报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月官方制造业PMI连续两个月位于扩张区间，生产和需求均扩张，大型企业继续扩张，中型和小型企业景气度回到荣枯线之上；建筑业和服务业商务活动指数有所回落；中央政治局会议强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策；国债期货主力合约多数价格小幅上涨，短线或震荡；交易型投资可波段操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 周四国债期货主力合约开盘大致平开，全天横向波动，30年期国债期货主力合约TL2606上涨0.11%，10年期T2606上涨0.01%，5年期TF2606上涨0.03%，2年期TS2606上涨0.01% [1] 重要资讯 - 公开市场：周四央行开展270亿元7天逆回购操作，当日有1262亿元7天期逆回购到期，实现净回笼992亿元 [1] - 资金市场：周四银行间资金市场隔夜利率与上一交易日持平，DR001全天加权平均为1.27%，DR007全天加权平均为1.37% [1] - 现券市场：周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率下行0.810个BP至1.27%，5年期下行0.38个BP至1.49%，10年期下行0.23个BP至1.76%，30年期下行0.10个BP至2.24% [1] - 黄金储备：中国4月末黄金储备报7464万盎司，环比增加26万盎司，为连续第18个月增持黄金 [1] - 美国就业：美国上周首次申领失业救济人数为20万人，预估为20.5万人，前值为18.9万人；续请失业救济人数为176.6万人，预期180万人，前值由178.5万人修正为177.6万人，就业市场保持韧性 [1] 市场逻辑 - 4月官方制造业PMI为50.3%，连续两个月位于扩张区间，生产指数为51.5%，新订单指数为50.6%，生产和需求均扩张，大型企业继续扩张，中型和小型企业景气度回到荣枯线之上 [1] - 4月建筑业商务活动指数为48.0%，前值49.3%，景气水平有所回落；4月服务业商务活动指数为49.6%，3月短暂进入扩张区间后再次落入荣枯线下 [1] - 4月28日中央政治局会议认为我国经济起步有力，主要指标好于预期，要坚持稳中求进，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线，保持流动性充裕 [1][2] 交易策略 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周四热卷期货延续增仓上涨，短期中期走强，维持谨慎偏多震荡偏强思路，下方支撑关注 5 日均线附近，基本面成本支撑较强、产能相对低位、需求存在韧性、宏观氛围偏好、库存持续去化，但总库存绝对水平仍相对高位，尤其社库相对高位或有制约，后续关注去化情况 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周四持仓量增仓 34645 手，总持仓量 2106790 手，成交量 545132 手，相比上一交易日缩量，短期重新上破 5 日均线 3439 附近，中期在 30 日均线 3340 和 60 日均线 3300 上方，短期中期向上突破走强 [1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报 3500 元/吨 [2] - 基差：期现基差 8 元 [3] 基本面数据 - 供应端：截止 5 月 7 日，实际周产量 300.61 万吨，周环比 -4.6 万吨，年同比 -19.77 万吨，供给端持续收缩，产量处于近几年低位，对价格有一定支撑 [4] - 需求端：截止 5 月 7 日，表观消费 297.09 万吨，表需周环比 -9.33 万吨，年同比 -13.88 万吨，需求端同步下滑，周环比降幅大于产量，供需缺口收窄，但表需同比降幅小于产量，需求韧性比螺纹钢更强 [4] - 库存端：截止 5 月 7 日，社会库存 335.28 万吨，周环比 +2.33 万吨，由降转升，首次周度累库，且同比大幅偏高；钢厂库存 82.6 万吨，周环比 +1.19 万吨，小幅被动累库，周环比由降转升，同比低于去年同期；库存合计 417.88 万吨，周环比 +3.52 万吨，总库存周度小幅累积，同比显著高于往年同期，市场整体库存压力仍在，供需宽松格局未改 [4] - 政策面：2026 年 3 月 5 日全国两会召开，政府工作报告提出发行超长 期特别国债 1.3 万亿元、安排专项债 4.4 万亿元，强化基建与“两新”项目支 撑，提振市场中长期信心，但当前制造业 PMI 仍处收缩区间，下游订单未见实质性改善，政策传导至热卷需求端仍需时间，短期难以扭转库存高企格局 [5][6] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：总库存持续去化、厂库低位，热卷价格有底部支撑；制造业需求韧性强于建筑用钢，长期有基本面支撑 [7] - 偏空因素：需求同比偏弱，社库和总库存仍处高位，制约价格反弹高度 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面供应端有扰动，冶炼企业减产且废铜政策放开，2026年4月中国制造业PMI虽较上月回落0.1个百分点但仍在扩张区间，表明制造业景气水平总体稳定，基差升水期货，库存有增有减，盘面收盘价在20均线上且20均线向上运行，主力净持仓空且空增，地缘扰动下铜价创新高后高位震荡，情绪反复 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，2026年4月中国制造业PMI为50.3%，较上月回落0.1个百分点，仍在扩张区间，基本面偏多 [2] - 现货101495，基差465，升水期货，基差表现中性 [2] - 5月5日铜库存增0至398675吨，上期所铜库存较上周减9348吨至192025吨，库存表现偏空 [2] - 收盘价收于20均线上，20均线向上运行，盘面表现偏多 [2] - 主力净持仓空，空增，主力持仓表现偏空 [2] - 地缘扰动仍存，印尼Grasberg Block Cave矿事件发酵，铜价创新高后高位震荡，关注中东事件，情绪反复 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素为俄乌、伊美以地缘政治扰动以及矿端增产缓慢、自由港印尼矿区减产事件 [3] - 利空因素为美国全面关税反复、全球经济不乐观且高铜价压制下游消费、美联储降息放缓 [3] 每日汇总 - 包含地方、中间价、涨跌、类型、总量、增减等信息，但未给出具体数据 [4] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [10] 加工费 - 加工费回落 [12] 供需平衡 - 2025年紧平衡，2026年可能小幅短缺 [16] - 给出2018 - 2025年中国年度供需平衡表，包含产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观扰动缓和叠加基本面支撑，铜价维持偏强运行；中东局势反复下铜价或短暂承压，中长期预计铜价偏强震荡运行 [5][81] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月铜价大幅反弹，截至4月30日沪铜收盘价为101030元/吨，月环比5.98%；美伊停火后原油价格高位下跌，通胀预期走弱，中东局势总体有朝着缓和方向演进；基本面原料供给偏紧预期仍未改变，铜精矿加工费持续下探，冶炼厂产量或小幅增加，霍尔木兹海峡运输受阻影响湿法产量，下游刚需补库提振需求，社会库存大幅去库 [5][6] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国3月CPI环比上涨0.9%，同比上涨3.3%；PCE物价指数同比涨幅从前月的2.8%扩大至3.5%，环比0.7%；核心PCE同比涨幅为3.2%，环比上涨0.3%；3月非农就业人口增加17.8万人，失业率降至4.3%；4月通胀压力下美联储偏鹰维持利率不变 [11] - 美国4月制造业PMI初值54.0，服务业PMI初值51.3，综合PMI初值为52.0；2026年一季度美国GDP反弹至2%，AI基础设施建设带动企业投资激增10.4%；4月美伊停火谈判，中东局势缓和，美元指数月内下跌 [13] 国内宏观 - 中国3月CPI环比下降0.7%，同比上涨1.0%，核心CPI同比上涨1.1%；PPI环比上涨1.0%，同比上涨0.5%；2026年一季度社会融资规模增量累计为14.83万亿元，3月末社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%，M2 - M1剪刀差为3.4个百分点，较2月小幅走阔0.3个百分点 [16] - 4月我国制造业采购经理指数为50.3%，略低于上月0.1个百分点，继续位于扩张区间；非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点；1 - 3月份城镇固定资产投资增长1.7%，基础设施投资同比增长8.9%，制造业投资增长4.1%，房地产开发投资下降11.2%；1 - 3月规模以上工业增加值同比增长6.1% [20][21] 基本面分析 矿端供给 - 2025年全球铜矿扰动频发，1 - 12月ICSG全球铜精矿总产量2311.2万吨，同比增加1.22%；2026年1月铜精矿产量191.9万吨，同比增加1.86%；截至5月1日，国内铜精矿港口库存44.2万吨，月环比16.93%，同比 - 41.07% [32] 冶炼端 - 铜矿紧缺无实质性修复，截至4月30日，铜精矿现货粗炼费为 - 84.66美元/吨，2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅 [33] - 4月，国内南方粗铜加工费950元/吨，环比减少850元/吨；进口CIF粗铜加工费95美元/吨，连续五个月持平；粗铜加工费大幅下跌因铜价重心走低，精废价差缩窄，废产阳极铜利润减少，再生铜行业政策收紧 [34] 精炼铜 - 2026年3月电解铜产量120.6万吨，环比2月增加6.37万吨，创历史新高；精废价差收敛且倒挂，废产阳极板产量未受影响，硫酸价格创历史新高，冶炼厂保持高开工率；4月有8家冶炼厂检修，预计影响量5月显现，有一家冶炼厂开始投产，后续产量将逐步增高 [38] 进出口 - 3月，中国电解铜进口量为23.46万吨，环比增长53.33%，同比下降24.03%；出口量为5.82万吨，环比下降25.60%，同比下降14.40%；净进口约17.64万吨，净进口规模偏低，国外精铜向LME及COMEX囤积，海外进口国内的铜补充量不足，供应端偏紧预期未实质缓解；月内沪伦比先走高后下跌，进口利润小幅提升 [42] 废铜 - 3月，我国进口铜废料及碎料22.76万实物吨，环比增长35.5%，同比增长19.94%；2026年1 - 3月累计进口量达62.78万实物吨，累计同比增长9.72%；日本、泰国为主要进口国，合计占比为36.19%，环比增幅超50%；4月受铜价上行影响，精废价差大幅上升 [45] 加工环节 - 3月铜价回落，下游线缆、漆包线等行业采购需求集中释放，3月精铜杆开工率超预期回升；截至4月30日，国内主要精铜杆企业周开工率为66.35%，环比减少3.02个百分点；节前市场备货氛围平淡，新增订单跟进乏力，需求端整体承压 [47] - 3月再生铜杆开工率为14.25%，环比上升6.27个百分点，同比下降25.93个百分点；受铜价波动、税收政策调整和原料供应结构性紧张影响，再生铜杆开工率承压未明显回升 [47] - 3月铜板带、铜棒、铜管、铜箔开工率分别为77.25%、52.59%、82.45%、89.59%；3月铜板带市场传统旺季开启，终端需求向好，电力领域订单增加；3月铜价大跌吸引终端提前锁定低价，空调内销备货，铜管开工率回升；锂电铜箔与电子电路铜箔产销攀升，铜箔开工维持高位；铜棒方面，空调及换热设备行业处于传统生产旺季，相关订单亮眼，下游制冷领域客户提货积极性高，铜棒开工率大幅回升 [50] 终端需求 - 1 - 3月我国电网工程投资完成额1370.49亿元，累计同比43.32%；电源工程投资完成额1759.12亿元，累计同比26.62%；1 - 3月我国风电、光伏累计新增装机量分别为1577万千瓦和4139万千瓦，分别同比7.87%和 - 30.68%，风电新增装机增长持稳，光伏新增装机增速大幅下滑 [52] - 1 - 3月，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1 - 2月份扩大0.1个百分点；房地产新开工施工面积10372.9万平方米，同比下降 - 20.3%；房地产竣工面积9789.32万平方米，同比下降25%；目前地产行业“三道红线”政策逐步退出，上海五部门联合发布“沪七条”楼市新政，商品房成交季节性回暖，后续仍需政策接力提振 [54] - 1 - 3月，我国汽车产量714.9万辆，同比 - 4.85%；新能源汽车产量301.5万辆，同比 - 4.56%，较1 - 2月增速回升；新能源汽车销量296万辆，同比 - 3.74%，较2月的 - 6.81%增速有所回升；新能源汽车购置税影响消费前置，年初以来产销增速放缓，同比景气度走弱 [57] - 1 - 3月我国冷柜及冰箱产量3492.4万台、洗衣机产量3060.9万台、空调3693.2万台以及彩电4051.1万台，同比17.29%、3.53%、 - 2.48%和 - 7.08%，冷柜冰箱、洗衣机产量增速回升，空调彩电同比降幅继续扩大；发改委、财政部发布相关通知，2026年第一批625亿元以旧换新资金已提前下达，后续仍需政策衔接支撑增速持稳 [59] 库存 - 截至5月1日，上海期货交易所铜库存19.2万吨，月环比 - 46.53%；截至4月30日，SMM全国主流地区铜库存为24.3万吨，月内去库12.44万吨，月环比 - 33.86%；铜价低位叠加旺季下游刚需补库，铜库存持续去化 [61] - 截至5月1日，COMEX铜库存61.52万短吨，月环比4.58%；LME铜库存39.87万吨，当月累库3.68万吨，月环比10.15%；年初以来LME铜库存持续累库，4月累库幅度放缓，铜库存持续维持高位 [64] 升贴水 - 上半月下游补库积极，持货商挺价支撑沪铜贴水企稳，隔月月差小幅走扩，月差走扩支撑沪铜现货转升水；下半月终端对铜价回升接受度或提升，刚需采购延续，高价抑制需求，去库节奏放缓，沪铜现货贴水承压 [67] - 4月LME铜现货/3个月持续维持贴水走阔，纽伦铜价差持续维持低位 [67] 内外盘持仓 - 截至4月30日，沪铜期货持仓量190887手，月环比2.77%；4月沪铜日均成交量97672.24手，月环比 - 30.13%，4月沪铜持仓量小幅增加，成交量大幅下降 [71] - 截至4月24日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓 - 11517.21手；截至4月28日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓为60937张，月环比55.56% [71] 后市展望 宏观面 - 美伊停火后原油价格高位下跌，通胀预期走弱，中东局势总体有朝着缓和方向演进，但5月初美伊开火争夺霍尔木兹海峡控制，中东局势恢复紧张；美国3月PCE物价指数同比环比涨幅显著，凸显能源价格带来的通胀升温；美联储4月会议维持利率不变，但四名官员投票反对，货币政策立场更复杂谨慎；接班人沃什已通过参议院银行委员会投票即将上任，美联储年内降息预期依然存在，下一次降息或推迟至第四季度 [80] 基本面 - 原料供给偏紧预期仍未改变，铜精矿加工费持续下探，铜冶炼厂基于硫酸副产价格较高，对超低加工费的铜精矿接受度增加；霍尔木兹海峡运输受阻持续，刚果金、智利湿法铜冶炼存在收缩压力；5月国内大部分冶炼企业开始检修，供应增速或放缓；下游铜材加工企业需求受季节性旺季影响有所提振，但受价格上行影响，下游多采取刚需补库操作；传统消费旺季加之下游补库操作令需求提振，社会库存维持去库状态；国内社库大幅去库以及铜消费旺季对铜价形成支撑，但中东局势反复下铜价或短暂承压，中长期预计铜价偏强震荡运行 [81]

公开市场操作与资金面 - 央行于4月30日开展1262亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有5亿元到期，实现单日净投放1257亿元，当周累计净投放4021亿元 [2] - 5月6日至9日当周，公开市场将有4191亿元逆回购到期，此外5月6日另有8000亿元91天期买断式逆回购到期 [2] - 银行间市场资金面大体平稳，但受跨月影响，DR001加权平均利率上行至1.32%附近，X repo隔夜报价为1.31% [4] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.44%附近，较上日小幅上行 [6] 利率债与国债期货表现 - 银行间主要利率债收益率多数上行 [8] - 国债期货各期限主力合约全线收跌，其中30年期主力合约跌0.26%，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.01% [11] 国内要闻与政策动态 - 央行宣布将于5月6日开展3000亿元91天期买断式逆回购操作，当日有8000亿元同期限操作到期 [12] - 4月官方制造业PMI为50.3%，连续两个月处于扩张区间，但较上月略降0.1个百分点；非制造业PMI为49.4%，环比下降0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.1% [12] - 国务院国资委会议强调2026年国有产权管理十项重点任务，包括完善产权登记、加强境外产权管理、强化参股股权监管等 [12] - 广州市发布房地产新政，优化公积金政策，单人/双人申请公积金贷款最高额度分别调整至100万元和200万元，符合条件者最高可至360万元，并发放“卖旧买新”专项补贴 [13] - 财政部拟于5月6日发行300亿元91天期和200亿元28天期贴现国债 [18] 全球宏观动态 - 美国3月工厂订单环比增长1.5%，为去年11月以来最大单月涨幅；剔除运输设备后的工厂订单环比增长1.6%，高于预期 [15] - 德国副总理兼财长克林拜尔呼吁美国履行关税协议，警告若美国将欧盟输美汽车关税从15%提高至25%，欧盟将会进行反制 [15] - 日本央行前行长黑田东彦表示，日本央行2%的通胀目标已经实现，不需要财政扩张或货币宽松政策 [16] 公司与债券市场事件 - 深铁集团公告辛杰不再担任董事长，公司去年净亏损372亿元，并对万科长期股权投资确认亏损 [19] - 万科一季度净亏损59.5亿元，并拟以32.7亿元挂牌转让其养猪业务 [19] - 近期债券市场负面事件频发，涉及主体评级下调、未按时兑付本息等，相关主体包括恒大地产、万科、中国华录集团、北京易华录、山东龙大美食等 [19] - 本月城投非标资产风险事件披露较多，涉及融资租赁合同纠纷、债权计划违约等，相关机构包括许昌市经发控股集团有限公司等 [20]