应繁荣周期，股票、商品价格同比上行，而名义GDP增速明显低于长期趋势时则指向滞涨或衰退，商品价格同比下行 [11] - 中国可利用工业增加值同比增速与长期趋势的差异计算产出缺口，当产出缺口为正时需求旺盛指向商品价格抬升，产出缺口持续为负时供给端压力造成商品价格下滑 [12] - 沪深300指数往往领先中国产出缺口变化一到三个季度，且产出缺口的转正往往对应股指的短期见顶，而南华商品指数与产出缺口变化基本同步 [15] - 从货币角度理解，M1-PMI-PPI存在明显先后关系，M1增加意味着现金流充裕，进而企业景气度上升，随后开工提升带来商品需求增加并带动价格上涨 [15] - 在M2同比高增初期，金融资产（如股票）的增速存在明显领先，非金融资产的弹性则依赖于固定投资增速的变化 [17] - 权益市场预期与实际商品价格表现存在异步性，PPI底部时期权益市场率先回升，而在其回落后PPI往往继续上行，这提供了配置切换思路 [21] - 企业库存周期与商品价格相互作用，在产成品库存同比偏低、营收边际改善的情况下，商品价格容易从底部抬升，企业从被动去库转向主动补库 [21] - 企业补库意愿调查是更明确的领先指标，如中国BCI、美国中小企业乐观指数，美国中小企业未来增加库存计划的趋势变化往往领先于商品价格上行 [28] - 整体择时策略建议以货币指标高增为契机增加风险资产头寸，先多配权益资产后增加商品头寸，整体时滞约一到三个季度，并关注产出缺口变化和原料库存水平 [28] - 择时信号的确认可通过观察指标是否超出近期趋势两到三个标准差作为明显标志 [28] 商品品种选择 - 商品配置在资产组合中主要起抗通胀作用，优势在于上游原料价格波动大于中下游制成品，且价格向下游传导存在时滞 [29] - 在货币环境相对稳定的前提下，通胀往往源于能源产品价格的大幅波动，例如中国的煤炭和美国的原油，其价格波动主导各行业成本变化 [30] - 引发通胀的原因可分为货币现象和供需平衡被打破，货币因素对应广泛的风险资产名义价格抬升，商品价格滞后于权益市场回暖，而供给端受限的情况更为复杂 [32] - 应对货币因素主导的通胀，可增配贵金属和综合商品指数，形成估值与价值兼顾的配置，但应对非货币因素引发的通胀，此种方式效用可能打折扣 [32] - 对于非货币因素引发的通胀，可以考虑配置对应的大宗商品头寸，如多配能源商品及依赖能源的工业品，其持续时间取决于供应满足新均衡的时间 [32][33] - 更优的方案是短期持有相应商品，同时将权益资产的部分头寸转向上游商品的采掘行业，以把握其利润上升的确定性 [33] - 商品中上游原料及工业品对利率环境敏感，货币政策变化引发的通胀预期抬升会在工业原料上迅速兑现，导致通胀预期迅速变化阶段工业品与农产品的相关性降低甚至转负 [35] - 可在货币因素带来通胀变化的前期，平衡农产品与工业品的仓位，以实现组合的风险平衡 [35] 组合风险控制 - 股、债、商三类资产在波动性方面债券小于股票小于商品，在对利率的敏感性上则相反，大部分时间三种资产涨跌各异，仅22%的情形呈现同涨同跌 [36] - 资产组合的风险通常源于权益与商品，在外生事件冲击下这类风险被放大，削弱不同资产分散配置的风险对冲作用 [39] - 在通胀预期抬升时，权益市场与商品常常形成高度的正向相关，二者共振令组合内资产容易同向波动，需要关注通胀预期迅速上行期间的风险 [39] - 以美国标普500指数与CRB现货指数的滚动一年相关系数看，股商相关系数往往在预期通胀迅速上行前后上升，形成高度正相关性，而在通胀预期不再进一步上升或回落时，相关性转为负相关 [39] - 应对通胀剧烈变化阶段的风险，保守风格可考虑增配债券以平抑股商共振带来的波动性抬升，激进风格可能据此增加风险资产仓位以获取更高收益 [41] - 在宏大叙事引领下，商品会与相关权益品种产生阶段性共振，例如美国费城半导体指数与COMEX铜价因AI投资叙事呈现高度同步 [41] - 资产组合在相关行业与商品共振时，可通过配置商品空头头寸匹配权益市场波动，或采用期权工具应对潜在回撤风险，也可考虑配置相关性较低的商品品种进行分散 [41] - 相比股票和债券，商品对择时更加敏感，期货的交易周期限制和生产循环固有周期影响令商品持有时间相对更短，需关注持有成本及对整体组合风险的影响 [42] - 贵金属是商品配置最常见品种的原因在于，宏观环境变化不大时体现明显的避险作用利于风险分散，同时持有贵金属期货的展期费用相对更低 [42] - 其他商品品种的一个缺陷在于期限价差的变化可能令持有成本大幅上升导致预期收益下滑，在Back结构下可通过配置商品期货的远月多头获取贴水修复收益 [42][45] - 降低商品多头头寸的时机需关注宏观择时指标是否呈现明显卖出信号，以及品种基本面的变化，期货端的短期行情可能吞噬过往获取价差的利润 [45] 经济结构性变化与配置反思 - 当前经济周期似乎跨越了过往的时间长度，在总量数据上呈现更低幅度波动，增加了判断实际所处位置的难度 [46] - 随着居民杠杆率难以进一步上升，地产相关商品需求受到抑制，M1-PMI-PPI的传导链条部分受阻，中国经济模式正从依赖固定资产投资转向出口、消费、投资多重驱动 [46] - 在经济总量数据表现稳定的情景下，行业景气程度将明显分化，出口端贡献度上升使得全球景气度对中国商品需求的扰动增强 [46] - 过去近三年中，中国M2同比增速并不低但对物价端的传导明显迟滞，2023-2024年间企业-居民存款增速差呈现下行，货币宽松提振需求的路径不通畅 [48] - 在结构性消费政策、行业政策驱动下，企业-居民存款增速差在年内回升，表征系统内流动性不再继续大量转化为居民存款，此时货币指标的有效性逐步回升 [48] - 美国头部科技巨头市值在标普500指数中的占比已达到三分之一以上，表明经济结构分化，依赖实际需求的商品与表明生产力的权益市场表现割裂 [49] - 在MMT框架下，权益资产的吸引力相较商品更为明显，因实物商品要回归实用价值，在人口不急剧扩张前提下商品总需求的长期增速十分缓慢 [51] - 美国家庭资产中除房产外的非金融资产/家庭金融资产的比例从90年代的10%-11%趋势性下滑至2024年的7%，金融资产中股票与投资基金份额达到55%以上 [51] - 商品的需求弹性正在被财富分化抑制，2007年至2022年，美国90%分位数家庭收入增长23.5%，净资产增长48.8%，而50%分位数家庭收入仅增长3%，净资产增长11.8% [54] - 高收入人群消费弹性有限，具有较大消费弹性的后50%收入家庭其收入与资产增速远低于高收入家庭，大量人口实际收入难以增长抑制大宗商品总需求 [55] - 高收入家庭净资产增量往往源于权益资产收益，而中低收入家庭将绝大部分收入用于房产、耐用品消费，股票市场的财富效应难以提振大宗商品消费水平 [55] - 未来多资产配置研究中需警惕宏观总量指标与市场的背离，当经济结构化特征凸显，应更注重理解行业变化并重新调整经济数据的结构 [59] - 在全球主要经济体政府仍依赖赤字提振经济的背景下，金融资产与非金融资产的表现可能继续分化，财富分配问题抑制总需求增长，非实体经济比重趋势性增加 [59] - 大宗商品在经济总量中的占比趋于下降，可能在配置中被边缘化，但以信用为支撑的经济循环存在脆弱性，实物商品的重要性将在信用危机迸发时凸显 [59]

文章核心观点 - 中信证券首席经济学家明明在2026年资本市场年会上发表宏观与政策展望 预计中国经济在波动中复苏 2025年增长目标5%左右 2026年保持在4.9%左右 增长节奏可能呈现"前低后高" [1] - 宏观政策层面 2026年财政政策将更加积极 赤字率维持在4%左右 专项债额度提升并向项目建设倾斜 货币政策存在降准降息空间 结构性工具持续发力 央行进行国债买卖 [1] - 全球经济格局有望再平衡 中美经济周期均可能先低后高 美国就业市场有韧性但GDP结构性问题突出 财政赤字高企 长端利率下行受限 短端利率下行确定性较强 美联储降息节奏谨慎 [1] - 大类资产配置方面 全球宏观环境偏宽松 国债利率先下后上 人民币汇率温和升值 黄金长期配置价值具吸引力 [2] 宏观经济展望 - 中国经济有望延续波动中复苏态势 2025年实现5.0%左右增长 2026年保持在4.9%左右 考虑基数因素及政策节奏 2026年经济增长可能"前低后高" [1] - 中美经济周期或均呈先低后高走势 全球经济格局迎来再平衡阶段 [1] 政策展望 - 2026年中国财政政策更加积极 赤字率维持在4%左右 专项债额度提升并向项目建设倾斜 [1] - 货币政策降准降息空间存在 结构性货币工具持续发力 央行继续进行国债买卖 宏观政策对经济支持力度延续 [1] 美国经济与政策 - 美国就业市场显韧性 但GDP增长结构性问题突出 财政赤字高企 长期国债利率下行受限 短端利率下行确定性较强 [1] - 通胀与经济走弱交织使美联储降息节奏趋于谨慎 [1] 大类资产配置 - 全球宏观环境整体偏宽松 [2] - 债市方面 国债利率或将先下后上 需关注两阶段主导因素变化 [2] - 外汇方面 人民币汇率有望温和升值 [2] - 商品方面 黄金作为配置资产的长期价值仍具吸引力 [2]

A股市场表现与韧性 - 沪指收盘涨近1%重返4000点，在全球主要股市调整中走出独立上涨行情，展现出较强韧性 [2] - 中国股市持续走强，体现了中国经济企稳回升以及以AI、机器人为代表的新质生产力突破性发展 [2] - 随着“十五五”规划逐步推进，中国资本市场将迎来更大发展机会 [2] 宏观经济环境改善 - 宏观环境稳中向好，需求端对经济的拖累正在弱化 [3] - 地产投资规模跌幅仅为2023年的一半左右，地产投资在固定资产中占比从2019年的25%左右下行至2025年前三季度的14%左右，对经济拖累明显减弱 [3] - 消费正在企稳且对外部刺激更敏感，社零弹性加大，受益于以旧换新政策的家具、家电、通讯器材等行业出现较大幅度增长 [3] - 尽管建筑装潢材料类、汽车类等四大类商品消费负增长，但考虑到2024年汽车补贴和今年油价下跌，消费实际表现可能比社零数字更积极 [3] 经济周期领先指标 - M1低点于2024年9月出现，之后持续修复，实体部门经济预期改善，M1约领先经济周期4~5个季度 [4] - PPI同比增速有望在未来1~2个季度进一步修复，PPI同步或略领先于经济周期，指向当前是经济周期反弹的最后蓄力阶段 [4] - 中国经济周期领先于全球经济复苏，美国新增非农3个月均值回落至2.9万人，当该指标低于10万人指示经济面临较大衰退压力 [4][5] 股市长期走势驱动因素 - PPI回升预期下，对股市长期走势不必悲观，历史上牛市能否持续取决于市场能否消化高估值 [5] - 经济景气度变化是决定权益资产表现最关键因素，股债长期超额收益变化领先于经济周期，经济周期回升预期下股票将有较好表现 [6] - 经济景气度与投资者风险偏好强相关，经济周期回升预期下，投资者风险偏好不具备回落基础，对股票长期表现应保持乐观 [6]

A股市场表现与韧性 - 沪指于11月6日收盘涨近1%，重返4000点，在全球主要股市调整中走出独立上涨行情，展现出较强韧性 [2] - 今年以来中国股市持续走强，体现了中国经济企稳回升以及以AI、机器人为代表的新质生产力的突破性发展 [2] - 随着“十五五”规划逐步推进，中国资本市场将迎来更大发展机会 [2] 宏观经济环境改善 - 宏观环境稳中向好的迹象越发明晰，需求端对经济的拖累正在弱化 [3] - 地产投资规模的跌幅仅为2023年的一半左右，地产投资在固定资产中的占比从2019年的25%左右下行至2025年前三季度的14%左右，对经济的拖累明显减弱 [3] - 消费正在企稳且对外部刺激更敏感，社零弹性加大，受益于以旧换新补贴政策的家具、家电、通讯器材等行业出现较大幅度增长 [3] - 今年不同类别商品消费分化加大，建筑装潢材料类、汽车类、石油制品类、服装鞋帽类四大类商品消费取得负增长，但考虑到2024年大规模汽车补贴和今年油价下跌，实际消费表现可能比社零数字更积极 [3] 经济周期领先指标 - 经济周期领先指标出现明显改善，M1的低点于2024年9月出现，之后新老口径M1持续修复，指向实体部门经济预期改善 [4] - M1约领先经济周期4~5个季度，因此今年四季度和明年一季度是检验经济周期能否回升的关键阶段 [4] - PPI同比增速有望在未来1~2个季度呈现进一步修复态势，PPI同步或略领先于经济周期，指向当前是经济周期反弹的最后蓄力阶段 [4] 全球经济周期对比 - 横向对比全球主要经济体，中国经济呈现出领先于全球经济复苏的特征 [4] - 以美国为例，截至今年8月，美国新增非农3个月均值已回落至2.9万人，当该指标回落至10万人以下指示美国经济面临较大衰退压力 [4] - 美国经济是当前全球欧美经济的缩影，中国经济周期与其他经济体形成错位，并率先呈现复苏迹象，是A股走出独立行情的重要原因 [4][5] 股市长期走势驱动因素 - PPI将是决定明年股市胜负手的关键，历史上的牛市能否长时间延续取决于市场能否消化高估值 [5] - 在2014~2015年市场上涨中，万得全A的EPS不断下行，牛市未能持续；而在2019~2022年上涨中，受益于指数盈利改善，市场在2021年保持上行趋势 [5] - 在当前PPI回升预期下，对股市长期走势不必悲观 [5] - 经济景气度是决定权益资产表现的最关键因素，股债长期超额收益的变化领先于经济周期，在经济周期回升预期下，预计明年股票将有较好表现 [6] - 经济景气度与投资者风险偏好强相关，在经济周期回升预期下，投资者风险偏好不具备回落基础，对股票长期表现应保持乐观看法 [6]

伯克希尔现金储备与投资策略 - 伯克希尔公司现金储备飙升至3817亿美元，创下历史新高 [1] - 公司连续五个季度未进行股票回购，并在第三季度净卖出61亿美元股票 [3] - 公司已连续12个季度净卖出股票，三年累计减持规模达1840亿美元，期间实现104亿美元应税收益 [3] 美联储政策与市场流动性 - 在10月22日当周，银行储备金减少590亿美元，降至2.93万亿美元，至10月31日进一步降至2.8万亿美元 [5] - 美联储于11月1日进行了518.02亿美元的隔夜逆回购操作 [5] - 美联储已于12月1日结束量化紧缩 [9] 美国房地产市场潜在风险 - 历史数据显示美国楼市存在约18年的周期，1972年、1990年、2008年均因房地产问题引发经济下滑，下一个节点指向2026年 [5] - 当前美国房价高企，主要依赖前期宽松政策支撑 [7] 黄金市场动态与央行分歧 - 黄金价格从每盎司近4400美元的高点下跌至3950美元 [7] - 各国央行出现分歧，菲律宾央行表示将出售过量黄金持仓，而韩国央行考虑购买更多黄金 [7] 宏观经济环境与历史比较 - 当前环境与2008年金融危机前相似，表现为资产价格高企、市场情绪分化、政策制定者面临两难 [9] - 存在18年的经济周期规律，从1972年至1990年为18年，1990年至2008年为18年，2008年至2026年也为18年 [11]

指数市场表现 - 中证A500指数下跌1.1% [1] - 中证A50指数下跌1.0% [1] - 中证A100指数下跌0.9% [1] 中金公司市场观点 - 预计2025年末市场波动可能增大 [1] - 2026年股票趋势延续可能性高 [1] - 建议维持超配中国股票，标配美股与美债 [1] - 经济指标拐点数据库追踪显示已出现经济上行的局部信号 [1] 中证A50指数产品特征 - 中证A50ETF易方达跟踪中证A50指数 [3] - 指数由各行业龙头上市公司中市值最大的50只股票组成 [3] - 指数覆盖50个中证三级行业，行业分布均衡，超大盘风格突出 [3] - 产品管理费率为0.15%每年，托管费率为0.05%每年 [3]