投资评级 - 报告维持锡业股份“增持”评级 [3][5] - 当前价为24.96元 [5] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现归母净利润25.69亿元，同比+47.19%，实现扣非归母净利润30.26亿元，同比+53.61% [1] - 26Q3实现归母净利润10.65亿元，同比+55.88%，为近四年新高 [1] - 公司为全球锡行业龙头，随着锡需求的复苏，公司盈利能力有望改善 [3] - 看好锡价维持高位，供给端缅甸佤邦复产进度晚于预期，复产水平仅为禁矿前的40%~50%，需求端AI贡献锡需求新增长点 [3] - 根据安泰科测算，2025年AI服务器用锡量0.9万吨，锡行业正迎来AI发展带来的全新增量机遇 [3] 业绩表现 - 2026年前三季度公司实现归母净利润25.69亿元，同比+47.19%，扣非归母净利润30.26亿元，同比+53.61% [1] - 26Q3归母净利润10.65亿元，同比+55.88% [1] - 26Q3主营业务收入151.03亿元，同比增长13% [11] - 26Q3归母净利率7.05%，同比增长56% [11] - 26Q3 ROE（摊薄）17.57% [11] - 26Q3扣非净利润10.80亿元 [11] 盈利能力与费用管控 - 26Q3销售毛利率为13.02%，维持高位盈利水平 [2] - 26Q3销售费用率0.15%，环比+0.05PCT [2] - 26Q3管理费用率1.54%，环比小幅抬升0.34PCT [2] - 26Q3财务费用率0.53%，环比-0.1PCT [2] - 整体三费费率保持平稳，主业盈利质量扎实 [2] - 26Q3期间费用率2.94% [11] 金属价格 - 2026年前三季度锡（1）均价为40.3万元/吨，同比+52% [2] - 2026年前三季度铜（1）均价为10.4万元/吨，同比+32% [2] - 2026年前三季度锌（1）均价为2.5万元/吨，同比+7% [2] - 锡价在AI算力封装需求支撑下持续维持高位，铜锌同步上行，多金属价格共振增厚公司盈利 [2] 金属产量 - 2026年前三季度生产有色金属总量达29.40万吨 [2] - 其中锡7.98万吨、铜10.50万吨、锌10.91万吨、金1,441千克、银129吨 [2] - 生产稀贵金属铟92.6吨 [2] 资源储量 - 截至2025年12月31日，公司矿石量2.56亿吨 [3] - 锡金属量61.38万吨、铜金属量114.67万吨、锌金属量357.84万吨 [3] - 铟4,701吨、三氧化钨量7.69万吨、铅金属量9.78万吨、银2,453吨 [3] - 公司锡铟资源位居国内龙头，叠加持续勘探增储，能够对冲资源自然消耗，有力支撑中长期稳定生产运营 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为37.0、40.1、41.6亿元 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为50,733、51,970、53,252百万元 [4] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为16.54%、2.44%、2.47% [4] - 预计2026-2028年净利润增长率分别为88.09%、8.29%、3.89% [4] - 预计2026-2028年EPS分别为2.25、2.43、2.53元 [4] - 预计2026-2028年ROE（摊薄）分别为14.60%、14.01%、13.03% [4] - 预计2026-2028年P/E分别为11、10、10倍 [4] - 预计2026-2028年P/B分别为1.6、1.4、1.3倍 [4] - 预计2026-2028年每股红利分别为0.46、0.49、0.51元，股息率分别为1.8%、2.0%、2.1% [16] - 预计2026-2028年毛利率分别为14.0%、13.9%、13.8% [15] - 预计2026-2028年资产负债率分别为35%、28%、26% [15] 市场数据 - 总股本16.45亿股，总市值410.70亿元 [5] - 一年最低/最高价分别为21.28元/48.77元 [5] - 近3月换手率142.14% [5]